IN8bio (INAB) Update / Briefing February 11, 2025 04:08 PM ET Company Participants Glenn Schulman - Vice President, Head of Investor Relations & Corporate CommunicationsWilliam Ho - Director, President, CEO, and Co-FounderLou Vaickus - Interim CMOMichael R. Bishop - Director of the David and Etta Jonas Center for Cellular Therapy Conference Call Participants None - AnalystRamakanth Swayampakula - Managing Director & Senior Research AnalystSoumit Roy - Biotech Research Analyst Operator Good day, ladies and g ...

INmune Bio (INMB) Update / Briefing February 11, 2025 11:08 AM ET Company Participants Mark Lowdell - Chief Scientific Officer & Chief Manufacturing OfficerAnna Elizabeth Martinez - Consultant - Paediatric DermatologyGeorge Farmer - Managing DirectorGary Nachman - Managing Director - Equity ResearchElemer Piros - Senior Managing DirectorJason Mccarthy - Senior Managing Director Conference Call Participants Joel Beatty - Senior Research Analyst Operator Good morning, and welcome to the Immune Bio Investor Ev ...

Invesco (IVZ) Conference February 10, 2025 07:35 PM ET Company Participants Andrew Schlossberg - Senior MD & Head of the Americas Andrew Schlossberg I think you're on this one because you've got the podium. Moderator Okay. With the mic the iPad. All right. Well, thanks everyone for joining. Pleased to say joined by Andreas Vossberg, CEO of Resco. Andrew Schlossberg Thank you. Moderator Thanks for making the trip. It's not such a big delta in weather as it is from New York, but I know. Andrew Schlossberg You ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：亚洲工业科技、人形机器人行业 - **公司**：Figure AI、FANUC、Keyence、Inovance、SMC、AirTAC、Cognex、Han's Laser、Hikvision、Harmonic Drive、Estun、Unitree、DeepMind、Aloha、Bernstein旗下各实体（Bernstein Institutional Services LLC、Sanford C. Bernstein & Co., LLC等）、Daiwa Securities Group Inc.