立法辩论的核心议题 - 美国国会关于加密市场结构立法的辩论中 一个特别具有争议性的议题是是否应允许稳定币支付收益[1] - 争论一方是银行业 旨在保护其传统上对消费者存款的控制权 这些存款是美国经济信贷体系的重要基础[1] - 争论另一方是加密行业参与者 他们寻求将收益或“奖励”传递给稳定币持有者[1] 争议的本质与影响 - 关于生息稳定币的争论 表面上是加密经济中一个细分领域的问题 实则触及美国金融体系的核心[2] - 争论的本质并非关于稳定币本身 而是关于存款以及谁应获得存款产生的收益[2] - 数十年来 美国大多数消费者存款余额为其所有者带来的收益微乎其微甚至为零 但资金并未闲置[3] - 银行吸收存款并加以运用 通过放贷和投资获取回报 消费者获得的是安全性 流动性和便利性 而银行则获取了这些资金产生的大部分经济收益[3] - 这一模式长期稳定 并非因其必然性 而是因为消费者过去没有现实可行的替代选择 新技术正在改变这一局面[4] 消费者预期的根本性转变 - 当前关于稳定币收益的立法辩论 更多地反映了人们对资金行为预期的深刻转变[5] - 社会正走向一个默认余额就应产生收益的世界 而非将此作为成熟投资者的专属功能 收益正变得被动化而非需主动选择加入[5] - 消费者日益期望能获取其自有资本产生的更多回报 而不是让这些回报被上游中介机构吸收[5] - 一旦这种预期形成 将很难局限于加密领域 它将扩展到任何价值的数字化表现形式 如代币化现金 代币化国债 链上银行存款 最终到代币化证券[6] - 核心问题将从“稳定币是否应支付收益”转变为更根本性的“为何消费者余额完全不应产生收益”[6] - 这对传统银行业构成生存性挑战 因为它挑战了存款默认应为低收益工具 且其经济价值主要累积给机构而非个人和家庭的前提[6] 银行业的反对论点及其局限 - 银行及其盟友提出严肃的反驳论点 如果消费者直接从其余额中获得收益 存款将离开银行体系 导致经济信贷枯竭[7] - 他们认为这将导致抵押贷款成本上升 小企业贷款萎缩 金融稳定性受损[7] - 这一担忧值得认真对待 历史上 银行一直是家庭储蓄转化为实体经济信贷的主要渠道[7]

