核心观点 - 中金维持联想集团跑赢行业评级 基于软硬件创新技术和AI端侧布局 上修目标价10.4%至14.8港元 对应34.6%上行空间 [1] - 联想通过"一体多端"战略深化AI智能设备布局 硬件创新包括卷轴屏和透明屏产品 软件层面强化本地大模型能力 [2] - 全球化产能布局提供应对关税等宏观不确定性的保障 [2][5] 财务与估值 - 当前股价对应2026/27财年10.4倍/8.9倍市盈率 基于FY2026年14.0倍P/E上修目标价 [1] - 基于non-HKFRS净利润口径维持盈利预测 [1] AI PC业务进展 - 2Q25全球PC出货量同比增长6.5% 联想增速15.2%跑赢行业 市占率达24.6% [3] - 2Q25联想中国市场AI PC占笔记本总出货量27% [3] - 端侧模型预计按每半年一代节奏迭代升级 [3] 智能手机业务表现 - 2Q25手机营收同比增长14% 连续第八个季度增速跑赢市场 [3] - Moto Razr折叠机和Edge等高端系列机型在海外市场实现有效突破 [3] 多端协同生态建设 - "天禧"个人超级智能体WAU平均值达40% [4] - 持续升级跨设备无缝体验 包括SmartConnect超级互联能力 [4] - 重点创新文件互传 APP流转和开放生态等维度 [4] 供应链优势 - 全球供应链位列Gartner 2025年度榜单第八位 [5] - 在11个市场设有超过30个自有或合作制造基地 采用"中国+N"战略布局 [5]

核心观点 - 联想集团聚焦AIPC及AI智能体矩阵战略 展示消费端 企业端及行业应用多维产品 形成协同效应和多元化变现路径 [1] AI应用矩阵 - 天禧个人超级智能体面向个人用户 具备多模态感知 认知决策与自主演进三大能力 结合AI控制 搜索 翻译 笔记与服务五大功能 提升学习 工作与生活效率 [2] - 乐享企业超级智能体定位企业级硅基员工 基于混合式AI架构与跨部门数据调度 实现流程编排 任务自动化与多形态交互 在客户管理 咨询服务及业务运营中展现价值 [2] - 两者一体多端 端云混合 兼顾智能化与数据安全 推动个人体验升级和企业数字化转型 [2] AI PC产品体系 - AI PC矩阵覆盖高性能到入门级全场景 形成最完整商用AI PC体系 核心以CPU+NPU+GPU本地异构算力实现算力分层 [3] - 高性能dGPU机型包括ThinkPad T14p 昭阳X7 ThinkStation P368等面向复杂AI任务 [3] - 高阶NPU机型包括ThinkPad X1 X9 X/T满足主流政企应用 [3] - 入门级NPU机型包括ThinkPad L 昭阳X5 ThinkCentre/启天M保障普及化与性价比 [3] - 通过ThinkPad 昭阳 ThinkCentre/启天三大品牌协同 构建覆盖笔记本 台式机 工作站的全线AI PC产品矩阵 在政企与行业市场形成领先优势 [3] AI手机与硬件融合 - Moto手机系列全面融入AI能力 新一代AI手机搭载天禧个人超级智能体 支持AI翻译 AI通话 AI识屏和AI出行等多场景应用 实现全时智能交互体验 [4] - Razr 60系列采用折叠设计与多元材质 结合AI影像功能优化合影与拍摄效果 提升用户差异化体验 [4] - edge 60等轻薄机型覆盖年轻群体 构建多层次产品矩阵 [4] - AI手机在消费端拓展AI应用场景 强化用户黏性 与AIPC和企业智能体形成互补生态 实现智能与硬件深度融合 为AI+硬件战略提供新增长引擎 [4] 技术平台演进 - 万全异构智算平台3.0通过差异化技术提升大模型训练 推理和应用效率 [4] - 大模型预训练提供算力匹配 超智融合调度 断点续训 GPU内核虚拟化等 训练成本降低 利用率从80%提升到95% [4] - 大模型训练与推理强化AI推理加速算法 性能提升5-10倍 AI编译优化器降低成本15%+ 专家并行算法推理延迟降低3倍 [4] - 通过预训练—训练—推理一体化优化 全面拉高模型开发周期 算力利用率和能效指标 [4] 硬件底座与液冷技术 - 液冷技术历经十三年进化 从2012年iDataplex dx340M4到2025年ThinkSystem M1380 共6代产品 [5] - 热回收率从约85%提升到约97% 2025年实现单机柜大于180kW 100%液冷 [5] - 支持AMD Intel NVIDIA的CPU/GPU加速计算 兼容CXL扩展 [5] - 液冷技术不仅节能降碳 更是应对AI高功耗训练的关键 单柜功耗达数百kW级别 [5]

