核心观点 - 花旗发布研究报告 予泡泡玛特“买入”评级 目标价415港元 基于2026年预测28倍市盈率 公司是中国消费板块首选买入股之一 [1] 投资逻辑与评级依据 - 预测公司以IP为核心的多元化策略 可增强其抵御IP周期性风险的能力 重振新需求 [1] - 目标价415港元基于2026年预测28倍市盈率 [1] - 公司相较大多数全球玩具及IP同业存在溢价 归因于其海外扩张驱动的快速增长 与国内同行相比 凭借其领先地位也应享有溢价 [2] 近期运营数据与市场观察 - 花旗每周数据追踪显示 近期APP下载量呈上升趋势 尤其在中国和美国 [1] - 认为APP下载量上升主要受旗下Skullpanda x My Little Pony新系列的发布驱动 [1] - 在Instagram上观察到消费者对该新系列的高度兴趣 [1] IP多元化与增长动力 - 展望2026年 预测集团在IP多元化 产品创新及广泛领域变现能力的突破将驱动增长 [1] - 集团的其他标志性IP产品 如SKULLPANDA TWINKLE TWINKLE CRYBABY正成为新的增长动力 并拥有各自的粉丝群体 并非单纯作为LABUBU的替代品 [1] - 预测非LABUBU IP在2024年具上行潜力 其近期的全球消费者调查结果显示 海外市场对非LABUBU IP的兴趣可能被低估 [1] - 随着下一个爆款IP推出及非LABUBU IP在海外市场普及 投资者的信心有望增强 [1] 海外市场与全球扩张 - 投资者对公司增长可持续性的讨论焦点集中在美国市场 [2] - 海外市场庞大的潜在市场规模 加上全球组织架构升级 本地化营运及供应链强化 应能推动其在2024年及以后的全球扩张 [2]

核心观点 - 花旗预测泡泡玛特以IP为核心的多元化策略将增强其抵御IP周期性风险的能力并重振新需求 予其“买入”评级 目标价415港元 基于2026年预测28倍市盈率 公司是花旗在中国消费板块的首选买入股之一 [1] 业务与增长动力 - 公司旗下SKULLPANDA、TWINKLE TWINKLE、CRYBABY等非LABUBU IP正成为新的增长动力 拥有各自粉丝群体 并非单纯替代品 [1] - 预测非LABUBU IP在2024年具上行潜力 海外市场对非LABUBU IP的兴趣可能被低估 [1] - 展望2026年 公司在IP多元化、产品创新及广泛领域变现能力的突破将驱动增长 [1] - 下一个爆款IP推出及非LABUBU IP在海外市场普及有望增强投资者信心 [1] 市场表现与数据 - 花旗每周数据追踪显示 近期公司APP下载量呈上升趋势 尤其在中国和美国市场 [1] - APP下载量上升主要受旗下Skullpanda x My Little Pony新系列发布驱动 [1] - 在Instagram上观察到消费者对新系列的高度兴趣 [1] 海外扩张与市场前景 - 海外市场庞大的潜在市场规模 加上全球组织架构升级、本地化营运及供应链强化 应能推动其在2024年及以后的全球扩张 [2] - 投资者对泡泡玛特增长可持续性的讨论焦点集中在美国市场 [2] - 公司相较大多数全球玩具及IP同业存在溢价 归因于其海外扩张驱动的快速增长 [2] - 与国内同行相比 公司凭借其领先地位应享有溢价 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对泡泡玛特给予“买入”评级，目标价为415港元，较当前股价有91.8%的预期上涨空间，预期总回报为93.9%[4] - 核心观点认为泡泡玛特是中国消费领域稀缺的增长标的，其核心竞争力在于无与伦比的IP孵化与运营能力[1] - 报告认为市场对增长可持续性和单一IP风险的担忧是过度的，公司通过持续的新品发布和IP运营能力可以应对这些挑战，当前风险回报具有吸引力[1] LABUBU IP运营前景 - LABUBU的价值尚未完全释放，原计划于2025年推出的LABUBU 4.0已推迟至2026年，以便将产能分配给满足市场需求的LABUBU 3.0[2] - 2026年将推出更多LABUBU新产品和设计，并计划通过十周年展览在全球更多地区引入更多LABUBU家族成员[2] - 索尼影业已获得LABUBU故事片的银幕改编权，预计将进一步提升该IP的全球知名度[2] 增长可持续性与IP多元化 - 公司主动控制2025年第四季度线上预售规模以保障IP运营的可持续性，预计11月和12月旺季势头将回升[3] - 除LABUBU外，其他标志性IP如SKULLPANDA、CRYBABY、TWINKLE TWINKLE、HIRONO等正成为新的增长驱动力，IP多元化有助于缓解单一IP风险[3] - 随着业务规模急剧扩大，如何解决日益增长的质量问题及避免未来发生类似的直播事件更为关键，公司正通过优化运营流程、招聘专业人才和收集市场反馈来改善未来批次的产品质量[3] 海外扩张战略 - 美国市场今年增长强劲，公司计划在2025年底前将美国门店数量从目前的50多家增至60家以上，并提高开店标准（如要求更大的门店总面积）[8] - 公司计划在2025年底前在加拿大开设少量门店，并已通过亚马逊进入墨西哥市场，计划于2026年在墨西哥开设门店，未来将进入阿根廷和巴西市场[8] - 多哈机场新店标志着公司进入中东市场，2026年计划开设更多门店，日本市场表现良好，已成为亚太地区前三大市场之一[8] 供应链管理与产品创新 - 公司采用弹性供应链策略，初步生产预计销售量的70%，然后根据市场动态进行敏捷补货，销售预测准确性预计将随经验和线上数据积累而提高[9] - 美国4月份的关税不确定性加速了海外供应链扩张，目前10-20%的盲盒产能位于越南，随着关税稳定，扩张速度已放缓[9] - 公司持续专注于产品创新，乙烯基毛绒玩具类别经过1-2年研发后与LABUBU一起成为爆款，并在东莞建立了原材料研发中心[9] 财务业绩预测 - 预计2025年净利润将达135.51亿元人民币，同比增长333.0%，每股收益为10.16元人民币[3] - 预计2025年销售收入将达388.46亿元人民币，同比增长197.9%，毛利率预计为71.5%[7] - 预计2025年净资产收益率将达80.0%，市盈率为19.5倍，市净率为11.4倍[3][7] 公司定位与投资策略 - 泡泡玛特是中国最大的潮流玩具公司，业务覆盖从艺术家开发到IP运营、消费者触达及潮玩文化推广的全产业链[11] - 公司成功孵化了MOLLY、SKULLPANDA、THE MONSTERS、DIMOO、Crybaby和Hirono等自有及独家IP，并与世界知名IP合作[11] - 投资策略基于公司强大的IP孵化与变现能力，以及不断增长的全球足迹和认可度，旨在捕捉年轻消费者（尤其是Z世代）新兴的“精神消费”需求[12]

核心观点 - 泡泡玛特在IP孵化和营运以及海外扩张方面的强大能力将继续支撑2025年下半年及以后的稳健增长势头 [1] - 公司世界级IP的商业价值有机会扩展到流行玩具以外的广泛领域 [1] - 花旗维持买入评级并将目标价从384.5港元上调至398港元 [1] 财务表现 - 管理层预测2025年收入超过300亿元人民币 [1] - 预计2025年净利润率为35% [1] - 目标价较公司四年历史平均值溢价10% [1] IP发展 - 本周迷你版LABUBU首次亮相预期将进一步推动全球IP热潮 [1] - 其他标志性IP产品包括CRYBABY、HIRONO和TWINKLE TWINKLE [1] - 这些IP凭借整合的IP生态系统成为新的增长驱动力 [1] 增长前景 - 公司改善中的增长前景和执行力得到市场认可 [1] - 海外扩张能力是支撑长期增长的关键因素之一 [1] - IP商业化扩展至流行玩具外领域带来额外增长空间 [1]