市场增长与规模 - 近半年漫剧流水规模增长12倍 [1][2] - 相关企业数量呈指数级扩张，预计将突破数十万家 [1][2] - 漫剧市场规模预计有望突破200亿量级 [1][2] - 漫剧市场预计在2025年迎来爆发 [2] 市场驱动因素 - 漫剧兼具短剧和传统动画特点，满足用户强情节、高爽点、碎片化内容需求 [2] - 当前用户以高线城市年轻男性为主，与以中年女性为主的真人短剧形成错位竞争 [2] - AI技术应用于漫剧制作全链条，火山引擎引入后制作周期缩短80%-90%，制作成本降低70%-90% [2] - 网文、漫画平台可通过漫剧实现海量IP快速低成本视频化变现，视频平台则可将其作为维持用户粘性的新内容形态 [2] 产业链与技术发展 - 漫剧产业链形成IP剧本、改编制作、投流运营、平台的价值链条 [3] - 行业当前瓶颈在供给端，破局关键在于内容扩容（改编优质小说、漫画、真人短剧）和企业扩容（吸引多元角色入局） [3] - AI视频大模型及工具进步较快，如快手可灵、Google Veo、Runway Gen、Sora2等，模型能力提升且调用价格下降 [3] 投资标的 - 建议关注AI漫剧产业链环节的优势公司 [1][4] - IP内容环节公司包括中文在线、掌阅科技、捷成股份 [4] - 制作环节公司包括欢瑞世纪、博纳影业、华策影视 [4] - 工具环节公司包括美图公司、视觉中国、巨人网络 [4] - 投流环节公司为易点天下 [4] - 平台环节公司包括哔哩哔哩-W、快手-W、芒果超媒 [4] - 重点关注标的包括芒果超媒、哔哩哔哩-W、阅文集团和上海电影 [4]

报告投资评级 - 报告对漫剧行业持积极看法，认为该行业在AI和IP双轮驱动下正迎来爆发期 [1] 核心观点 - 漫剧市场在2025年迎来爆发，预计市场规模将突破200亿量级，近半年流水规模翻12倍 [4] - 市场爆发主要受增量需求、技术突破和平台扶持三大因素驱动 [4] - 产业链已形成IP剧本-改编制作-投流运营-平台的完整价值链，AI技术大幅降低制作成本并提升效率 [4][19] - 行业当前处于起量成长的1.0阶段，长期增长潜力在于IP衍生和出海 [4] 漫剧市场爆发原因 - 增量需求：漫剧兼具短剧和传统动画特点，满足用户强情节、高爽点、碎片化需求，题材更丰富 [5] - 用户画像以高线城市年轻男性为主（男性占比60%-70%，30岁以下用户超65%，一二线城市用户超60%），与真人短剧错位竞争 [6] - 技术突破：多模态大模型在角色一致性、动作连贯性等方面进步明显，AI技术已应用于漫剧制作全链条，火山引擎AI使制作周期缩短80%-90%，成本降低70%-90% [4][24] - 平台扶持：抖音、快手、阅文等平台推出扶持政策，如开放IP授权库、提供制作补贴等，助推行业发展 [10] 市场规模与增长数据 - 根据巨量引擎数据，今年4-7月漫剧供给量以83%的复合增长率扩容，播放量和点赞量分别实现92%、105%的复合增长 [10] - 相关企业数量呈指数级扩张，预计将突破数十万家 [4] - 2024年国内动漫市场规模约3200亿元，线上动漫用户付费规模为560亿元，人均付费仍低于美日 [15] - 2023年微短剧市场规模增速为268% [15] 产业链分析 - IP剧本环节：主要玩家包括阅文集团、中文在线、掌阅科技等网文IP厂商，以及快看等漫画IP厂商 [21] - 制作环节：头部团队如酱油文化、友和文化等，AI技术显著提升产能，例如AI介入后季度产能从24分钟提升至90分钟，增幅375% [29] - 投流运营：核心工作是通过账号运营、人群投放等方式推动变现，易点天下等公司参与 [21] - 平台环节：漫剧主要在抖音、B站、快手、爱奇艺等视频平台播放 [22] 行业瓶颈与破局方向 - 当前瓶颈主要在供给端，破局需内容扩容（拓展优质小说、漫画改编）和企业扩容（吸引多元角色入局） [24] - 抖音推出全产业链扶持政策，包括开放超万部IP授权库、提供单集5000-2万元制作补贴、启动超2亿元头部精品采买计划等 [24] 重点标的公司 - IP内容环节：中文在线（已上线《焚星决》等AI漫剧）、掌阅科技（布局AI+短剧）、捷成股份（与番茄小说合作） [32] - 制作环节：欢瑞世纪（推出《十州三境》AI短剧）、博纳影业（AI原生动画电影制作中）、华策影视（开发垂直模型应用于IP全流程） [32] - 工具环节：美图公司（AI创意工具）、视觉中国（AI内容定制）、巨人网络（投资AI图像生成平台） [32] - 投流环节：易点天下（商业化投流） [32] - 平台环节：哔哩哔哩（推出精品漫剧"觉醒计划"）、快手（发布AIGC创投计划）、芒果超媒（探索漫剧与综艺联动） [32] 头部公司估值与布局 - 芒果超媒：总市值550亿人民币，2025年预测PE为38倍，政策底和产品周期底明确，中长期关注IP运营和出海 [30][34] - 哔哩哔哩：总市值892亿人民币，2025年预测PE为36倍，高粘性年轻社区，AI应用布局包括视频推荐和AI视频播客 [30][34] - 阅文集团：总市值389亿人民币，2025年预测PE为28倍，拥有海量网文资源，推出"漫剧助手"等AI工具加速IP可视化 [31][34] - 上海电影：总市值135亿人民币，2025年预测PE为57倍，《浪浪山小妖怪》票房破17亿，AI业务持续进展 [33][34]

