报告行业投资评级 - 铜：中性 [7] - 套利：暂缓 [7] - 期权：卖出看跌 [7] 报告的核心观点 - 上周起国内库存在铜价以及月差均偏高、下游采购谨慎的情况下有所累高，同时保税区库存清关也有所增加；矿端TC持续回落至 -60 美元/吨，原料紧张加剧；精铜进口窗口打开，保税区库存去化；废铜精废价差收窄抑制经济性，但含税原料需求攀升；铜材加工端开工率普遍回升，精铜杆订单倍增，漆包线、黄铜棒景气度改善；终端电力、新能源订单支撑较强，建筑领域仍乏力；随着下游企业的复工以及铜价的震荡回落，采购积极性或有所恢复，当下铜价建议将套保量加至 2 个月左右的实际用量 [7] 各部分内容总结 期货行情 - 2026 年 3 月 18 日，沪铜主力合约开于 99120 元/吨，收于 98590 元/吨，较前一交易日收盘 -0.75%；昨日夜盘沪铜主力合约开于 98000 元/吨，收于 96340 元/吨，较昨日午后收盘下降 2.30% [1] 现货情况 - 昨早盘沪铜 2604 合约多次冲高回落，收跌至 98660 元/吨；隔月 Contango 与 Backward 交替，进口维持盈利；现货市场成交略有好转，持货商挺价但部分甩货压低升贴水；下游补库意愿有限，库存高位压制现货；进口窗口持续打开，后续货源流入预期升温；预计明日现货贴水格局延续 [2] 重要资讯汇总 - 地缘方面，中东能源设施遭袭风险骤然升级，伊朗最大天然气田遭美以袭击，伊朗宣布打击美国相关石油设施并将沙特等三国能源设施列为合法打击目标，美总统特朗普表示不希望再袭击伊朗能源设施，但视其在霍尔木兹海峡举动仍可能再考虑打击 [3] - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在 3.50% - 3.75% 不变，连续第二次“按兵不动”，符合市场预期；主席鲍威尔否认美国经济处于滞胀状态，强调政策立场合适，降息需看到通胀持续进展，若通胀无进展将不降息，绝大多数人不认为加息是基本预期，但提及下一步行动加息可能性 [3] 矿端方面 - 全球最大矿业公司必和必拓已启动智利 Escondida 铜矿新选矿厂环境许可申请流程，项目价值约 50 亿美元，目的是应对矿石品位下滑、维持矿山产能稳定；该矿近年来矿石品位持续下降，2025 年四季度入选矿石品位降至 0.93%；升级项目预计投资 44 亿至 59 亿美元，用于新建选矿厂替代老旧产能；新选厂将维持 46 万吨/日处理能力，确保铜产量稳定在许可水平内；若顺利获批，2027 年初启动建设，2031 至 2032 年间首批投产 [4] 冶炼及进口方面 - 澳大利亚工人工会表示嘉能可位于北昆士兰的 Townsville 铜精炼厂工人罢工，此前近一年谈判未解决提高工资和工作条件争议，工会成员停工 4 小时后恢复运营；工会称若嘉能可无意改进报价，罢工将继续，目前不计划进一步行动；嘉能可重申致力于与员工达成协议，称工会行为可能破坏建设性合作关系；该炼厂年产高达 30 万吨纯度 99.995% 的铜阴极 [5] 消费方面 - 2026 年 2 月中国未锻轧铜及铜材出口量为 156194 吨，同比增长 92.1%；1 - 2 月累计出口量为 343624 吨，同比增长 95.5%；2 月进口量为 32 万吨，同比下降 24.5%；1 - 2 月累计进口 70 万吨，同比下降 16.1% [6] - 铜价重心下移，但下游采购无实质改善，除刚需外多观望；期货月差收窄，持货商出货情绪高，叠加库存高企，供需扩大令升水承压 [6] 库存与仓单方面 - LME 仓单较前一交易日变化 18775.00 吨至 334100 吨，SHFE 仓单较前一交易日变化 -5665 吨至 318624 吨；3 月 16 日国内市场电解铜现货库 54.73 万吨，较此前一周变化 -2.66 万吨 [6]

刚果铜出口合作项目 - 刚果将通过与美国支持的摩科瑞能源集团合作的项目 向沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国出口铜 [2] - 刚果国有矿业公司Gecamines将通过其与摩科瑞的合资企业提供5万吨铜阴极 [2] - 该合资企业上月已同意向美国发运10万吨铜 [2] 美国政府的角色与目标 - 美国国际开发金融公司正在洽谈为这一新的合资企业提供融资 [2] - 美国政府希望支持此项交易以帮助确保美国及其盟友获得可靠的金属来源 [2] - 此举旨在确保宝贵的关键矿产流向美国及盟友 并增强非洲伙伴的经济活力 [2] - 尽管有助于保障更多样化的供应链 但该项目仍被视为一个商业项目 预计能为美国政府的投资带来回报 [2] 项目背景与行业动态 - 此项声明是在华盛顿国际关键矿产会议期间宣布 [2] - 当前金属市场出现极端波动 因各国和交易商为确保未来在技术、能源和国防领域所需矿产的获取而竞争 [2] - 刚果是世界第二大铜生产国和拥有最丰富电池矿物钴储量的国家 [3] - 刚果已向美国提供了参与其采矿和基础设施项目的机会 [3] 中国铜产业链背景 - 中国是全球最大的铜消费国 [3] - 中国铜产业链面临上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制三大挑战 [3]

