核心观点 - 华西证券将泡泡玛特评级由“增持”上调至“买入” 主要基于公司连续回购彰显信心、经营基本面好于预期、IP运营平台价值凸显以及行业处于高景气赛道 [1][6] 公司近期动态与财务表现 - 公司于1月19日回购140万股 每股价格177.7-181.2港元 总金额2.5亿港元 于1月21日回购50万股 平均价格192.9791港元/股 总金额9649万港元 回购股份拟注销以提升每股收益 [1] - 结合前三季度表现 华西证券上调盈利预测 预计2025-2027年收入分别为383.84/527.68/656.98亿元 原预测为308.01/427.86/553.14亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.91/185.99/239.1亿元 原预测为106.67/152.25/203.81亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为9.91/13.86/17.82元 原预测为7.94/11.34/15.18元 [6] - 以1月22日收盘价206港元（汇率1HKD=0.91CNY）计算 对应PE分别为19/14/11倍 [6] 经营基本面分析 - 第三方数据库可能无法完全反映经营全貌 公司注重线下门店运营与消费者体验 线上收入增速受平衡渠道及货盘的主动策略影响 整体业务增长有望超预期 [2] - 公司全直营渠道与柔性供应链体制使其对产品价格和供需的调节更加灵活 有助于长期维护IP价值 [2] - 公司扩店及店效具有较高天花板 [2] IP运营与产品力 - 公司成长不依赖单一IP 2025年上半年 5大IP收入突破10亿元 13个IP收入破亿元 [3] - 2025年上半年 THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO收入分别为48.1/13.6/12.2/12.2/11.1亿元 同比分别增长668.0%/73.5%/112.4%/248.7%/192.5% [3] - 新锐IP星星人是成长最快的IP之一 2025年上半年实现收入3.9亿元 [3] - 在Labubu爆火后 公司通过启动“全明星”系列产品增加其他IP曝光度 提升交叉销售 “万圣节”搪胶系列、“新春马力全开”搪胶系列等销售表现良好 [3] - 新推出的“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒（电子木鱼）迅速在社交网络走红 官网售罄 二手溢价翻倍 [3] - 公司不断吸纳头部IP艺术家保障设计灵感 拥有体系化的IP运营、产品开发与柔性供应链能力 产品力持续领先 [4] 行业趋势与前景 - 根据《2025Z世代情绪消费报告》 选择“快乐消费 为情绪价值/兴趣买单”的人群占比为56.3% 较2024年增长16.2个百分点 [5] - 年轻人以表达个性、取悦自己为主要诉求的情绪消费边际倾向持续增强 [5] - 潮玩是表达情绪、宣扬个性的极佳载体 具有消费门槛低和兼具时尚潮流的属性 [5] - 根据商业零售财经报道 2025年中国潮玩行业预计达到千亿规模 [5]

文章核心观点 - 华西证券将泡泡玛特评级由“增持”上调至“买入” 主要基于公司连续回购彰显信心、经营状况或好于预期、新IP表现亮眼及行业高景气度 [1][6] 公司近期动态与财务表现 - 公司于1月19日回购140万股 每股价格177.7-181.2港元 总金额2.5亿港元 于1月21日回购50万股 平均价格192.9791港元/股 总金额9649万港元 回购股份拟注销以提升每股收益 [1] - 结合前三季度表现 华西证券上调盈利预测 预计2025-2027年收入分别为383.84/527.68/656.98亿元 原预测为308.01/427.86/553.14亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.91/185.99/239.1亿元 