业务表现 - IDG部门FY2025营收3647亿元同比增长13%运营利润率7.2% [1] - PC业务FY2024营收同比增长11%市占率23.7%领先第二名3.6pct [1] - 非PC业务营收占比47%同比提升5pct其中智能手机营收同比增长27%亚太地区增长179%欧洲-中东-非洲区增长32% [1] - 平板电脑销量同比增长15% [1] - ISG部门FY2025营收1048亿元同比增长63%连续两季度盈利云基础设施业务营收突破100亿美元同比增长92%企业基础设施业务营收同比增长20% [2] - SSG部门FY2025营收610亿元同比增长13%运营利润率21.1%解决方案和"即服务"占比58%同比提升4pct [2] 战略布局 - 公司发布天禧个人超级智能体强化AIPC自主认知决策能力 [3] - 全球化产能分布和销售网络有效应对关税及地缘风险 [3] - AIPC加速渗透+AI服务器订单放量预计FY2026-FY2028归母净利润16.65/19.16/22.14亿美元 [3] 产品与技术 - 高端机型razr折叠屏推动智能手机业务创历史新高 [1] - 2025年为AIPC全球推广元年智能手机和平板电脑产品全新爆发 [1] - "一体多端"生态系统持续丰富 [1] - "一擎三箭"体系整合基础设施+解决方案服务各类型客户 [2]

业务表现 - FY2025财年IDG部门实现营收3647亿元 同比增长13% 运营利润率达到7 2% [2] - PC业务FY2024营收同比增长11% 市占率提升至23 7% 超越第二名3 6pct [2] - 非PC业务营收占比达47% 同比增长5pct 其中智能手机业务营收同比增长27% 亚太地区增长179% 欧洲-中东-非洲区增长32% [2] - 平板电脑FY2025销量同比增长15% [2] - ISG部门FY2025营收1048亿元 同比增长63% 连续两季度实现盈利 云基础设施业务营收突破100亿美元 同比增长92% 企业基础设施业务营收同比增长20% [2] - SSG部门FY2025营收610亿元 同比增长13% 运营利润率维持21 1% 解决方案和"即服务"占比达58% 同比提升4pct [2] 战略布局 - 2025年是公司AIPC全球推广元年 智能手机和平板电脑等产品全新爆发 "一体多端"生态系统持续丰富 [2] - 5月8日联想创新科技大会发布天禧个人超级智能体 强化AIPC自主认知决策能力 [2] - 联想紧握AI时代大趋势 以基础设施+解决方案一栈式服务客户 "一擎三箭"体系渐成 [2] - 关税扰动对产能调配产生影响 但联想有应对关税及地缘风险的充分经验 销售地区及产能分布遍布全球 [2] 未来展望 - 伴随下半年AIPC加速渗透和AI服务器订单持续放量 看好联想发挥AI云端协同的龙头优势 [2] - 预计FY2026-FY2028实现归母净利润16 65/19 16/22 14亿美元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - FY2025 Q4 GAAP净利润下滑主因认股权证会计处理影响，Non GAAP净利润超预期，更能反应公司实际经营层面的增长态势 [8] - IDG业务稳健增长，非PC产品多点开花，2025年是公司AIPC全球推广的元年，“一体多端”的生态系统持续丰富 [8] - ISG业务连续盈利趋势已现，SSG业务解决方案占比持续提升，“一擎三箭”体系渐成 [8] - AIPC大势所趋，联想有应对关税及地缘风险的充分经验，看好联想持续发挥AI云端协同的龙头优势，预计FY2026 - FY2028实现归母净利润16.65/19.16/22.14亿美元 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025公司实现营收690.77亿美元，同比+21.48%；归母净利润13.84亿美元，同比+37.01%；毛利率16.07%，同比下滑1.17pct；归母净利率2.00%，同比增长0.22pct [2][5] - FY2025 Q4公司实现营收169.84亿美元，同比增长22.78%；归母净利润0.9亿美元，同比下降63.71% [2][5] 各业务情况 IDG业务 - FY2025公司IDG部门实现营收3647亿元，同比增长13%；运营利润率达到7.2% [8] - PC业务FY2024营收同比增长11%，市占率提升至23.7%，超越第二名3.6pct [8] - FY2025非PC业务营收占比达到47%，同比增长5pct，智能手机业务营收同比增长27%，亚太地区同比增长179%，欧洲 - 中东 - 非洲区同比增长32%；平板电脑FY2025销量同比增长15% [8] ISG业务 - FY2025 ISG部门实现营收1048亿元，同比增长63%创历史新高，自上季度扭亏后连续两季度实现盈利 [8] - 云基础设施业务（CSP）营收突破100亿美元，同比增长92%；企业基础设施业务（ESMB）营收同比增长20%创历史新高 [8] SSG业务 - FY2025 SSG部门实现营收610亿元，同比增长13%，运营利润率继续维持21.1%的高位 [8] - 解决方案和“即服务”占比达到58%，同比提升4pct [8]

