Peabody Energy (NYSE:BTU) Q4 2025 Earnings call February 05, 2026 11:00 AM ET Company ParticipantsJim Grech - President and CEOKala Finklang - Director of Investor RelationsMalcolm Roberts - Chief Commercial OfficerMark Spurbeck - CFOConference Call ParticipantsGeorge Eadie - Metals and Mining AnalystKatja Jancic - Metals and Mining AnalystNathan Martin - Senior Equity Research AnalystNick Giles - Senior Research AnalystOperatorGood day, and welcome to the Peabody Q4 2025 Earnings Conference Call. All parti ...

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度营收为10亿美元，这是连续第三个季度达到10亿美元水平 [24] - 第一季度调整后EBITDA为2.3亿美元，超出预期，主要得益于国际解决方案部门强于预期的利润率表现 [7][24] - 第一季度每股净亏损为0.98美元，受到1.03亿美元的非现金减值费用和一些不常见的非现金项目负面影响，若剔除这些项目，每股亏损为0.15美元 [24] - 第一季度资本支出为6800万美元，低于预期，主要由于沙特重启相关的资本支出部署慢于预期以及北美解决方案支出时间变化 [24][25] - 第一季度自由现金流强劲，达到1.26亿美元，用于支付2500万美元的基础股息并偿还定期贷款 [25] - 截至第一季度末，公司拥有约2.69亿美元的现金和短期投资，加上循环信贷额度，总流动性约为12亿美元 [29] - 公司已偿还4亿美元定期贷款中的2.6亿美元，计划在2026年中之前提前还清 [23][29] - 公司2026年总资本支出预算微调至2.7亿-3.1亿美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美解决方案**：第一季度平均使用钻机数为143台，较2025财年第四季度略有上升，直接利润为2.39亿美元，超出指引区间中点，日均总利润率保持在18,000美元以上 [25][26] - **国际解决方案**：第一季度末有59台钻机工作，直接利润约为2900万美元，远超1300万-2300万美元的指引区间上限，主要由于沙特重启成本发生时间晚于预期 [26] - **海上解决方案**：第一季度有3台活跃海上钻机和33份管理合同，直接利润约为3100万美元，略高于指引区间中点 [27] - **北美解决方案**第二季度指引：预计活跃钻机数平均在132-138台之间，直接利润预计在2.05亿-2.3亿美元之间 [31] - **国际解决方案**第二季度指引：预计钻机数平均在57-63台之间，直接利润预计在1200万-2200万美元之间 [32] - **海上解决方案**第二季度指引：预计平均有30-35份管理合同和运营钻机，直接利润预计在2000万-3000万美元之间 [33] - 公司预计2026财年海上解决方案直接利润指引为1亿-1.15亿美元 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：预计在接下来的季度仍将是最受限制的市场，但预计活动水平将在年内逐步改善，并在2027年增强，第一季度末北美解决方案钻机数为139台，较前一季度末下降4% [15][16] - **国际市场**：表现出更强的韧性，中东地区活动明显增加，南美洲也呈现更积极的态势，沙特阿拉伯的钻机重启突显了这一增长势头 [15] - **沙特阿拉伯**：已开始钻机重启工作，目前已有2台钻机竖起井架，预计所有重启工作将在2026年中完成 [16][17] - **其他地区**：在澳大利亚和巴基斯坦部署了更多钻机，并看到与中东和北非国家石油公司、国际石油公司及领先油服公司就扩大业务存在的高水平接触 [18] - **地热能**：在欧洲和北美兴趣高涨，第一季度在德国、丹麦和荷兰获得了三份地热钻机合同，1月在北美为地热项目增加了另一台钻机 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **技术领先**：公司推出了最新的钻井技术FlexRobotics，该系统已在二叠纪盆地为一家超级大客户成功部署，旨在自动化常规任务以提高安全性和作业性能 [20][21] - **国际增长**：战略重点包括继续建设东半球陆地业务（中东和北非），并将北美业务模式和技术转移至国际市场 [57] - **北美领导地位**：维持和继续在北美市场的领导地位是关键重点，通过人员、流程、设备和技术组合来保持和扩大市场份额 [58] - **海上业务扩张**：海上解决方案业务资本密集度低、稳定且持久，是公司积极寻求扩张的领域 [20][59] - **去杠杆化**：首要任务是继续去杠杆化并维持投资级评级，目标是将净债务与EBITDA之比降至约1倍 [29][59] - **企业优化**：致力于成为一个精简高效的组织，优化投资组合和成本结构，实现KCA Deutag收购的全部潜力 [36][60] - **行业展望**：公司认为未来世界将需要显著更多的能源，石油和天然气需求将持续增长多年，但2026年全球上游投资水平预计总体持平，各地区和细分市场存在显著差异 [13][14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **能源需求**：受人口增长、新兴市场繁荣以及AI发展带来的电力需求推动，未来全球能源需求将显著增长，这支撑了石油和天然气需求将持续增长的看法 [13] - **当前市场**：2026年能源前景谨慎乐观但不均衡，各种宏观经济和地缘政治因素持续影响市场，油价反弹尚未持久到足以影响行业活动回升，运营商仍专注于资本纪律部署 [14] - **投资展望**：预计今年与石油相关的投资将保持疲软，更大的上行潜力可能出现在今年之后，相比之下，天然气市场前景更为强劲，受液化天然气需求和AI驱动的电力需求推动 [14] - **活动预期**：尽管第二季度面临一些时间和市场动态影响，但对第三和第四季度活动改善持乐观态度，并对年初设定的指引充满信心 [37] - **长期信心**：公司对其投资论点充满信心，认为在国际页岩开发方面尚处于早期阶段，并对中东和北非的前景感到特别兴奋 [36] 其他重要信息 - **领导层变更**：此次是John Lindsay作为CEO的最后一次财报电话会议，他将于下个月卸任，由现任总裁Trey Adams接任CEO [9][11][12] - **股息政策**：公司将基础股息视为对股东的核心承诺，并对其可持续性充满信心，股息受到现金流的良好覆盖 [30] - **成本优化**：自完成收购交易以来，公司已将SG&A费用较合并前独立运行率减少了超过5000万美元，并继续使成本结构与活动水平保持一致 [30] - **投资组合优化**：公司正在努力精简投资组合，并明确了超过1亿美元的资产剥离计划 [30] - **委内瑞拉机会**：委内瑞拉的可能重新开放可能在中期为H&P带来显著增长，公司在当地拥有悠久的运营历史 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于第二季度指引中的变动因素，特别是沙特重启成本的大小和持续时间，以及北美利润率是否稳定 [43] - **回答**：第二季度国际指引中的1200万-2200万美元直接利润已包含了所有额外的重启启动成本，这些成本大部分将在第二季度发生，少数会延续到第三季度 [45][46][50] 北美利润率目前预计保持平稳，公司致力于维持45%-50%的直接利润率，不追求市场份额 [83][84] 第二季度的波动还受到北美钻机数减少和海上业务季节性因素的影响 [46][47] 问题：新任CEO Trey Adams对公司未来的愿景，特别是在国际和地热领域的机遇 [55] - **回答**：愿景建立在四个关键点上：1) 国际增长和扩张，重点发展东半球陆地业务；2) 维持北美市场领导地位并推进技术创新（如FlexRobotics）；3) 去杠杆化和保持财务纪律；4) 企业优化，包括将H&P业务系统和文化推广至全球运营以及实现后台效率 [57][58][59][60][61] 地热业务在欧美持续获得动力，已增加钻机并签署新意向书 [65][66] 问题：国际业务（特别是沙特重启完成后）的盈利前景如何，例如到第四财季利润率能达到什么水平 [74] - **回答**：沙特7台重启钻机每台预计贡献约500万美元的年化EBITDA，预计到第四财季达到满负荷运行 [50][77] 国际解决方案部门在所有重启完成后，季度直接利润率预计将超过4500万美元 [78] 公司对东半球未来的增长潜力感到兴奋，预计该数字将持续增长 [79] 问题：北美市场竞争和定价环境，以及全年日均利润率能否维持在18,000美元左右 [82][85] - **回答**：市场存在两类客户：坚持计划的纪律严明者和对商品价格敏感者，后者（主要是小型独立勘探生产商）的活动已开始回升，公司对下半年持乐观态度 [83] 定价方面，公司坚持45%-50%的直接利润率目标，不参与恶性竞争 [84] 短期内北美日均利润率预计保持平稳，努力维持在18,000美元左右，下半年情况有待观察，公司也在努力控制费用 [85] 问题：FlexRobotics技术的资本要求、升级计划、商业模式以及对收益的潜在影响 [88] - **回答**：FlexRobotics技术已证明其性能，在二叠纪盆地为超级大客户钻探10口井后，表现优于P50水平 [88][89][90] 公司计划在确保适当回报的前提下进行投资，商业模式将借鉴现有业务中的创造性结构 [91][92] 长期来看，这项技术意义重大，客户兴趣浓厚，但具体财务细节和升级规模尚未详细披露 [88][92] 问题：第一季度自由现金流强劲，全年自由现金流转化前景如何 [95] - **回答**：公司有明确的路径通过有机现金流在第三财季末左右偿还剩余的1.4亿美元定期贷款 [95][96] 全年自由现金流将继续增长，第一季度较高部分是由于资本支出较低，除偿还债务和支付股息外，公司还有约1亿美元的投资组合优化计划有望在今年完成 [96] 问题：本季度的钻机减值和资产优化，是否会有更多类似行动，以及对市场产能减少的看法 [100] - **回答**：本季度减值涉及约30台钻机，这些钻机大多自COVID之前就已停用并拆卸部件，将部分设备用于现有舰队升级，减值决定是基于让这些钻机重新投入工作所需的资本过高而做出的会计处理 [100][101][102]

Ares Management (NYSE:ARES) Q4 2025 Earnings call February 05, 2026 11:00 AM ET Company ParticipantsCraig Seigenthaler - Managing DirectorGreg Mason - Co-Head of Public Markets Investor RelationsJarrod Phillips - CFOMichael Arougheti - CEOMichael Cyprys - Managing Director and the Head of U.S. Brokers, Asset Managers, and Exchanges ResearchMitchell Goldstein - Company RepresentativeConference Call ParticipantsAlex Blostein - Managing Director and Senior AnalystBenjamin Budish - Research AnalystBill Katz - M ...

