市场核心关注点 - 金融市场当前处于一个压力点 核心关注美国10年期国债收益率能否突破5%的关键水平 突破将代表市场叙事发生重大转变 而不仅仅是技术性突破 [1][2] - 若收益率持续高于5% 将迫使交易员重新评估所有主要资产类别的估值、风险偏好和仓位配置 [2] 近期市场动态与资产表现 - 过去一个月已出现压力迹象 股市表现挣扎 黄金失去上涨动能 美元保持坚挺 [2] - 近期美国国债收益率下降 10年期收益率回落至4.32%附近 2年期收益率降至约3.80% 美元指数因此承压 [3] - 黄金价格出现显著反弹 从自2008年以来最差的月度表现中恢复 收益率回落降低了持有无收益资产的机会成本 而美元走软增强了黄金对国际投资者的吸引力 [4] 市场预期与驱动因素 - 市场动态反映出对美联储政策和地缘政治发展的预期发生了更广泛的转变 市场正在重新评估进一步货币紧缩的可能性 [3] - 地缘政治背景的演变是关键驱动因素 特别是围绕美伊紧张局势的发展 有关局势可能缓和的报告改善了市场情绪 并助长了油价下跌的预期 这有助于缓解供给侧通胀压力 降低了美联储维持限制性政策立场的紧迫性 [5] - 美联储主席鲍威尔关于长期通胀预期依然稳固的言论 强化了近期无需进一步加息的看法 市场也越来越多地定价更为宽松的政策路径 这进一步压低了收益率和美元 [6] 综合环境与趋势可持续性 - 收益率下降、美元走软以及通胀担忧缓解相结合 为黄金创造了更具支持性的环境 [7] - 这一趋势的可持续性将取决于未来的通胀数据、美联储政策信号以及地缘政治发展 这些仍是短期内跨资产表现的关键驱动因素 [7]

美联储进行汇率问询 - 美联储在1月会议纪要中承认，应白宫要求对美元兑日元汇率进行了“汇率问询”[1] - 这一行为暗示了美国官方可能积极干预外汇市场[1] 市场预期与实际走势 - 私人市场参与者曾预期美元在今年将继续走弱[2] - 但美国经济表现强于预期，令这些预期降温[2] - 与此同时，美元兑日元稳步升值，逼近160日元关口[2] 美国财政部的行动与市场反应 - 美国财政部要求美联储交易台为大规模买入日元进行报价，此策略旨在压低美元、提振日元[2] - 在有关交易台进行“汇率问询”的报道后，美元显著贬值[3] - 具体而言，美元兑日元从1月23日的158.50日元，急剧下跌至1月27日的152.45日元，跌幅显著[4] 行动性质与目的 - 交易台经理澄清，寻求报价“完全”是代表美国财政部行事，履行其作为纽约联储财政代理的职责[4] - “汇率问询”行动表明白宫倾向于美元走弱，以使美国商品和服务对外国买家更具吸引力，从而支持出口并吸引更多外国投资[5] - ING分析师Chris Turner指出此举“在外汇市场中极为罕见”，旨在产生最大影响，并反映了华盛顿和东京双方有意阻止美元兑日元维持在160日元上方[6] 美元指数与总统表态 - 过去一年，美元指数下跌了8.61%[7] - 总统特朗普对美元走弱表示不在意，称“美元表现很好”，并声称曾强烈反对中国和日本试图削弱本国货币的行为[7]

