**普门科技2025年上半年电话会议纪要关键要点** **一 公司财务表现** * 公司2025年上半年营业收入5.07亿元，同比下降14%[3] * 归母净利润同比下降29%，扣非净利润同比下降32%[3] * 经营性现金流1.17亿元，同比增长35%[2][3] * 整体毛利率64.7%，同比下降2.27个百分点；净利率23.86%，同比下降5.15个百分点[2][7] * 毛利率下滑主因是国内发光糖化试剂销售价格下调及RVD项目销售比例降低[7][17] * 净利率下降主因是研发投入增加，研发费用达1.13亿元，同比增长11.77%，占营收22%[2][6][17] **二 分区域市场表现** * 国内市场收入占总营收65%，同比下降22%，主因是医保DRG/DIP付费改革、拆套餐、价格规范及RVD项目全国收费下调[2][4] * 国际市场收入占比35%，同比增长9%，通过加大中速发光仪器推广实现稳定增长[2][4] * 中东非地区同比增长超30%，但欧洲和俄语区因地缘政治因素负增长[27] **三 分业务板块表现** * 体外诊断（IVD）产品收入占总营收76%，同比有所下降；治疗康复产品占比22%，同比仅降2%[2][5] * IVD业务中，发光业务占比约79%，糖化业务占比56%[34] * 发光业务同比下降约19%，其中国内市场下滑，国际市场增长；糖化业务基本持平；特定蛋白业务出现约30%负增长，主因是2024年一季度呼吸道感染高基数效应消退[37] * 消费者健康业务板块同比增长超100%[15] * 皮肤医美业务受民营医美消费环境下滑影响承压，但公立医院皮肤医美业务表现良好[14][22] **四 产品研发与注册进展** * 取得五项化学发光试剂产品医疗器械注册证[6] * 在临床医疗领域获得一次性负压引流材料、电子内窥镜图像处理器等注册证[6] * 在皮肤医美领域获得光谱治疗仪、二氧化碳治疗机等注册证[6] * 上半年新增授权专利9项，其中发明专利两项[6] * 推动中速发光、高速糖化血红蛋白及特异蛋白分析等多个研发项目[6] * 中速发光产品于6月在海外上市，两个月内出货量已超上半年总量[29] * 超声三类注册处于发补阶段，预计9月底至10月递交资料，若顺利年底至2026年一季度获证[25] **五 市场策略与未来展望** * 国内市场聚焦高端医院合作及进口替代，与汇康信息战略合作推出普惠质控项目，加速占领三级医院[8][9] * 国际市场调整营销架构进行扁平化调整，聚焦区域细分发展及重点国家本土化运营，已有近20名本土化员工[8][27] * 已开展海外本土化生产合作，未来国际业务预计持续稳定发展[28] * IVD国内增长点在于项目种类增加（超100个注册证项目和19个完整套餐）、高速仪器Nflex 8000/9000流水线推广、以及中速发光设备从2025年10月1日起被纳入乡镇卫生院装备标准清单带来的基础医疗潜力[12] * 公司对未来国际体外诊断业务出口形式持乐观态度，计划推出符合国际需求的新型糖化产品及传染病系列套餐[11] * 公司装机策略：国内市场针对乡镇医院至三级医院全面布局，产品线包括低速机、中速机和高速机形成完整系列化配置；国际市场主推中速机，国内加大高速剂装机[30] * 公司通过大量装机（国内已安装2600多台发光机器）和新增套餐项目（如肿瘤、甲功）来抵消诊断试剂价格下降的影响[9][33] * 公司坚持长期主义，持续加大研发和基础市场投入，对未来发展充满信心，源于强大的产品研发能力、市场销售网络及四大业务模块（IVD、治疗与康复、皮肤医美、消费者健康）的布局[36][38][41]

润泽科技电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业涉及人工智能数据中心（AIDC）、互联网数据中心（IDC）及液冷技术等算力基础设施领域[2][6][13] * 公司为润泽科技 是国内AIDC龙头企业[2][6] 核心观点与论据 行业前景与市场需求 * 科技股经历十年消化后估值趋于合理 行业比较优势显著 驱动市场对2025至2027年科技行情形成共识[2][3] * 国内算力需求空间巨大 训练算力需至少增长10倍以追赶美国 推理产业依托人口与产业规模具备全球领先市场空间[2][4] * 人工智能产业顶层规划出台 对行业产生重大及长期影响[7] * AI产业链需求旺盛 从芯片 光模块到服务器等设备产出量翻倍提升 最终需集成到数据中心[8][9] * 