Key Points These two healthcare stocks are top names to invest in, but they haven't both been doing well of late. Eli Lilly has generated $25 billion in revenue from its fast-growing GLP-1 drugs this year. Novo Nordisk, in contrast, has been facing a lot of adversity and has had to cut its guidance due to rising competition. 10 stocks we like better than Novo Nordisk › Eli Lilly (NYSE: LLY) and Novo Nordisk (NYSE: NVO) are two of the leading companies in the fast-growing GLP-1 weight loss market. ...

核心观点 - 礼来公司凭借其下一代抗肥胖候选药物瑞塔鲁肽在3期临床试验中取得的卓越数据 有望进一步巩固并扩大其在减肥药物市场的领导地位 同时公司拥有多元化的增长引擎和强劲的财务前景 使其股票成为多元化长期投资组合的潜在选择 [1][5][14] 产品管线与临床进展 - 瑞塔鲁肽在Triumph-4 3期临床试验中 最高剂量组在68周内实现了平均28.7%的体重减轻 并减少了膝关节炎疼痛 [2] - 瑞塔鲁肽是一种模拟GLP-1、GIP和胰高血糖素三种代谢激素作用的“三重G”药物 其减重效果超过了目前领先的仅靶向GLP-1和GIP的替尔泊肽在晚期试验中报告的约20.9%的平均减重数据 [4] - 瑞塔鲁肽有望提供比替尔泊肽更深层、更快速的减重效果 适用于BMI极高或患有肥胖相关并发症的患者 公司预计在2026年获得另外七项针对肥胖和2型糖尿病的3期试验数据 [6] - 公司正在向美国FDA提交其每日一次口服减肥药orforglipron 并希望最早于2026年3月获得批准 市场研究公司Evaluate预计该药到2030年年收入将达到83亿美元 [10] - 公司还在推进多项晚期肿瘤学项目 包括用于高风险早期乳腺癌的Verzenio和用于初治慢性淋巴细胞白血病的Jaypirca [12] 市场地位与机会 - 礼来公司已在美国模仿肠促胰岛素的药物市场中占据主导地位 占总处方量的57.9% 其替尔泊肽以Zepbound品牌用于体重管理 以Mounjaro品牌用于治疗2型糖尿病 [9] - 在国际市场上 Mounjaro近75%的收入来自患者自费 这凸显了其临床需求和患者的支付意愿 [9] - 摩根士丹利分析师预计 到2035年全球减肥药物市场规模将达到1500亿美元 像瑞塔鲁肽这样差异化且高效的药物有望长期占据显著份额 [8] - 市场研究公司Evaluate预计 瑞塔鲁肽到2030年的年收入将达到约50亿美元 [8] 其他增长催化剂 - 除了肥胖治疗 其阿尔茨海默病药物Kisunla在美国需求强劲 该药近期已获得欧洲委员会的上市许可 公司预计在2026年于多个欧洲市场推出 华尔街共识预计该药峰值年销售额接近50亿美元 [11] - 公司正在美国本土和波多黎各扩大制造产能 以支持未来产品上市和抗肥胖药物不断增长的需求 [12] 财务表现与展望 - 管理层已上调公司全年营收和盈利指引 预计2025年全年营收在630亿至635亿美元之间 高于此前预期的600亿至620亿美元 预计每股收益在21.80至22.50美元之间 高于此前预期的20.85至22.10美元 [13] - 公司股票目前交易于近32倍的远期市盈率 考虑到公司在高价值肥胖治疗市场的持续领导地位以及深厚的晚期研发管线 该估值似乎合理 [14]

