涉及的行业与公司 * 公司：小米集团 (1810 HK) [1] * 行业：智能手机、消费级AIoT（人工智能物联网）、新能源汽车 [1][16] 核心观点与论据 智能手机业务：持续高端化与技术创新 * 公司于2025年12月25日发布小米17 Ultra系列，包括小米17 Ultra和徕卡版小米17 Ultra，产品线进一步丰富，标志着高端化战略的持续执行 [1] * 小米17 Ultra定价为人民币7000-8500元，比前代产品高出人民币500-700元；徕卡版在此基础上仅高出人民币500元，定价具备竞争力 [1] * 影像技术持续强化：17 Ultra采用三摄模组，主传感器为1英寸的OmniVision 1050L，搭载LOFIC技术以提升动态范围和降噪；配备200MP潜望式长焦镜头，并获得行业首个徕卡APO光学认证，提供75-100mm焦距的连续光学变焦；徕卡版额外配备机械变焦环 [1] * 2025年9月发布的小米17系列取得巨大成功，其中17 Pro和Pro Max的销售占比创纪录地超过80% [1] * 高端化是2026年的首要任务：在中国市场，目标进一步渗透人民币6000元以上价位段，预计2025年将从苹果净流入约500万用户（2023/2024年分别为160万/250万）；在海外市场，加速高端机型出货渗透 [1] * 公司推出HyperConnect新功能，包括将小米设备屏幕镜像至iPhone/iPad/Mac，以及小米设备间的双向屏幕镜像 [1] AIoT业务：智能工厂投产与新品发布 * 小米智能家电工厂于2025年10月下旬开始大规模生产，占地50万平方米，建筑面积33万平方米，年产能达700万台空调 [1] * 该工厂特点：高度自动化（注塑和钣金车间100%自动化，智能物流覆盖率达94%，其中80%为空中运输，15%为地面机器人），采用基于边缘AI的视觉检测实现整机和关键部件100%质检；尽管前期投资高，但对长期降低成本至关重要；赋能生态合作伙伴共同提升效率和质量 [1][6] * 同期发布多款高端AIoT产品：小米手表5（定价人民币1999-2299元，新旗舰智能手表，支持通过肌电传感器进行远程生态控制）；米家中央空调Pro（支持室外机、室内机、出风口等部件定制，提供10年保修）；小米Buds 6（支持同声传译）；小米家庭屏11；米家漫反射吸顶灯 [7] 人工智能：模型进展与未来规划 * 公司AI进入加速发展阶段，年内发布了一系列覆盖视觉、音频、语音等场景的基础模型；其中，MiMo-V2-Flash在发布首年即成为顶级大语言模型，MiMo-Embodied成功整合了自动驾驶和具身AI领域 [7] * 公司认为大语言模型的核心价值在于应用，总体目标是加速AI与物理世界的融合 [7] * 关于AI手机，管理层认为近期豆包AI手机助手的发布验证了消费者需求，但强调系统级智能体对解决隐私和安全问题的重要性，以及芯片、操作系统与AI的深度集成对改变用户交互方式的必要性 [7] * 公司计划在2026年将自研芯片组、HyperOS和MiMo大语言模型整合成一个AI原生的消费终端 [7] 投资论点与财务预测 * 高盛对小米给予“买入”评级，12个月目标价53.5港元，较当前股价有36.4%的上涨空间 [16][17][20] * 投资论点：公司作为全球第三大智能手机品牌和领先的消费AIoT/新能源汽车平台，其多年生态系统扩张（预计2024-2027年收入/每股收益复合年增长率为24%/28%）仍处于早期阶段，执行良好的“人车家全生态”战略；长期看，其稳健的资产负债表、强大的生态系统整合能力以及规模和深入参与电动汽车供应链带来的成本优势，将提升其在电动汽车领域的竞争力和吸引力 [16] * 估值方法：采用分类加总估值法，对小米核心业务给予18倍目标12个月前瞻企业价值/税后净营业利润，对小米汽车业务采用现金流折现法估值770亿美元（加权平均资本成本12%，永续增长率3%），并应用10%的控股公司折价 [17] * 财务预测：预计2025年收入为人民币4694.09亿元，2026年为人民币5909.46亿元，2027年为人民币7044.40亿元；预计2025年每股收益为人民币1.60元，2026年为人民币1.77元，2027年为人民币2.23元 [20] 其他重要内容 未来关注要点 * 电动汽车二期工厂在近期通过北京地方监管机构联合验收后，获得大规模生产许可 [8] * 新电动汽车车型/改款在工信部的申报信息 [8] * AI模型进展与应用，包括基于视觉语言模型的Xiaomi Hyper辅助驾驶升级 [8] * 2026年消费补贴政策的明确 [8] * 