财务数据和关键指标变化 - 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 无相关内容 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 无相关内容 其他重要信息 - 公司于2026年2月5日召开了2026财年年度股东大会 [1] - 截至2025年12月5日记录日，公司已发行普通股为22,593,069股，已发行优先股为1,196,487股 [4] - 会议法定人数已满足，共有14,975,788股普通股和优先股（亲自或通过代理方式）出席，占普通股总股数的60.98%和优先股总股数的95.33% [4] - 股东大会审议并通过了两项提案 [5][6][7] - 提案一：选举Michela English和Anthony Parker为董事，任期至2029年年度股东大会，该提案已通过 [5][6][7] - 提案二：批准审计委员会选择普华永道为公司截至2026年9月30日财年的独立注册会计师事务所，该提案已通过 [5][6][7] - 完整的投票结果将在四个工作日内通过8-K表格提交给美国证券交易委员会 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 - 无相关内容

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收创历史新高，达到1.473亿美元，同比增长10% [6][21] - 第三季度调整后EBITDA为3560万美元，同比增长12%，调整后EBITDA利润率达到24.2%，同比提升50个基点 [8][25] - 第三季度毛利率为46.6%，高于去年同期的46.2% [23][24] - 第三季度GAAP每股收益为0.55美元，调整后每股收益为0.66美元，同比增长18% [25] - 第三季度订单额达到1.582亿美元，同比增长14%，订单出货比为1.1倍 [9][25] - 截至季度末，未交付订单（backlog）同比增长10% [26] - 第三季度资本支出为490万美元，高于去年同期的140万美元，主要用于支持增长计划 [27] - 第三季度自由现金流为1310万美元，高于去年同期的840万美元 [27] - 公司净债务为9630万美元，净杠杆率为0.8倍，季度末总现金及可用流动性为1.41亿美元 [27][28] - 基于强劲业绩，公司上调2026财年全年指引：营收预期为5.16亿至5.26亿美元（中值同比增长5%），调整后EBITDA预期为1.14亿至1.20亿美元（中值同比增长7%） [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 运营支出（OpEx）业务营收为1.22亿美元，同比增长5%，占总营收的83% [22] - 大型项目（CapEx）业务营收为2540万美元，同比增长37% [13][22] - 大型项目订单同比增长约60%，主要受液化天然气项目、中游天然气加工以及亚洲一个大型可持续航空燃料项目推动 [9] - 数据中心液体负载银行解决方案的报价记录（quote log）环比翻倍，达到6000万美元 [16][49] - 中压加热器产品线机会管道（pipeline）已扩大至超过1.5亿美元，未交付订单超过1100万美元 [17][19][55] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国及拉丁美洲（USLAM）市场营收同比增长10% [26] - 加拿大市场营收同比增长1% [26] - 欧洲、中东和非洲（EMEA）市场营收同比增长37%，受电气化和脱碳趋势推动 [21][26] - 亚太（APAC）市场营收同比增长9% [26] - 电力行业机会管道增长至1.8亿美元，同比增长58%，其中超过60%的机会在美国市场 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略定位于利用数据中心增长、发电需求增加、全球脱碳和电气化加速等长期趋势 [7] - 数据中心液体负载银行是重要的短期和长期增长机会，公司已从初始开发到发货仅用6个月，并正在扩大生产以支持多年增长机会 [14][15][16] - 中压加热器市场存在显著进入壁垒，需要广泛的工程专业知识和国际认证，公司在该领域处于领先地位，竞争对手极少 [18][19] - 公司通过全球工程中心（如墨西哥）扩大工程能力，以处理增加的项目工作量 [12] - 资本配置策略平衡，专注于有机增长、战略收购、机会性股票回购和债务削减 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为近期的订单强度和管道增长表明宏观条件改善，资本项目势头 renewed，客户关系稳固，支持本财年剩余时间及2027年的积极前景 [8] - 大型项目订单的执行时间线较长，预计将在2027财年开始转化为营收 [10] - 美国制造业回流（制药、化工、钢铁等行业）是新兴增长领域 [11] - 电力行业似乎处于一个大型资本支出周期的早期阶段 [11] - 指引假设当前关税结构保持不变，且业务改善趋势得以持续 [30] 其他重要信息 - 去年收购的FATI业务在不到18个月内规模几乎翻倍，预计未来2-3年将再次翻倍，并将在米兰扩大产能生产中压加热器 [66][67] - 自2025财年初以来，公司已累计回购流通股的36.04%，现有授权中仍有3850万美元可用于回购 [27] - 第三季度通常是毛利率峰值，随后在第四季度和第一季度会有所下降，这是业务的正常节奏 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于46%以上毛利率的可持续性以及面对大型项目活动增加时的表现 [35] - 回答: 毛利率提升由Thermon业务系统驱动的生产力提升、价格因素、运营杠杆以及项目结构向更多“设计与供应”（而非包含大量现场劳务和第三方材料的“交钥匙”模式）转变共同推动 [36] 当前未交付订单中大型项目仍 heavily weighted towards design and supply，因此利润率有望维持 [37] 第三季度通常是毛利率峰值，随后会季节性下降，这是正常业务节奏 [37] - 回答: 向更多“设计与供应”模式的转变既是公司战略重点，也是市场总承包商和EPC承包商将更多现场劳务内部化的趋势所致 [38] 问题: 关于数据中心业务中与潜在客户的对话对象演变 [39] - 回答: 对话对象包括所有类型：专门向该市场出租设备的租赁公司、专注于数据中心调试和合规测试的公司，以及直接与终端用户（如超大规模企业）合作 [40][41] 问题: 关于液体负载银行的市场规模假设和竞争格局 [48] - 回答: 管理层对市场规模的估计尚未更新，仍维持先前沟通的约8000万至9000万美元 [49] 竞争格局方面，市场非常活跃，许多销售电气等产品的公司都在试图把握这个增长周期的规模和持续时间，但公司认为这是一个多年期的大型机会 [49] 问题: 关于资本支出指引以及为两个新增长平台的投资展望 [50] - 回答: 过去五年资本支出平均约为2.5%，由于这两个重要的有机增长机会，公司正在投资扩大制造规模 [51] 预计下一财年资本支出将接近3%，以在东西半球建立产能，支持这些产品的增长和扩张 [51] 问题: 关于中压加热器机会在未来几年的发展前景 [55] - 回答: 目前处于与客户接触的非常早期阶段，未交付订单为1100万美元，报价管道超过1.5亿美元 [55] 这是一个多年期的大型机会，公司已开始进行资本支出和运营支出投资以增加产能，并计划未来在东西半球进行投资 [56] 该领域存在巨大的竞争护城河 [56] 问题: 关于LNG和中游业务的具体产品应用和市场前景 [57] - 回答: 产品在LNG出口设施（特别是液化环节）应用广泛，包括中压加热器（用于天然气再生）、伴热产品（防冻保护）、浸入式加热器和管束等 [57] 在中游天然气加工（特别是分馏）领域也获得了订单 [58] 这些需求与电力需求增长、向联合循环发电转变以及立法变化推动的天然气需求增加密切相关 [59] 问题: 关于大型项目业务的利润率是否比以往周期更好 [65] - 回答: 项目利润率健康，但并未超过2013年左右油砂超级周期时的历史极高水平 [65] 相对而言，项目利润率有所改善，这得益于“设计与供应”的混合模式以及市场定价条件和所执行项目的性质 [65] 问题: 关于FATI收购业务的未来发展和2027年展望 [66] - 回答: FATI业务表现异常出色，公司继续在欧洲和东半球推进商业努力，并正在米兰投资扩大产能，以实现中压加热器的垂直整合生产 [66] 预计该业务将在未来2-3年内再次翻倍，服务于电气化和中压加热器的市场需求 [67]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度NAREIT运营资金为每股0.77美元，高于2024年第四季度的0.71美元 [13] - 2025年全年NAREIT运营资金为每股2.96美元，较2024年的2.65美元增长12% [13] - 2025年全年现金同店净营业收入增长为7.1%，第四季度增长为3.7% [13][14] - 第四季度在营物业出租率为94.4%，较第三季度上升40个基点 [14] - 