新兴市场资产表现 - 新兴市场货币和股票在2026年初成为全球投资者不同寻常的避风港 其MSCI新兴市场指数年初至今上涨约7%至8.9% 并在1月份单月飙升8.9% 显著跑赢同期仅上涨1.5%的标普500指数 [2][3][10] - 这一表现建立在2025年该指数取得33.5%卓越回报的基础之上 标志着其正在摆脱历史波动性的声誉 [3] - iShares核心MSCI新兴市场ETF在2026年1月单月吸收资金超过65亿美元 占该资产类别当月总计206亿美元资金流入的很大一部分 [8][10] 驱动因素：美元走弱 - 本轮上涨的主要催化剂是美元持续走软 美元指数在2026年1月进一步下跌1.4% 此前一年已下跌近10% 目前跌至97.0附近的四年低点 [4][10] - 美元走弱减轻了新兴市场国家的美元计价债务负担 并提高了其出口商品的本地货币价值 [4] - 市场对美元的看跌情绪加剧 分析师认为美元正处在重大技术破位的边缘 潜在下行空间达5%或更多 [5] 驱动因素：大宗商品价格 - 强劲的大宗商品价格为拉丁美洲和非洲等资源丰富国家提供了关键支撑 拉丁美洲股市整体年初至今上涨近14% [6] - 黄金价格在1月下旬创下每盎司5,417美元的历史收盘新高 进一步巩固了主要生产国的财政状况 金价已突破每盎司5,400美元 [7][10] - 尽管铜等部分工业金属近期出现波动 但更广泛的工业金属指数仍与新兴市场股票价格的上升趋势高度相关 [7] 资本流动与估值 - 流入新兴市场的资本规模创下纪录 摩根大通报告称出现了有记录以来最大的单周资金流入之一 MSCI新兴市场ETF在2026年1月吸引了超过206亿美元资金 为2012年以来最大的月度流入 [8][10] - 这一趋势被分析师描述为对美国资产的“静默退出” 反映了对“美国例外论”日益增长的怀疑 全球基金经理正积极调整投资组合以捕捉更高的增长和40%的估值折扣 [9] - 新兴市场企业盈利预计在2026年增长29% 是标普500指数14%预期增长率的两倍多 [9] 区域与行业表现 - 大宗商品出口地区引领涨势 其中iShares MSCI秘鲁ETF和iShares MSCI巴西ETF成为表现突出的产品 [6][10] - 市场上涨具有广泛的基础 韩国和台湾等国家的广泛参与表明此次上涨具有结构性支撑 [11] 前景与催化剂 - 尽管2月中旬至3月中旬历史上是新兴市场的季节性疲软期 但目前的技术背景依然向好 MSCI新兴市场指数已突破2021年高点的关键阻力位 [11] - 美联储主席提名人选的变动 即凯文·沃什被提名于2026年5月接替杰罗姆·鲍威尔 影响了市场情绪和资金流向 [5][10] - 美联储将政策利率维持在3.5%–3.75%的稳定水平 是当前环境的一部分 [5]