核心观点 - 申万宏源首次覆盖联想集团给予"买入"评级，认为其作为被低估的ICT全栈供应商存在未爆发的股价催化剂 [1] - 公司增长动能从PC切换至AI驱动的手机、服务器及行业智能化解决方案 [1] - 混合式AI战略（个人/企业/公共智能结合）将成为公司创业5.0时代发展核心 [3] - 硬件厂商定位使其具备构建"AI全家桶"生态的独特优势 [4] PC市场分析 - 2020-2022年线上办公采购高峰叠加Win10停更（2025Q4）将推动PC进入上行周期 [1] - AIPC爆款产品有望提升出货量并推动产品高端化，联想全球市占率维持首位 [1][5] - PC业务FY24/25收入占比73%，仍是基本盘但结构优化 [2][5] AI驱动的新增长极 服务器（ISG板块） - FY24/25收入占比21%，受益于CSP客户AI算力需求及E/SMB硬件需求增长 [6] - 深度绑定大型CSP，全球产能+服务团队保障交付，与国产AI芯片厂商合作 [6] 智能化解决方案（SSG板块） - FY24/25收入占比6%，擎天3.0 PaaS平台具备全栈产品+实施方案+全球服务网络 [5] - 企业数智化转型需求推动市场扩容，收入与盈利能力双提升 [2][5] 战略优势 - "全球资源+本地交付"商业模式构建显性竞争力 [2] - 20年全球并购整合经验形成供应链协同与文化融合隐性价值 [2] - 从硬件供应商向软件服务商转型，擎天3.0和天禧两大AI生态逐步成熟 [2][4] 业务板块表现 IDG（智能设备） - 手机业务快速增长：2024年北美市占第3/拉美第2，FY24/25亚太/EMEA同比增速179%/32% [5] - Razr折叠屏24Q4全球竖向折叠屏市场第一 [5] 估值对比 - 可比公司25年PE均值16x（DELL/HP/超微电脑/工业富联/神州数码），联想仅9x存在上涨空间 [7]

超级智能体概念与发布 - 联想首次提出"超级智能体"概念，定义其三大核心能力为感知与交互、认知与决策、自主与演进[2] - 公司发布从个人到城市的超级智能体矩阵，包括天禧个人版、乐享企业版及城市版[2] - 超级智能体被视为新时代的"认知操作系统"，是联想继AI PC后在端侧打造AI超级入口的又一举措[2] 天禧个人超级智能体能力 - 实现多模态感知和意图驱动的自然交互，能识别照片信息并基于用户习惯提出建议[4] - 具备跨设备数据整合的个人知识库，可调用长期记忆偏好完成复杂决策如旅行规划[4] - 支持自主拆解复杂任务并执行，未来将实现多智能体协同(如亲友智能体协商行程)[4] - 整体形成从"听懂"到"理解"再到"执行"的完整链路[5] 企业级与城市级应用 - 乐享企业版深度集成业务数据，覆盖供应链优化到市场营销全链条，实现"硅基生命"与实体业务融合[14] - 城市版采用"1×N"架构，1个核心中枢协同多个领域智能体，已在武夷山等地验证城市治理可行性[15] - 城市智能体代表AI作为社会基础设施的首次落地尝试，推动进入"公共智能"时代[15] 终端设备与技术支持 - 发布四款搭载天禧的终端：AI元启版moto razr折叠手机(L3协作级)、Yoga平板(独特AI交互引擎)、全球首款卷轴屏AI PC(屏幕可扩展50%)及3D拯救者游戏设备[12] - 采用端云混合部署架构，支持Windows/Android/Linux系统，指数级提升算力[25] - 与火山引擎共建可信私密云方案，云端搭载720亿参数大模型，提供100G专属记忆空间[26] 交互体验创新 - 引入三大伴随式AUI界面：AI随心窗(集成功能与模型广场)、AI玲珑台(隐形管家)、AI如影框(适时辅助工具)[20][23] - 实现多模态自然交互、全时空记忆检索、主动任务规划三大能力重构人机协作逻辑[21] - 通过五大黄金功能(AI操控/搜索/翻译/笔记/服务)实现L3级智能水平(深度思考+自主执行)[26]