核心事件与临床进展 - 百时美施贵宝决定继续推进Cobenfy用于阿尔茨海默病相关精神病适应症的III期ADEPT-2研究 该决定基于研究中心层面数据的审查以及数据监测委员会的建议[1] - ADEPT-2研究的数据读出时间已从原定的今年年底推迟至明年 但继续研究的决定安抚了投资者情绪[2] - ADEPT项目评估阿尔茨海默病相关精神病的其他试验结果 包括ADEPT-1和ADEPT-4 预计将在2026年底前获得[4] 核心产品Cobenfy的现状与潜力 - Cobenfy目前已获批准用于治疗成人精神分裂症 代表了数十年来治疗精神分裂症的首个新药理学方法[3] - 该药物上市初期表现令人鼓舞 截至新闻发布时当年销售额已达1.05亿美元[3] - 公司正寻求将Cobenfy的标签扩展到新的适应症 包括阿尔茨海默病的激越症状和认知障碍 以及双相I型障碍 该药有望成为公司营收的重要增长动力[3][4] 神经科学研发管线 - 公司正在评估其他用于治疗阿尔茨海默病的候选药物 其中BMS-986446是一种潜在同类最佳的抗微管结合区tau抗体 已于10月获得FDA快速通道资格 目前处于治疗早期阿尔茨海默病的II期开发阶段[5] - 公司的神经科学管线还包括用于神经退行性疾病的候选药物BMS-986495 以及用于多发性硬化症、情绪和焦虑障碍的其他候选药物[5] 市场竞争格局 - 开发阿尔茨海默病治疗方法非常复杂 公司的候选药物将面临已上市产品的竞争 例如礼来的Kisunla以及渤健和卫材的Leqembi[6] - 礼来的Kisunla已于去年获得FDA批准 用于治疗早期症状性阿尔茨海默病成人患者 并于2025年9月获得欧盟委员会批准[7] - 礼来正在多项临床试验中继续研究donanemab 包括评估其对临床前阿尔茨海默病患者疗效的TRAILBLAZER-ALZ 3试验[8] - 渤健和卫材的Leqembi用于治疗阿尔茨海默病 并于2025年8月获得FDA批准其每周一次皮下注射剂型用于早期阿尔茨海默病的维持治疗[9] 公司股价表现与估值 - 百时美施贵宝股价年初至今下跌7.8% 而同期行业指数上涨19.3%[13] - 从估值角度看 公司股票交易价格相对于大型制药行业存在折价 根据市盈率 公司股票目前远期市盈率为8.67倍 高于其历史均值8.39倍 但低于大型制药行业的16.68倍[14] - 过去60天内 市场对2025年每股收益的共识预期有所上调 而对2026年每股收益的共识预期则有所下调[15] - 具体来看 过去60天内 对第一季度每股收益的预期从1.60美元上调至1.65美元 增幅3.12% 对全年每股收益的预期从6.51美元微调至6.52美元 增幅0.15% 而对2026年每股收益的预期则从6.02美元下调至5.98美元 降幅0.66%[17]

政策背景与目的 - 中国首次推出商业健康保险药品目录，旨在为昂贵创新药建立新的市场准入和定价途径，减轻国家医保体系的压力[1][2] - 该目录通过政府谈判获得特殊折扣价格，并向所有商业保险公司开放，目标是扩大目前在中国创新药支付中作用较小的商业保险覆盖[3] - 此举反映了中国在老龄人口对癌症、痴呆症和糖尿病治疗需求增长的背景下，对可负担且有效医疗方案的迫切需求[2] 目录内容与入选公司 - 首批目录共批准19种创新药物，涵盖癌症、阿尔茨海默病和罕见遗传病等领域[2] - 入选的跨国药企包括礼来的阿尔茨海默病药物Kisunla、卫材的Leqembi，以及辉瑞、强生、百时美施贵宝的癌症治疗药物[4] - 多家中国公司入选，其中包括五家生产用于治疗特定癌症的CAR-T细胞疗法的公司，博安生物是唯一一家有两种药物入选的公司[5] 价格谈判与市场影响 - 药企需与政府谈判特殊折扣价格以进入目录，最终折扣金额未公布，但早期报告显示降价幅度在15%至50%之间，远低于国家医保目录常见的60%降价幅度[3][5] - 彭博行业研究分析师指出，新目录有助于那些无法满足国家医保目录大幅降价要求的全球公司，同时谈判的保密性也有助于中国药企保护其海外定价[3][4] - 