**摩根大通2026年技术策略展望关键要点总结** 涉及的行业与公司 * 该纪要为摩根大通发布的全球市场技术策略报告，展望2026年上半年[1][6] * 报告覆盖全球主要资产类别，包括美国国债、德国国债、英国国债、日本国债、外汇（美元、欧元、英镑、日元、澳元）、美国及全球主要股指（标普500、罗素2000、欧洲斯托克50、日经225、恒生指数）、大宗商品（贵金属、基础金属、原油）[5][33][125][164] 核心宏观观点与论据 **宏观风险分布与基准情景** * 市场面临多模态宏观风险分布，基准情景是市场定价从当前模式（类似2025年下半年动态）转向分布的右侧（增长预期改善，但过热风险增加）[5][7] * 市场目前对延续2025年下半年动态的定价充分，但预计在2026年上半年将开始计价右侧尾部风险（过热）概率上升，这源于持续的风险偏好趋势、通胀盈亏平衡反弹以及收益率曲线最终转变以适应货币政策加息潜力[7][20] * 左侧尾部风险（衰退）仍可察觉，但被视为三种情景中概率最低的一种，其触发需要初请失业金数据明确突破当前低于26万的范围[26][27] **关键市场风向标** * 2年期国债图表是跟踪市场对三模态宏观风险分布预期的最佳晴雨表，其交易在约3.50%的关键图表分界线附近[12] * 当前定价和正在形成的区间接近该关键分界线，代表市场计价美联储在当前周期将总计降息近250个基点，而过去的政策周期平均实现了约500个基点的幅度[12] 固定收益市场展望 **美国国债** * 前端收益率（2年期）在2026年初看涨偏向，预计将在3.60%-3.68%支撑区上方维持看涨倾斜的交易区间，但难以加速突破长期模式阻力[35][40] * 随着风险偏好趋势持续并可能加速，曲线中段（5年期）和长端（10年期、30年期）在2026年上半年可能面临日益增加的看跌压力[33][41][46] * 建议在2026年初进行2年/5年期曲线陡峭交易，目标位在40.5个基点[54] * 10年期通胀保值债券（TIPS）盈亏平衡预期将守住220个基点附近的中期支撑，并在2026年上半年向多年交易区间的上端（240-250个基点阻力区）拓宽[66][71] **其他发达国家债券** * 10年期德国国债和英国国债预计将维持2025年的交易区间，可能因美国收益率在年中前趋势走高而被拉低[34][74][79] * 10年期日本国债处于发达国家债券市场中更看跌的一端，熊市趋势保持完好，预计2026年阻力位在1.57%-1.60%，长期支撑位在1.855%-2.00%区域[85][88] 外汇市场展望 **美元** * 技术面设置有利于美元在2026年初走强，美元指数在2025年下半年形成的底部模式支持看涨观点[16][92] * 持续收于100关口上方将确认更持久的中期看涨趋势反转，上行目标看向103.19-103.25区域，然后是104.84[92][94] **主要货币对** * 欧元/美元：在2025年反弹减速后形成潜在的派发模式，动量背离卖出信号指向2026年初存在进一步看跌价格行动的概率，下行目标看向1.137，然后是1.1214-1.1276区域[97][100] * 英镑/美元：已跌破2025年下半年模式支撑，显得脆弱，下一支撑位在1.2922-1.2945，然后是1.265-1.2745区域[103][104] * 美元/日元：中期趋势偏向保持正面，前提是汇价守在150.00-150.88的底部突破位上方，上行阻力位在156-158区域[114] * 澳元/美元：技术面设置最有趣，看涨盘整后有利于向上突破，目标位在0.69-0.6942区域，基础金属的正面图表设置验证了澳元的看涨观点[118][120] 股票市场展望 **美国股市** * 预计标普500指数在2026年上半年保持看涨偏向，在2020年开始的牛市通道上端和2009年后的长期通道内交易[126][127] * 预计将出现更高的已实现波动率和更高概率的回撤，若跌破6630-6700和6525-6550支撑区域，则可能打开回调至6100-6300支撑区的大门[127][134] * 罗素2000指数显示牛市趋势衰竭迹象，预计2026年上半年上行空间将受限，阻力位在2565-2628区域，支撑位在2232-2235区域[142][147] **全球股市** * 欧洲斯托克50指数：预计将进一步向2020年看涨趋势通道上端迈进，该通道在2026年上半年升至5990-6268区间，支撑位在5484-5568[149][151] * 日经225指数：在2025年4月至10月反弹至通道阻力后，预计将进入广泛的区间交易，支撑位在41087-42426的2025年突破区域[152][155] * 恒生指数：显示短期反弹衰竭迹象，但2025年从多年底部形态突破后，长期前景积极，最终目标区在29340-31183区域[157][159] 大宗商品市场展望 **贵金属** * 黄金在2025年强劲表现后，预计长期上升趋势将保持，但2026年表现将不及2025年，市场将在2026年初进入 consolidation，最大下行空间至3440-3600中期支撑水平[164] * 从长期角度看，当前牛市（自2015年低点开始）的等效目标区间为5500-7600，但预计2026年达到该目标区的可能性不大，除非出现衰退情景[170][173] **基础金属与能源** * 基础金属（如铜）在2025年第四季度保持看涨趋势偏见，铜价突破多月底部形态后，上半年目标位在12248区域[180][181] * 布伦特原油预计将维持自2022年以来的广泛交易区间，2026年上半年关键支撑位在50多美元，关键阻力位在70多美元[184][186] 其他重要内容 **投资策略方法** * 建议在风险市场反弹后 vigilant 地追踪止损，并将2年期国债作为评估左侧尾部情景的最佳晴雨表[5] * 对美股市场采取更具反应性和趋势跟踪的方法，尊重市场的惯性，若市场突破关键水平则积极调整头寸[7][126] **潜在风险情景** * 若衰退风险成为主要担忧，将导致收益率曲线端到端陡峭化，股市和大宗商品出现明显的风险规避趋势，美元、日元和瑞郎最终成为避险货币[26] * 对于标普500指数，若完全计价衰退，第一组下行目标位在5601-5631支撑汇合区，更看跌的情景下支撑位在4800多点低点[137]

