公司IPO进展与募资计划 - 锐石创芯科创板上市申请于2025年12月30日获上海证券交易所受理 [1][2] - 公司计划募集资金约8.09亿元，用于MEMS器件生产基地二期建设、研发中心建设及补充流动资金 [2] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2017年4月，专注于射频前端芯片及模组的研发、设计、制造和销售 [2] - 产品涵盖L-PAMiD、DiFEM等模组以及射频滤波器、射频开关等分立器件，应用于智能手机、无人机、物联网、卫星通信等领域 [2] - 公司已进入OPPO、小米、vivo、荣耀、三星、传音等全球主流手机品牌的供应链体系 [2][5] - 公司是国内少数具备滤波器自主生产能力的射频前端企业之一，主打“国产替代”战略 [2] - 公司采用“轻晶圆厂”（Fab-lite）模式，自建了位于重庆的滤波器晶圆制造基地，并于2024年实现通线投产 [3] - 公司成为国内少数掌握SAW、TC-SAW、MLSAW滤波器、双工器及多工器自主设计与制造能力的企业 [3] - 公司基于自研滤波器，推出了L-PAMiD和DiFEM等高集成度射频前端模组产品 [3] 公司股权结构与关键人物 - 公司实控人为倪建兴，直接持有公司12.0997%的股份，并通过其他实体间接持有股份，合计控制25.6767%的表决权 [3] - 倪建兴本科毕业于电子科技大学微电子专业，研究生毕业于爱荷华州立大学电子工程专业，曾任职于摩托罗拉系统和思佳讯 [4] - OPPO创始人兼首席执行官陈明永通过OPPO广东移动通信有限公司间接持有公司5.9431%股份对应的表决权，OPPO为公司第四大股东 [5] 公司财务表现 - 2022年至2025年上半年，公司收入分别为3.70亿元、6.49亿元、6.69亿元和3.77亿元，呈上升趋势 [6] - 同期，公司净利润持续亏损，分别为-3.28亿元、-3.28亿元、-3.53亿元和-1.48亿元 [6] - 截至2025年6月末，公司累计未弥补亏损达16.80亿元 [6] - 报告期内，公司主营业务毛利率在7.95%至13.90%之间波动，2025年上半年为9.79% [8] - 5G射频模组毛利率从2022年的23.55%下滑至2025年上半年的11.49% [8] - 5G射频模组平均单价从3.12元/颗降至2.14元/颗 [8] 公司研发投入与上市标准 - 公司选择科创板上市标准为：预计市值不低于15亿元，最近一年营收不低于2亿元，且最近三年累计研发投入占营收比例不低于15% [7] - 公司2024年营收6.69亿元，最近三年研发投入合计7.42亿元，占最近三年累计营收的比例达43.96% [7] 行业竞争格局 - 全球射频前端市场超过七成份额被国际巨头占据，2024年Qualcomm、Broadcom、Qorvo、Skyworks及村田等美日企业合计占据全球约76%的市场份额 [7] - 国际巨头在高端集成模组（如L-PAMiD）和滤波器等高技术壁垒领域优势显著 [7] - 中国射频前端芯片行业中低端产品已基本实现自主可控，卓胜微、唯捷创芯、飞骧科技等企业在手机等中低端射频器件上出货量可观 [2] - 国内企业在高性能器件方面，距离博通、高通、威讯等国际领先企业仍有差距 [2] - 国内企业多集中于中低端市场，价格竞争激烈 [8] - 5G技术逐渐成熟，越来越多的厂商具备供货能力，市场竞争加剧，同时5G终端市场需求侧增速在放缓 [8] 行业发展趋势与资本环境 - 射频元器件领域曾涌现上百家企业，头部企业如卓胜微已完成资本化，近年来赛道格局趋于固化 [9] - 射频器件产业产值有限、产品形态基本成型，较难再跑出具备高成长性的产品或企业 [9] - 当前资本风向已明显转向AI相关领域，射频器件产业增量空间有限，预计后续鲜少有同类企业能够脱颖而出 [9] - 有观点认为锐石创芯抓住了射频芯片企业上市的末班车机遇 [9]