文章核心观点 - 行业专家预测，到2026年，现实世界资产代币化将从实验性阶段转向可重复、标准化的链上金融产品，成为机构投资组合的核心部分，并更注重资产的功能性、合规内嵌和所有权的责任，而非仅仅追求流动性和民主化访问 [3][4][7] 市场现状与规模 - 目前链上发行的现实世界资产总价值为194亿美元，在六个月内下降了20%，共有60.2万名资产持有者 [2] - 自6月产品在主要交易所推出以来，xStocks（代币化证券）的总交易量已超过4.57亿美元 [2] - 现实世界资产代币化市场已存在“有意义的代币化国债、私人信贷和具有真实流动性的基金”交易量 [2] 2026年代币化发展趋势 - 现实世界资产将配备明确的风险分类、评分和嵌入式保护/保险，成为“默认预期”，而非高级附加功能，以使真实资本安心上链 [3] - 代币化将聚焦于能快速体现好处的资产：短期国债、货币市场基金、大宗商品、发票和私人信贷，快速结算和审计可验证的透明度是关键 [4] - 稳定币将大规模处理结算，保持全天候流动性，并将链上资产与现有支付系统连接；银行和支付公司将运行区块链基础设施而不改变客户界面 [4] - 现实世界资产将与传统金融深度融合，传统金融的流动性将流向链上，而DeFi将成为测试新金融原语的试验场 [4] - 讨论重点将从“资产能否代币化”转向“资产上链后能做什么”，下一阶段的核心是抵押品的可用性，机构希望代币化资产能解锁流动性、被质押和重复用作抵押品 [5] - 现实世界资产本质上将成为“功能性构建模块”，而非独立产品，需要接受更广泛的高质量抵押品，并建立允许加密资产和现实世界资产接入相同流动性和收益基础设施的引擎 [6] 监管与合规要求 - 机构需求的是清晰度和可预测性——关于发行、转移、托管和赎回的明确规则，合规性需要从一开始就设计在结构中，而非事后添加 [6] - 合规将通过许可数据访问层、选择性披露/证明和隐私保护证明等模式实现，从而在不公开所有信息的情况下证明合规性 [1][4] - 机构不寻求匿名性，也并非试图逃避监管，他们希望敏感信息仅向授权方披露 [1][6] - 监管将更多地内嵌到现实世界资产中，重塑所有权的行为方式，市场将开始奖励那些“有意限制可转让性以保持稳定性、合规性和持久性”的现实世界资产 [7] 所有权观念的转变 - 随着资产上链，关于谁拥有什么的所有权长期隐藏的低效问题将实时显现 [7] - 所有权将从被动的索取转变为主动的责任，迫使持有者参与治理、遵守约束并承担长期义务，而非仅仅进行投机 [7] - 现实世界资产的重点将从单纯的民主化访问转向规范所有权，许多人会发现这比代币化本身更具颠覆性 [7] 面临的挑战与障碍 - 市场基础设施碎片化，流动性常被孤立，二级市场依赖发行方主导的赎回 [8] - 互操作性、安全性和隐私问题持续存在，尤其是在机构利益增加的情况下 [3][8] - 链上合同的法律可执行性以及建立投资者保护框架仍存疑问 [3][8] 增长驱动与机构参与 - 驱动因素已经存在，包括现实世界市场的庞大规模（例如130万亿美元的未偿固定收益）以及传统金融中“持续存在的低效、不透明和中心化”问题 [3] - 最大的解锁在于降低采用障碍的基础设施——标准化框架、监管关切以及信任/保险 [3] - 贝莱德、摩根大通和富兰克林邓普顿等主要机构预计将从“试点项目转向大规模、可用于生产的产品” [8] - 代币化国债和私人信贷等早期用例提供了可预测的收益和监管熟悉度，而亚洲、欧洲和新兴市场的基础工作支持更广泛的采用 [8]

文章核心观点 - Coinbase Ventures 作为美国大型受监管交易所 Coinbase 的投资部门 其投资方向揭示了大型聪明资金下一步的布局重点 其最新展望指出了四个主要领域：通过永续期货交易的真实世界资产、更先进的去中心化金融、预测市场以及人工智能、机器人与区块链的交汇领域 [2] - 尽管比特币等主要加密货币交易横盘 但风险投资活动活跃 2025年第三季度加密货币风险投资交易额跃升至46.5亿美元 为2023年初以来的最高水平 资金正流向几个明确的主题 [1] 行业趋势与投资主题 - **真实世界资产**：核心概念是将美国国债、私人公司股份或大宗商品等资产以链上形式进行交易 而非仅交易加密货币 例如 代币化国债规模在两年内从约7亿美元增长至超过80亿美元 [3] - **去中心化金融演进**：永续合约被视为可接入借贷协议的“构建模块” 类似于在DeFi货币市场中内置保证金交易 同时 无抵押的信用借贷被视为重要目标 旨在利用更精确的身份和风险模型 将万亿美元规模的链下信贷市场部分引入链上 推动DeFi从超额抵押贷款模式向更接近现实世界信用卡和商业贷款的模式转变 [5] - **技术融合与合成市场扩张**：关注人工智能、机器人与区块链的交叉领域 并将合成市场向更多资产扩张的趋势称为“一切永续化” [2] 公司战略与布局 - **Coinbase整体战略**：其2026年战略围绕代币化和收益展开 并通过一笔3.75亿美元收购Echo的交易来加强基础设施 以提升代币发行和真实世界资产能力 [4] - **Coinbase Ventures具体关注点**：在真实世界资产领域 目前更倾向于这些资产的永续期货 其功能类似于对价格的永续押注 而非持有标的资产本身 [3] 此举为投资者提供了更多直接从加密渠道获取传统风格资产和结构化产品的途径 [4]