AI战略与产品布局 - 公司核心聚焦AIPC战略并展示AI智能体矩阵最新进展 包括消费端 企业端及行业应用的多维产品 [1] - AI PC战略与智能体生态形成协同效应 依托约4亿台活跃设备流量入口 在智能体协作 行业解决方案 AI+云服务等方向具备多元化变现路径 [1] 智能体应用矩阵 - 天禧个人超级智能体面向个人用户 具备多模态感知 认知决策与自主演进三大能力 结合AI控制 搜索 翻译 笔记与服务五大功能提升效率 [2] - 乐享企业超级智能体定位企业级硅基员工 基于混合式AI架构与跨部门数据调度 实现流程编排 任务自动化与多形态交互 助力数字化转型 [2] - 两大智能体采用一体多端 端云混合架构 兼顾智能化与数据安全 [2] AI PC产品体系 - AI PC矩阵覆盖高性能到入门级全场景 形成最完整商用AI PC体系 采用CPU+NPU+GPU本地异构算力实现分层 [3] - 高性能dGPU机型面向复杂AI任务 高阶NPU机型满足主流政企应用 入门级NPU机型保障普及化与性价比 [3] - 通过ThinkPad 昭阳 ThinkCentre/启天三大品牌协同 构建覆盖笔记本 台式机 工作站的全线产品矩阵 [3] 移动端AI布局 - Moto手机系列全面融入AI能力 搭载天禧个人超级智能体 支持AI翻译 AI通话 AI识屏和AI出行等多场景应用 [4] - Razr 60系列采用折叠设计与多元材质 结合AI影像功能优化拍摄效果 edge 60等轻薄机型覆盖年轻群体 [4] - AI手机拓展消费端应用场景 强化用户黏性 与AIPC和企业智能体形成互补生态 [4] 技术平台创新 - 万全异构智算平台3.0通过差异化技术提升大模型训练 推理和应用效率 [4] - 大模型预训练提供算力匹配 超智融合调度等功能 训练成本降低 利用率从80%提升到95% [4] - 大模型训练与推理强化AI推理加速算法 性能提升5-10倍 AI编译优化器降低成本15%+ 专家并行算法降低推理延迟3倍 [4] - 通过预训练—训练—推理一体化优化 全面提升模型开发周期 算力利用率和能效指标 [5] 液冷技术演进 - 液冷技术历经13年6代演进 从2012年iDataplex dx340M4到2025年ThinkSystem M1380 [5] - 热回收率从约85%提升到约97% 2025年实现单机柜>180kW 100%液冷 [5] - 支持AMD Intel NVIDIA的CPU/GPU加速计算 兼容CXL扩展 应对AI高功耗训练需求 [5]

公司AI产品与技术发布 - 公司推出近200项AI技术与混合式AI产品组合 包括端侧推理引擎X-Engine和超级互联功能升级 [2] - X-Engine引擎支持主流大模型本地化运行 实现生文速度提升50% 生图速度提升35% 内存占用降低30% 能耗降低50% [2] - 超级互联功能支持联想与第三方安卓设备跨端互联 实现文件访问 关键词搜索 任务接力和画面投屏 并首次实现超大文件实时共享 [2] - 天禧个人超级智能体作为软件中台 整合PC 手机 平板终端 具备AI操控 AI搜索 AI翻译 AI笔记 AI服务五大功能 [3] - 面向企业推出销售智能体 全球供应链智能体iChain 百应智能体 营销智能体 智慧法务平台等智能体解决方案 [3] PC行业与AI PC发展 - AI PC出货量占整体PC出货量30%以上 超出公司原预判 [3] - 公司原预期AI PC出货占比2024年底达25% 2025年达50% 2026年达75% 目前进度已超前 [3] - 机构预测2025年AI PC出货量同比增长77% 2027年有望达PC总出货量70% [3] 企业级AI解决方案 - 联想擎天集市将AI技术转化为开箱即用产品服务 支持企业在线体验智能体效果及线下私有化部署 [3] - 万全AI一体机单机极限吞吐量达12000 tokens/秒 综合性能提升5-10倍 集成可视化对话界面和知识库管理功能 [4] - 万全AI一体机支持DeepSeek等开源与商业模型灵活适配 降低企业部署私有大模型门槛和成本 [4] 公司战略方向 - 公司未来十年聚焦混合式人工智能 强调个人智能 企业智能与公共智能相结合的发展路径 [5] - 混合式AI战略将推动公司各业务实现转型和加速增长 [5]

