涉及的行业和公司 涉及的行业包括全球经济、贸易、金融、制造业、服务业等；涉及的国家和地区包括美国、中国、欧盟、日本、英国、新兴亚洲、新兴欧洲、中东、非洲、拉丁美洲等；未提及具体公司。 核心观点和论据 全球贸易局势 - **观点**：美国贸易政策多变，引发全球贸易紧张局势，对各国经济产生不同程度影响 [1][2][4][10][11][12][18][22][23]。 - **论据**：美国对中国加征10%关税，对加拿大和墨西哥原计划的25%关税暂时推迟；特朗普暗示将对欧盟加征关税，引发欧洲领导人表态准备应对；中国对美国实施了一定程度的报复性关税措施 [18][23][63]。 各国经济形势 - **美国** - **观点**：劳动力市场表现强劲，经济活动暂时保持增长，但贸易政策带来不确定性，通胀预期上升，美联储可能维持政策利率不变 [37][38][64][66][70][80][81]。 - **论据**：1月非农就业报告显示劳动力市场趋紧，失业率降至4.0%；消费者支出在2024年下半年加速增长；预计1月核心CPI通胀升至0.3% m/m（3.1% y/y）；美联储多位官员支持维持政策利率不变 [37][64][66][70][80]。 - **欧元区** - **观点**：经济增长低迷，通胀信号复杂，名义工资增长放缓，欧洲央行可能降息 [99][100][104][110][116]。 - **论据**：2024年底经济停滞，近期高频指标显示经济活动短期内仍将低迷；1月通胀数据显示服务通胀粘性，核心商品通胀疲软；工资追踪指标显示谈判工资增长放缓；欧洲央行工作人员下调欧元区中性利率估计范围，预计将在6月会议前连续降息25个基点 [100][104][110][115][116]。 - **英国** - **观点**：英国央行本周降息25个基点，但决策存在分歧，预计后续仍将逐步降息 [6][46][47]。 - **论据**：英国央行货币政策委员会（MPC）如预期降息25个基点至4.5%，但两名成员投票支持降息50个基点；预计5月和6月将继续降息，最终利率降至3.5% [6][46][47]。 - **日本** - **观点**：日本央行在2025年转向鹰派，可能与日元疲软有关，政治动态值得关注 [9]。 - **论据**：日本央行在2025年明显转向鹰派，尽管这与工资和通胀前景的信心增强相吻合，但对日元疲软的高度敏感可能是主要驱动因素 [9]。 - **中国** - **观点**：美国加征关税对中国经济有一定冲击，预计1月CPI通胀可能小幅上升，PPI仍处于通缩但降幅可能收窄 [21][53]。 - **论据**：美国对中国加征10%关税，预计未来12个月中国GDP将受到约0.4个百分点的冲击；预计1月CPI通胀可能上升0.2个百分点至0.3% y/y，PPI可能仍处于通缩，但降幅可能收窄0.2个百分点至 -2.1% y/y [21][53]。 地缘政治局势 - **观点**：特朗普的地缘政治言论和行动增加了地区局势的不确定性，尤其是在中东和俄乌问题上 [31][32]。 - **论据**：特朗普谈及美国接管加沙，引发阿拉伯国家批评；预计慕尼黑安全会议将关注俄乌问题，特朗普希望在复活节实现停火 [31][32]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 美国政府削减联邦工作人员规模的举措短期内对政府就业影响不大，约50,000名联邦员工宣布接受买断提议，但该提议被法官暂停 [77][79]。 - 新兴亚洲地区受美国对中国加征关税及报复行动的负面影响，印度央行开始降息，预计菲律宾央行下周也将进一步放松政策；菲律宾众议院弹劾了副总统萨拉·杜特尔特 [11]。 - 新兴欧洲、中东和非洲地区，捷克国家银行（CNB）和土耳其央行（CBT）采取鸽派行动，波兰央行（NBP）维持利率不变，但均发布了鹰派指引；南非期待通过基础设施支出促进增长；特朗普对加沙的言论支持了内塔尼亚胡的政治生存，但增加了停火协议延期的风险 [12]。 - 拉丁美洲地区，厄瓜多尔将于本周日举行大选，2025年下半年选举日程仍将繁忙；政治领域受国内改革议程主导，同时面临美国在安全和移民合作方面的压力 [13]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国太阳能行业 - **公司**：Daqo（DQ US）、Tongwei - A（600438 CH）、Arctech - A（688408 CH）、LONGi Green - A（601012 CH）、Sungrow - A（300274 CH） 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **股价上涨原因**：2025年2月7日中国太阳能企业股价上涨5%，跑赢上证综指（+1%）和深证成指（+2%），可能是由于市场预期春节后供需状况改善，太阳能组件价格上涨，以及对政策干预抑制供应的期望增加 [1][5][15][29] - **政策干预可能性**：对政策干预抑制供应的期望不高，因多数太阳能制造商为民营企业，工信部较难要求其停止部分生产，且历史上未见监管部门直接干预产能利用率的情况 [5] - **多晶硅价格走势**：预计2025年二季度中后期多晶硅价格可能大幅上涨，因行业自律使多晶硅供应下降，库存水平降低，且多晶硅厂复产需2 - 3个月，供应增加存在时间差 [11][16] 公司层面 Daqo - **投资评级**：给予“增持”（OW）评级，因其成本领先、资产负债表强劲、估值有吸引力（基于彭博一致预期，2025年市净率为0.3倍） [11] - **积极催化剂**：将其列入积极催化剂观察名单，预计二季度价格上涨（可能在5月初），盈利能力改善将提升市场盈利预期 [11][15] - **财务状况**：2023年底有20.5万吨多晶硅产能，均位于新疆；2023 - 2024年因多晶硅价格下跌营收收缩，但销量增长；2024年一季度末账面净现金27亿美元高于市值10亿美元 [18][22] - **估值**：2025年6月目标价27.1美元，基于12个月远期目标市净率0.29倍，较历史平均0.8倍低约1.7个标准差，因多晶硅处于下行周期 [19][23] Tongwei - A - **投资评级**：给予“减持”（UW）评级，因其估值过高（基于彭博一致预期，2025年市净率为2.0倍），虽可能从多晶硅价格上涨中受益，但维持减持评级 [11][29] - **业务情况**：1986年涉足水产饲料业务，2013年进入太阳能业务，是大型太阳能电池制造商，面临技术颠覆风险 [32][36] - **估值**：2025年6月目标价14.5元人民币，基于分部加总估值法（SOTP），目标倍数较历史平均低约1.8个标准差，因多晶硅处于下行周期 [33][37] Arctech - A和Sungrow - A - **投资评级**：给予“增持”（OW）评级，Arctech受益于快速增长的新兴市场，Sungrow受益于长期储能需求增长 [11] LONGi Green - A - **投资评级**：给予“减持”（UW）评级，因其估值相对于盈利前景过高，建议回避 [1] 其他重要但可能被忽略的内容 - **业绩预期调整**：Daqo和Tongwei - A的2024年和2025年调整后每股收益预期均无变化 [12] - **风险提示**：Daqo的下行风险包括多晶硅价格低于预期、复产速度慢于预期、电力成本高于预期；Tongwei - A的上行风险包括产品售价高于预期、产能提升速度快于预期，下行风险包括产品售价低于预期、产能提升速度慢于预期、太阳能电池设计面临技术颠覆 [24][39][40] - **摩根大通相关关系**：摩根大通是Daqo、Tongwei - A等公司金融工具的做市商和/或流动性提供者，在过去12个月内与这些公司有客户关系，可能持有其债务证券，且可能因非投资银行业务获得补偿 [46][47][48]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国/香港消费行业 - 公司：海底捞国际控股有限公司（Haidilao International Holding Ltd）、安琪酵母股份有限公司（Angel Yeast Co. Ltd.）、波司登国际控股有限公司（Bosideng International Holdings Limited）等众多公司 [1][64] 纪要提到的核心观点和论据 海底捞经营情况 - 需求轨迹略好于预期但仍疲软，2月翻台率同比基数高于1月，3月起基数降低，2024年下半年和2025年第一季度盈利增长可能仍由利润率驱动， disciplined投资/开店意味着稳定现金流和可观股东回报（基于2023年股息每股收益的股息收益率为5.5%） [2] - 1月翻台率环比略增、同比持平，春节假期（1月28日至2月4日）翻台率同比降幅小于5%，较2024年12月（同比下降10% - 15%）收窄，春节翻台率降幅小于总客流量降幅（-10%），可能因轻微关店（-1%至 -2%）和每张桌子/门店接待客人略少 [8] - 门店网络方面，自营海底捞净减少2家（新开8家、关闭10家），YEAH Qing BBQ新开14家，均符合2024年12月指引 [8] 海底捞估值与风险 - 基本情况下，目标市盈率为2025年预期收益的16倍，自助策略应支持持续稳定需求趋势和更好开店前景，目标市盈率考虑了宏观不确定性下整体消费情绪较弱因素，较2018年以来平均估值低0.8个标准差，鉴于预计2024 - 2026年每股收益复合年增长率为18%，且潜在更快新店开业可能带来上行惊喜，认为该估值合理 [9] - 上行风险包括宏观经济更快复苏、需求复苏好于预期、新店开业速度加快；下行风险包括翻台率恢复速度放缓、原材料成本通胀、新店开业延迟、员工成本增加超预期或过度激进成本控制影响服务质量和中期增长前景 [11] 摩根士丹利评级与行业观点 - 给予海底捞股票“增持”（Overweight）评级，行业观点为“符合预期”（In - Line），目标价为18.00港元，较2025年2月7日收盘价14.90港元有21%的上行空间 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与多家公司存在业务关系，包括拥有部分公司1%或以上普通股权益、过去12个月为部分公司提供投资银行服务并获得补偿、未来3个月预计从部分公司获得或寻求投资银行服务补偿等 [17][18][19] - 摩根士丹利研究报告的分发、使用相关规定，如报告需经审核批准、更新政策、分发渠道、使用需遵守条款和隐私政策等 [40][41][44][45] - 不同地区对摩根士丹利研究报告的监管要求和分发限制，如在巴西、墨西哥、日本等地区的分发主体和适用对象 [54] - 摩根士丹利对股票评级和行业观点的定义及相关说明，如股票评级分为增持、等权重、未评级、减持，行业观点分为有吸引力、符合预期、谨慎等 [27][31][34]

