行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [4] 核心观点 - Nike FY2026Q1 收入利润均超预期，北美、跑步引领修复趋势，大中华仍需耐心 [2] - 公司业绩和产品线梳理已处筑底阶段，伴随渠道商新品占比重新回升，业绩有望进一步改善 [5] - 上游制造商订单能见度有望改善，中长期推荐申洲国际、华利集团、九兴控股；大中华区建议关注高股息渠道商滔搏 [5] 财务业绩表现 - FY2026Q1 收入为 117.2 亿美元，同比增长 1%，超过彭博一致预期的 110.2 亿美元（预期同比下降 4.91%）[5] - FY2026Q1 净利润为 7.3 亿美元，同比下降 31%，超过彭博一致预期的 4.2 亿美元 [5] - FY2026Q1 毛利率为 42.2%，同比下降 3.2 个百分点，优于业绩会指引的同比下降 3.5-4.2 个百分点 [5] - FY2026Q1 费用率为 34.3%，同比下降 0.5 个百分点，优于彭博一致预期的同比增长 2.3 个百分点 [5] - 库存与收入增速匹配度改善，FY2026Q1 库存/收入分别同比 -2%/+1%（FY2025Q4 为 -0.4%/-12%），非亚太地区库存数量均减少 [5] 分地区表现 - 分地区收入：北美同比 +4%、EMEA 同比 +1%、大中华同比 -10%、亚太同比 +1%，各地区增速环比 FY2025Q4 均改善，非大中华地区均转正 [5] - 北美持续引领修复，已重整 1300 家经销店，Amazon 旗舰店开设，FY2026Q1 跑步、综训、篮球均有双位数增长，传统鞋履下滑 30% [5] - 大中华区目前约 5000 家单品牌店，仍需时间调整，线下客流和当季售罄是重点改善方面，FY2026Q1 跑步高单增长，预计 FY2026 全年仍是调整年 [5] 分渠道与产品表现 - 分渠道看，FY2026 经销增速转正至 5%，北美经销领增 11%，主要由于发货时间错配、低基数、专业新品发力 [5] - 2025Q4 假日订货正增长，2026 年春季订货持续增长 [5] - 分产品看，FY2026Q1 跑步增速 20%（北美双位数、大中华高单），户外 ACG、SKIMS、网球等非传统运动持续发力 [5] 公司业绩指引 - 公司指引 FY2026Q2 收入预计同比降低个位数，主要由于电商压力、dunk 清理加剧、汇率正面影响减少 [5] - 指引 FY2026Q2 毛利率同比下降 3-3.75 个百分点，其中 1.75 个百分点为关税影响 [5] - 预计 FY2026H2 毛利率将逐步看到库存清理带来的正面影响，对中期双位数利润率仍有信心 [5] - 关税影响预期从 10 亿美元增长至 15 亿美元，对 FY2026 全年毛利率影响从 0.75 提升至 1.2 个百分点 [5] 推荐标的 - 推荐上游制造商：华利集团（300979.SZ）、九兴控股（1836.HK）、申洲国际（2313.HK）[5][6] - 建议关注大中华区高股息渠道商：滔搏（6110.HK）[5][6]