人工智能政策与行业目标 - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端和智能体应用普及率超70% [2] - 到2030年新一代智能终端和智能体应用普及率超90% 智能经济成为重要增长极 [2] 联想集团智能体战略布局 - 公司发布面向个人、企业和城市的超级智能体 推动人机协作成为企业运营新常态 [2] - 自2017年起前瞻性布局AI 2025年定位为超级智能体元年 聚焦混合式AI战略加速AI普惠 [2] 个人智能领域发展 - 政策推动智能网联汽车、AI手机和电脑等新一代智能终端发展 [3] - 天禧个人超级智能体内嵌于AI PC、AI手机、AI平板等设备 提供跨平台端云一体AI体验 [3] - 天禧智能体自2025年5月发布后已登陆多款AI终端 6月上线个人云提供端云混合算力 [5] - 联想AI PC上个财年（2024年4月-2025年3月）中国销量突破100万台 新财年首季度销量接近上年全年 占笔记本总销量超1/3 [5] 企业智能应用成效 - 乐享超级智能体可调度企业全链条数据 自主完成研发、供应链、营销等领域工作任务 [6] - 营销智能体降低内容制作成本25% 销售智能体将产品配置时间从12分钟缩短至2分钟 [6] - 公司目标今年30%的四级业务流程被智能体取代 [6] 城市智能与基础设施 - 城市超级智能体采用"1+N"架构 通过城市核心中枢协同多领域智能体 [8] - 已与福建武夷山、湖北宜昌、上海虹口、内蒙古呼和浩特等城市达成战略合作 覆盖文旅、交通、医疗、能源领域 [8] - 推出万全异构智算平台和海神液冷等算力纳管技术 为AI发展提供算力支持 [8]

政策目标与行业前景 - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端和智能体应用普及率超70% [1] - 到2030年新一代智能终端和智能体应用普及率超90% 智能经济成为重要经济增长极 [1] - 推动智能终端"万物智联" 重点发展智能网联汽车、人工智能手机和电脑等新一代智能终端 [1] 公司战略布局 - 联想集团自2017年起前瞻性布局AI 聚焦混合式AI战略 锚定个人智能和企业智能 [1] - 公司提出2025年为超级智能体元年 加速AI普惠进程 [1] - 已发布面向个人、企业和城市的超级智能体产品体系 [2][3] 个人智能业务进展 - 天禧个人超级智能体内嵌于AI PC、AI手机、AI平板和AIoT设备 提供跨平台端云一体体验 [2] - 联想AI PC上个财年（2024年4月-2025年3月）中国市场销量突破100万台 [2] - 新财年首季度销量接近上年全年水平 占笔记本电脑总销量超三分之一 [2] 企业智能应用 - 乐享超级智能体可调用企业全链条数据 自主调度研发、供应链、营销等智能体 [2] - 企业运营正逐步向乐享迁移 目标今年30%的四级业务流程被智能体取代 [2] 城市智能体拓展 - 城市超级智能体采用"1+N"架构 通过城市核心中枢协同多领域智能体 [3] - 已与福建武夷山、湖北宜昌、上海虹口、内蒙古呼和浩特达成战略合作 [3] - 赋能文旅、交通、医疗、能源等多个城市治理领域 [3] 基础设施支撑 - 推出万全异构智算平台和联想海神液冷技术 提供高效稳定绿色算力支持 [3] - 算力纳管平台为人工智能发展提供基础设施保障 [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及对联想集团或相关行业的投资评级 [1][2][3][4][5] 核心观点 - 联想集团通过AI PC、智能体及智算平台的全栈布局驱动长期增长 [1] - 公司以“天禧个人超级智能体”和“乐享企业超级智能体”构建完整AI应用矩阵，覆盖个人与企业场景 [2] - AI PC产品矩阵覆盖高性能到入门级全场景，形成行业最完整的商用AI PC体系 [3] - Moto手机系列全面融入AI能力，拓展消费端AI应用场景 [4] - 万全异构智算平台3.0通过液冷技术等差异化技术提升大模型训练与推理效率 [4][5] - 约4亿台活跃设备为智能体协作、行业解决方案及AI+云服务提供多元化变现路径 [5] AI智能体战略 - 天禧个人超级智能体具备多模态感知、认知决策与自主演进三大能力，集成AI控制、搜索、翻译、笔记与服务五大功能 [2] - 乐享企业超级智能体定位为企业级硅基员工，基于混合式AI架构实现流程编排、任务自动化与多形态交互 [2] - 智能体采用端云混合架构，兼顾智能化与数据安全 [2] AI PC产品布局 - 通过CPU+NPU+GPU本地异构算力实现算力分层： - 高性能dGPU机型（如ThinkPad T14p、昭阳X7、ThinkStation P368）面向复杂AI任务 [3] - 高阶NPU机型（如ThinkPad X1/X9/X/T）满足主流政企应用 [3] - 入门级NPU机型（如ThinkPad L、昭阳X5、ThinkCentre/启天M）保障普及化与性价比 [3] - 通过ThinkPad（高端）、昭阳（国产化）、ThinkCentre/启天（政企规模）三大品牌协同覆盖全产品线 [3] 移动端AI整合 - Moto AI手机搭载天禧个人超级智能体，支持AI翻译、通话、识屏及出行等多场景应用 [4] - Razr 60系列采用折叠设计与AI影像优化，edge 60系列覆盖年轻群体 [4] - 手机业务与AI PC、企业智能体形成互补生态 [4] 智算平台技术突破 - 万全异构智算平台3.0核心优化大模型训练、推理与应用效率 [4] - 液冷技术历经6代演进（2012年iDataplex dx340M4至2025年ThinkSystem M1380） [4] - 热回收率从~85%提升至~97%，单机柜支持>180kW且100%液冷 [4] - 兼容AMD、Intel、NVIDIA的CPU/GPU加速计算及CXL扩展 [4] - 预训练阶段通过算力匹配、超智融合调度等技术将GPU利用率从80%提升至95% [5] - 训练与推理阶段实现AI推理加速（性能提升5-10倍）、AI编译优化（成本降低15%+）及专家并行算法（延迟降低3倍） [5] 协同效应与增长潜力 - AI PC战略与智能体生态协同，依托4亿台活跃设备形成流量入口 [5] - 未来增长路径包括智能体协作、行业解决方案及AI+云服务 [5]

国家人工智能政策目标 - 到2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端和智能体应用普及率超70% [1] - 到2030年人工智能全面赋能高质量发展 智能终端和智能体应用普及率超90% 智能经济成为重要经济增长极 [1] 公司AI战略布局 - 自2017年起将助力中国智能化转型作为使命 前瞻性布局AI领域 [1] - 2025年定位为超级智能体元年 公司聚焦混合式AI战略 锚定个人智能和企业智能两大方向 [1] - 通过AI终端、AI基础设施和AI解决方案与服务推动"人工智能+"行动落地 [3] 个人智能业务进展 - 推出天禧个人超级智能体 已全面登陆AI PC、AI手机、AI平板等终端设备 [4] - 端云一体方案提供混合算力和大模型推理能力 6月份上线联想个人云服务 [4] - AI PC上个财年(2024年4月-2025年3月)中国销量突破100万台 新财年首季度销量接近上年全年水平 [4] - AI PC在笔记本电脑总销量中占比超过三分之一 [4] 企业智能业务成果 - 乐享超级智能体成为组织智能化变革力量 作为新一代官方入口跨设备调用全链条数据 [5] - 营销智能体降低内容制作成本25% 销售智能体将产品配置时间从12分钟缩短至2分钟 [5] - 今年目标让30%的四级业务流程被智能体取代 [5] - 城市超级智能体采用"1+N"架构 已与武夷山、宜昌、虹口、呼和浩特等城市达成战略合作 [5] 基础设施技术支持 - 推出万全异构智算平台和联想海神液冷技术 提供高效稳定绿色算力支持 [6] - 算力纳管平台为人工智能发展提供基础设施保障 [6] 未来发展方向 - 以超级智能体为核心持续推动AI技术惠及千行百业 [7] - 通过"人工智能+"行动加速技术普惠和成果共享进程 [1]