行业格局变化 - 现实世界资产协议已成为DeFi第五大类别 其总锁仓价值已超越去中心化交易所 目前约有170亿至300亿美元资金配置于代币化国债、私人信贷和大宗商品[1] - 这一变化标志着DeFi资金正从纯粹的投机转向在宏观经济不稳定和利率长期高企背景下追求收益和稳定[2] 现实世界资产定义与市场数据 - 现实世界资产是将现实世界投资品进行代币化的产物 例如将美国国债或金条转化为可在区块链上全天候转移的数字“凭证”[3] - 根据数据 现实世界资产总锁仓价值从2024年底的约120亿美元增长至2025年的约170亿美元 更广泛的代币化现实世界资产市场规模在2025年第三季度接近300亿美元 其中私人信贷约170亿美元 国债约73亿美元[3] - 代币化市场在三年内增长了近五倍 有银行预测到2034年代币化资产规模可能达到30万亿美元[3] 主要产品类别与参与者 - 代币化国债是主要的增长动力 例如贝莱德的BUIDL基金、富兰克林邓普顿的代币化货币市场基金等产品将美国政府债务收益引入链上 其典型收益率高于许多银行账户 其中多只基金存款额已分别超过10亿美元[4] - 私人信贷平台和黄金支持代币等代币化大宗商品也为市场增加了层次[4] - 资金主要来自大型基金、银行和去中心化自治组织 它们将现实世界资产视为重要的收益工具[3] 对DeFi生态的影响 - 对于普通投资者而言 DeFi正变得更像一个数字债券和货币市场超市 而不仅仅是迷因币的赌场[5] - 投资者现在可以看到由国债、公司贷款、黄金等易于理解的基础资产支持的链上产品 而非追逐随机的年化收益率 这使得收益来源比凭空创造新代币的复杂农场更为熟悉[5]

行业结构转变 - 加密货币行业在2025年进入新阶段 其特征是机构参与度激增 大型公司正将大量资本配置到数字资产领域[1] - 机构资金流入目前主导市场 估计占加密货币资金流入的95% 而散户参与度已降至约5-6%[2] - 这标志着市场从过去几年由炒作驱动、散户主导的周期 转向日益由结构化金融塑造的市场[2] 机构参与驱动因素 - 驱动转变的关键并非华尔街情绪变化 而是支持机构活动的基础设施已成熟[3] - 机构主要从两个方向进入加密领域：一是寻求收益和投资组合多元化 二是追求运营效率[3] - 第一波机构参与专注于通过代币化国债和银行管理的质押等产品获取美元计价收益 这提供了一个熟悉且合规的收益生成框架[3] - 第二波由区块链所能提供的效率提升驱动 更快的结算速度、共享的流动性和可编程资产 鼓励大型金融网络和金融科技公司尝试代币化基金结构和链上转账[4] 机构参与的具体表现 - 大型资产管理公司 包括贝莱德、阿波罗和汉密尔顿莱恩 已开始将其投资组合的约1-2%配置于加密货币 并推出了ETF 并试点链上代币化投资产品[3] - 基础设施的成熟是关键 例如Polygon与摩根大通合作在新加坡金融管理局监管下进行实时DeFi交易 与Ondo合作代币化国债 与AMINA银行合作受监管的质押 表明驱动DeFi的轨道也能驱动全球金融[3] - 可扩展性和低成本交易使得传统金融认为公链可用 机构不再需要在沙盒中实验 可以在一个经过充分测试、兼容以太坊、满足审计和监管要求的公共网络上进行交易[3] 散户市场动态 - 散户退出市场的主要原因是与投机性模因币周期相关的损失以及不切实际的利润预期 这种信任的侵蚀使许多小型投资者离场[5] - 然而 这并不被视为永久性或结构性的离场[5]

资产代币化概念与流程 - 资产代币化是将现金、国债或股票等现实世界资产转化为基于区块链的代币的过程 [2] - 代币化遵循三步模型：基础资产由托管人保管、在区块链上发行由智能合约驱动的代币、代币在区块链网络中自由流通 [3] - 该模型应用于现金时产生稳定币，每个代币可兑换1美元并由等额现金支持，同样架构也支撑着代币化国债和股票 [4] 国际货币基金组织对代币化的观点 - 国际货币基金组织指出代币化资产可通过减少对清算所和登记机构等中介的需求，使市场“更快、更便宜” [5] - 对早期代币化金融市场的研究已“发现显著的成本节约”，可编程结算轨道可实现近乎即时的清算和更高效的抵押品使用 [6] - 更快的结算可降低交易对手风险并减少当今全球市场中复杂的对账流程 [6] 代币化潜在风险 - 国际货币基金组织警告，代币化的速度和自动化可能放大波动性 [6] - 自动化交易系统“已导致被称为闪电崩盘的突然市场暴跌”，即时执行交易的代币化平台可能比传统平台“波动性更大” [7]

