投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 核心观点 - 2025年公司整体业绩强劲，收入同比增长25.0%至4573亿元，Non-IFRS净利润同比增长43.8%至392亿元 [1] - 智能电动汽车及创新业务首次实现年度经营盈利9亿元，成为新的增长引擎 [1] - 智能手机业务面临量价齐跌与毛利率压力，但IoT与互联网服务业务表现稳健 [2][3] - AI战略全面赋能“人车家全生态”，新一代SU7市场反应热烈，公司提出2026年汽车交付55万辆的目标 [4] - 考虑到手机业务成本压力，报告下调了2026-2027年盈利预测，但看好汽车与AI战略带来的长期增长空间和估值重塑 [5] 整体业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现收入4573亿元，同比增长25.0%；Non-IFRS净利润392亿元，同比增长43.8% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现收入1169亿元，同比增长7.3%；Non-IFRS净利润63亿元，同比下降23.7% [1] - **创新业务里程碑**：智能电动汽车及AI等创新业务分部收入突破千亿元，达1061亿元，并首次实现年度经营盈利9亿元 [1][4] 智能手机业务 - **收入与出货量**：2025年智能手机业务收入1864亿元，同比下降2.8%；全球智能手机出货量1.652亿台，同比下降2.0% [2] - **平均售价**：2025年智能手机平均售价为1128.7元，同比下降0.8% [2] - **毛利率承压**：2025年智能手机毛利率为10.9%，同比下降1.7个百分点；第四季度毛利率下滑至8.3%，同比和环比分别下降3.7和2.8个百分点，主要受核心零部件价格上涨及竞争加剧影响 [2] - **高端化进展**：2025年公司在中国大陆地区的高端智能手机销量占比提升至27.1%的历史新高 [2] IoT与生活消费产品业务 - **全年表现**：2025年IoT与生活消费品业务收入达1232亿元，同比增长18.3%，创历史新高；毛利率提升至23.1%的历史新高，同比增长2.8个百分点 [3] - **季度波动**：第四季度IoT业务收入同比下降20.3%至246亿元，主要受国家补贴退坡及竞争加剧影响 [3] - **生态基础**：AIoT平台已连接设备数（不含手机、平板和笔电）同比增长19.3%至10.8亿台 [3] 互联网服务业务 - **稳健增长**：2025年互联网服务收入374亿元，同比增长9.7%，创历史新高，毛利率稳定在76.5% [3] - **广告驱动**：增长主要由广告业务驱动，其全年收入达285亿元，同比增长15.2% [3] - **用户与国际化**：2025年12月全球MIUI月活用户达7.54亿，同比增长7.4%；境外互联网服务收入贡献持续提升，全年收入126亿元，同比增长15.2%，占整体互联网收入比重达33.8%，创年度历史新高 [3] 智能电动汽车及创新业务 - **高速增长**：2025年智能电动汽车及创新业务收入达1061亿元，同比增长223.8%，毛利率提升至24.3% [4] - **交付表现**：2025年全年交付新车411,082辆，同比增长200.4% [4] - **新车周期**：2026年3月发布新一代Xiaomi SU7系列，搭载自研Xiaomi HAD认知大模型，开售3天锁单量突破30,000台；公司提出2026年全力冲刺55万辆的交付目标 [4] - **AI战略**：公司发布万亿参数的基座模型Xiaomi MiMo-V2-Pro，并以AI全面赋能“人车家全生态” [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到手机上游成本上涨及市场竞争，报告下调2026-2027年Non-IFRS净利润预测至320亿元和416亿元（前值分别为438亿元和510亿元），并新增2028年预测507亿元 [5] - **营收预测**：预测2026E、2027E、2028E营业收入分别为5018.67亿元、5908.96亿元、6584.90亿元 [5][10] - **每股收益预测**：预测2026E、2027E、2028E Non-IFRS每股收益分别为1.23元、1.60元、1.96元 [5][10] - **估值水平**：基于2026年3月24日股价，对应的调整后市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 小米集团2025Q1收入及盈利均创历史新高，持续推进“人车家全生态”战略，各业务表现良好，调整盈利预测后维持“增持”评级 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年小米集团-W相对恒生指数表现为1M涨8.9%、3M跌0.2%、12M涨185.3%，恒生指数1M涨5.9%、3M涨1.4%、12M涨23.6% [4] - 2025年5月29日，小米集团-W当前价格51.70元，周价格区间15.36 - 59.45元，总市值1342776.98百万，流通市值1342776.98百万，总股本2594738.13万股，流通股本2594738.13万股，日均成交额10650.48百万，近一月换手0.61% [4] 业绩情况 - 2025Q1公司收入约1113亿元，同比增长47.4%；经调整净利润约107亿元，同比增长64.5%，毛利率22.8% [5] 各业务情况 - 智能手机业务：2025Q1全球智能手机出货量0.4亿台，连续7个季度同比增长；业务收入约506亿元，同比增长8.9%，毛利率12.4%；全球市场份额14.1%，连续19个季度排名全球前三；ASP为1211元，创历史新高，同比增长5.8% [6] - 智能大家电业务：2025Q1收入同比增长113.8%，其中空调出货量超110万台，同比增速超65%；冰箱出货量超88万台，同比增速超65%；洗衣机出货量超74万台，同比增速超100% [7] - 智能电动汽车业务：2025Q1收入181亿元，交付75869辆Xiaomi SU7系列新车；截至2025年3月31日，在中国大陆65个城市开业235家汽车销售门店 [7] - 互联网业务：2025Q1收入达91亿元，同比增长12.8%，毛利率76.9%，同比提升2.7pcts；2025年3月全球月活跃用户数7.19亿，同比增长9.2%，其中中国大陆月活跃用户数1.81亿，同比增长12.9% [7][8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027营收分别为4845、6829、9013亿元，经调整净利润分别为445、597、844亿元，对应PE为27.7、20.6、14.6x [8]