原预测为106.67/152.25/203.81亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为9.91/13.86/17.82元 原预测为7.94/11.34/15.18元 [6] - 以1月22日收盘价206港元及汇率0.91计算 对应市盈率分别为19/14/11倍 [6] 经营状况与渠道策略 - 第三方数据库可能无法完全反映经营全貌 公司强调线下购物场景与消费者体验 线上收入增速受平衡渠道及货盘的主动策略影响 整体业务增长有望超预期 [2] - 公司全直营渠道与柔性供应链体制使其对价格和供需的调节更加灵活 有助于长期维护IP价值 [2] IP运营与产品表现 - 公司成长不依赖单一IP 2025年上半年 5大IP收入破10亿元 13个IP收入破亿元 [3] - 2025年上半年 THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO收入分别为48.1/13.6/12.2/12.2/11.1亿元 同比分别增长668.0%/73.5%/112.4%/248.7%/192.5% [3] - 星星人是成长最快的新锐IP之一 2025年上半年实现收入3.9亿元 [3] - 在Labubu爆火后 公司通过“全明星”系列产品增加其他IP曝光度与交叉销售 “万圣节”及“新春马力全开”搪胶系列销售表现良好 [3] - 新推出的“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒（电子木鱼）迅速在社交网络走红 官网售罄且二手溢价翻倍 [3] - 公司不断吸纳头部IP艺术家保障设计灵感 体系化的IP运营、产品开发与柔性供应链能力使其产品力持续领先 [4] 行业趋势与前景 - 根据《2025Z世代情绪消费报告》 选择“快乐消费 为情绪价值/兴趣买单”的人群占比为56.3% 较2024年增长16.2个百分点 [5] - 年轻人以表达个性、取悦自己为主要诉求的情绪消费边际倾向预计将持续增强 [5] - 潮玩是表达情绪、宣扬个性的极佳载体 兼具低消费门槛与时尚潮流属性 [5] - 根据商业零售财经报道 2025年我国潮玩行业预计达到千亿规模 [5]

核心观点 - 信达证券维持泡泡玛特“买入”评级 公司于2026年1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份 预计2025-2027年归母净利润分别为135.1亿元、179.0亿元、216.1亿元 对应市盈率分别为18.0倍、13.6倍、11.3倍 [1] 国内市场分析 - 用户基数大且粘性突出 IP矩阵多元化发展 核心IP如MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO占比均衡 星星人IP热度快速提升 [1] - 公司通过频繁放货主动调整产能和供应 推动二手市场价格理性回归 使市场趋向供需平衡并拿回产品定价权 [1] - 二手价格合理有助于构建基于真实消费需求的健康商业生态 长期有利于用户基数扩大与品牌价值沉淀 [1] 海外市场分析 - 全球大量市场处于初期阶段 渠道密度相比国内较低 未来渠道扩张确定性强 [2] - 海外市场客观存在IP周期短、渠道承载能力相对弱以及单IP依赖等问题 [2] - 公司在全球范围有意识增加线下供应 引导消费者从线上转线下并鼓励线下提货 [2] - 供应链集中在亚洲 美洲市场同比大幅增长导致供应链出现结构性制约 [2] - 公司需要逐步理顺供应链和物流、产品结构和渠道结构、本地化团队配置等问题 先处理运营问题再重点布局IP产品更有利于长期海外发展 [2] - 美国作为全球核心潮玩消费市场具备巨大增长潜力 短期以经营能力筑基 长期以IP势能驱动 [2] 运营与市场动态 - 根据Google Trends统计 核心IP“Labubu”的搜索热度在圣诞节前后迎来显著峰值后 仍维持在高于日常均值的区间 临近12月底热度小幅上扬 [3]

