涉及的行业与公司 * 公司：小米集团 (1810 HK) [1] * 行业：智能手机、消费级AIoT（人工智能物联网）、新能源汽车 [1][16] 核心观点与论据 智能手机业务：持续高端化与技术创新 * 公司于2025年12月25日发布小米17 Ultra系列，包括小米17 Ultra和徕卡版小米17 Ultra，产品线进一步丰富，标志着高端化战略的持续执行 [1] * 小米17 Ultra定价为人民币7000-8500元，比前代产品高出人民币500-700元；徕卡版在此基础上仅高出人民币500元，定价具备竞争力 [1] * 影像技术持续强化：17 Ultra采用三摄模组，主传感器为1英寸的OmniVision 1050L，搭载LOFIC技术以提升动态范围和降噪；配备200MP潜望式长焦镜头，并获得行业首个徕卡APO光学认证，提供75-100mm焦距的连续光学变焦；徕卡版额外配备机械变焦环 [1] * 2025年9月发布的小米17系列取得巨大成功，其中17 Pro和Pro Max的销售占比创纪录地超过80% [1] * 高端化是2026年的首要任务：在中国市场，目标进一步渗透人民币6000元以上价位段，预计2025年将从苹果净流入约500万用户（2023/2024年分别为160万/250万）；在海外市场，加速高端机型出货渗透 [1] * 公司推出HyperConnect新功能，包括将小米设备屏幕镜像至iPhone/iPad/Mac，以及小米设备间的双向屏幕镜像 [1] AIoT业务：智能工厂投产与新品发布 * 小米智能家电工厂于2025年10月下旬开始大规模生产，占地50万平方米，建筑面积33万平方米，年产能达700万台空调 [1] * 该工厂特点：高度自动化（注塑和钣金车间100%自动化，智能物流覆盖率达94%，其中80%为空中运输，15%为地面机器人），采用基于边缘AI的视觉检测实现整机和关键部件100%质检；尽管前期投资高，但对长期降低成本至关重要；赋能生态合作伙伴共同提升效率和质量 [1][6] * 同期发布多款高端AIoT产品：小米手表5（定价人民币1999-2299元，新旗舰智能手表，支持通过肌电传感器进行远程生态控制）；米家中央空调Pro（支持室外机、室内机、出风口等部件定制，提供10年保修）；小米Buds 6（支持同声传译）；小米家庭屏11；米家漫反射吸顶灯 [7] 人工智能：模型进展与未来规划 * 公司AI进入加速发展阶段，年内发布了一系列覆盖视觉、音频、语音等场景的基础模型；其中，MiMo-V2-Flash在发布首年即成为顶级大语言模型，MiMo-Embodied成功整合了自动驾驶和具身AI领域 [7] * 公司认为大语言模型的核心价值在于应用，总体目标是加速AI与物理世界的融合 [7] * 关于AI手机，管理层认为近期豆包AI手机助手的发布验证了消费者需求，但强调系统级智能体对解决隐私和安全问题的重要性，以及芯片、操作系统与AI的深度集成对改变用户交互方式的必要性 [7] * 公司计划在2026年将自研芯片组、HyperOS和MiMo大语言模型整合成一个AI原生的消费终端 [7] 投资论点与财务预测 * 高盛对小米给予“买入”评级，12个月目标价53.5港元，较当前股价有36.4%的上涨空间 [16][17][20] * 投资论点：公司作为全球第三大智能手机品牌和领先的消费AIoT/新能源汽车平台，其多年生态系统扩张（预计2024-2027年收入/每股收益复合年增长率为24%/28%）仍处于早期阶段，执行良好的“人车家全生态”战略；长期看，其稳健的资产负债表、强大的生态系统整合能力以及规模和深入参与电动汽车供应链带来的成本优势，将提升其在电动汽车领域的竞争力和吸引力 [16] * 估值方法：采用分类加总估值法，对小米核心业务给予18倍目标12个月前瞻企业价值/税后净营业利润，对小米汽车业务采用现金流折现法估值770亿美元（加权平均资本成本12%，永续增长率3%），并应用10%的控股公司折价 [17] * 