欧洲银行业表现 - 欧洲银行板块在当年上半年成为热门交易标的 [1] 宏观经济因素 - 美元指数在某个交易日接近收于六个月高点 对欧洲银行板块构成宏观不确定性因素 [1]

地缘政治紧张局势 - 中国海警船与菲律宾政府船只在南中国海争议水域发生碰撞，马尼拉方面指责中方行为构成“明确威胁”[2][9] - 中方宣称菲律宾船只“非法进入”其主张水域并“危险靠近”中国海警船，导致碰撞发生，并采取了“合法”管控措施[3] - 该水域是战略要冲，每年承载超过3万亿美元的船运贸易[3] 贸易冲突升级 - 美国前总统特朗普威胁对中国进口商品实施“大规模增税”，并暗示无理由与中国领导人会晤[4] - 中国采取报复性措施，对稀土元素贸易实施新的限制[5] - 特朗普此前曾提议若当选将对中国商品征收60%的关税[5] 全球金融市场反应 - 贸易紧张局势引发市场避险情绪，美国股市大幅下跌，标准普尔500指数跌至1周低点，道琼斯工业平均指数跌至2周低点，纳斯达克综合指数跌幅超过3.5%[5] - 投资者转向传统避险资产，黄金价格跳涨至约4,020美元[6] - 美元指数下跌0.48%至约98.90，人民币预计将面临显著贬值压力[6][9]

核心观点 - Citadel首席执行官Ken Griffin对金价飙升及其对美元全球避险地位的影响表示深切担忧 [1] - 投资者正寻求通过将资产从美元中转移出来，以实现“去美元化”或规避美国主权风险，这导致了显著的资产通胀 [3] - “贬值交易”叙事重现，投资者转向黄金、白银和比特币等硬资产，以对冲货币贬值风险 [4] 黄金市场表现 - 黄金期货价格突破每盎司4000美元，标志着2025年迄今涨幅超过50% [1] 美元表现 - 以美元指数（DXY）衡量，美元兑一篮子主要外币（包括欧元、日元和英镑）今年已贬值约10%，目前指数位于98.5附近 [2] 美国经济与股市 - 美国经济目前处于“糖分兴奋”状态 [3] - 在人工智能和高性能计算的繁荣推动下，美国股市处于历史新高 [3] 货币政策预期 - 市场普遍预期美联储将降息，根据CME FedWatch工具，市场定价显示在10月29日的下次会议上降息25个基点的概率为92%，这将使联邦基金利率目标区间降至3.75%-4.00% [5] - 预计年底前将有进一步降息，使利率降至3.50%-3.75%的区间 [5] 比特币市场表现 - 比特币在10月份上涨9%，周一创下126,000美元的历史新高 [5]

