Intuitive Surgical, Inc. (NASDAQ:ISRG) is one of the 10 best healthcare equipment stocks to buy according to hedge funds. On January 27, Freedom Capital increased the price target on Intuitive Surgical, Inc. (NASDAQ:ISRG) from $560 to $610, and also upgraded its rating on the stock from Hold to Buy. The upward revision in the target price now leads to more than 11% upside potential at the prevailing level. Da Vinci 5 Sparks Optimism Around Intuitive Surgical, Inc. (ISRG) The firm attributed its rating u ...

股价表现与市场对比 - 直觉外科公司股价在过去三个月下跌13.5%，尽管其手术量增长强劲且达芬奇5代系统在2025年第四季度被广泛采用 [1] - 同期，公司股价表现逊于行业整体8%的跌幅，并显著跑输上涨2.8%的标普500指数 [1] - 公司股价表现落后于其主要同行：美敦力股价同期上涨5.8%，强生上涨22.6%，史赛克下跌1.7% [2] 手术量增长与业务驱动 - 管理层预计2026年全球达芬奇手术量将增长13-15%，主要驱动力来自美国普通外科手术以及美国以外市场（特别是泌尿外科以外领域）的加速采用 [3] - 2025年，美国以外市场的手术量增长23%，约占全球手术总量的35%，这得益于市场准入、培训和报销机制的改善 [3] - 2025年第四季度，达芬奇系统利用率增长4%，其中非工作时间手术量增长35%，表明系统创造了增量手术能力而非仅仅是病例替代 [4] - SP平台在2025年手术量增长87%，得益于美国新获批术式（如保留乳头乳房切除术）及国际市场的早期应用 [5] - Ion平台手术量2025年全球增长51%，公司正优先提高装机系统的渗透率 [5] 产品进展与市场拓展 - 达芬奇5代系统的全面商业推广是2026年的关键催化剂，其效率提升、增强的可视化和力反馈功能正推动比前代系统更高的使用率 [4] - 公司正处于增长早期阶段，2026年直接可及的手术量目标约为900万例，高于2024年的700万例 [9] - 达芬奇5代近期获得FDA针对特定心脏手术的许可，心脏外科手术代表着一个重要的长期市场机会 [9] - 翻新版Xi系统的推出使公司能够参与低敏锐度手术向门诊手术中心转移的结构性趋势，这被视为一个多年的机会 [10] 竞争格局 - 美敦力持续投资机器人辅助手术，但其平台相对于直觉外科成熟的装机基础仍处于采用早期阶段 [11] - 强生通过其外科技术计划正在推进更广泛的机器人产品布局，但商业化仍需时间 [11] - 史赛克在骨科和机器人领域保持优势，但在软组织多专科手术领域的覆盖范围较直觉外科更为有限 [12] - 中期内，这三家公司仍是可信的竞争对手，但直觉外科的规模、临床证据和经常性收入构成使其保持差异化 [12] 财务预估与估值 - 过去一年，直觉外科2026年每股收益预估上调7%至10.03美元，2027年每股收益预估上调5.6%至11.40美元 [13] - 公司2026年毛利率指引为67-68%，反映出关税（约影响120个基点）、达芬奇5代占比提高以及设施扩建带来的增量折旧等不利因素 [14] - 直觉外科的前瞻市盈率为48.68倍，低于其五年中位数71.27倍，但远高于行业平均的26.96倍 [18] - 相比之下，美敦力前瞻市盈率为16.83倍，史赛克为23.93倍，强生为20.49倍 [18] 运营挑战与风险 - 日本和欧洲部分地区的资本支出压力，以及中国价格竞争的加剧，可能影响系统装机量 [16] - 管理层指出，由于本地竞争和价格压力，公司在中国的招标中标率有所下降，这给国际资本设备销售增加了波动性 [16] - 2026年展望反映了美国医疗政策变化（包括医疗补助计划资金和ACA补贴调整）的潜在影响，这可能影响医院行为和手术量 [17]

直觉外科公司2025年业绩与2026年展望 - 2025年总收入同比增长20.5%至101亿美元，调整后每股收益为8.93美元，同比增长21.7%，业绩超预期 [1] - 增长由手术量驱动，2025年达维西机器人系统治疗患者超过310万人次，同比增长18%，全球平台利用率提升3% [1] - 仪器与配件部门销售额在2025年增长18.5% [2] - 公司预计2026年全球手术量将增长约13-15% [5] - 2025年第四季度销售额和手术量均实现高双位数增长，手术量同比增长18% [10] 达维西5系统进展与市场扩张 - 旗舰产品达维西5系统获得强劲采用并拓展至新的手术适应症，支持了手术量的持续增长势头 [2] - 达维西5于上月获得FDA批准用于特定心脏手术，预计每年将扩大可及市场规模约16万例手术 [3] - 公司计划在2026年推出更多产品和功能以增强达维西5的能力，可能进一步推动手术增长 [4] - 公司2026年战略重点包括达维西5的全球扩张，并加大在培训、商业执行和市场准入方面的投资 [3] 行业同行动态更新 - 史赛克公司2026年收入增长前景日益锚定于MAKO机器人系统，管理层预计2026年有机收入增长约8-9.5% [6] - MAKO系统全球安装量已超过3000台，正推动下游植入物需求，特别是在膝关节和髋关节领域，机器人渗透率持续上升 [7] - 对于史赛克，MAKO已成为支持手术增长、强化其在2026年超越核心骨科领域增长能力的经常性收入引擎 [7] - 捷迈邦美公司2026年的收入轨迹日益与其旗舰机器人平台ROSA的执行情况挂钩 [8] - 随着ROSA在CT引导、无图像和肩关节应用的采用扩大，公司预计机器人技术将优化产品组合、提高外科医生效率并增强竞争力 [8] 公司估值与市场表现 - 直觉外科公司股票在过去六个月上涨0.9%，同期行业指数上涨2.8% [9] - 公司基于远期市盈率的估值为47倍，高于行业平均水平，但低于其五年中位数71.33 [11] - Zacks对直觉外科2026年收益的一致预期意味着较上年同期水平增长12.1% [12]

核心观点 - 直觉外科公司（Intuitive）的达芬奇5手术系统获得美国FDA 510(k)许可，新增适用于包括二尖瓣修复和心脏血运重建的IMA（内乳动脉）游离在内的特定心脏手术，这标志着公司重新聚焦并大力拓展机器人辅助微创心脏手术市场 [1] 监管与市场准入 - 美国FDA已批准达芬奇5系统用于特定的心脏手术 [1] - 此次获批的适应症包括二尖瓣修复和用于心脏血运重建的IMA游离 [1] - 达芬奇5现已获准用于一系列胸腔镜辅助的心脏外科手术，具体包括：二尖瓣修复、IMA游离用于心脏血运重建、卵圆孔未闭封堵、房间隔缺损修复、左心耳封堵/闭塞、心房粘液瘤切除、二尖瓣置换、三尖瓣修复以及心外膜起搏导线放置 [5][6][7] 市场机会与行业背景 - 心血管疾病是全球主要死因，每年导致近1800万人死亡 [2] - 全球每年有超过200万患者接受开胸心脏手术，其中大多数需要胸骨切开术（劈开胸骨） [2] - 开胸手术可能伴随显著疼痛、高并发症风险和漫长的恢复期，影响患者身心福祉 [3] - 自2002年最初的达芬奇系统首次获批用于心脏专科以来，全球51个国家已使用达芬奇系统完成了超过14万例机器人辅助心脏手术 [3] 公司战略与产品定位 - 此次获批反映了公司致力于推进微创心脏手术，以使更多外科医生和护理团队能为患者争取更好的治疗结果 [3] - 公司认为，随着早期平台的技术限制以及全球培训和支持基础设施缺失等障碍已被解决，且成熟的生态系统已就位，微创心脏手术现正借助达芬奇5实现有意义的扩张 [3] - 达芬奇5的设计通过允许外科医生通过小切口操作而无需打开胸骨，来支持微创心脏手术 [4] - 公司已成立专门团队，专注于建设基础设施以支持达芬奇5心脏手术的采用，包括开发定制培训计划、生成临床证据以及心脏专用器械和附件 [4] - 2026年期间，美国将有少数站点开始与公司合作建立达芬奇5心脏项目 [4] - 达芬奇5标志着公司一项全球倡议的开始，旨在帮助变革心脏护理 [4] 产品技术特点 - 达芬奇5系统提供：为未来创新和数字解决方案准备的10000倍计算能力、每秒捕获超过1000个数据点的智能器械、用于增强血管和灌注可视化的先进成像，以及一个支持从术前规划到术后分析的完整旅程的集成数字生态系统 [5]

报告行业投资评级 * 报告对医疗科技行业整体持谨慎乐观态度，认为尽管存在资金流出和估值受压的情况，但行业基本面依然健康，并看好高质量、具有增长能见度的公司 [9][15] * 报告给出了具体的公司评级，例如：大型股中的**Intuitive Surgical (ISRG)**、**Boston Scientific (BSX)**、**Edwards Lifesciences (EW)** 和 **Stryker (SYK)** 为“增持”，而 **Medtronic (MDT)** 为“中性” [20] * 中小型股中的**Insulet (PODD)**、**Penumbra (PEN)**、**Glaukos (GKOS)**、**iRhythm (IRTC)**、**Merit Medical (MMSI)**、**Alphatec (ATEC)**、**AtriCure (ATRC)**、**Ceribell (CBLL)**、**Establishment Labs (ESTA)** 和 **Heartflow (HTFL)** 为“增持” [20] 报告核心观点 * **行业基本面健康**：预计2026年行业收入增长约6%，每股收益增长约7%，主要受健康的人口结构趋势、强劲的手术量和新产品推出的推动 [15] * **资金面疲软，叙事主导市场**：医疗科技领域的新资金兴趣低迷，由于科技/AI交易持续吸引资金，导致医疗科技板块表现不佳，市场由叙事和对冲基金主导，而非基本面 [9][11][15] * **并购活动聚焦优质资产**：医疗科技并购焦点已转向增长型、高质量的资产，例如波士顿科学收购Penumbra，这提振了中小盘股的情绪 [9] * **看好特定高增长领域**：报告重点关注并看好手术机器人、脉冲场消融、糖尿病管理以及肾脏去神经术等终端市场的增长潜力 [13] * **投资策略建议**：建议采取耐心策略，投资于具有高质量、溢价增长、强劲盈利能力和正面向上的盈利预测修正能见度的公司，同时估值谱系低端也存在机会 [15] 行业概览与表现 * **年初板块表现分化**：截至年初前两周多，标普500医疗保健股上涨0.5%，略低于标普500指数1.4%的涨幅 [7] * **医疗保健内部分化明显**：实验室板块上涨8.6%，合同研究组织上涨6.3%，生命科学工具上涨5.2%，分销商和医疗供应商上涨3.5%，诊断板块上涨2.9%，而生物科技下跌0.7%，大型制药下跌1.8%，心血管设备下跌3.2% [7] * **医疗科技板块估值**：医疗科技板块2026年预期市盈率为17.1倍，低于2025年底的18.6倍，估值收缩1.5 [5] * **子板块增长预测**：预计2026年心血管设备收入增长9.4%，骨科增长6.7%，医疗供应商增长4.1% [5] 摩根大通医疗健康会议要点 * **第四季度业绩预发布喜忧参半**：约35家医疗科技公司预发布了第四季度业绩或提供了方向性指引，缺乏重大的积极亮点影响了板块情绪 [9] * **对全球手术量看法不一**：部分公司（如ATRC, ATEC, ENOV, GKOS）的预发布显示第四季度手术量疲软，但报告认为Intuitive Surgical的良好表现、波士顿科学重申指引信心以及Zimmer Biomet讨论骨科第四季度季节性强劲是更好的全球手术量风向标，并保持谨慎乐观 [9] * **新资金兴趣大幅下降**：医疗科技领域的新投资者、板块或个股专题介绍会数量同比大幅下降，远低于以往水平 [11] * **会议关注度最高的公司**：美敦力会议出席人数最高，其次是Intuitive Surgical、GE HealthCare、波士顿科学、德康和爱德华生命科学；会议请求方面，波士顿科学最高，其次是德康、雅培、美敦力和Intuitive Surgical [11] * **预计2026年收入和利润超预期的公司**： * **收入超预期**：大型股中 conviction最高的是波士顿科学、Intuitive Surgical和Insulet，爱德华生命科学、美敦力、史赛克和雅培也可能超预期；中小盘股中包括ATRC、CBLL、GKOS、IRTC、HTFL、MMSI和Penumbra [13] * **利润超预期**：预计上述提及的大部分大型股公司利润也将超预期，特别是波士顿科学、爱德华生命科学和Intuitive Surgical [13] 2026年行业与子板块展望 * **行业增长驱动力**：手术量势头强劲，受益于有利的人口趋势（老龄化）和新产品推动的更高采用率及更短手术时间，资本设备环境也保持健康 [15] * **关税影响**：全年关税将对利润产生影响，预计2026年每股收益增长约7% [15] * **心血管设备**：预计2026年收入增长9.4%，每股收益增长10.4% [5] * **骨科**：预计2026年收入增长6.7%，每股收益增长9.4% [5] * **医疗供应商**：预计2026年收入增长4.1%，每股收益增长7.4% [5] 重点关注公司与投资主题 * **Intuitive Surgical**：预计2026年全球手术量增长13-15%，指引被认为保守，第四季度总手术量增长18%，收入28.7亿美元，表现强劲，是医疗保健AI创新的纯粹标的 [15][17][80][81] * **Boston Scientific**：持续看好，脉冲场消融势头强劲，WATCHMAN有望加速增长，收购Penumbra增强了长期大于10%的有机销售增长信心，预计2026年收入和利润均能实现10%以上的增长 [15][17][39][42] * **Insulet**：胰岛素泵市场的明确领导者，在美国和海外赢得新患者，Omnipod 5在海外比DASH带来约30%的每患者收入提升，产生巨大的自由现金流 [15][18][76] * **手术机器人**：是当前最受关注的终端市场之一，美敦力的HUGO已在美国泌尿科获批，强生的Ottava预计今年晚些时候获批，史赛克将Mako扩展到脊柱和肩部，Zimmer Biomet将Rosa扩展到肩部 [13] * **脉冲场消融**：波士顿科学和美敦力处于领先地位，雅培的Volt预计在2026年第一季度末/第二季度初在美国推出 [13] * **糖尿病管理**：终端市场增长快，报销改善，连续血糖监测和胰岛素泵均有新产品推出 [13] * **肾脏去神经术**：美敦力的产品基于2025年底CMS的国家覆盖决定，患者群体规模大且需求未满足 [13] 其他公司要点摘要 * **雅培**：管理层认可2026年7-8%有机收入增长和10%每股收益增长的共识预期，糖尿病、脉冲场消融和诊断业务有望在2026年下半年带来上行空间 [25][26] * **Alphatec**：预发布第四季度销售额2.13亿美元，增长20-21%，未及较高预期，2026年8.9亿美元（增长17%）的销售指引为健康的起点，预计将迎来又一个业绩超预期并上调指引的年份 [27][28] * **AtriCure**：预发布第四季度销售额1.405亿美元，略超预期，2026年指引显示收入增长12-14%，并将首次实现全年净收入为正 [29][30] * **Baxter**：新CEO上任，但业务趋势尚未稳定，2026年复苏之路漫长，初始指引预计为0-2%的有机增长 [31][32] * **Becton Dickinson**：未出席本次会议，由于增长阻力持续多年，持观望态度，预计2026财年有机销售增长为低个位数 [37][38] * **德康**：预发布第四季度收入约12.6亿美元，增长13%，超预期，2026年销售指引为51.6-52.5亿美元，增长11-13%，与预期基本一致 [53][54] * **爱德华生命科学**：基本面与叙事为2026年强劲表现奠定基础，拥有医疗科技领域最佳产品线之一，预计2026年恒定汇率销售增长8-10% [57][58] * **美敦力**：2026年及以后执行是关键，随着肾脏去神经术和脉冲场消融等主要新产品发布，增长动力应能更好地实现，肾脏去神经术是上行最大杠杆 [89][90]

核心观点 - 直觉外科公司宣布其达芬奇手术系统全球累计手术量已超过2000万例 这一里程碑式成就反映了其微创技术在全球范围内被持续采纳和患者可及性的扩大 公司凭借从海量手术中积累的经验 致力于通过技术创新和生态系统支持 持续改善患者预后并推动医疗的未来发展 [1][2][3] 运营里程碑与市场表现 - 截至2025年底 全球使用达芬奇手术系统进行的手术患者累计已超过2000万例 [1] - 仅2025年一年 达芬奇手术量就超过310万例 [2] - 公司首席执行官Dave Rosa表示 这一成就是全球外科医生和护理团队致力于提供最佳护理的直接结果 并强调了公司对创伤更小、效果更好的医疗未来的信念 [3] 技术平台与产品进展 - **达芬奇手术系统**：提供高清3D视觉、放大视图及机器人辅助 帮助外科医生进行微创手术 [7] - **达芬奇5**：最新系统 计算能力是其前代达芬奇Xi的**10,000倍以上** 解锁了新的软硬件功能以提升患者护理水平 [8] - **达芬奇单孔系统**：在全球范围内持续扩大适应症 使得更多手术可通过单一切口完成 [8] - **Ion机器人辅助支气管镜平台**：2025年 医生使用该平台进行了超过**14万例**肺活检 证据表明其有助于疑似肺癌患者获得早期诊断 [8] - **Ion腔内系统**：首个获批的适应症是肺部微创活检 其超薄、超灵活的导管可全向180度弯曲 能深入外周肺并保持活检所需的稳定性 [9] 战略与竞争优势 - 公司拥有从**2000万例**手术中汲取的独特经验 能够将真实世界的使用洞察转化为技术、培训和系统增强 支持持续创新 [3] - 公司的创新体现在其机器人辅助平台及围绕其构建的生态系统中 旨在帮助医生和医院实现改善临床结果、提升体验、降低总护理成本及扩大高质量微创护理可及性的目标 [4] - 每个平台都得到包含高级培训、项目优化和持续协作在内的生态系统支持 以帮助医院安全有效地提供高质量微创护理 [4] - 公司专注于未来 相信有巨大机会可以影响更多患者的生活 [5] 公司背景 - 直觉外科公司是全球微创护理和机器人辅助手术领域的领导者及先驱 总部位于加利福尼亚州桑尼维尔 [6] - 核心技术包括达芬奇手术系统和Ion腔内系统 [6] - 公司愿景是通过早期发现和快速治疗疾病 实现创伤更小、效果更好的医疗未来 [6]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入同比增长21%至101亿美元 [8] - 2025年全年非GAAP营业利润率为37%，较上年改善约70个基点 [15] - 2025年全年非GAAP每股收益增长22%，连续第三年增长超过20% [16] - 2025年自由现金流大幅增至25亿美元，2024年为13亿美元，主要受盈利能力提升和资本支出减少驱动 [16] - 第四季度总收入同比增长19%至28.7亿美元，按固定汇率计算增长18% [16] - 第四季度经常性收入增长20%至23亿美元，占总收入的81% [16] - 第四季度非GAAP营业利润率为37%，其中关税影响约95个基点，向Intuitive基金会捐款7000万美元 [17] - 第四季度非GAAP净收入为9.14亿美元，上年同期为8.05亿美元 [29] - 第四季度非GAAP每股收益为2.53美元，上年同期为2.21美元 [29] - 第四季度GAAP净收入为7.95亿美元，或每股2.21美元，上年同期为6.86亿美元，或每股1.88美元 [29] - 年末现金和投资为90亿美元，上季度末为84亿美元，主要受运营现金流驱动 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **达芬奇平台**：2025年全年手术量增长约18%，其中多孔手术增长17%，单孔手术增长87% [5] 第四季度手术量增长17% [17] - **Ion平台**：2025年全年手术量增长51%至略高于14.4万例 [12] 第四季度手术量增长44% [17] - **总手术量**：2025年全年增长19% [5] 第四季度增长18% [16] - **系统装机量**：达芬奇系统装机量增长12%至略高于1.11万台 [17] 单孔平台装机量增长39%至377台 [11] Ion平台装机量增长24%至略低于1000台 [17] - **系统利用率**：2025年全球达芬奇平台系统利用率增长3%，其中多孔增长3%，单孔增长29%，Ion增长9% [7] 