一线城市及周边能耗资源稀缺 市场向乌兰察布 中卫等地区转移[26] 公司业务与战略 * 公司业务具强稳定性和持续性 财务模型为上游设备一次性销售 而数据中心托管是长期服务累积 类似滚雪球效应[8][9][10] * AIDC业务从一次性引流升级为稳定盈利的自算服务 占比超85% 盈利性 稳定性及持久性显著提升[2][14] * 液冷技术持续突破 2023年交付首例整栋纯液冷数据中心 2025年上半年加快部署并协助客户完成单机柜百兆瓦级超节点国产液冷智算集群部署[2][13][17] * 未来液冷是AI重要方向 公司已从CPU液冷布局扩展至GPU及整个机房系统[17] * 通过深交所上市数据中心REIT实现轻重资产分离 提供便捷并购融资工具 并计划增加5至10亿元股票回购[15] * 首次披露并购战略 在技术 人才 资金及工具包方面已具备条件[31] * 服务器自持租赁业务需综合评估风险与现金流 合同周期一般为5年以保证稳定性[32][33] 财务表现与运营数据 * 2025年上半年实现营收24.96亿元 同比增长15.31% 环比增长8.36% 归母净利润8.82亿元 环比增长5.06%[2][15] * 2025年上半年累计交付220兆瓦算力中心 为公司历史最高交付量 而2009年至2024年底总交付量为530兆瓦[12] * 营业成本增长3.34亿元至12.63亿元 主因新数据中心前期一次性转固与整体折旧及电费较高 其中电费同比增1.6亿元 折旧增超1亿元[16] * 毛利率承压 但公司认为50%左右波动（47%-52%）属合理范围[16] * 固定资产高速增长至202亿元 主因数据中心基础设施建设与自持算力规模扩大 存货从17.7亿下降至2.93亿 部分因高性能服务器转自用[17] 其他重要内容 项目进展与上架率 * 2025年新交付220兆瓦数据中心分布：平湖100兆瓦 廊坊40兆瓦 佛山40兆瓦 惠州40兆瓦[28] * 预计2025年底新交付数据中心上架率可达80%以上[16][18] * 存量IDC和AIDC（廊坊地区除液冷楼外）上架率基本超90% 去年高交付的A9 A10及今年交付的A12年底上架率约80%[19] * 惠州数据中心6月交付 当前上架率超70% 预计年底超80% 佛山因电力问题稍慢但已基本解决 将加速上架[18][19][20] * 平湖100兆瓦项目已交付 廊坊B1区200兆瓦项目正规划 将采用先进液冷方案[17] * 海南数据中心完成土建 今年封关后机电安装 重庆数据中心因变电站建设预计年底投产 甘肃兰州数据中心投入较小影响不大[28] 技术与运营细节 * 成功交付首例整栋纯液冷数据中心[2] * 超级点机柜一般由12个服务器机柜和4个交换机机柜组成 总功率约88千瓦 均采用液冷模式 目前强定制化 未来有望通过优质服务获酬[29] * 超级点机柜预计很快正式上架投入使用[30] * 旧楼改造边改造边上架 而非全部改造结束再进行[21] * 折旧政策一贯 楼宇交付后即按折旧年限开始整体折旧 而非按上架比例[23] * 电费确认规则取决于是否承担风险：租电分离模式下代扣代缴 包电模式下全口径电费计入收入[24][25]

行业与公司 * 四方股份 电网自动化 电厂和工业自动化 新能源领域 国际业务[2] * 四方电气 无变压器供电方案 固态变压器技术 数据中心供电[2][15] 核心财务数据与业绩 * 2025年上半年营收40.2亿元 同比增长15.6% 归母净利润4.76亿元 同比增长12.4% 扣非净利润约4亿元 同比增长12.7%[3] * 每股收益增长约12% 符合全年业绩预期[2][3] * 整体毛利率同比下降约3个百分点 主要受海外业务毛利率较低且增长较快影响[2][4] * 新签合同额同比增长约15% 电网端合同增速可观 主网和配电分别保持15%和20%增速 新能源新签合同额同比增长约30% 国际业务新签合同额同比增长60%~70%[2][6] 业务领域表现 * 电网自动化领域收入同比增长2.25%[2] * 电厂和工业自动化领域同比增长超30%[2] * 新能源领域同比增速达55%[2] * 水电和火电业务合计占比约7%-8% 较为稳定[34] * 网外业务增长迅速 网内业务相对稳健 网内毛利率有所下降[37] 市场突破与中标情况 * 国网三期招标规模大幅增长50% 累计中标金额增加60%[7] * 南网通招中标金额和排名均有所提升[7] * 