行业动态 * **新兴市场（EM）债务基金**：本周EMDD基金净流出28.8亿美元，较上周的净流出278.5亿美元有所减少。其中，硬货币基金净流出显著下降至73.3亿美元，从上周的净流出227.9亿美元下降。主权基金净流出基本持平，为6.2亿美元，而公司基金净流出降至41.5亿美元，从上周的净流出22.1亿美元下降。ETF转为净流出13.5亿美元，而非ETF则从上周的净流出24.19亿美元下降至59.7亿美元。[2][3] * **本地货币基金**：本地货币基金净流入进一步改善，达到1.02亿美元，而上周为净流出51.1亿美元。全球授权基金净流出32亿美元，而区域/国家基金净流入32.1亿美元，从上周的净流出78亿美元转为净流入。[4] * **EM信用发行**：本周信用发行额为63亿美元，较上周的28亿美元有所增加。主权发行额为25亿美元，将今年至今的主权发行额推高至1881亿美元，较去年同期的1347亿美元增长53.7亿美元。目前，我们已完成今年发行预期的95.1%。[5][6] * **ESG发行**：本周ESG债券发行额为3亿美元。[7] * **ESG基金**：硬货币基金净流出7700万美元，本地货币基金净流出7000万美元，混合货币基金净流出200万美元。[11] 公司研究 * **无具体公司研究内容** 其他重要内容 * **EM债务基金**：全球授权基金净流出59.2亿美元，而区域/国家基金净流入30.3亿美元。AxJ净流入33.2亿美元，拉美净流出2.7亿美元，CEEMEA净流出2亿美元。今年至今的回报率分别为8.5%和-0.1%。[5] * **EM信用发行**：亚洲主权发行额为24.7亿美元，CEEMEA为79.6亿美元，中东和北非为41.8亿美元，拉美为39.5亿美元。亚洲公司发行额为204.4亿美元，CEEMEA为141.2亿美元，拉美为60.7亿美元。总体发行额为598.7亿美元。[16] * **主权发行**：墨西哥、菲律宾和摩洛哥是潜在发行国。[43] * **ESG发行**：今年至今的ESG发行额为1274亿美元。[15] * **分析师股票评级**：Morgan Stanley使用相对评级系统，包括超配、中性、不评级和低配。[47] * **分析师行业观点**：分析师预计其行业覆盖范围在未来12-18个月的表现将优于相关广泛市场基准。[48]

行业分析 * **全球智能手机市场细分**： 将全球智能手机市场细分为三个价格区间：高端（>US$600）、中端（US$200-600）和入门级（<US$200）[2]。 * **高端智能手机市场增长**： 预计高端智能手机出货量将以7%的复合年增长率增长，到2027年将达到4.18亿部，占总出货量的32%[21]。 * **中端智能手机市场萎缩**： 预计中端智能手机出货量将以4%的复合年增长率下降，到2027年将下降到3.06亿部，占总出货量的23%[24]。 * **入门级智能手机市场稳定**： 预计入门级智能手机出货量将以3%的复合年增长率增长，到2027年将达到5.81亿部，占总出货量的45%[25]。 * **折叠手机市场增长**： 对折叠手机市场持乐观态度，预计2024-2027年出货量将以23%的复合年增长率增长，到2027年渗透率将达到4.5%[12]。 公司分析 * **高端智能手机品牌**： Vivo X200 Pro、Oppo find X8 Pro、Xiaomi 15 Pro等高端智能手机表现出强劲的配置组合，以吸引用户[23]。 * **中端智能手机市场变化**： 中端智能手机市场因缺乏革命性技术升级和宏观经济挑战下中产阶级的更加保守的消费而萎缩[24]。 * **入门级智能手机市场驱动因素**： 入门级智能手机需求受到发展中国家4G到5G迁移以及宏观经济挑战下消费者对更便宜型号的需求的推动[25]。 其他重要内容 * **全球智能手机市场预测**： 预计2025年全球智能手机出货量将以3%的年增长率增长，达到12.6亿部，而市场价值将以5%的年增长率增长，达到5730亿美元[8]。 * **供应链分析**： 分析了PC、服务器和智能手机供应链中的公司，包括半导体、组件、品牌/EMS和监控[37]。 * **地区分析**： 分析了全球、发达市场和新兴市场的智能手机出货量和收入[35]。 总结 这份电话会议记录提供了对全球智能手机市场的深入分析，包括市场细分、增长趋势、公司分析和地区分析。记录还涵盖了供应链分析和地区分析，为投资者提供了全面的市场洞察。

