核心观点 - 泡泡玛特作为以IP驱动增长的潮玩龙头企业，其新推出的IP接连遇冷，显示“爆款”的诞生不再必然，公司正面临增长可持续性的考验[5] - 公司股价自阶段高点回撤约39.7%，市值减少约1800亿港元，市场对其未来增长预期出现分化[5][18] - 公司长期发展的核心命题在于，能否在LABUBU这一现象级IP之后，持续孵化出能被大众情绪接纳并实现规模化商业化的新爆款IP[20] 新IP市场表现遇冷 - 新IP“放学后的Merodi”发售后市场反应冷淡，未出现以往抢购盛况，线下开售现场冷清，与过去“一娃难求”形成反差[5][7][8] - 截至3月12日，该系列在抖音官方旗舰店累计销量为3800+，远不及LABUBU等IP上线即售罄的表现[8] - 该系列在二手市场出现“破发”，部分常规款成交价低于69元发售价，最低至40元出头；隐藏款溢价水平也显著弱于过往头部爆款[10] - 另一新IP“KeyA”在未正式发售前已陷入原创性质疑与审美争议，社交平台负面评价较多，如“看不懂”、“不适合泡泡玛特”等[11] 爆款IP孵化面临挑战 - 公司营收高度依赖头部IP，2025年上半年，LABUBU所在的THE MONSTERS系列收入约48.14亿元人民币，占总收入的34.7%[13] - 目前营收超10亿元的五大头部IP（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO）均诞生于2016至2020年间，公司已近五年未诞生新的“超级爆款”[13][15] - 公司IP上新节奏加快，年度新IP发布数量从2024年的29个提升至2025年的57个，但批量孵化可能导致设计同质化或过于私人化，难以成为大众情绪载体[14][16] - 过往成功IP（如MOLLY、SKULLPANDA、LABUBU）的特点在于高辨识度和情绪留白，而新IP“放学后的Merodi”被指设计同质化，“KeyA”则因形象过于具象和争议难以承接广泛情绪投射[14][16] 资本市场表现与行业环境变化 - 公司股价自2025年8月26日阶段高点339.8港元，震荡回撤至2026年3月11日的204.8港元，回撤幅度约39.7%，市值减少约1800亿港元[5] - 2025年上半年公司营收约138.76亿元人民币，同比增速超200%，净利润同比增速接近400%，但市场担忧LABUBU带来的爆发式增长难以持续[18] - 分析师指出LABUBU带来的超高速增长会褪去，并将2026年定义为公司“再定基”的一年；另有机构发布做空报告，目标价定为225港元[18] - 行业消费逻辑变化：消费者趋于理性，“为爱发电”的盲目跟风热潮消退，更倾向于“以玩养玩”模式，降低了对新IP的购买意愿[19] - 行业竞争加剧：供给端玩家增多，用户审美门槛提高，单纯依靠“可爱”或“猎奇”的设计难形成长期优势，新IP突围需要更强识别度与更精细运营[19] - 市场从“增量红利”走向“存量竞争”：预计2026年中国潮玩产业总价值将达1101亿元，年复合增长率超20%，公司需面对52TOYS等竞争对手，持续争夺用户注意力与市场份额[19]

核心观点 - 花旗发布研究报告 予泡泡玛特“买入”评级 目标价415港元 基于2026年预测28倍市盈率 公司是中国消费板块首选买入股之一 [1] 投资逻辑与评级依据 - 预测公司以IP为核心的多元化策略 可增强其抵御IP周期性风险的能力 重振新需求 [1] - 目标价415港元基于2026年预测28倍市盈率 [1] - 公司相较大多数全球玩具及IP同业存在溢价 归因于其海外扩张驱动的快速增长 与国内同行相比 凭借其领先地位也应享有溢价 [2] 近期运营数据与市场观察 - 花旗每周数据追踪显示 近期APP下载量呈上升趋势 尤其在中国和美国 [1] - 认为APP下载量上升主要受旗下Skullpanda x My Little Pony新系列的发布驱动 [1] - 在Instagram上观察到消费者对该新系列的高度兴趣 [1] IP多元化与增长动力 - 展望2026年 预测集团在IP多元化 产品创新及广泛领域变现能力的突破将驱动增长 [1] - 集团的其他标志性IP产品 如SKULLPANDA TWINKLE