在进入最终谈判的24种药物中，仅有19种入选，表明监管机构在该计划实施的第一年采取了谨慎态度[6] 行业历史背景与未来展望 - 多年来，中国国家医保利用其议价能力要求药企大幅降价，使得销售昂贵新疗法的公司面临困难，部分跨国企业接受了降价，而另一些则专注于自费患者的小众市场[6] - 生产高成本疗法（如CAR-T疗法）的本地生物科技公司也难以获得支撑长期增长的足够收入[7] - 尽管今年目录规模较小，但分析师预计到2027年该目录将扩大至约300种药物[7] 相关动态 - 该商业保险目录的发布与中国国家医保药品目录的更新同步进行，国家目录新增了114种药物，包括礼来的糖尿病药物Mounjaro，两个新目录均将于1月1日生效[7]

IBM收购Confluent - IBM正进行高级谈判 拟以约110亿美元收购实时数据基础设施公司Confluent [2] - 此举旨在将Confluent的实时数据流技术整合至其分析与企业云服务 以支持公司在混合云和AI领域的推进 并增强其对抗AWS、Azure和Google Cloud的地位 [3] - Confluent由广泛使用的开源实时数据流管理平台Apache Kafka的创建者创立 其市值超过80亿美元 客户遍布金融、零售等数据密集型行业 [3][4] - 此次潜在交易紧随IBM近期收购HashiCorp之后 表明公司在AI驱动的企业软件和云基础设施领域持续进行整合 [4] 中国创新药目录纳入跨国药企产品 - 礼来、辉瑞和强生公司的药物被纳入中国首个面向商业健康保险的创新药目录 该计划旨在扩大高价疗法的可及性 [4] - 目录包含19种药物 覆盖癌症、阿尔茨海默病和罕见遗传病等病症 [5] - 礼来的糖尿病药物Mounjaro将于1月1日起被纳入中国国家医保目录 该药在中国也已获批用于肥胖和阻塞性睡眠呼吸暂停 [5] - 诺和诺德的Ozempic已于2022年被纳入中国医保报销名单 [5] - 礼来的阿尔茨海默病治疗药物Kisunla以及卫材的Leqembi也进入目录 辉瑞、百时美施贵宝和强生则为目录贡献了癌症药物 [6] - 新计划针对国家医保难以覆盖的高价药物 通过将支付责任转向商业保险并协商15%至50%的折扣 这一结构可能提升药企在中国快速老龄化市场中的利润率 [6] 美国政府推出农业援助计划 - 特朗普政府将推出120亿美元的援助计划 以帮助受贸易关税和低农作物价格打击的美国农民 [7] - 该计划主要针对大豆、猪肉等遭受主要贸易伙伴报复性关税的商品生产者 [7] - 大部分援助（最高110亿美元）将以一次性付款形式通过农业部新的“农民桥梁援助计划”发放 其余资金将用于覆盖FBA计划未涵盖的作物 [7] - 资金将根据《商品信贷公司宪章法案》授权 并由农场服务局管理 此方案与关税争端期间早期的农业支持措施类似 旨在缓解短期冲击 [8] 其他市场动态 - 埃德·亚德尼对“美股七巨头”的看涨程度降低 因增长势头放缓 [8] - 特斯拉在中国制造的第400万辆Model Y下线 标志着一个里程碑 [10] - Netflix宣布以720亿美元收购华纳兄弟资产 震动了媒体行业格局 [11] - 在美联储会议前夕 股指期货小幅走高 市场普遍预期加息25个基点 但可能出现多达五张反对票 国债收益率亦小幅上升 [11]

文章核心观点 - 中国推出首个创新药物目录 旨在通过商业医保报销模式为价格高昂的创新药开辟新市场渠道 此举有望提升制药企业的药品可及性和利润率 同时减轻国家医保体系的负担[1] - 目录共纳入19种创新药 涵盖癌症、阿尔茨海默病及罕见遗传性疾病等领域 由礼来、辉瑞、强生等跨国药企以及众多本土制药企业共同参与[1] - 新目录是扩大商业保险在创新药市场作用的初步尝试 但其对药企收入和盈利的具体影响以及实际执行细节仍有待观察[2][3] 目录内容与参与企业 - 共有19种创新药被列入目录 这些药品因价格过高未被纳入国家医保 