行业投资评级 - 纺织服饰行业投资评级为增持（维持）[4] 报告核心观点 - 服装家纺行业Q3消费环境延续波动复苏态势，运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘，各综合性运动品牌库销比维持在4-5左右的健康水平，持续看好运动鞋服赛道长期增长性[3] - 黄金珠宝行业中长期标的公司向内寻求产品与渠道力提升以增强市场竞争力，2025年具有明确产品差异性及强品牌力的公司有望跑赢行业[8] - 服饰制造行业东南亚关税政策大方向基本落地，短期产业链利润分配变化或影响制造公司2025-2026年盈利预期，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升[8] 本周专题总结 - Nike FY2026Q1营收同比下降1%至117亿美元，其中直营下降4%，批发增长7%，毛利率同比下降3.2个百分点至42.2%，SG&A费用率同比下降0.6个百分点至34.3%，净利润同比下降31%至7.27亿美元[1] - 公司预计FY2026Q2营收同比下降低单位数，全财年批发业务营收有望实现适度增长，直营业务或仍有下降[1] - 截至2025年8月末公司库存同比下降2%至81.14亿美元，公司采取多项去库手段，预计FY2026H1末库存水平将恢复正常[1] - 分地区表现：北美地区营收同比增长4%，EMEA地区增长1%，大中华区下降10%，APLA地区增长1%[6] - 从品类看跑步、训练类产品销售优异，北美地区跑步、训练及篮球品类实现双位数增长[6] 重点公司推荐 - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育（2025年PE 18倍）、李宁（2025年PE 18倍）、特步国际（2025年PE 11倍），关注361度、滔搏[3][7] - 黄金珠宝板块推荐周大福（FY2026PE 21倍）、潮宏基（2025年PE 26倍）[8] - 服饰制造板块推荐申洲国际（2025年PE 13倍），关注华利集团（2025年PE 17倍）、伟星股份（2025年PE 18倍）[8] - 品牌服饰推荐海澜之家（2025年PE 13倍），关注波司登（FY2026PE 13倍）[13] - 家纺板块关注罗莱生活（2025年PE 13倍）[13] 行业走势 - 纺织服饰板块跑输大盘，沪深300指数上涨1.99%，纺织制造板块上涨0.18%，品牌服饰板块下跌0.35%[30] - A股周涨幅前三为安奈儿（+10.57%）、探路者（+3.28%）、华斯股份（+2.07%），H股周涨幅前三为申洲国际（+11.76%）、361度（+6.37%）、裕元集团（+3.77%）[30] 原材料走势 - 截至2025年9月30日国棉237价格同比下降10%至21820元/吨，截至2025年10月7日长绒棉328价格同比下降6%至14757元/吨[46] - 截至2025年9月30日内棉价格高于人民币计价的外棉价格1716元/吨[46]

财务业绩 - 第一季度净利润同比下降308%至727百万美元[3] - 第一季度总收入同比小幅增长11%至1172十亿美元[3] - 摊薄后每股收益为049美元，低于去年同期的070美元[3] - 业绩远超华尔街预期，华尔街预期调整后每股收益027美元及收入1099十亿美元[4] - 毛利率下降320个基点至422%，主要因平均售价下降及北美关税影响[7] 收入构成 - Nike Direct收入下降4%至45十亿美元，其中Nike品牌数字渠道下降12%，自有零售店下降1%[5] - 批发收入增长7%至68十亿美元[5] - Nike品牌收入增长2%至114十亿美元[5] - Converse收入下降27%至366百万美元[5] - 季度末库存为81十亿美元，同比下降2%[7] 战略举措 - 公司启动Sport Offense新举措，将8000名员工重新调配至更灵活的以运动项目为核心的团队[1] - 战略旨在强化Nike、Jordan和Converse三大品牌的独特定位以服务不同消费者[1] - 重点关注关键领域包括运动服装、Nike中国和Nike Direct[2] - Air Force 1系列趋于稳定，Converse Chuck Taylor正处全球市场重置早期阶段[2] 产品与市场动态 - 2025年推出的新产品中，Vomero 18今年早些时候销售额突破1亿美元[10] - 专业零售商确认Nike Running品类复苏势头强劲[10] - 与Skims的服装合作有望进一步吸引女性客户[11] - 新款女性运动鞋Astra Ultra于6月推出，采用生成式AI设计形状和图案[11] - Nike Air Max Phenomena SWDC鞋款计划于明年发布[11] 资本管理与股价表现 - 第一季度通过123百万美元股票回购（注销18百万股）和591百万美元股息向股东返还约714百万美元[8] - 股息支付同比增加6%，为连续第23年增加股息[8] - 周二收盘股价微涨03%至6973美元[6] - 盘后交易股价上涨33%至72美元[6] 行业与成本环境 - 鞋类品牌担忧因关税导致价格上涨可能影响假日季 footwear 支出[8] - 公司于5月披露美国高价运动鞋零售价格自6月1日起上调，但Jordan品牌及Nike儿童产品维持现价[9] - 北美地区关税是导致产品成本增加及毛利率承压的因素之一[7]