国网区域联合空装招标中标金额超过1.07亿元[7] * 南网配网市场保持领先地位并成功中标多个项目[8] * 中标首个高可靠性示范变电站项目 推进免配置试点改造 中标15个示范项目[9] * 去年调相机中标数量显著增加 参与海上风电项目 在数字孪生技术等新兴领域领先[12] * 在印度及其他国家推广SVG设备 参与全球最大光伏项目并中标 海外光储系统交付取得进展[14] * 菲律宾获得7000万美元光储项目 世界上规模最大光伏项目之一[38] 技术创新与产品进展 * 四方电气无变压器供电方案支持240伏到800伏输出 效率超98% 基于固态变压器技术 采用碳化硅器件 支持多端馈入设计[2][15] * 固态变压器效率高达98%以上 占地面积减少60%以上 降低建设成本 通过LC软开关技术 碳化硅器件等提升效率 DC-DC模块效率提升至98.5%[4][16][17] * 开发移动式电源提高电力供应可靠性[10] * 智能巡检机器人实现初步落地并成功交付200套设备[11] * 拓展数据中心及绿电制氢业务 包括绿电直联 绿电脱硫等项目[13] * 直流断路器产品覆盖30千伏到35千伏中压等级[26] * 东莞向北多站合一项目提供SST多端口配电装备和系统集成二次控制设备 包括160千瓦容量数据中心 新能源充电站等 2021年投运[21] * 宁波慈溪轻电耦合直流微网项目构建中压10千伏和低压750伏双层次直流网 2023年投运 实测效率98.2%[22] * 东莞松山湖通过FSC设备实现不同配电台区间隔离 采用IGCT技术 效率达98.5%以上[23] * 与三峡集团合作通过DCDC方式直接汇入中压直流网 再传输到交流侧 效率97%以上[23] * 产品覆盖35千伏到800伏至240伏容量 最大可达10兆瓦 以两兆瓦设备为例占地面积约8平方米 比传统UPS方案节省65%以上空间[24][25] 成本与商业化前景 * SST成本按单瓦计算已降至1元以下 批量化生产后有望进一步降低 绿电直连仅需直流到直流环节成本可降至每瓦0.6元以下[27] * 高成本部分集中在高压变压器 开关及电容等常规物料 定制化程度高 批量生产可显著降低总成本[27] * SST规模化铺开后毛利率预期在20%-30%[33] * 10千伏直流降到800伏直流的DCDC环节成本约每瓦0.6元 加上ACDC环节成本可能增加0.3元 总计约每瓦0.9元 高频变压器占比不到30% 约每瓦0.2元[36] 核心竞争力与优势 * 高可靠性 高效性能 集成度高 占地面积小 DC-DC部分通过第三代技术效率可达99%以上 AC-DC转换效率达98%以上[24] * 强大渠道能力 企业方案能力 丰富技术平台积累与业绩经验[24] * 系统解决方案优势 142设备齐全 直流配电形态改变过程中积累丰富经验 在不同场景 组合形式 容量和负载特性下表现出色[28] * 较早进入市场 完成示范项目 产品设计基于模块化理念 无需二次开发[24][25] 国际业务发展 * 海外市场对SST需求发展较快 公司积极拓展国际业务 扩展海外直销和分销渠道 与IDC建设方合作接触海外项目机会[4][30] * 通过联网 微网等项目拓展海外市场 实现多项突破[14] * 未来在国际市场发力 通过优质二手产品导入输出 以及电力电子 储能和一次设备拓展 扩大业务规模[39] 其他重要内容 * 未来数据中心配电将转向直流组网 四方提出系统化解决方案 包括直流断路器 保护装置 协调控制系统及能量管理系统[4][18] * 能量管理在绿电直联场景中尤为重要 需要调节储能装备寿命 最大化实现新能源出力[20] * SST是一种系统级技术 控制逻辑和协调控制逻辑在组网情况下关键 多端控制问题突出 底层技术复杂 大规模组网对策略端和系统调试能力要求高[31] * 高频变压器主要依赖外购 供应链稳定 竞争带来降价趋势[30] * 公司不直接生产高频变压器 通过外采代购满足需求 国内各大厂商技术水平相差不大[35] * 器件选择使用碳化硅技术 广泛应用1200伏MOSFET[41] * 雅砻江水电站项目总投资可能超过1.2万亿元 建设周期十年 公司提供水电自动化和励磁产品[36]