、SCB India（Sanford C. Bernstein (India) Private Limited） 纪要提到的核心观点和论据 对Figure AI展示内容的期待 - **令人失望的情况**：若只是展示未来感玩具行走、奔跑、跳跃的视频将令人失望，因为Unitree视频发布后，通过端到端强化学习，移动性问题已解决，但移动性完善仅使人形机器人处于“宠物阶段”，将其从“宠物阶段”提升到“助手阶段”是常被低估的挑战 [2] - **取得实质性进展的情况**：若Figure在单任务应用中有显著改进则是实质性进展，如将成功率从约70%提高到接近100%或革新训练技术，目前机器人需在单个任务上反复训练，此类人形机器人应用有限 [3] - **令人兴奋的情况**：若Figure在“任务泛化”上有突破，哪怕很小，也会令人兴奋，“任务泛化”是迈向“通用机器人”的最终障碍，例如机器人学会炒虾仁后能自动根据不同食谱煮牛肉汤 [4] 投资建议 - 重申对FANUC、Keyence、Inovance、SMC、AirTAC、Cognex、Han's Laser、Hikvision和Harmonic Drive的“跑赢大盘”评级，对Estun的“与市场表现一致”评级 [12] 评级定义和基准 - **Bernstein品牌**：基于未来6 - 12个月相对表现评级，不同地区对标不同指数，有“覆盖暂停”“未评级”等类别 [20][21][22] - **Autonomous品牌**：以不同金融指数为基准，有“跑赢大盘”“与市场表现一致”“跑输大盘”“覆盖暂停”“未评级”等类别 [23][24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司信息 - 2024年4月1日，Société Générale和AllianceBernstein完成交易，创建新合资企业，“Bernstein”和“Autonomous”研究全球协作 [17] - 分析师基于对研究业务的总体贡献获薪酬，与投资银行业务收入无关 [38] 风险和披露 - 研究涵盖多家公司，估值方法、风险等信息可访问指定网址或联系合规总监 [18][19] - 某些Bernstein关联方是Cognex Corp.股票做市商或流动性提供者 [31] 不同地区分发说明 - **美国**：Bernstein Institutional Services LLC分发，含债务产品分析的材料仅面向机构投资者 [40] - **英国**：由Bernstein Autonomous LLP发布或批准，仅面向相关人员 [43][44] - **爱尔兰和EEA成员国**：由BSG France SA分发 [45] - **中国香港**：由Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited分发，仅面向专业投资者 [46] - **新加坡**：由Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited分发，仅面向认可投资者或机构投资者 [47] - **中国**：证券不得在中国境内违规发售，文件不得在中国境内违规分发 [48][49][50] - **日本**：由Sanford C. Bernstein Japan KK分发，仅面向合格机构投资者 [51] - **澳大利亚**：Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited负责分发，对批发客户提供特定金融服务豁免持牌要求 [53][57] - **加拿大**：根据公司属地不同，由Sanford C. Bernstein (Canada) Limited或Bernstein Institutional Services LLC分发，文件不得传给不符合“允许客户”定义的人 [54][55] - **印度**：由Sanford C. Bernstein (India) Private Limited分发，该公司提供研究和股票经纪服务，无纪律处分历史，与研究对象无重大利益冲突 [56][58] - **瑞士**：由Bernstein Autonomous LLP提供，仅面向合格投资者 [60] - **中东**：Bernstein Autonomous LLP, DIFC分支提供服务，仅面向专业客户和市场对手方 [61] 法律声明 - 研究报告通过公司网站等渠道分发给合格客户，信息保密，不构成买卖证券要约或投资建议，投资有风险，过往表现不代表未来 [62][64][67][68][69] - 报告仅面向合格对手方或专业客户，不得分发给零售客户，分析师与研究公司无重大关联 [65]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：半导体及半导体资本设备、IT硬件 - 公司：Arm Holdings Plc，同行公司包括Cadence Design Systems、Synopsys 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - Arm在半导体计算架构领域具有强大领导地位，有望在未来几年实现20%以上的收入复合年增长率（CAGR）和40%以上的每股收益复合年增长率，维持对其股票的增持评级，并将目标价从160美元上调至175美元 [2][9][15][28] 论据 - **财务表现出色**：2025财年第三季度（12月季度）业绩稳健，收入9.83亿美元（环比增长17%，同比增长19%），高于市场共识的9.47亿美元；营业利润率45%，高于共识的41.9%；每股收益0.39美元，高于共识的0.34美元。