TWINKLE CRYBABY正成为新的增长动力 并拥有各自的粉丝群体 并非单纯作为LABUBU的替代品 [1] - 预测非LABUBU IP在2024年具上行潜力 其近期的全球消费者调查结果显示 海外市场对非LABUBU IP的兴趣可能被低估 [1] - 随着下一个爆款IP推出及非LABUBU IP在海外市场普及 投资者的信心有望增强 [1] 海外市场与全球扩张 - 投资者对公司增长可持续性的讨论焦点集中在美国市场 [2] - 海外市场庞大的潜在市场规模 加上全球组织架构升级 本地化营运及供应链强化 应能推动其在2024年及以后的全球扩张 [2]

核心观点 - 花旗预测泡泡玛特以IP为核心的多元化策略将增强其抵御IP周期性风险的能力并重振新需求 予其“买入”评级 目标价415港元 基于2026年预测28倍市盈率 公司是花旗在中国消费板块的首选买入股之一 [1] 业务与增长动力 - 公司旗下SKULLPANDA、TWINKLE TWINKLE、CRYBABY等非LABUBU IP正成为新的增长动力 拥有各自粉丝群体 并非单纯替代品 [1] - 预测非LABUBU IP在2024年具上行潜力 海外市场对非LABUBU IP的兴趣可能被低估 [1] - 展望2026年 公司在IP多元化、产品创新及广泛领域变现能力的突破将驱动增长 [1] - 下一个爆款IP推出及非LABUBU IP在海外市场普及有望增强投资者信心 [1] 市场表现与数据 - 花旗每周数据追踪显示 近期公司APP下载量呈上升趋势 尤其在中国和美国市场 [1] - APP下载量上升主要受旗下Skullpanda x My Little Pony新系列发布驱动 [1] - 在Instagram上观察到消费者对新系列的高度兴趣 [1] 海外扩张与市场前景 - 海外市场庞大的潜在市场规模 加上全球组织架构升级、本地化营运及供应链强化 应能推动其在2024年及以后的全球扩张 [2] - 投资者对泡泡玛特增长可持续性的讨论焦点集中在美国市场 [2] - 公司相较大多数全球玩具及IP同业存在溢价 归因于其海外扩张驱动的快速增长 [2] - 与国内同行相比 公司凭借其领先地位应享有溢价 [2]

研究报告关键要点总结 一、 涉及的公司与行业 * 公司：泡泡玛特国际集团有限公司 (Pop Mart International Group Ltd, 9992.HK) [1][22] * 行业：中国及全球潮流玩具行业，属于非必需消费品板块 [23] 二、 核心投资观点与评级 * 花旗将泡泡玛特列为“首选买入”标的，是中国消费板块的顶级买入选择之一 [1] * 投资评级为“买入”，目标价 **HK$415.00**，较当前股价 **HK$269.80** 有 **53.8%** 的预期上涨空间，预期总回报率为 **55.5%** [6] * 目标价基于 **28倍 2026年预期市盈率**，较其4年历史平均市盈率有10%的溢价，以反映公司改善的增长前景和执行能力 [24] * 公司因其海外扩张驱动的快速增长，其估值较大多数全球玩具和IP同行存在溢价 [24] 三、 增长驱动力与战略 * **IP多元化战略**：以IP为核心的多元化战略有助于抵御单一IP的周期性风险，并激发新需求 [1] * **非LABUBU IP的崛起**：SKULLPANDA、TWINKLE TWINKLE、CRYBABY等其他标志性IP正成为新的增长动力，拥有各自的粉丝群，而非仅仅是LABUBU的替代品 [3] * **海外市场潜力**： * 海外市场（尤其是美国）的总潜在市场规模庞大，是增长可持续性的关键 [4] * 公司在海外市场持续进行本地化运营，包括本地化的IP合作与设计，以及寻找本地艺术家开发新IP [4] * 全球组织架构升级、本地化运营和供应链增强将推动2026年及以后的全球扩张 [4] * **产品创新与跨界合作**：新产品发布（如Skullpanda x My Little Pony）获得市场高关注度，在Instagram上获得了高达 **47.6万** 次点赞 [3] * **全产业链运营**：公司涉足潮流玩具全产业链，从艺术家发掘、IP运营到消费者触达及潮流文化推广 [22] 四、 近期运营与市场数据 * **中国农历新年趋势积极**：近期上海门店客流可观，顾客被多元化的IP产品和新品吸引 [2] * **移动应用数据向好**：周度数据追踪显示，在2月2日当周，中国区的APP下载量和活跃用户数呈现显著上升趋势 [2] * **销售规模**：2025年，泡泡玛特所有IP和所有产品类别的总销量超过 **4亿** 件，其中THE MONSTERS系列销量超过 **1亿** 件 [3] * **海外门店扩张**：数据显示，截至2026年2月，泡泡玛特在海外主要市场的门店数量显著增长，例如亚太地区从2025年8月的41家增至63家 [20] 五、 财务预测与估值指标 * **强劲的盈利增长预期**： * 预计核心净利润将从2024年的 **31.25亿人民币** 增长至2025年的 **135.49亿人民币**（增长 **333.0%**），2026年进一步增至 **183.57亿人民币**（增长 **35.5%**）[5][8] * 预计摊薄每股收益将从2024年的 **2.346人民币** 增长至2025年的 **10.158人民币**，2026年达到 **13.763人民币** [5] * **营收与利润率提升**： * 预计营收将从2024年的 **130.38亿人民币** 增长至2025年的 **388.40亿人民币**（增长 **197.9%**），2026年达到 **524.63亿人民币** [8] * 预计毛利率将从2024年的 **66.8%** 提升至2026年的 **72.0%** [8] * 预计调整后EBITDA利润率将从2024年的 **36.1%** 提升至2026年的 **48.4%** [8] * 预计净利率将从2024年的 **24.0%** 提升至2026年的 **35.0%** [8] * **估值倍数下降**：随着盈利高速增长，预期市盈率将从2025年的 **23.5倍** 下降至2026年的 **17.4倍** 和2027年的 **13.8倍** [5][8] * **强劲的股东回报与财务状况**： * 净资产收益率预计将从2024年的 **33.9%** 大幅提升至2025年的 **80.0%** [5][8] * 预期股息收益率将从2024年的 **0.3%** 提升至2026年的 **2.0%** [5][8] * 公司财务状况健康，预计2025-2027年净现金状况持续扩大，无有息债务 [8] 六、 潜在风险 * **主要下行风险**包括：[26] 1. 中国潮玩市场竞争加剧，新玩家涌现 2. 全球扩张不及预期 3. IP商业化能力不足 4. 授权协议未能续签 5. 监管政策趋严 * 花旗的定量风险评级系统给予该股“高风险”评级，但分析师认为基于其执行能力和增长前景等定性因素，此评级并不合理 [25] 七、 其他重要信息 * 公司定位：中国最大的潮流玩具公司，并随着海外扩张日益获得全球认可 [22] * 目标客群：成功捕捉年轻消费者（尤其是Z世代）新兴的“精神消费”需求 [23] * 成功关键：创造和运营能与消费者产生情感连接的标志性IP的能力 [23] * 长期展望：IP商业化有望拓展至潮流玩具以外的领域 [23]

核心观点 - 花旗预测泡泡玛特以IP为核心的多元化策略可增强其抵御IP周期性风险的能力并重振新需求 予其买入评级 目标价为415港元 [1] 业务策略与增长动力 - 公司以IP为核心的多元化策略被视作增强抵御IP周期性风险能力及重振新需求的关键 [1] - 旗下SKULLPANDA、CRYBABY等非LABUBU IP正成为新的增长动力 并拥有各自的粉丝群体 并非单纯作为LABUBU的替代品 [1] - 预测非LABUBU IP在2024年具有上行潜力 [1] - 展望2026年 花旗预测集团在IP多元化、产品创新及广泛领域变现能力的突破将驱动增长 [1] 市场表现与数据追踪 - 花旗每周数据追踪显示 近期公司APP下载量呈上升趋势 尤其在中国和美国市场 [1] - APP下载量上升被认为主要受旗下Skullpanda x My Little Pony新系列发布的推动 [1] 海外市场前景 - 花旗近期的全球消费者调查结果显示 海外市场对非LABUBU IP的兴趣可能被低估 [1] - 集团相较大多数全球玩具及IP同业存在溢价 或归因于其海外扩张驱动的快速增长 [1] 估值与同业比较 - 花旗予泡泡玛特买入评级 目标价为415港元 该目标价基于2026年预测28倍市盈率 [1] - 与国内同行相比 花旗相信泡泡玛特凭借其领先地位应享有溢价 [1]

