纪要涉及的公司 PDD Holdings Inc (PDD.O) 纪要提到的核心观点和论据 - **USPS暂停接收包裹影响Temu业务**：USPS于2月4日宣布临时暂停接收来自中国（包括香港）的国际入境包裹，预计约30 - 50%的Temu在美国最后一英里的包裹可能由USPS处理，短期内会对Temu订单产生影响；Temu虽可将最后一英里包裹处理转移给其他物流服务提供商，但不确定这些提供商是否会效仿USPS暂停接收包裹；清关时间可能延长导致履行延迟，Temu可能提高价格以覆盖关税，这些因素将影响Temu 2025年在美国的增长前景[1] - **2024年“最低免税额”货物情况**：2024年美国有13亿件“最低免税额”货物（低价值免税包裹），近一半来自中国；咨询公司iMpact首席执行官称USPS占跨境电商公司最后一英里交付的31%，其他最后一英里合作伙伴包括DHL、FedEx和UPS [3] - **云途物流服务和价格调整**：云途物流宣布服务和价格调整，称关税和税收成本将显著增加，导致卖家整体履行成本上升；建议客户根据实际成本变化调整产品定价；警告客户包裹清关会延迟，将对来自中国和香港发往美国的货物每件征收20元人民币的额外清关服务费，并在包裹签收时收取30%的关税保证金 [4] - **半管理/本地仓库订单影响不确定**：截至2024年底，半管理/本地仓库订单在美国的GMV贡献超过20%，本地仓库包裹可能不受USPS公告影响，但由于有许多不确定因素，Temu 2025年在美国的增长前景仍存在不确定性 [7] - **目标价格及估值依据**：目标价格为125美元，基于2025年修订后的每股收益12.46美元的10倍；10倍的倍数意味着相对于2024 - 26年14%的收益复合年增长率为0.75倍PEG；对目标倍数应用25%的折扣，以反映美国进口关税潜在变化的监管风险以及指导和沟通缺乏透明度 [9] - **风险评级及原因**：定量风险评级模型基于PDD过去12个月的股价波动，给予其高风险评级；鉴于业务战略转变后增长前景的可见性有限，高风险评级能反映波动性以及公司历史上披露和管理沟通较少的情况 [10] - **评级下行风险**：用户增长势头因用户行为变化和用户流失率上升而放缓；激进的竞争压力影响费率和商家增长；社区团购竞争加剧，多多业务亏损扩大；再次加大销售和营销支出，影响盈利能力；海外扩张面临监管和地缘政治风险；宏观经济放缓 [11] - **评级上行风险**：中国宏观环境改善，国内GMV增长超预期；竞争格局改善，Temu的GMV增长超预期；竞争格局改善，国内业务费率提高超预期；销售和营销杠杆作用下，利润表现超预期 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资相关信息**：当前价格114.05美元，目标价格125美元，预期股价回报率9.6%，预期股息收益率0%，预期总回报率9.6%，市值1583.89亿美元 [5] - **利益冲突披露**：花旗集团全球市场公司持有PDD Holdings Inc价值100万美元或以上的债务证券；过去12个月从PDD Holdings Inc获得除投资银行服务以外的产品和服务补偿；与PDD Holdings Inc存在非投资银行、证券相关以及非投资银行、非证券相关的客户关系 [17][18] - **分析师薪酬**：分析师薪酬由花旗研究管理和花旗集团高级管理层决定，基于旨在使花旗集团全球市场公司及其附属公司的投资者客户受益的活动和服务，与特定交易或推荐无关，但受公司整体盈利能力影响，安排机构客户与所覆盖公司管理层的企业访问活动是股权研究分析师薪酬的一个因素 [19] - **研究报告发布及传播**：花旗研究通过专有电子分销平台向机构和零售客户广泛同时传播研究内容，部分内容可能通过第三方聚合器分发，客户可通过电子邮件酌情接收已广泛传播的研究报告，某些研究仅提供给机构投资者以满足监管要求 [39] - **各地区产品提供情况**：产品在澳大利亚、巴西、智利、德国、印度、印度尼西亚、日本、沙特阿拉伯、韩国、马来西亚、墨西哥、波兰、新加坡、南非、中国台湾地区、泰国、土耳其、阿联酋、英国、美国和加拿大等地区通过不同的花旗相关实体提供，并受当地监管机构监管 [45][46][48][50][51][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] - **数据来源及风险提示**：研究报告可能使用花旗研究专有数据库dataCentral的数据，参考价格来源除非另有说明为DataCentral；报告中提及的Card