预计2025财年第四季度（3月季度）收入中点为12.25亿美元（环比增长25%，同比增长32%），与市场共识的12.28亿美元一致；每股收益指引为0.52美元，与共识的0.53美元相符 [2][15][16] - **业务驱动因素强劲**：授权业务方面，数据中心、边缘和端点对加速计算/人工智能工作负载的需求增长，促使客户采用ARM高性能计算IP和其他IP构建模块，推动授权活动增加；版税业务受益于季节性移动趋势、物联网/网络的早期复苏、强劲的云计算以及计算子系统解决方案（CSS）组合的增加。CSS项目进展良好，预计本财年末CSS版税收入占比达中至高个位数，下一财年末占比达两位数，将提升公司整体版税混合率 [2] - **市场前景广阔**：凭借开放授权商业模式、研发规模、产品组合广度、软件/IP和生态系统等竞争优势，Arm在汽车、物联网和数据中心计算等高增长市场的渗透率不断提高，有望获得更多市场份额 [28] - **估值具有吸引力**：2025年12月目标价175美元，假设Arm以约62倍的市盈率交易，对应2026财年末约2.80美元的每股收益预期。该市盈率较平均EDA同行（约40倍市盈率）有55%的溢价，主要因其收入增长速度比同行快50 - 60%，每股收益增长速度快100% [10][15][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险因素**：宏观需求趋势可能下降；ARM中国业务占比24%，客户需求变化或美国对中国出口管制加强将影响收入；现有或新兴计算架构获得市场认可可能导致Arm市场份额流失；高通诉讼相关费用增加；软银大量持股及未来出售股份可能对股价产生不利影响 [30] - **财务数据细节**：2025财年第三季度，Arm经营活动产生的现金流量为4.23亿美元，自由现金流为3.49亿美元，季度末现金及短期投资为26.7亿美元 [17] - **历史评级与价格目标**：自2023年10月以来，J.P. Morgan对Arm的评级一直为增持，价格目标逐步上调，从70美元提升至175美元 [3][39]

纪要涉及的行业或者公司 行业为半导体与设备行业，公司为高通（Qualcomm，股票代码QCOM US）[1][7][12][13][16][20][25][29][32][34][40][42][46][55][56][58][63] 纪要提到的核心观点和论据 - **1Q25业绩表现强劲且2Q25指引超预期**：1Q25（财年截至9月）营收117亿美元，高于汇丰预期的11亿美元和公司指引的109亿美元，各业务板块包括智能手机、汽车和物联网均表现出超预期的增长势头；物联网营收较汇丰预期和市场共识分别高出13%和11%；手机营收76亿美元，环比增长24%，也高于预期；1Q25毛利率56.3%，高于预期；2Q25营收指引106亿美元，较汇丰预期和市场共识分别高出1%和3%，2Q25每股收益指引2.80美元也高于预期[2] - **智能手机业务积极势头的可持续性是关键关注点**：汽车和物联网业务的持续强劲在过去两到三个季度已有体现，并非意外；本季度主要的积极因素是智能手机业务的增长，高通上季度因三星Galaxy S25的全份额分配以及中国智能手机厂商高端机型的发布节奏而给出积极指引；管理层预计25年第三季度S25系列会出现季节性疲软，且预计25财年整体智能手机市场单位增长为个位数（与24财年市场展望相似），凸显了整体智能手机业务势头可持续性的不确定性；不过，管理层承认其25财年智能手机市场预测未反映近期中国补贴计划可能带来的智能手机需求顺风因素[3] - **25财年逆风与顺风因素并存**：智能手机业务的韧性可能带来的顺风因素，可能会被代工平均销售价格上涨对毛利率的影响所抵消，这种影响可能会在未来1 - 2个季度显现；尽管高端智能手机对人工智能的积极情绪较高，但高通预计下一代移动系统级芯片的平均销售价格涨幅不会超过通常的10%；尽管高通设定了到29财年人工智能个人电脑营收达到40亿美元的长期目标，但鉴于24年下半年的疲软势头，人工智能个人电脑的整体前景较24年上半年更为平淡；因此，尽管25财年预期市盈率相对较低，为15倍，但高通的人工智能主题重估角度仍不明确[4] - **维持持有评级和180美元目标价**：上调25财年每股收益预期6%，以反映1Q25业绩和2Q25指引超预期；通过将目标市盈率倍数从17倍下调至16倍，应用于25财年每股收益11.18美元（之前为10.57美元），得出四舍五入后的目标价180美元；维持持有评级，因为认为25财年的逆风与顺风因素保持平衡[5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **财务数据**：提供了2024 - 