高盛计划在2026年1月第二周举办中国汽车2026年管理层展望电话会议系列，届时将邀请公司管理层参与 [8] 风险提示 * 全球智能手机行业竞争加剧，市场份额增长不及预期 [19] * 智能手机/电动汽车业务毛利率面临更大压力 [19] * 小米品牌高端化及电动汽车业务执行不及预期 [19] * 地缘政治风险与监管不确定性加剧 [19] * 宏观经济环境疲软，智能手机/IoT需求减弱 [19] * 汇率波动 [19] 数据与对比 * 图表显示小米17 Ultra与小米15 Ultra、苹果iPhone 17 Pro Max、三星Galaxy S25 Ultra、华为Mate 80 Pro Max的详细规格对比 [15] * 图表显示小米旗舰机型历史起售价，小米17 Ultra相比前代有显著提价 [10][11] * 图表估计小米15 Ultra占小米15系列出货量的约10%；而小米17系列首月销售中，Pro和Pro Max合计占比达80%以上 [12][13]

公司15周年战略与成就 - 小米在15周年之际宣布其“人车家全生态”战略正式闭环，成为全球拥有最完整生态的科技公司 [4] - 公司正式发布了自研的3nm旗舰芯片“玄戒O1”，标志着向全球硬核科技公司迈出里程碑式一步 [6] - 小米武汉智能家电工厂正式投产，完成了从手机、汽车到大家电的全生态智能制造布局 [8] - 小米17系列在双11期间斩获国产手机全渠道、全价位段的销量冠军，成为公司有史以来最成功的数字系列 [10] Xiaomi 17 Ultra 旗舰手机 - Xiaomi 17 Ultra起售价为6999元，定位为巅峰影像科技旗舰，搭载“一英寸光影大师+徕卡2亿像素光学变焦”组合 [1][13] - 该机型是Ultra系列首款采用2D直屏设计的手机，厚度仅8.29mm，为史上最薄的小米Ultra，并支持IP66/68/69防尘防水 [14][16] - 主摄采用全新1英寸传感器“光影猎人1050L”，其综合进光量是iPhone 17 Pro Max的2倍，并搭载LOFIC超高动态技术以提升画面动态范围 [25] - 搭载行业首款2亿大底连续光学变焦镜头，覆盖75-100mm中长焦段，并首次获得徕卡APO光学认证 [37][39][53] - 配备6.9英寸“超级像素”屏幕，采用第三代小米龙晶玻璃，抗跌落性能达普通强化玻璃的20倍 [58][60][62] - 搭载第五代骁龙8至尊版处理器，在人像模式连拍150张时，速度比iPhone 17 Pro Max快29秒，平均温度低2.2°C [64][65] - 内置6800mAh小米金沙江电池，支持90W有线秒充、50W无线秒充及PPS通用协议90W快充 [67] - 配备全新高性能天线组，支持51个4G/5G频段及210个国家漫游，并搭载UWB超宽带技术，可作为数字车钥匙 [69][72] - 运行小米澎湃OS 3，支持iPhone妙享桌面功能，可在苹果设备上实现完整的小米手机投屏操控 [74] - 提供三个版本：12GB+512GB售价6999元，16GB+512GB售价7499元，16GB+1TB售价8499元 [85] Xiaomi 17 Ultra by Leica 特别版 - Xiaomi 17 Ultra by Leica是与徕卡深度战略合作升级后的产品，起售价7999元，为极致影像创作者打造 [1][89] - 设计灵感源于徕卡M系列相机，采用双拼材质后壳，中框镌刻精雕滚花及铭文，并首次在机身上印有徕卡红标 [89][91] - 搭载移动影像领域首款“大师变焦环”，内置20枚高强度滚珠，可自定义调节EV、快门速度等功能 [96][98] - 硬件配置与Xiaomi 17 Ultra相同，但在算法层面数字复刻了徕卡M9风格及徕卡M3搭配MONOPAN 50黑白胶片的经典画质 [101][103][106] - 提供两个版本：16GB+512GB售价7999元，16GB+1TB售价8999元，将于12月27日上午10:00开售并赠送专属礼盒 [109][112] 影像与配件 - 小米与徕卡联合举办的影像大赛吸引了超过15万人参与，收到近百万张作品，并计划在杭州举办跨年影展 [114][116] - 为Xiaomi 17 Ultra推出专业影像套装，单独购买999元，与手机同购价699元；轻薄影像套装单独购买399元，与手机同购价299元 [78][82] 智能家电工厂 - 小米智能家电工厂是继手机和汽车工厂后的第三座大型智能工厂，于10月正式投产，标志着大家电业务的重要里程碑 [118] - 工厂注塑与钣金车间实现全流程100%自动化的“黑灯生产”，部分零部件公差精准至±0.05毫米 [120] - 