公司概况 * 公司为泰塞科矿业 是一家专注于北美地区的铜矿公司 在加拿大不列颠哥伦比亚省和美国亚利桑那州运营和开发矿山[1] * 公司当前市值约为18亿美元[7] * 公司在纽约、多伦多和伦敦上市 股权分散 无控股股东[7] 核心资产与运营 * **吉布森矿场**：位于加拿大不列颠哥伦比亚省的大型露天铜矿 是加拿大第二大、北美第四大铜矿[4] 公司于1999年以1美元收购[9] 已运营20年 剩余矿山寿命20年[4] 年产量为1.3亿磅[10] 通过投资8亿美元 将日处理能力从3万吨提升至8.5万吨[10] * **佛罗伦萨铜业项目**：位于美国亚利桑那州 采用原地浸出采矿法[11] 建设已按时按预算完成 并于9月19日宣布基本竣工[14] 预计在2024年底前首次生产铜阴极[5] 从注入溶液到产出铜阴极约需3个月[15] 预计2025年产量为4000万磅 2027年达到8500万磅的设计产能[15] 项目财务与合作伙伴 * 佛罗伦萨项目2023年技术报告显示 矿山寿命22年 运营成本为每磅1.11美元 初始资本估计为2.3亿美元 后更新为2.65亿美元[11] * 项目合作伙伴包括三井物产 其投入5000万美元建设资金 获得2%的铜流权益和81%的承购权 并有权在三年内再投资5000万美元 将权益转换为项目10%的股权[16] 以及Taurus Mining Royalty 投入5000万美元获得2%的总收入特许权使用费[16] 技术与环境优势 * 原地浸出采矿法使用99.5%的水和0.5%的硫酸作为注入溶液[21] 该方法具有显著环境优势 包括用水量更低、不改变地貌、温室气体排放减少65%以及能耗更低[13] 未来发展管道 * **Yellowhead铜业项目**：位于不列颠哥伦比亚省 已启动环境评估流程 预计需4-5年的审批时间[6] * **New Prosperity项目**：公司最初的项目 是一个大型金矿 拥有1300万盎司黄金资源 但面临超过10年的审批和法律挑战 目前可能找到推进路径[6] 市场展望与公司战略 * 公司认为铜的基本面异常强劲 当前价格约为每磅4.84美元[7] 供应短缺是主要驱动因素 新矿建设需时长达20年 且行业表现常不及预期[8] 近期格拉斯伯格矿场的事故（需近两年恢复）加剧了供应紧张[8] 需求方面 除传统需求外 AI和数据中心带来大量新需求[8] * 公司预计在两家矿山同时运营且铜价为每磅4.50美元的情况下 每年EBITDA可达7亿美元 自由现金流约为5亿美元[17] 未来重点将放在降低负债上 目标是在2028年底前实现净现金状况[19] 其他重要信息 * 公司在亚利桑那州的佛罗伦萨项目招聘顺利 已雇佣约120人 满员编制为180至190人[26] * 公司强调与项目所在地原住民社区建立良好关系的重要性 例如在Yellowhead项目前期投入三年时间进行沟通[30] * 公司确认其使用的原地浸出采矿法在铜矿开采领域是独特的 目前没有其他公司以同等规模成功应用此技术[34]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 6 月 26 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 沪铜小涨，总持仓增加，盘面价差缩窄，现货升水下跌，淡季下游对高价铜接货意愿有限；LME 市场价差缩窄，库存下降，低库存导致的高 BACK 结构短期难缓解；COMEX - LME 价差扩大，全球库存向 COMEX 转移，SHFE 和 LME 面临去库压力，低库存支撑沪伦铜价；宏观环境回暖，A股 大涨带动做多情绪向商品市场传递，短期铜价预计维持涨势，关注沪铜对前高压力位测试 [11] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜小涨至 78810，总持仓增 11458 手，盘面 07 - 08 价差缩窄至 130，现货升水跌 10 至 30 [11] - LME 市场价差缩窄，0 - 3 价差缩窄至 150 美元/吨，现货紧缺情况略有缓解，但库存继续下降 1200 至 93475 吨，低库存导致的高 BACK 结构短期难缓解 [11] - COMEX - LME 价差扩大至 1214 美元/吨，美国关税未落地致 C - L 溢价居高不下，全球库存向 COMEX 转移，SHFE 和 LME 面临去库压力 [11] - 宏观环境回暖，A股 大涨带动做多情绪向商品市场传递，短期铜价预计维持涨势，关注沪铜对前高压力位测试 [11] 行业要闻 - 艾芬豪电气亚利桑那州 Santa Cruz 铜矿项目初始成本 12.4 亿美元，税后净现值 14 亿美元，23 年寿命中前 15 年每年产 7.2 万吨铜阴极，基本情况下内部收益率 20%；按当前 Comex 铜价计算，净现值升至 19 亿美元，内部收益率升至 24% [12] - 上期所同意侯马北铜铜业有限公司“中条山”牌 A 级铜注册，注册产能 20 万吨，执行标准价，可用于阴极铜期货合约履约交割，注销山西北方铜业有限公司侯马产区 A 级铜注册品牌资质 [12] - 紫金矿业与阿吉兰兄弟矿业公司新设合营企业案进入公示期，合营企业拟在沙特阿拉伯从事 Jabal Sayid 矿化带相关潜在矿产储量勘探、开采及矿山经营、管理、发展和矿产生产与销售业务 [13] - First Quantum 旗下 Trident 一名员工在 Sentinel 发生自卸车事故后去世，事故已通知当地部门，公司配合调查，作业暂时暂停，确定安全后将恢复 [13]