行业概述 * **行业**: 旅行与休闲活动 * **时间**: 2024年12月6日 * **分析师**: Jamie Rollo, Ed Young, Conor Dwyer, Rowan Quill, James Harden, Stephen Grambling 核心观点 * **酒店业**: * 全球酒店RevPAR在所有地区基本稳定，美国和中国Q4跟踪数据优于Q3，欧盟/英国稳定。 * 美国酒店RevPAR同比增长3%，欧洲同比增长7%，英国同比增长2%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR

行业或公司 * **澳门博彩业** * **香港房地产行业** * **中国酒店业** * **印度房地产行业** 核心观点和论据 * **澳门博彩业** * 11月澳门GGR (+15% YOY) 好于预期，但12月GGR可能有所下降，但投资者对此已有预期。 * 中国RevPAR自11月下旬以来出现触底迹象。 * 2025年，SJM可能优于MGM，Sands China更受青睐。 * 菲律宾在线博彩市场增长迅速，3Q24的GGR为24亿美元，其中70%来自陆地博彩。 * **香港房地产行业** * 10月香港零售销售额下降 (-3% YoY)，好于预期。 * 香港MA推出了一项一次性特别方案，允许对2021年至2023年期间购买未完工住宅物业的购房者放宽最高LTV比率和DSR限制。 * 香港酒店业RevPAR在11月下旬出现触底迹象，11月全月恢复率为2019年的81%，10月为89%。 * **中国酒店业** * 4Q24 RevPAR同比下降5%，但较3Q24 (-9% YOY) 有所改善。 * 我们预计1Q25 RevPAR将出现更大幅度的下降。 * 我们更倾向于ATAT>HTHT>BTG>JJ。 * **印度房地产行业** * 3QF25的业绩好于2QF25。 * 我们预计Phoenix和Nexus在F3Q将报告更好的消费增长。 * 我们更倾向于Godrej而非Prestige，并预计DLF将从Dalhia的销售公告中受益。 其他重要内容 * **澳门博彩业** * Sands China拥有三个潜在的催化剂：质量产能增加、恢复股息和母公司LVS在公开市场上购买Sands China的股份。 * 我们预计Sands China在2024年和2025年的EBITDA将分别增长6%和16%，优于集团。 * 股票交易价格为10.6x EV/EBITDA和8.1% FCFE收益率，分别低于历史平均水平（2012-19）的14.5x和6.5%。 * **香港房地产行业** * 我们更倾向于SHKP而非NWD。 * 我们分析了房地产公司的股息可持续性，以挑选股票。 * **中国酒店业** * 我们下调了酒店业的评级，并将HTHT下调。 * 在我们的基准情景下，进一步的名义GDP减速至约3%，酒店RevPAR将继续下降。 * 我们认为，尽管RevPAR下降，但ATour的增长确定性更高，因此将其列为我们的唯一 OW 股票。 * **印度房地产行业** * 我们更倾向于Godrej而非Prestige，并预计DLF将从Dalhia的销售公告中受益。 * 我们预计RBI最早可能在2025年2月开始降息周期，这对房地产市场情绪将是积极的。

行业或公司 * **公司**：浙江鼎力股份有限公司（603338.SS） * **行业**：高空作业平台（AWP）行业 核心观点和论据 1. **业绩预测上调**：基于公司提供的海外不同地区的订单量反馈，尤其是Bauma China 2024贸易博览会期间的强劲订单量，预计业绩将好于预期。[2] 2. **贸易限制更新**：美国对来自中国的AWP进口的反倾销调查结果比预期更有利，Dingli现在对所有生产商征收最低关税率，甚至比美国分析师Jerry Revich覆盖的Terex（TEX，中性）和Oshkosh（OSK，中性）还要低。[3] 3. **美国反倾销关税行政审查结果**：预计关税率将降低约20个百分点，为美国潜在关税上涨提供额外缓冲，并可能扩大2025E的利润率。[4] 4. **欧洲反倾销调查结果**：Dingli的关税率比初步结果低，且为所有生产商中最低。[10] 5. **区域展望**： * 北美：预计2024E CMEC销售额超过5亿美元，2025E销售额增长20%以上。[14] * 欧洲：预计2024E欧洲销售额约为2亿美元（同比下降10%），2025E同比增长10%，得益于电气化和更换需求。[17] * 新兴市场：预计2025年销售额同比增长一倍以上。[20] * 中国：预计国内销售额将保持平稳，因为国内需求仍然疲软。[21] 6. **产能计划**：目前高空作业车的年产能为7,000至8,000辆，预计明年将增加到8,000至10,000辆。[22] 其他重要内容 1. **关税和贸易壁垒风险**：全球建筑活动疲软、中国AWP市场竞争加剧、高空作业车利润率增长放缓、美国市场电动高空作业车渗透率增长放缓、中美贸易紧张局势升级以及意外贸易限制的不利结果。[23][26] 2. **估值和目标价**：基于2025E DACF的14.0倍，目标价为86.0元人民币。[27][28] 3. **风险因素**：全球建筑活动疲软、中国AWP市场竞争加剧、高空作业车利润率增长放缓、美国市场电动高空作业车渗透率增长放缓、中美贸易紧张局势升级以及意外贸易限制的不利结果。[28]