公司上市与募资计划 - 上海证券交易所于12月30日正式受理了锐石创芯的科创板上市申请 [1] - 公司拟募集资金8.09亿元 [1] - 募集资金主要用于MEMS器件生产基地二期工程建设、研发中心项目及补充流动资金 [1] 公司技术与产业链地位 - 公司是国内极少数具备射频滤波器自主生产能力的射频前端模组厂商 [1] - 2024年，公司高性能滤波器晶圆制造基地正式通线投产，实现了从Fabless设计企业到Fab-lite平台型企业的战略转型 [1] - 公司已全面掌握射频前端核心器件与模组集成方案设计、滤波器晶圆制造、高性能模组先进封装及测试等全产业链核心技术 [2] - 公司推出的Phase 8L L-PAMiD产品，采用完全自主设计、生产的双工/多工滤波器，实现了从芯片到模组的全流程国产化 [2] - 公司共拥有授权专利330项，其中发明专利144项 [3] - 公司已获评为国家级专精特新重点“小巨人”企业 [3] 产品与市场应用 - 公司产品全面覆盖L-PAMiD、L-PAMiF、DiFEM等高集成度模组，以及射频滤波器、开关、低噪声放大器等分立器件 [2] - 通信制式支持从2G到5G蜂窝频段，并拓展至无人机、卫星通信等新兴领域 [2] - 公司产品已成功导入OPPO、小米、中兴等知名品牌手机厂商，华勤技术、龙旗科技、立讯精密等头部ODM厂商，以及无人机、智能穿戴、物联网领域的多家领军企业供应链 [2] 行业背景与战略 - 射频前端是无线通信的核心，其中滤波器是技术门槛最高、价值占比最大的关键器件 [1] - 公司战略包括通过中低集成度产品加速国产供应链成熟，以及集中资源攻坚高附加值的L-PAMiD等高端模组 [3] - 公司积极布局无人机、卫星通信射频前端等新兴蓝海市场 [3] - 公司坚持“科技创芯+国产替代”战略，致力于成为射频前端领域的全球领先企业 [3] 研发与产能建设 - 公司构建了一支规模达222人、硕博士占比近半的国际化研发团队 [3] - 核心成员均具备行业龙头从业经验 [3] - MEMS器件生产基地二期工程建设项目旨在扩大SAW、TC-SAW等高端滤波器的产能规模，重点突破更小尺寸、更优性能等关键技术指标 [3] - 该项目的实施是为了满足L-PAMiD等高端模组对滤波器用量激增的需求 [3]

股价与交易表现 - 截至2025年9月30日收盘，公司股价报收于83.12元，当日上涨2.64% [1] - 当日换手率为3.32%，成交量为14.88万手，成交金额达12.38亿元 [1] - 当日主力资金净流入5505.16万元，占总成交额的4.45% [3][4] - 当日游资资金净流出8277.47万元，占总成交额的6.69%，散户资金净流入2772.31万元，占总成交额的2.24% [4] 滤波器产品与技术能力 - 全球射频前端市场集中度高，滤波器市场主要份额被国外领先厂商占据 [3] - 公司是国内率先实现高端SAW滤波器量产的企业，其6英寸滤波器产线已完成产品品类全面布局 [3] - 公司具备双工器、四工器、六工器及单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力 [3] - 集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS、WIFI模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量 [3] - 对滤波器工艺要求高的L-PAMiD产品已从部分客户小批量出货进入量产交付阶段 [3] 行业趋势与公司战略 - 在新技术迭代与地缘政治双重驱动下，国产射频前端企业正推进技术突破与供应链自主化 [3] - 部分国际头部企业在中国市场的竞争优势有所下降 [3] - 未来公司将在芯卓资源平台支撑下，持续提升滤波器等相关产品的高端化、定制化、差异化能力 [3] - 公司计划以更灵活迅速的方式和更优异的性能表现响应客户需求 [3]

财务业绩表现 - 1H2025营业收入17.04亿元，同比下降25.42% [1] - 1H2025归母净利润-1.47亿元，同比下降141.59% [1] - 1H2025扣非归母净利润-1.51亿元，同比下降142.77% [1] - 2Q2025营业收入9.48亿元，同比下降13.43%，环比增长25.43% [1] - 2Q2025归母净利润-1.01亿元，亏损幅度环比扩大 [1] - 1H2025毛利率下滑至28.75% [1] 产能与成本结构 - 12英寸产线进入量产转固，产能爬坡初期单片晶圆成本较高 [1] - 折旧增加叠加市场竞争影响毛利率表现 [1] - 12英寸产线产能快速提升，基本达成5000片/月产能规模 [2] - 产线良率达到行业较高水平并进入稳定生产阶段 [2] 产品结构优化 - 射频前端模组收入占比从去年同期36.34%提升至44.35% [2] - 业界首款全国产供应链L-PAMiD产品通过主流客户验证并进入量产交付 [2] - WiFi 7模组实现规模化量产并稳定出货 [2] - 车规级UWB芯片进入量产阶段 [2] 产线运营进展 - 6英寸滤波器产线实现双工器、四工器等分立器件规模量产 [2] - 集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、L-PAMiD等模组产品成功导入多家品牌客户 [2] - 芯卓产线产能持续上量，产线运转效率提升 [2] 未来展望 - 产能利用率不足导致的高成本问题将逐步缓解 [2] - 预计后期产品毛利率将企稳回升 [2] - 2025/2026/2027年预计收入分别为42.20/52.07/58.57亿元 [3] - 2025/2026/2027年预计归母净利润分别为-0.58/4.05/7.43亿元 [3]

国产射频前端行业现状 - 射频前端头部企业普遍亏损，卓胜微2025年一季度营收7.56亿元同比暴跌36.47%，归母净利润-4662.3万元[1] - 行业面临过度竞争导致市场内卷，国产替代已完成中低端市场，竞争演变为"替代国产"[4] - 2025年将拉开国产射频前端淘汰赛序幕，竞争日趋残酷[13] 卓胜微经营分析 - 公司从射频开关转向射频前端模组全覆盖，2024年前三季度研发费用增长83.5%[2] - 产品结构：射频开关/Tuner/LNA占比50%，DiFEM占比40%，其他10%[2] - Fab-Lite模式导致短期成本压力，2024年净利润同比下滑64.2%[3] - 在DiFEM市场面临高通价格战和技术压制，L-PAMiF/L-PAMiD市场遭遇唯捷创芯等竞争[2] 唯捷创芯竞争态势 - 2024年营收21.03亿元同比下降29.46%，归母净利润-2372.51万元[4] - 4G PA市场份额超40%，5G产品份额达30%，但放弃ODM市场导致营收下滑[5] - 2024年被飞骧超越(营收21.15-25.30亿元)，但在5G Phase5N PA保持核心优势[6] - 2025年Q1营收5.09亿元同比增长10.24%，但亏损扩大至-1812.76万元[4] 慧智微技术突破 - 采用"SOI+GaAs"混合架构突破国际专利壁垒，AgiPAM®平台支持多频段系统[8] - Phase8L L-PAMiD模组与国际厂商同步量产，面积较Qorvo方案缩小42%[9] - 2024年进入三星自研供应链(占全球19%市场份额)，70%三星手机采用自研模式[10] - 战略聚焦高端产品，2024年底砍掉低端产品线，员工从304人缩减至258人[10] 行业技术发展趋势 - 可重构射频前端技术成为核心竞争力，实现硬件复用与灵活配置[8] - n79频段产品下沉将推动中端机型普及，国产L-PAMiD模组渗透率持续提升[12] - 行业竞争从产品市场延伸至资本消耗战，高端研发与中低端价格战均需大量资金[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 93.4 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收基本符合预期，但归母净利低于预期，受模组营收占比提升、产线折旧及市场竞争等因素影响，毛利率承压；2025 年营收有望受益滤波器模组市场份额增加、LPAMiD 产品放量等因素实现同比增长，毛利率受芯卓产线折旧影响或继续承压；中长期看好公司自建产线增强原有产品优势并促进完善发射端产品布局 [1] 根据相关目录分别进行总结 2024 年回顾 - 2024 年公司实现营收 44.87 亿元（yoy+2.5%），归母净利 4.02 亿元（yoy-64.2%），扣非归母净利 3.64 亿元（yoy-66.8%），全年毛利率 39.49%（yoy-6.96pct），4Q24 毛利率为 36.39%（yoy-6.59pct，qoq-0.75pct） [1] - 2024 年下半年受下游库存结构性变化影响，射频前端市场淡旺季迹象不显，射频分立器件/模组收入分别-7.6%/+18.6%，模组业务收入占比提升 5.7pct 至 42.05% [2] - 新工艺开发带来 2024 年研发费用大幅提升（yoy+58.5%），2024 年公司固定资产折旧 5.5 亿元，截止 4Q24 末，在建工程 30.66 亿元（较 3Q 末增加 7.55 亿元），考虑后续扩产及转固，2025 年折旧或将进一步增加 [2] 2025 年展望 - 2025 年手机市场或将延续温和复苏态势，IDC 