中国 证券研究 2026 年 4 月 30 日 华勤技术 - A 增持 1 季度收入符合预期，展现韧性；下半年超节点项目 规模交付料将推动数据中心增长提速 华勤技术 2026 年 1 季度收入符合预期（同比增长 16%），毛利率改善， 由于税率优惠，盈利较摩根大通预测高出 16%。管理层仍有信心在智能 手机需求疲软情况下，实现 2026 年收入同比增长超 15%及更高盈利。值 得注意的是，公司加强了与国内头部云服务商在 AI/通用服务器及交换机 方面的合作，预计随着国产 GPU 供应改善，超节点项目将于 2026 年下 半年开始规模交付。此外，华勤提高了在晶合集成的持股比例以增强供 应链稳定性。我们看好华勤技术，因为其多元化的业务布局及可靠执行 支撑盈利强劲增长（摩根大通预测 2025-28 年复合增长率为 27%）。作 为具有全栈能力的头部数据中心解决方案提供商，我们认为公司估值理 应上调，重申对该股的"增持"评级。 603296.SS, 603296 CH 股价（2026 年 4 月 30 日）： 103.61 元 目标价（2026 年 12 月）： 135.00 元 证券研究报告 科技 证券分析师: 刘 ...

华勤技术 2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩与财务表现 * 2026年第一季度归母净利润为10.6亿元，其中包含约1亿多元的投资收益，该收益主要来源于对产业链港股项目（如兆易创新、豪威集团、南芯半导体等）的基石投资[3] * 剔除投资收益后，核心业务的归母净利润为8.2亿元，同比增长超过8%[2][3] * 2026年第一季度整体收入同比增长16%[3] * 公司通过外汇产品对冲汇率风险，2026年第一季度汇兑损益在合并报表层面影响基本为零[2][4] * 公司资产负债率超过70%，主要由于业务规模增长导致总资产（尤其是存货）快速增加，但经营活动现金流已转正，且货币资金充足，流动比率和速动比率健康[16] * 公司已于2026年4月23日完成港股上市，搭建了A+H双资本平台，有助于优化资本结构、提升国际影响力并支持长期发展[18] 二、 各业务板块业绩与展望 1. 数据中心（服务器）业务 * **2026年第一季度表现**：收入环比持续增长，但因2025年上半年英伟达H20 AI服务器基数高，且2026年切换至国产GPU平台，同比收入略有降低[3]。收入构成中，服务器主板及系统产品占比约60%，交换机等网络产品占比约40%；客户构成中，国内客户占比约60%，海外客户占比约40%[9] * **2026年全年展望**：预计收入同比增长超过50%，总收入规模将超过600亿元[2][10]。增长驱动力主要来自AI服务器快速放量，预计到年底AI服务器在数据中心业务收入中占比将提升至40%左右[9]。海外客户收入占比预计将提升至50%以上[9] * **超节点AI服务器**：已于2026年4月小批量发货，预计7月达到第一阶段满产[12]。预计2026年下半年单季收入可达50亿元，全年贡献收入超过100亿元[2][12]。该产品技术壁垒高，利润率预计略好[12] * **客户与产品规划**：在前两大CSP客户中采购份额保持第一或第二[10]。行业和渠道客户市场收入预计2026年将超过100亿元[10]。产品方面，通用服务器收入规模也将超百亿元，交换机业务有望翻倍增长[10] * **中长期规划**：目标是在各大CSP客户中做到市场份额第一或第二，并快速拓展行业渠道市场[10]。预计业务未来两三年内达到千亿规模，并可能维持30%-50%的年增速数年，向1500亿甚至2000亿元规模迈进[11][15]。公司已抓住从英伟达向国产GPU切换以及产品形态向超节点演变的行业机遇[14] 2. 消费电子业务 * **2026年第一季度表现**： * 移动终端业务（智能手机、平板、智能穿戴）同比增长超过25%[3] * AIoT业务同比增长超过50%[3] * 个人电脑业务同比增长超过30%[3] * 创新业务收入实现翻倍以上增长[3] * **2026年全年展望**： * **手机业务**：预计出货量下滑约10%，略优于行业大盘[7]。但平板电脑收入预计增长超10%，可穿戴设备增长接近30%，IoT增长超30%[7][8]。综合手机、平板、可穿戴和IoT的终端板块，全年预计仍能实现5%至10%的小幅上涨[7] * **PC业务**：预计增长30%左右[2][5]。