第四季度达芬奇系统平均利用率增长4%，Ion系统平均利用率增长11% [17] - **仪器、配件和耗材收入**：第四季度增长17%至17亿美元，与整体手术增长基本一致 [22] 达芬奇平台每例手术的INA收入约为1850美元，上年同期为1860美元 [22] Ion平台每例手术的INA收入约为2200美元，与前期基本一致 [22] - **资本表现**：2025年全年共安装1721台达芬奇系统，包括870台达芬奇5系统、107台SP系统和195台Ion系统 [7] 第四季度安装532台达芬奇系统，同比增长8%，其中303台为达芬奇5 [23] 第四季度安装35台SP系统，上年同期为30台 [24] 第四季度安装42台Ion系统，上年同期为69台 [24] - **系统收入**：第四季度增长20%至7.86亿美元 [24] - **服务收入**：第四季度增长21%至4.22亿美元，反映达芬奇装机量增长12%和Ion装机量增长24% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年达芬奇手术量增长15%至超过200万例 [5] 第四季度总手术量增长16%，其中达芬奇手术增长15%，Ion手术增长41% [17] 第四季度下班后进行的急性护理达芬奇手术量增长约35% [18] - **国际市场**：2025年达芬奇手术量增长23%至超过110万例，占全球手术量的约35% [6] 欧洲增长21%，亚洲增长24%，世界其他地区增长27% [6] 第四季度国际总手术量增长22%，按日调整后增长23% [19] 第四季度国际达芬奇手术增长21% [20] - **日本市场**：手术增长略低于预期，反映过去几个季度资本安装量较低 [21] 日本厚生劳动省正在评估自2026年6月起为更多机器人手术提供报销 [21] - **中国市场**：第四季度机器人竞争加剧，省级招标表现出对本地供应商的偏好和更低的价格，影响了当季中标率 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2025年战略重点**：1) 全面推出达芬奇5及其区域许可和后续功能发布 2) 通过培训、商业活动和市场准入努力，按国家提高重点手术的采用率 3) 建立工业规模、产品质量和制造优化 4) 专注于数字工具的卓越性和可用性 [4] - **2026年公司优先事项**：1) 平台的全球扩张、数字功能发布和生态系统增强 2) 通过培训、商业活动和市场准入努力，按国家提高重点手术的采用率 3) 建立工业规模、产品质量和制造优化 4) 推进创新以覆盖当前和新的疾病领域的更多患者 [13][14] - **达芬奇5进展**：客户反馈积极，外科医生强调其更高的自主性和效率优势 [9] 本月获得了使用非力反馈器械进行几种心脏手术的FDA许可 [9] 2026年将继续通过引入额外产品和功能来增强其能力 [10] - **单孔平台进展**：2025年手术量增长87%，在韩国和美国增长强劲，在欧洲、日本和台湾处于早期增长阶段 [11] 第四季度获得了包括保留乳头乳房切除术、腹股沟疝修补术、胆囊切除术和阑尾切除术在内的多项新增适应症的510(k)许可 [11] - **Ion平台进展**：2026年重点在于提高现有国内系统的利用率并确保在国际市场的优异早期效果 [12] 致力于扩展其能力，包括快速现场组织评估技术和支气管内超声的整合 [12][13] - **门诊手术中心战略**：公司正在加大力度扩大在ASCs的覆盖范围，预计这将是一项多年努力 [18] 该计划目前利用XIR系统及其相关生态系统，以及经济和资本获取方案 [19] 约70%的ASC手术机会存在于与现有IDN客户关联的ASCs中 [19] - **数字工具**：My Intuitive Plus数字订阅套餐包括模拟、远程协作和病例洞察，旨在帮助客户了解其手术表现、实时协作并接收个性化培训建议 [10] 远程呈现能力的采用持续增加 [10] - **行业竞争与市场准入**：在中国，本地机器人竞争对手数量增加，价格竞争加剧 [69] 公司通过本地制造的Xi系统、强大的团队和更广泛的生态系统进行竞争 [70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年达芬奇手术展望**：预计全年手术量增长在13%-15%的范围内 [36] - **增长驱动因素**：预计与2025年基本一致，包括美国的普通外科手术和国际上泌尿外科以外的手术 [36] - **考虑的风险因素**：美国ACA保费补贴和医疗补助资金变化对医院和患者行为的潜在影响、欧洲部分地区的资本压力、中国招标量和竞争强度、日本近期的资本挑战、新的肥胖管理药品 [37] - **2026年非GAAP毛利率展望**：预计在净收入的67%至68%之间，关税影响预计为净收入的1.2% [37] - **影响毛利率的因素**：达芬奇5和Ion等新产品增长更快、近期设施扩张带来的适度增量折旧、更高的达芬奇系统升级的影响，部分被成本降低所抵消 [38] - **2026年非GAAP运营费用展望**：预计增长在11%-15%的范围内，主要由于支持早期研发计划的支出增加以及分销商收购相关的增量费用 [38] - **2026年非GAAP所得税率展望**：预计在税前收入的22%-23%之间 [39] - **长期机会**：公司认为微创护理仍处于早期阶段，存在巨大且持久的机遇 [4][100] 其他重要信息 - **临床研究亮点**：一项20年的荟萃分析显示，与腹腔镜手术相比，接受机器人辅助手术的患者转为开放手术的可能性降低约50% [32] 一项丹麦全国性数据库研究显示，机器人辅助腹疝修补术的平均总围手术期成本显著低于腹腔镜手术 [34] - **直接运营扩张**：在意大利、西班牙和葡萄牙转为直接运营的计划预计在第一季度末完成，将转移约250名员工 [27][28] - **股票回购**：2025年以平均每股478美元的价格回购了23亿美元的公司股票 [16] 第四季度股票回购为2.01亿美元 [30] - **资本支出**：鉴于预计资本支出将恢复到更正常水平，不再提供具体的资本支出指导 [39] - **可及市场**：公司对可及手术量的估计从2024年的700万例增加到2025年的800万例，再到2026年的900万例，主要受良性手术临床验证和经济支持加强、新增手术许可以及人口老龄化影响 [77][80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于FDA批准的心脏非力反馈器械以及新疾病领域 [41] - 公司已支持心脏手术数十年，了解成功所需的基础要素 [42] - 已获得达芬奇5在美国的许可，正在欧洲和其他国家推进审批，这些适应症未来也将包括力反馈器械 [42][43] - 心脏手术种类繁多，公司认为力反馈在某些手术的特定部分有益处，初始许可包含了全部非力反馈器械组合，目前对心脏手术有价值 [43] - 公司正在开发特定的培训路径、心脏专用器械（包括力反馈）、附件并调整数字工具，这些都是多年期工作 [44] - 2025年全球共进行了约1.7万例心脏手术，业务持续增长但基数小 [46] - 从达芬奇5或机器人角度看，目前在美国和韩国已获许可的地区，机会约为每年16万例手术，随着新增地域许可，机会可能扩大 [47] 问题: 关于如何将高级成像功能整合到机器人生态系统中 [48] - 正在研究的新型造影剂分子将增加系统的荧光成像能力，并将带来相关收入流 [49] - 正在开发的一种显示组织氧合的高光谱成像形式，将是系统的一项功能，需要新软件并对部分硬件进行调整 [49] - 所有这些都旨在为外科医生和系统提供更多信息，可能添加AI层，最终目标是改善手术结果 [50] 问题: 关于扩大在门诊手术中心的覆盖范围、机会规模及关键措施 [53] - ASC领导者寻求可重复的高质量临床结果、每天都能可靠工作的技术系统以及常规易用的运营基础设施 [54] - 当前的产品组合，包括XIR、更广泛的生态系统、培训和服务，能够很好地满足客户需求 [55] - ASC环境中通常是较低急症的手术，如胆囊切除术、疝修补术、良性妇科手术 [55] - 目前ASCs手术量占美国手术量的比例相对较小，但正以较高的速度增长 [56] - 随着达芬奇5的推出和以旧换新周期开始，公司认为XIR结合其器械组合非常适合ASCs环境 [57] 问题: 关于2026年利用率和系统平均售价的展望 [58] - 过去几个季度达芬奇整体利用率增长4%，这是一个健康的水平，但尚未预测2026年情况 [59] - 在现有ASCs中的利用率相当不错，经济上可行 [60] - 2026年预计达芬奇5的占比将高于2025年，XIR的占比也会更高，同时以旧换新也会增加，这些混合因素将影响平均售价 [60] - XIR的价格将显著低于当前新Xi的价格，但利润率相对健康 [61] - 系统平均售价仅针对购买的系统，目前约占系统安装量的一半 [61] 问题: 关于毛利率和运营费用假设的更多细节 [64] - 影响毛利率的因素包括：更高的以旧换新、尚未达到目标产品成本的达芬奇5占比更高、手术量指引、持续的产品降本努力、新设施带来的增量折旧和设施成本 [66] - 2026年毛利率指引基本持平，其中包含120个基点的关税影响，2025年约为65个基点，因此关税带来约50个基点的增量影响 [67] - XIR的利润率相对健康 [67] - 11%-15%的运营费用增长范围反映了在意大利、西班牙和葡萄牙转为直接运营的影响，但该范围主要与手术量范围相关 [72] 问题: 关于中国市场的竞争态势和最新招标情况 [68] - 中国本地机器人竞争对手数量增加，架构与Xi相似，有时会受到本省青睐，导致价格竞争加剧 [69] - 公司通过本地制造的Xi系统、强大的团队和更广泛的生态系统进行竞争，相信能够在保持健康利润的同时有效参与价格竞争 [70] - 当前配额中剩余约273台系统，第四季度中标率较低，但2025年全年略高于上年 [71] 问题: 关于公司仍处于发展早期阶段的理解以及可及手术量显著增加的原因 [76] - “早期阶段”指的是在显著改善结果、尽可能消除并发症的最终目标上，仍有很长的路要走 [78] - 可及手术量从2024年的700万例增至2025年的800万例，再到2026年的900万例，主要驱动因素是良性手术的临床验证和经济支持加强、新增手术许可以及人口老龄化影响 [80] 问题: 关于数字订阅套餐及其潜在影响 [81] - My Intuitive Plus套餐随达芬奇5提供，包含远程呈现、集成技能模拟和病例洞察 [82] - 推出时提供一年免费使用，后因重大软件更新延长了免费期，根据会计规则，部分系统购买价格被递延至服务收入中 [82] - 预计在2026年第二季度左右，客户将有机会付费续订该套餐，其价值将决定续订率和公司实现的实际售价 [83] - 病例洞察功能获得早期积极反馈，与力反馈功能有协同作用，随着力反馈全面供应，其影响将更清晰 [83] - 续订客户的发票将反映在收入中 [84] 问题: 关于单孔平台的发展动态和未来所需技术 [87] - 对技术和近期手术增长率感到鼓舞，将继续在国际市场（欧洲、日本、台湾）和在美国（凭借近期结直肠、胸科和NSM适应症许可）构建该平台 [89] - 在器械方面，需要继续开发血管密封器械并获取许可，并在全球范围内增加吻合器许可 [89] - 对SP吻合器在胸科和结直肠手术的初步推出反馈感到鼓舞，并期待更全面地推广 [90] - 未来也有机会将SP推广到更多地区 [90] 问题: 关于宏观经济压力对2025年下半年及2026年指引的影响 [91] - 第四季度未发现任何影响的证据，也未从客户处广泛听到相关反馈 [92] - 第三季度曾提及季度内动态可能导致部分手术量提前，但近期未从客户处听到此类说法 [92] 问题: 关于未来中期的产品形态和成本竞争思考 [94] - 解决方案因具体环境和手术类型而异 [96] - 对于ASC环境，需求是优异的临床结果、常规可重复使用、可靠性，公司认为现有生态系统目前能够很好地满足这些需求，无论是复杂手术还是较低急症、高量手术 [97] - 根据IDN的不同，细分市场很重要，可以通过达芬奇5覆盖广泛手术，也可以通过医院门诊部或ASC进行细分，公司目前拥有满足此需求的产品组合 [98]

业绩预告与预期 - 公司计划于2月22日公布2025年第四季度财报，市场普遍预期营收为28.7亿美元，每股收益为2.25美元 [2] - 过去30天内，市场对公司2025年和2026年的每股收益预期保持稳定，分别为8.65美元和9.61美元 [2] - 公司已发布2025年第四季度初步业绩，预计全球手术量增长约18%，初步营收总计约28.7亿美元，同比增长19% [3] 第四季度运营亮点 - 第四季度平均达芬奇系统使用率增长4%，主要由美国市场对达芬奇5的采用和美国以外市场使用率的持续增长驱动 [3] - 当季共安装532台达芬奇手术系统，其中包括303台达芬奇5系统 [3] - 系统业务受益于达芬奇5的强劲需求，第四季度安装的303台达芬奇5系统可能将达芬奇系统的平均售价推高至至少160万美元 [12] 各业务板块表现 - 器械与配件业务是核心收入引擎，第三季度每例手术收入稳定在近1800美元，离子平台的每例手术收入约为2200美元 [8] - 根据初步业绩，第四季度器械与配件业务收入增长17%，背后是18%的手术量增长，这可能暗示存在定价压力 [8] - 服务业务可能因使用率提升及公司数字生态系统（包括远程呈现工具和数据驱动的手术洞察）的采用而持续稳定增长 [13] 增长驱动因素 - 达芬奇5在美国的广泛推出，以及达芬奇SP在欧洲、日本和中国的推广，预计将继续推动系统采用 [21] - 新功能开发和适应症拓展应能进一步促进采用，使用率上升将驱动器械与配件业务收入增长 [21] - 人工智能洞察与临床实践的日益整合可能增强了客户长期粘性 [13] 面临的挑战与压力 - 中国市场可能持续存在定价压力，且公司在美国专注于门诊手术中心可能对定价产生不利影响，因其报销费率远低于医院门诊部 [9] - 尽管在放缓，但全球资本支出限制和持续的关税压力可能抑制扩张步伐 [7] - 关税对公司2025年利润率估计有近70个基点的影响 [14] - 减重手术的持续疲软和中国市场的遗留挑战可能在短期内部分抵消增长 [22] 财务与估值表现 - 过去六个月，公司股价上涨3.6%，表现逊于行业12.2%的涨幅、标普500指数12.8%的涨幅以及医疗板块14.1%的涨幅，但优于波士顿科学15.2%的跌幅，逊于赛默飞世尔52.8%的飙升 [15] - 公司目前交易估值高于行业水平，未来12个月前瞻市盈率为55.21倍，而行业为30.02倍，当前估值从五年高点71.50倍回落，但高于五年低点41.90倍 [19] - 市场对2026年的普遍预期暗示销售增长为12.7%，但盈利增长可能较低，为11.1% [22] 历史盈利表现与模型预测 - 在上个报告季度，公司盈利超出预期20.6%，在过去四个季度中每次均超出预期，平均超出幅度为16.34% [4] - 根据Zacks模型，公司此次盈利超出预期并非定论，因其盈利ESP为0.00%，尽管其Zacks排名为第2位 [6]

Intuitive Surgical (ISRG) 第三季度2025评论与战略 - 达芬奇5代不仅是硬件升级，更是基于更强大数字骨干构建的平台，其计算能力约为前代产品的10,000倍，支持跨维度手术数据的持续收集与处理 [1] - 战略核心是集成的Hub，用于捕获和传输大量术中视频数据，结合运动学、力学数据及电子病历数据，形成多模态数据集，公司可进行集中分析并向客户反馈洞察 [2] - 软件更新包括力觉测量、聚焦模式、控制台内视频回放和3D模型操控等工具，旨在增强外科医生术中意识和实时决策能力，长期目标是提供实时术中洞察而非事后分析 [3] - 公司的数字路线图旨在实现AI驱动的术中引导和“增强灵巧性”，通过将AI应用于汇总的手术数据集，帮助外科医生和护理团队优化结果、效率和经济性 [4] - 公司可能正着眼于更广泛的战略轨迹，达芬奇5的数据架构可能使其从纯粹的机器人领导者演变为手术数据智能公司，长期通过洞察、器械和系统实现货币化 [5] 行业同行AI应用动态 - 多家医疗器械制造商正积极整合AI以提升设备效率和产出，领先者包括GE HealthCare和Boston Scientific [6] - Boston Scientific强调AI正成为其电生理学和标测生态系统的核心差异化因素，其OPAL HDx标测系统与Cortex AI算法正被整合，以更好地可视化和定位心律失常源，特别是在持续性房颤中，AI还简化了电生理工作流程，支持更高的FARAPULSE采用率和更可重复的结果 [7] - Boston Scientific的管理层将其AI投资定位为以软件为主导的增强功能，旨在提高手术精度、缩短消融工作流程并扩大可治疗患者群体，强化其引领智能电生理平台的雄心 [8] - GE HealthCare将AI定位为其“精准护理”战略的核心，将智能嵌入成像硬件、云软件和数字工作流程，其高级可视化解决方案中的AI赋能产品（包括AI驱动的超声平台和具备板载AI功能的介入成像系统）获得了强劲的采用 [9] - GE HealthCare的产品组合还包括CareIntellect和其他SaaS产品，可提供实时临床洞察，以及支持心脏病学、放射学和围产期护理的AI驱动工具，管理层强调其AI产品组合并非独立软件，而是与成像设备和数据紧密集成，推动增长和利润率扩张 [10][11] Intuitive Surgical 股价表现、估值与盈利预测 - 过去六个月，ISRG股价上涨3.6%，而同期行业指数上涨12.2% [12] - 从估值角度看，Intuitive Surgical的远期市盈率为55.23倍，高于行业平均水平，但仍低于其五年中位数71.51倍，其价值评分为D [13] - Zacks对Intuitive Surgical 2026年盈利的共识预期意味着较上年同期增长11.1% [14] - 盈利预测具体数据：当前季度（2025年12月）每股收益共识预期为2.25美元，同比增长1.81%；下一季度（2026年3月）为2.11美元，同比增长16.57%；当前财年（2025年12月）为8.65美元，同比增长17.85%；下一财年（2026年12月）为9.61美元，同比增长11.14% [17]

直觉外科公司da Vinci 5国际推广进展 - 公司核心增长战略依赖于da Vinci 5，该产品旨在通过提升效率、外科医生自主性和集成数字能力来驱动更高的使用率 [1] - da Vinci 5的国际推广处于早期阶段，正在推进监管审批和早期商业活动，并遵循审慎的、针对特定国家的推广路径 [2] - 当前采用者主要为欧洲和日本的大型学术和旗舰医院，客户正在评估其临床和经济效益，然后再决定是否进行更大规模的设备升级 [2] 直觉外科公司面临的国际挑战与应对策略 - 国际推广面临定价敏感性和资本预算限制的关键挑战，特别是在欧洲和日本由政府资助的医疗体系中，资本支出审查严格，导致销售周期延长和装机速度慢于美国市场 [3] - 中国市场持续存在竞争和医保支付相关的压力，使近期扩张复杂化 [3] - 公司采取组合策略应对挑战，利用租赁结构和替代配置来提高可负担性并维持客户关系 [4] - 尽管资本装机可能滞后，但多个国际市场使用率的稳健增长可能支持其耗材和配件经常性收入的增长 [4] 直觉外科公司财务数据与市场表现 - 过去六个月，公司股价上涨9.7%，同期行业涨幅为12.8% [11] - 公司远期市盈率为58.13倍，高于行业平均水平，但低于其五年中位数71.52倍，价值评分为D [12] - 市场共识预期公司2026年每股收益将较上年同期增长11.1% [13] - 根据Zacks共识预期，公司2025年第四季度每股收益预计为2.25美元（同比增长1.81%），2025年全年预计为8.65美元（同比增长17.85%），2026年全年预计为9.61美元（同比增长11.10%） [16] 同业公司动态：捷迈邦美 - 捷迈邦美正稳步扩大其国际业务版图，并推动其ROSA手术机器人平台的采用 [6] - 第三季度，新产品推出推动了其国际业务的稳健增长，尽管部分新兴市场的短期波动影响了表现 [6] - ROSA平台是其技术战略的核心支柱，全球装机量强劲，在膝关节手术等领域使用率不断上升，美国ROSA客户超过一半的膝关节植入手术使用机器人，公司目标是在国际市场上复制这一标杆 [7] - 公司正准备推出增强功能（如配备OptimiZe的ROSA）以支持全球市场更广泛的采用，并将ROSA的国际扩张视为一个多年期的机遇 [7] 同业公司动态：Stereotaxis - Stereotaxis在其新一代GenesisX机器人手术平台上取得重大进展，该平台旨在扩大机器人电生理手术的可及性 [8] - GenesisX平台于2025年第二季度获得欧洲CE认证，首台商业系统已制造完成，预计今年晚些时候将获得FDA批准 [8] - 首批医院安装可能于2025年在欧洲开始，全面的美国和欧盟上市预计在2026年，该平台设计可避免昂贵的手术室改造，降低了采用门槛 [9] - 公司计划在第二季度运营费用稳定在600万美元的基础上，进行有节制的再投资，以扩大销售队伍并支持导管驱动的经常性收入，从而推动商业化 [10]