预计全球安卓手机出货量将同比+2.5%，公司营收有望实现更高速增长 [3] - 分立器件/接收端产品方面，自产射频开关和低噪声放大器均已进入量产阶段，集成自产滤波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品已在多家品牌客户实现放量，份额有望进一步提升 [3] - 发射端方面，第一代 LPAMiD 产品进入量产阶段，第二代产品完成技术升级，WiFi7 模组产品亦实现规模量产，有望为 2025 年营收带来新增量 [3] 投资建议 - 12 寸产线稼动率仍处于爬坡阶段，相关费用及折旧压力仍较大，预计 2025 - 2027 年营收为 49.95/58.51/67.39 亿元（较前值：-9.1%/-10.6%/-），归母净利为 4.36/9.13/13.91 亿元（较前值：-48.4%/-25.1%/-） [4] - 公司为国内射频行业龙头，自研产线筑牢接收端竞争优势，发射端布局逐步完善，给予 10x 2025 年 PS（可比一致预期均值 6.8x），目标价 93.4 元（前值：118.5 元），“买入” [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|4,378|4,487|4,995|5,851|6,739| |+/-%|19.05|2.48|11.32|17.13|15.18| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,122|401.83|435.57|912.58|1,391| |+/-%|4.97|(64.20)|8.40|109.52|52.46| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.10|0.75|0.81|1.71|2.60| |ROE (%)|11.42|3.95|4.12|7.94|10.80| |PE (倍)|38.17|106.62|98.36|46.95|30.79| |PB (倍)|4.37|4.20|4.05|3.73|3.33| |EV EBITDA (倍)|30.92|44.20|36.66|24.52|18.66| [6] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价(交易货币)|市值（百万元）|EPS Growth（2025E/2026E）|P/E（2025E/2026E）|P/S（2025E/2026E）|ROE（2025E/2026E）|股价变动（5D/1M/YTD）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603501 CH|韦尔股份|132.72|161,404|37%/26%|36.2/28.7|5.1/4.3|13.5%/16.0%|-0.5%/-6.4%/24.8%| |300661 CH|圣邦股份|87.26|41,185|60%/45%|62.1/43.0|10.2/8.3|9.6%/13.6%|0.4%/-1.3%/-1.8%| |688052 CH|纳芯微|140.30|19,997|102%/3098%|3542.9/110.8|7.5/5.9|0.1%/3.0%|-1.3%/-12.3%/-15.9%| |688153 CH|唯捷创芯|33.55|14,426|136%/67%|90.4/54.3|4.5/3.7|3.7%/5.8%|-0.9%/-7.5%/-48.7%| |平均数|98.46|59,253|84%/809%|62.9/42.0|6.8/5.6|6.7%/9.6%|| |中位数|109.99|30,591|81%/56%|76.3/48.6|6.3/5.1|6.6%/9.7%|| [12] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本、净利润等项目 [14] - 给出 2023 - 2027 年主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [14] - 给出 2023 - 2027 年每股指标和估值比率，包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产、PE、PB、EV EBITDA 等 [14]