但建议由商业医保报销[1] - 礼来公司的阿尔茨海默病药物Kisunla和卫材公司的Leqembi入选目录[1] - 辉瑞、强生和百时美施贵宝公司的抗癌药物入选目录[1] - 众多本土制药企业入选 其中包括五家生产CAR-T细胞疗法用于癌症治疗的企业[1] - BeOne Medicines(ONC.US)是唯一一家有两款药物上榜的公司[1] 定价与谈判机制 - 为获得目录资格 制药商与政府官员协商了折扣价格 这些价格将提供给所有私人保险公司[1] - 政府未立即公布平均折扣幅度 此前媒体报道折扣幅度在15%至50%之间 低于通常纳入国家报销药品目录所需的60%折扣[2] - 保密的价格谈判有助于中国企业维护其国际定价[1] 市场背景与行业影响 - 中国国家医保体系覆盖14亿人口中的95% 通过国家药品目录谈判要求大幅降价 长期抑制制药企业利润率[1][2] - 新目录旨在扩大私人保险的作用 目前私人保险在中国创新药市场中所占份额很小[1] - 逐步过渡到商业医保报销模式 预计将使制药企业能够以更高的价格销售药品 从而提升利润率[1] - 自2016年引入国家药品目录谈判机制以来 其影响力稳步增长 但并非所有公司都参与 如阿斯利康和诺华制药积极采用该策略 而其他公司则专注于自费或私人保险客户[2] 目录筛选过程与未来展望 - 最终入选的19种药物是从进入最终谈判的24种药物中选出 成功率并不高 表明监管机构在实施第一年态度谨慎[2] - 最初有121种药品进入筛选 既有外国药企产品也有本土药企产品[3] - 麦格理证券分析师团队预计 到2027年 该药品目录上的药品数量将增至300种[3] 潜在挑战与不确定性 - 商业保险的销量增长速度可能不会像国家保险那样快 商业保险公司可能还需要与医院沟通具体使用和报销流程[3] - 哪些医院会使用商业保险、如何申请报销以及保险公司的采纳程度 目前都还不明朗[3] - 目录的最终影响将因产品和公司而异 因为名单上的产品针对不同的人群和疾病[2] - 今年的最终名单可能规模太小 不足以撼动市场格局[3]

文章核心观点 - 中国首次发布创新药目录 为价格高昂的尖端疗法开辟了新的市场渠道并提振销售前景 目录包含19种药物 涵盖癌症、阿尔茨海默病及罕见遗传病等多种疾病 [1] - 该目录旨在扩大商业健康保险在支付创新药方面的作用 有望减轻国家医保负担 并允许药企以更高价格销售药品 从而提升长期受国家医保大幅降价压制的利润率 [2][7] 目录背景与入选标准 - 目录是官方推荐的药品清单 这些药物因价格昂贵未被纳入国家医保药品目录 但建议由商业健康保险覆盖 [1] - 药企需与政府官员谈判达成折扣价格 该价格将提供给所有私营保险公司 平均折扣未立即公布 但据此前本地媒体报道在15%至50%之间 低于国家医保药品目录通常要求的60%降价幅度 [3][5] 入选药企与药物详情 - 共有19种药物入选 礼来公司的Kisunla和卫材公司的Leqembi（均治疗阿尔茨海默病）以及辉瑞、强生、百时美施贵宝的癌症药物位列其中 [1][3] - 多家本土药企亦入选 包括五家生产CAR-T细胞疗法的公司 BeOne Medicines Ltd是唯一一家有两种药物入选的公司 [3] - 礼来的糖尿病治疗药物Mounjaro被纳入同期发布的最新版国家医保药品目录 该目录新增114种新药 两份目录均于1月1日生效 [9] 市场影响与行业意义 - 中国老龄化人口增加对癌症、糖尿病、痴呆等疗法需求增长 该目录的纳入可能减轻国家医保负担 [2] - 向商业保险报销的稳步过渡 预计将允许全球及中国药企以更高价格销售药品 提振利润率 [2] - 未言明的价格上限曾将CAR-T细胞疗法等本土公司的创新高价药排除在外 面临微薄利润的中国生物科技公司长期推动支付改革 [7] - 初始有121种药物被考虑纳入该目录 后经筛选 分析师预计到2027年目录将增长至300种药物 商业健康保险可能是解决当前单一支付方国家医保药品目录体系不足之处的良好方案 [8] 行业现状与对比 - 中国国家医保体系覆盖其14亿人口的95% 长期利用其议价能力要求大幅降价以换取进入国家医保药品目录的销量 [6] - 像阿斯利康和诺华这样的跨国公司接受了国家医保药品目录策略 而其他公司则避免进入 专注于自费或商业保险客户 这部分市场份额有限 [6]