2025年坏账费用为70万美元，优于最初100万美元的指引 [16] - 董事会宣布第一季度股息为每股0.50美元，较之前增长12.4% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度签署了23.1万平方英尺的开发项目租约，包括休斯顿42.5万平方英尺项目的剩余部分以及奥兰多First Loop项目的1.9万平方英尺 [9] - 2025年新租和续租的现金租金增长率为32%，若排除宾州中部的大型固定利率续租，现金租金增长率为37%，直线租金增长率为59% [9] - 2025年新租约的年租金递增率为3.7%，自2023年实施更高递增率以来保持稳定，整个投资组合2026年的平均递增率为3.4% [9] - 2026年租约到期中，已处理了45%的到期面积，新租和续租的现金租金增长率为35%，预计全年现金租金增长率在30%-40%之间 [9] - 季度内约180万平方英尺租约开始生效，其中约60万平方英尺为新租，60万平方英尺为续租，50万平方英尺为开发项目和收购项目的租赁 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据世邦魏理仕数据，第四季度整体租赁市场活动显著，录得2.26亿平方英尺租赁，同比增长22%，全年租赁面积达9.41亿平方英尺，为历史第二高，较2024年增长超12% [7][8] - 第三方物流公司非常活跃，占租赁总量的36%，零售和制造业租户位列前三 [8] - 第四季度全国空置率为6.7%，净吸纳量为5800万平方英尺，竣工量为7800万平方英尺，全年净吸纳量为1.49亿平方英尺，竣工量为2.82亿平方英尺 [8] - 第四季度全国新开工面积为4500万平方英尺，与第三季度持平，远低于2022年峰值水平，在建项目的预租率约为40% [8] - 亚马逊在第四季度非常活跃，行业数据显示其租赁了约1000万平方英尺空间 [36] - 内陆帝国市场的新开工和竣工量处于历史低位，转租空置率略有下降，市场基本面显示触底迹象 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于在业务周期中蓬勃发展，通过投资组合和新开发项目抓住机会以推动现金流增长和提升股东价值 [18] - 公司正在评估部分土地和现有物业转为数据中心等高价值用途的潜力，这是一个需要长期研究和讨论的过程 [43] - 公司计划在2026年第一季度于迈阿密Medley的First Park动工一个22万平方英尺的项目，并在达拉斯动工8.4万平方英尺的First Arlington Commerce Center 3项目 [11] - 这两个新开发项目的总投资为7000万美元，合并预期现金收益率约为7% [12] - 公司正在寻求增加在纳什维尔和南佛罗里达等地的土地储备，并认为南加州等市场可能在2027-2029年期间再次成为开发起点 [45] - 公司对资产处置持机会主义态度，主要目标市场是用户和1031交易买家，同时也在探索数据中心转换等更高价值用途的销售 [53][77] - 公司认为其投资组合中大部分为近15年建造的甲级物业，在租户从乙级向甲级物业迁移的趋势中处于有利竞争地位 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境的特点是持续的不确定性，但公司已做好准备，并凭借有韧性的投资组合和显著的成长机会处于有利地位 [6][7] - 租赁市场活动从2025年底持续到2026年初，询价、考察和招标活动增加，租户参与度提升，但交易决策仍显审慎 [48] - 新供应减少，转租空间基本稳定，市场环境有所改善 [48] - 关税政策话题的紧迫性已较一年前大幅降低，即使最高法院推翻现有政策，预计市场反应也将较为平淡 [73] - 存在向高质量资产转移的趋势，降低租金并非创造增量需求的解决方案，公司资产因其高质量而具有竞争力 [32][33] - 租金整体稳定，但租赁优惠和租户改善补贴略有上升 [32][50] - 续租的租赁优惠非常有限，租户改善补贴也很低，且租户倾向于比2024年或2025年初更早续租 [51][52][89] 其他重要信息 - 第四季度，公司以1.25亿美元的价格从其Camelback 303凤凰城合资企业处收购了一栋96.8万平方英尺、完全出租的物业，净购买价扣除了公司应占的1800万美元出售收益、提成和费用 [10] - 合资企业还将其持有的最后71英亩土地出售给一家数据中心运营商，至此合资企业成功结束，整体内部收益率达到90% [10] - 公司还以3100万美元收购了位于华盛顿特区安德鲁斯空军基地附近、巴尔的摩市场的一处新建的11.7万平方英尺设施，收购时三分之二已出租 [11] - 凤凰城物业与华盛顿特区设施合并的稳定现金收益率为6.3% [11] - 公司近期续签了两笔定期贷款：一笔4.25亿美元的无担保定期贷款，初始到期日为2030年1月；另一笔3亿美元的无担保定期贷款规模扩大7500万美元至3.75亿美元，初始到期日为2029年1月，定价均移除了额外的10个基点的SOFR调整 [15] - 2026年NAREIT运营资金指引中点为每股3.14美元，范围在3.09-3.19美元之间 [16] - 关键指引假设包括：全年平均在营物业出租率94%-95%，全年平均现金同店净营业收入增长5%-6%，一般及行政费用4200-4300万美元，资本化利息约每股0.08美元 [16][17] - 2025年租户保留率为71%，预计2026年将非常相似 [56] - 活跃的租户类型包括第三方物流、零售、制造业、汽车相关、能源、建筑材料、食品饮料以及数据中心相关的基础设施或建筑用途 [8][58][60][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于1.7百万平方英尺开发项目租赁的构成和时间 - 公司有250万平方英尺的开发机会，包括已完工或将于2026年完工的物业，指引中的170万平方英尺租赁可能来自其中任何部分 [20] 问题: 关于丹佛物业的最新情况 - 该物业仍可租可售，有几家活跃的潜在客户在洽谈整体租赁，也有对部分面积的询价 [21] 问题: 丹佛物业在相同物业计算中的处理及出售影响 - 若出售，则无需承担约240万美元的年度房产税；若租赁，假设会有免租期，因此对现金同店净营业收入无影响，但税金会有影响，所有这些因素已包含在5%-6%的现金同店增长指引范围内 [22] 问题: 开发和宾州中部资产租赁对2026年指引的具体贡献 - 即使170万平方英尺开发项目和70.8万平方英尺的宾州中部资产没有任何租赁，公司仍将处于其运营资金指引范围内 [26] 问题: 南佛罗里达园区新开工项目的动因 - 南佛罗里达活动良好，新项目动工是因为对租赁活动有信心，新建筑预计2027年第一季度交付 [27][28] 问题: 关于平衡出租率和租金率的策略 - 公司始终致力于最大化租约的净现值，具体策略因市场而异，会保持竞争力以适应市场，不会进行全面的租金下调 [31][32] 问题: 与最大租户亚马逊的近期讨论及2026年扩张意向 - 观察到亚马逊在多个市场对额外空间需求活跃，包括宾夕法尼亚州的大型建筑，第四季度行业数据显示亚马逊租赁了约1000万平方英尺 [34][36] 问题: 运营资金指引范围上下限的主要驱动因素 - 主要因素是170万平方英尺开发项目租赁和70.8万平方英尺宾州中部资产的租赁，以及坏账费用，后者指引为100万美元，但可能存在波动 [39] 问题: 2026年剩余租约到期中的关键租户或大面积空间 - 正在与南加州一个约55.5万平方英尺的租户洽谈续租 [40] 问题: 关于土地和现有资产转为数据中心用途的评估进展 - 仍在评估一组范围明确的潜在机会，这需要大量研究和长时间讨论，将继续保持更新 [43] 问题: 土地储备开发能力及2026年新开工项目的考量因素 - 开发上限不是决策因素，关键是每个项目的经济性和市场状况，在德克萨斯、佛罗里达、宾夕法尼亚和纳什维尔等市场情况良好，并寻求增加在纳什维尔和南佛罗里达的土地储备 [45] 问题: 开发租赁和宾州中部资产的当前需求管道和能见度 - 租赁活动从2025年底持续改善至2026年初，询价和租户参与度更高，但交易决策仍审慎，新供应减少和转租稳定改善了环境 [48] - 170万平方英尺中包含内陆帝国的两个开发项目，该市场前景改善，供应指标触底，需求活动增加 [49] 问题: 租赁优惠趋势及现金租金起始日与签约日的关系 - 租赁优惠持平或略有上升，免租期约为租期每半年到一个月，租户改善补贴因具体需求而异，由于租户有选择而略有上升 [50] - 续租的租赁优惠非常紧张，租户改善补贴很低，且租户倾向于更早续租 [51][52] 问题: 2026年资本计划中关于处置和额外土地销售的考虑 - 对资产处置持机会主义态度，正在评估所有物业是否可转为更高价值用途，计划出售的规模不大，但愿意最大化每个资产的价值 [53] 问题: 2025年租户保留率及2026年预期，以及租户离开的原因 - 2025年整体保留率为71%，预计2026年非常相似，目前已处理了45%的到期面积，其余大部分正在洽谈中，接近完成 [56][57] 问题: 第四季度及第一季度初的新租赁活动主要来自哪些租户类型，是行业普遍还是公司特有 - 活跃租户类型广泛，包括第三方物流、零售、制造业、汽车相关、能源、建筑材料、食品饮料，与市场情况基本一致，数据中心相关用途较2024年略有增加 [58][60][61] 问题: 甲级物业的特征及最低电力负荷要求的变化 - 甲级物业特征包括净高、拖车停车位、柱距、停车位、建筑进深和几何形状、动线等，电力方面，几乎所有大型用户都要求更多电力，公司新建筑设计已尽可能提供最大电力，部分租户需要更多，但这需要额外时间和投资 [65] - 公司通常为建筑配备3000-5000安培的电力，对大多数租户具有吸引力且足够，少数有额外需求 [66][67] 问题: 2026年是否有已知的大型租户退租及保留率展望 - 保留率在70%左右是合理的，目前只剩下两处超过20万平方英尺的到期租约 [69] 问题: 关税政策及最高法院可能裁决的影响 - 与一年前相比，关税话题的紧迫性已大大降低，预计即使最高法院推翻现有政策，市场反应也将平淡，许多潜在客户已经继续前进 [73] 问题: 潜在处置的最佳经济性来源是哪里 - 更高价值用途如数据中心转换能带来显著价值提升，日常工业销售中，用户和1031交易买家通常出价更高，机构资本也可能有机会 [77] 问题: 对内陆帝国大量可开发土地持有或出售的考量 - 公司认为其在内陆帝国的土地储备非常有价值，该地区获取开发许可越来越难，预计市场将趋势性复苏，但公司也对机会性出售持开放态度，正在评估可能出售的部分 [81][82] 问题: 建筑中闲置电力的利用机会 - 闲置电力不多，但保留电力灵活性对租户增加运营或设备很重要，在某些电力紧张的地区，电力公司可能会收回未使用的电力配额 [86] 问题: 续租租赁优惠极低而新租更激进的原因 - 这并非极端情况，租户因已有租户改善投入、搬迁成本和业务中断而不愿轻易搬迁，这是工业地产过去30年保留率稳定在65%-75%的原因之一，当前租户因不确定性可能更早续租以锁定租金 [88][89] 问题: 开发租赁假设对出租率的影响及其他推动因素 - 假设170万平方英尺开发租赁和70.8万平方英尺租赁发生在下半年，若实现则将达到指引的出租率中点，其他到期租约面积较小 [92][93] 问题: 宾州中部70.8万平方英尺空间更可能为单租户还是多租户 - 该建筑更可能为单租户，但设计上也可分割为两个租户，正在与两种方案的潜在客户洽谈，宾州市场活动良好，大量已签约租赁尚未体现在吸纳数据中 [94][95] 问题: 哪些市场能够推动租金增长超过3% - 南佛罗里达、纳什维尔、德克萨斯州（达拉斯、休斯顿）以及宾州中部 [96][97][98]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为22.8亿美元，环比增长5%，同比下降1% [3][28] - 第四季度净亏损为7800万美元，或每股摊薄亏损0.21美元 [3][28] - 2025年全年营收为87.4亿美元，同比下降1% [3][5] - 2025年全年净利润为1.45亿美元，或每股摊薄收益0.39美元 [3] - 第四季度调整后EBITDA为2.67亿美元，环比增加900万美元 [5][28] - 2025年全年调整后EBITDA连续第三年超过10亿美元，达到10.3亿美元，较2023年的10亿美元增长约3% [5][49] - 第四季度调整后营业利润为1.77亿美元，占销售额的7.8% [28] - 2025年全年自由现金流为8.76亿美元，连续第二年EBITDA现金转换率超过85% [8][29] - 过去两年累计产生18亿美元自由现金流 [8][49] - 截至2025年底，现金转换周期为119天，营运资本占收入比例低于22%，较2023年的143天和28.8%显著改善，释放约6.3亿美元现金 [12] - 2025年有效税率较高，主要受递延税资产估值备抵和海外收入占比增加影响 [28] - 公司记录了8600万美元的其他项目，主要与商誉和长期资产减值有关 [28] - 2025年关税支出超过5000万美元 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 能源设备板块 - 第四季度营收为13.3亿美元，环比增长7%，同比增长4% [32] - 第四季度调整后EBITDA为1.8亿美元，占销售额的13.5% [32] - 该板块已连续四年实现营收和利润率增长，期间年营收增长近60% [7][33] - 第四季度资本设备销售占该板块营收的63%，环比增长8%，同比增长15% [33] - 第四季度售后市场销售和服务占该板块营收的37%，环比增长6%，但同比下降12% [33] - 2025年全年资本设备订单为23.4亿美元，订单出货比为91% [34] - 海底柔性管道业务连续两个季度创下季度营收和EBITDA历史新高，自2023年底以来积压订单翻倍，年发货量增长约50% [35] - 海事与建造业务营收环比增长高个位数，同比大幅增长，主要受起重机和铺管/铺缆系统收入推动 [36] - 工艺系统业务第四季度营收环比微增，同比增长超过40%；全年营收增长超过30%，创历史新高；2025年订单量较2024年翻倍 [37] - 钻井资本设备业务第四季度营收同比下降低双位数百分比，但环比增长近10% [38] - 干预和增产资本设备业务营收同比下降10%，但环比大幅增长 [39] - 钻井设备业务的售后市场零部件和服务收入同比下降中双位数百分比，但环比增长近10% [40] - 干预和增产设备业务的售后市场收入环比下降中个位数百分比，同比下降低双位数百分比 [41] - 预计2026年第一季度能源设备板块营收同比增长3%-5%，EBITDA在1.45亿至1.65亿美元之间 [41] 能源产品与服务板块 - 第四季度营收为9.89亿美元，环比增长2%，同比下降7% [42] - 第四季度调整后EBITDA为1.4亿美元，占销售额的14.2% [42] - 销售构成：服务与租赁占49%，资本设备占33%，产品销售占18% [43] - 服务与租赁收入同比下降7% [43] - 有线钻杆井下宽带服务收入同比增长超过一倍 [44] - 钻头租赁业务全年在美国陆地市场营收增长约20%，而同期美国在用钻机数下降6% [44] - 资本设备销售收入同比下降低个位数百分比，但环比增长高个位数百分比 [45] - 复合材料业务在2025年创下年度营收历史新高，第四季度订单量达三年最高 [46] - 管材产品业务中，钻杆订单在下半年显著超过上半年，带动营收同比增长高个位数百分比；但大直径导管订单时间导致该产品线营收同比下降，并将对2026年第一季度产生负面影响 [46] - 产品销售营收环比微增，但同比下降中双位数百分比 [47] - 预计2026年第一季度能源产品与服务板块营收同比下降6%-8%，EBITDA在1.05亿至1.25亿美元之间 [48] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度全球钻井活动量同比下降6% [5] - 2025年北美在用钻机数下降15%，沙特阿拉伯在用钻机数下降超过10%，海上浮式钻井平台数量下降4% [49] - 预计2026年全球行业支出和钻井活动将同比略有下降 [17] - 预计2026年美国活动量同比下降中个位数百分比，主要由于2025年底活动水平较低以及石油导向活动进一步减少，但将被天然气盆地的更高活动所部分抵消 [17] - 预计2026年国际市场活动量将持平或略有增长，受沙特阿拉伯钻机恢复工作以及国际市场非常规活动扩张推动 [18] - 中东、拉丁美洲和澳大利亚的非常规活动增加将持续推动对高规格钻井、完井和生产设备的需求 [19] - 海上风电市场前景恶化，预计到2030年的涡轮机新增产能预测较一年前下降超过35% [21] - 海上支持船全球船队平均船龄已近20年，接近典型的25年使用寿命 [22] - 2025年有15艘FPSO开始运营，但全年仅有5个新的FPSO最终投资决定推进 [24] - 预计2026年可能有高达10个FPSO最终投资决定，并预计到2030年平均每年有8个最终投资决定 [25] - 2025年9月至2026年1月期间，签订了59份浮式钻井装置合同，而去年同期仅为33份 [26] - 截至2025年底，所有海上钻井装置的公开招标所反映的最低钻机天数比2024年底的公开招标高出约30%；仅考虑浮式钻井装置的公开招标，该数字增长超过100% [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点有两个：持续推动运营效率；积极把握面前的众多增长途径 [9] - 正在进行一项1亿美元的成本削减计划，整合多个设施，并退出表现不佳的产品线和地理市场 [9] - 公司致力于成为其所在市场的领导者，目标是在大多数业务中成为市场前三名，否则将计划退出该业务线 [14] - 投资标准聚焦于具有明显竞争优势、高进入壁垒、技术差异化以及市场高增长可能性的领域 [15] - 资本配置保持纪律性，对收购设定了更高标准，2025年未完成任何收购 [13] - 收购目标需符合三类之一：核心业务技术补强、直接整合机会、或已具规模、竞争优势和诱人增长前景的大型收购，且必须对利润率、收益、现金流和资本回报有增值作用 [13] - 公司通过自动化、数字化解决方案和设备提高了钻井效率，并通过FPSO气体和流体处理模块的工业化帮助降低了成本 [23] - 公司认为海上市场正迅速接近一个强劲、长期上升周期的起点 [22] - 