财务预测：预计2025年收入为人民币4694.09亿元，2026年为人民币5909.46亿元，2027年为人民币7044.40亿元；预计2025年每股收益为人民币1.60元，2026年为人民币1.77元，2027年为人民币2.23元 [20] 其他重要内容 未来关注要点 * 电动汽车二期工厂在近期通过北京地方监管机构联合验收后，获得大规模生产许可 [8] * 新电动汽车车型/改款在工信部的申报信息 [8] * AI模型进展与应用，包括基于视觉语言模型的Xiaomi Hyper辅助驾驶升级 [8] * 2026年消费补贴政策的明确 [8] * 高盛计划在2026年1月第二周举办中国汽车2026年管理层展望电话会议系列，届时将邀请公司管理层参与 [8] 风险提示 * 全球智能手机行业竞争加剧，市场份额增长不及预期 [19] * 智能手机/电动汽车业务毛利率面临更大压力 [19] * 小米品牌高端化及电动汽车业务执行不及预期 [19] * 地缘政治风险与监管不确定性加剧 [19] * 宏观经济环境疲软，智能手机/IoT需求减弱 [19] * 汇率波动 [19] 数据与对比 * 图表显示小米17 Ultra与小米15 Ultra、苹果iPhone 17 Pro Max、三星Galaxy S25 Ultra、华为Mate 80 Pro Max的详细规格对比 [15] * 图表显示小米旗舰机型历史起售价，小米17 Ultra相比前代有显著提价 [10][11] * 图表估计小米15 Ultra占小米15系列出货量的约10%；而小米17系列首月销售中，Pro和Pro Max合计占比达80%以上 [12][13]

今天，我们召开了小米旗舰新品发布会，正式发布了Xiaomi 17 Ultra，它是小米最强大的巅峰影像科技旗舰，凝聚了划时代的移动光学技术和科技实力， 起售价6999元。 第二，我们正式发布了小米自研3nm旗舰芯片——玄戒O1，它代表着小米向 "全球硬核科技公司" 迈出了里程碑式的一步。 第三，小米武汉智能家电工厂正式投产，从手机、汽车到大家电，小米完成了全生态的智能制造布局。 前不久，我们还公布了小米和徕卡的深度战略合作签约，这标志着小米和徕卡全球影像战略合作的升级，开启了全新的"战略共创模式"。在全新的合作模 式下，我们带来了一款重磅产品：Xiaomi 17 Ultraby Leica，为极致的影像创作者而打造，起售价7999元。 这次发布会的新品还包括Xiaomi Watch 5、Xiaomi Buds 6、米家中央空调 Pro 双风轮系列、米家漫反射吸顶灯、Xiaomi 智能家庭屏 11。接下来，我带大家 回顾一下此次发布会的重点产品。 01 小米15周年收官人车家全生态战略正式闭环 今年是小米的15周年，在这一年，小米发生了翻天覆地的变化，也取得了一系列不错的成绩。 第一，小米 「人车家全生态」战略 ...

宏观与贵金属投资展望 - 宏观变局下贵金属将迎接“秩序重构”下的周期与结构共振[2] - 贵金属价格中枢上移的驱动逻辑是研判重点[4] - 美联储降息推动全球流动性转向 美元回落 人民币资产重估加速[6] - 黄金破局上行 国际资本持续增配中国资产[6] - 黄金定价需重视货币性之外的实物资产重估 基于长周期供需复盘探讨其对金价影响[8] 黑色金属产业链分析 - 钢材、建材、炉料三大产业链供需格局演变是核心[2] - 从产能出清到政策破局 从成本推移到价格区间运行 深度把脉黑色系周期底部反转机遇[2] 宏观金融资产策略 - 股指投资需借力“周期的力量”顺势布局[4] - 国债投资需在利率新常态下“以期应变”[4] 权益市场展望 - 国内稳增长政策显效 经济回暖叠加储蓄“搬家” 权益市场迎来暖春[6] - 科技主线引领 多板块轮动 A股港股牛市延续[6] 科技公司动态 - 小米与徕卡影像战略合作升级 并发布Xiaomi 17 Ultra新品[10] - 同场发布全智能旗舰手表Xiaomi Watch 5及米家中央空调Pro双风轮等科技家电新品[10]