财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为11.987亿美元，略高于去年的11.966亿美元，有机销售额增加200万美元 [50] - 综合毛利率从去年的48.3%提高140个基点至49.7%，运营费用占净销售额的比例从2023年的26.7%上升90个基点至27.6% [51] - 金融服务前运营收益为2.652亿美元，运营利润率为22.1%，较去年提高50个基点；金融服务收入为1.005亿美元，运营收益为6670万美元；综合运营收益为3.319亿美元，运营利润率提高30个基点至25.5% [52] - 第四季度有效所得税税率为22.5%，净利润为2.581亿美元，摊薄后每股净收益为4.82美元，高于去年的4.75美元 [53] - 现金增加4720万美元，经营活动提供的现金为2.935亿美元，占净利润的111%；投资活动使用的净现金为4020万美元；融资活动使用的净现金为2.015亿美元 [67][68] - 贸易和其他应收账款较2023年末增加2430万美元，销售未清天数为62天；库存较2023年末减少6250万美元，库存周转率为2.4%；年末现金头寸为136.05亿美元 [69] 各条业务线数据和关键指标变化 商业和工业（C&I） - 第四季度销售额为3.792亿美元，创历史新高，较去年增加1530万美元，有机增长3.9%，包括210万美元的收购相关销售额和100万美元的不利外汇影响 [26][54] - 运营收益为6350万美元，较2023年增加940万美元，增幅17.4%；集团毛利率提高180个基点，运营利润率为16.7%，也提高180个基点 [27] 工具集团 - 季度销售额为5.066亿美元，较去年下降，有机销售额下降1.4%，但差距在缩小；运营收益为1.069亿美元，较2023年低410万美元，运营利润率为21.1% [32][57][59] 维修系统信息（RS&I） - 第四季度销售额为4.566亿美元，有机增长1.6%，部分被150万美元的不利外汇影响抵消；运营收益为1.214亿美元，增加810万美元，增幅7.1%；毛利率提高200个基点，运营利润率为26.6%，提高150个基点 [40][60][62] 金融服务 - 收入增加330万美元，至1.005亿美元；运营收益为6670万美元，较2023年的6790万美元有所下降；金融服务费用增加450万美元，包括440万美元的更高信贷损失拨备 [63] - 第四季度总贷款发放额为2.851亿美元，较2023年减少1800万美元，降幅5.9%，其中延期信贷发放额下降5.8% [64] 各个市场数据和关键指标变化 - 关键行业市场中，航空、自然资源和一般行业活动均有不错增长；国际市场表现不一，欧洲的英国和南欧市场上升，德国市场下降；亚太地区中国市场疲软，但日本、南亚和韩国市场有增长 [21] - 美国移动网络业务有个位数下降，国际业务有中个位数增长 [57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过Snap - on价值创造过程，注重安全、质量、客户保护、创新和快速持续改进（RCI），以应对市场不确定性 [24] - 工具集团继续调整策略，聚焦工程、制造和销售，以匹配客户对快速回报产品的偏好 [20] - C&I利用产品、品牌和人员优势，拓展关键行业市场，推出如CTM 800等新产品 [22][29] - RS&I通过推出新产品，如APOLLO + 手持诊断平台和V4400 Commander车轮定位机，巩固在维修店市场的地位 [42][43] - 公司在扭矩业务上有投资计划，包括探索收购和促进相关业务技术融合 [117][118] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 车辆维修市场强劲，现代车辆复杂性增加带来更多工具和数据需求，但宏观环境的不确定性仍影响客户信心 [12][18] - 关键行业市场有潜力，但不同地区和细分市场存在挑战 [22] - 尽管存在不确定性，公司相信市场将保持弹性和强劲，自身优势在动荡中得到维护和扩大，有信心在2025年及未来保持积极发展态势 [78] 其他重要信息 - 2025年各季度公司成本预计与2024年第四季度相当，约为每季度2700万美元；预计每季度将产生约600万美元的非服务养老金成本增加 [71] - 预计2025年资本支出约为1亿美元，全年有效所得税税率在22% - 23%之间；2025财年有53周运营结果，额外一周在第四季度末，历史上对全年或第四季度总收入和净利润影响不大 [72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：工具业务接近转正的情况以及店铺层面的信心 - 店铺人员对车辆维修市场有信心，但受宏观环境不确定性影响仍持观望态度，仍偏好短期回报产品；若华盛顿局势稳定、活动更具可预测性，情况可能改善 [86][93] 问题2：Snap - on产品转型是否完成 - 工具集团有机销售额降幅逐渐缩小，表明转型方向积极，但无法确定具体曲线斜率 [95][96] 问题3：C&I和RS&I的外部有机销售额情况 - RS&I的外部销售额接近实际销售额，C&I的外部销售额约为RS&I的一半左右 [100][101] 问题4：贷款发放额下降的原因 - 主要是工具存储产品销售下降，客户偏好快速回报产品，且新推出的APOLLO + 部分销售不通过延期信贷方式 [106][108] 问题5：特种扭矩业务的优势、投资及并购可能性 - 收购Mountz带来相关技术推动CTM 800诞生；公司会探索收购，并投资促进相关业务技术融合 [115][117] 问题6：大票产品的逆风及工具集团增长与大小票产品的关系 - 小票产品有很大发展空间，转型重点是推出有吸引力的新产品；若不确定性消除，业务将更正常化，但即使不确定性存在，公司也能保持增长 [119][124] 问题7：关税对公司的影响及公司定位 - 公司比大多数竞争对手更能抵御进口关税影响，大部分产品在销售地生产，但无法确定关税具体影响 [130][134] 问题8：国际工具业务与美国业务相对优势的原因 - 美国市场受更多不确定性因素影响，国际业务有一定反弹；竞争环境在两地差异不大 [137][142] 问题9：关键行业订单活动及2025年业务利润率情况 - 订单活动良好，积压订单稳定，关键行业需求不断增加；未来盈利业务有良好发展空间，公司RCI势头良好 [150][158] 问题10：工具集团本季度的销售入库与销售出库情况 - 销售入库与销售出库情况大致相同 [159][160]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收下降6%至14亿美元，好于11月预计的约10%的降幅 [50] - 第三季度毛利率同比增长240个基点至47.5%，主要得益于供应链、定价、外汇和产品组合等因素 [55] - 第三季度SG&A费用增长6%至6.38亿美元，调整后增长5%至6.06亿美元 [57][58] - 第三季度运营收入为1400万美元，调整后为6000万美元；摊薄后每股收益持平，调整后为0.08美元 [60] - 库存与去年持平，为11亿美元；现金余额为7.27亿美元，未使用11亿美元的循环信贷额度；本季度回购2500万美元C类股票，回购280万股 [61] - 上调2025财年多数指标预期，预计全年营收下降约10%，北美营收下降12% - 13%，毛利率提高约160个基点，调整后运营收入为1.85 - 1.95亿美元，调整后摊薄每股收益为0.28 - 0.30美元 [62][63][65] 各条业务线数据和关键指标变化 按地区划分 - 北美地区营收下降8%，主要因DTC业务减少，电商销售因限制促销活动而下降，批发业务中折扣渠道销售减少，但全价销售略有增加 [51] - EMEA地区营收增长5%（按固定汇率计算增长3%），DTC和全价批发业务增长，部分被第三方折扣渠道销售下降抵消 [51] - APAC地区营收下降5%（按固定汇率计算下降6%），受竞争、库存、执行和宏观经济因素影响，折扣和退货增加，收入降低 [51] - 拉丁美洲地区营收下降16%（按固定汇率计算下降9%），主要因经销商销售减少 [52] 按渠道划分 - 批发业务营收下降1%，折扣渠道销售下降部分被经销商业务增长和全价销售持平抵消 [52] - DTC业务营收下降9%，电商业务下降20%，主要因减少促销和折扣以扩大高端在线业务；自有零售店销售下降1% [53] - 授权业务下降18%，主要因去年3月将袜子业务收归内部运营 [53] 按产品类型划分 - 服装业务营收下降5%，多数品类表现疲软，但户外和高尔夫品类表现强劲 [54] - 鞋类业务营收下降9%，多数品类下降 [54] - 配饰业务营收增长6%，训练和跑步品类表现强劲，部分得益于袜子业务收归内部运营 [54] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场，电商业务减少促销天数和折扣深度，平均单位零售和平均订单价值增长，全价销售占比持续改善；自有零售店开始优化促销策略，减少SKU以明确产品供应；批发业务仍受过去促销和执行不一致的影响，但减少电商促销活动正减少补贴和降价 [36][38][41] - EMEA市场是今年表现最好的地区，通过产品营销和分销的严格决策保持优势，关注与合适的合作伙伴合作以保持高端定位，同时有序投资以促进西班牙等地区的增长 [42] - APAC市场面临需求相关挑战，包括竞争、高库存、执行不一致和宏观经济因素，但运动员对品牌评价较高，公司正努力稳定业务、加强品牌和恢复定价权 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 重新定位品牌，提高品牌质量和定价能力，从主要提供普通产品转向提供更好和最好的产品 [8] - 实施产品、品牌和商业战略，包括推出2025年秋冬改进产品系列，建立独特的营销故事，实施有纪律的市场管理 [10] - 从以服装、鞋类和配饰为主的运营模式转向以消费者为中心的品类管理模式，增强产品、营销和商业团队的战略一致性 [20] - 优化营销和品牌战略，停止通过绩效营销促使消费者购买产品，转而展示产品和品牌的价值，吸引年轻团队运动运动员 [24] - 重新部署和集中营销预算，建立强大的内容平台，与运动员和有影响力的创作者合作，探索新领域 [34] - 加强服务，优化市场管理，包括优化促销水平、细分市场和提升高端品牌形象，恢复品牌实力 [36] - 加强忠诚度计划，将运动员加入计划的原因从价格转向专属会员特权 [40] 行业竞争 - 公司处于竞争激烈的体育行业，有大小不同的竞争对手，比新兴品牌规模大，比大型品牌更灵活，利用这一优势直接与运动员沟通并创造产品 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩超出预期，毛利率表现强劲，营收超过预测，提高了全年展望，表明品牌重新定位战略取得进展 [7] - 产品创新能力在行业中排名靠前，新的高端产品表现良好，有助于实现产品细分的更好平衡 [16][17] - 新的运营模式将带来更明确的责任和更好的执行，有助于建立获胜文化 [22] - 营销战略的转变将加强与年轻运动员的联系，提高品牌知名度和影响力 [24] - 尽管面临挑战，但公司对品牌提升的进展感到乐观，相信战略将在长期内增强品牌定位和推动增长 [46][68] - 第四季度将面临一些挑战，包括订单簿疲软、APAC业务疲软、北美工厂店比较困难和外汇逆风，但仍看到一些改善迹象 [65][66] - 目前美国关税提案预计不会对业务产生重大影响，但公司将保持警惕并及时重新评估 [66] 其他重要信息 - 公司于12月迁至新的可持续总部，并在巴尔的摩开设了旗舰店，获得了宝贵的见解，将应用于全球约2200家门店 [39] - 第三季度新增400万会员，使北美会员总数达到1700万，会员回购率和每位消费者收入高于非会员 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何平衡强大的品牌故事和“少即是多”的理念，以及电商业务中仍有多少折扣需要减少，D2C重置的时间和规模如何 - 公司认为“少即是多”是一种思维方式，通过约束实现增长，新的运营模式将增强个人责任感，使公司更灵活地应对市场变化；电商业务在北美取得了进展，但仍有工作要做，EMEA表现较好，APAC也需要改进 [74][78] 问题2: 品牌强化策略是否开始见效，何时会看到变化；APAC市场发生了什么变化，多少是宏观因素，多少是公司自身因素 - 品牌强化策略开始见效，表现为吸引了更多人才，零售合作伙伴和新精品店的兴趣增加，消费者对品牌的定价能力开始认可；APAC市场规模较小，公司有在其他地区的成功经验可借鉴，需要推出优质产品和故事，加强领导和资源投入，提高定价能力 [85][90] 问题3: 北美市场重置情况如何，预计2026财年是否会增长 - 北美市场比过去几年有所改善，减少促销活动是积极的转变，但实现增长还需要时间，新的产品引擎和品类管理方法将有助于推动增长，公司希望从增长中实现两位数的运营利润率 [98][99] 问题4: 是否有计划在未来几个月和季度更多地关注Juan Soto - 公司拥有丰富的体育营销资产，但过去没有充分讲述这些故事，未来将更加注重文化相关的内容营销，在运动员出现的地方展示品牌，Eric已分配了大量营销预算来讲述运动员的故事 [104][109] 问题5: 第四季度订单簿的情况如何，电话咨询增多的原因是什么；一位大型温和客户似乎有些不稳定，“少即是多”是否对公司有利 - 第四季度订单簿仍然疲软，新增压力来自外汇和APAC市场；电话咨询增多是因为公司展示的2025年秋冬产品受到关注，新的品类管理模式将在3月推出，不会带来高风险，公司将开设精品店账户，更新产品设计以吸引消费者；公司希望平衡产品和分销的“好-更好-最好”水平，寻找符合使命的客户和产品，虽然行业发展需要时间，但公司有信心 [115][121][129] 问题6: 库存清理水平与预期相比如何；2026财年营销支出的时间安排如何，是否会与新产品推出同步 - 公司在管理第三方折扣渠道的库存方面做得很好，目前库存处于较低水平，部分第三季度未清理的库存将在第四季度处理，未来将加强端到端规划以优化库存采购；营销支出将具有机会性，公司将改进市场推广策略，强调产品的独特性，利用社交媒体和非传统媒体进行营销，Eric正在重新规划营销，具体细节将在5月的电话会议中讨论，同时公司引入了年轻的营销人才 [141][145][151] 问题7: 北美市场营收超预期的原因是什么；是否计划在2026财年退出一些低质量的分销渠道，现有分销渠道的货架空间是否会带来压力；SG&A中的G&A部分是否还有节省空间以抵消面向消费者的投资 - 北美市场营收超预期主要是因为DTC业务在第三季度减少了促销活动，同时保持了营收增长；公司将继续优化账户结构，倾向于更好和最好的账户，但不会减少现有分销渠道，而是寻找更好的精品和高端接触点；SG&A方面，公司已经将成本结构调整到合理水平，但仍有工作要做，如整合美国的分销设施，这些措施的效益将在2026财年末和2027财年及以后体现，公司将继续重新分配资源以支持品牌建设 [161][163][166] 问题8: 零售商对公司鞋类产品的反馈如何；Kohl's在销售中的占比是多少；毛利率达到50%是否有局限性 - 公司的鞋类产品取得了显著进展，如SlipSpeed Echo将在全明星周末推出，Curry品牌也有很大的发展潜力，零售商对产品反应积极，市场对价格与价值的关系更加关注，有助于提高品牌的定价能力；公司未披露Kohl's在销售中的具体占比，但表示没有单个客户的收入占比接近10%；公司认为没有因素阻止毛利率达到50%，尽管未来几年鞋类业务增长可能会带来一些挑战，但通过降低产品成本、减少折扣和推动高端化，以及加速盈利地区的增长，有望实现这一目标 [174][180][186]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度总净销售额为12亿美元，较上年略有增长，主要因新增ESG业务；传统业务板块销售额下降17%，符合行业渠道调整预期 [31][32] - 2024年全年总净销售额为51亿美元，与2023年基本持平，第四季度新增ESG业务抵消了传统业务4.9%的收入下滑 [35] - 2024年第四季度毛利率为19%，全年毛利率为21.7%，较上年分别下降，主要受传统业务板块影响，部分被ESG业务和成本削减措施抵消 [32][35] - 2024年第四季度运营利润为9700万美元，全年运营利润为5.82亿美元，分别占销售额的7.8%和11.3% [33][36] - 2024年第四季度利息及其他费用为3900万美元，全年为8300万美元，较上年增加，主要因收购相关融资利息 [33][36] - 2024年第四季度有效税率为10.9%，全年为17.2%，较上年有所改善，得益于有利的地区组合和一次性项目 [34][37] - 2024年第四季度每股收益为0.77美元，全年为6.11美元，是公司历史上第二高的全年每股收益表现 [10][34] - 2024年第四季度EBITDA为1.14亿美元，全年为6.42亿美元，分别占销售额的9.5%和12.5% [34][37] - 2024年第四季度自由现金流为1.29亿美元，全年为1.9亿美元，较上年有所下降，主要因净收入降低、净营运资本增加和一次性收益减少 [34][38] 各条业务线数据和关键指标变化 AWP业务 - 2024年销售额为30亿美元，较2023年增长3%，全年运营利润率为11.6% [38][39] - 第四季度利润率受激进减产、产品转移和不利产品组合影响 [40] MP业务 - 2024年销售额为19亿美元，较上年下降14.6%，全年运营利润率为13.6%，受销量下降和不利产品及地区组合影响，部分被成本削减措施抵消 [41][42] ESG业务 - 自10月8日收购完成后，在第四季度实现净销售额2.28亿美元，运营利润率为21.9%，EBITDA为5100万美元，占销售额的22% [43] 各个市场数据和关键指标变化 - 约25%的收入来自低周期性、稳定增长的废物和回收市场；约20%的业务与基础设施相关；公用事业业务约占10%且在增长；一般建筑业务目前占比不到三分之一 [14][15] - 美国市场：公共部门在基础设施和公用事业方面的支出强劲，但利率敏感的私人项目受高利率影响；新政府对新项目监管环境的放松和对增长及投资的鼓励，对公司多数终端市场是刺激因素 [16][17] - 欧洲市场：整体经济环境疲软，但公司产品在印度、东南亚、中东和拉丁美洲等新兴市场的引入情况令人鼓舞 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施修订后的“执行、创新和增长”战略，评估全球布局，降低固定成本，提高运营绩效和效率 [22][23] - 创新方面，有令人兴奋的新产品开发管道，专注于为客户实现投资回报最大化，并投资于机器人、自动化和数字化工作流程 [23] - 增长方面，完成ESG收购是重要一步，预计该业务将继续有机增长；公用事业业务通过提高生产力和扩大产能释放增长潜力；MP和高空作业平台业务将度过当前周期阶段，待更换设备需求和大趋势成为重要推动力时实现增长 [24][25] - 保持工业市场领先地位需要定期推出创新产品，如重新设计的下一代Genie平板剪叉式升降机系列、行业首个全电动垃圾收集车身和新的碎木机等 [26][27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境复杂，存在许多宏观经济变量和地缘政治不确定性，但公司对长期增长前景充满信心，预计将受益于回流、技术进步和联邦投资等大趋势 [20] - 2025年预计整体增长，净销售额约为54亿美元，部门运营利润率约为12%，EBITDA约为6.6亿美元；每股收益预计在4.70 - 5.10美元之间；自由现金流预计在3 - 3.5亿美元之间 [51][52][53] - 各业务板块展望：高空作业平台业务销售额预计低两位数下降，全年利润率与25%的递减目标一致；MP业务销售额预计高个位数下降，欧洲市场总体疲软，北美市场年初缓慢，随后回升；ESG与公用事业业务合并后的环境解决方案业务预计实现中个位数销售增长，利润率表现强劲 [55][56][57] 其他重要信息 - 朱莉·贝克将在4月离开公司，詹妮弗·孔将接任首席财务官一职 [7][4] - 公司预计到2026年底实现至少2500万美元的运营协同效应，并在整合ESG业务过程中实现更多商业机会 [14] - 公司维持稳健的资产负债表和灵活的资本结构，2024年向股东返还9200万美元，目前还有8600万美元的股票回购授权 [44][46][47] - 公司当前积压订单为23亿美元，其中ESG业务为5.2亿美元，传统业务为18亿美元，符合疫情前的历史正常水平；传统业务的订单出货比为116%，预计第一季度订单出货比仍将超过100% [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：ESG业务利润率表现的可持续性以及Heil业务的市场份额情况 - 回答：ESG业务各方面表现出色，在订单、销售、交付、新产品推出和吞吐量等方面都创纪录，没有特殊因素影响利润率，预计这种良好表现将延续到2025年 [66][67] 问题2：公司应对北美潜在关税的能力和成本节约目标 - 回答：公司大部分在美国销售的产品在美国制造，有多种应对选择，如调整工厂产能、重新分配需求、双源采购等，有多个缓解计划，预计能减轻关税影响，不会对业绩指引产生重大影响 [73][74][76] 问题3：AWP业务订单趋势、客户车队情况以及第一季度订单的重要性 - 回答：订单趋势回归正常模式，第四季度订单出货比达153%，第一季度预计超过100%；2025年第二和第三季度预计是销售旺季；客户需求主要是替换需求，车队利用率健康，项目管道充足 [84][85][86] 问题4：欧洲市场的发展势头以及改善的条件 - 回答：预计2025年欧洲市场整体仍将疲软，但部分业务有见底迹象，如起重机业务有积极的报价和订单活动；一些市场表现较好，如沙特；总体而言，市场复苏需要时间 [90][91][92] 问题5：ESG业务预期增长低于历史复合年增长率的原因以及是否包含传统公用事业业务 - 回答：预期增长包含公用事业业务；ESG业务表现出色，有强劲的积压订单；公用事业业务受供应限制，2025年将专注于扩大产能，这可能导致对ES整体收入指引的谨慎态度 [98][99] 问题6：如何对第一季度各业务板块进行建模以达到10%的每股收益 - 