即将发布的财报表现 - 公司预计将于9月30日发布2026财年第一季度财报，预计营收和盈利将出现同比下滑[1] - 市场对第一季度营收的共识预期为110亿美元，意味着同比下降5%，每股收益预期为0.28美元，意味着同比大幅下降60%[2] - 在过去四个季度中，公司每股收益平均超出市场共识预期达42%[3] 业绩预期与模型预测 - 预测模型显示公司此次财报可能超出盈利预期，其Earnings ESP为+11.64%，Zacks评级为3[4] - 第一季度营收预计为110亿美元，同比下降5%，每股收益预计为0.28美元，同比下降60%[9] 公司战略与运营举措 - 公司正通过执行“Win Now”战略和批发订单复苏来推动业务势头[5] - 战略核心包括加强领导力文化、重新平衡产品组合、重燃市场营销、细分市场以及通过本地活动激活市场[6] - 公司优先发展运动表现品类，加速产品创新和品牌叙事，以增强品牌吸引力[8] - 公司正在振兴其数字和零售战略，减少促销活动，改善高端品牌定位，并优化其市场进入流程[10] 近期挑战与成本压力 - 公司面临近期挑战，包括积极削减老款鞋系、中国市场深度重置以及促销活动对利润率的压力[11] - 新实施的美国关税预计将增加约10亿美元的总成本，即使采取缓解措施，预计仍将对2026财年毛利率造成75个基点的影响[12] - 管理层预计第一季度营收将出现中单位数下降，毛利率预计将收缩350-425个基点，其中关税因素影响约100个基点[13] - 销售及一般行政管理费用预计在2026财年第一季度将出现低单位数增长，主要由于对品牌和商业能力的持续投资[14] 股价表现与估值水平 - 公司股价在过去三个月上涨13.9%，表现优于其所在行业、非必需消费品板块和标普500指数[15] - 但公司股价表现显著弱于部分竞争对手，同期Wolverine World Wide和Steven Madden分别上涨55.1%和37.7%[16] - 公司当前股价为71.22美元，较52周低点高出36.2%，但较52周高点低21.4%[18] - 公司估值水平较高，其未来12个月预期市盈率为36.13倍，高于行业平均的29.83倍和标普500平均的23.44倍[18] 长期投资主题与展望 - 公司的战略举措为长期增长奠定了坚实基础，重点是加强竞争地位、扩大产品线和深化消费者互动[21] - 尽管这些努力预计将创造长期价值，但可能会导致一些短期营收挑战，2026财年第一季度的疲软指引抑制了近期增长前景[23] - 公司正处于关键十字路口，长期战略旨在加强品牌资产、恢复增长势头并捕捉不断变化的消费者需求[24] - 然而，近期前景不容乐观，公司面临生活方式品类需求疲软、中国市场重置、销售及一般行政管理费用高企以及新关税带来的结构性挑战[25]

股价表现 - 过去三个月股价上涨20.6% 跑赢鞋类和零售服装行业18.6%的涨幅及消费 discretionary板块6%的涨幅[3] - 同期表现优于标普500指数12.4%的涨幅[3] 战略转型成效 - "Win Now"战略推动品牌焕新 包括领导层变革强化运动员优先理念 产品线更新转向Vomero 18等创新产品[7] - 通过体育主题叙事和After Dark Run Series等活动重塑品牌动能[7] - 重新激活批发渠道 与DICK'S Sporting Goods、JD Sports等零售商合作 提供定制产品组合和独家发售[9] - 拓展女性精品店、Urban Outfitters和亚马逊等分销渠道[10] 区域运营改善 - 北美地区趋于稳定 数字销售全价实现率提升 跑鞋和训练品类新产品推动售罄率改善[11] - EMEA地区女鞋恢复增长 库存更健康且降价减少[11] - APLA地区在运动表现品类实现增长[11] 财务预期 - 2026财年每股收益共识预期下降1美分 收入预期同比下降1.3% 每股收益预期下降22.2%[13] - 2027财年收入预期增长6% 每股收益预期增长54.1%[13] - 2026财年第一季度收入预计中个位数下降 毛利率收缩350-425基点[14] 估值水平 - 当前前瞻12个月市盈率36.75倍 高于行业平均30.38倍和标普500平均23.32倍[15] - 估值溢价反映投资者对增长的高预期[16]

财务表现 - 第二季度每股收益为310美元 超出市场预期 但营收253亿美元未达预期[1][10] - 美国市场可比销售额出现下滑 公司因此将2025财年美国营收指引下调至持平或略微下降[2] - 公司股价年初至今下跌582% 表现远差于行业298%的跌幅[9] - 公司远期市盈率为1201倍 略高于行业1119倍的平均水平[11] 区域市场表现 - 美国市场表现疲软 但中国市场实现了两位数增长[1][10] - 国际市场增长势头依然强劲 美国市场的重置将成为关键[5] 产品与创新 - 公司高度依赖产品创新推动增长 近期推出的Align No Line、Daydrift和BeCalm等新品获得消费者认可[3] - 核心休闲系列产品（如Scuba和Softstreme）表现疲软 消费者对季节性颜色更新热情减退[3] - 计划通过Loungeful、Big Cozy和更新的Scuba waffle等新品为产品组合注入活力[4] - 目标将新品渗透率从23%提升至2026年春季的35% 更加注重核心经典款与新鲜设计的平衡[4] - 管理层承认休闲和社交类产品的生命周期过长 导致品牌变得可预测[5] 运营策略 - 正在加快设计流程 扩大供应商合作 并利用人工智能加速创新[5] - 产品创新执行速度仍存在疑问 需要快速适应消费者需求变化[5][10] 行业竞争态势 - 竞争对手Ralph Lauren通过数字优先计划、产品联名和核心品类设计更新来加强消费者互动[7] - NIKE依靠性能主导系列（如Vomero 18）和新女子篮球产品线推动创新 跑步创新推动系列产品实现三位数增长[8] 盈利预期 - 2025财年每股收益共识预期同比下降103% 2026财年预期增长21%[13] - 过去7天内2025和2026财年的盈利预期持续下调[13] - 当前季度（2025年10月）每股收益预期为233美元 较90天前的300美元大幅下调[14]