许多国际石油公司计划在未来几年大幅增加深水勘探预算，增幅高达50% [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场环境充满挑战，但公司对2025年的业绩表现感到自豪 [5] - 当前共识认为石油市场每日供应过剩200-300万桶，原因是OPEC逐步取消减产以及疫情期间非OPEC国家最终投资决定的产量正在上线 [16] - 尽管供应过剩，但由于地缘政治风险和亚洲储油能力增加，油价保持相对坚挺 [16] - 经合组织库存处于五年区间的高端，全球总库存似乎处于2021年以来的最高水平，大宗商品价格存在下行风险 [16] - 客户对2026年初持谨慎态度，但预计石油市场将在下半年开始恢复平衡，推动客户支出增加，并为2027年及以后建立更健康的市场环境 [17] - 由于运营商对钻井库存深度和质量的担忧以及服务综合体资产基础的状况，财务纪律将限制活动增长 [18] - 产能已转移到海外，设备24/7运行的磨损 attrition 已造成影响，任何活动水平的增加都可能不成比例地增加对资本设备的需求，为NOV创造了诱人的市场机会 [18] - 长期来看，预计美国活动将实现适度但持续的增长，以维持非常规盆地成熟后的长期产量平台期 [18] - 委内瑞拉市场存在长期潜力，但需要适当的治理、法律和规则以及安全担忧的缓解才能充分实现 [19][97] - 海上风电承包商态度谨慎，未来订单能见度低 [21] - 海上钻井市场出现复苏萌芽，承包商签约速度加快，新合同平均期限显著增加 [25] - 预计2026年整体上游支出将较2025年水平略有收缩，北美市场的降幅将大于国际和海上市场 [31] - 预计2026年营收将略低于2025年，业绩更多集中在下半年，全年EBITDA与2025年持平或略低 [31] - 预计2026年EBITDA自由现金流转换率将降至40%-50%之间 [32] - 预计2026年资本支出在3.15亿至3.45亿美元之间 [32] - 预计2026年有效税率将在34%-36%左右 [32] 其他重要信息 - 公司董事长、总裁兼CEO Jose Bayardo在电话会议开始时，对前任CEO Clay Williams超过10年的领导及其近30年来对公司文化和建设的贡献表示感谢 [4] - 截至2025年底，总积压订单为43.4亿美元 [6] - 2025年订单主要由海上生产技术需求引领，海上相关积压订单在年内增长超过10% [7] - 2025年订单出货比约为91%，积压订单收入增长15% [6] - 公司在质量成本（衡量保修、废品和返工率）等关键绩效指标上取得显著进步，大多数运营部门的表现处于顶尖四分位数 [10][11] - 公司在健康安全环境关键绩效指标上也有所改善，如可记录事故率和损失工时事故率 [11] - 海底柔性管道业务连续第三年获得其顶级客户的“年度最佳供应商”奖 [11] - 第四季度公司回购了570万股股票，价值8500万美元，并支付了2700万美元股息，使年初至今返还给股东的资本总额达到5.05亿美元（包括第二季度支付的大约7800万美元补充股息） [29] - 过去两年，公司向股东返还了8.42亿美元，同时现金余额增加了7.36亿美元 [30] - 通过股票回购计划，当前流通股数量处于18年来的最低水平 [30] - 资产负债表保持强劲，净债务与EBITDA比率为0.2倍 [30] - 第四季度关税支出为2500万美元，环比增加约800万美元；预计第一季度关税支出将略有增加，并在2026年剩余时间稳定在类似水平 [30] - 供应链受到关税的二次影响，成本增加，例如碳化钨价格大幅上涨 [30][63] - 公司预计2026年第一季度的订单出货比将低于1，但全年订单出货比预计将接近1 [75][76] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于海上钻井设备预期复苏带来的订单机会规模 [54] - 管理层对海上生产设备和钻井环境的前景感到乐观 [55] - 2025年是FPSO交付的大年，主要是疫情期间最终投资决定的成果 [55] - 海上钻井市场“空白期”的部分原因是生产设备尚未就位，随着这些设备投入使用，钻井活动预计将增加 [56][57] - 海上钻井招标活动显著改善，近期合同数量从去年同期的33份增至59份，且平均合同期限显著延长，表明正从单井短期项目转向油田开发模式 [58] - 预计2026年可能有10个FPSO最终投资决定，未来几年平均每年约8个，且项目结构向更高气体/凝析油含量和更恶劣环境转变，这符合公司的技术优势 [59] - 钻井售后市场业务（同比下降中双位数百分比）将受益于活动增加，包括零部件、服务、维修、重新认证和设备升级需求 [60] 问题: 关于将关税成本转嫁给客户的进展 [61] - 在转嫁成本方面取得了一些成功，但在行业活动持续下降、同时面临关税和通胀成本上升的市场环境下，转嫁成本具有挑战性 [62] - 某些领域成本大幅上涨，例如碳化钨价格在一个月内上涨了200%，电子元件、内存、劳动力和医疗成本也持续承压 [63] - 公司正在努力确保为客户提供的技术获得适当的价值回报，并通过提高组织效率来抵消部分成本 [64] - 正在进行的成本削减计划进展良好，但无法完全抵消未来几个季度的通胀和关税支出影响 [64] - 随着2026年关税趋于稳定以及更多成本节约实现，预计下半年将更明显地看到效益 [65] 问题: 关于公司进行并购的意图和框架 [68] - 近期重点更多放在内部成本削减和效率提升上，为把握增长机会做好准备，思维模式正从“防守”转向“进攻” [69] - 更高效的流程有助于验证和整合并购交易，公司能够利用其制造基地、全球供应链和营销资源来加速被收购业务的增长 [70] - 公司将更积极地寻求并购，但仍会保持高度纪律性，确保这是资本的最佳用途，并与回购自身股票等选项进行比较 [71] - 管理层对有机增长机会感到非常兴奋，包括新商业化或即将商业化的技术，结合未来几年的市场展望，提供了有吸引力的投资途径 [71] - 有机增长所需的资本投入规模不大，但涉及扩大产能以满足制造约束或快速增长的租赁设备需求 [72] 问题: 关于2026年订单展望及FPSO最终投资决定的影响 [73][74] - 管理层对赢得公平份额的机会感到乐观，尤其是在高凝析气处理和恶劣环境等公司优势领域 [74] - 过去四年每年的订单出货比均超过100%，2025年为91% [74] - 当前积压订单健康，达43.4亿美元，尽管全年订单出货比为91%，但积压订单同比仅减少9300万美元 [75] - 由于订单规模大且波动，难以提供精确指引，预计第一季度订单出货比将低于1，但全年将接近1 [75] 问题: 关于公司售后市场业务对已安装设备基数的服务覆盖率，以及第三方服务能力的变化 [83] - 市场份额存在波动，客户有时会寻求成本更低的第三方服务，但由于公司设备的复杂性和对高效可靠运行的 critical 要求，客户通常会很快回归原始设备制造商 [84][85] - 公司致力于提供更好的服务和价值，以持续提高市场份额 [86] 问题: 关于闲置深水钻井资产重新启用的市场机会 [87] - 可重新启用的高规格深水钻井船（特别是长期闲置或从未完工的）数量有限，估计仅为个位数 [87][88] - 这些机会的合同金额会很大，因为设备闲置时间很长，需要大量投入才能恢复工作 [88] - 市场正在迅速收紧，这对钻井承包商客户和整个行业都是利好 [88] 问题: 关于委内瑞拉市场的历史营收规模和当前机会量化 [94] - 历史具体营收金额的参考意义有限，因为定价和市场环境已发生很大变化 [96] - 可以根据公司过去在委内瑞拉拥有450名员工（现全球员工超3万）的情况进行粗略估算 [96] - 如果未来条件成熟（适当的治理、法律、规则和安全环境），该国因油田资产长期 neglected 而带来的新资本设备机会将远大于过去 [97][98] - 公司过去在该国几乎所有业务线都活跃，有能力迅速扩大规模 [98] 问题: 关于公司周期内的资本支出和自由现金流框架 [99][100] - 过去两年85%的自由现金流转换率表现优异，得益于DSO改善、项目进度款收款时机优化以及库存周转率提高（从2023年的3.1次提升至2025年的近4次）等结构性改进 [101] - 预计2026年自由现金流转换率在40%-50%之间，资本支出在3.15亿至3.45亿美元，营运资本占收入比例大致持平或略有上升 [102] - 2024和2025年资本支出略高于2022和2023年，2026年预计回到更平均水平 [103] - 总体而言，周期内40%-50%的自由现金流转换率是一个良好的基准指标 [103] 问题: 关于ATOM RTX机器人平台的盈利潜力和成为下一个顶驱的里程碑 [107] - 公司对自动化、数字化和机器人领域感到非常兴奋 [108] - 首个机器人试点系统已于几年前部署，在恶劣环境下持续运行并不断升级，目前与行业伙伴紧密合作 [108] - 目前有3台陆地钻机和3台海上钻机在运行该技术，已售出约27-30个机械臂，并与客户就扩大应用进行建设性对话 [109] - 公司拥有超过百年的数据业务经验、世界级的控制系统能力，结合自动化、机器人技术和人工智能应用，对未来前景感到兴奋 [110]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度合并净销售额增长4.6%，达到3.182亿美元，创下第一季度记录 [8][11] - 