回答：第一季度高空作业平台业务收入季节性较低，第四季度减产影响利润率，第一季度将继续调整生产以匹配需求；MP业务第一季度表现也较低，但全年将持续改善并符合25%的递减目标；ES业务全年表现稳定 [101][102][103] 问题7：第一季度生产是同比还是环比下降 - 回答：第一季度生产同比下降，与第四季度基本持平 [108] 问题8：AWP业务周期的情况 - 回答：2025年美国市场将保持韧性，欧洲和其他地区市场疲软；大型项目是美国市场的主要推动力，基础设施和制造业回流将继续带来积极影响；2025年主要是替换需求，2026年情况有待观察 [110][111] 问题9：ESG业务在2025年的增值情况以及高空作业平台业务应对关税的定价策略 - 回答：ESG业务预计将继续为公司盈利做出积极贡献，与收购时的预期一致；若面临关税，公司将首先自行缓解，目标是保持价格成本中性 [118][119][120] 问题10：ESG业务独立的EBIT利润率预期以及传统业务递减利润率与指引的差异 - 回答：预计ESG业务2025年利润率与2024年相当；高空作业平台业务第一季度生产调整影响利润率，第二至第四季度将符合25%的递减目标；MP业务全年将在25%的递减目标内 [126][133] 问题11：2025年AWP业务订单的价格情况以及后续利润率改善的原因 - 回答：第二和第三季度的销量增长将是利润率改善的主要驱动力；定价目标是保持价格成本中性 [138] 问题12：MP业务预计下降幅度小于AWP业务的原因以及第一季度利润率情况 - 回答：MP业务主要是经销商模式，有较强的前瞻性可见性；美国市场有更多上行空间，订单和报价活动增加，车队利用率高且车辆老化，潜在需求强劲；第一季度利润率与第四季度相当，预计全年将在25%的递减目标内，且第一季度见底后将逐季改善 [144][146][148] 问题13：关税可能导致的制造布局变化对利润率的影响 - 回答：公司不一定会改变制造布局，有多种选择，如调整产能、重新分配需求等；蒙特雷工厂是低成本工厂，表现良好，将继续作为公司布局的一部分，可服务其他地区市场 [151][152][155] 问题14：ESG业务利润率预计持平的原因以及协同效应的情况 - 回答：公司仍预计到2026年底实现2500万美元的运营协同效应，目前进展顺利；ESG业务预计2025年将继续保持强劲的运营利润率 [162][163] 问题15：EBITDA指引数字是否为调整后数字 - 回答：6.6亿美元的EBITDA指引是调整后数字 [165] 问题16：ES业务客户组合是否会因底盘供应改善而变化以及3rd Eye技术在公司其他业务中的应用机会 - 回答：2025年客户组合预计不会有重大变化，公司在将底盘转化为可用产品方面有竞争优势，有助于服务大客户；3rd Eye技术有很大的复制应用机会，公司正在探索将其应用于混凝土搅拌机和公用事业卡车等业务中 [171][172][173]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收约2.8亿美元，同比增长17%，软件收入同比增长9%至8810万美元，受近期产品发布和软件计划提价支持 [23][38] - 旗舰产品季度总交易额（GTV）同比增长23%，整体GTV约235亿美元，同比增长约2% [39] - 支付处理量（GPV）占GTV的比例从上个季度的38%略微上升，预计年底该比例在40% - 45%之间 [40] - 交易收入增长23%至1.817亿美元，GPV同比增长34%至88亿美元 [41] - Lightspeed Capital收入从去年第三季度的520万美元增长至1020万美元 [42] - 剔除Equit客户后，本季度支付和软件的总每用户平均收入（ARPU）达到创纪录的533美元，同比增长19%，软件ARPU提高11% [43] - 毛利润同比增长14%，总毛利率为41%，与上一季度持平，同比略有下降；软件毛利率从去年同期的76%提高到79%，交易收入毛利率略高于上一季度 [44][45] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为1660万美元，较去年同期的360万美元增长超350% [46] - 调整后研发、销售和营销以及一般和行政费用同比增长1% [46] - 本季度调整后收入为1850万美元，去年同期为1180万美元 [48] - 本季度末现金及现金等价物约为6.62亿美元，上一季度约为6.59亿美元 [48] - 本季度调整后自由现金流使用约为50万美元 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 零售业务（北美） - 新签Soccer Master、Epoxy Depot等多地点商户，续签与三家北美大型百货商店的合同，新签Caspari、Anine Bing和ASW Group等品牌 [25][26] - 零售洞察模块已助力软件增长，使热门商品缺货天数减少16%，提高商家毛利率；Lightspeed Scanner改善客户体验；供应商网络新增超100万件商品，实现自动POS集成，提供实时库存可见性 [28][29] 酒店业务（欧洲） - 新签米其林三星餐厅AM par Alexandre Mazzia、比利时连锁餐厅Chefdag和五星级豪华酒店Hôtel de Beaune [30][31] - 本季度软件收入增长11%，得益于新软件模块的客户采用；推出厨房显示系统、Lightspeed Pulse和即时支付功能 [31][32] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美零售和欧洲酒店是主要增长引擎，公司将加倍关注这两个市场的增长 [12][15] - 高GTV客户（GTV超过50万美元和100万美元）在客户组合中的比例持续增加，GTV低于20万美元的客户比例持续下降 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略和发展方向 - 公司将加倍关注北美零售和欧洲酒店市场的增长，执行转型计划，作为上市公司运营以实现股东价值最大化 [10][11] - 调整组织结构，将节省的资源用于增长市场的招聘；在定价、包装和成本优化方面的举措已取得成果，释放资源投入到主要增长引擎 [17][18] - 推出新的销售策略，在北美零售市场优化 outbound 营销、深化供应商集成和聚焦垂直领域、部署AI驱动的客户获取；在欧洲酒店市场扩大现场销售团队和本地营销 [19] - 优先在两个主要增长引擎进行产品和技术投资，为北美零售提供增强的库存管理、预测和洞察等功能；为欧洲酒店优化前后台运营 [20] 行业竞争 - 在北美零售市场，公司是高复杂度、深库存管理需求行业的市场领导者，特别是在体育和户外、自行车、高尔夫、时尚、服装和鞋类等领域，供应商网络是重要差异化因素 [13][14] - 在欧洲酒店市场，公司拥有强大的产品市场契合度和市场领导地位，能够帮助客户遵守更广泛的财政规则 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对目前的业绩感到满意，软件和收入增长加速，支付渗透率接近年底目标，Lightspeed Capital收入同比翻倍，调整后EBITDA表现远超年初预期 [34] - 展望未来，公司目标是通过高效的市场进入投资增加理想客户画像（ICP）位置数量，通过创新扩展软件产品，推动软件增长 [34] - 预计2026财年调整后EBITDA将有显著改善，销售方面预计ICP位置数量和软件收入将继续增长 [69] 其他重要信息 - 公司宣布一项高达4亿美元的股票回购计划，立即执行当前约1亿美元的剩余授权，并在进一步授权下额外回购3亿美元，具体取决于市场情况 [21][49] - 公司资本市场日将于3月26日举行，管理层将提供转型战略、运营和财务影响、产品、市场进入努力以及长期财务展望的全面更新 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：为何此时出售公司不是正确选择，在非增长市场是否会加速关闭非核心地点或市场 - 公司进行战略审查以确定最佳公司结构，经过评估认为作为上市公司执行转型计划能实现股东价值最大化；在非增长市场将维持客户关系，但不进行与增长引擎相同的投资，已将人员和营销支出重新分配到增长市场 [59][62][63] 问题2：2026年重组后的销售团队过渡时期需要多久，何时能对业绩产生影响 - 通常 outbound 销售人员需要约六个月的时间来提升业绩并在财务上体现影响；公司预计2026财年EBITDA将显著扩张，销售方面ICP位置数量和软件收入将继续增长 [68][69] 问题3：支付渗透率增长似乎停滞，应预期目标范围的低端吗，影响因素有哪些 - 公司对支付渗透率的进展感到满意，同比增长900个基点；季度间增长放缓是季节性因素导致，特别是高尔夫业务在第三季度是淡季；公司仍有信心年底支付渗透率达到40% - 45%的范围 [75][76][77] 问题4：公司如何看待竞争环境，Lightspeed的差异化优势在哪里，外汇逆风有多大 - 在竞争环境方面，公司在北美零售和欧洲酒店市场的旗舰产品具有强大竞争力，特别是在高复杂度、深库存管理需求的行业；外汇方面，美元走强对非美元计价收入有下行压力，但公司仍相信能实现年初设定的指导范围 [80][81][82] 问题5：软件业务表现良好的原因是什么，价格情况如何，客户重新参与和管道建设情况怎样 - 软件收入增长得益于创新产品、outbound 销售策略、价格调整以及账户管理团队对软件销售和留存的关注；公司预计软件收入增长趋势将在未来持续 [87][88][90] 问题6：股票回购的节奏如何，如何确定更激进或保守的回购时机 - 公司将立即执行当前约1亿美元的剩余股票回购授权，并计划在2026财年继续进行回购；董事会已授权额外3亿美元的回购，具体执行将根据市场情况进行 [92][93] 问题7：目前 outbound 销售团队规模有多大，达到稳定规模需要多久 - 目前配额承担团队中19%的代表专注于 outbound 销售，预计到本财年末该比例将升至25%；公司对 outbound 销售策略有信心，预计其将对盈利能力和市场份额产生积极影响 [98][99][100] 问题8：本季度GTV增长的原因是什么，如何看待近期GTV增长的机制 - 本季度GTV增长主要来自零售业务，部分垂直领域的下降速度正在放缓，且第三季度是零售业务的最佳季度；旗舰产品在整体投资组合中的占比增加，其GTV增长超过20%，也推动了整体GTV增长 [104][105] 问题9：战略转变后，如何看待之前对大型GTV商户的关注，新战略是否会关注更小、更复杂的商户 - 新战略与关注高GTV客户的目标一致，旗舰产品在北美零售和欧洲酒店市场的重点是针对年营业额超过50万美元、具有复杂库存管理需求的商户 [108][109][110] 问题10：来自北美零售和全球酒店市场（GTV超过50万美元）的业务收入占比和增长情况如何 - 增长垂直领域（北美零售和欧洲酒店）的收入约占公司总收入的70%，且大部分增长也来自该领域；公司将资源从效率组合重新分配到增长组合 [112][113] 问题11：价格上涨的时间安排是怎样的，何时能看到全部影响 - 第三季度仍是部分价格上涨的影响期，第四季度还有一波价格上涨，2026财年第一季度将看到所有价格上涨的全部影响 [118] 