资产代币化核心概念 - 资产代币化不仅仅是数字化，它涉及创建可编程、可组合的资产，这些资产可以在全球区块链网络上即时结算[1] - 与传统金融基础设施中资产由托管人和清算所隔离不同，代币化资产作为无记名工具存在，可以实时转移、交换或集成到智能合约中[2] - 这种可组合性实现了新功能，例如代币化国债与稳定币之间的原子交换，或在去中心化金融系统中使用代币化贷款作为抵押品[2] 代币化发展历程 - 代币化演进分为三个阶段：第一阶段始于比特币，引入了数字稀缺性但波动性过大[3] - 第二阶段伴随以太坊智能合约出现，创造了可编程金融，但最初依赖不稳定的加密原生抵押品[3] - 第三阶段始于2020年左右，结合了稳定币和现实世界资产，将可编程金融扩展到国债、货币市场基金和私人信贷领域[4] 市场增长与潜力 - 代币化基金正在快速扩张，代币化国债的管理资产仅为数十亿美元，而整个国债市场规模达20万亿美元，但其增长曲线与交易所交易基金的早期轨迹相似[5] - 代币化货币市场基金的扩张速度超过了ETF在最初十年的发展，预示着未来具有万亿美元潜力[5] 行业驱动因素 - 推动采用的因素包括：正利率回归、稳定币的成功、富兰克林坦伯顿和贝莱德等机构的实验、区块链可扩展性改进以及美国和亚洲更清晰的监管框架[6] - 这些力量共同使代币化在技术上可行且具有商业吸引力[6]

ULTRA产品核心特点 - ULTRA是Avalanche推出的代币化美国国债基金，将传统美国国债证券发行在区块链上，实现数字化交易和结算[1] - 国债代币化意味着将政府债券转换为数字代币，使其在链上金融中更易于移动、质押和使用[1] - 该产品让投资者持有价值1美元的资产同时能够获得收益，可被视为数字储蓄账户[3] 代币化资产市场现状 - 稳定币是目前典型的代币化资产或现实世界资产（RWA），链上稳定币总市值约为2800亿美元[2] - 资产管理公司看到通过货币市场敞口满足这一需求的机会[2] - 监管环境变得更为有利，GENIUS法案的通过为企业、机构考虑数字资产和稳定币策略开了绿灯[3] 机构采用案例与趋势 - SkyBridge最近在Avalanche上部署了约3亿美元的代币化资产[4] - Grove Finance在Avalanche上部署了2.5亿美元的现实世界资产[6] - 资产管理公司更倾向于在公共网络上部署和代币化资产，通常在使用无需许可的基础设施上构建需许可的应用程序[5] 技术优势与价值主张 - 代币化可以减少运营摩擦，使管理人能够降低投资门槛，触达更广泛的投资者群体[5] - 探索DeFi集成可以创造更大的实用性和资产流动性，包括将头寸质押为抵押品的能力[5] - Avalanche将公共流动性中心（C链）与原生可互操作的目的构建层一网络相结合，这是机构日益探索和部署的方向[6]

加密货币投资者情绪化交易现状 - 绝大多数加密货币投资者（92%）在进行购买决策时受到情绪驱动 [1] - 投资者容易因市场动能、近期亏损和媒体头条而做出损害长期回报的错误决策 [1] 情绪化投资的主要诱因 - 价格快速上涨是首要情绪诱因，影响31%的投资者 [3] - 交易量激增和媒体报道分别以21.7%和14.6%的占比位列第二和第三大诱因 [3] - 社交媒体炒作和新代币发行也是重要诱因，分别影响13%和11.7%的投资者 [3] 加密货币市场特性对情绪的影响 - 高波动性或对未来大幅价格变动的预期是驱动投资者情绪的核心因素 [4] - 加密货币市场24/7不间断交易，使投资者比股票投资者更易受情绪影响，缺乏类似周末的冷静期 [4] - 不间断的市场持续向投资者呈现社交媒体炒作和价格波动，增加了情绪化行动的机会 [5] 投资者声称与实际行动的差异 - 许多自称长期投资者的参与者会在一年内抛售其加密资产持仓 [6]