公司概况 - 礼来公司是一家全球性制药企业 专注于糖尿病、肥胖症、肿瘤学、神经科学和免疫学等领域的药物发现、开发和商业化[1] - 公司成立于1876年 总部位于美国印第安纳州印第安纳波利斯 业务遍及全球超过100个国家[2] 股票表现 - 2025年公司股票表现强劲 过去五个交易日下跌约7% 但一个月内上涨约15% 六个月上涨约38% 年初至今涨幅超过34% 52周回报率为27%[3] - 公司股票表现显著优于标普500指数 同期标普500指数上涨13% 年初至今上涨16% 且公司股价交易于52周高点附近[4] 2025年第三季度财务业绩 - 第三季度营收达176亿美元 同比增长54% 超出分析师预期的160.1亿至162亿美元[5] - 调整后每股收益为7.02美元 超出市场共识预期5.69至6.02美元的16%至19%[5] - 业绩增长主要由Mounjaro和Zepbound的销量增长驱动 反映了市场对GLP-1疗法的强劲需求[5] 盈利能力与现金流 - 毛利率提升至82.9% 同比上升1.4至1.9个百分点 反映了有利的产品组合[6] - 高利润的肠促胰岛素药物销售提振了经营现金流和自由现金流 现金储备保持强劲 达98亿美元 以支持研发和制造扩张[6] - 关键指标包括销量增长62% 但被价格下降10%所部分抵消 美国市场营收增长45%[6] 2025年全年业绩指引 - 公司将2025年全年营收指引上调至630亿至635亿美元 此前指引为600亿至620亿美元[7] - 将全年调整后每股收益指引上调至23至23.70美元 此前指引为21.75至23美元[7] - 管理层强调了GLP-1药物的持续增长势头、Kisunla等新产品的推出以及研发管线的进展[7]

公司概况与战略转型 * 公司为渤健（Biogen，NasdaqGS: BIIB）[1] * 公司在新CEO Chris Viehbacher领导下进行转型，称为“新渤健”[2] * 公司已完成“Fit for Growth”成本削减计划，实现10亿美元的总节约和8亿美元的净节约[3] * 公司从七年前仅专注于多发性硬化症（MS）扩展到拥有四个特许经营业务，目前拥有10个处于3期或准备进入3期的研发项目[4] 核心产品管线与研发进展 * 阿尔茨海默病药物Leqembi是重点产品，但公司强调管线多元化[4] * 关键即将揭盲的研发项目包括：针对tau蛋白的BIIB080、针对狼疮的litifilimab（有两个系统性红斑狼疮SLE数据读出）、针对帕金森病的LRRK2资产（1期或2期）[4] * 公司预计明年将开始获得多项研发项目的数据，并有多个产品即将上市[4][5] 阿尔茨海默病：临床前机会与Leqembi商业动态 * 临床前（pre-symptomatic）阿尔茨海默病的市场规模理论上可能是当前有症状市场的数倍，但具体数字难以确定，因缺乏诊断代码和标准[10][13] * 礼来（Lilly）的临床试验结果无论阳性或阴性，对渤健和Leqembi的影响可能不同，因试验设计和患者入组标准存在差异[11] * 向健康人群推广预防性用药面临巨大挑战，需要建立新的市场基础设施和患者教育体系[12][20] * Leqembi静脉注射（IV）诱导期后的维持期价格为诱导期批发采购成本（WAC）的一半[23][24] * 新推出的皮下注射（subQ）剂型IQLIK，从IV诱导转为subQ维持时，价格或收入将降低30%[24] * 公司正在研究subQ诱导期的定价，市场研究显示因节省了输液管理等成本，更高的价格点是可持续的，最终定价由合作伙伴卫材（Eisai）决定[25][26] * 