问题12：北美零售和欧洲酒店这两个核心市场在2026财年的增长前景如何，有哪些关键差异 - 公司将在投资者日详细介绍相关内容；这两个市场的LTV/CAC比率最高，具有竞争优势，有800亿美元的收入机会，投资回报率高 [120][121][122] 问题13：Lightspeed如何帮助美国零售商户应对多渠道销售的变化，转型计划是否意味着会剥离零售和酒店垂直领域之外的业务 - Lightspeed为中等和高复杂度的零售商提供服务，满足其跨多个地点和渠道的库存管理需求，以及与在线服务和ERP会计系统集成的需求；目前没有立即剥离业务的计划，但会持续评估以实现价值最大化和资本效率 [127][128][130] 问题14：软件9%的增长是否是底线，未来是否目标是实现两位数增长，M&A是否会重新纳入考虑 - 公司认为9%的软件增长是底线，预计2026财年订阅软件将实现两位数增长；目前没有大型战略并购的计划，但会考虑有助于扩大竞争优势、加速路线图或提供软件提升的小规模并购 [134][136] 问题15：北美零售市场的竞争环境如何，Lightspeed与Shopify和Clover等竞争对手相比有何差异化 - Lightspeed在特定垂直领域（如体育和户外、自行车、高尔夫、服装和鞋类等）具有深度解决方案，特别是在库存管理方面，与竞争对手的广泛而浅层的策略不同；供应商网络也是重要的差异化因素 [143][144] 问题16：战略审查过程中是否有公司提出收购要约，股票回购的结构是怎样的 - 公司不披露战略审查过程的细节，但有与多个参与者进行广泛讨论；立即执行的1亿美元回购是基于本财年提交的正常发行人投标（NCIB），额外授权的回购将考虑多种选择，更多信息将在投资者日公布 [148][150] 问题17：新订单和供应商网络的规模如何扩大，如何实现货币化 - 新订单批发平台取得了坚实进展，已连接到POS系统，超过2000个POS客户已连接到供应商网络；货币化体现在关闭率的提高（如宠物领域关闭率提高40%）和 outbound 销售的增长（零售 outbound 销售同比增长266%） [154][156][158] 问题18：新客户增长中，来自新成立公司、竞争替代的比例分别是多少 - 约三分之一的新客户来自使用传统解决方案的现有企业，三分之一来自超越基本云解决方案的企业，三分之一来自没有现有解决方案的新企业 [160][161] 问题19：支付业务毛利率压缩的驱动因素是什么，是否有机会整合支持以减少遗留品牌的授权 - 支付业务毛利率压缩的主要原因是将之前推荐给集成支付提供商的客户转移到Lightspeed Payments，导致残余收入减少；公司不打算完全淘汰遗留产品，但鼓励客户迁移到旗舰产品，预计明年旗舰产品将覆盖超过50%的地点 [165][166][171] 问题20：GTV的季节性如何影响支付渗透率目标，2025财年第四季度EBITDA利润率是否会压缩 - 第四季度是GTV季节性最弱的季度，第一季度GTV开始改善，第二和第三季度是GTV最强的季度；预计EBITDA利润率将逐季提高，不会出现压缩 [177][178][181]

财务数据和关键指标变化 - 2024年EPS增长4.3%，基于2023年指导中点3.75%，预计2025年EPS增长约5% [9] - 2024年新利润率为每股0.74%，客户增长带来每股0.08%，温和天气使EPS减少0.20%（与正常情况比）和0.15%（与2023年比），按市值计价调整带来每股0.01%收益（全年）和0.06%（与2023年比） [26] - 2024年O&M管理使同比增长降至不到1%或每股0.06% [28] - 2024年执行8亿美元资本计划，融资和折旧成本增加，包括利息费用增加0.16%、新股发行影响0.17%、新资产折旧费用0.15% [28] - 2025年盈利指导范围为每股4.00% - 4.20%，预计O&M费用符合约3.5%的复合年增长率（基于2023年5.52亿美元费用），预计发行2.15 - 2.35亿美元额外股权，估计全年有效税率为13% [31][32][33] - 2024年实现净债务与资本比率目标，接近实现14% - 15%的FFO与债务目标，年末流动性强，循环信贷额度可用超6亿美元，短期借款约1.3亿美元 [34][36] 各条业务线数据和关键指标变化 电力业务 - 怀俄明州电力连续19年峰值负荷增长，近期创318兆瓦新峰值 [8] - 科罗拉多州清洁能源计划获350兆瓦可再生资源最终批准，包括100兆瓦太阳能项目、50兆瓦电池储能项目和200兆瓦太阳能购电协议 [46] - 南达科他州继续推进99兆瓦LNG2天然气发电项目，目标2026年下半年投入使用 [48] 天然气业务 - 阿肯色州和爱荷华州2024年达成建设性和解协议，堪萨斯州本周申请新费率，请求新增年收入1720万美元 [10][51] 数据中心业务 - 已有超1吉瓦数据中心需求管道，预计到2029年底服务约500兆瓦，数据中心对EPS贡献预计到2029年增至10%以上 [19][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去五年服务辖区客户数量年均增长超1%，高于全国平均人口增长率0.4%，阿肯色州和科罗拉多州服务区域增长近三倍于所在州平均水平，南达科他州西部服务区域增长远超全国平均 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推进以客户为中心战略，实现关键目标，包括提供优质服务、履行财务承诺、推进监管和增长计划 [7] - 未来五年计划投资47亿美元，较上一个五年计划增加超4亿美元，用于支持客户需求和长期增长 [15] - 凭借创新电价和服务模式服务数据中心客户，提供类似公用事业收益，保护其他客户免受搁浅资产风险，促进社区发展 [17][18] - 持续评估科罗拉多州和南达科他州机会，有望带来未来增长 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临温和天气、计划外发电中断和保险成本上升等挑战，团队专注成本管理，使业绩符合指导范围，对长期EPS增长目标有信心 [9] - 基于强劲资本预测、增量投资潜力和数据中心需求增长，对未来前景充满信心 [14] 其他重要信息 - 股息连续55年增长，此次提高4%，目标派息率55% - 65% [13][37] - 推进野火管理和缓解计划，包括多层级方法、公共安全停电计划，积极参与立法进程 [52][53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 资本支出预测分布变化原因 - 公司此前假设部分重大项目2026年投入使用，更新结果后成本在计划内重新分配，且整体计划增加4亿美元，原因包括服务辖区有机增长、安全和可靠性投资、项目通胀和融资成本增加 [59][60][62] 问题2: 数据中心负荷对资本支出贡献预期时间变化原因 - 公司复合年增长率为4% - 6%，预计后期达到较高水平，数据中心增长与业务有机增长结合，使数据中心对EPS贡献在长期内达到10%以上，并非线性计算 [65][66] 问题3: 幻灯片中关于信用评级表述变化是否意味着信息改变 - 公司仍专注于稳固投资级信用评级，目标未变，实现了债务与总资本比率55%的目标，接近维持14% - 15%的FFO与债务目标 [75] 问题4: 2024年实际资本支出略低于目标的原因 - 主要是重大项目时间安排问题，未发生实质性变化，未支出资金将在2025年使用，纳入新的2025 - 2029年计划 [78][80][82] 问题5: 科罗拉多州清洁能源计划资源投入服务时间推迟原因 - 最初对投标和相关时间不确定，随着2024年投标和合同谈判进行，对时间有了更深入了解，导致时间变化 [84][85] 问题6: 公司参与科罗拉多州野火风险缓解立法情况及优先事项 - 公司在各电力公用事业领域参与野火立法工作，科罗拉多州暂无相关法案提出，正与同行合作，关注后端风险缓解、非经济损失减轻和建立护理标准等问题，南达科他州和怀俄明州已有立法提出并推进 [90][91] 问题7: 一吉瓦数据中心负荷所在州 - 目前大部分在怀俄明州，公司也在与南达科他州和科罗拉多州潜在客户沟通 [93] 问题8: 2029年后数据中心增长所需增量资源和资本支出规模及是否为可调度资源 - 可能涉及可调度资源和输电资产，公司不断评估客户通过能源市场计划可利用的容量，接近2029年时可能采用更传统模式服务客户，相关努力也可能对五年计划内资本投资产生积极影响 [99][100] 问题9: 可调度资源是否意味着需要清洁能源平衡组合 - 客户对可再生能源和清洁能源高度感兴趣，公司认为需要清洁能源平衡组合以有效服务客户 [102] 问题10: 是否预见国家层面野火缓解立法潜力 - 是的，联邦众议院已提出相关立法，公司认为在联邦层面可能取得成功 [106] 问题11: 联邦行政命令对公司基础设施建设许可和科罗拉多州清洁能源计划时间表的影响 - 公司处于新政府早期阶段，有待观察行政命令影响，此前特朗普政府时期公司发展良好，相信此次也能如此，许可方面对西部输电建设可能有帮助，科罗拉多州清洁能源计划目前明确，可能受税收抵免等因素影响投标，需继续观察 [109][110][111]

1. 财务数据和关键指标变化 - 2024年公司营收233亿美元，核心运营收益11亿美元，占净销售额的4.7%，调整后每股收益12.62美元，同比增长5%，运营现金流11亿美元，自由现金流5.61亿美元 [7] - 2024年第四季度销售额同比下降2%至57亿美元，核心运营收益2.58亿美元，调整后每股收益2.94美元 [51] - 2025年公司预计营收在219 - 229亿美元之间，核心运营收益在9.15 - 11.75亿美元之间，调整后净收入在5.75 - 7.65亿美元之间，运营现金流在11 - 13亿美元之间，自由现金流中点为5.3亿美元 [63][64][65] 2. 各条业务线数据和关键指标变化 座椅业务（Seating） - 2024年销售额172亿美元，较2023年减少3.27亿美元或2%，调整后收益11亿美元，较2023年减少7600万美元或6%，调整后运营利润率为6.5% [57][58] - 2024年第四季度销售额42亿美元，较2023年减少1.57亿美元或4%，调整后收益2.57亿美元，较2023年减少3700万美元或12%，调整后运营利润率为6.1% [53][54] - 2025年预计运营利润率持平于6.5% [68] 电子系统业务（E - Systems） - 2024年销售额61亿美元，较2023年增加1.66亿美元或3%，调整后收益3.1亿美元，占销售额的5.1%，2023年为2.75亿美元和4.6% [59][60] - 2024年第四季度销售额15亿美元，较2023年增加3100万美元或2%，调整后收益7700万美元，占销售额的5%，2023年为8400万美元和5.6% [55][56] - 2025年预计运营利润率持平于5.1% [68] 3. 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年第四季度全球产量同比增长1%，但按公司销售加权计算下降1%，北美产量下降3%，欧洲下降8%，中国增长8%，美元兑欧元持平，兑人民币走弱 [45] - 2024年全年公司整体增长超过市场2个百分点，座椅业务略有增长，电子系统业务超过市场6个百分点；按地区看，北美增长超过市场3个百分点，欧洲超过1个百分点，中国营收增长落后市场3个百分点，若计入非合并合资企业收入，中国增长超过市场3个百分点 [47][48][49] - 2024年第四季度公司整体营收增长落后全球市场，电子系统业务超过市场3%，计入非合并合资企业影响后，公司整体营收增长与全球市场持平 [50] 4. 