涉及的行业或公司 * 浙江三花智能控制股份有限公司（Zhejiang Sanhua Intelligent Controls Co Ltd 002050 SZ）[1][2][5] * 行业覆盖为中国汽车与共享出行（China Autos & Shared Mobility）[5][65] 核心观点和论据 **财务表现** * 公司2Q25营收86亿人民币 同比增长19% 环比增长12% [2][3] * 2Q25毛利润25.15亿人民币 同比增长25% 环比增长22% [3] * 2Q25净利润12.07亿人民币 同比增长39% 环比增长34% [1][3] * 2Q25毛利率29.3% 同比提升1.4个百分点 环比提升2.4个百分点 [2][3] * 增长主要得益于中国汽车和家电的以旧换新刺激政策 以及关税上调前的出口抢订单 [2] **业务驱动与前景** * 人形机器人（Humanoids）业务被视为关键增长驱动因素 [1][2] * 摩根士丹利给予公司超配（Overweight）评级 目标价30.00人民币 [5] * 公司估值基于贴现现金流（DCF）模型 关键假设为12%的加权平均资本成本（WACC）和3%的永续增长率 [7] **潜在风险** * 上行风险：特斯拉销售超预期（尤其在中国） 空调销售增长超预期 赢得新电动汽车客户订单 机器人业务取得进展 [9] * 下行风险：中国房地产市场销售下滑（影响住宅暖通空调） 全球电动汽车需求放缓 新能源汽车（NEV）业务竞争加剧 宏观不确定性下的外汇/出口风险 [9] 其他重要内容 **市场与交易数据** * 公司当前股价31.68人民币（截至2025年8月28日收盘）[5] * 公司市值约1182亿人民币 流通股37.31亿股 [5] * 当前市盈率（P/E）为33.3倍（基于2025年预期每股收益）[5] **披露信息** * 截至2025年7月31日 摩根士丹利持有浙江三花智能控制1%或以上的普通股 [15] * 摩根士丹利在过去12个月内为蔚来汽车（NIO Inc） 文远知行（WeRide Inc）等公司提供过投资银行服务并收取报酬 [16][17][18][19]

公司信息 * 公司为乐鑫科技 (Espressif Systems) 股票代码 688018 SS [1][3][5] * 摩根士丹利给予公司"增持"评级 行业观点为"具吸引力" 目标价为人民币211 00元 较当前股价有5%的下行空间 [3] * 公司当前股价为人民币222 88元 市值约为349 26亿人民币 发行在外稀释股份为1 57亿股 [3] * 公司2024年每股收益EPS为人民币2 17元 预计2025e 2026e 2027e将分别增长至3 05元 4 38元和5 29元 [3] * 公司2024年净利润为3 393亿人民币 预计2025e 2026e 2027e将分别增长至4 783亿 6 857亿和8 295亿人民币 [3] * 公司2024年营收为20 069亿人民币 预计2025e 2026e 2027e将分别增长至26 719亿 34 983亿和45 617亿人民币 [3] 核心业务与财务目标 * 公司目标为年营收增长30% 研发费用增长20% 直至达到短期10亿美元营收目标 本年度营收增长正按计划进行 [5] * 定价保持稳定 在成本端 晶圆和模组成本均已下降 因此公司预计今年毛利率将略有改善 [5] * 公司预计22nm芯片将于2025年完成设计定案 2026年量产 两款12nm芯片预计2026年完成设计定案 2027年量产 [5] 市场需求与驱动因素 * 公司观察到2025年上半年中国消费需求强劲 2025年第三季度海外消费需求强劲 [5] * 国务院关于人工智能的指导方针是近期股价表现优于大盘的积极驱动因素 [5] 风险因素 * 上行风险包括中国MCU本土化速度快于预期 新客户增长势头强劲 利润率扩张更为显著 [9] * 下行风险包括中国MCU本土化速度慢于预期 新客户增长势头不及预期 竞争加剧导致利润率下降 [9] 估值方法 * 摩根士丹利采用剩余收益模型进行估值 假设股权成本为8 9% 中期增长率为18 5% 终端增长率为5 0% [7]