宏观经济数据与市场反应 - 美国9月第三周初请失业金人数下降14,000人至218,000人 创两个月新低 同时第二季度GDP增长从33%上修至38% [1] - 乐观经济数据推动美元指数DXY上涨03%至三周高点 但重挫风险资产 比特币价格测试111,000美元附近支撑位 [1] - 强劲经济数据削弱了美联储快速降息的理由 10月降息概率从92%降至855% [2] 比特币市场动态与资金流向 - 比特币显现疲软迹象 ETF资金流入在FOMC会议期间大幅放缓 长期持有者抛售加速 造成资金流脆弱平衡 [2] - 疲软态势蔓延至现货和期货市场 短期持有者的成本基础111,000美元成为关键支撑位 比特币已跌破095成本基础分位数 该区域通常为获利了结区 [3] - 若无法重新站稳关键位 价格可能跌向105,000至90,000美元的下方支撑区间 [3] 技术分析与市场情绪 - 尽管比特币在112,000美元下方挣扎 但21周指数移动平均线EMA正攀升至114,200美元 若能收复该位置将否定看跌结构 [5] - 比特币价格需维持在21周EMA之上 才能重新进入看涨区域并尝试创新高 市场共识认为比特币可能进一步走低 但牛市尚未结束 [5] - 比特币仍在区间低位交易 形成反向头肩底形态 目前正在构筑更高的低点 [6] 地缘政治因素影响 - 俄罗斯与乌克兰冲突相关的地缘政治不确定性加剧市场疲软 有报道称俄罗斯战机在阿拉斯加上空被拦截 [4] - 加沙持续冲突促使交易员转向黄金等避险资产 导致比特币难以吸引新的资金流入 [4]

美联储政策与市场影响 - 美联储主席鲍威尔在普罗维登斯商会发表讲话 此次讲话是继美联储2025年首次降息25个基点后 市场关注的核心催化剂[1] - 当前联邦基金利率目标区间为4.00%–4.25% 市场对未来政策路径存在分歧 鲍威尔需在高于目标的通胀数据和显现疲态的就业增长之间平衡双重使命[2] - 美联储内部对于宽松步伐存在分歧 部分官员警告不宜过快降息 另一部分则认为就业数据疲弱支持进一步降息 市场将根据鲍威尔的讲话基调判断后续政策倾向[3] 加密货币市场反应 - 比特币现货ETF在9月23日录得3.63亿美元净流出 以太坊ETF也有7600万美元资金流出 显示机构投资者可能因担忧鲍威尔发表鹰派言论而进行对冲[4] - 比特币价格维持在113,000美元以上 但市场仍显脆弱 此前周一遭遇2.85亿美元多头平仓 为6月以来最严重的单日清算 交易员关注110,000美元关键支撑位[5] - 若鲍威尔立场鸽派可能引发比特币反弹至117,500–118,000美元阻力区 若强调通胀风险则可能使比特币进一步回调[5] 宏观经济背景 - 美元指数持稳于97.40附近 10年期美国国债收益率徘徊在4.15% 两者均反映投资者在鲍威尔讲话前的谨慎态度 通常对比特币等风险资产构成压力[6] - 黄金持续创下新高 资金从加密货币轮动至传统避险资产 表明在通胀对冲叙事中 传统安全资产暂时占据上风[7]

比特币价格与市场动态 - 比特币价格今早基本持平，在114,000美元附近波动，过去24小时上涨0.3% [1] - 比特币ETF资金流入达到8周高点 [1] 美国通胀数据 - 8月消费者价格指数环比上涨0.4%，高于7月的0.2%涨幅 [1] - 过去12个月通胀率上升至2.9%，偏离美联储2%的目标 [2] 美联储利率政策预期 - 市场预期美联储公开市场委员会下周会议将进行降息，但更可能是一次较小幅度的降息 [2] - 根据CME FedWatch工具，预期9月降息50个基点的投资者比例从昨日的12%降至今日的9% [3] - Myriad预测市场用户中，84%认为将降息25个基点，12%认为将降息50个基点 [4] 分析师观点与市场指标 - 分析师认为CPI数据带来的波动将是短暂的，PPI数据通常领先CPI 3-6个月 [5] - 美国美元指数在昨日PPI数据公布后短暂触及97.66，随后回升至97.80，目前小幅下滑至97.69 [6] - 分析师指出，9月FOMC会议关于未来降息步伐的讨论将是资产类别的关键驱动因素 [6] 其他央行政策 - 欧洲央行今日宣布维持利率不变，但其关注的宏观数据与美国不同 [6]