行业分析 * **行业展望**： 预计2025年IT服务行业将出现逐渐改善的周期性增长，主要受以下因素推动： * **行业垂直领域风头减弱**： 金融等主要行业垂直领域的行业逆风正在减弱。 * **可自由支配需求回升**： 预计2025年可自由支配需求将回升，得益于更温和的监管和利率环境，以及积压需求的释放。 * **人工智能的推动**： 预计人工智能将在未来12-18个月内对行业增长产生积极影响。 * **关键主题趋势**： * **可自由支配支出开始改善**： 预计2025年可自由支配支出将改善，行业收入增长压力将减轻。 * **人工智能飞轮持续缓慢转动，但净收入增长可望在12-18个月内实现**： 预计人工智能将在未来12-18个月内对行业增长产生积极影响。 * **宏观环境变化的启示**： 分析了潜在宏观环境变化的影响，包括H-1B签证变化、乌克兰局势解决和政府支出审查。 * **行业增长预测**： 预计2025年IT服务行业增长率为4%，2026年增长率为6.3%。 公司分析 * **Accenture (ACN)**： * **评级**： 升级至买入 * **目标价**： 420美元 * **投资观点**： 预计Accenture将从人工智能和周期性复苏中受益，并有望实现收入增长。 * **关键点**： * 周期性逆风正在减弱，特别是金融和咨询领域。 * 人工智能投资和收购将推动未来收入增长。 * 外包预订量强劲，预计将转化为收入增长。 * **EPAM Systems (EPAM)**： * **评级**： 升级至买入 * **目标价**： 295美元 * **投资观点**： 预计EPAM将从可自由支配需求的回升中受益，并有望实现收入增长。 * **关键点**： * 数字工程服务领域的差异化地位保持不变。 * 乌克兰局势解决可能有助于改善增长趋势。 * 预计2025年将实现中高个位数收入增长。 * **其他公司**： * **IBM**： 预计IBM将成功完成其转型，并有望实现收入增长。 * **Globant**： 预计Globant将实现收入增长，并有望实现股价重估。 * **TaskUs**： 预计TaskUs将面临来自生成式人工智能的挑战。 风险 * **H-1B签证变化**： 可能对IT服务公司造成轻微的负面影响。 * **政府支出审查**： 可能对联邦IT服务供应商造成影响。 * **乌克兰局势**： 可能对EPAM等公司造成影响。 * **人工智能投资**： 可能导致短期收入稀释。

行业研究电话会议纪要总结 一、行业概述 * **行业**：石油市场 * **核心观点**： * OPEC+决定推迟增产，对短期基本面有支持作用，但长期前景堪忧。 * 2025年市场几乎平衡，但2026年可能出现过剩，OPEC+产量回升是关键。 * 布伦特原油价格预测为70美元/桶，2025年及以后。 * **论据**： * OPEC+在12月5日的会议上决定将增产推迟三个月，这是该组织第三次推迟放松减产。 * OPEC+决定将2.2mbd的自愿减产在18个月内逐步取消，而不是之前计划的12个月。 * 阿联酋将其300kbd的增产时间与OPEC+保持一致，即从2025年4月到2026年9月。 * OPEC+的减产逐步取消将使其在2026年底拥有约5.2mbd的闲置产能，高于长期平均水平，并且还有两个减产层待取消。 * OPEC+的基本问题是非OPEC产量预计将超过2025-26年的需求增长，这使得该组织没有空间取消减产。 二、关键要点 * **OPEC+减产**： * OPEC+决定将2.2mbd的自愿减产在18个月内逐步取消，而不是之前计划的12个月。 * 阿联酋将其300kbd的增产时间与OPEC+保持一致，即从2025年4月到2026年9月。 * OPEC+决定将2mbd的集体减产和1.66mbd的第一阶段自愿减产延长至2026年底。 * OPEC+将生产基准线的讨论推迟到2026年11月，这是六个月内第二次推迟。 * **市场供需平衡**： * 如果OPEC+在4月增产，预计2025年市场将出现0.2mbd的过剩。 * 2026年，由于OPEC+产量的回升，预计将出现1.2mbd的过剩。 * OPEC+的减产逐步取消将使其在2026年底拥有约5.2mbd的闲置产能，高于长期平均水平。 * **伊朗因素**： * OPEC+的希望是，在下一届美国政府下，对伊朗现有制裁的更严格执行可以减少伊朗的石油出口，为其增加产量腾出空间。 * 目前，我们不假设伊朗的石油产量将从当前水平下降。 三、其他重要内容 * **分析师团队**： * 该报告由HSBC银行的分析师团队撰写，包括Kim Fustier、Sadnan Ali、CFA、Ildar Khaziev、CFA、Evan Li和Lilyanna Yang，CFA。 * **免责声明**： * 该报告包含免责声明，指出HSBC及其附属公司可能对报告中提到的证券/发行人、观点或预测持有利益冲突。 * **数据来源**： * 该报告的数据来源于Bloomberg、OPEC、IEA、EIA、HSBC估计等。