公司概况与评级 * 公司为汇顶科技 (Shenzhen Goodix Technology Co Ltd, 603160.SS) [1][3] * 摩根士丹利给予公司"减持" (Underweight) 评级，行业观点为"具吸引力" (Attractive) [3] * 目标股价为人民币65.00元，较当前股价83.09元有22%的下行空间 [3] * 公司当前市值约为378.67亿人民币，总股本为4.56亿股 [3] 财务预测与估值 * 摩根士丹利预测公司2025年每股收益(EPS)为1.29元人民币，2026年为1.43元，2027年为1.64元 [3] * 预测公司2025年净收入为47.95亿人民币，2026年为57.81亿，2027年为64.10亿 [3] * 预测公司2025年净利润为5.89亿人民币，2026年为6.57亿，2027年为7.49亿 [3] * 估值采用剩余收益模型(Residual Income Model)，关键假设为股权成本8.4%，中期增长率16.5%，永续增长率4.9% [7] 业务前景与订单展望 * 下半年订单展望优于上半年，第三季度业绩将受益于第四季度强劲的智能手机季节性需求 [5] * 超声波指纹传感器全年出货量预估从3500万件上调至4000万件，因渗透率提升 [5] * 明年潜在驱动因素是价格低至人民币1500元的智能手机开始采用该技术 [5] * 预计2026年可寻址市场规模为1.3亿部智能手机，2027年为1.8-2亿部 [5] * 目标在2027年及以后获得60%以上的市场份额 [5] 新产品与市场机会 * NFC、eSE、eSIM全套解决方案可应对广泛的使用场景，预计市场规模达70亿人民币，目标市场份额30% [5] * 当前产品毛利率约为30%，但有提升空间 [5] * eSIM的采用取决于电信运营商的支持和消费者行为的改变，以及政府政策 [5] * 光线传感器已被一些旗舰智能手机型号采用 [5] * 触觉驱动器正处于设计导入阶段 [5] * OLED TDDI产品预计在2026年上半年发布，商业化预计在2027年 [5] 风险提示 * 上行风险包括快于预期的市场份额扩张和新产品推出、快于预期的指纹识别新应用 [8] * 下行风险包括慢于预期的市场份额扩张和新产品推出、鉴于成本结构改善但仍弱于预期的毛利率、慢于预期的指纹识别新应用 [8] 其他重要信息 * 报告包含常规披露信息，表明摩根士丹利可能与所覆盖公司存在业务往来及潜在利益冲突 [3][10][14][15][16][17] * 报告评级为相对评级体系("Overweight", "Equal-weight", "Underweight")，并非传统的买入/持有/卖出建议 [21][25][27][28]

安克创新2025年二季度及上半年业绩与业务分析 涉及的行业和公司 * 安克创新 一家专注于消费电子产品的上市公司 核心业务包括充电储能 智能创新和智能影音三大品类 [1] * 行业涉及消费电子 智能家居 储能设备 以及机器人技术等多个领域 [12][17][19] 财务表现 整体业绩 * 2025年上半年实现营收128亿元 同比增长33% [2] * 2025年上半年归母净利润为11.7亿元 同比增长33.8% [2] * 2025年上半年扣非归母净利润为9.6亿元 同比增长约25% [2] * 2025年第二季度单季营收69亿元 [1] * 2025年第二季度归母净利润6.7亿元 同比增长19.5% [1] * 2025年第二季度扣非归母净利润5.2亿元 同比增长15.8% [1] * 第二季度利润增速放缓受关税和召回事件影响 [1][2] 现金流与费用 * 2025年上半年经营活动现金流净流出约11亿人民币 [6] * 现金流流出主因关税问题集中备货出运约16-17亿 以及精英分享奖支出增加 [6][7] * 2025年上半年销售费用率维持在21%至22%之间 结构有所调整 [26] * 市场推广费比去年同期下降约1.5个百分点 [26] * 劳务费占比因线下扩张速度较快而有所增加 [27] 分品类业务表现 充电储能类产品 * 2025年上半年营收68亿元 同比增长37% 是核心增长引擎 [1][3] * 小型充电设备营收约48亿 同比增速约20% [3] * 中大型充电设备营收超过20亿 同比增速突破100% [3] * 传统充电业务通过产品迭代升级（如六合一桌面充电器）向高科技方向发展 高单价型号占比提升 [21] 智能创新类产品 * 2025年上半年营收32.5亿 同比增长37.8% [3] * 安防零售占大头并保持稳健增速 [4] * 清洁产品由于基数较小和2024年的大幅突破 实现了显著增长 [4] * 2025年4月发布扫拖一体机 清洁板块取得显著增长 [12] 智能影音类产品 * 2025年上半年营收28亿 同比增长21% [1][4] * 耳机保持25%以上的增速 [4] * 音箱和投影设备在探索新的销售组合模式 [4] 储能业务 * 发展迅猛 从2021年的1亿营收增长至2022年的4亿 