2027财年的详细财务数据，包括营收、息税折旧摊销前利润、营业利润、净利润、现金流、资产负债表等方面的信息，以及各项指标的同比变化和比率分析[8][13][14][15][20][25][27] - **估值与风险**：目标价基于25财年预期市盈率倍数16倍应用于25财年每股收益11.18美元得出，下调目标市盈率倍数是因为认为高端智能手机组合带来的近期优势已在股价中得到充分体现，且短期内没有上行惊喜的催化剂；关键上行风险包括高于预期的人工智能个人电脑平均销售价格、人工智能智能手机推动的智能手机更换周期以及高于预期的骁龙Gen - 4平均销售价格；关键下行风险包括弱于预期的智能手机需求、汽车需求放缓以及美中之间地缘政治紧张局势加剧[32] - **评级相关信息**：介绍了汇丰的股票评级基础和评级分布情况，以及高通的股价和评级历史变化[35][36][37][38][40][44] - **披露与免责声明**：包含分析师认证、重要披露、评级定义、公司与分析师披露、生产与分发披露、免责声明等内容，涉及汇丰与公司的业务关系、潜在利益冲突、报告使用限制、不同地区的分发规定等信息[6][34][35][46][47][55][56][58][59]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：亚太地区科技半导体行业，尤其是大中华区科技半导体行业 [1][85] - **公司**：ACM Research Inc、Advanced Micro - Fabrication Equipment Inc、Alchip Technologies Ltd等众多半导体相关公司 [85][87] 纪要提到的核心观点和论据 - **资本支出增长预期**：预计2025年大中华区半导体资本支出（capex）将增长29% [19] - **英伟达资本支出增长假设**：MS全球科技分析师对2025年英伟达资本支出增长假设因覆盖范围而异，不同公司有不同的增长区间，如GUC、Nanya Tech、TSMC等公司预计增长超30% [22] - **股票评级与偏好** - 云半导体方面，更偏好Montage（OW）而非Aspeed（EW） [24] - 驱动ICs市场，市场领导者可能表现出色 [27] - **股票评级定义** - 增持（Overweight）：股票总回报预计在未来12 - 18个月内，经风险调整后超过分析师行业覆盖范围的平均总回报 [51] - 持平（Equal - weight）：股票总回报预计在未来12 - 18个月内，经风险调整后与分析师行业覆盖范围的平均总回报一致 [51] - 未评级（Not - Rated）：分析师目前对股票相对于行业覆盖范围平均总回报的信心不足 [52] - 减持（Underweight）：股票总回报预计在未来12 - 18个月内，经风险调整后低于分析师行业覆盖范围的平均总回报 [52] - **行业观点**：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现与相关广泛市场基准一致（In - Line） [1][55] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **利益冲突披露**：摩根士丹利与研究覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突影响研究客观性，投资者应将其作为投资决策的一个因素 [2] - **监管披露** - 截至2024年12月31日，摩根士丹利实益拥有部分公司1%或以上的普通股权益证券 [37] - 未来3个月，摩根士丹利预计从部分公司获得或寻求投资银行服务补偿 [38] - 过去12个月，摩根士丹利从部分公司获得非投资银行服务的产品和服务补偿 [39] - 过去12个月，摩根士丹利为部分公司提供投资银行服务或有投资银行客户关系 [40] - 过去12个月，摩根士丹利为部分公司提供非投资银行、证券相关服务或有客户关系 [41] - 摩根士丹利&Co. LLC为部分公司证券做市 [42] - **研究报告相关政策** - 摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场的发展适时更新，部分报告有定期更新计划 [63] - 摩根士丹利“战术想法”观点可能与同一股票研究观点相反，可联系销售代表或访问Matrix获取所有研究 [65] - 摩根士丹利研究报告通过Matrix专有研究门户和电子方式分发给客户，部分通过第三方供应商提供 [66] - 访问和使用摩根士丹利研究需遵守使用条款和隐私政策 [67] - **不同地区研究报告分发和适用情况**：详细说明了摩根士丹利研究报告在巴西、墨西哥、日本等多个国家和地区的分发主体、监管机构以及适用对象等情况 [76]