行业概况 * **OPEC+ 延迟增产计划**： 由于石油需求疲软，OPEC+ 同意再次推迟增产计划，并将自愿减产期限延长至 18 个月。[1] * **沙特钻井平台停工**： 沙特阿拉伯第三波钻井平台停工可能比预期更大，这将导致全球钻井平台利用率下降。[12] * **中国石油进口反弹**： 中国石油和燃料油进口量在库存积压的推动下反弹，但炼油利润率下降，油轮和液化天然气现货运费率仍承压，欧洲天然气库存降至 2022 年以下水平。[1] 地区市场分析 * **中东**： 沙特阿拉伯钻井平台数量降至 2019 年水平，全球钻井平台利用率下降。[12] 阿联酋 ADNOC 正在评估 Lower Zakum 油田扩建项目的商业报价。[16] * **俄罗斯**： 俄罗斯石油和天然气产量、石油精炼和出口情况。[71] * **欧洲**： 欧洲炼油利润率下降，部分原因是维护停工完成和加工量增加，以及尼日利亚 Dangote 炼油厂的产量取代了部分之前由欧洲供应到非洲的汽油。[17] 公司分析 * **ADNOC**： ADNOC 正在评估 Lower Zakum 油田扩建项目的商业报价，并正在推进其天然气扩张计划。[16] * **ADNOC Drilling**： ADNOC Drilling 的股价在过去三个月内表现强劲。[31] * **Arabian Drilling**： Arabian Drilling 的股价在过去三个月内表现不佳。[31] * **BP**： BP 的股价在过去三个月内表现不佳。[29] * **Chevron**： Chevron 的股价在过去三个月内表现良好。[29] * **ENI**： ENI 的股价在过去三个月内表现不佳。[29] * **Equinor**： Equinor 的股价在过去三个月内表现不佳。[29] * **Exxon Mobil**： Exxon Mobil 的股价在过去三个月内表现良好。[29] * **Shell**： Shell 的股价在过去三个月内表现不佳。[29] * **TotalEnergies**： TotalEnergies 的股价在过去三个月内表现不佳。[29] * **Qatar Fuel**： Qatar Fuel 的股价在过去三个月内表现良好。[35] * **SASCO**： SASCO 的股价在过去三个月内表现不佳。[35] * **Orlen**： Orlen 的股价在过去三个月内表现不佳。[37] * **Luberef**： Luberef 的股价在过去三个月内表现不佳。[37] 其他重要信息 * **全球石油需求**： 全球石油需求增长疲软，但全球制造业采购经理人指数 (PMI) 在 11 月略有改善。[14] * **全球天然气供应**： 欧洲天然气库存降至 2022 年以下水平。[94] * **全球炼油利润率**： 欧洲炼油利润率下降。[17] * **全球油品库存**： 欧洲油品库存有所增加。[135] * **全球炼油厂利润率**： 全球炼油厂利润率有所下降。[159] * **全球汽车燃料需求**： 中国、德国、印度等国的汽车燃料需求有所下降。[194-209]