纪要涉及的行业或公司 涉及美国经济整体情况，以及中美贸易相关行业，未提及特定公司 纪要提到的核心观点和论据 贸易政策方面 - 核心观点：特朗普政府迅速实施关税政策，对中国进口商品加征10%关税，加拿大和墨西哥关税延迟，这一结果基本符合基线假设，但实施速度和范围略超预期 [7][8] - 论据：美国与中国存在持续贸易顺差，且此前有贸易违规审查；原预计一季度对中国部分进口商品加征10%关税，下半年再逐步提高，实际是对所有中国商品加征10%关税 [7][8] 货币政策方面 - 核心观点：关税和贸易政策不确定性增加通胀上行风险，提高美联储降息门槛，预计今年仅6月有一次25bp降息，同时将量化紧缩（QT）结束时间推迟至6月 [9][10] - 论据：关税政策使通胀面临上行风险，美联储12月会议上多数FOMC成员对PCE通胀的不确定性和风险表示担忧；目前储备充足，货币市场月末无显著压力，美联储不太可能按原计划在3月改变资产负债表正常化计划 [9][10] 通胀方面 - 核心观点：预计1月整体和核心CPI环比分别上涨0.35%和0.37%，同比分别上涨2.9%和3.2%，若1月效应较小和金融服务通胀放缓能抵消加州野火对物价的临时推动，仍有可能在6月降息 [18][21] - 论据：1月就业增长受天气和野火因素抑制；预计2025年第一季度通胀的残余季节性小于去年，核心PCE通胀同比可能下降；金融服务通胀子成分与过去股票回报密切相关，2024年11 - 12月股票回报低于2023年同期，预计2025年1月金融服务通胀上升幅度较小 [12][18][20] 经济数据方面 - 核心观点：4Q实际GDP增长仍维持在2.3%，制造业数据显示在长期停滞之后有企稳迹象 [31][32] - 论据：建筑支出数据和修订带来温和提振，但被贸易和资本货物支出数据及修订抵消；ISM指数在过去五个月逐步回升后，近一年来首次升至50以上，耐用品报告中核心资本货物的订单和出货量在长期停滞之后过去三个月有所上升 [31][32] 其他重要但可能被忽略的内容 - 本周数据回顾：包括车辆销售、制造业PMI、建筑支出、就业数据等多项经济数据的实际值与预测值、前值对比 [29] - 即将公布数据预览：涵盖未来一周及之后的多项经济数据预测，如通胀预期、CPI、PPI、零售销售、工业生产等 [34][40][42][44] - 美国经济展望：提供了摩根士丹利对2023 - 2026年多项经济指标的预测，包括实际GDP、消费、投资、就业、通胀、货币政策等 [53] - 月度通胀预测：给出了2024年1月 - 2026年12月的月度通胀预测，包括同比和环比变化以及NSA指数 [56] - 披露信息：包含摩根斯坦利研究报告的相关披露，如信息来源、利益冲突、适用地区、投资建议性质等 [59][60][62][63]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：亚洲科技硬件、人工智能、电动汽车、工业自动化、电子制造等 [1] - **公司**：Quanta、Delta、Unimicron、Chroma、Luxshare、Sunny Optical、Largan、Microsoft、Meta、Alphabet、Amazon、OpenAI、Nvidia、AMD、Intel、TSMC等 [3][4][5][6][7] 纪要提到的核心观点和论据 市场整体观点 - **DeepSeek影响**：市场对DeepSeek的恐慌被过度夸大，其成就对AI行业并非意外，自2022年起行业公司就利用软硬件提升AI模型；超大规模数据中心运营商资本支出共识预期上调，Meta和Alphabet等公司大幅增加资本支出；训练和推理成本下降将推动AI大规模普及，为通用人工智能（AGI）铺平道路 [2][14] - **关税影响**：2月1日特朗普宣布对墨西哥、加拿大和中国加征关税，中国进行了报复性征税，政策存在谈判空间；Quanta和Luxshare在中国生产终端产品的敞口较高，Delta降低了中国制造业敞口但墨西哥新关税可能影响其美国电动汽车市场需求，中间组件制造商受关税直接影响较小 [3][25][26] 公司观点 - **Delta（跑赢大盘，目标价新台币510元）** - **业绩**：2024年第四季度营收环比增长2%、同比增长14%，电力电子业务占比环比下降至52%，库存减记转回的利好将逐渐消退；预计2024年第四季度至2025年第一季度营业利润率同比显著提升 [30] - **关注要点**：GB200相关电源组件和液冷业务、工业自动化和电动汽车业务复苏、特朗普关税影响、2025年盈利能力展望 [31] - **投资建议**：因其多元化产品组合和在AI情绪波动中稳健的盈利质量，是今年首选股票之一；当前股价为22倍市盈率，考虑到2024 - 2026年19%的每股收益复合年增长率，具有吸引力 [32] - **Unimicron（跑赢大盘，目标价新台币220元）** - **业绩**：有望在2025年年中获得Blackwell ABF基板20%的市场份额，但因良率提升和HDI生产线转换时间，强劲的毛利率复苏可能推迟到第二季度；预计今年每股收益将翻倍以上，并在2026年进一步增长 [47][49] - **关注要点**：Blackwell ABF的市场份额和良率提升轨迹、ASICs对ABF的需求、中低端ABF市场前景、HDI需求和盈利能力展望、2025年产品利用率和折旧指引 [49] - **投资建议**：尽管盈利能力复苏可能推迟一个季度且存在下行风险，但鉴于公司基本面处于复苏模式，当前远期市盈率降至10倍，市净率回到2倍，股票具有吸引力 [49] - **Chroma（跑赢大盘，目标价新台币480元）** - **业绩**：自2024年12月以来股价因台积电计划变更、计量设备市场份额不确定性和SLT测试时间变化等因素回调；预计今年SLT和计量业务收入分别占比10%和8%，但收入确认可能季度波动较大，第一季度销售强劲，上半年可能出现下滑 [62][64] - **关注要点**：今年SLT业务强度、计量业务前景变化及收入贡献何时显著、电动汽车和电池市场功率测试仪的复苏 [63] - **投资建议**：全年业绩估计较为乐观，近期催化剂是3月中旬的GTC活动，当前远期市盈率降至20倍，对长期投资者有吸引力 [64] - **Quanta（跑输大盘，目标价新台币240元）** - **业绩**：GB200总市场出货量共识预期接近公司估计的28K NVL72等效单位，但较低的毛利率和增加的人工智能服务器营运资金需求可能阻碍盈利增长；预计2025年人工智能服务器收入将超过330亿美元，占服务器和公司总收入的78%/49%；个人电脑业务有望实现两位数增长，但较高的MacBook占比将压低毛利率；汽车业务预计同比增长约10%，但墨西哥工厂可能受特朗普关税影响 [74][75] - **关注要点**：人工智能服务器收入增长时间表、从GB200到GB300附加值的变化、特朗普关税影响、人工智能业务毛利率和营运资金需求情况 [75] - **投资建议**：尽管估值看似合理为13倍市盈率，但基于高估的共识每股收益；考虑到人工智能情绪波动，尤其是2025年下半年，对该公司持谨慎态度 [75] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值方法**：Quanta使用15.0倍市盈率对2025年远期每股收益估计设定目标价新台币240元；Chroma使用28.0倍市盈率设定目标价新台币480元；Unimicron使用17.0倍市盈率设定目标价新台币220元；Delta使用27.0倍市盈率设定目标价新台币510元 [89][90] - **风险因素** - **Quanta**：超大规模数据中心运营商对人工智能服务器需求高于预期、人工智能服务器毛利率拖累小于预期、个人电脑出货量高于预期等为上行风险 [90] - **Chroma**：超大规模数据中心运营商、人工智能初创企业和企业对人工智能芯片需求低于预期、人工智能芯片SLT市场竞争加剧、电动汽车渗透速度慢于预期等为下行风险 [90] - **Unimicron**：竞争对手激进的ABF产能扩张、英伟达B系列GPU需求延迟或疲软、宏观经济压力影响智能手机和个人电脑复苏等为下行风险 [96] - **Delta**：美国和欧盟市场电动汽车渗透速度慢于预期、人工智能服务器电源组件和热管理解决方案竞争加剧、中国自动化市场和全球基础设施市场复苏延迟或温和等为下行风险 [96] - **评级定义和基准**：Bernstein品牌根据股票未来6 - 12个月相对于不同市场指数的表现进行评级；Autonomous品牌根据股票相对于特定行业指数的表现进行评级 [91][95] - **合规和披露信息**：包括公司相关法律实体信息、分析师认证、利益冲突披露、研究产品分发和使用限制等内容 [87][113][114]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国房地产行业，涵盖房地产开发和商业地产（购物中心）领域 [1][3] - **公司**：中国海外发展、华润置地、中国金茂、建发国际、越秀地产、绿城中国、万科企业、龙湖集团、新城发展、碧桂园、融创中国、世茂集团、华润万象生活、中海物业、保利物业、绿城服务、碧桂园服务、雅生活服务、融创服务等 [5] 纪要提到的核心观点和论据 房地产销售情况 - **数据准确性**：新闻报道的“28 城春节期间一手房销售”同比增长 8%等数据多基于网签，与实际销售有几周延迟，不能反映春节期间真实销售情况 [3] - **销售季节因素**：1 月和 2 月（含春节）是销售淡季，销售趋势易受项目推出强度影响，3 月更适合评估销售改善的可持续性，因为 2024 年 9 月政策放松影响届时基本消退且数据受公共假期干扰小 [3] - **开发商销售表现**：国企开发商春节期间销售同比基本持平，最好的有“轻微同比增长”，最差的有中个位数百分比的同比下降；民营开发商大多报告同比下降，最多下降约 30 - 40%。预计 2 月整体一手房销售同比个位数低百分比下降，与 1 月类似。开发商表示仍需折扣/返利来提高去化率 [3] 购物中心经营情况 - **整体表现**：租户销售总额同比增长超 10%，同店调整后多数报告轻微同比增长，客流量通常同比增长超 10% [3] - **品类差异**：奢侈品表现仍逊于大众市场 [3] - **趋势判断**：1 月部分房东报告租户销售“稳健”同比增长，春节期间“轻微增长”表明“温和复苏”的持续性，缓解投资者担忧，对华润万象生活等相关企业有利 [3] 股票偏好 - 股票偏好仍为华润置地和华润万象生活 [1] 其他重要但可能被忽略的内容 - **分析师认证**：报告分析师认证其观点准确反映个人看法，且薪酬与具体推荐或观点无直接间接关联 [7] - **利益冲突披露**：摩根大通与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突影响报告客观性 [2] - **市场做市商和流动性提供方**：摩根大通证券（亚太）有限公司等是华润万象生活、华润置地等证券的做市商和/或流动性提供方 [9] - **客户关系**：摩根大通目前或过去 12 