核心观点 - 信达证券维持泡泡玛特“买入”评级 公司于2026年1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份 预计2025-2027年归母净利润分别为135.1亿元、179.0亿元、216.1亿元 对应市盈率分别为18.0倍、13.6倍、11.3倍 [1] 国内市场 - 用户基数大且粘性突出 IP矩阵多元化发展 MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO占比均衡 星星人IP热度快速提升 [1] - 公司近期通过频繁放货直接推动二手市场价格理性回归 主动调整产能和供应使市场趋向供需平衡 拿回产品定价权 [1] - 二手价合理有助于构建基于真实消费需求的健康商业生态 长期有利于用户基数扩大与品牌价值沉淀 [1] 海外市场 - 全球大量市场处于初期阶段 渠道密度相比国内较低 未来渠道扩张确定性强 [2] - 公司有意识在全球范围增加线下供应 引导消费者从线上转线下 鼓励线下提货 [2] - 供应链集中在亚洲 美洲市场同比大幅增长致使供应链出现结构性制约 [2] - 公司需要逐步理顺供应链和物流、产品结构和渠道结构、本地化团队配置等问题 先处理运营问题再重点布局IP产品更有利于长期海外发展 [2] - 美国作为全球核心潮玩消费市场具备巨大增长潜力 短期以经营能力筑基 长期以IP势能驱动 [2] 动销跟踪 - 根据Google Trends统计数据 核心IP“Labubu”的搜索热度在圣诞节前后迎来显著峰值后 仍维持在高于日常均值的区间 临近12月底热度小幅上扬 [3]

公司股份回购 - 2026年1月19日，公司斥资2.51亿港元回购140万股股份，每股回购价在177.7至181.2港元之间 [1] 国内市场运营与策略 - 公司用户基数大且粘性突出，IP矩阵多元化发展，MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO等核心IP占比均衡，星星人IP热度快速提升 [1] - 公司近期通过频繁放货直接推动二手市场价格理性回归，此举是主动调整产能和供应，使市场趋向供需平衡，旨在拿回产品定价权 [1] - 二手价格回归合理，有助于构建基于真实消费需求的健康商业生态，长期有利于用户基数扩大与品牌价值沉淀 [1] 海外市场发展与挑战 - 全球大量市场处于初期阶段，渠道密度相比国内较低，未来渠道扩张确定性强 [1] - 海外市场客观存在IP周期短、渠道承载能力相对弱以及单IP依赖问题 [1] - 公司在全球范围有意识增加线下供应，引导消费者从线上转线下，鼓励线下提货 [1] - 公司供应链集中在亚洲，美洲市场同比大幅增长导致供应链出现结构性制约 [1] - 公司目前需要逐步理顺供应链和物流问题、产品结构和渠道结构问题、本地化团队配置等问题 [1] - 美国作为全球核心潮玩消费市场具备巨大增长潜力，短期以经营能力筑基，长期以IP势能驱动，符合公司海外市场长期发展逻辑 [2] 核心IP市场热度追踪 - 根据Google Trends统计数据，公司核心IP“Labubu”的搜索热度在圣诞节前后迎来显著峰值，之后虽略有回落但仍维持在高于日常均值的区间，临近12月底热度小幅上扬 [2] 机构盈利预测 - 机构预计公司2025年至2027年归母净利润分别为135.1亿元、179.0亿元、216.1亿元 [2] - 对应市盈率分别为18.0倍、13.6倍、11.3倍 [2]