行业研究电话会议纪要总结 **一、行业概述** * **行业**：建筑机械 * **核心观点**： * 出口需求强劲，尤其是“一带一路”地区，提供更高的利润率，但关税是下行风险。 * 国内市场有限下行，出现一些复苏迹象；预计2025年温和增长，刺激措施带来上行空间。 * 2025年第一季度，投资机会出现，出口需求强劲，国内市场出现复苏迹象。 **二、公司分析** * **Sany**： * 2024年出口销售额贡献增长至40-60%，较2019年的5-20%大幅增长。 * 在“一带一路”地区，中国品牌的市场份额达到30-50%。 * 预计2025年出口增长将维持在10-20%，从2024年预期的30-50%的高增长基数中正常化。 * 2025年国内销售额预计将增长10%，塔式起重机将保持平稳或略有下降，高空作业平台受制于弱的租赁利用率和定价。 * 优先考虑Sany和Zoomlion-H，将Zoomlion H/A目标价上调至HKD6.2/RMB7.9（从HKD5.7/RMB8.0），评级不变。 * **Zoomlion**： * 出口仍然是亮点，优先考虑出口和挖掘机贡献较高的公司，即Sany（小型挖掘机）和Zoomlion-H（挖掘机和出口到“一带一路”）——两者均为买入评级。 * 由于2024年第三季度国内销售额疲软，我们将Zoomlion 2024-26年每股收益下调9%。 * 由于其H股回购（例35），A/H溢价较低，因此我们将Zoomlion H/A目标价调整为HKD6.2/RMB7.9（从HKD5.7/RMB8.0）。 * 我们认为2024年的收益下调已被计入价格，其H股回购和有吸引力的H股股息收益率6%将使Zoomlion-H受益更多。 * 因此，我们维持对Zoomlion-H/A的买入/持有评级。 **三、其他重要内容** * **行业估值**： * 目前该行业交易价格为1年预期PB的2.0倍，低于自2012年以来历史平均水平的2.3倍，但接近2016-2017年早期复苏期平均水平的1.9倍。 * **股票表现**： * 建筑机械制造商的股价平均上涨约30%，其中大部分涨幅发生在1月-4月，当时投资者青睐持续的出口主题，以及9月-12月，当时国内刺激计划重新点燃了投资者的信心。 * 然而，5月-9月期间，由于出口正常化、关税担忧以及与房地产相关的机械在国内的疲软，股价表现受到压力。 **四、风险因素** * 出口正常化 * 关税增加（反倾销等） * 国内房地产相关机械的疲软 * 原材料价格波动 * 政策变化 **五、结论** 建筑机械行业在2025年有望实现增长，出口需求强劲，国内市场出现复苏迹象。Sany和Zoomlion等公司有望受益于这一趋势。然而，投资者应密切关注风险因素，包括关税、原材料价格波动和政策变化。

行业或公司 * **公司**：美团（3690.HK） * **行业**：互联网服务、本地生活服务 核心观点和论据 * **美团在3Q24后业绩表现良好，尽管面临宏观经济逆风，但执行力和增长韧性依然强劲**。[2] * **美团通过快速适应消费者行为变化和持续创新产品种类，成功推动了消费者订单频率和消费意愿，并帮助商家提升了收入机会**。[2] * **美团的核心本地商业单元经济（UE）因规模经济、更多商家选择使用美团配送服务以及广告收入占比提升而显著改善**。[13] * **美团将继续实施商家支持措施，如免费流量、免费营销工具、佣金返还和现金补贴，以帮助商家应对宏观经济挑战**。[14] * **美团Instashopping的订单量增长继续超过外卖订单增长，反映了管理层持续努力推动供需优化，以增加购买频率**。[16] * **美团将继续优先考虑增长而非利润，因为它认为即时配送服务最终可能占据10%的电商市场份额，因此美团致力于进一步扩大其品类范围，并将继续承诺补贴以推动用户采用率和频率**。[18] * **美团将继续加速进入下沉市场，该市场的GTV增长速度快于平均水平**。[21] * **美团的新业务运营亏损在3Q24收窄，得益于美团优选亏损收窄、3Q电动车和充电宝业务的季节性改善以及所有其他业务的盈利能力提升**。[25] * **美团对沙特市场的投资持开放态度，并认为海外扩张将是公司的重要战略**。[26] 其他重要内容 * **美团将继续加强执行力度，并推出更多交叉销售场景**。[12] * **美团优选（PHF）的订单量现在有一半来自新需求，这代表了用户获取和交易频率提升的重要驱动因素**。[12] * **美团将继续关注订单量、用户和商家增长，并继续推出特价和实惠的选项，如快餐、饮料、品牌连锁餐厅等，以进一步增加产品种类并吸引消费者**。[23] * **美团预计，随着订单密度的提高，他们将有空间提高效率和盈利能力趋势**。[27] * **美团的目标价定为203港元，基于对同业比较和增长轨迹的分析**。[37] * **美团面临的风险包括：1）外卖市场竞争激烈；2）劳动力成本上升；3）中国新冠疫情的反弹；4）经济活动减弱影响消费者消费；5）用户行为变化和微信小程序的威胁；6）与战略合作伙伴合作性质的变化**。[38]