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司有四大战略重点：创新、通过Idea by Lear巩固自动化和数字化优势、提高在增长型客户中的市场份额、为股东实现财务业绩 [8] - 2024年执行战略重点使公司实现了强劲的自由现金流转换，达到80%的目标，回购了4亿美元股票，超过3.25亿美元的目标，同时维持了股息，全球员工总数减少1.5万人，座椅业务和电子系统业务分别减少9%和8% [8][9] - 公司在创新方面推出Idea by Lear，收购WIP Automation和StoneShield Engineering，提升自动化和人工智能能力，推出行业首个Comfort Flex模块，获得19份合同，年收入达1.35亿美元，与福特验证ComfortMax座椅，获通用汽车批准将其应用于中型卡车，获宾利首个健康和 wellness软件技术项目奖 [13][14][15][16] - 公司持续优化产能，将设施迁至低成本国家，预计2025年实现约7500万美元成本节约，年化节约达1.5亿美元，目标是到2025年底公司整体运营利润率达到约5% [18][20] - 公司在座椅业务上通过创新产品和流程改进，降低新业务成本200 - 500个基点，提升行业领先的座椅利润率；在电子系统业务上持续赢得新业务，提高运营绩效 [26][73] - 公司与中国国内汽车制造商的合作不断增长，来自中国国内汽车制造商的收入占比从三年前的约20%增至2024年的约33%，2025年将增至超过37%，预计到2027年在中国的收入中有50%来自中国国内汽车制造商 [28] 5. 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业环境和客户生产计划快速变化，客户重新评估产品和动力系统战略，导致新计划采购活动和奖项延迟，公司对2027年的可见度有限 [30] - 2025年公司预计净新增业务约2.3亿美元，低于2024年初预期的8亿美元，主要因部分车辆生产假设降低和项目延迟，但2026年积压订单从8亿美元增至约11亿美元，部分ICE项目延期，新业务奖项将在2026年推出 [32][33] - 公司预计2025年实现约7500万美元成本节约，年化节约达1.5亿美元，重组投资将带来额外5500万美元节约，预计在座椅和电子系统业务分别实现40和80个基点的净绩效改善，推动利润率提升 [39][41] - 公司预计2025年核心运营利润率达到约5%，继续将至少80%的调整后净收入转换为自由现金流，通过回购计划向股东返还资本，预计2020 - 2025年每股收益年均增长19% [43][44] 6. 其他重要信息 - 公司销售积压订单包括已授予项目，扣除任何损失的业务和到期项目，不包括正在争取的业务、非合并合资企业的净新增业务以及电子系统业务中停产产品线的到期项目 [29] - 公司非合并合资企业的2024 - 2026年销售积压订单较之前更新增加1亿美元至7.5亿美元，比亚迪是关键客户，占非合并积压订单的约50%，公司正在探索整合部分座椅合资企业的选项 [34][35] 7. 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请谈谈座椅业务的竞争动态，创新和成本行动及自动化对市场份额的影响 - 公司通过选择性收购战略公司，采用模块化方法改变座椅业务动态，降低成本、重量和质量，提升消费者舒适度，Idea by Lear整合了工厂的各种能力，推动座椅业务利润率扩张 [80][81][83] - 公司可以从整体上看待创新和制造设施，在降低成本的同时保持良好的回报和竞争力，保护利润率，为客户提供更好的价值主张 [84][85][90] 问题2: 产品从投标到预订再到推出的时间框架是否缩短，中国传统参与者的情况如何 - 市场都在追求更快的周转时间，公司的系统经过验证，不受特定座椅框架的限制，可以更快地推进项目，通用汽车对模块化方法的快速推进也证明了公司的能力，同时公司的资本投入更具灵活性，可降低成本 [93][94] 问题3: 如何看待市场假设，若市场放缓是否有更多削减成本的机会，与S&P预测差异的原因 - 公司认为S&P对通用汽车全尺寸SUV和捷豹路虎部分车型的预测过于谨慎，公司预计这些车型在2025年的产量将继续保持良好水平 [100][101][102] - 公司预计2025年欧洲和北美市场需求相对疲软，减量利润率约为20%，公司通过自动化和重组投资以及推动净绩效改善来抵消销量下降的影响 [103][104][105] 问题4: 请谈谈利润率的节奏，第一季度是否会很艰难 - 公司未对第一季度进行具体指导，但预计第一季度是全年利润率的低谷，上半年营收与去年下半年相似甚至略有下降，下半年将有所改善，业务绩效的改善将在全年稳步推进 [107] - 公司需要先抵消客户降价和工资通胀的影响，但由于去年的自动化投资和重组努力，今年有良好的发展势头，随着时间推移，基础运营利润率将逐季提高，可能会因商业谈判出现波动 [108][109] 问题5: 公司在与汽车制造商就项目资源回收和项目定价方面的讨论情况如何 - 公司正在与客户就商业回收进行谈判和结算，以弥补因产量变化导致的损失，同时在资本部署上更加保守，根据特定产量和运行率进行投资 [114][115] - 公司能够根据市场情况快速调整新产能的部署，这有助于在定价谈判中向客户展示公司的努力，公司对积压订单进行了重新定价，使其利润率对整体业务有积极贡献 [117][118] 问题6: 如何看待电子系统业务的竞争格局，是否有整合机会，电子系统业务利润率的长期目标是否有更新 - 行业内公司需要考虑自身的规模、效率和协同效应，公司始终关注为股东创造价值的机会，目前计划继续在两个业务板块建立持久的利润率，如果有更好的机会将愿意考虑 [125][126][128] - 电子系统业务的长期利润率目标仍为8%，随着产量稳定、重组行动和自动化投资的推进，以及业务基础绩效的改善，公司预计该业务的效率将继续提高 [129][130] 问题7: 请解释积压订单中的“wind down”是什么，全年销售中剥离的业务是什么，“others”包含什么 - “wind down”指公司在电子业务方面退出的某些产品类别，如照明和音频业务，目前正在关闭德国生产该产品的最大工厂，将其与积压订单中的未来业务分开披露，以提供更清晰的信息 [135][136] - 全年销售中剥离的主要是一项尚未完成的小型非汽车面料业务交易，预计在第一季度末完成，第四季度已对该业务资产减记2400万美元 [137] - “others”主要是公司从客户处获得的通胀和大宗商品价格上涨的转嫁金额，并将其转嫁给指定供应商 [141] 问题8: 是否为中国合资企业的整合预留现金，规模如何，是否会暂停自动化投资 - 自动化投资的回报良好，特别是在即时生产设施方面，公司没有必要暂停投资，资本支出目标为营收的3%或更低，目前资本投入减少，效率提高，不会因政策变化而改变投资计划 [145][146][147] - 非合并合资企业的整合对今年的资本分配贡献可能较小，不是资本分配计划的主要考虑因素 [150] 问题9: 公司何时能恢复超过市场的目标增长水平，2026年是否有可能 - 2025年增长较弱，2026年将是公司增长的强劲年份，2027年情况尚不确定，公司未提供2027年积压订单数据是因为有很多不确定因素 [156][157] - 公司在座椅业务有30亿美元的潜在业务机会，预计在2028 - 2030年实现显著增长，市场份额将继续增加 [158] 问题10: 公司座椅和电子系统业务受潜在关税增加的影响有多大，若25%关税生效，公司能采取哪些措施减轻额外成本 - 关税问题是行业问题，将通过行业整体解决方案来解决，可能会导致行业内出现大量停产和间歇性停工 [161][162][165] - 公司去年从墨西哥进口到美国的总额为29亿美元，其中座椅业务22亿美元，电子系统业务7000万美元，从加拿大和中国进口到美国的金额较小，影响可忽略不计，大部分可由客户承担 [166][168] - 公司正在与客户合作，通过建立库存来降低近期关税风险 [169]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第一季度营收达2.181亿美元，创季度新高，环比增长8.7% [40] - 调整后毛利润为1.253亿美元，占营收的57.5%，较上一季度下降60个基点 [41] - 调整后运营费用总计6990万美元，其中研发费用4750万美元，销售、一般和行政费用2240万美元，环比增加400万美元 [44] - 调整后运营收入为5540万美元，环比增长9% [44] - 调整后净利息收入为590万美元，预计2025财年季度净利息收入将以类似速度增长 [44][45] - 调整后所得税税率为3%，预计2025财年保持不变 [45] - 调整后净利润增至5950万美元，调整后摊薄每股收益为0.79美元 [47] - 第一季度应收账款余额为9180万美元，较2024财年第四季度的1.057亿美元下降，销售未结清天数从48天降至41天 [48] - 季度末库存为1.984亿美元，环比有所上升，库存周转率持平于1.7次 [48] - 第一季度运营现金流约为6670万美元，环比增加430万美元，比2024财年第一季度增加超3300万美元 [49] - 第一季度资本支出总计530万美元，略高于上一季度，预计2025财年资本支出约为3000万美元，不包括芯片计划支出 [50] - 第四财季现金、现金等价物和短期投资为6.565亿美元，较第四季度增加7460万美元，截至2025年1月3日，处于净现金头寸超1.57亿美元 [51] 各条业务线数据和关键指标变化 工业和国防业务 - 营收接近每季度1亿美元，主要受国防业务增长推动，季度营收创历史新高，环比增长5% [9][12] 数据中心业务 - 营收为6530万美元，环比增长16%，季度营收创历史新高，预计2025财年将继续强劲增长，第二季度预计增长约10% [9][27][56] 电信业务 - 营收为5540万美元，环比增长7%，预计第二季度实现低至中个位数的环比增长 [9][56] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司目标终端市场的可服务潜在市场规模约为70 - 80亿美元，目前市场份额较小 [11] - 第一季度订单出货比为1.1:1，新订单活动在部分业务领域表现强劲，积压订单处于创纪录水平，但客户群体存在强弱差异 [10] - 当季即订即发业务约占总营收的23% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 利用先进IC设计和半导体技术，拓展产品组合，推出新产品线，聚焦产品性能差异化领域投资，以获取市场份额 [12] - 2025年计划在3月和6月的行业展会上推出两条新产品线，并为国防和航天客户推出高性能产品 [21] - 