政策支持与法律保障 - 《中华人民共和国民营经济促进法》正式施行，为民营企业注入强劲发展动能，是我国首部专门关于民营经济发展的基础性法律，具有里程碑意义 [2] - 卓胜微作为江苏民营企业唯一代表参加国家发改委组织的《民营经济促进法》面对面活动，董事长许志翰表示依法治理是最好的招商措施，能吸引更多科创型企业投入 [2] - 法律实施将增强民营企业家信心，推动更多企业投身创新创业 [2] 公司技术研发与创新 - 卓胜微深耕射频芯片领域，以技术创新为核心，致力于提供高性能、差异化产品与服务 [2] - 通过设计、工艺、材料层面的联合创新，突破关键环节"卡脖子"瓶颈，推动射频前端产业链协同发展 [2] - 第二代SOI工艺研发顺利，WiFi7模组已在智能手机端实现规模出货，滤波器专利布局持续强化 [3] - 自主研发的L-PAMiD产品作为业界首次实现全国产供应链的系列产品，已进入品牌客户验证及小批量交付阶段 [3] 产能与产品进展 - 芯卓12英寸产线产能爬坡进展顺利，利用率提升缓解成本压力，产品性能优势显现 [3] - L-PAMiD产品预计下半年将迈入放量周期，有望打开新增长空间 [3] 发展战略与未来规划 - 公司从"跟随"到"领跑"的道路获得《民营经济促进法》带来的制度保障与政策支持 [3] - 未来将推进自主可控的射频前端芯片产业链建设，加速构建产业生态，实现高质量发展 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 93.4 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司营收下滑，受上年行业季节性较弱高基数、手机市场需求平淡及客户拉货动能下降影响；产线折旧致毛利率承压，连续两季度亏损；预计随着新产品批量出货，25 年收入有望逐季提升，下半年扭亏；看好公司自建产线实现差异化产品布局，打开射频芯片市场成长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 营收 7.56 亿元（yoy：-36.47%，qoq：-32.49%），归母净亏损 0.47 亿元（yoy：-123.57%，qoq：-97.62%），扣非归母净利润亏损 0.54 亿元（yoy：-128.00%，qoq：-7.12%） [1] - 2024 年 12 英寸产线量产，25 年一季度稼动率爬坡，折旧影响成本，叠加价格竞争，毛利率降至 31.0%（yoy：-11.8pct，qoq：-5.4pct） [2] - IPD 滤波器等产品量产，一季度研发费用降至 1.78 亿元（yoy：-33.9%，qoq：-27.3%） [2] - 一季度末存货 25.17 亿元，与 2024 年末基本持平，库存健康；经营性现金流净额 0.77 亿元，现金流回归健康 [2] 25 年展望 - 业绩或前低后高，全年营收有望双位数增长 [3] - 分立器件/接收端产品：第一代自产射频开关和低噪声放大器量产，第二代工艺研发推进；集成自产滤波器的产品在多家品牌客户放量，份额有提升空间 [3] - 发射端：WiFi7 模组产品客户端量产顺利，25 年收入大幅提升；第一代 L - PAMiD 产品量产，下半年营收贡献有望提升，且完成下一代产品技术升级 [3] 投资建议 - 维持 25 - 27 年归母净利预测 4.36/9.13/13.91 亿元，12 寸产线产能爬坡顺利，发射端模组产品量产，给予 10x25 年 PS（可比估值 7.7x），维持目标价 93.4 元，给予“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,378|4,487|4,995|5,851|6,739| |+/-%|19.05|2.48|11.32|17.13|15.18| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,122|401.83|435.57|912.58|1,391| |+/-%|4.97|(64.20)|8.40|109.52|52.46| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.10|0.75|0.81|1.71|2.60| |ROE(%)|11.42|3.95|4.12|7.94|10.80| |PE(倍)|34.64|96.74|89.25|42.60|27.94| |P/B(倍)|3.97|3.81|3.67|3.38|3.02| |EV EBITDA(倍)|28.00|40.24|33.32|22.22|16.82| [6][18] 基本数据 - 目标价 93.40 元，截至 4 月 28 日收盘价 72.72 元，市值 38,872 百万元，6 个月平均日成交额 994.25 百万元，52 周价格范围 59.10 - 117.29 元，BVPS 18.99 元 [8] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价(交易货币)|市值（百万元）|EPS Growth| |P/E| |P/S| |ROE| | |股价变动| | |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E|2025E|2026E|2025E|2026E|5D|1M|YTD| |603501 CH|韦尔股份|122.28|148,808|31%|27%|33.5|26.3|4.8|4.1|15.9%|17.2%|0.3%|-7.9%|15.0%| |300661 CH|圣邦股份|105.00|49,743|57%|43%|69.1|48.3|11.8|9.5|10.3%|14.1%|2.9%|20.3%|18.1%| |688052 CH|纳芯微|190.10|27,095|101%|8204%|12493.2|150.4|9.6|7.6|0.1%|2.8%|2.8%|35.5%|13.9%| |688153 CH|唯捷创芯|30.87|13,274|531%|77%|123.9|70.1|4.6|3.9|2.6%|4.4%|-3.5%|-8.0%|-52.8%| | |平均数|112.06|59,730|180%|2088%|75.5|48.3|7.7|6.3|7.2%|9.7%| | | | | |中位数|113.64|38,419|79%|60%|96.5|59.2|7.2|5.9|6.5%|9.3%| | | | [12]