核心财务表现 - 第四季度收入同比下降12% [1] - 假日订单簿同比增长 反映批发合作伙伴对产品管线信心增强 [1][2] - 北美 EMEA和APLA地区预订量走强 部分被中国市场持续疲软所抵消 [2][8] 产品与品牌表现 - 经典系列（Air Force 1, Dunk, AJ1）面临需求减弱和库存清理压力 [1] - 跑步、篮球和女子性能品类关键系列展现增长势头 [2] - Vomero 18和A'ja Wilson新签名系列等型号实现强劲售罄率 [2] 战略举措与展望 - 通过"Win Now"行动和新"sport offense"战略奠定复苏基础 [1] - 2026财年上半年仍将面临库存清算、关税逆风和数字化重新定位压力 [3] - 若能维持批发势头、执行运动主导的创新管线并稳定全价数字渠道 2026财年下半年可能成为转折点 [3] 竞争格局 - adidas在足球、跑步领域具有统治力 并通过运动员、名人和设计师合作保持文化相关性 [5] - lululemon通过高质量创新面料、强DTC聚焦和社区化客户参与 在高端运动服饰领域形成差异化竞争 [6] 估值与市场表现 - 年初至今股价上涨3.1% 超过行业0.8%的增长率 [7] - 远期市盈率达40.95倍 高于行业平均的30.82倍 [9] - 2026财年每股收益预期同比下降21.8% 2027财年预计增长53.7% [10]

核心观点 - 公司基本面依然强劲 但当前估值显著高于行业及主要竞争对手 引发市场对其估值合理性的担忧 [1][3][4] - 公司股价年内反弹主要得益于"Win Now"战略初步见效 但短期面临关税成本、大中华区疲软及数字流量压力等多重挑战 [5][7][17] - 市场对公司长期增长前景存在分歧 近期盈利预测下调与远期增长预期形成对比 凸显执行力的关键性 [19][20][22] 估值水平 - 公司远期12个月市盈率达41.31倍 显著高于行业平均的30.99倍及竞争对手阿迪达斯(18.3X)、斯凯奇(16.19X)和沃尔弗林(21.62X) [1][3] - 公司市销率为2.5倍 高于行业平均的2.13倍 价值评分仅为D级 显示当前估值水平缺乏吸引力 [2] - 当前股价78.65美元较52周高点90.62美元低13.2% 但较52周低点52.28美元高出50.4% 且位于50日与200日移动平均线上方 技术面呈乐观态势 [12][13] 战略举措 - "Win Now"战略聚焦体育创新与市场执行 通过运动导向叙事、关键产品发布（如Vomero 18跑鞋和A'ja Wilson篮球系列）强化品牌势能 [15] - 重组运动专项团队（跑步、篮球、训练与全球足球）以驱动创新 扩大分销网络包括与亚马逊新合作 提升直营渠道高端定位 [16] - 战略调整初显成效 假日订单环比改善 北美及EMEA地区全价销售率提升 产品组合向性能产品倾斜 降低对经典系列（如Air Force 1和Dunk）的依赖 [15][16] 财务表现 - 2026财年共识预期显示收入与每股收益将分别同比下降1.3%和21.8% 但2027财年预计实现6%收入增长与53.7%每股收益增长 [20] - 过去30天内2026财年每股收益共识预期下调1.2% 反映市场对短期业绩的担忧 尽管订单储备与增长战略进展积极 [19] - 2025财年财务表现受收入增长疲软、利润率压力及高强度促销活动影响 预计关税相关成本压力达10亿美元 [17] 市场表现 - 公司股价年内上涨3.9% 超越行业平均1.4%的涨幅 但落后于非必需消费品板块11.4%及标普500指数9.4%的表现 [5][8] - 表现显著优于竞争对手阿迪达斯（下跌19.6%）和斯凯奇（下跌6.2%） 但不及沃尔弗林41.9%的涨幅 [8] - 当前估值反映市场对增长的高预期 但在消费 discretionary 板块估值普遍受质疑的背景下 公司面临预期落空风险 [4][7] 风险因素 - 短期增长受关税成本（10亿美元预估）、大中华区需求复苏缓慢及数字流量持续疲软制约 [7][17] - 经典产品系列衰退预计持续至2026财年初 库存调整与区域挑战使前景存在不确定性 [17][18] - 尽管战略重组取得进展 但全面转型仍需时间 执行效果将成为决定股价可持续性的关键因素 [18][22]