核心观点 - 泡泡玛特通过2026年年会披露的2025年一系列强劲运营数据，提振了资本市场信心，推动股价显著上涨 [1] - 公司核心IP LABUBU在2025年引爆全球热潮，带动业绩尤其是海外市场爆发式增长，但后续因供给增加导致稀缺性溢价回落，股价承压 [4][6][8][9] - 公司已建立成熟的IP梯队迭代与工业化造星能力，新IP“星星人”在2026年初展现出接棒潜力 [11][12][14][15][17] - 公司的战略野心超越盲盒，正通过高端化合作、生活化品类扩张（如珠宝、烘焙）等方式，将IP价值延伸至更广泛的消费领域，打造长期品牌资产 [18][21][22][24] 2025年业绩与市场表现 - 2026年2月10日，泡泡玛特股价一度涨近5%，收盘涨4.90%，报269.8港元，总市值3619.5亿港元，自2月6日年会以来已连续两日大涨 [1] - 2025年公司全球员工超1万人，注册会员超1亿人，LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只，业务覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家，拥有6大供应链基地 [1] - 2025年下半年股价持续承压，从8月的339港元跌至12月的170港元左右，直至2026年1月下旬启动股份回购计划后才形成反弹趋势 [3] 核心IP LABUBU的爆发与影响 - LABUBU在2025年引发全球热潮，其隐藏款“本我”发行价99元，二手市场价格在2025年6月14日达峰值4522元，溢价近44.7倍 [6] - 热潮蔓延至海外，日韩消费者大排长队，英国“黄牛”为抢购在伦敦商场大打出手 [6] - LABUBU带动公司业绩飙升，2025年第三季度营收同比大增245%–250%，延续了上半年204.4%的高增长 [6] - 2025年上半年财报显示，美洲市场收入22.65亿元，同比暴增1142.3%；欧洲及其他地区收入4.78亿元，增速达729.2%；亚太市场收入28.51亿元，同比增长257.8% [6] - 花旗调查显示，在约1500名全球消费者中，47%拥有LABUBU产品，近半数因LABUBU首次接触泡泡玛特 [7] - 2025年7月起，公司主动为LABUBU热度“降温”，增加供给，导致二手市场价格跳水，稀缺性溢价消失，引发资本市场对IP热度可持续性的担忧，股价回调 [8][9] IP梯队建设与迭代能力 - 新IP“星星人”在2026年表现出色，其情人节限定款隐藏款在二手平台价格一度最高涨至699元（发售价89元），溢价6.8倍，成为2026年公司溢价最高产品 [14] - 公司历史上成功迭代了多个头部IP，如MOLLY和SKULLPANDA，2022年上半年SKULLPANDA收入4.62亿元首次超过MOLLY的4.04亿元 [15][17] - 创始人王宁称公司孵化新IP的速度比迪士尼快，能快速判断IP价值并分配资源，因此每年营收最高的IP都在变化 [17] - 截至2025年，全球有超过350名艺术家与泡泡玛特合作，为公司提供了庞大的潜力IP作品池 [17] 超越盲盒的IP生态扩张战略 - 公司推出独立珠宝品牌POPOP，并在上海、北京高端商场开店 [18] - 2025年10月，LVMH旗下皮具品牌MOYNAT与泡泡玛特旗下IP LABUBU设计师推出独家联名包袋系列 [18] - 2025年12月，LVMH大中华区集团总裁吴越出任泡泡玛特非执行董事，被视为公司融入国际时尚潮流核心圈层的信号 [18][21] - 创始人王宁早年提出“与LV做邻居”的开店策略，显示其高端化 aspirations [22] - 2026年初，公司推出独立烘焙品牌POPBAKERY，将星星人、LABUBU、MOLLY等IP制成甜品，试图结合低频潮玩与高频消费，增加IP日常曝光 [22][24] - 公司战略是通过甜品、珠宝、时尚单品等多种形式延伸IP价值，让IP从“爆款产品”转变为“稳定营收的品牌资产” [24]