行业投资评级 - 投资分析意见：看好 [2] 核心观点 - 漫剧市场在2025年迎来爆发，市场规模预计有望突破200亿量级，近半年流水规模翻12倍 [3] - 市场爆发由增量需求、技术突破和平台扶持三大因素驱动 [3] - 漫剧产业链正不断完善，AI技术已应用于制作全链条，大幅压缩周期和成本 [3] - 行业当前处于起量成长的1.0阶段，技术红利后或回归内容竞争，长期更大的市场在IP衍生和出海 [3][14] 市场爆发原因分析 - **增量需求**：漫剧兼具短剧和传统动画特点，满足用户强情节、高爽点、碎片化需求，题材更丰富 [3][4] 当前用户以高线城市年轻男性为主（男性占比60%-70%，30岁以下用户超65%，一二线城市用户超60%），与以中年女性为主的真人短剧错位竞争 [3][5] - **技术突破**：多模态大模型在角色一致性、动作连贯性上进步明显，火山引擎AI引入后，制作周期缩短80%-90%，成本降低70%-90% [3][24] AI漫剧制作成本可降至每分钟2000-5000元，部分平台甚至达1000元/分钟，远低于传统动漫短剧的数万至十几万元/分钟 [30] - **平台扶持**：抖音、快手、阅文、爱奇艺等平台推出扶持政策，如开放IP授权库、提供制作补贴、启动头部精品采买计划等 [9][24] 监管层面明确将动画微短剧纳入管理范畴，并鼓励优秀作品创作 [9][13] 市场规模与增长 - 根据巨量引擎数据，2025年4-7月，漫剧供给量以83%的复合增长率扩容，播放量与点赞量分别实现92%、105%的复合增长 [9] 相关企业数量呈指数级扩张，预计将突破数十万家 [3][9] - 头部漫剧播放量增长迅速，如《魅魔判主》10天破1亿，《代管截教》4天破1亿 [15] 作为对比，2023年微短剧市场规模增速为268% [14] 国内动漫市场规模约3200亿元，但人均线上动漫付费规模仍明显低于美国和日本 [14][16] 产业链结构与关键环节 - 产业链形成IP剧本—改编制作—投流运营—平台的价值链条 [3][18] - **IP剧本**：主要玩家包括阅文集团、中文在线、掌阅科技等网文IP厂商，以及快看等漫画IP厂商 [21] - **制作方**：与版权方深度合作，头部团队包括酱油文化、友和文化、一鱼文化等 [21] AI技术已贯穿剧本创作、分镜设计、视频生成、配音音效、后期剪辑五大核心环节 [24] - **运营方**：核心工作是投流，通过账号运营、圈选目标人群、KOL合作等方式推动变现 [21] - **平台方**：主要包括抖音、B站、快手、爱奇艺等视频平台 [22] 行业瓶颈与发展方向 - 当前瓶颈主要在供给端，破局关键在于内容扩容和企业扩容 [3][24] - **内容扩容**：加速将更多优质小说、漫画、真人短剧资源改编为漫剧，拓展稀缺题材，实现内容多元化、精品化 [3][24] - **企业扩容**：吸引动漫版权方、短剧版权方、专业制作团队、技术供应商及分销商等多元角色入局 [3][24] 重点标的公司 - 报告建议重点关注芒果超媒、哔哩哔哩、阅文集团和上海电影 [3][29][32] - 同时建议关注AI漫剧产业链各环节的优势公司 [3][33] - **IP内容环节**：中文在线、掌阅科技、捷成股份 [3][33] - **制作环节**：欢瑞世纪、博纳影业、华策影视 [3][33] - **工具环节**：美图公司、视觉中国、巨人网络 [3][33] - **投流环节**：易点天下 [3][33] - **平台环节**：哔哩哔哩、快手、芒果超媒 [3][33]