第一季度毛利润增长16.3%，达到1.198亿美元，毛利率扩张380个基点至37.6% [11] - 第一季度营业利润增长19.6%，达到5670万美元 [12] - 第一季度调整后营业利润增长14.5%，达到6000万美元，调整后营业利润率扩张170个基点至18.9% [12][13] - 第一季度调整后EBITDA创纪录，达到7210万美元，增长13.5%，调整后EBITDA利润率扩张180个基点至22.7% [13] - 过去12个月调整后EBITDA为3.35亿美元，占净销售额的23.2%，较前12个月改善90个基点 [13] - 第一季度摊薄后调整后每股收益同比增长16%至0.29美元，创第一季度记录 [13] - 第一季度经营活动产生的净现金为6120万美元，同比增加710万美元 [16] - 第一季度自由现金流为4400万美元，同比增长180万美元，占调整后净收入的96% [16] - 季度末总债务为4.52亿美元，现金及现金等价物为4.6亿美元，总流动性为6.23亿美元 [16][17] - 公司上调2026财年全年指引：合并净销售额指引中点上调2000万美元，预计同比增长2.8%至4.2% [17][18] - 全年调整后EBITDA指引中点上调1000万美元至3.55亿-3.6亿美元，中点利润率预计超过24%，同比改善超过100个基点 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **水流解决方案业务**：第一季度净销售额下降0.9%至1.73亿美元，主要因服务黄铜产品销量下降，但被大多数产品线的价格上涨和特种阀门销量增加部分抵消 [14] - **水流解决方案业务**：第一季度调整后营业利润增长28%至4940万美元，调整后EBITDA增长26.4%至5650万美元，调整后EBITDA利润率扩张710个基点至32.7%，创季度记录 [14] - **水管理系统业务**：第一季度净销售额增长12%至1.452亿美元，主要由大多数产品线的价格上涨和消防栓的强劲销量增长驱动 [15] - **水管理系统业务**：第一季度调整后营业利润下降11.2%至2450万美元，调整后EBITDA下降9.5%至2950万美元，调整后EBITDA利润率收缩480个基点至20.3% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 终端市场表现坚韧，健康的市政维修和更换活动以及使用特种阀门的项目相关工作的强劲增长，预计将抵消新住宅建设活动的放缓 [9] - 公司预计住宅建筑市场将出现高个位数下降，市政维修和更换市场将出现低至中个位数增长，特种阀门相关的项目工作将出现中至高个位数增长 [57] - 第一季度增长主要由大多数产品线的更高定价推动，销量略有下降 [11] - 特种阀门和消防栓实现了销量增长，但被服务黄铜、天然气和维修产品的销量下降所抵消 [54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正处于转型的早期阶段，重点改善运营执行、加强利益相关者关系 [7][60] - 战略资本支出（如对铁铸造厂的投资）旨在提高国内能力、增加产能并推动持续利润率扩张 [10][42][46] - 商业举措包括数字化互动、培训计划以及利用特种阀门产品组合来获取项目工作 [42] - 公司采取了平衡的现金配置方法，包括资本支出、季度股息支付和股票回购 [8] - 收购是优先事项，公司正在评估与饮用水、废水和基础设施相关的机会，以寻求与运营和商业团队的协同效应 [17][45] - 公司最近宣布了大多数产品线的提价行动，预计主要效益将在2026财年第三季度显现 [9][19][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临具有挑战性的外部环境，包括更高的关税和通胀压力，公司仍执行良好 [7][8][60] - 运营和供应链团队正在与供应商合作管理持续的关税和通胀压力，主要与黄铜相关 [9] - 制造业效率（主要来自去年关闭传统黄铜铸造厂带来的预期效益）部分抵消了关税和通胀的影响 [8][11] - 公司预计全年价格将超过成本，实现价格成本正收益 [35] - 通胀压力通常在低个位数范围内，但自去年关税生效以来，影响增加了一倍多，在指引中公司纳入了约3%的关税影响 [35] - 公司预计下半年调整后EBITDA利润率将高于上半年，主要受净销售季节性以及近期宣布的提价行动效益逐步显现的推动 [19] - 管理层对团队能力、终端市场的韧性以及连续第三年扩大销售额和利润率的能力充满信心 [60] 其他重要信息 - 首席执行官Martie Zakas即将卸任，Paul McAndrew将接任，过渡期安排平稳 [5][6][33] - 第一季度资本支出为1720万美元，高于去年同期的1190万美元，反映了对铁铸造厂的持续投资 [16] - 公司预计2026财年资本支出在6000万至6500万美元之间，未来几年资本支出将达到净销售额的4%-5% [19][46] - 公司预计全年自由现金流将超过调整后净收入的85% [19] - 公司债务结构稳健，无债务在2029年6月前到期，拥有4.5亿美元利率4%的优先票据，且ABL额度下无借款 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 收入指引上调的驱动因素是什么？是否完全由于价格上涨？需求是否有改善？ [23] - 回答: 指引上调主要与价格相关，近期宣布的年度提价主要效益将在第三季度体现，之前的指引已包含更早的提价和关税相关提价 [24] 问题: 水流解决方案业务利润率提升的原因是什么？制造业效率和定价各自影响如何？下半年利润率趋势如何？ [25] - 回答: 利润率提升的最大影响来自关闭传统黄铜铸造厂带来的效益，该效益在上半年持续，提价也有贡献，关税影响从去年第三季度开始显现 [25] 问题: 通胀压力有多大？提价能否完全抵消？ [34] - 回答: 公司预计全年将实现价格成本正收益，通胀通常为低个位数，但关税使其影响翻倍，在指引中纳入了约3%的关税影响 [35] 问题: 对住宅建设活动的假设是否有更新？ [36] - 回答: 假设没有变化，仍预计新住宅建设将出现高个位数放缓，但如果利率下降，土地和住房活动可能增加 [36] 问题: 公司转型处于早期阶段，下一步计划是什么？对长期增长和利润率意味着什么？ [41] - 回答: 转型重点在于持续的商业和运营投资、资本支出带来的产能和效率提升，以及通过特种阀门组合获取项目工作，以推动持续增长和利润率扩张 [42][43] 问题: 资本配置策略如何？并购方面有何进展？ [44] - 回答: 随着执行能力改善，收购优先级提高，正在评估饮用水、废水和基础设施领域的机遇，以寻求协同效应 [45] - 补充: 资本支出将增加至净销售额的4%-5%，主要用于铁铸造厂和国内能力投资 [46] 问题: 各终端市场（维修更换、新建、天然气、智能表计等）在第一季度的贡献如何？全年展望如何？ [52][53] - 回答: 第一季度增长主要来自定价，特种阀门和消防栓销量增长抵消了服务黄铜、天然气和维修产品的销量下降 [54] - 展望: 预计全年 consolidated 销量将略有正增长，价格实现为低至中个位数，市政市场和特种阀门增长将抵消住宅市场影响 [55] - 具体增长预期: 住宅建设市场预计高个位数下降，市政维修更换市场预计低至中个位数增长，特种阀门项目预计中至高个位数增长 [57]

财务数据和关键指标变化 - 公司2026年EBITDA指引为约10亿美元 2026年指引反映了新店计划的时间与规模影响 当新店达到每年50家以上的规模并成熟后 其EBITDA贡献将更加明显 预计50家新店在完成三年爬坡后可贡献3500万至4000万美元的EBITDA [20] - 公司长期EBITDA目标为12亿美元 实现路径取决于三个杠杆 其中两个是公司可控的 即维持每年50家以上的新店开业 以及执行各项业务举措 第三个是不可控的燃料环境正常化 [21] - 2025年运营费用增长仅为3.3% 低于预期 2026年指引预计仍将低于5%的历史正常水平 [42] - 第四季度产品供应与批发业务表现受益于更强的套利机会和管线空间价值 但低于上年同期 因为价格出现了一些下跌 [61] - 公司预计2026年全年的产品供应与批发业务毛利率将在每加仑0.02至0.025美元的区间内 除非出现更持久的波动 [63] - 公司预计补充营养援助计划政策变化将带来不到500万美元的轻微负面影响 [71] 各条业务线数据和关键指标变化 - 燃料业务方面 公司预计2026年燃料毛利率约为每加仑0.305美元 这反映了最可能出现的低波动性和低油价环境 尽管公司仍需在部分市场投入每加仑0.01至0.02美元以保持竞争力 但此毛利率水平仍显示出行业的结构性支撑 [27][28] - 在低油价环境下 公司预计同店销量将继续面临1%至3%的压力 [33] - 烟草业务方面 第四季度卷烟品类销量因促销资金的时间安排而下降 但公司在截至1月4日的四周和十三周期间内 卷烟市场份额均有所增长 业务在1月份已恢复正常 尽管季度间可能波动 但长期来看贡献金额显著增长 [67] - 其他尼古丁品类 如袋装产品 增长强劲 且预计不会放缓 [38] - 公司预计2026年将获得比去年加速的促销资金 但无法复制去年的一次性特殊促销 [38] - QuickChek品牌持续表现出更强的销售额 