公司业绩表现 - 2025年集团全IP全品类产品全球销量突破4亿只，其中THE MONSTERS全品类产品全球销售超1亿只 [3] - 2025年上半年实现营收138.8亿元，同比增长204.4%；经调整净利润为47.1亿元，同比增长362.8% [3] - 2025年上半年营收及净利润均已超过2024年全年水平 [3] - 2025年第三季度营收同比增长245%—250%，其中中国市场收益同比增长185%—190%，海外市场收益同比增长365%—370% [4] 核心IP与产品表现 - 2025年上半年有13个IP营收破亿元，其中5个IP营收破10亿元，分别为THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO [4] - THE MONSTERS系列（含LABUBU、ZIMOMO等）营收最高，达48.1亿元，同比增长668.0%，占总营收比重34.7% [4] - LABUBU已成为全球现象级IP，2025年6月一款初代藏品级薄荷色LABUBU在拍卖会上以108万元成交 [4] 公司战略与运营模式 - 公司形成了以核心大IP为基本盘、不断创新的中腰部IP以及跨界联名的IP变现模式，平衡了创新风险与稳定收益 [3] - 全球化战略和供应链等多方面共同作用支撑了业绩增长 [3] - 会员群体是重要的核心竞争力来源，可通过不同等级会员权益提升消费者价值和忠诚度 [5] - 在国际化方面，公司可结合海外市场文化、审美等元素开发更多适合国际市场的IP，并在供应链成本控制上考虑国际化布局 [5] 行业市场前景 - 全球潮流玩具市场规模从2020年的203亿美元增长至2024年的418亿美元，期间年均复合增长率达19.8% [5] - 预计2025年全球潮流玩具市场规模将达到520亿美元 [5] - 潮玩赛道竞争激烈，国内品牌如名创优品、52TOYS等持续发力 [5] 专家观点与建议 - LABUBU系列在全球的成功是公司取得销量成绩的重要原因 [3] - 为延长IP生命周期，可向迪士尼学习：赋予IP更深层的故事和文化元素；契合用户个人价值观投射，实现零距离接触与共创；不断跨界以实现IP在更多消费品领域的渗透 [5] - 构建护城河的核心是不断研发和打造自有IP [5] - 与国际IP巨头迪士尼相比，公司仍有较大差距 [5]

核心观点 - 豫园灯会实现历史性升级，首次完整点亮覆盖豫园、BFC外滩金融中心、古城公园、方浜中路、福佑路及外滩的六大灯区，打造了一条从“历史”到“现代”再到“未来”的沉浸式光影叙事带，旨在成为全方位的“上海过年必到路线”[1] 活动规模与联动 - 灯会覆盖范围显著扩大，六大灯区首次实现全景点亮，构建了完整的“历史—现代—未来”游览路线[1] - 活动以“回家过年”为情感主线，融合经典年味与潮流年味，致力于打造沉浸式体验[1] 潮流IP合作与内容 - BFC风尚潮流灯区与泡泡玛特合作，引入多个知名IP形象以创造潮流年味新体验[1] - 在北区广场，传统宫灯灯箱内展示了12个泡泡玛特经典IP形象，并设有LABUBU萌趣灯组与旋转木马装置[1][3] - 南区入口及内部各层布置了MOLLY、Hirono小野、BABYMOLLY和SKULLPANDA等IP的灯组与祈福之路，露台设有星星人—星梦迎春装置[1] 新春市集与活动 - “BFC外滩枫径”将举办系列年味市集，包括2月7日至8日的“上海热辣节”，集结40多种世界各地辣味美食并举办“吃辣大赛”[2] - 大年初四至初七，将连续4天举办“BFC外滩新春·纳福集”年味盛宴[2] - 南区B2层设有“BFC甄选年货市集”，主打东方美学与年货[2]