再到2025年上半年的20亿 [8] * 毛利率自2024年起已接近公司平均水平 [8] * 公司坚持不打价格战 确保各品类符合整体逻辑的毛利率水平 [1][8] 新兴与创新品类 * UV打印机基于用户需求推出 在Kickstarter上众筹表现优异 预计下半年会有收入贡献 [4][13] * 创意打印是工业级能力对接消费场景的成功尝试 [13] * 割草机项目已重启并正式推出产品 目前发布的是纯视觉方案 [16][17] * 割草机是机器人战略的第一步 属于二维平面作业机器人范畴 [18] 渠道与市场拓展 渠道表现 * 2025年上半年线上渠道零售额86.7亿元 同比增长29% [1][5] * 2025年上半年线下渠道零售额42亿元 同比增长43% [1][5] * 线下增速提升得益于线下战略和模式优化 以及区域市场开拓 [5] 区域扩张 * 覆盖国家和地区数从146个增加到180多个 [5] * 通过"火种计划"探索新区域和领域 [5][15] * 在东南亚等新兴市场基数较小但同比增速喜人 [15] * 线下直营体系建设推进中 在日本已开设37家直营店 [5] * 开设首家融合零售与生活方式体验的安克咖啡店 [5] 中国市场 * 强制3C认证长期利好头部厂商 短期内对业绩影响不大 [14] * 2025年第一季度中国区市场同比增速超过50% 第二季度有所放缓但长期前景看好 [14] * 通过线上KOL宣传 线下直营店等渠道加强品牌理念传递 [14] 业务模式与战略 户储业务模式 * 采用不同于传统ToB模式的方法 直接面向消费者 [9] * 通过线上独立站直接触达消费者 了解用户需求 减少中间环节 [10] * 2025年3月在澳大利亚发布FXE户储产品 [11] * 阳台光伏业务发展态势良好 [11] 品牌战略 * 未来将聚焦用电 智能家居和智能语音三大核心领域 [28] * 围绕Anker Eufy和Soundcore三个主品牌开展品牌活动 提升品牌资源投入的聚焦度 [28] * 进行品牌模式转变和焕新升级 [28] 产品拓展与选品逻辑 * 产品拓展围绕智能用电 智能语音和智能家居自动化三大方向 [23] * 选品逻辑考虑未被满足的需求 可观的市场空间 以及复用已有技术 品牌和渠道的能力 [22][23] * 基于外部机会与内部资源匹配度进行选择 并非完全回归广泛延展 [22] 机器人战略与规划 * 机器人行业进入超级共识阶段 [19] * 战略布局分三步走：从二维基础型到3D移动型再到3D交互型 [19] * 未来3到5年将沿此战略布局不断拓展 通过整合技术与商业化优势获取高质量数据反馈 [19][20] 供应链与成本管理 产能转移与全球化布局 * 目前约有一半的产品在海外生产 缓解了关税对成本的压力 [14] * 加速实现供应链全球化布局 通过多元化供应链来平衡成本 [14] * 海外制造成本因不同地区生产效率和品类关税税率差异而不同 [14] 关税影响 * 关税对毛利产生负面影响 [24] * 对第二季度影响有限 但预计第三和第四季度影响会更大 [24] * 公司已为应对挑战做准备 持续建设全球供应链 [25] 其他重要内容 * 公司拥有千万级家庭用户 通过真实场景积累使用数据 [12] * 公司致力于将产品向更高性能 更强智能化方向演进 [12] * 公司更加关注销售费用投入的有效性 通过直达商超和用户的方式优化市场策略 [27]

震裕科技2025年上半年经营与业务分析 涉及的行业与公司 * 震裕科技专注于精密结构件制造 业务涵盖锂电池结构件 电机铁芯 模具以及新兴的机器人核心零部件[1] * 公司深度参与新能源车产业链 并积极拓展人形机器人领域 提供硬件整体解决方案[2][4] 核心财务表现与业务数据 * **整体业绩**：2025年上半年营业收入40亿元 同比增长30% 归母净利润2.11亿元 同比增长60% 扣非归母净利润1.98亿元 同比增长65%[2] * **精密结构件业务**：收入32亿元 其中锂电池结构件贡献25亿元 同比增长超40% 电机铁芯贡献7亿元 综合毛利率约14%[1][2] * **锂电池结构件**：毛利率从去年的12%提升至接近13% 二季度单季毛利率接近16% 净利率达到6%[1][2][5] * **电机铁芯**：毛利率超20% 上半年收入同比略有下滑 原因包括原材料价格下降和大客户转为来料加工模式 但加工费增加和压工艺铁芯增长使毛利提升[1][6] * **模具业务**：收入2.3亿元 