拥有一条总长4.2公里的空中运输带连接六大车间，以及161台AMR自主移动机器人进行物料配送 [122][124] - 全厂智能物流覆盖率达94%，平均每6.5秒下线一台空调，并对关键部件实现100% AI视觉质检 [126][128] 米家中央空调 Pro 双风轮系列 - 该系列是小米首款自产中央空调，专为中大户型设计，配备2个200W电机驱动直径556mm风轮，提供8500m³/h风量 [133] - 搭载55cc补气增焓双缸压缩机，制冷/制热量较上代提升40%以上，最大覆盖190m²，可在-35℃至65℃温域稳定运行 [135][139] - 能效比APF达5.40，比国家一级能效标准高12.5%，年省电约一千多度，节省约784元电费 [141] - 提供“双出风”型号，制暖速度比普通上出风口提升3倍，并升级米家人感控风面板，实现个性化送风 [143][145] - 全系列标配智能控制屏，可联动其他米家设备，提供“六恒”系统体验，并可选配新风、净化等模块 [147][149] - 提供全面服务升级，包括1分钱预约上门勘测、15项免费安装服务及10年免费包修 [150][153][155][156] - 米家中央空调Pro 双风轮（8匹一拖六）首销价43999元，双出风版首销价51999元，享至高2000元补贴及赠送除醛滤网 [157][158] Xiaomi 智能家庭屏 11 - 该产品是小米为家庭场景打造的智慧中枢，采用11英寸大屏，整体体积较上代缩小35.5% [160] - 内置七大主流视频平台，支持拍照搜题、AI英语口语陪练，并为长辈开发适老化内容专区 [162][164] - 搭载“超级小爱”支持跨端多指令语控，并升级家中设备问答功能，可查询家电状态及使用方法 [165][167] - 现已全渠道开售，首发到手价1299元 [171] 米家漫反射吸顶灯 - 该产品采用向上漫反射技术，亮度达10000流明，色温亮度可调，拥有20cm超薄设计 [174][176] - 获得TÜV南德零眩感、RG0豁免级无蓝光、中家院母婴级照明三重权威认证，符合小米青山护眼标准 [179] - 现已开售，首发到手价1899元 [178] Xiaomi Buds 6 耳机 - 该产品是小米旗舰半入耳TWS耳机，采用全新仿生曲线设计以提升佩戴舒适性 [181][183] - 硬件上定制三磁镀金发声单元，支持全链路无损音频，并由哈曼金耳朵团队调音 [190] - 新增同声传译功能，并支持舒适降噪、空间音频及查找功能 [198][200] - 售价为699元 [202] Xiaomi Watch 5 手表 - Xiaomi Watch 5定位为全智能旗舰手表，采用47mm表径，1.54英寸AMOLED屏幕，全局亮度1500nits [204][206] - 屏幕盖板和后壳采用人工蓝宝石玻璃，不锈钢表壳经36道工艺打磨，并提供氟橡胶、真皮及钛金属3D打印表带 [208][211][215] - 搭载骁龙W5与BES2800双芯片，智能模式续航6天，省电模式续航18天 [218][223] - eSIM版支持独立接打电话、收发短信，可作为“腕上小手机”使用 [225] - 内置EMG肌电信号传感器，支持“微手势”操控及“隔空鼠标”跨设备控制功能 [230][235][237] - 支持150+运动模式，ECG心电分析已获国家药监局二类医疗器械认证，并新增健身房训练模式 [242][245][247] - 蓝牙版售价1999元，eSIM版售价2299元，钛金属3D打印表带单独售价799元 [251][253]

宏观与贵金属投资展望 - 宏观变局下贵金属将迎接“秩序重构”下的周期与结构共振[2] - 贵金属价格中枢上移的驱动逻辑是研判重点[4] - 美联储降息推动全球流动性转向 美元回落 人民币资产重估加速[6] - 黄金破局上行 国际资本持续增配中国资产[6] - 黄金定价需重视货币性之外的实物资产重估 基于长周期供需复盘探讨其对金价影响[8] 黑色金属产业链分析 - 钢材、建材、炉料三大产业链供需格局演变是核心[2] - 从产能出清到政策破局 从成本推移到价格区间运行 深度把脉黑色系周期底部反转机遇[2] 宏观金融资产策略 - 股指投资需借力“周期的力量”顺势布局[4] - 国债投资需在利率新常态下“以期应变”[4] 权益市场展望 - 国内稳增长政策显效 经济回暖叠加储蓄“搬家” 权益市场迎来暖春[6] - 科技主线引领 多板块轮动 A股港股牛市延续[6] 科技公司动态 - 小米与徕卡影像战略合作升级 并发布Xiaomi 17 Ultra新品[10] - 同场发布全智能旗舰手表Xiaomi Watch 5及米家中央空调Pro双风轮等科技家电新品[10]