Insights数据来自花旗专有信用卡交易的子集，经过严格安全协议处理；MSCI、Sustainalytics、Morningstar等来源的信息有相应使用限制和免责声明；投资存在价格和价值波动风险，产品不构成个人投资建议，投资者应在行动前考虑自身情况并获取相关产品的要约文件 [68][69][70][71][67]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：日本能源与公用事业行业 - **公司**：INPEX、JAPEX、Idemitsu Kosan、ENEOS HD、Cosmo Energy HD、Iwatani、Chubu EP、Kansai EP、Chugoku EP、Hokuriku EP、Tohoku EP、Shikoku EP、Kyushu EP、Hokkaido EP、J - POWER、Tokyo Gas、Osaka Gas、Toho Gas 纪要提到的核心观点和论据

纪要涉及的行业或者公司 行业：美国经济、贸易行业 公司：Citigroup Global Markets Inc.及其全球各地子公司 纪要提到的核心观点和论据 - **12月贸易逆差大幅扩大**：12月贸易逆差从 -789亿美元扩大到 -984亿美元，超出基于上周初步商品贸易数据的普遍预期；商品进口增长4.1%，商品出口下降4.2%，服务进口增长1.4%，服务出口增长0.5% [1][4] - **进口增长原因及来源**：进口增长主要源于工业用品，特别是“成品金属形状”进口；约四分之三（84亿美元）的商品进口季节性调整后增长（总计113亿美元，月环比4.1%）来自瑞士；澳大利亚和中国香港进口也有大幅增长，但因规模相对较小对整体进口增长贡献不大 [1][7][8] - **出口下降情况**：出口全面下降，汽车和工业用品降幅最大，这也是12月贸易逆差扩大的原因之一 [9] - **贸易数据未来走势**：未来几个月贸易数据可能保持波动，关税及关税威胁会产生影响；2月对加拿大和墨西哥进口商品25%关税延迟30天的决定，可能导致贸易提前囤货，尤其在能源和汽车等行业，进出口都会受影响，因进口量大于出口量，贸易逆差会扩大，拖累第一季度GDP增长，但可能被更强的投资或库存所抵消；2月开始对中国进口商品加征关税，中国也有报复性关税，会对中美贸易量产生下行压力 [1][10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证及利益冲突**：分析师对报告内容负责并保证观点独立，公司可能与报告覆盖公司有业务往来存在利益冲突，但有相关政策管理潜在冲突 [16][34] - **研究报告发布及传播**：Citi Research通过专有电子平台向机构和零售客户广泛同时传播研究内容，部分内容可能通过第三方聚合器分发，某些研究仅提供给机构投资者以满足监管要求 [31] - **不同地区产品提供及监管情况**：产品在全球多个国家和地区通过不同子公司提供，各子公司受当地监管机构监管，如美国由Citigroup Global Markets Inc.提供，受FINRA和美国证券交易委员会监管；澳大利亚由Citigroup Global Markets Australia Pty Limited提供，受澳大利亚证券与投资委员会监管等 [35][36] - **投资风险提示**：投资非美国证券有风险，包括信息有限、审计和报告标准不同、流动性差、价格波动大、汇率影响等；产品中提及的投资受价格和价值波动影响，投资者可能损失本金，某些高波动性投资可能大幅贬值；产品中的建议为一般性建议，未考虑投资者具体情况，投资者应在行动前考虑建议适用性并获取相关产品文件 [35][57][58] - **数据来源及使用限制**：研究报告可能使用dataCentral数据，其为Citi Research专有数据库；报告中引用的价格除非另有说明均来自DataCentral；Card Insights数据来自花旗专有信用卡交易子集，经严格安全协议处理；MSCI、Sustainalytics、Morningstar等来源信息有使用限制和免责声明 [59][60][61]