个月内与华润万象生活、华润置地等有客户关系，提供非投资银行、证券相关服务并收到非投资银行补偿，可能持有其债务证券头寸 [10][11][12] - **评级说明**：摩根大通评级系统包括增持、中性、减持，NR 为未评级，不同地区评级比较基准不同 [17] - **研究覆盖范围**：分析师 Karl Chan 的覆盖范围包括众多房地产及相关服务公司 [18] - **评级分布**：展示了摩根大通全球股票研究覆盖、投资银行客户等不同类别下的评级分布情况 [20] - **估值和风险**：可通过摩根大通官网、联系分析师或发邮件获取覆盖公司的估值方法、风险及价格目标等信息 [23] - **投资建议历史**：可在摩根大通官网研究与评论页面查询过去 12 个月的投资建议历史 [24] - **分析师薪酬**：分析师薪酬基于研究质量和准确性、客户反馈、竞争因素和公司整体收入等多种因素 [24] - **非美国分析师注册**：报告中非美国分析师可能未按美国金融业监管局规则注册，不受相关规则限制 [25] - **其他披露事项**：包括摩根大通业务名称、英国 MIFID FICC 研究解绑豁免、研究材料获取方式、地区名称规范、制裁证券说明、加密资产监管提示等 [26][27][28][29][30] - **ETF 相关**：摩根大通证券有限责任公司是美国上市 ETF 的授权参与者，可能从 ETF 相关业务中获利 [31] - **期权和期货研究**：期权或期货相关研究信息仅提供给收到适当风险披露文件的人员 [32] - **利率基准改革**：某些利率基准可能受监管改革影响，可查询相关网址获取信息 [33] - **私人银行客户**：私人银行客户的研究由摩根大通私人银行提供 [33] - **法律实体责任**：明确报告制作和分发的法律实体责任 [34] - **各国/地区监管和分发说明**：详细说明了摩根大通在阿根廷、澳大利亚、巴西等多个国家和地区的监管情况以及研究材料的分发规定 [35][36][37] - **一般声明**：信息来源可靠但不保证完整性和准确性，意见和预测可能变化，投资有风险，报告不构成投资建议等 [38] - **保密和安全通知**：报告可能包含保密信息，接收者需确保无病毒，错误接收需联系发送者销毁 [39] - **版权和使用限制**：版权归摩根大通所有，未经书面同意不得转载、出售或重新分发，使用研究材料有相关限制 [41]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人形机器人行业 - **公司**：特斯拉、1X、Agility、UBTECH、Unitree、Deeprobotics、Figure、华为、Nvidia、BYD、长安汽车、Efort、Estun、Foxconn、GAC Group、iSoftStone、Midea/KUKA、Topstar、Xiaomi、XPENG、Zhongjian等 纪要提到的核心观点和论据 市场现状与前景 - **2025年开启大规模生产**：关键参与者如特斯拉、1X、Agility和UBTECH等宣布2025年生产数千台人形机器人，其他参与者也瞄准商业运营；预计到2040年/2050年，中国市场规模将达1万亿/6万亿人民币，美国市场总营收将达2400亿美元/1万亿美元[2] - **价值链推动者表现出色**：自2024年9月以来，零部件制造商（+84%）表现优于人形机器人集成商（+45%）和MSCI中国指数（+17%），尽管初期产量提升可能需要时间[3] 市场驱动因素 - **政府政策支持**：自2023年初17个政府部门联合发布行动计划以来，中国中央和地方政府对具身AI/人形机器人行业给予大力支持，推动了市场情绪和行业发展，如上海计划从1月起开发具身AI的多模态/空间模型[4][14] - **企业进展更新**：领先企业（如特斯拉的Optimus）的更新是技术进步、生产/市场准备情况和下游应用的重要指标，关键行业领导者的长期观点也能显著影响市场，如马斯克宣布交付目标、黄仁勋宣称“ChatGPT时刻已至”后相关股票上涨；华为的参与对中国供应链发展是积极因素[14] - **技术进步**：在人形机器人发展的早期阶段，技术进步迅速，人工智能/大模型可能比机械结构更重要，ChatGPT/Deepseek的普及有助于加速人形机器人的通用自主性发展和拓宽下游应用[14] 未来催化剂 - **政府方面**：3月5日的NPC和CPPCC会议预计将增加对人形机器人发展和应用的讨论，可能出台支持性政策；其他省级/地方政府也可能出台支持政策[22] - **企业方面**：Figure计划在未来30天展示突破；3月17 - 21日的Nvidia GTC AI会议可能有新进展；上市公司可能有新的或更新的人形机器人/具身AI计划；特斯拉Optimus可能在2025年推出Gen 3，其AI Day可能公布更多生产/应用更新和技术细节；华为可能在Pangu模型、开发者工具包、供应链合作等方面有更新；中国初创企业预计在2025年生产和商业运营方面取得更多进展；3月和4月的财报季也可能影响股价[23][24][25][26] 市场规模估计 - **美国市场**：约75%的职业和40%的员工具有一定的“人形机器人适用性”，估计可寻址市场约为3万亿美元，相当于约6300万台人形机器人；预计到2030年、2040年和2050年，市场总营收分别约为40亿美元、2400亿美元和1万亿美元[44][53] - **中国市场**：预计到2030年/2035年/2040年/2050年，市场规模将达12亿/216亿/1万亿/6万亿人民币，销量将分别达150万/740万/5900万台；预计ASP和BOM将分别以8%和11%的复合年增长率下降，短期内上游制造商面临利润率压力[58][59] 