超级智能体定义与核心能力 - 超级智能体被定义为提高生活质量和生产力水平的下一个引爆点，是个人和企业的"认知操作系统"和需求总入口 [2] - 具备三大核心能力：感知与交互（多模态主动感知）、认知与决策（跨生态知识库调用）、自主与演进（任务分解与自我学习） [4][5] - 强调"超级卷王"特性，即持续学习但不增加人类负担 [4][7] 联想超级智能体产品矩阵 - 发布天禧个人超级智能体，深度融合感知/认知/决策/演进能力，支持用户训练迭代 [7] - 推出乐享企业超级智能体，基于"端-边-云-网"架构构建混合计算基础设施 [10] - 展示首款硅基员工"联想乐享壹号"，具备多模态交互、企业知识库决策及隐私保护能力 [11] 端侧AI技术突破 - 联合开发推理加速引擎，通过并行解码/异构计算/算子融合三大技术实现性能跃迁 [8] - 预测未来12个月端侧AI综合能力将提升至少3倍，AI PC可承载原需数据中心的推理算力 [8] - 发布四款搭载天禧的终端设备：折叠手机、平板、卷轴屏PC及3D拯救者 [10] 行业趋势与战略定位 - 从AI助手到超级智能体的演进突破算力/模型/隐私瓶颈，实现从"工具"到"操作系统"的跨越 [5] - 企业超级智能体被视为未来创新"芯片"，需构建混合计算基础设施支撑分布式推理 [10][12] - 提出"AI Everywhere"愿景，强调超级智能体将成为个人与企业场景的标配 [12]

2025年5月7日，在上海世博中心的舞台，联想Tech World 2025创新科技大会以"让AI成为创新生产力"为 主题，掀起了一场跨越个人、企业与城市的人工智能革命。在这场"AI普惠化进程里程碑"的盛会中，联 想集团董事长兼CEO杨元庆首次定义超级智能体的三大核心功能：感知与交互、认知与决策、自主与演 进，并携革命性技术成果亮相，正式发布覆盖全场景的超级智能体矩阵，包括联想天禧个人超级智能 体、联想乐享企业超级智能体、联想城市超级智能体及新一代联想推理加速引擎。会上，同时宣布了联 想集团与国际足联（FIFA）世界杯的技术合作，将为全球球迷带来更好的竞赛及转播体验。 这场发布会不仅标志着端侧AI推理能力比肩云端，更宣告了"超级智能体"从概念走向规模化落地，为全 球AI产业树立全新标杆。 从个人到城市，联想超级智能体重构生产力范式。当大语言模型进入"强推理+端侧化"的新阶段，联想 将超级智能体定义为"认知操作系统"——其个人版"天禧"可跨设备调用日历、邮件及个人云数据，实现 复杂任务的自主编排；企业版"乐享"则化身硅基员工，无缝对接市场、销售、采购等全流程；而城市级 智能体已在武夷山、宜昌等地的实践中，验证城 ...

从"工具"到"认知操作系统"。 本文为IPO早知道原创 作者｜ Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据IPO早知道消息，联想集团董事长兼CEO杨元庆在5月7日举行的2025联想创新科技大会（Tech World）上宣布推出划时代的"超级智能体"技术，并首次系统阐述了其三大核心功能特征：感知与交 互、认知与决策、自主与演进。 这一技术被定义为个人与企业的"认知操作系统"，标志着人工智能从工具型助手向全场景智能伙伴 和"人工智能双胞胎"的跨越式进化。同时，也意味着联想混合式人工智能落地的取得关键突破。 "超级智能体是提高生活质量和生产力水平的下一个引爆点。"杨元庆在演讲中强调，超级智能体是 初代智能体的下一个阶段，相较于初代智能体，超级智能体具备三大功能： • 感知与交互是超级智能体的第一层能力。通过文本、语音、手势、眼动追踪等多模态协同，智能体 可实时捕捉用户状态与环境信息，跨终端实现对用户意图的精准解读和响应。例如，佩戴联想智能眼 镜的用户进入超市时，智能体会结合健身数据与当日饮食记录，动态推荐健康食品；若用户刚完成长 跑，则会"宽容"调整推荐策略。 • 认知与决策能力则能够调用跨设备、 ...