公司动态 - 联想集团在2025中国算力大会主论坛发表《联想全栈AI 让AI成为创新生产力》主旨演讲并正式发布《2025 AI方案赋能白皮书》[1] - 公司围绕"混合式AI 让AI成为创新生产力"主题展示全栈AI创新成果 包括AI终端 AI基础设施和AI解决方案及服务[3] - 联想宣布携手异构智算产业生态联盟及本土生态合作伙伴共同发布《2025 AI方案赋能白皮书》[3] - 公司正与中国电子技术标准化研究院等机构共同推动业内首个高性能训推服务标准的制定[3] 产品与技术展示 - AI基础设施方面聚焦智算 高性能计算与通算三大计算场景 展出覆盖全场景的算力基础设施产品及相变浸没式液冷技术[3] - AI终端展示包括天禧个人超级智能体 ThinkBook Plus Rollable AI元启版卷轴屏电脑和联想YOGA Pad Pro 14.5 AI元启版平板等创新产品[4] - AI解决方案与服务展示乐享企业超级智能体领衔的智能体矩阵 城市超级智能体 臻算服务 xCloud智能云和智算中心等方案[5] 战略与合作 - 《2025 AI方案赋能白皮书》是自异构智算产业生态联盟成立以来联合中国智能计算产业联盟等生态伙伴发布的第二本异构智算白皮书[4] - 白皮书不仅剖析技术演进趋势 更通过典型案例解析为不同行业智能化转型提供可落地解决方案[4] - 天禧个人超级智能体提供跨平台 跨设备的新一代人机交互系统智慧赋能[4] - 乐享企业超级智能体作为面向员工 客户 合作伙伴和公众的新一代官方入口 通过调度研发 供应链 营销 销售 服务 运营等领域智能体提升运行效率和服务效能[5]

公司参与行业盛会 - 联想集团作为全球领先的算力基础设施和服务提供商 连续第三次受邀参加2025中国算力大会 [1] - 公司副总裁陈振宽在主论坛发表主旨演讲 宣布正式发布《2025 AI方案赋能白皮书》 [1] 技术成果与行业认可 - 联想万全大模型训推一体解决方案荣获"年度重大突破成果奖" 为连续第二年获得大会殊荣 [6][12] - 公司展示全球领先的相变浸没式液冷技术 实际落地PUE值达到世界顶尖的1.035 [3][17] AI基础设施创新 - 智能计算场景中 联想万全异构智算平台3.0版本新增四项突破性技术包括AI推理加速算法集和专家并行通信算法 [13] - 联想万全AI一体机具备软硬协同深度调优等四大核心优势 适配国内外主流GPU及国产模组 [16] - 高性能计算领域 ThinkSystem SC750 V4服务器采用100%全覆盖冷板式液冷设计 功耗比传统风冷直降40% [16] 产品技术突破 - 通用计算方面 ThinkSystem DM7100存储产品支持端到端NVMe技术 减少33%延迟 [17] - 联想问天 NE8770-64QC交换机满足400G超高速率与99.999%可靠性要求 [17] - "双循环"相变浸没制冷系统可使客户将96.6%的电费用于AI训练和推理 [17] AI终端与解决方案 - 天禧个人超级智能体提供跨平台跨设备的新一代人机交互系统 [20] - 创新AI终端包括ThinkBook Plus Rollable AI元启版卷轴屏电脑和YOGA Pad Pro 14.5 AI元启版平板 [20] - 乐享企业超级智能体通过调度研发供应链营销等领域智能体提升企业运行效率 [23] 行业生态建设 - 联想联合异构智算产业生态联盟及中国智能计算产业联盟发布第二本异构智算白皮书 [9][10] - 公司正与中国电子技术标准化研究院等权威机构共同推动业内首个高性能训推服务标准制定 [9]