行业趋势 - AI视频大模型技术迭代推动AI漫剧市场规模快速增长 [1] - AI技术使漫剧制作质量堪比数字电影CG效果 同时制作效率指数级提升且制作成本单位级下降 [1] - AI漫剧将创造一个新的千亿级市场 并反向拉动AI基础建设 形成螺旋上升的良性趋势 重塑IP产业格局 [1] 公司战略合作 - 帝国科技集团与光合星云（深圳）文化传媒有限公司于2025年10月31日订立谅解备忘录 [1] - 合作将基于集团拥有的Nova电子竞技俱乐部团队及其选手故事作为独家IP 开发一系列AI漫剧 [1] - 预期合作开发的AI漫剧将涵盖选手职业生涯精华、团队奋斗、个人成长故事及电竞文化精神等主题 [1] 合作目标 - 合作旨在结合人类创造力与AI生成技术 以AI漫剧形式呈现电竞IP精神 [1] - 目标是通过AI+IP推广Nova电子竞技俱乐部品牌 并提升集团业务增长动力 [1]

投资评级与股价信息 - 投资评级为增持（维持）[3] - 当前股价为28.35元（2025年10月30日）[3] - 总市值为12,706.47百万元，总股本为448.20百万股[3] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入7.23亿元，同比增长29.09%；归母净利润1.39亿元，同比增长29.81%[5] - 2025年第三季度单季实现营业收入3.61亿元，同比增长101.60%；归母净利润0.86亿元，同比增长123.51%[5] - 预计2025年全年营业收入为8.97亿元，归母净利润为2.39亿元，同比增长165.7%[2][5] - 预计2026年营业收入为10.94亿元，归母净利润为3.14亿元；预计2027年营业收入为12.70亿元，归母净利润为3.89亿元[2][5] - 2025年第三季度毛利率大幅提升至48.16%，同比增加29.05个百分点[5] 业务驱动因素 - 影片《浪浪山小妖怪》驱动业绩强劲增长，该片由公司出品并联合发行，截至报告时已取得17.07亿元票房[5] - 公司规模效应与成本管控协同见效，2025年第三季度销售、管理、财务费用率同比分别下降1.78、6.02、0.62个百分点[5] - 多因素共振推动2025年第三季度净利润大幅增长至1.18亿元，同比增长111.26%[5] 战略布局与未来发展 - IP商业化进展显著，《浪浪山小妖怪》已与40余家知名企业达成IP授权合作[5] - 推出《浪浪山小妖怪：妖你同行 XR》项目，开创“电影+XR”消费新范式[5] - 全国首家动漫主题影院“影元社 HAPPYMALL”引入XR与LED技术，打造沉浸式观影场景[5] - 全力推进《中国奇谭2》制作与商业化运营，稳步建设“奇谭IP宇宙”生态[5] - AI+IP+影视多元布局“生态经济”，强化内容IP的长周期价值挖掘能力[1][5]