制定长期晶圆厂资本投资计划，包括现代化改造马萨诸塞州洛厄尔工厂并扩展其碳化硅基氮化镓技术，扩大北卡罗来纳州工厂的制造能力和产能，同时争取联邦和州项目的赠款和税收优惠 [32][33] 各市场竞争优势 国防市场 - 拥有领先的砷化镓和氮化镓能力，涵盖RF功率和MMIC产品组合，采用近十种独特的GaN半导体工艺 [16] - 具备全面的硬化光学解决方案专业知识，包括RF光纤子系统，可提供更高带宽、更长传输距离、更低信号损耗和更好的抗干扰能力 [17][18] - 拥有领先的RF二极管技术，在接收器保护、高功率开关等应用中被视为行业黄金标准 [19] - 微波系统工程能力不断增强，能够在客户项目设计周期早期介入，提供全面解决方案 [20] 电信市场 - 拥有用于5G应用的碳化硅基氮化镓解决方案，在5G宏基站领域凭借高功率多频段无线电产品获得市场份额，并开发新的外延解决方案以提高竞争力 [22][23][24] - 为低地球轨道卫星宽带和直接到手机应用建立了广泛的产品组合，提供半导体和模块解决方案 [24] 数据中心市场 - 凭借高速信号完整性专业知识，支持行业发展，产品涵盖100G - 1.6T应用，未来将专注于设计400G每通道产品，支持3.2T连接 [27][28][29] - 能够支持多种技术架构和客户需求，提供最佳工程和应用支持 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年第一季度是良好开端，公司将继续执行战略，对现金流和盈利增长感到满意 [7] - 各终端市场均呈现增长态势，数据中心市场有望延续强劲增长，电信和工业与国防市场也将实现增长，公司正稳步迈向10亿美元的年度营收目标 [56] - 国防市场因新威胁和技术进步而快速演变，对雷达和电子战系统的需求增加，为公司带来机遇 [13] - 电信市场中，5G基站和卫星通信领域为公司提供了增长机会，公司将继续提升产品竞争力 [22][24] - 数据中心市场受益于云服务提供商的资本支出增加，公司将通过产品创新和客户合作实现增长 [27] 其他重要信息 - 2024年12月，公司对约65%（2.89亿美元）2026年3月到期的可转换债券进行再融资，发行了约3.4亿美元2029年12月到期、零息的新可转换债券，并向部分债券持有人发行了约160万股普通股 [38] - 从GAAP报告角度，记录了1.931亿美元的一次性主要非现金债务清偿损失，再融资对预估净杠杆率无影响，有助于加强资产负债表和未来财务表现 [39] - 公司欧洲半导体中心获得法国政府资助的MMIC开发项目，象征着对该团队和设施的认可，可能为其参与更大规模的法国和欧盟技术开发和资本投资项目打开大门 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 数据中心业务中ACC产品进展及LPO解决方案情况 - 数据中心市场增长良好，2024年增长35%，2025财年有望超越该水平，增长主要由光学产品推动，特别是800G产品，但部分客户将过渡到1.6T，可能导致800G业务放缓 [61][62] - ACC产品方面，市场架构变化影响了部分客户需求，但公司已将其纳入指导，且公司能提供800G和1.6T的带电铜缆，受到广泛客户关注，长期来看是积极趋势 [63][64] - LPO解决方案在800G和1.6T高数据速率方面有很多活动和兴趣，预计在2025年末和2026年为数据中心营收做出贡献 [66] 问题2: DoD卫星项目情况及营收机会 - 卫星通信市场未来三到五年将持续强劲，需求来自成熟和新兴卫星制造商，包括低地球轨道卫星 [69] - 存在多个高频段机会，如E、V、Q频段，公司可提供RF或微波解决方案，涉及模拟混合信号设备、高速数据传输产品和光学产品 [70][71] - 公司线性模块子系统团队在该领域有30年经验，将推出新产品支持增长，此前宣布的5500万美元合同将在2025财年下半年和2026财年贡献营收 [72][76] 问题3: 数据中心客户支出预期变化 - 公司对数据中心资本支出持乐观态度，不仅为现有客户提供高速电气产品，未来还将在光学方面提供更多支持 [79] - 公司拥有200G每通道PD产品和75毫瓦、100毫瓦CW激光产品，可支持硅光子解决方案，预计2025 - 2026年增加营收 [80] - 公司看到PCIe 6和PCIe 7连接方面的机会，将提供电气和光学芯片组解决方案，同时汽车等其他市场也出现高速数据连接机会 [80][83] 问题4: 2025年数据中心业务增长驱动因素及毛利率相关问题 - 数据中心业务增长主要由向1.6T光学过渡推动，部分客户将从800G迁移，1.6T生产将逐步增加，2025年末和2026年LPO解决方案、标准可插拔模块解决方案和ACC将继续贡献营收，整体可服务市场规模有望增加 [85][87][88] - 毛利率方面，此前公司毛利率处于60%低位，当前电信业务较弱影响了整体毛利率，主要是低晶圆厂利用率问题，与Wolfspeed收购的RF业务无关，公司将确保更多产品通过低晶圆厂以提高效率，同时部分增长领域的毛利率略低于公司平均水平，但整体对增长感到满意 [90][91][94] 问题5: 公司内部应对硅光子光学收发器的能力及卫星业务政府资金和PON业务情况 - 公司内部没有硅光子工艺，已退出商业硅光子市场，目前保留小团队服务国防应用 [98][100] - 公司是连续波激光器的供应商，与设计自己硅光子器件的模块制造商合作，还可提供激光驱动器和跨阻放大器 [102][103] - 政府对卫星业务的资金支持有待观察，但公司认为需求存在，预计资金将持续，PON业务过去几个季度缓慢增长，但与BEAD资金计划无明显关联 [105][106][107] 问题6: RF业务毛利率改善情况及光学业务1.6T与800G差异 - RF业务中，从Wolfspeed收购的部分增长显著，毛利率趋势改善，超出预期，公司将推出更多MIMC产品以提升盈利和毛利率 [112][113][114] - 基础MACOM业务整体增长，但部分领域需求疲软，导致低晶圆厂利用率上升，影响了公司整体毛利率，工业和国防、数据中心业务盈利能力良好 [115][116] - 过去几个季度800G业务集中，未来需求将下降，但1.6T业务将增长，整体数据中心营收将增加，公司正在扩大800G客户基础 [119][120] 问题7: 洛厄尔工厂负载情况及线性均衡器增长来源 - 洛厄尔工厂支持大量国防业务，但一个大型雷达项目的订单量下降，对工厂产生暂时不利影响，同时工业和医疗产品需求近期也有所下降，预计未来会恢复 [124][125] - 部分国防业务增长来自新收购项目，未流经低晶圆厂，未能缓解其利用率问题 [126] - 线性均衡器的主要增长将来自电缆，而非背板，背板上的均衡器是辅助功能，主要销量将在电缆本身 [129] 问题8: 数据中心业务从800G到1.6T的ASP效益及LPO相关效益 - 由于业务竞争性质，公司难以评论产品ASP，但LPO解决方案可帮助客户消除DSP，节省成本、降低功耗和改善延迟，客户可能愿意为其支付溢价 [133][134] - 随着数据速率提高，公司在光电二极管和跨阻放大器方面的专业知识使其具有优势，能够为客户提供集成解决方案 [136][137] 问题9: LEO卫星业务贡献及市场机会和竞争地位 - LEO卫星业务的贡献取决于客户购买的产品，从芯片到模块、多芯片组件或子系统，价格范围从数百美元到数万美元不等，部分线性模块系统团队制造的产品价格较高 [139] 问题10: ACC产品发货情况、长期可行性及其他用途 - 公司正在发货ACC产品，并将继续发货，认为该产品有长期机会，其应用已扩展到PCIe 6和7，利用ASIC功率和线性均衡器的连接方式对客户有吸引力，但具体用例需行业进一步探索 [143][144][145] 问题11: 23%的即订即发业务比例及国防和工业细分市场中国防业务占比 - 公司对订单出货比为1.1感到满意，正在积累积压订单，即订即发业务比例在过去几个季度相对稳定在20%左右，无异常情况 [147][148] - 公司通常不按终端市场细分订单，但从国防业务增长可看出积压订单的重点所在 [149] 问题12: 积压订单的强弱变化及对实现2.5亿美元季度营收目标的影响 - 公司积压订单处于创纪录水平，连续四个季度订单出货比为1或更高，过去三个季度为1.1，各终端市场同比增长强劲，数据中心市场即使下半年增长放缓，仍有望接近50%的同比增长，电信和工业市场将实现强劲两位数增长 [153][154] - 不应过度关注即订即发业务，订单出货比是最重要指标，公司业务增长多元化，营收在季度内均衡分布，财务表现健康 [155][157] 问题13: 洛厄尔工厂现代化和北卡罗来纳州工厂产能扩张的机会、时间线和对P&L的影响 - 公司目前有2500 - 3000万美元的CHIP计划研发资金用于先进GaN项目，1月14日的申请得到商务部高度评价，但该计划是长期项目，至少五年后才能看到效益 [160][161][162] - 洛厄尔工厂将进行基础设施现代化改造，更换陈旧设备，安装小型6英寸碳化硅基氮化镓生产线，不关闭4英寸生产线，这将提高产品质量、良率和产能，对毛利率有直接好处 [162][163][164] - 北卡罗来纳州工厂将在未来一两年面临产能问题，计划安装6英寸生产线并购买MOCVD反应器用于先进外延，该计划需获得批准，短期内对P&L无影响，长期将增强公司在市场中的供应能力 [165][166][167] 问题14: 数据中心业务全年能否持续环比增长及2025财年高速和低速应用占比预期 - 数据中心市场是最不稳定的市场之一，产品交货期为4 - 6个月，未来两个季度可见性良好，但之后会减弱，公司对该市场全年表现有信心，将扩大客户基础并推出新产品，有望创纪录 [170][171] - 公司基础数据中心业务有所改善，100G和400G产品表现良好，在此基础上叠加其他业务，使公司对2025财年充满信心 [173][174]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第一季度，公司报告收入为14亿美元，同比增长5.7%，有机增长6.3% [35] - 调整后EBITDA利润率为11.2%，调整后每股收益为1.61美元，上一年同期分别为1.34美元 [35] - 第一季度发生约3800万美元的剥离费用，大部分来自与澳大利亚相关的外汇损失 [36] - 第一季度经营活动使用现金8000万美元，自由现金流流出1.03亿美元，销售未收款天数为62天 [43] - 第一季度末总债务为14亿美元，净债务与EBITDA比率从上个季度的1.4倍增至1.8倍 [45] - 2025财年更新后的收入指引为52亿 - 53.5亿美元，调整后EBITDA利润率指引提高20个基点至11.2%，调整后每股收益指引提高0.2美元至5.9 - 6.2美元/股，自由现金流指引增加1000万美元至3.55 - 3.85亿美元 [47][48] 各条业务线数据和关键指标变化 美国联邦服务部门 - 收入增长15.3%至7.81亿美元，全部为有机增长，运营利润率从上年同期的10.2%提升至12.7% [38] 美国服务部门 - 收入下降7.7%至4.52亿美元，运营利润率为9.0%，上年同期为13.5% [39][40] 美国以外部门 - 收入同比增长6.0%至1.7亿美元，有机增长10.7%，产生810万美元利润，利润率为4.8%，上年同期运营亏损10万美元 [41] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注美国联邦部门，同时保持联邦和州机会的平衡组合，以确保投资组合多元化和风险可控 [26] - 公司通过Maximus Forward倡议促进运营效率和创新，设立AI和数据加速器小组提升AI能力 [28] - 公司通过Maximus Ventures进行首次投资，与开发临床评估服务的人在环AI能力的公司合作 [29] - 公司继续寻求能加速未来有机增长的收购机会，同时维持股息支付和股票回购计划 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司核心业务具有韧性，与两党支持的福利项目相关，能应对政策环境变化 [12] - 技术现代化对政府很重要，公司在软件开发、网络基础设施和IT系统方面的经验与之契合 [16] - 各州在应对潜在医疗补助政策变化时，公司有机会与他们合作提供定制解决方案 [18] - 公司对2025财年的展望较为乐观，尽管仍面临一些不确定性，但机会大于风险 [54] 其他重要信息 - 政府撤回CMS联络中心运营合同的提前重新招标，该合同预计可运营至2031年 [8][9] - 公司成功获得VA医疗残疾检查工作的后续合同，合同于1月1日开始 [9] - 公司完成澳大利亚和韩国就业服务业务的剥离，预计将降低该地区业务的波动性并提高盈利能力 [10] - 董事会授权将股票回购计划增加2亿美元 [11] - 公司获得联邦储备系统7600万美元的技术支持联络中心服务合同和国家能源技术实验室1.23亿美元的专业IT服务合同 [19][21] - 2025财年第一季度签署合同总额为21亿美元，12月31日有4.1亿美元已授标但未签署的合同，订单与账单比率约为1.5倍 [22][23] - 12月31日销售机会总管道为414亿美元，低于9月30日的543亿美元，其中约57%为新业务，63%来自美国联邦服务部门 [25][26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度业绩强劲是否有提前拉动的情况，以及对全年指引的信心 - 第一季度业绩超预期，全年预测中Q2 - Q4基本不变，股票回购、较高利息和略高税率使全年每股收益提高约10美分，Q1超预期和剥离业务的增值推动收益提升超过0.1美元，整体提升略超0.2美元，公司保持谨慎，维持0.2美元的收益指引范围 [62][63][64] - 公司对指引有信心，新业务假设体现了对环境的谨慎态度和良好的可见性 [68] 问题2: 新政府政策对公司业务的影响 - 公司仔细审查了投资组合，未发现受行政命令直接影响的业务，交易流正常，部分机构因过渡时期暂停新收购，民用业务方面，现有合同的延期和桥梁项目对公司有利，同时需关注2025财年拨款流程和政府采购人员的退休情况 [70][74][77] 问题3: 各部门利润率的假设、驱动因素和阻碍因素 - 美国服务部门第一季度利润率低于全年预期，因去年有额外医疗补助业务量导致基数较高，第一季度的下降在预期内，预计全年利润率约为11% [85][86][87] - 美国联邦部门第一季度利润率高于指引，因一些小型临床项目超预期，但预计后续不会维持该水平，预计全年利润率约为11.5% [89][90][91] - 美国以外部门利润率为3% - 5%，由于业务调整将更稳定 [91] 问题4: 税收税率上升的驱动因素 - 第一季度税率高是由于剥离业务的影响，该影响已从调整后每股收益中剔除，除剥离影响外，Q3和Q4税率预计在25.5% - 26%，略高于上季度的25%，无单一驱动因素 [94][95] 问题5: 医疗补助业务与州立交易所业务的关系及过去12个月的情况 - 2024年开放注册期，联邦市场和州立交易所的健康计划选择总数为2140万，比2023年增加510万，增幅31%，新消费者签约计划增加41%，表明人们从医疗补助转向交易所业务，公司在许多州运营州立交易所，能承接相关业务，同时需关注政策变化和补贴情况 [100][101][102] 问题6: 退伍军人评估业务的增长前景和新合同的影响 - 退伍军人事务部的索赔库存从峰值约110万降至约95.3万并稳定，公司将继续处理相关业务，预计业务量稳定并有适度增长，公司正在投资技术支持该项目，预计本财年末全面上线 [111][112][115] 问题7: 教育部贷款服务业务及相关头条新闻的影响 - 公司认为管理联邦直接贷款学生贷款组合的核心功能将继续，无论该功能最终归属哪个政府部门，公司将继续支持客户，该业务因客户满意度高而增长 [117][118][119] 问题8: 自由现金流的节奏和季度考虑因素 - 第一季度自由现金流流出是由于应计薪酬和福利的支付以及应收账款占用现金，这是第一季度特有的情况，预计全年剩余三个季度将有强劲现金流，无其他异常情况 [124][126][127]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度调整后收益为15亿美元，合每股2.09美元，较上年同期增长14%；剔除显著项目后，调整后收益为每股2.08美元，增长8% [19] - 2024年全年调整后收益（剔除显著项目）为58亿美元，调整后净资产收益率为15.2%，高于目标范围，直接费用率为12.1%，优于Next Horizon目标范围 [20][21] - 2024年第四季度净收入为12亿美元，全年为42亿美元，差异主要归因于净衍生品损失、市场风险收益重估收益和净投资损失 [31] - 2024年可变投资收入为10亿美元，低于约15亿美元的目标，但远高于上一年 [46] - 2024年第四季度公司有效税率为23.5%，略低于24% - 26%的指导范围 [45] - 2024年第四季度回购近4亿美元普通股，2025年1月回购约4.7亿美元，2024年全年向股东返还约47亿美元 [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 团体福利业务 - 2024年调整后收益（剔除显著项目）为17亿美元，全年销售额增长8%，调整后PFOs全年同比增长4%，潜在PFOs增长约5% [21][22][37] - 2024年第四季度调整后收益为4.16亿美元，同比下降11%，非医疗健康承保利润率不利是主要原因，非医疗健康利息调整赔付率为71.8%，团体人寿死亡率为83.2%，全年为84.5% [35][36][37] 退休和收入解决方案业务（RIS） - 2024年调整后收益（剔除显著项目）为16亿美元，负债敞口增长3.4%，高于此前展望范围中点 [23][24] - 2024年第四季度调整后收益为3.86亿美元，同比下降8%，主要受经常性利息利润率下降和承保情况不佳影响，总投资利差为112个基点，调整后PFOs增长26%，2024年PRT流入总计约67亿美元 [38][39][40] 亚洲业务 - 2024年调整后收益（剔除显著项目）为17亿美元，增长21%，一般账户资产管理规模按固定汇率计算增长5%，销售额按固定汇率计算下降5%，日本销售额下降18%，其他亚洲市场增长21% [24][40][41] - 2024年第四季度调整后收益为4.43亿美元，按固定汇率计算增长50%和52%，主要得益于可变投资收入增加和有利的承保利润率 [40] 拉丁美洲业务 - 2024年调整后收益（剔除显著项目）达8.77亿美元创纪录，尽管存在重大货币逆风，调整后PFOs按固定汇率计算增长9% [25][42] - 2024年第四季度调整后收益为2.01亿美元，下降3%，但按固定汇率计算增长10% [41] EMEA业务 - 2024年第四季度调整后收益为5900万美元，按固定汇率计算增长26%和31%，调整后PFOs按固定汇率计算增长10%和13% [42][43] MetLife Holdings业务 - 2024年第四季度调整后收益为1.53亿美元，下降2%，主要受再保险交易影响，有利的人寿承保部分抵消了影响 [43] 公司及其他业务 - 2024年第四季度调整后亏损为2.09亿美元，高于上年的1.56亿美元，较高的费用和税收部分被可变投资收入增加抵消 [44] 各个市场数据和关键指标变化 - 基于远期货币曲线，2025年美元预计进一步走强，将对调整后收益增长造成约1.5 - 1.75亿美元的逆风影响 [53] - 远期利率曲线预计长期利率稳定，收益率曲线变陡 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推出New Frontier战略，更注重增长，确定四个战略优先事项：扩展团体福利领导地位、利用退休平台、加速资产管理增长、拓展高增长国际市场 [11][12][13] - 宣布多项重要交易，包括与General Atlantic成立Cherry Tree再保险公司，预计股权总投资超10亿美元，Chubb将作为锚定投资者加入；收购PineBridge Investments，其资产管理规模约1000亿美元；MIM收购Mesero Financial相关团队，管理资产约60亿美元 [14][16] - 设定新的五年承诺，包括实现两位数调整后每股收益增长，调整后净资产收益率目标范围提高到15% - 17%，削减直接费用率100个基点至11.3%，承诺五年内产生250亿美元自由现金流 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国失业率维持在低水平，经济增长看似健康，但由于对持续通胀的担忧，预期的利率削减步伐仍不确定 [8] - 公司在不断变化的环境中具备执行能力，New Frontier战略将使公司能够利用全球顺风因素，实现强劲、负责任的增长，带来有吸引力的回报并降低风险 [29] 其他重要信息 - 2025年可变投资收入预计约为17亿美元税前，公司及其他调整后亏损预计在8.5 - 9.5亿美元税后，维持有效税率范围24% - 26% [56] - 预计2025年可变投资平均资产余额稳定，提高私募股权和房地产及其他基金的近期预期年化回报率 [57][58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请提供团体业务1 - 1续约的详细信息、竞争定价情况及其他因素 - 公司在1 - 1续约方面开局良好，续约和持续性符合预期，对牙科业务的续约行动尤其满意，这也是将PFO指导范围提高至4% - 7%的原因之一 [71][72] 问题2: PRT市场的诉讼活动是否对公司产生影响 - 很难预测诉讼对市场的影响，目前PRT市场成熟，受规则和监管约束，产品为计划赞助商和退休人员提供有价值的解决方案，公司2024年PRT流入64亿美元，2025年开局良好，未看到市场受到重大影响，对实现3% - 5%的负债增长有信心 [75][76][78] 问题3: 公司是否也看到自愿福利损失率上升，2025年非医疗健康损失率与2024年相比如何 - 意外健康业务未出现超出正常预期范围的重大偏差，各产品表现良好，2024年非医疗健康比率略高于范围中点，2025年可参考范围中点 [82][83][84] 问题4: 提高2025年另类投资回报假设的思路是什么 - 私募股权方面，公共股权市场带来顺风，潜在运营公司受益，退出活动增加，监管和商业环境更有利，且2024年私募股权回报接近目标，因此将预期提高；房地产及其他基金去年表现不佳，但市场开始出现稳定迹象，预计2025年价值将回升 [88][90][92] 问题5: RIS利差指导与2024年相比下降的原因是什么 - 2024年第四季度总利差为112个基点，核心利差稳定在108个基点，预计2025年总利差为110 - 135个基点，中点高于2024年实际利差，主要是由于可变投资收入预计回升，核心利差因利率上限到期而稳定，收益率曲线变陡短期内可能有压力，但长期有利 [97][98][100] 问题6: Cherry Tree将用于哪些业务板块，能否在国内外使用 - Cherry Tree旨在增强资本灵活性，实现额外负债增长并转化为高价值收益，前几年负债将通过MetLife获取，包括PRT、RIS其他负债以及可能的日本负债，未来也可能再保险第三方负债 [105][106] 问题7: 如果有资产管理公司管理一般账户，对MetLife Investment Management有何影响 - 公司不评论特定客户的损益情况，重视与客户的关系，认为自身提供独特价值主张和能力，客户基础多元化，将根据情况管理业务 [112][113][114] 问题8: 控股公司现金状况良好，法定资本在控股业务中的情况如何，如何考虑资本灵活性和无机增长机会 - 公司有效管理MetLife Holdings，会从第三方视角评估机会，考虑多种因素和多元化效益，目前业务表现良好，有机会时会采取行动 [117][118][119] 问题9: 长期护理风险转移市场有何新进展，该业务如何影响公司自由现金流转换率 - 风险转移市场活动增加，交易宣布表明分出公司和再保险公司的意见趋于一致，但交易执行复杂，公司目标是最大化股东价值和服务客户，业务资本充足、储备良好、管理得当，符合预期且费率调整计划成功；目前该业务负债仍在增长，对现金流贡献不大 [124][125][127] 问题10: 团体人寿的积极趋势是什么，是否会长期持续 - 从CDC人口数据来看，劳动年龄人口数据有利，公司规模和多元化使这些有利因素反映在比率中，若积极趋势持续到2025年上半年，预计全年死亡率比率将处于指导范围下半段 [129][130] 问题11: 公司商业房地产投资组合的损失情况如何，市场是否稳定 - 商业房地产市场近期有压力，但经济增长健康，房地产基本面开始改善，办公市场显示触底迹象，空置率可能在2024年达到峰值，租赁签约增加，建设管道低，交易成交量开始回升，公司认为已接近周期峰值，LTV可能已触底，损失已基本预留，尘埃落定后可能还有1 - 2个RBC点的影响 [135][136][139] 问题12: 智利养老金改革情况如何，对公司业务有何影响 - 智利养老金改革上周获国会批准，主要内容包括私人养老金系统结构调整、雇主缴款逐步增加、改革逐步实施且需数年；公司认为无需对业务进行重大调整，能够应对变化，将继续为客户提供高质量养老金管理服务 [142][143][144] 问题13: MIM在2024年的收益贡献和2025年的增长预期如何 - 公司将在拆分MIM为独立板块时提供相关信息，目前MIM收益分散在现有展望中，为避免混淆，建议基于当前细分进行建模；预计在2025年第二季度完成PineBridge收购交易后报告MIM板块 [148][149][151] 问题14: 公司在指导中使用远期曲线进行货币假设，2025年国际收益是否存在汇率波动的上行或下行风险 - 公司使用12月31日的远期曲线，过去三个月变化最大的是拉丁美洲，预计2025年底汇率略高于21，日元目前在154左右，远期曲线显示即期汇率将在低位五十左右，平均来看对收益有一定压力，亚洲其他货币也类似 [154][155][156]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第二季度公司营收4.074亿美元，较上年同期增长1% [21] - 第二季度调整后营业收入1.039亿美元，较上年同期增长2%；若排除310万美元的高管过渡现金成本，调整后营业收入将同比增长4% [24][25] - 截至12月31日，公司拥有约5500万美元的无限制现金，债务余额约为6.18亿美元，本季度偿还了循环信贷安排下的全部5500万美元余额 [26] - 本季度公司回购了2500万美元（约68.2万股）的A类普通股，目前回购授权还剩8500万美元 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 娱乐业务 - 娱乐业务收入基本与去年同期持平，音乐会收入下降，主要因麦迪逊广场花园（The Garden）从推广活动转向租赁业务，以及音乐会数量减少；其他现场娱乐和体育赛事收入也同比下降，但《圣诞奇观》（Christmas Spectacular）的增长抵消了这些下降 [22] 食品、饮料和商品业务 - 该业务收入增长，主要因尼克斯队和游骑兵队比赛增多、《圣诞奇观》增加两场演出，以及各类活动的单场收入提高，但部分被音乐会（主要是在麦迪逊广场花园）的食品和饮料销售额下降所抵消 [23] 场馆许可费和其他租赁业务 - 该业务收入增长，包括尼克斯队和游骑兵队在2025财年第二季度多打了三场主场比赛的影响 [24] 各个市场数据和关键指标变化 票务市场 - 《圣诞奇观》在第91个假日季取得了创纪录的成绩，售出约110万张门票，是25年来最高的销售率；个人门票销售中，游客数量增长了高个位数百分比 [12][37] - 音乐会方面，本季度场馆活动数量同比下降，主要因剧院和麦迪逊广场花园的音乐会数量减少，但大多数音乐会售罄，门票销售情况良好 [13][14] 消费市场 - 《圣诞奇观》的人均食品、饮料和商品消费达到创纪录水平；音乐会的食品、饮料和商品人均消费也同比增长 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2025财年特别活动类别将实现强劲增长，期待未来几个月举办的一些备受瞩目的活动，如《周六夜现场》50周年特别节目和托尼奖 [16] - 公司将继续探索机会，以机会主义的方式向股东返还资本，同时确保有强大的资产负债表、灵活投资核心业务 [43][45] - 公司在营销合作伙伴关系和高级款待业务方面取得进展，2025财年有多项赞助协议宣布，高级款待业务的套房销售和续约活动强劲 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着进入财年下半年，消费者对公司产品的需求强劲，公司有望实现调整后营业收入的中到高个位数增长 [7][9] - 尽管麦迪逊广场花园今年面临艰难的同比比较，但预计全年音乐会业务仍将表现良好，且对2026财年的预订业务看到积极迹象 [30][33] - 管理层对《圣诞奇观》的未来增长持乐观态度，认为随着纽约旅游业的复苏和发展，有机会增加演出场次和提高票价 [37][39] 其他重要信息 - 尼克斯队和游骑兵队在2024 - 2025赛季开始在麦迪逊广场花园比赛，公司与球队的各项收入和利润分成安排呈现积极态势；由于赛程安排，本季度两队多打了三场主场比赛，但这一影响将在财年剩余时间内逆转 [16][17] - 公司提到麦迪逊广场花园的财产税豁免问题，强调该场馆对社区和地区的就业和经济活动有重要贡献，且大多数纽约主要体育场馆都获得某种形式的政府激励和补贴；任何废除税收豁免的决定都需要纽约州立法机构两院采取行动 [50][52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请更新2025财年剩余时间和2026财年上半年的音乐会预订情况 - 2025财年，麦迪逊广场花园仍面临艰难的同比比较，3月和6月季度的预订情况落后；剧院3月季度预订落后，但6月季度预订上升 [30][31] - 展望2026财年，麦迪逊广场花园第一季度的预订情况好于创纪录的2025财年第一季度，由多样化的演出推动；剧院目前2026财年第一季度的预订也领先，但样本量较小 [32][33] 问题2: 请谈谈《圣诞奇观》的定价需求、观众群体趋势，以及基于新的高基数的增长机会 - 需求方面，随着纽约旅游业接近疫情前水平，个人购票需求强劲，游客购票人数增长了高个位数百分比，这促使公司增加了演出场次；预计明年旅游业将超过疫情前水平，有机会再次增加演出场次 [37][38] - 定价方面，公司通过精心管理票务库存的营销和定价，提高了个人和团体销售的平均票价；该演出仍是高端娱乐产品，且在假日季价格远低于百老汇，未来有机会更有效地定价以实现收入最大化 [38][39] 问题3: 鉴于未使用的回购授权以及杠杆和现金流时间等因素，请更新公司的股票回购方法 - 公司处于强势地位，业务持续增长，产生大量自由现金流 [43] - 资本配置有三个核心优先事项：一是保持强大的资产负债表，目前净债务杠杆约为3倍，随着业务增长将自然去杠杆，未来将继续进行季度本金支付；二是确保有灵活性在有吸引力的机会出现时投资核心业务，本财年资本需求适度，近期无重大资本项目；三是机会主义地向股东返还资本，本季度回购了2500万美元股票，自2023年4月分拆以来累计回购1.65亿美元，目前回购授权还剩8500万美元，未来将继续探索返还资本的方式 [43][45][46] 问题4: 请谈谈对宾夕法尼亚车站翻新的最新预期，以及麦迪逊广场花园可能失去财产税豁免的看法 - 财产税豁免方面，麦迪逊广场花园是社区和地区重要的就业和经济活动创造者，大多数纽约主要体育场馆都获得政府激励和补贴，且该场馆的税收减免估计比其他体育场馆低数亿美元；2013年场馆进行了10亿美元的全面翻新，未获得纽约市或州的补贴；任何废除税收豁免的决定都需要纽约州立法机构两院采取行动 [50][51][52] - 宾夕法尼亚车站翻新方面，公司致力于改善车站及周边地区，已经看到一些近期改善带来的好处，如场馆的进出更加便利，美化和商业化工作提升了观众体验；公司与众多利益相关者密切合作，目前暂无更多消息 [53][54] 问题5: 请更新取消演出的情况，以及《圣诞奇观》通过动态定价或其他工具挖掘更多价值的空间 - 取消演出情况已恢复正常水平，在11月上次财报电话会议时，麦迪逊广场花园有一些取消演出的情况，影响了2025财年的音乐会前景，但此后取消情况恢复正常 [58][59] - 《圣诞奇观》动态定价方面，公司通过多种策略管理票务库存以实现收入最大化，包括根据数据制定演出时间表、提前开始动态定价、逐座和逐周监测销售情况等；虽然票价有所提高，但仍远低于百老汇，有机会缩小差距 [60][61][62] 问题6: 请提供场馆驻场演出的具体信息，以及对未来几个月消费者健康状况的看法 - 驻场演出方面，公司为举办了十年的比利·乔尔（Billy Joel）驻场演出感到自豪，目前正在与多位艺术家就其他驻场演出进行讨论；除麦迪逊广场花园外，未来有多个场馆将有驻场演出，如休·杰克曼（Hugh Jackman）在无线电城音乐厅（Radio City Music Hall）的24场驻场演出、迈克·比尔比利亚（Mike Birbiglia）和尼基·格拉泽（Nikki Glaser）在灯塔剧院（Beacon Theatre）的多场演出、泰勒·汤姆林森（Taylor Tomlinson）在芝加哥剧院（Chicago Theatre）的多场演出 [66][67][68] - 消费者需求方面，未看到消费者需求放缓的迹象，本季度大多数音乐会售罄，场馆音乐会的销售率超过90%；第三财季演出的销售率与去年大致相当；音乐会的食品、饮料和商品人均消费同比增长，《圣诞奇观》也有强劲的消费者需求 [69][70]