虽受内存价格影响，但得益于北美大客户突破及打印机等新产品线贡献[8] * **IoT业务**：预计增长超过30%，足以对冲手机业务10%的下滑，使“手机+IoT”品类整体实现收入和利润双增长[2][4] * **长期目标与策略**：维持“手机+IoT”业务收入规模突破千亿元的目标[2]。通过优化产品组合，拓展AI device、教育平板、数码相框、手持影像、头戴式耳机、智能音箱等高毛利新品类，提升整体毛利率[8][9]。预计未来三到五年，终端产品年出货量将从目前约3亿台增长至近5亿台[9] 3. 汽车电子业务 * **2025年基础**：收入约为10亿元出头[5][15] * **2026年目标**：收入目标翻番至20亿元以上，并开始产生毛利，亏损额同比减少[2][15] * **中长期展望**：预计未来三年每年翻一番，2027年目标达五十几亿元，2028年挑战百亿元营收并实现盈亏平衡（利润目标一个“小目标”）[2][5][15]。正在投入英伟达Thor智驾平台和高通旗舰座舱平台，并积极开拓海外市场（如与日本丰田纺织成立合资公司）[15] 4. 机器人等创新业务 * **机器人业务**： * 2025年新投入板块，已开始为国内头部机器人厂家代工双足机器人和四足机器狗，下个月计划单个型号交付量达千台级别[15][16] * 用于工厂制造场景的轮式机器人将于本季度末至下季度初在自有工厂小批量部署调试[15] * 家庭清洁扫地机业务2025年发货量约百万级，2026年预计翻番至超200万台[16] * **软件业务**：起步于内部业务独立化，预计2026年开始贡献约一个“小目标”的净利润[15] 三、 公司战略与投资布局 * **长期目标**：维持“三个一千亿”目标，即手机+IoT、PC、服务器业务收入规模均计划突破千亿元，其中服务器业务增长更快，突破千亿后有望较快达到两千亿规模[2][5] * **投资策略**：围绕主营业务，利用硬件规模和采购流量进行“硬件流量变现”模式的投资，聚焦于零部件、芯片设计等领域[6]。预计该业务每年能为集团带来数亿元持续性利润[6] * **对晶合集成的投资**：增持基于显著的战略协同效应，旨在保障供应链安全（如驱动芯片、图像传感器、电源管理芯片等）[5]。未来若进一步增持，将基于公司自身现金流健康及晶合股价合理两个前提[6] * **物料供应与自研**：数据中心核心物料（GPU、存储）采用客户主导采购的“by-sale”模式，价格波动对公司利润影响小[13]。公司核心优势在整机系统设计和制造，对于影响整机方案的重要部件（如液冷、供电系统）会通过研发投入具备设计能力，但不会广泛涉足零部件制造[13] * **管理层与现金流**：公司已建立成熟的事业群管理模式，管理层有超过50%时间可投入新业务开拓[6]。现金流配置谨慎，首要前提是保障集团现金流绝对安全[6]。预测未来3-5年收入将超过3000亿元，利润超过100亿元[6]

2026年一季度中国主要城市GDP排名与竞争格局 - **2026年一季度GDP前十城席位确定** 上海、北京、深圳、广州、重庆、苏州、成都、杭州、武汉、南京，南京以4939.60亿元位列第十 [1] - **排名竞争激烈，差距微小** 成都（6311.4亿元）与苏州（6440.57亿元）差值仅129.17亿元，南京（4939.6亿元）与武汉（5042.99亿元）差值仅103.39亿元，位次存在变数 [1][5][6] - **宁波作为主要追赶者** 宁波（4641亿元）位列第11名，正在猛追第10名南京，两者一季度GDP差值为298.6亿元 [1][9] 广州与重庆的竞争分析 - **广州GDP增速领先** 2026年一季度，广州GDP增速为前十城中最高，与重庆的竞争关键在于汽车等产业的超预期发力 [3] - **广州新能源汽车产业表现强劲** 一季度新能源汽车产量达14.55万辆，同比增长36.1%，拉动全市汽车产量增长2.5%，并带动相关产业链高速增长 [3] - **重庆新能源汽车增速放缓但趋势向上** 一季度重庆新能源汽车产量同比增长9.7%，增速较2025年同期明显下降，但2025年季度增速呈现逐季梯级增长态势 [3] - **消费市场广州占优** 一季度社会消费品零售总额增速，广州为6.6%，重庆为1.8%；餐饮收入增速，广州为6.6%，重庆为4.4% [3] 苏州与成都的竞争分析 - **成都曾于季度数据超越苏州** 例如2023年一季度，成都GDP以80.18亿元的优势超过苏州 [4] - **两城差距呈波动缩小趋势** 从一季度GDP差值看，2026年为129.17亿元，2025年为165.38亿元，2024年为30.8亿元 [5] - **苏州目前保持领先但优势不稳固** 2026年一季度苏州GDP为6440.57亿元，成都为6311.4亿元 [5] 武汉与南京的竞争分析 - **武汉经济总量目标明确** 武汉定下“十五五”末经济总量超3万亿元的目标，相比南京存在明显优势 [4] - **武汉一季度GDP首破5000亿** 达到5042.99亿元，规模以上工业增加值同比增长11.6%，高技术产品产量增长迅猛 [6] - **南京一季度表现亮眼** GDP同比增长5.5%，规模以上工业增加值同比增长7.0%，为2023年以来季度最高增速 [6] - **南京追赶武汉难度大但有机会缩小差距** 两城一季度GDP差值在2026年为103.39亿元，在2025年曾缩小至40.71亿元 [4][6] 南京与宁波的长期竞争 - **宁波长期扮演“追赶者”** 自2021年公开提出成为GDP第10城目标后，持续缩小与南京差距，2024年差值曾缩小至350亿元左右 [8] - **南京在2025年末成功扩大优势** 全年GDP差值扩大至712.78亿元 [9] - **两城2030年目标设定预示未来竞争** 南京目标“十五五”年均增长5%以上，按此测算2030年经济总量约2.48万亿元；宁波目标2030年GDP力争达到2.6万亿元，若实现则可能超越南京 [10] - **宁波外贸表现回暖** 2026年一季度外贸增速同比提高5.9%，总规模创历史新高，对其作为外贸依存度较高的城市是积极信号 [10]

公司一季度业绩 - 2025年第一季度营收同比增长16.4%，达到407.5亿元（60亿美元）[2] - 2025年第一季度利润同比增长25.96%，达到10.6亿元[2] - 这是公司上周在香港挂牌上市后公布的首份业绩报告[2] 核心业务战略与表现 - 公司业绩增长归功于“3+N+3”智能产品平台战略[2] - 该战略以智能手机、笔记本电脑和数据中心设备三大核心业务为基石[2] - 移动终端业务（包括智能手机、平板电脑和可穿戴设备）实现全面增长，得益于海内外新产品的陆续发布[2] - 数据中心板块实现稳健增长，超级节点预计将于2025年第二季度开始发货[2] 新兴业务发展 - 新兴业务包括机器人、软件和汽车电子，作为新的增长引擎[2] - 汽车电子业务在2024年营收突破10亿元，并有望在2026年实现翻番[2] - 在2025年北京车展上，公司展示了高级驾驶辅助系统、智能座舱及车身电子解决方案[2] - 公司自主研发的区域控制器已在超过30款车型上搭载[2] - 机器人部门已实现数据采集机器人型号的批量交付与出货[3] - 人形机器人原型机已于2024年底研发完成[3] - 一款工业轮式机器人计划于2025年进行测试[3] - 软件服务业务已开始产生经常性收入[3] 资金用途 - 公司在香港IPO中筹集了约45.5亿港元（5.85亿美元）[3] - 所筹资金将专门用于汽车电子、机器人及其他新兴业务的发展，以及制造网络的优化升级[3]

2026 年 4 月 30 日 公司研究 智能硬件 ODM 龙头，深度受益 AI 硬件创新周期 ——龙旗科技（9611.HK）投资价值分析报告 要点 龙旗科技：智能硬件 ODM 龙头，围绕 AI 需求多元化发展。公司是全球领先的 智能产品和服务提供商，围绕 AI 时代客户新需求、市场新机会和技术创新，公 司的产品组合形成"1+2+X"的框架，以智能手机为核心，个人计算和汽车电子 为重点发展驱动力，拓展平板电脑、穿戴、智能眼镜等新兴消费电子领域。同时， 公司已形成覆盖广泛的核心客群，包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、 vivo 等领先品牌。2025 年，公司实现营业收入 421.25 亿元，同比下降 9.18%； 实现归母净利润 5.85 亿元，同比增长 16.76%，盈利能力显著提升。 绑定大客户，公司深度布局 AI 眼镜产业链。与日常需求相结合，AI 眼镜空间广 阔，根据 wellsenn XR 数据，2023 年全球眼镜销量约 15.6 亿副。2024 年下半 年开始，AI 智能眼镜新品密集推出，出货量持续增长。根据 Wellsenn XR 预测， 2025 年全球 AI 智能眼镜销量预计 700 ...