投资评级 - 报告对伯特利（603596.SH）维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为伯特利的智能电控业务持续增长，并通过积极布局机器人行业及智能底盘产品线，支撑公司未来高速成长 [1][2][3] - 公司2025年业绩稳健增长，收入达120亿元，同比增长21%，归母净利润13.1亿元，同比增长8% [1] - 尽管2025年第四季度归母净利润同比小幅下滑3%，但环比增长13% [1] - 公司新增定点项目大幅增加，2025年新增605项，同比增长45%，预计年化收入95亿元，同比增长45%，为未来增长提供强劲动力 [2] - 公司在智能底盘领域（如EMB、空气悬架、转向、线控制动）及机器人关节模组等新业务上进展顺利，有望成为新的增长点 [3] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：营业收入120.14亿元，同比增长20.9%；归母净利润13.09亿元，同比增长8.3%；每股收益（EPS）为2.16元 [4][9] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为19.7%，同比下降1.5个百分点；归母净利率为10.9%，同比下降1.3个百分点 [2] - **费用情况**：2025年期间费用率为8.1%，同比上升0.2个百分点，其中财务费用率因利息及汇兑损失增加而上升0.8个百分点 [2] - **未来预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.32亿元、20.38亿元、24.33亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.69元、3.36元、4.01元 [3][4] - **估值水平**：基于2026年3月31日收盘价43.96元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为16倍、13倍、11倍 [3][4] 业务运营与市场情况总结 - **下游市场**：2025年全球汽车销量9647万辆，同比增长5%，其中新能源乘用车销量2271万辆，同比增长27%，是核心增长引擎；中国汽车销量3440万辆，同比增长9%，新能源汽车销量1649万辆，渗透率达47.9% [1] - **产品销量**：2025年公司智能电控产品销量703万套，同比增长35%；轻量化制动零部件销量1458万件，同比增长6% [1] - **业务拓展**：公司公告拟收购豫北转向51%股权以发挥协同效应，豫北转向2025年收入32亿元，净利润1.6亿元 [1] - **研发与项目储备**：2025年在研项目总数571项，同比增长33%；新增定点项目总数605项，同比增长45% [2] - **新业务进展**： - **EMB（电子机械制动）**：已于2026年3月实现小批量交付 [3] - **空气悬架**：预计2026年实现电控悬架系统量产 [3] - **转向系统**：自主研发的转向系统控制总成（PPK）已获首个项目定点并进入实车验证；DP-EPS已完成方案冻结并路试；已启动线控转向（SBW）研发 [3] - **线控制动**：WCBS1.0/1.5/2.0等产品已大规模量产交付；WCBS1.6、2.1及全国产化方案已进入验证阶段 [3] - **机器人**：通过设立合资公司，重点攻坚机器人关节模组所需的丝杠、电机等关键零部件 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司智能电控业务持续增长，并通过收购豫北转向发挥业务协同优势，同时新增定点项目大幅增加，支撑未来高速成长 [1][2] - 公司各项智能底盘产品顺利推进，并积极布局机器人行业，为高阶智能驾驶提供执行层支撑 [3] 财务与经营业绩总结 - **2025年业绩**：实现营业收入120.14亿元，同比增长20.9%，归母净利润13.09亿元，同比增长8.3% [1][4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入36.6亿元，同比增长9%，环比增长15%，归母净利润4.2亿元，同比下降3%，环比增长13% [1] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为19.7%，同比下降1.5个百分点，归母净利率为10.9%，同比下降1.3个百分点 [2] - **费用情况**：2025年期间费用率为8.1%，同比上升0.2个百分点，其中财务费用率同比上升0.8个百分点，主要系利息支出及汇兑损失增加 [2] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为16.32亿元、20.38亿元、24.33亿元，对应市盈率分别为16倍、13倍、11倍 [3][4] 业务发展情况总结 - **下游行业需求**：2025年全球汽车销量达9647万辆，同比增长5%，其中新能源乘用车销量2271万辆，同比增长27%，中国新能源汽车销量1649万辆，市场渗透率达47.9% [1] - **核心产品销量**：2025年智能电控产品销量703万套，同比增长35%，轻量化制动零部件销量1458万件，同比增长6% [1] - **战略收购**：公司拟收购豫北转向51%股权，目标公司2025年收入32亿元，净利润1.6亿元，有助于发挥业务协同优势 [1] - **项目储备**：2025年在研项目总数571项，同比增长33%，新增定点项目总数605项，同比增长45%，新定点项目预计年化收入95亿元，同比增长45% [2] - **智能底盘产品进展**： - **EMB（电子机械制动）**：于2026年3月首次实现小批量交付，目前处小批量生产交付阶段 [3] - **空气悬架**：预计将在2026年实现电控悬架系统的量产 [3] - **转向系统**：自主研发的转向系统控制总成（PPK）已获得首个项目定点并进入实车验证阶段，DP-EPS已完成方案冻结正在客户项目路试中，同时已启动线控转向（SBW）技术研发 [3] - **线控制动**：WCBS1.0/1.5/2.0等产品在2025年实现大规模量产交付，WCBS1.6、2.1及全国产化方案已完成开发并进入验证阶段 [3] - **新业务布局**：公司通过设立合资公司，重点攻坚机器人关节模组所需的丝杠、电机等关键零部件 [3] 估值与市场数据 - **股价与市值**：截至2026年03月31日收盘价为43.96元，总市值为266.62亿元 [5] - **历史估值**：基于2025年业绩，市盈率为20.4倍，市净率为3.3倍 [4][5] - **预测估值**：基于2026-2028年盈利预测，对应市盈率分别为16.3倍、13.1倍、11.0倍，市净率分别为2.9倍、2.4倍、2.1倍 [4]