投资评级 - 报告对泡泡玛特维持“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 公司经营呈现高景气度，并通过股份回购（2026年1月19日斥资2.51亿港元回购140万股，每股177.7-181.2港元）彰显信心 [1] - 国内市场景气向上，用户基数大且粘性突出，IP矩阵多元化发展均衡，并通过主动调整供应使二手市场价格理性回归，构建健康商业生态 [2] - 海外市场潜力可观，渠道扩张确定性强，但需先理顺供应链、物流、产品及渠道结构、本地化团队等运营问题，美国市场具备巨大增长潜力 [2] - 核心IP“Labubu”的搜索热度在圣诞节前后迎来显著峰值，随后虽有回落但仍高于日常均值，临近12月底热度小幅上扬 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为135.1亿元、179.0亿元、216.1亿元，同比增长率分别为332%、32%、21% [3][5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为388.91亿元、508.35亿元、611.42亿元，同比增长率分别为198%、31%、20% [5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为10.07元、13.34元、16.11元 [3][5] - 基于2026年1月20日收盘价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为18.0倍、13.6倍、11.3倍 [3] 关键财务指标预测 - **盈利能力**：预计毛利率从2024年的66.79%提升至2025-2027年的77.80%-78.24%；销售净利率从2024年的23.97%提升至2025-2027年的34.74%-35.34% [7][8] - **成长能力**：预计归属母公司净利润增长率2025年为332.27%，2026-2027年分别为32.46%和20.73% [8] - **回报能力**：预计净资产收益率（ROE）2025年为58.47%，2026-2027年分别为49.33%和41.85% [8] - **偿债能力**：预计资产负债率从2024年的26.80%下降至2027年的12.67%；流动比率从2024年的3.63提升至2027年的8.51 [8] - **现金流**：预计经营活动现金流净额从2024年的49.54亿元增长至2027年的219.05亿元 [8]

投资评级 - 报告给予泡泡玛特“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司发布股份回购公告，2026年1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份，每股回购价177.7-181.2港元，显示经营高景气度持续 [1] - 国内市场景气向上，用户基数大且粘性突出，IP矩阵多元化发展，MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO占比均衡，星星人IP热度快速提升 [2] - 公司通过频繁放货推动二手市场价格理性回归，主动调整产能和供应使市场趋向供需平衡，拿回产品定价权，构建基于真实消费需求的健康商业生态，长期有利于用户基数扩大与品牌价值沉淀 [2] - 海外市场潜力可观，全球大量市场处于初期阶段，渠道密度相比国内较低，未来渠道扩张确定性强 [2] - 公司在全球范围有意识增加线下供应，引导消费者从线上转线下，鼓励线下提货 [2] - 美国作为全球核心潮玩消费市场，具备巨大增长潜力，短期以经营能力筑基，长期以IP势能驱动，符合公司海外市场长期发展逻辑 [2] - 根据Google Trends统计数据，核心IP“Labubu”的搜索热度在圣诞节前后迎来显著峰值后虽略有回落，但仍维持在高于日常均值的区间，临近12月底热度小幅上扬 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为135.1亿元、179.0亿元、216.1亿元 [3] - 预计2025-2027年公司PE分别为18.0倍、13.6倍、11.3倍 [3] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为388.91亿元、508.35亿元、611.42亿元，同比增长率分别为198%、31%、20% [5] - 