在海外业务方面，掌阅科技于2025年初推出的海外短剧平台iDrama，该平台率先上线英语、日语、韩语 三个语种版本，在美国、韩国、印度尼西亚、马来西亚、印度等市场表现出色，用户增长迅速，成为中 国短剧出海的新锐力量。接下来，iDrama平台将深耕北美、东南亚及日韩核心区域，扩大海外本土剧比 例。 此外，掌阅科技也积极布局AI短剧领域，已上线《焚星决》《东北寻宝往事》等AI漫剧和类真人剧。 在IP短剧《遮天》中将真人短剧AI技术与实拍画面深度融合，AI在前期角色设定、中期建模、后期渲染 等阶段全面介入，探索了"AI+IP"的融合发展路径。 事实上，掌阅科技自今年一季度以来就坚定推进业务结构转型，短剧等衍生业务收入快速增长，该业务 已成为公司的第一大业务板块，公司从"互联网时代的数字阅读平台"战略升级为"人工智能时代的多模 态内容生产运营平台"。 依托人工智能技术，掌阅科技构建了短剧全链路智能化生产运营系统，不仅提升了创作与生产效率，还 让业务涵盖了版权、自制、合制、付费投放、官方发行等多种形态。公司已与多家制片方及技术方展开 合作，涉足都市、玄幻、校园、推理悬疑、历史、言情等多种题材。 为进一步拓展短剧业务，掌 ...

投资评级与核心观点 - 报告对恺英网络维持“买入”投资评级 [4] - 核心观点为“AI+IP赋创生态矩阵，多级优化驱动业绩稳增” [1][5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长23.70% [5] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.97亿元，同比增长9.08%，环比增长22.19%；实现归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，环比增长46.66% [5] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为61.64亿元、71.82亿元、83.50亿元 [3][5] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为21.57亿元、25.65亿元、31.02亿元，对应同比增长率分别为32.5%、18.9%、20.9% [3][5] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.01元、1.20元、1.45元 [3] - 预测公司2025年至2027年市盈率（P/E）分别为23.3倍、19.6倍、16.2倍 [3][5] 盈利能力与效率优化 - 2025年第三季度公司总体毛利率达84.19%，同比提升1.60个百分点 [5] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率同比下降，费用管控成效显著 [5] - 预测公司2025年至2027年毛利率稳定在81.6%-81.7%之间，净利率从35.0%提升至37.1% [3] 业务进展与战略布局 - 新品《热血江湖：归来》已开启公测，《大富翁：头号赢家》《黑猫警长：守护》等多款知名IP授权手游稳定接续产品迭代 [5] - 公司AI游戏开发平台《SOON》已进入项目应用阶段，投资的AI情感交互产品《EVE》及AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》已进入预上线阶段 [5] - “传奇盒子”生态平台在2025年第三季度进一步扩大合作版图，三九互娱、贪玩游戏、掌玩网络分别入驻品牌专区 [5] - 公司计划将“传奇盒子”打造成“多经典IP生态平台”，推动公司从单一产品竞争者向生态运营者转型 [5]