公司战略与投资 - 公司宣布将伦敦设立为欧洲总部所在地 [1] - 公司计划在英国新增伯明翰、卡迪夫及伦敦牛津街旗舰店等7家线下门店 [1] - 公司计划在欧洲各地拓展20家门店 [1] - 相关投资预计将为英国创造超过150个就业岗位 [1] - 公司CEO表示伦敦作为全球创意生态核心是品牌扎根欧洲、深耕全球市场的重要选择 [1] - 依托欧洲总部的设立，公司将进一步整合全球创意资源，面向欧洲召集优秀艺术家展开深度合作 [1] 财务与运营表现 - 公司在2025年半年报中首次披露四大区域业绩，其中欧洲及其他地区营收为4.8亿元人民币，同比增长729.2% [3] - 公司已在全球18个国家运营超过570家门店 [3] - 公司同时在中东及其他新兴市场拓展业务 [3] 市场与产品动态 - 欧洲是公司出海的“桥头堡”之一 [3] - Labubu这一IP在欧洲市场取得巨大成功 [3] - SKULLPANDA、Hirono小野、星星人等热门IP在欧洲也展现出强劲增长势头 [3] - 在欧洲，公司的客户群体正变得更加成熟 [3] - 欧洲潮玩市场正经历变化，消费者兴趣范围变得广泛，消费行为更为成熟 [3] - 生活方式类周边正成为公司欧洲市场的新爆款，诸如T恤、毛毯、靠垫、珠宝等商品备受欢迎 [3]

行业概览与市场趋势 - 中国潮玩产业正从“潮流文化符号”向“全球消费文化品牌”迈进，成为新消费领域最受关注的板块之一 [1] - 中国潮玩产业总价值预计到2026年将攀升至1101亿元，年均增速超过20% [2] - 市场高度分散，头部企业泡泡玛特按GMV计算，2024年仅占中国IP玩具市场份额的11.5% [2] 资本市场动态 - 2025年港股成为潮玩企业重要上市战场，近半年内桑尼森迪、Suplay、卡游、52TOYS、TOP TOY、金添动漫、铜师傅等多家企业提交IPO申请或进入上市排队 [2] - 广东杰森娱乐发展有限公司旗下集卡社在2025年12月完成了新一轮数亿元战略融资 [2] - 2025年5月，万达电影与关联方共同投资52TOYS，合计投资1.44亿元 [3] 企业表现与IP运营 - 泡泡玛特2025年上半年LABUBU所在的THE MONSTERS营收48.1亿元，占比34.7%，MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO营收均突破10亿元，13大艺术家IP收入破亿元 [3] - 52TOYS与万达合作，已在国内万达影院内开设超过400家品牌中岛店，打通IP-产品-渠道链路 [3] - 名创优品采取“国际授权IP+独家签约艺术家IP”双轮驱动，截至2025年11月已签约16个潮玩艺术家IP [5] - 奇梦岛集团旗下IP WAKUKU通过跨界合作，从“顶流网红”向“长红资产”跨越，触达数亿级泛人群 [5] 业务拓展与战略布局 - 泡泡玛特持续探索IP表达边界，拓展积木、毛绒、甜品、珠宝等多元业态，2025年上半年Hirono小野品牌首店与首家Popop门店亮相 [5] - 52TOYS在2025年加码自有潮流IP储备，产品覆盖六大品类，并先后在中国台北、澳门及新加坡等地开设品牌店 [5] - 名创优品打造MINISO LAND作为渠道升级标杆和IP孵化新尝试，例如广州北京路店打造了首个创新型潮玩艺术家街区 [5] 全球化发展 - 泡泡玛特启动全球组织架构调整，设立大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区区域总部 [8] - 2025年上半年，泡泡玛特美洲营收22.6亿元，同比增长1142.3%，欧洲及其他地区营收4.8亿元，同比增长729.2% [8] - 泡泡玛特在全球18个国家运营超过570家门店，外籍员工已超过3000人，北美团队实现百分之百本土化管理 [8] - 本土品牌如泡泡玛特、名创优品优先在文化相对熟悉的东南亚地区试水，逐步进入更复杂市场 [7] - 国际品牌如乐高通过推出匹配国家课程标准的教学解决方案及基于中国文化的产品（如“骏马鸿图”）拓展中国市场 [9] 行业挑战与变化 - 热门IP的补位及内容生态建设成为行业新挑战 [1] - 行业面临同质化问题，热门IP联名成为“标准配置”，消费者审美疲劳显现，部分影视IP热度产品不再占据门店主要位置 [5] - 二级市场投机性减弱，盲盒二手价值回落，泡泡玛特股价在2025年第四季度自历史高位的跌幅超过40%，总市值从超4000亿港元回调至约3000亿港元 [6] - 2025年行业面临“打假”与供需平衡等运营挑战，预计2026年将更直面商品著作权挑战 [6]