但毛利率和客流量继续承压 公司正专注于核心产品 简化菜单 改善毛利率并优化运营模式 [85] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场竞争压力因市场而异 2025年 公司在9个运营州的单店月均销量更高 在10个州的利润率更高 例如德克萨斯州实现了更高的销量和利润率 而科罗拉多州和佛罗里达州则出现销量和利润率双降 [7] - 新进入市场的竞争者通常会采取低价策略以获取份额 这个过程可能持续3个月 6个月甚至一年 取决于其开店数量和密度 但市场最终会恢复正常 利润率会回升 [8] - 公司通过小型补强收购来增加市场密度 例如在科罗拉多的收购 使公司能够精选门店 并快速（不到30天）完成整合重新开业 [49][51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心保持不变 包括每日低价策略 持续改进思维和资本配置 但公司文化正在演变 强调更快的协作 更灵活的决策 更清晰的角色和问责制 [79] - 公司计划在三大支柱上寻求创新 包括投资组合 客户和先进技术 旨在减少对燃料和烟草的依赖 同时保持其优势 并挖掘未开发的潜力 [80][82] - 公司实际上欢迎竞争 因为虽然新进入者初期会造成市场混乱 但随着市场成熟和稳定 胜出者获得客户份额后 更高的利润率最终会随之而来 [9] - 公司计划将维护性资本支出从“坏了再修”的模式 转变为主动更换接近使用寿命的设备 如加油机 HVAC机组 保险箱等 预计此举可避免约600万至800万美元的维护费用 并提升设备正常运行时间和客户体验 [11][12] - 新店计划方面 公司目标维持每年开设50家以上新店的能力 并可能在未来超越这一数字 [22][59] - 新店 特别是大型门店 从开业第一天起就承担了全部运营费用 而燃料和商品销售需要时间爬坡 这大约占运营费用增长的一半因素 [44][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前的燃料环境特点是波动性相对较低 油价稳定且处于低位 这使得客户对价格不那么敏感 公司指引基于这一最可能的情况 [27] - 行业范围内的收支平衡成本并未下降 这支撑了利润率结构 在低波动性环境下 利润率能保持平稳 表明边际零售商仍需要更高的利润率来维持收支平衡 [28][29] - 公司需要宏观环境 即燃料价格波动性 提供一些帮助 才能达到12亿美元的长期EBITDA目标 [23] - 冬季风暴会对网络和价格产生影响 虽然1月份业绩良好 但后续风暴的影响尚不确定 因此公司未大幅上调EBITDA指引 [70] 其他重要信息 - 公司预计2026年将是其实现可持续EBITDA能力的一个拐点 [59] - 关于可再生识别码 其价格已计入公司支付的汽油价格中 短期错配会随着时间推移而平衡 [63] - 公司对补充营养援助计划政策变化的初步数据显示 糖果和能量饮料类别受到轻微阻力 但公司认为大多数客户仍会继续购买这些产品 [71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 当前市场竞争压力与6-8个月前相比有何变化 新竞争者进入后 受影响门店需要多久才能恢复至公司平均水平 [5] - 竞争压力因市场而异 2025年部分州销量和利润率更高 部分州则双降 新进入者初期会采取低价策略争夺份额 持续时间从3个月到1年不等 取决于其开店计划 但市场最终会恢复正常 利润率会回升 [6][7][8] 问题: 维护性资本支出加速如何影响EBITDA 是消除现有拖累还是预防未来潜在问题 [10] - 这更多是预防性的 旨在从“坏了再修”模式转向主动更换临近报废的设备 预计可避免约600万至800万美元的维护费用 并提升设备正常运行时间和客户体验 [11][12] 问题: 长期EBITDA目标为12亿美元 但2026年指引为10亿美元 如何实现后期加速增长 主要上行和下行风险是什么 [19] - 增长驱动因素包括新店计划规模化 每年50家以上新店成熟后贡献显著 以及业务举措的执行 上行在于可控的新店建设和业务改进 下行在于不可控的燃料环境 需要更多波动性帮助以达到目标 [20][21][22][23] 问题: 燃料利润率指引为每加仑0.305美元 如何看待未来趋势 以及行业收支平衡成本如何变化 [26] - 指引反映了最可能的低波动 低油价环境 尽管需投入每加仑0.01-0.02美元竞争 但此水平仍显示了行业结构性支撑 收支平衡成本未下降 仍在行业范围内发挥作用 [27][28][29] 问题: 公司是否仍计划今年每加仑投入1-2美分以保持竞争力 这是否意味着同店销量仍将面临压力 [33] - 在低油价环境下 预计同店销量将继续承压 公司仍需在部分市场投入资金以保护市场地位 [33] 问题: 尼古丁品类环境在2026年将如何发展 [37] - 公司仍是制造商帮助客户转向低风险产品的理想零售商 将继续以促销驱动 其他尼古丁品类增长强劲 预计不会放缓 但将面临一次特殊促销的高基数 指引中已计入加速的促销资金 [38] 问题: 2025年单店运营费用增长强劲 2026年驱动因素是什么 长期正常增长率是多少 [41] - 2025年3.3%的增长得益于门店卓越计划和自我维护等措施 节省了近200万美元维护费 团队还将管理费用削减近半 通过改善排班和防损节省超400万美元 预计这些影响将持续 长期单店运营费用增长率预计在4%左右 但新店 特别是大型门店 会带来更高的初始成本 [42][43][44] 问题: 大型门店的成本压力及第一季度动态如何 冬季风暴有何影响 [46] - 新开大型门店从第一天起承担全部运营费用 而收入需要时间爬坡 这影响了整体运营费用 冬季风暴会带来更高的维护成本 但也带来了更高的利润率 两者影响大致抵消 已反映在指引中 [47] 问题: 小型补强收购的标准是什么 收购后如何提升经济效益 [49] - 公司青睐能增加目标市场密度且经济高效的收购 例如科罗拉多收购 可以精选门店 并快速整合 利用公司品牌 商品组合和忠诚度计划吸引客流 [49][51] 问题: 新店在第三年贡献3500-4000万美元EBITDA 如何理解多批新店的累计贡献 到2028年总贡献是否会达到1-1.2亿美元 [57] - 贡献是阶梯式的 每批50家新店在三年爬坡后成熟期可贡献3500-4000万美元EBITDA 但公司会持续开设新店 新批次在首年会对EBITDA形成拖累 因此累计贡献不会简单线性叠加 预计到2027年 2024 2025和2026年的新店将共同推动EBITDA增长 [58][59] 问题: 第四季度产品供应与批发及可再生识别码贡献高于预期 原因是什么 第一季度展望如何 [60] - 第四季度受益于更强的套利和管线空间价值 但低于上年同期 因价格下跌 第一季度受冬季风暴影响 目前判断为时尚早 全年预计仍在每加仑0.02-0.025美元区间 可再生识别码价格波动会随时间推移平衡 [61][62][63] 问题: 烟草业务第四季度利润率情况如何 未来展望 [67] - 第四季度受促销资金时间安排影响 但公司卷烟市场份额增长 业务在1月已正常化 长期来看贡献金额增长显著 但季度间可能波动 [67][68] 问题: 今年冬季风暴的影响与去年相比如何 补充营养援助计划变化有何影响 [69] - 1月份业绩良好 但仍在经历冬季风暴 后续影响不确定 因此未大幅上调指引 补充营养援助计划变化影响较小 销售额占比不足2% 预计对糖果和能量饮料有轻微阻力 整体影响约500万美元或更少 [70][71] 问题: 新任CEO上任后 公司战略优先事项是否会发生变化 [78] - 核心战略保持不变 但公司文化正在演变 强调更快协作 灵活决策和明确问责 计划通过创新在投资组合 客户和技术三大支柱上寻求增长 挖掘未开发潜力 [79][80][82] 问题: QuickChek品牌第四季度表现及2026年对EBITDA的影响 [84] - QuickChek销售额持续走强 但毛利率和客流量承压 公司正专注于核心产品 简化菜单 改善毛利率和运营模式 新领导层将有助于加速执行和创新 [85][86]