预计2025-2027年公司归母净利润同比增长率分别为332%、32%、21% [5] - 预计2025-2027年公司毛利率分别为77.80%、78.02%、78.24% [8] - 预计2025-2027年公司销售净利率分别为34.74%、35.21%、35.34% [8] - 预计2025-2027年公司ROE分别为58.47%、49.33%、41.85% [8] - 预计2025-2027年公司每股收益分别为10.07元、13.34元、16.11元 [5] 运营与战略分析 - 海外市场客观存在IP周期短、渠道承载能力相对弱以及单IP依赖问题 [2] - 泡泡玛特的供应链集中在亚洲，美洲市场同比大幅增长致使公司供应链出现结构性制约 [2] - 公司目前需要逐步理顺供应链和物流问题、产品结构和渠道结构问题、本地化团队配置等问题，先处理好运营问题再重点布局IP产品，更有利于公司长期海外发展 [2]

行业核心观点：潮玩行业从商品交易演变为情感与社交价值载体 - 简单的商品交易已演变为成年人的情感寄托，玩具兼具娱乐、收藏和潮流属性，成为市场与资本热衷的“潮玩” [1] - 行业竞争已从单纯的价格战，转向了文化价值和IP内容的竞争 [6] - 潮玩的爆发反映了年轻消费群体在物质丰裕后，对精神认同、圈层归属及情感表达的强烈需求，是消费升级向“意义消费”演进的典型缩影 [7] IP在潮玩商业中的核心地位与战略 - IP赋予了玩具情感叙事和文化符号，是连接消费者情感、构建品牌护城河的关键所在，无IP不商业 [1][3] - 打造一个成功的商业IP本质上是“重资产”投入，过程充满不确定性，是一件“九死一生”的事情，并非所有内容都能转化为成功的商业IP [4] - 成功的品牌背后都矗立着一个或多个被市场深度接纳、拥有强大生命力的核心IP，这些IP是经过市场严苛检验的价值载体 [3] 国潮IP的崛起与文化自信 - 中国消费者对本土文化IP有着强烈的情感连接，国潮IP不仅具有市场潜力，更能传递文化价值 [4] - 国潮IP的崛起与中国文化自信的提升密不可分，企业通过积木等载体，让传统文化和现代科技成就变得可触可感 [4] - 森宝积木确立了以国潮IP为主、世界级IP为辅的产品方向，其军事系列等产品通过激发爱国情怀，覆盖全年龄段受众，跳脱出低价竞争模式 [4][6] 企业成长路径与产品策略 - 典型的中国潮玩企业成长路径是从低价小套装起步，逐步走向高附加值的IP合作产品，这是行业普遍规律 [6] - 所有企业都有一个梦想，就是做更高的客单价，创造更高的品牌附加值 [6] - 森宝积木通过推出高还原度的山东舰积木（1:350比例，含3010颗粒）等产品，借IP提升品牌价值，该产品在山东舰下水时都会形成销售高峰 [6][7] 消费动机演变：从娱乐到社交与自我实现 - 消费者寄托在玩具身上的，已从“娱乐”单一标签转向更深层次的情绪渴求，希望寻求情感认同与精神共鸣 [3] - 潮玩消费已让娱乐体验的意义超越了本身属性，演进为“社交连接+自我实现”的实物载体，成为一代人的“社交货币” [7] - 消费者为品牌买单，也为IP的内容内核买单，更是为自己投射在IP上的情感买单 [3] 成功IP的内容特征与用户互动 - 当前成功的IP，往往不再是一个单向的硬性故事输出，更多是表达一种态度，为用户的自我表达提供一个容器 [10] - 成功IP的关键在于创造一个能承载时代情绪、激发用户共鸣和共创的精神空间，内容内涵与外延正变得更为多元 [9] - 内容表现形式从“创作者定义内容”，转变为“搭建一个框架，让用户共同参与内容构建” [10] - 成功的IP内容带有极强的感情倾向，放大个性化标签，用“我懂你”“做自己”与消费者站队，让消费者借此投射情感 [10] 市场现象与案例 - 泡泡玛特旗下的LABUBU、星星人、CRYBABY，TNTSPACE旗下的DORA、Rayan、Zoraa，以及52TOYS旗下的多个系列，均是品牌支柱IP，连接着消费者的情感诉求 [4] - 中国国家博物馆的凤冠冰箱贴、甘肃省博物馆的“绿马”系列、湖北省博物馆的蒜鸟毛绒包挂等文创产品，已成为现象级爆款和热门商品，排队代购成了社交话题 [9] - 国际玩具公司如乐高与法拉利的长期合作，能在消费者心目中种下梦想的种子，即使不是每个人都买得起法拉利 [7]

