报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司短期业绩受营销转型和市场环境压力有所承压，但推进以学术营销为核心的改革转型实现整体营销体系升级，研发管线价值也得到体现 [1] - 看好公司销售改革后的核心产品放量潜力，以及研发管线价值逐步体现，预计2025 - 2027年将实现归母净利润4.4/5.3/6.3亿元，同比增长13.0%/20.2%/18.4%，对应PE为21/17/15倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为4868、3898、4314、4814、5319百万元，同比增长12%、 - 20%、11%、12%、11% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为564、385、451、542、642百万元，同比增长24%、 - 32%、17%、20%、18% [2][8] - 2023 - 2027E归母净利润分别为537、392、443、532、630百万元，同比增长24%、 - 27%、13%、20%、18% [8] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.95、0.69、0.78、0.94、1.11元 [8] - 2023 - 2027E PE分别为17.2、23.6、20.9、17.4、14.7 [8] - 2023 - 2027E PB分别为1.8、2.0、2.0、1.8、1.7 [8] 基础数据 - 总股本566百万股，已上市流通股566百万股，总市值92亿元，流通市值92亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）8.1，ROE（TTM）7.1，资产负债率30.4% [3] - 主要股东为江苏康缘集团有限责任公司，持股比例30.94% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为15%、 - 2%、 - 13%，相对表现分别为14%、1%、 - 21% [5] 营销体系 - 2024年启动学术营销模式转型，推进“潘医生工程”，利于长期销售合规化经营；深化精细化分层分线销售，对部分品种专人专做；强化OTC布局，提升终端覆盖率，2024年销售费用支出15.35亿元，同比下降20.7% [7] 研发布局 - 2024年研发费用支出6.38亿元，研发费用率16.4%，投入强度多年处中药行业前列，依靠“一体两翼研发格局”搭建覆盖中药、化学药和生物药的产品布局 [7] - 截至2025Q1，4个1.1类中药创新药、6个3.1类经典名方以及1个2类创新药处于NDA、pre - NDA或者工艺验证阶段，3个品种处于临床Ⅲ期；化学药领域4个1类化药处于临床Ⅱ期 [7] - 2024年2个自主研发的生物药1类创新药获批临床，KYS202002A注射液用于多发性骨髓瘤和KYS2020004A用于银屑病适应症正处于Ⅰ期临床 [7] - 2024年收购中新医药100%股权，其聚焦代谢性疾病和神经系统疾病，拥有多个创新性研发平台，目前获得4个创新药的6个临床批件，部分已进入临床Ⅱ期阶段，ZX2021三靶点长效减重融合蛋白注射液于2025年3月获批开展临床Ⅱ期，正处于患者入组阶段，研发进展处国内同靶点前列 [7] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2027E流动资产分别为4050、3596、3629、4118、4828百万元，非流动资产分别为3068、3311、3272、3241、3213百万元等 [9] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流分别为1041、702、290、755、833百万元，投资活动现金流分别为 - 540、 - 15、 - 124、 - 103、 - 90百万元等 [9] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为4868、3898、4314、4814、5319百万元，营业成本分别为1253、1044、1238、1377、1516百万元等 [10] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业总收入同比增长12%、 - 20%、11%、12%、11%，营业利润同比增长24%、 - 32%、17%、20%、18%等 [11] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率分别为74.3%、73.2%、71.3%、71.4%、71.5%，净利率分别为11.0%、10.1%、10.3%、11.1%、11.8%等 [11] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为24.4%、31.9%、28.7%、28.2%、29.0%，净负债比率分别为0.0%、0.0%、2.3%、0.0%、0.0%等 [11] - 营运能力：2023 - 2027E总资产周转率分别为0.7、0.6、0.6、0.7、0.7，存货周转率分别为3.6、2.3、2.8、3.8、3.7等 [11] - 每股资料：2023 - 2027E EPS分别为0.95、0.69、0.78、0.94、1.11元，每股经营净现金分别为1.84、1.24、0.51、1.33、1.47元等 [11] - 估值比率：2023 - 2027E PE分别为17.2、23.6、20.9、17.4、14.7，PB分别为1.8、2.0、2.0、1.8、1.7等 [11]