纪要涉及的行业或公司 涉及外汇市场相关行业，以及美国、加拿大、墨西哥、中国、欧元区、英国等国家和地区的货币及经济情况，还提及UBS（瑞银集团）及其相关业务 纪要提到的核心观点和论据 美国关税对市场的影响 - **观点**：美国关税担忧推动本周实际外汇波动率飙升，但对广泛美元和隐含外汇波动率的持久影响有限；市场认为美国主要将关税作为谈判工具 [3][4][8][9] - **论据**：1月31日美国宣布对加拿大和墨西哥征收25%进口关税、对中国征收10%进口关税，导致美元周一开盘飙升，但在宣布对美国 - 墨西哥 - 加拿大协定（USMCA）伙伴推迟1个月征收关税后，这一走势基本逆转；10%的中国关税生效后，中国有节制的报复措施为谈判留有余地 [3][8][9] 关税对美元和通胀的影响 - **观点**：关税公告对美元有更持久的利好影响，美国通胀盈亏平衡继续上升，显示关税的通胀风险正在被定价 [4][10] - **论据**：即使油价承压，美国通胀盈亏平衡仍持续上升；市场因关税对非美国央行的增长威胁做出反应，定价更多降息，使短期利率差异进一步有利于美元 [4][10] 欧元对关税风险的定价 - **观点**：欧元似乎仍低估了关税风险，若在4月1日美国贸易研究截止日期前对欧元区有实质性关税公告，欧元可能脆弱 [5][16] - **论据**：短期隐含欧元兑美元波动率低于实际波动率，前端欧元兑美元风险逆转偏度接近近期区间较温和一侧；不清楚欧元区国家在与美国的贸易谈判中除增加购买美国商品外还能提供什么缓和措施 [5][16] 法国和德国政治风险对欧元的影响 - **观点**：法国和德国的政治风险不对称地倾向于对欧元不利的结果 [17] - **论据**：法国政治不确定性仍高，政府与左翼力量紧张关系持续；德国2月23日选举前，基民盟/基社盟（CDU/CSU）领先优势在一些民意调查中受到压力，而外汇期权市场对选举的风险溢价定价很低 [17] 美国经济数据和就业报告 - **观点**：近期美国经济数据参差不齐，1月就业报告可能不会提供更清晰的情况 [20][24] - **论据**：1月ISM制造业数据强劲，但12月JOLTS数据疲软；经济学家预计1月非农就业人数略高于共识，但1月报告通常是一年中最嘈杂的，且会有年度机构调查数据修订 [20][24] 英镑的情况 - **观点**：英镑本周因美国关税风险成为少数非美国赢家之一，但国内前景疲软，关税提振可能短暂，倾向于逢高卖出英镑 [25][26] - **论据**：特朗普3月2日关于与英国达成协议的声明使欧元兑英镑下跌后反弹；英国自1月中旬以来就业、CPI、零售销售等数据疲软，市场对英国央行2025年降息的定价增加 [25][26] 加元的情况 - **观点**：美元兑加元本周波动剧烈，预计第一季度1.41 - 1.48的区间仍有效；若无新关税或关税适度，倾向于在1.41买入；若美国对加拿大征收大量关税，美元兑加元可能突破1.50 [28] - **论据**：特朗普宣布并推迟对加拿大进口商品征收25%关税后，美元兑加元在预计区间内波动；加拿大央行货币政策报告（MPR）的预测是无关税的基本情况，劳动力市场表现可能减少央行进一步降息的需求，但市场因贸易战风险定价更多降息 [28][30][31] 其他重要但可能被忽略的内容 - **外汇交易建议和预测**：记录了当前和历史（12个月）的外汇交易建议，包括盈亏情况；还给出了UBS对多种货币对的预测和预期区间 [37][39] - **估值方法和风险声明**：多资产投资存在市场风险、信用风险、利率风险和外汇风险等；期权交易可能损失无限，除非对冲/对冲；外汇汇率可能影响证券价值等 [41] - **研究报告相关披露**：包括UBS的利益冲突管理、分析师认证、研究报告的分发和使用限制等信息 [43][44][45]

纪要涉及的行业或者公司 纪要主要围绕Pentair Plc（PNR）展开，该公司属于美洲清洁能源行业 [1][2]。 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - **4Q24业绩**：4Q24营收9.73亿美元，同比下降1%，与市场预期一致；调整后销售回报率（ROS）同比增加370个基点至23.8%，主要得益于效率提升、销量和定价改善，部分被通胀抵消；调整后每股收益（EPS）为1.08美元，超市场预期 [1]。 - **各业务板块**：Flow核心销售同比下降4.5%，但ROS同比增加320个基点至20.4%；Water Solutions核心销售下降3.8%，ROS同比增加500个基点至24.1%；Core Pool销售同比增长4.5%，ROS同比扩大250个基点 [1]。 2. **业绩指引** - **1Q25指引**：预计总销售额同比下降3%-4%，即9.75 - 9.85亿美元，低于市场预期；调整后营业收入预计增长3%-5%，调整后EPS为1.00 - 1.01美元，同比增长6%-9%，但低于市场预期 [15]。 - **2025年指引**：预计总销售额同比增长0%-2%，中点约为41.25亿美元；调整后营业收入预计增长6%-9%，调整后EPS为4.65 - 4.80美元；目标自由现金流（FCF）为净利润的100%，息税折旧摊销前利润（EBITDA）中点为11亿美元，同比增长8% [15]。 3. **转型与成本控制** - **转型节省成本**：2024年转型努力节省约1.07亿美元，超目标；预计2025年和2026年分别节省约8000万美元和7000万美元 [15]。 - **80/20计划推进**：各运营部门已进入制定行动计划阶段，年底前所有部门将开始退出第四象限业务，同时改善对第一象限客户的服务，有望推动核心增长和盈利能力提升 [15]。 - **ROS指引上调**：2024年ROS为23.5%，预计2025年扩大至24.5%-25.0%；将2026年ROS指引从24%上调至26%，但预计2026年销售增长略低于最初预期 [15]。 4. **现金流与资本配置** - **FCF强劲**：2024年产生6.93亿美元FCF，同比增长26%；2025年目标FCF为净利润的100%，有望再创现金生成纪录 [15]。 - **资本配置策略**：专注于提高投资资本回报率，持续进行股票回购和股息增长；继续寻找增值收购机会，如本季度以10倍EBITDA估值收购G&F Manufacturing；本季度回购5000万美元股票，截至2024年底仍有4.5亿美元股票回购授权；预计今年进行部分债务偿还 [15]。 5. **估值与评级** - **估值**：12个月目标价为104美元（之前为103美元），基于20.0倍P/E倍数应用于Q5 - Q8 EPS预测 [17]。 - **评级**：维持“中性”评级 [1][6][7]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **风险因素**：包括供应链和物流挑战、货币汇率和外汇影响、投入成本、并购、新屋建设、天气或劳动力问题等 [18]。 2. **数据调整**：因收入降低，将2025E - 2026E调整后EPS估计下调1%，分别至4.72美元和5.20美元；引入2027E调整后EPS为5.63美元 [16]。 3. **行业相关指标**：提供了公司的市场指标、财务比率、价格表现、损益表、资产负债表、现金流等数据，以及与同行的对比分析 [2][7][10][11][12]。 4. **研究相关说明**：介绍了GS Factor Profile、M&A Rank、Quantum等研究工具和概念，以及评级、覆盖范围、相关定义等信息 [25][27][28][40]。 5. **公司与高盛关系**：高盛预计未来3个月从Pentair Plc获得或寻求投资银行服务补偿；过去12个月与该公司有投资银行、非投资银行证券相关服务、非证券服务等客户关系；高盛为该公司证券或衍生品做市 [30]。 6. **监管披露**：包含美国及其他司法管辖区的监管披露要求，如澳大利亚、巴西、加拿大等地区的相关规定 [33][36]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医疗技术 [5][66] - **公司**：波士顿科学（Boston Scientific）、雅培实验室（Abbott Laboratories）、爱尔康公司（Alcon Inc）、阿尔法泰克控股公司（Alphatec Holdings, Inc.）、百特国际（Baxter International）、贝克顿·迪金森公司（Becton Dickinson）、博士伦公司（Bausch + Lomb Corp）、德康公司（DexCom Inc）、爱德华兹生命科学公司（Edwards Lifesciences）、恩贝克塔公司（Embecta Corp）、恩vista控股公司（Envista Holdings Corporation）、通用电气医疗集团（GE HealthCare Technologies Inc）、格劳科斯公司（Glaukos）、格洛布斯医疗公司（Globus Medical Inc）、伊纳里医疗公司（Inari Medical Inc）、英斯普医疗系统公司（Inspire Medical Systems）、英苏莱特公司（Insulet Corp.）、英特格拉生命科学公司（Integra LifeSciences）、直觉外科公司（Intuitive Surgical Inc.）、美敦力公司（Medtronic PLC）、内夫罗公司（Nevro Corp）、奥根尼西斯控股公司（Organogenesis Holdings Inc.）、普罗塞普特生物机器人公司（PROCEPT Biorobotics Corp）、瑞视特公司（RxSight Inc）、西邦公司（SI-BONE Inc.）、视觉科学公司（Sight Sciences Inc）、溶剂公司（Solventum）、斯塔尔外科公司（Staar Surgical Co）、斯特赖克公司（Stryker Corporation）、斯特凡纳托集团（Stevanato Group S.p.A.）