同比增长15% 毛利率稳定在50%以上[1][3] * **现金流**：上半年经营性现金整体流入1.7亿元 其中第二季度单季流入2.2亿元 财务状况健康[1][3] 新业务（机器人领域）发展 * **战略定位**：以精密制造体系为核心 为客户提供有竞争力的硬件整体解决方案 特点是组件产业化和系统集成化[4] * **产品进展**： * 反向行星滚动丝杆：导程精度覆盖C3 C5标品库 完成量产SOP验证[4] * 线性执行器：迭代至第三代 通过结构和材料改进减重22.5% 表面温度降低13% 重复定位精度控制在0.02毫米以内[4][12] * 高度集成仿生臂：国内首创 体积较前代缩小30%以上 新一代产品预计2025年下半年推出[4] * **客户开拓**： * 国内市场：已全面覆盖使用反向式行星滚柱丝杠线性模组的头部企业 包括小鹏 智源 小米 开普勒等 合作模式包括批量供货 送样 技术交流[2][9][20] * 海外市场：直接对接海外大客户 处于供应商导入流程审核阶段 6月份进行了预生产 产品和能力均已获得认可[2][18] * **商业模式**：战略以直接供应执行器为主 集中在T1 one角色上 未来可能提供硬件总成（不包括外部皮肤和触觉部分）[2][9][10] * **产能与资本开支**：计划明年进行资本开支 新建土地和厂房 重点打通反向行星滚柱丝杠全自动产线 海外可能利用塞尔维亚工厂布置机器人产能[2][14][15] 下半年展望与增长驱动 * **增长依赖**：下半年增长主要依赖结构件业务 预计随下游需求增加而快速增长[6] * **盈利能力**：连江工艺铁芯放量将提升铁芯业务盈利能力 若锂电池结构件继续放量 综合毛利率预计比二季度的16%更好[5][6] * **固态电池影响**：短期内固态电池的发展对现有锂电池结构件业务不会产生显著影响 公司仍专注于拓展现有客户和行业需求[7] 其他重要信息 * **行业竞争**：行业内参与者增多 但能持续稳定提供高质量产品的公司不多 目前未出现极端价格竞争 随着量产规模扩大 价格有下降趋势但仍保持盈利空间[17] * **具体项目**：在北京某公司首批25台机器人招标中 公司获得了直线部分80%的份额 并已交付8台机器人[19] * **未来布局**：公司考虑布局旋转执行器 正在研发高度集成仿生臂 将线性关节与旋转关节集成化 未来产品线将涵盖执行器 灵巧手及相关传动方案[21][22] * **收入披露**：机器人零部件收入已达到一定体量 计划在2025年年报中单列披露[2][13]

**泰格医药-A 2025年二季度业绩电话会议纪要分析** **涉及的行业与公司** * 行业：临床合同研究组织（CRO）行业，属于医疗保健供应商领域 [1][10] * 公司：泰格医药-A（300347.SZ），国内领先的临床合同研究组织（CRO）[10] **核心财务表现与运营数据** * 2025年二季度收入16.9亿元，同比下降0.7%（较一季度-5.8%有所收窄），环比增加7.8%，低于分析师预期（UBS预期18.5亿元，VA一致预期17.8亿元）[1] * 2025年二季度归母净利润2.18亿元，同比下降15.5%（较一季度-29.6%有所收窄），环比增加32.1%，低于分析师预期（UBS预期3.18亿元，VA一致预期3.09亿元），主因是收入和利润率下滑 [1] * 2025年二季度扣非归母净利润1.08亿元，同比下降67.9% [1] * 2025年二季度毛利率和归母净利润率分别为30.1%和12.9%，同比下降11.4个百分点和2.3个百分点 [1] * 2025年上半年经营性现金流同比大幅增加130.4%至4.09亿元，主要由于应收账款回收良好和预付款的增加 [1] * 截至2025年上半年，公司人员总数10,251人（海外1,709人），相比2024年底（10,185人，海外1,626人）基本持平 [1] * 2025年上半年新签订单维持了约百分之十几的同比增长态势 [2] * 2025年上半年计入投资收益2.33亿元 [3] **分业务板块表现** * 临床试验技术服务（CTS）：2025年上半年收入约14.7亿元，同比下降10.2%；毛利率22.8%，同比下降15.6个百分点，依然受到订单价格和订单执行量承压影响 [2] * 