国盛证券表示，2025年10月，恺英网络旗下精品短剧《热血年代》于腾讯视频国庆档上线，治愈系AI 潮玩品牌"暖星谷梦游记"携AI智能玩偶"星之子"系列亮相2025CTE中国玩具展，作为恺英网 络"AI+IP"战略在潮玩领域的重要落地成果，"暖星谷梦游记"以"智能玩偶+虚拟游戏"的创新模式切入情 感陪伴赛道，精准触达12-35岁热爱萌系文化、渴望情感陪伴的群体，是符合当下潮流的巨大创新。同 时，招商证券表示，吉比特公司《问道》等经典老游戏保持长线稳健，25年上线多款新品表现优秀。 10月30日午盘，游戏板块整体承压下行，多只热门个股调整明显。其中，盛天网络、顺网科技跌超 7%，巨人网络、恺英网络跟跌超5%，板块整体情绪偏弱，游戏ETF（159869）现下跌逾3%，为中长期 布局提供配置机会。Wind数据显示，截至10月29日，游戏ETF（159869）产品规模达112.59亿元，助力 投资者一键布局A股游戏龙头。 索尼近期公布了PlayStation Plus Essential服务的11月游戏，阵容豪华，包括登陆PS4与PS5平台的猫咪冒 险游戏《迷失》，该游戏在2022年曾位列Steam评分榜第二名。此外， ...

财务表现 - 2025年前三季度归母净亏损509万元，同比亏损幅度收窄79.61% [1] - 2025年第三季度单季归母净亏损726万元，同比亏损幅度收窄42.98% [1] - 预计2025年归母净利润为0.14亿元，同比增长132.1% [1] - 预计2026年归母净利润为0.38亿元，同比增长167.4% [1] - 预计2027年归母净利润为0.59亿元，同比增长54.2% [1] 业务运营 - 少儿图书主业表现稳健 [1] - 公司拓展多元细分领域，旗下品牌“乐学社·蝾螈计划”推出首款图书产品《照猫画虎虫学同步作文看图写话》系列 [1] - 新产品通过趣味漫画与AI智能辅导孩子提升写作技巧，进一步丰富了产品线 [1] 增长驱动与前景 - 在全域营销计划与“爆品”打造模式驱动下，公司经营拐点显现 [1] - 公司市占率有望提升 [1] - 公司加速布局AI+IP方向，有望进一步挖掘IP价值，打开成长空间 [1]

投资评级 - 报告对荣信文化维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司经营拐点显现，业绩同比改善显著，2025年前三季度营收同比增长27.83%至2.52亿元，归母净亏损同比收窄79.61%至509万元 [1] - 公司通过"公域精准引流+私域深度运营"的闭环模式推进全域营销，经营效率持续提升，2025年第三季度毛利率同比提升2.52个百分点至38.62% [1][2] - 公司加速AI产品矩阵扩张，构建"IP+内容+AI"少儿阅读生态，有望进一步挖掘IP价值并打开成长空间 [2][3] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营收7144万元，同比增长15.49%，归母净亏损726万元，同比收窄42.98% [1] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率同比分别下降3.86和3.50个百分点，归母净利率同比提升10.42个百分点 [2] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.14亿元、0.38亿元、0.59亿元，同比增长132.1%、167.4%、54.2% [3] 业务运营与战略布局 - 少儿图书主业稳健，拳头产品"乐乐趣揭秘翻翻书"系列等热销均突破百万册，并通过收购优学宝贝51%股权深度布局少儿英文原版图书赛道 [1] - 公司推出"乐乐趣智趣阅读"服务，以开源大模型构建专有儿童教育领域大模型，并发布全场景智能体"AI乐乐"等硬件产品 [2] - 在整体图书零售市场承压的背景下（2025年前三季度码洋同比下降1.24%），公司聚焦内容电商渠道（码洋同比增长35.15%）并拓展多元细分领域 [1] 盈利预测与估值 - 基于Wind及国盛证券研究所数据，预计公司2025-2027年营业收入分别为3.68亿元、4.96亿元、6.68亿元 [4][9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.17元、0.45元、0.70元，对应市盈率（P/E）分别为213.3倍、79.8倍、51.7倍 [4][9] - 截至2025年10月27日，公司总市值为30.384亿元，收盘价为36.00元 [5]