文章核心观点 - 文章旨在分析泡泡玛特在2025年股价大幅回撤的原因，并反驳市场看空观点，认为其IP运营模式健康，股价下跌主要源于市场情绪、高估值背景下的流动性变化以及对公司商业模式的理解偏差，而非基本面恶化 [6][29][33][38] 市场表现与争议焦点 - 2025年8月发布半年报后，公司市值突破4500亿港元创历史新高，但随后4个月股价回撤44%，市值蒸发2000亿港元 [6] - 市场看空的核心依据是公司激进扩产导致产品稀缺性丧失，可能降低消费者新鲜感并影响门店交易额 [8] - 伯恩斯坦等机构将公司定性为依赖社交媒体热度的“投机型IP”，认为其与Hello Kitty等“常青IP”有本质区别 [9] IP运营状况分析 - 公司旗下五大核心IP为THE MONSTERS、DIMOO、SKULLPANDA、Molly、CRYBABY，截至2025年上半年，Labubu所在的THE MONSTERS系列收入占比为34.7% [10] - 尽管舆论热度集中在Labubu，但财报显示所有核心IP销售额均在稳定增长，不存在“IP过气”问题，例如最老的IP Molly销售额从2017年的4000万元增长至2024年的约20亿元 [14][15] - 新IP CRYBABY的增长趋势甚至优于THE MONSTERS系列 [16] - 潮玩IP运营的关键在于服务好留存的核心消费群体，做大产品纵深和复购，而非仅依赖舆论热度带来的边缘受众 [22] - 公司经营思路是持续孵化有商业潜力的新IP，观测其最重要的指标是能否“持续孵化10亿级销售额的新IP”，SKULLPANDA和CRYBABY已迅速成长为10亿级IP [50][51] 股价波动原因探究 - 公司股价大跌与2022年的下跌有相似性，当时市值从1300亿港元跌至128亿港元，蒸发近90%，原因包括潮玩市场规模缺乏共识、公司自身存在Molly收入占比过高、渠道结构失衡等问题 [25][26] - 2025年下跌的背景是港股市场流动性变化（如日本央行加息）以及新消费板块估值被拉至高水位，任何利空都被放大 [38] - 股价由涨转跌的直接导火索是Labubu在二手市场溢价骤降，例如隐藏款“本我”二手价从最高5000元回落至700-800元区间，产能释放导致稀缺性下降 [39] 公司商业模式定性 - 市场已基本接受公司是一家“IP运营公司”而非“IP产品/潮玩零售公司”，这是其与名创优品等零售公司的核心差异 [41] - 公司模式是通过自有和独家IP“吸引”消费者，效率更高，例如名创优品门店数量是公司的13.8倍，但收入仅为公司的1.3倍 [41] - 针对IP缺乏“内容支撑”的质疑，文章以Hello Kitty（无内容但生命周期长）和宝可梦（内容简单但商业价值高）为例，说明IP商业价值与内容深度无必然联系 [46] - 公司真正的问题在于，许多研究机构不愿相信消费者会发自内心喜欢玩具，而更倾向于用投机、炫耀等现实动机来解释其成功 [54] 行业与消费趋势背景 - 潮玩行业契合年轻一代的消费特征，即认可设计、审美、文化等隐含溢价，并接受商品在实用性之外的附加值 [56] - 代际消费观念的冲突使得对公司的讨论常脱离商业框架，变成道德层面的价值判断 [58]

文章核心观点 - 文章核心观点认为，市场对泡泡玛特的看空逻辑（如IP依赖单一热度、稀缺性丧失导致价值崩盘）存在误区，公司股价的剧烈波动更多是市场情绪、流动性及估值变化所致，而非其商业模式或IP运营能力的根本性问题 [10][20][26][31] - 文章指出，泡泡玛特的IP商业价值与舆论热度并不完全绑定，其增长模式在于服务好核心受众并持续孵化新IP，而非依赖短期的社交热度 [20][37][41] - 文章强调，代际消费观念差异导致市场对泡泡玛特的评价经常脱离商业框架，其代表的情绪价值消费是新一代消费者的特征 [46] 市场表现与股价波动 - 