皮下注射诱导期需每周注射两针[27][28] * 血液生物标志物检测目前主要用于初筛（今年约进行35万次），70%由神经科医生进行，阳性或不确定结果仍需通过脑脊液（CSF）或PET扫描确认，尚未用于用药后监测[29][30] * 医生和患者反馈显示Leqembi的效果包括病情稳定、衰退减缓，部分患者报告有改善，如恢复记忆或进行复杂活动[15][17][19] 其他重要产品与市场机会 * 产后抑郁症（PPD）药物Zuranolone（Zuruvae）是14天口服疗法，市场推广从精神科医生转向妇产科医生（OB-GYN）效果更好[34][35] * Zuranolone的季度环比增长优秀，其成功关键在于利用患者与医生接触的“精神一分钟”（mental minute）进行有效沟通[35][36] * 公司认为Zuranolone的市场机会远大于当前表现[37] * 第三季度数据波动源于IMS机构调整了其统计方法，而非产品本身问题[40][43] * 从HiBio收购获得的Felzartamab项目前景广阔，首要适应症为抗体介导的排斥反应（AMR），约1.1万患者，后续计划一年内连续推出AMR、MVI、IgAN三个适应症[48][49] * 针对AMR适应症，每20%的市场渗透率可能对应约10亿美元的销售额[50] * 口服BTK抑制剂（BTKi）的成功关键在于肝脏安全性（clean liver profile），若安全性良好，即使市场竞争激烈，多发性硬化症市场仍可能接受这种高效口服药[52] 可能被忽略的要点 * 公司强调未来将依靠多个重要产品共同驱动增长，而非依赖单一产品[5] * 医生评估阿尔茨海默病药物疗效时，更关注患者具体的临床症状改善（如能重新进行礼拜或烹饪），而非单纯的临床量表评分（如CDR Sum of Boxes）[15][19] * 名人（如Jennifer Lawrence）使用Zuranolone的正面体验对产品推广产生了积极影响[32][33] * 针对Felzartamab，市场准入（market access）和不同适应症的定价策略将是成功的关键因素[50]

核心观点 - 诺和诺德阿尔茨海默病药物司美格鲁肽的III期临床试验未达主要终点 这被视为对现有获批疗法（包括百健的Leqembi）的竞争威胁减弱 百健股价因此上涨并创下52周新高[1][2][8] - 百健与Dayra Therapeutics达成研究合作 以增强其在免疫学领域的产品管线 合作涉及5000万美元预付款及后续里程碑付款[6][7] 行业与竞争格局 - 目前仅有两款获批的阿尔茨海默病延缓药物 分别为礼来的Kisunla以及卫材和百健合作的Leqembi[3] - 现有获批疗法均需注射或输注给药 并伴有严重副作用风险[3] - 美国FDA出于安全考虑 要求使用Leqembi的阿尔茨海默病患者增加一次MRI扫描[4] 公司产品与研发 - 百健的Leqembi于2023年获FDA批准 用于治疗轻度认知障碍或早期痴呆的阿尔茨海默病患者[4] - Leqembi是一种抗体疗法 通过靶向β-淀粉样蛋白斑块来减缓疾病进展 旨在早期阶段保留认知功能[5] - 公司与Dayra Therapeutics合作 旨在发现和开发用于免疫性疾病靶点的口服大环肽[6] - 口服大环肽具有独特优势 有望以口服形式提供类似生物制剂的疗效和安全性 可能颠覆现有的抗体疗法[6] - 此次合作强化了百健构建差异化免疫学产品组合的战略[6] 财务与交易 - 根据合作协议 Dayra Therapeutics将获得5000万美元的预付款[7] - 百健拥有从Dayra Therapeutics收购开发候选药物的选择权 每个项目可能需支付额外款项[7] - Dayra Therapeutics还有资格根据每个项目获得临床前和临床开发的里程碑付款[7] 市场表现 - 消息发布后 百健股价上涨3.74% 至181.85美元[8] - 该股价创下52周新高[8]