财务数据和关键指标变化 - 2026年公司调整后EBITDA指引约为10亿美元 该指引反映了新店计划的时间与规模影响 以及当前燃料环境对同店业绩的拖累 [20][21] - 公司长期EBITDA目标为12亿美元 实现路径取决于三个杠杆 包括燃料环境正常化 维持每年50家以上新店开业 以及执行各项业务举措 [21][22] - 2025年单店运营费用增长仅为3.3% 低于预期 2026年指引仍预计低于5%的历史正常水平 [42] - 第四季度产品供应与批发业务表现受益于更强的套利机会和管线空间价值 但低于上年同期 因价格有所下跌 [61] - 全年产品供应与批发业务利润率预计维持在每加仑2.5美分左右的区间 除非出现更持久的波动 [63] - 公司预计通过主动更换设备等维护性资本支出增加 可避免约600万至800万美元的维护费用 [12] - 补充营养援助计划政策变化预计将对2026年业绩产生不到500万美元的轻微负面影响 [71][72] 各条业务线数据和关键指标变化 - 燃料业务方面 公司预计2026年全包燃料利润率约为每加仑0.30美元 这反映了在低波动性环境下仍存在的结构性支撑 [28] - 为应对竞争和维持市场份额 公司预计2026年仍需在街头投入每加仑1-2美分的促销费用 同时同店销量仍将面临1%-3%的压力 [33] - 烟草业务方面 第四季度卷烟品类因促销资金的时间安排影响了销量和利润率 但公司在截至1月4日的四周和十三周期间均实现了市场份额增长 [67] - 烟草业务在1月份已恢复正常 预计长期将呈现稳定的利润率表现 但季度间可能波动 [68] - 其他尼古丁品类 如袋装产品 增长强劲 预计不会放缓 [38] - 便利店业务方面 QuickChek品牌持续表现出更强的销售额 但利润率和客流量仍面临压力 公司正专注于核心产品 简化菜单并改善运营模式 [85] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场竞争压力因市场而异 2025年公司在9个运营州实现了更高的单店月均销量 在10个州实现了更高的利润率 例如德克萨斯州销量和利润率均更高 [7] - 科罗拉多州和佛罗里达州则出现了销量和利润率双降的情况 但这些市场随着新进入者成熟和稳定 预计将向德克萨斯州的表现靠拢 [7] - 新进入者通常以低价进入市场争夺份额 这个过程可能持续3个月 6个月甚至一年 之后市场会恢复正常 利润率会回升 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心保持不变 包括每日低价策略 持续改进心态和资本配置原则 但企业文化正在演变 强调更快的协作 更敏捷的决策以及更明确的权责 [79] - 公司致力于在强化核心业务的同时 寻求跨燃料周期的增量价值来源 创新将围绕投资组合 客户和先进技术三大支柱展开 [82] - 公司视竞争为长期利好 虽然新进入者初期会造成市场混乱 但随着市场成熟和稳定 胜出者获得客户份额后 更高的利润率终将随之而来 [9] - 公司计划维持并可能加速每年开设50家以上新店的增长步伐 这是实现长期目标的关键可控杠杆之一 [22] - 公司对小型补强收购持开放态度 例如在科罗拉多州的收购 可以快速增加市场密度 且能精选优质站点 [49][52] - 新店计划方面 每50家新店在完成三年爬坡后 预计可贡献3500万至4000万美元的EBITDA [20][58] - 2026年被视为公司实现可持续EBITDA增长的拐点 随着2024年 2025年和2026年新店逐步进入成熟期 即使燃料环境未正常化 EBITDA也将开始增长 [58][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前燃料环境特点是低波动性和相对稳定较低的油价 这降低了客户对价格的敏感度 对公司同店表现造成压力 [21][27] - 公司展望基于最可能出现的市场环境 即与去年类似的基准情况 与几年前公司曾受益的高波动性 高油价环境形成对比 [27] - 行业层面 服务成本并未下降 盈亏平衡点依然存在 这使得边际零售商需要更高的利润率来维持收支平衡 这从结构上支撑了行业利润率 [28][29] - 当宏观环境出现波动时 即使是短暂波动 公司业务也能良好运行并创造预期价值 但达到12亿美元EBITDA目标仍需宏观环境的一些助力 [22][23] - 第一季度冬季风暴对网络和价格产生了影响 但1月份业绩表现良好 不过由于后续风暴影响未知 公司未大幅上调EBITDA指引 [70] 其他重要信息 - 公司正从“坏了再修”的维护模式转向主动投资更换寿命将至的设备 如加油机 HVAC机组 保险箱等 以提升设备正常运行时间 改善客户体验 [11][12] - 2025年运营费用控制得力 部分得益于门店卓越计划 例如自行更换读卡器电池节省了近200万美元 以及通过改善人员配置 排班和损耗管理等措施 [42][43] - 新店面积大于现有网络中的部分门店 因此从开业起就伴随着更高的成本 尤其是在开业初期为确保客户体验而充分配备人员时 [44] - 可再生能源识别码价格波动可能造成暂时性的错位 但长期来看会通过公司支付的汽油价格得到平衡 [63] 问答环节所有提问和回答 问题: 当前竞争压力与6-8个月前相比是加剧还是缓和 新竞争者进入后 受影响门店需要多久才能恢复至公司平均水平 [5] - 竞争压力因市场而异 新进入者通常以低价进入市场争夺份额 这个过程可能持续3个月到1年 之后市场会恢复正常 利润率会回升 公司实际上欢迎竞争 因为市场成熟稳定后 更高的利润率终将随之而来 [6][8][9] 问题: 维护性资本支出加速提升 是为了提前避免可能对EBITDA造成的拖累吗 [10] - 是的 这更多是提前布局 公司正从“坏了再修”模式转向主动更换临近寿命终点的设备 预计可避免约600万至800万美元的维护费用 并提升设备正常运行时间和门店表现 [11][12] 问题: 长期EBITDA目标达到12亿美元的驱动因素是什么 哪些方面有上行或下行风险 [19] - 实现路径取决于三个杠杆 燃料环境正常化 维持每年50家以上新店开业 以及执行各项业务举措 公司对自身的新店管道和执行能力有信心 但达到目标仍需宏观环境的一些波动性助力 [20][21][22][23] 问题: 燃料利润率展望为每加仑30.5美分 如何考虑燃料利润率趋势以及行业盈亏平衡成本 [26][27] - 展望反映了最可能出现的低波动性 低油价环境 每加仑0.30美元左右的利润率水平仍体现了结构性支撑 行业服务成本未降 盈亏平衡点依然存在 这支撑了利润率水平 [27][28][29] 问题: 公司是否仍计划在2026年投入每加仑1-2美分进行促销 同时同店销量仍面临压力 [33] - 是的 在当前的低价环境中 为保护市场地位 尤其是应对某些市场的竞争性进入 公司仍需投入资金进行促销以维持竞争力 [33][35] 问题: 2026年及未来的尼古丁产品环境展望如何 [37] - 公司仍是制造商帮助客户从卷烟转向其他产品的理想零售商 将继续以促销驱动 并在卷烟品类持续夺取份额 其他尼古丁品类增长强劲 预计不会放缓 但指引中未计入复制去年特殊一次性促销的预期 [38] 问题: 2025年单店运营费用增长强劲 2026年驱动因素是什么 长期正常的增长率应该是多少 [41] - 2025年3.3%的增长得益于团队出色的费用管理 包括门店卓越计划 自行维护节省近200万美元 以及优化人员配置和损耗管理节省超400万美元 这些影响将持续 长期单店运营费用增长率预计在4%左右 但新店 尤其是更大面积的新店 会带来更高的初始成本 [42][43][44] 问题: 更大面积的新店以及第一季度冬季风暴对成本和业绩节奏有何影响 [46] - 第一季度冬季风暴会带来更高的维护成本 但也带来了更高的利润率 总体影响预计相互抵消 已反映在10亿美元左右的EBITDA指引中 新店从开业起就伴随全额运营费用 而燃料和商品销售需要时间爬坡 这对整体运营费用有影响 其中约一半可归因于这些更大的新店 [47][48] 问题: 小型补强收购的标准是什么 收购后整合的经济效益改善预期如何 [49] - 公司青睐此类收购 例如科罗拉多州的交易 因为可以精选优质站点 快速增加目标市场密度 且是一种经济高效的方式 收购后通过更换标识 调整商品组合 并利用忠诚度计划和门店密度来驱动客流 期望保留大部分原有客户并吸引新客户 [49][51][52] 问题: 新店在三年爬坡期后的EBITDA贡献如何理解 到2028年累计贡献是否可达1-1.2亿美元 [57] - 每50家新店在完成三年爬坡后 预计可贡献3500万至4000万美元的EBITDA 由于每年都有新的50家店开业并处于初期拖累阶段 贡献是阶梯式增长的 到2027年 2024年 2025年和2026年开设的新店将共同推动EBITDA增长 120亿美元的贡献预期有些极端 因为每年新店在首年仍会拖累EBITDA [58][59] 问题: 第四季度产品供应与批发业务及可再生能源识别码贡献超预期的原因 第一季度产品供应与批发业务利润率展望 [60] - 第四季度表现受益于更强的套利和管线空间价值 但低于上年同期 因价格下跌 第一季度受冬季风暴影响 目前说产品供应与批发业务利润率还为时过早 全年预计维持在每加仑2.5美分左右的区间 可再生能源识别码价格波动长期会通过汽油价格平衡 [61][62][63] 问题: 第四季度烟草业务利润率表现及未来展望 [67] - 第四季度卷烟品类因促销资金的时间安排影响了利润率 但公司在截至1月4日的四周和十三周期间均实现了市场份额增长 业务在1月份已恢复正常 预计长期将呈现稳定的利润率表现 但季度间可能波动 [67][68] 问题: 今年与去年相比的天气影响 以及补充营养援助计划政策变化的影响 [69] - 1月份业绩良好 但仍在经历冬季风暴 后续影响未知 因此未大幅上调指引 补充营养援助计划变化在五个运营州生效 早期数据显示对糖果和能量饮料有温和阻力 预计整体对业务影响轻微 不到500万美元 [70][71][72] 问题: 新任CEO上任后 公司战略优先事项是否会发生变化 [78] - 核心战略保持不变 但企业文化正在演变 强调更快的协作 更敏捷的决策 更明确的权责 公司希望未来能更具创新性 探索减少对燃料和烟草依赖的方法 同时保持其优势 并围绕投资组合 客户和先进技术寻找增长机会 [79][80][82] 问题: QuickChek品牌在第四季度的表现及2026年对EBITDA的影响展望 [84] - QuickChek销售额持续走强 但利润率和客流量承压 公司正专注于核心产品 简化菜单 改善利润率并构建更好的运营模式 新领导层和架构有望加速执行并激发创新 [85][86]