2025年8月发布半年报后，公司市值突破4500亿港元创历史新高，随后在4个月内股价回撤44%，市值蒸发2000亿港元 [7][9] - 股价下跌的导火索被认为是Labubu系列在二手市场溢价骤降，例如隐藏款“本我”二手价从最高5000元回落至9月初的700-800元区间 [31] - 公司历史上经历过类似剧烈波动，2020年底上市后市值冲上1300亿港元，随后至2022年9月跌至128亿港元谷底，市值蒸发近90% [21] - 2025年港股市场情绪高涨时，泡泡玛特股价曾翻倍，但年中后与蜜雪冰城、老铺黄金等“新消费三姐妹”一同走出倒“V”走势 [24] 看空方的核心论点与反驳 - 看空方（如德意志银行、伯恩斯坦）的核心依据是公司激进扩产导致产品“稀缺性丧失”，消费者失去新鲜感，门店交易额无法维持 [9] - 伯恩斯坦在近130页的研报中将泡泡玛特定性为“投机型IP”，认为其缺乏像Hello Kitty、芭比娃娃那样的“常青IP”内容支撑，热度过去后需求将消失 [10][33] - 伯恩斯坦提出三大问题：明星IP Labubu话题热度下滑；线上销售额“应该在下滑”；二手市场溢价下滑 [11] - 文章反驳认为“依赖Labubu”和“IP过气”问题并不存在，指出Labubu（THE MONSTERS系列）上半年收入占比为34.7%，并未挤压其他IP增长 [11][14] - 以最老IP Molly为例，其销售额从2017年的4000万元增长至2024年的20亿元水平，证明IP商业价值在舆论热度消退后仍能持续增长 [14] - 新IP CRYBABY的增长趋势甚至比THE MONSTERS系列更好 [15] - 文章认为潮玩IP运营的关键在于服务好留存的核心受众，做大产品纵深和复购，而非持续扩大消费群体 [20] 公司商业模式与IP运营分析 - 市场已基本接受泡泡玛特是一家“IP运营公司”而非“IP产品/潮玩零售公司”，这是其与名创优品、卡游等零售公司的核心差异 [32] - 公司IP分为自有、独家（分地区）、授权三大类，模式是通过自有和独家IP“吸引”消费者，而非依靠渠道“接近”消费者 [32] - 名创优品门店数量是泡泡玛特的13.8倍，但收入只有泡泡玛特的1.3倍，印证了其IP运营模式的效率 [32] - 针对IP缺乏“内容支撑”的质疑，文章以Hello Kitty（无内容但常青逾50年）、宝可梦（故事简单但商业价值巨大）为例，说明“内容”与“IP商业价值及生命周期”无必然联系 [37][41] - 公司经营思路是不断发掘有商业潜力的新IP，通过运营筛选出对应消费群体并长期稳定运营，关键观测指标是能否“持续孵化10亿级销售额的新IP” [41] - 在THE MONSTERS成功后，SKULLPANDA和CRYBABY已迅速成长为10亿级IP，下一个潜力IP可能是HIRONO或星星人 [41] 公司经营与财务现状 - 2025年上半年财报显示，公司半年时间赚了去年一整年的利润，创始人曾表示感觉年营收达到300亿“很轻松” [7] - 2025年第三季度简报显示，收入同比增长245%-250% [14] - 相比2022年，公司的线上/线下渠道结构更加合理，海外增长持续，IP产品线分布和门店效率处于相对健康状态 [26] 股价下跌的深层原因分析 - 港股市场非常依赖流动性，流动性宽松时热门公司估值易透支，日本央行加息等“抽水”行为导致资金快速流出 [31] - 资本市场前期的吹捧将公司估值拉至高位，任何利空都会被高估值放大，急躁的资本只能观察到“排队”等表面现象 [31] - “产能释放-稀缺性下降-溢价消失”构成了市场下跌期间的主流叙事，但文章暗示这更多是情绪和交易层面的问题 [32] 行业与消费趋势背景 - 潮玩是高度细分的市场，同一公司不同IP的受众可能千差万别 [20] - 年轻一代消费者的特征是对设计、审美、文化等隐含溢价的认可，接受商品在实用性之外的附加值，潮玩完美贴合了“及时行乐”的观念 [46] - 代际消费观念冲突让对泡泡玛特的讨论经常脱离商业框架，变成一种道德层面的价值判断 [46]