临床试验相关服务及实验室服务（CRLS）：2025年上半年收入约17.8亿元，同比略增3.5%，主要受到实验室服务收入下滑影响；临床现场管理（SMO）业务保持稳定增长，但因其低毛利率特征，导致CRLS板块毛利率略微下滑3.8个百分点至36.1% [2] * 2025年上半年经营费用率同比基本稳定，为19.6% [2] **公司展望与行业动态** * 公司预期三季度新签订单增长趋势有望延续 [2] * 公司提到订单价格环比维持稳定，并预期年底前或可看到积极的恢复信号 [3] * 公司注意到上游业务，如IND注册等有积极的复苏趋势，并预期未来可逐步传导到下游恢复 [3] * 公司认为中国制药企业对外授权交易的活跃、资本市场的热度或能为其业务和投资项目带来积极的恢复趋势 [3] **估值、评级与预测调整** * UBS将目标价由72.1元上调至73.1元，维持买入评级 [4] * 目标价对应43倍2026年预期市盈率（基于WACC 8.6%，终期增长率3%未变） [4] * 由于2025年上半年业绩低于预期，UBS略微下调了2025-2027年收入和利润率预测，造成每股收益（EPS）预测下降9.0%（2025E）、4.3%（2026E）、0.1%（2027E） [4] * UBS上调了对公司长期恢复趋势的预期 [4] * 预测股价涨幅14.7%，预测股息收益率0.4%，预测股票总回报率15.1% [9] **风险因素** * 行业风险：药企研发需求不及预期；CRO行业的全球外包趋势放缓；中国CRO企业之间的竞争加剧；地缘政治环境影响；监管机构发现重大质量问题 [11] * 公司特定下行风险：生物制药融资疲态长于预期；候选药物遭遇重大失败或终止；竞争激烈程度与降价幅度超预期；国际地缘政治紧张环境超出预期影响业务进展 [11] **其他重要信息** * 量化研究回顾显示，分析师对行业结构未来六个月改善持相对乐观态度（打分4/5），但对监管环境、公司近期情况、下一期每股收益相较于市场预期以及盈利预测风险均认为变化不大或均衡（均打分3/5），并指出未来3个月无特定催化剂 [13] * 市值549亿元人民币（77亿美元） [5] * 市净率（2025年12月预期）为2.6倍 [5]

公司业务与行业概述 * 公司为中科创达 深耕物联网领域 坚持软硬一体化方案 形成基于不同芯片计算架构 端边云结合AI能力 多场景赋能的平台化解决方案 覆盖手持终端设备 边缘计算 AI会议视频系统等多个产品类别[1] * 行业涉及物联网 智能汽车 AI大模型 边缘计算 芯片异构架构等领域 端云结合或混合AI成为趋势 端侧部署不断加深[2] 财务表现与业务数据 * 端侧物联网业务2025年上半年营收12.7亿元 主要包括手持终端设备 边缘计算和AI等品类[6] * 毛利率下降与业务结构变化有关 物联网业务包含硬件 硬件毛利率较低 但平台化战略确保综合效应 在行业内仍具竞争力[8] 智能汽车领域进展 * 发布首个中央计算的AI原生系统滴水OS 整合大模型能力与汽车交互 涵盖座舱和驾驶版本 强调仓架融合趋势[3] * 与字节跳动合作 通过车端和云端大脑联动 实现50毫秒级别语音反馈及多模态识别能力 联合火山引擎开发GUI agent提升座舱交互体验[3] * 聚焦车内人机交互系统 8255和8295芯片在座舱内应用广泛 8155芯片在海外市场仍占较大份额[9] 物联网业务发展 * 物联网业务通过整合边缘计算等技术提供打包方案 满足工业 物流等行业需求 有效拓展客户和产业[6] * 形成ALT平台（AI+IoT平台） 围绕AI软件 计算架构和智能硬件形成完整生态 在通信 感知 连接 计算智能与系统全链条深度整合[4] * 创通联达作为与高通合作公司 整合供应链 技术和客户资源 加强整体物联网平台能力 提供端到端交付 促进量产出货[7] 海外市场战略 * 海外市场覆盖16个国家和地区 包括北美 日韩 东南亚 印度及欧洲各国[10] * 凭借综合软件开发能力 芯片整合能力及强大供应链优势占据有利位置 核心战略包括技术为本 生态为王和坚定全球化[11] * 与芯片厂商 大模型厂商及移动互联网应用厂商建立战略合作 增强生态系统效应[11] 未来展望与行业趋势 * 看好AI产业 大模型产业及端侧需求带来的机会 认为产业机会巨大 将继续深耕现有基础[12] * 汽车向具身智能机器人方向发展 端云结合的混合AI需求将推动AI box市场发展 为辅助驾驶 智能驾驶等场景提供支持[9] * 物联网行业具有广阔发展前景 公司将继续稳扎稳打 加速推进智能硬件创新和产业迭代 不断拓展新增长点[4][5]