其他重要但可能被忽略的内容 - **近期公司动态**：Unitree在2025年央视春晚展示H1人形机器人的运动控制能力；Unitree和Deeprobotics的四足机器人展示了越野和负载能力；特斯拉扩大招聘以支持Tesla Bot的开发和生产；Figure宣布终止与OpenAI的协议，开发内部AI系统，并与美国大公司和宝马签订潜在交付10万台机器人的协议[21] - **人形机器人供应链情况**：详细列出了零部件制造商和集成商的市场表现、价格变化和相关业务信息，以及已知涉及人形机器人的大型企业情况[31][33][36] - **经济制裁相关说明**：研究报告提及美国行政命令14032及相关受制裁实体或证券，提醒投资者确保投资活动符合适用制裁规定[66] - **摩根士丹利相关披露**：包括研究报告的责任主体、分析师认证、利益冲突管理政策、对所覆盖公司的持股和业务关系等重要信息，以及股票评级体系和行业观点的定义[69][72][73][79][88]

纪要涉及的行业或者公司 涉及中美贸易相关行业，以及TikTok所属的Bytedance、特斯拉、谷歌、苹果、PVH Group、Illumina、当代安培科技（CATL）、电动卡车初创公司Windrose等公司 纪要提到的核心观点和论据 - **特朗普对华贸易态度及行动** - 特朗普想与中国达成协议，但DeepSeek“冲击”和“极限施压”方式降低了达成协议可能性 [1] - 1月31日特朗普宣布对中国加征10%关税时表现出犹豫，但因DeepSeek发布的冲击及内阁中众多对华鹰派，最终在2月1日采取行动 [8] - 2月1日特朗普签署行政命令对美三大贸易伙伴加征关税，后与墨西哥和加拿大领导人沟通，在两国承诺加强边境安全后，同意暂停30天加征25%关税；而对中国于2月4日加征10%关税 [2][3] - 关税截止日前，特朗普表示期待与习近平通话，称10%关税是“开场 salvo”，若无法达成协议关税将大幅提高；关税生效前三小时在Truth Social平台提及TikTok；被问及中国报复性关税时称“没关系”，表示不急于与习近平通话 [10] - **中国的应对措施** - 美国加征关税生效后，中国宣布一系列报复性关税和非关税措施，包括对煤炭、LNG征15%关税，对原油、农业机械和大排量汽车征10%关税；实施钨相关关键材料出口管制；将部分美国公司列入不可靠实体清单；对谷歌开展反垄断调查，可能对苹果政策和App Store费用进行调查 [12][15] - 此次中国报复性关税涉及美国输华商品不到10%，且2月10日才生效，相比贸易战1.0较为温和，反映出中国在关税方面行动空间有限、避免贸易摩擦立即升级、为后续报复留有余地等意图 [13] - 中国反制措施更具针对性，聚焦部分美国公司和能源行业，避免涉及农产品，如大豆，因中国可从其他国家找到能源替代供应 [14] - **中国可能的妥协方案** - 购买更多美国商品和服务，特别是LNG和石油，若将美国能源进口份额从2024年的5%（约250亿美元）提高到50%，可满足2020年第一阶段贸易协议设定的2000亿美元目标 [22] - 允许Bytedance将TikTok出售给美国公司，因特朗普对此兴趣浓厚，外交部发言人称企业运营和收购应基于市场原则由企业自主决定 [22] - 鼓励部分中国公司在美国建厂，特别是电动汽车相关行业，如CATL曾考虑在美国建厂，Windrose计划2025年在美国设立半卡车组装厂 [22][23] - 自愿实施出口限制，特别是在产能过剩行业，如限制对美钢铁出口 [25] - 为美国公司提供优惠政策，特别是特斯拉，马斯克与中国的商业关系和与中国高级官员的密切关系或可成为中美桥梁 [25] - **关税对经济的影响** - 美国对中国加征10%关税，预计12个月内导致产出损失约0.4个百分点，其中净出口直接影响约0.2个百分点，消费和投资间接影响各约0.1个百分点 [24] - 特朗普提议的对所有中国商品加征关税，预计导致中国出口总额增长下降约1个百分点，GDP增长减少约0.2个百分点，且风险可能偏向下行 [25] - 关税增加预计导致中国制造业投资下降0.5个百分点，GDP增长下降约0.1个百分点；消费疲软对经济增长的冲击约为0.1个百分点 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **后续关键事件/日期**：2月10日中国对美国商品加征关税生效；2月18日中国外交部长王毅和美国国务卿Marco Rubio将出席联合国安理会会议；3月4日美国对墨西哥和加拿大延迟的关税到期；3月5日中国年度NPC会议预计公布政策方案，包括更大财政赤字、特别国债发行和2025年增长目标 [11] - **贸易战1.0回顾**：详细列出2017 - 2020年中美贸易战1.0期间双方的关键事件和关税措施 [26] - **研究报告相关信息**：包括分析师认证、重要披露、信息来源、投资建议类型、法律实体、免责声明、不同地区分发情况等内容 [27][28][39]