行业竞争格局 - 运动鞋市场竞争加剧 NIKE和Deckers成为投资者关注焦点[2] - NIKE依托全球品牌优势和广泛产品线 Deckers通过HOKA和UGG品牌实现增长[2] NIKE公司表现 - 通过欧冠决赛 罗兰加洛斯和NBA总决赛等标志性体育赛事重获增长动力[3] - 跑步品类实现高个位数增长 Vomero 18上市三个月销售额突破1亿美元[4] - 女子篮球品类同比增长超50% A'ja Wilson签名鞋迅速售罄[4] - 第四季度收入下降12%至111亿美元 毛利率收缩440个基点至40.3%[6] - NIKE Digital下降26% 公司减少促销流量转向高端全价渠道[6] - 大中华区收入下降20% EBIT下降45% 复苏滞后于北美和EMEA地区[7] Deckers公司表现 - 第一季度HOKA增长19.8%至6.531亿美元 UGG增长18.9%至2.651亿美元[8] - 国际收入同比增长49.7% HOKA在欧洲创批发重新订单记录[9] - 批发净销售额增长26.7% HOKA全球批发收入增长30%[12] - 毛利率同比下降110个基点 面临1.85亿美元潜在越南关税成本[13] 财务预估对比 - NIKE 2026财年销售和EPS共识预估分别同比下降1.3%和21.8%[14] - NIKE当前财年EPS预估过去60天下降10.6%[14] - Deckers 2026财年销售和EPS共识预估分别同比增长9%和下降0.6%[17] - Deckers当前财年EPS预估过去60天上升4%[17] 股价与估值表现 - DECK股价过去三个月上涨3.6% NKE上涨26.9%[19] - NIKE远期市盈率40.28倍 高于三年中位数27.56倍[21] - Deckers远期市盈率16.13倍 低于三年中位数22.75倍[21] 投资前景分析 - Deckers凭借HOKA和UGG强劲增长 国际扩张和产品创新成为更强投资选择[24] - NIKE面临收入下降 利润率压力和中国市场持续疲软等近期阻力[25]

核心观点 - 公司正处于转型期 经典鞋款需求下滑导致短期收入承压 但正通过产品创新和战略调整推动复苏 [1][2][3] - 行业竞争格局中 主要竞争对手面临类似挑战但采取差异化策略 公司估值高于行业平均水平 [4][5][6][9] 财务表现 - 2025财年因经典鞋款需求下滑造成近10亿美元收入阻力 第四季度经典鞋类销售额下降超30% [1][8] - 2025财年每股收益预期同比下降21.8% 2026财年预计增长53.7% 近期盈利预测保持稳定 [10] - 公司远期市盈率达40.37倍 显著高于行业平均的30.25倍 [9] 产品策略 - 主动缩减Air Force 1、Dunk和AJ1等经典产品规模 加速库存清理和降价促销 [1][8] - 重点推动运动导向创新 Vomero 18跑鞋90天内销售额突破1亿美元 A'ja Wilson签名篮球系列数分钟售罄 [2][8] - 拓展女子篮球、训练服饰和全球足球品类 世界杯前推出新队服和升级版足球鞋 [2] 渠道与运营 - 批发合作伙伴信心回升 假日订单量改善 直销渠道更加聚焦高端化 [3] - 数字渠道流量仍承压 中国市场复苏预计需要更长时间 [3] 竞争格局 - 主要竞争对手adidas面临经典系列Superstar和Stan Smith需求放缓 正通过Adizero跑鞋系列和联名合作推动创新 [5] - lululemon通过品类扩展保持增长 在鞋类、男装和国际业务方面表现强劲 核心女式紧身裤和运动休闲系列需求稳定 [6]