、串联糖尿病护理公司（Tandem Diabetes Care Inc）、泰利福公司（Teleflex Inc.）、特雷斯医疗概念公司（Treace Medical Concepts Inc）、特兰斯梅迪克斯集团（Transmedics Group Inc）、捷迈邦美控股公司（Zimmer Biomet Holdings Inc） [66][67] 纪要提到的核心观点和论据 波士顿科学公司 - **核心观点**：表现出色，维持增持评级，公司增长潜力大，近期收购的影响被低估 [2] - **论据**： - Q4有机营收增长19.5%，超买方预期的约18% [2][7] - 各部门表现强劲，神经调节部门显著改善至+5% [2][7] - 2025年有机增长指引为+10 - 12%，超预期，且为每股收益达3美元指明路径 [2][7] - Q4心血管业务有机增长27.4%，超市场预期的22%；心脏病学业务有机增长32%；神经调节业务有机增长5.5%，较Q2/Q3加速 [3] - 市场可能低估了近期收购（Axonics、Silk、Relievant等）在2026年对有机业务的影响 [2] 估值与风险 - **估值**：目标价基于2025年预期EBITDA的约27.5倍倍数，因公司营收增长和利润率扩张机会高于同行，较核心大盘股有溢价 [10] - **上行风险**：关键增长产品（FARAPULSE、EXALT - D、POLARx等）加速推广；显著的市场份额增长；战略并购表现出色 [12] - **下行风险**：关键管道产品推出延迟；核心DES和CRM市场竞争加剧；管道项目和并购整合执行失败；不利的法律发展 [12] 其他重要但可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务关系**：与多家覆盖公司有业务往来，包括拥有股权、管理公开发行、提供投资银行服务、接受补偿等 [18][19][20][21][22][23][24][25] - **评级体系**：采用相对评级系统，包括增持、等权重、未评级和减持，与买入、持有、卖出不等同 [30][32] - **行业观点定义**：有吸引力（A）、符合预期（I）、谨慎（C），各地区有不同基准 [37][38] - **研究报告相关政策**：根据发行人、行业或市场发展更新报告；“战术想法”观点可能与研究报告不同；通过多种方式提供研究报告；使用需遵守条款和隐私政策 [44][46][47][48] - **不同地区规定**：在不同国家和地区的研究报告传播和使用有不同规定和限制 [56][57][58][59][60][61]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：全球消费品行业，细分包括饮料、食品、烟草、个人和家庭护理产品（HPC）、零售等 - **公司**：可口可乐、百事可乐、百威英博、帝亚吉欧、雀巢、达能、宝洁、联合利华等众多全球知名企业 纪要提到的核心观点和论据 市场表现 - **全球消费品表现**：上月全球消费品行业表现逊于大盘1%，欧洲消费品行业上涨3%，美国消费品行业上涨2%，烟草和食品零售领涨，涨幅分别为6%和5%，饮料行业表现不佳，美国和欧洲均下跌1% [1] - **各地区各行业表现** - **欧洲饮料与烟草**：Q4财报前对欧洲饮料股预期下调，关税和早期财报表现不佳抑制股价，但子行业估值处于长期低位，若Q4业绩符合预期且无进一步下调，股价有望反弹；啤酒方面，嘉士伯表现积极，百威英博和可口可乐欧洲合作伙伴（CCEP）的回购计划提供支撑；烈酒行业最糟糕时期已过，但特朗普关税不确定性和皇冠威士忌（Crown Royal）的高基数可能影响帝亚吉欧表现；烟草行业表现稳健，新政府对薄荷醇和最低尼古丁水平的监管加强了该行业的韧性 [2] - **欧洲食品与HPC**：认为2024年出现的行业两极分化在Q4难以出现结构性转变，更看好能实现绝对或相对盈利上调的公司（如拜尔斯道夫直到2025

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：半导体行业中的内存市场 - **公司**：三星电子（Samsung Electronics）、SK海力士（SK Hynix）、美光（Micron）、英伟达（NVIDIA）、AMD、谷歌（Google）、亚马逊（Amazon）、英特尔（Intel）、微软（Microsoft）、Meta、特斯拉（Tesla）、LG Display、LG Innotek、Leeno Industrial、Samsung Electro - Mechanics、Samsung SDS等 纪要提到的核心观点和论据 市场整体情况 - **核心观点**：DeepSeek的R1模型发布引发投资者对数据中心AI硬件需求的担忧，但内容增长的衍生影响和AI ASIC市场增长将巩固AI生态系统，内存市场中期仍有增长潜力，但短期面临波动 [2] - **论据**：内存板块过去两周平均股价下跌11%（SOX下跌9%），但未出现HBM订单放缓或投资计划削减的证据，主要CSP客户近期财报对资本支出前景乐观 需求方面 - **核心观点**：推理需求在HBM内上行空间有限，边缘AI/传统DRAM有更大上行空间 [2] - **论据**：高效推理模型可能加速边缘AI迁移，中央计算内存需求中推理占比仅10%，推理ASIC芯片的HBM附着率低；预计2026年PC/智能手机边缘AI采用率达25%/40%，全面迁移至边缘AI可使边缘AI比特需求有220%以上的上行潜力，带动全球DRAM总潜在市场规模（TAM）提升20% 供需情景分析 - **核心观点**：每10%的HBM需求下降会导致约2.5%的非HBM比特供应过剩，但在客户库存无明显积压情况下，10%的需求下降不太可能导致明显的供应过剩和订单削减；约20%的需求下降可能导致今年供应过剩近14周，需重新分配HBM晶圆投入；每2.5%的非HBM比特供应过剩可通过约5个百分点的边缘AI渗透率提升或约20%的边缘AI比特需求增长来消化；HBM需求下降对DRAM TAM有稀释影响，每10%的HBM需求下降情景下，DRAM TAM可能下降约2% [9][18] - **论据**：通过对不同HBM需求下降情景下的产能、比特供应、边缘AI需求和DRAM TAM等数据进行分析得出 产品技术更新 - **核心观点**：GDDR7和LPDDR6有技术升级和市场潜力，HBM-ish mDRAM堆叠方法可能成为DRAM制造商新的增长机会 [25] - **论据**：三家内存制造商2023年宣布GDDR7产品，带宽翻倍、速度提升至40Gbps，采用新封装技术降低热阻，预计2025年第一季度开始大规模生产；LPDDR6将有更高数据速度和总线宽度，三星和SK海力士合作加速LPDDR6 - PIM产品技术标准化，预计2025年底完成开发，2026年开始大规模采用；HBM-ish mDRAM堆叠方法最早2026年下半年用于特定设备应用 需求驱动因素 - **核心观点**：短期内商用GPU对HBM需求的可见性更强，中长期ASIC将成为HBM需求的重要驱动力 [36] - **论据**：在快速发展的环境中，ASIC在短期内灵活性不如GPU，但ASIC能提高性能、效率和成本效益，符合云服务提供商需求；预计2025财年和2026财年约3/4的HBM比特需求由谷歌（博通）和亚马逊（美满电子）驱动 CSP影响 - **核心观点**：主要CSP的数据中心收入增长强劲，资本支出前景乐观，AI基础设施支出短期内可能保持强劲，但模型训练/推理效率提高可能导致长期资本支出增长出现周期性波动；CSP可能更倾向于内部化其硅片以实现更好的优化 [51] - **论据**：微软和Alphabet云收入同比分别增长31%/30%，微软和Alphabet提高资本支出指引，Meta重申全年资本支出展望；AMD 2024年数据中心GPU收入超过50亿美元 公司表现和投资建议 - **核心观点**：SK海力士盈利势头优于三星电子，投资者可关注边缘AI相关公司和苹果供应链公司，内存股中期看好但短期股价波动大 [51][55] - **论据**：过去三个月内存股表现不佳，平均下跌10%（SOX持平），三星电子外资持股降至近十年低点49%，SK海力士维持在55% - 56%，估值差距扩大至近历史水平的50%；SK海力士在HBM业务执行上表现出色，受益于GPU/ASIC市场扩张，而三星电子面临代工损失和HBM前景不佳问题；内存市场短期受库存去化压力、NVIDIA下一代GPU处理器发布延迟和DeepSeek开源模型成本优化等因素影响，中期因低推理成本和模型优化技术创新有望加速AI采用，带动内存需求增长 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师覆盖范围**：分析师Jay Kwon覆盖AUO Corporation、BOE Technology - A、Ecopro BM等多家公司 [89] - **评级系统说明**：J.P. Morgan采用的评级系统包括Overweight、Neutral、Underweight，以及NR（Not Rated）的含义和适用情况 [87] - **重要披露信息**：J.P. Morgan与报告中涉及的多家公司存在市场做市商/流动性提供商、经理或联合经理、客户、投资银行服务等多种业务关系，以及相关的补偿情况和潜在业务机会；还包括对研究报告的各种风险提示、合规说明、不同地区的监管和分发说明等 [78][109]