纪要涉及的行业或者公司 涉及全球宏观经济领域，涵盖发达市场（DM）和新兴市场（EM）多个国家和地区，其中发达市场包括美国、欧元区、日本、英国、加拿大、澳大利亚等；新兴市场包括巴西、中国、印度、印度尼西亚、墨西哥、俄罗斯、南非、韩国、波兰、智利等 [100]。 纪要提到的核心观点和论据 - **全球经济指标表现** - **PMI指数**：1月全球服务业PMI有所降温，但仍处于52.2的稳健水平，全球制造业PMI微升至50.1 [1]。 - **劳动力市场**：全球劳动力市场相当紧张，多数经济体的失业率处于甚至低于疫情前水平 [1]。 - **通货膨胀**：全球整体和核心通胀率已从周期高位显著回落，但仍略高于疫情前水平 [1]。 - **商业信心**：自特朗普当选总统以来，美国的商业信心显著上升，但其他经济体的商业信心有所减弱，可能是由于对关税政策的担忧 [1]。 - **各细分领域指标情况** - **GDP及相关指标**：2024年第四季度全球实际GDP同比增长4.6%，发达市场为2.8%，新兴市场为1.6%；2024年12月全球零售销售价值同比增长3.5%（3个月移动平均），零售销售数量同比增长3.1%（3个月移动平均） [29]。 - **工业生产和贸易**：全球工业生产同比增长1.7%（3个月移动平均），全球贸易量同比增长4.8%（3个月移动平均） [32]。 - **通胀指标**：全球整体CPI同比增长1.7%，核心CPI同比增长3.2%，PPI同比增长0.1% [50]。 - **政策利率**：全球名义政策利率为7.4%，发达市场为3.8%，新兴市场（不包括中国）为3.7%，中国为1.5%；实际政策利率全球为4.3%，发达市场为1.4%，新兴市场（不包括中国）为0.7%，中国为1.3% [70]。 - **不同国家和地区情况** - **发达市场（DM）**：美国、日本、加拿大等国家在实际GDP增长、通胀、政策利率等方面表现各异。如美国商业信心上升，部分国家面临通胀压力和政策利率调整等情况 [1][73]。 - **新兴市场（EM）**：中国、印度、巴西等国家在经济增长、通胀等方面也有不同表现。如中国在部分指标上有独特的发展态势，巴西的PPI通胀在12月有较大变化 [61][76]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据来源和统计说明**：数据来源包括Citi Research、S&P Global、Haver Analytics、National Statistical Sources等；对区域汇总、全球PMI、零售销售、工业生产和贸易、失业率、通胀、政策利率、劳动年龄人口份额等数据的统计方法和范围进行了说明 [100][101][102][103][104]。 - **分析师认证和重要披露**：对分析师认证情况进行说明，分析师需保证观点独立且薪酬与特定推荐无关；还披露了公司可能存在的利益冲突、交易情况、研究报告的分发和使用限制等重要信息 [106][107][108][110]。 - **不同地区产品提供和监管情况**：详细说明了产品在澳大利亚、巴西、智利、德国、中国香港、印度、印度尼西亚、日本、沙特阿拉伯、韩国、马来西亚、墨西哥、波兰、新加坡、南非、中国台湾、泰国、土耳其、阿联酋、英国、美国和加拿大等国家和地区的提供主体和监管机构 [127][128][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146]。 - **投资风险提示**：投资非美国证券存在风险，包括信息有限、审计和报告标准不同、流动性和价格波动、汇率影响等；产品中的投资建议为一般性建议，投资者应考虑自身情况；部分投资存在价格波动、税收影响等风险 [125][148][149]。 - **数据相关说明**：研究报告可能使用Citi Research专有数据库dataCentral的数据，引用价格来源一般为DataCentral；报告中涉及的Card Insights数据、MSCI信息、Sustainalytics信息、Morningstar数据等有相应的使用限制和免责声明 [150][151][152]。

纪要涉及的行业或公司 涉及G10货币相关行业，包括美元（USD）、欧元（EUR）、日元（JPY）、英镑（GBP）、瑞郎（CHF）、加元（CAD）、澳元（AUD）、纽元（NZD）、瑞典克朗（SEK）、挪威克朗（NOK）；还涉及澳大利亚、加拿大、新西兰等国家相关的投资银行业务及证券业务 [1][2][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 货币观点 - **美元（USD）**：看跌，认为美国财政预期有回调空间，美国经济的特殊优势已基本在价格中体现，2 - 3月投资者可能下调对美国财政扩张的预期，且增长和通胀的下行风险也会对美元造成压力，但美元走弱的窗口可能比预期更窄更短，未来30 - 60天贸易风险可能重新出现 [2][10][13][18] - **欧元（EUR）**：看涨，认为欧元区很多负面经济消息已在价格中体现，美国中性利率的市场定价相对欧元区有更大的下降空间，这将推动欧元兑美元上涨，但关税仍是关键风险 [3][10][13][19] - **日元（JPY）**：看涨，美联储对进一步降息的谨慎态度和关税实施的担忧可能导致美国终端利率定价下降，而日本央行官员对日本终端利率上升的表态使市场对日本终端利率定价上升，政策趋同可能导致美元兑日元进一步下跌，此外，若日本首相和美国总统在2月7日的会议中涉及外汇讨论，市场可能会预期日本财务省降低日元买入干预门槛，从而推动日元走强 [4][10][13][20] - **英镑（GBP）**：看涨，短期内正利差可能超过对增长的担忧，英国央行本周会议传递出的复杂信息表明其可能会谨慎行事并逐步降息，前端收益率差将继续支撑英镑，且英国受美国关税影响较小，使其成为有吸引力的正利差“贸易对冲”货币 [5][10][13][21] - **瑞郎（CHF）**：看跌，由于通胀下行趋势和欧元兑瑞郎0.93的底部预期，下周焦点将集中在1月通胀数据上，通胀数据的意外变化可能引发瑞郎的重大反应 [6][13][22] - **加元（CAD）**：中性偏看跌，本周美国避免了对加拿大商品征收进口关税，加元短期内可能走强，但一些负面贸易风险溢价仍将对其造成压力，包括关税只是延迟、4月贸易调查可能涉及加拿大、美墨加协定审查、加拿大国内政治不确定性以及加拿大的反制措施可能带来的经济下行风险 [7][13][25] - **澳元（AUD）**：看涨，预计本月晚些时候的澳大利亚储备银行2月会议不会对澳元产生重大影响，但如果澳大利亚储备银行董事会倾向于在“放松货币政策紧缩程度”方面保持耐心或谨慎，可能会提振澳元，同时取消了澳元兑人民币的多头交易建议，因为美国对中国的关税提前到来，且澳元波动性高于人民币，不确定的中美关系可能对澳元兑人民币造成压力 [8][10][13][25] - **纽元（NZD）**：中性，新西兰就业数据和通胀数据表现不佳，市场预计新西兰储备银行将迅速降息至宽松水平，澳元兑纽元可能继续上涨，突破1.11可能会迅速测试11月略低于1.12的高点 [9][14][25] - **瑞典克朗（SEK）**：看涨，本周1月通胀数据意外上升强化了市场对瑞典央行政策利率接近中性的看法，尽管预计未来会有更多降息，但与欧元的利率差异将推动瑞典克朗上涨，且实证分析表明瑞典克朗对欧元的高贝塔系数使其可能跑赢欧元 [10][13][15][25] - **挪威克朗（NOK）**：中性偏看跌，布伦特油价已接近预测水平，但短期油价的头条风险仍可能对挪威克朗造成压力，通胀差异也将继续对其造成影响，关注下周1月通胀数据，若通缩势头得以维持，挪威克朗的下行压力可能会减轻 [13][16][25] 利率和交易策略观点 - **利率策略** - **接收2025年6月加拿大央行利率**：认为市场可能会在2025年对加拿大央行更深度的降息周期进行定价，加拿大劳动力市场的发展和央行对劳动力市场闲置的关注将增加市场对前端政策正常化风险溢价的定价可能性，风险是加拿大经济活动急剧反弹和CPI数据意外上升 [28] - **新西兰OIS 2s10s曲线陡峭化**：预计2025年新西兰国债曲线将牛市陡峭化，因为CPI通胀减速低于澳大利亚，且经济增长继续从2022年高点回落，实际零售销售可能低于疫情前水平，促使新西兰储备银行在2025年取消政策限制，风险是新西兰新执政联盟的大量近期财政刺激可能导致短期收益率上升，使2s10s曲线扁平化 [28] - **澳大利亚OIS 2s10s曲线扁平化**：预计2025年澳大利亚前端收益率将横向波动，因为有韧性的通胀压力将使澳大利亚储备银行将利率提高到4.60%，并比同行央行更晚降息，这将使澳大利亚收益率曲线前端的韧性限制2s10s利差大幅扩大，风险是2025年上半年澳大利亚通胀显著下降 [28] - **货币和外汇交易策略** - **做空美元兑日元**：认为美元兑日元应随美国利率下降而下跌，因为该货币对利率和利率差异高度敏感，风险是美国通胀粘性或数据强劲导致利率上升，推动美元兑日元上涨 [28] - **做多欧元兑美元**：认为随着美国利率下降，欧元兑美元应上涨，支持风险偏好并使货币对接近其利率差异隐含的公允价值，风险是美欧之间贸易紧张局势显著升级 [28] - **做多英镑兑美元**：认为随着美国利率下降，风险偏好反弹将导致英镑兑美元战术性上涨，并减少英镑空头头寸，风险是英国国债收益率突然上升或对英国财政前景的担忧对英镑造成压力 [28] - **做空瑞郎兑日元**：认为美国利率下降将支持日元，而欧洲货币仍面临贸易紧张局势带来的风险溢价，风险是美国数据强劲推动利率上升，或贸易紧张局势相关的风险溢价低于预期 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **利益冲突**：摩根士丹利与报告中涉及的公司有业务往来，可能存在利益冲突影响研究客观性，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素 [11] - **分析师认证**：多位分析师认证其对报告中公司和证券的观点准确表达，且未因表达特定建议或观点而接受直接或间接补偿 [42] - **监管披露**：未来3个月，摩根士丹利预计从澳大利亚、加拿大获得或寻求投资银行服务补偿；过去12个月，已为澳大利亚、加拿大提供投资银行服务，为新西兰提供非投资银行证券相关服务 [43][44] - **评级说明**：摩根士丹利使用相对评级系统，如增持、等权重、未评级、减持，与买入、持有、卖出不等同，投资者应仔细阅读评级定义和完整报告，评级不应作为投资建议 [48][50] - **行业观点**：分析师对行业覆盖范围的未来12 - 18个月表现有吸引力、符合预期、谨慎三种观点，不同地区有不同的基准指数 [56][57] - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场的发展适时更新，部分报告有定期更新计划；研究报告通过专有研究门户和电子方式分发给客户，部分产品也通过第三方供应商提供；使用研究报告需遵守使用条款和隐私政策 [61][64][65] - **风险提示**：研究报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资和策略，证券价值和收益可能受多种因素影响，过去表现不代表未来，估计基于可能无法实现的假设 [66][67]