交易概述 - 歌尔股份子公司歌尔光学通过增发股份方式取得舜宇奥来微纳光学与舜宇奥来微纳光电100%股权 [1] - 交易完成后上海奥来成为歌尔光学全资子公司 宁波奥来持有歌尔光学约33%股权 歌尔光学原股东持有约67%股权 [1] - 交易双方歌尔股份市值超1000亿元人民币 舜宇光学科技市值超900亿港元 [1] 战略意义 - 交易显著增强歌尔光学在光波导及其他晶圆级微纳光学器件领域核心竞争力 特别是用于AI及AR产品 [1] - 实现双方优势互补 巩固歌尔光学在晶圆级微纳光学器件领域竞争优势 [4] - 歌尔光学取得上海奥来已购建固定资产 缓解独立投资资金压力 加快形成成熟产能 [4] 业务协同 - 上海奥来定位AR眼镜半导体光学综合方案解决商 从事光波导/超表面器件/衍射光学器件等晶圆级微纳光学器件业务 [3] - 歌尔光学专注XR光学零组件 是全球VR光学产品主力供方 全面布局光波导等精密光学零组件产品 [4] - 交易结合歌尔AR/AI眼镜领域优质客户资源与歌尔光学精密光学器件核心竞争力 [4] 技术布局 - 歌尔股份近一年投资康耐特/Plessey/舜宇 完成镜片/Micro-LED/表面浮雕衍射光波导等关键环节技术布局 [2][6] - 持有Micro-OLED龙头企业视涯科技股权 覆盖主流微显示技术方案 [6] - 2018年与WaveOptics合作推动表面浮雕光波导元件量产 2023年收购驭光科技深化衍射光波导研发设计能力 [6] - 具备Micro-LED/光波导/光机/Sip封装/声学模组的全面自供能力 [6] 产能建设 - 上海奥来2023年12月在上海临港投产12英寸透明衬底晶圆AR眼镜微纳光学产品项目 2025年年中完成设备搬入 [3] - 歌尔股份2020年建成国内首条12英寸晶圆衍射光波导量产线 [6] 产品进展 - 歌尔光学推出采用曲贴胶合技术/平面贴膜/曲面贴膜技术及COC材料模内注塑技术的高显示性能VR Pancake模组 [7] - 推出多款全彩衍射光波导显示模组 具有小体积/超高亮/全彩显示特性 以及行业体积最小全彩LCoS光机 [7] 行业前景 - 衍射光波导是最具潜力的AR光学方案 产品形态接近传统眼镜 具备体积轻薄/高透光率/大视场角优势 [7] - 光波导等精密光学零组件是AI智能眼镜/AR增强现实等智能硬件产品核心零组件 有望迎来新发展契机 [8] - 歌尔光学相关业务仍处于早期阶段 尚未实现盈利 需加快晶圆级微纳光学器件领域投资 [8] 市场地位 - 歌尔股份2016年VR镜片出货量全球第一 2019年量产全球首款折叠光路模组 将VR设备体积和重量降低50%以上 [6] - 通过系列布局 歌尔股份从声学传感器企业跃升为全球XR代工龙头 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 与舜宇光学通过股权置换合作增强AR光波导领域竞争力 子公司歌尔光学拟收购上海奥来100%股权 交易完成后宁波奥来将持股歌尔光学约1/3 歌尔光学原股东持股约2/3 公司仍为第一大股东 [1] - 此次收购实现优势互补 歌尔光学可取得上海奥来已购建的固定资产 缓解资金压力并加快形成成熟产能 [2] - 公司2025年7月拟斥资95亿元人民币收购米亚精密和昌宏实业 提升精密结构件领域竞争力 [3] - 控股子公司香港歌尔泰克将向Haylo Labs提供不超过1亿美元附股权收益权的有息借款 期限5年 用于收购Plessey 100%股权并增资 推动Micro-LED技术发展 [3] - 公司在XR光学领域卡位好 市场先发优势显著 2023年推出高显示性能VR Pancake模组 AR领域衍射光波导刻蚀工艺布局深厚 [3] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为1011/1151/1300亿元 同比增长0.1%/13.9%/12.9% [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为33/41/48亿元 同比增长24.0%/23.1%/17.1% [4] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为31/26/22倍 [4] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为0.95/1.17/1.37元 [4][5] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率分别为9.5%/11.0%/11.9% [5] 公司概况 - 总市值1042.91亿元 总股本34.92亿股 自由流通股占比88.34% [6] - 30日日均成交量1.18亿股 [6] - 所属行业为消费电子 [6] 财务表现 - 2024年营业收入1009.54亿元 同比增长2.4% [5] - 2024年归母净利润26.65亿元 同比增长144.9% [5] - 2024年毛利率11.1% 净利率2.6% [5] - 2024年净资产收益率8.0% [5] - 2024年末现金及现金等价物174.66亿元 [10]

报告公司投资评级 - 行业为消费电子，前次评级为买入，本次维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 歌尔股份拟斥资95亿元收购米亚精密和昌宏实业，标的公司在精密金属结构件领域竞争力领先，此次收购将提升公司在该领域综合竞争力，深化垂直整合能力，推动主营业务长期健康发展 [1] - 2024年全球VR/MR重回增长趋势，AI眼镜出货量突破200万副，同比激增210%，2025下半年预计有多款AR+AI眼镜上市或改款，公司在XR光学领域卡位好，将跟随行业快速成长 [2] - 2024年全球TWS市场出货量达3.3亿台，恢复两位数增长，预计2025年将达5亿台，随着AI深度赋能语音交互，公司TWS耳机业务具有较好增长前景 [3] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入1011/1151/1300亿元，同比增长0.1%/13.9%/12.9%，实现归母净利润33/41/48亿元，同比增长24.0%/23.1%/17.1% [4] 根据相关目录分别进行总结 股票信息 - 07月22日收盘价23.81元，总市值83132.55百万元，总股本3491.50百万股，自由流通股占比88.34%，30日日均成交量81.18百万股 [6] 股价走势 - 展示了2024 - 07到2025 - 07歌尔股份与沪深300的股价走势 [7][8] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|98574|100954|101051|115145|130012| |增长率yoy（%）|-6.0|2.4|0.1|13.9|12.9| |归母净利润（百万元）|1088|2665|3306|4071|4768| |增长率yoy（%）|-37.8|144.9|24.0|23.1|17.1| |EPS最新摊薄（元/股）|0.31|0.76|0.95|1.17|1.37| |净资产收益率（%）|3.5|8.0|9.5|10.9|11.9| |P/E（倍）|76.4|31.2|25.1|20.4|17.4| |P/B（倍）|2.7|2.5|2.4|2.2|2.1| [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表展示了2023A - 2027E流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [10] - 利润表展示了2023A - 2027E营业收入、营业成本、各项费用、利润等项目情况 [10] - 现金流量表展示了2023A - 2027E经营活动、投资活动、筹资活动现金流情况 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2027E的情况 [10]