纪要涉及的公司 比亚迪股份有限公司（BYD Company Limited），包括H股（代码1211 HK）和A股（代码002594 CH） 纪要提到的核心观点和论据 投资主题与市场趋势 - **核心观点**：2025年中国汽车市场有两大投资主题，即L2+高级自动驾驶（AD）功能渗透率将大幅上升，以及中国品牌在海外市场份额将继续增加，比亚迪与这两大主题高度相关 [1] - **论据**：国内市场物料清单（BOM）成本迅速降低，推动L2+高级自动驾驶功能渗透率上升；多数外国同行受美国关税影响面临财务和运营压力，中国品牌在海外市场份额有望继续增加 比亚迪发展机遇 - **核心观点**：比亚迪有望受益于自动驾驶解决方案的发展和海外市场机遇，给予其“积极催化剂观察”评级，并重申“增持”评级，2025年盈利预测比市场共识高约10% [1] - **论据** - **自动驾驶技术展示**：2月10日将展示最新城市级和高速公路导航辅助驾驶（NOA）解决方案“比亚迪天眼系统”，基于英伟达或地平线机器人芯片，软件由Momenta提供。比亚迪凭借广泛的分销渠道和全价位产品组合，能推动行业渗透率提升，配备高速公路NOA功能的新产品起售价可能低至9 - 10万元，城市级NOA产品起售价可能在18 - 20万元 [4] - **盈利预期上调**：预计2024年第四季度财报公布后，市场将上调2025年盈利预期，摩根大通的预测比市场共识高10% [4] - **海外工厂建设**：继2024年下半年在泰国建厂后，比亚迪计划在2025年底前完成印尼、巴西、匈牙利和土耳其的组装厂建设，总产能将超过50万辆，有助于缓解关税压力。预计到2030年，包括比亚迪在内的中国品牌海外市场份额将从去年的6%提高到12% [4] 投资 thesis与估值 - **核心观点**：预计到2026年，比亚迪全球交付量将达到650万辆，其中海外市场150万辆，国内市场500万辆，全球轻型汽车市场份额将从2023年的3%扩大到7%，新能源汽车市场份额将保持在22%左右。比亚迪有望在明年实现估值重估 [12][18][27][33] - **论据**：2026年将是比亚迪全球战略的重要转折点，泰国、印尼、巴西和匈牙利的四个海外生产基地将逐步投产。尽管面临欧盟关税上升的压力，但比亚迪将通过产品和内容而非价格参与海外竞争。中国和全球插电式混合动力汽车（PHEV）市场的增长也为比亚迪带来了更多商机 [12][18][27][33] - **核心观点**：摩根大通给予比亚迪H股2025年12月目标价475港元，A股目标价440元人民币，均基于分部加总估值法（SOTP） [13][28] - **论据**：对于电动汽车电池业务，参考宁德时代（CATL），给予2025年预期市盈率13倍；对于新能源汽车制造业务，考虑到全球扩张和PHEV市场机遇，给予2025年预期市销率1.4倍，这是该股票历史平均市销率加1个标准差。其他关键假设包括电池/光伏业务2025年预期市净率2倍、比亚迪电子（BYD - E）的市值、单轨业务2025年预期市盈率10倍、半导体子公司上市后的估计市值以及剩余账面价值2025年预期市净率2倍 [13][28] 风险因素 - **核心观点**：比亚迪评级和目标价面临下行风险 [15][30] - **论据**：包括销售情况不及预期，以及来自中国和外国大众市场品牌（如大众、吉利和长城汽车）的行业竞争 其他重要但是可能被忽略的内容 - **BOM成本趋势**：预计2025年高速公路NOA的BOM成本将从2024年的4000 - 5000元降至约3000元，城市级NOA的BOM成本将从约20000元降至10000 - 15000元。这将推动高速公路和城市级NOA的渗透率大幅上升，配备城市级NOA功能的汽车价格将从去年的20万元以上降至今年的18 - 20万元，配备高速公路NOA功能的汽车价格将从去年的15万元以上降至今年的9 - 10万元 [6][7] - **财务数据**：提供了比亚迪2022 - 2026财年的详细财务预测，包括收入、调整后息税前利润（EBIT）、调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）、调整后净利润、调整后每股收益（EPS）等指标，以及毛利率、EBIT利润率、EBITDA利润率、净利润率等比率 [17][24][32][38] - **风格暴露**：展示了比亚迪H股和A股的量化风格暴露指标，包括价值、增长、动量、质量、低波动和ESG质量等方面的当前排名和历史百分位排名 [11][26] - **业绩驱动因素**：分析了比亚迪股价表现与市场、地区、宏观、风格和特质因素的相关性，以及与MSCI亚太（除日本）指数、中国市场、宏观经济指标和量化风格因子的6个月和12个月相关性 [20] - **分析师评级历史**：列出了摩根大通对比亚迪H股和A股的历史评级和目标价，以及评级系统的解释 [49][50] - **覆盖范围**：分析师Nick Lai的覆盖范围包括多家汽车相关公司，如北汽集团、吉利汽车、长城汽车等 [51] - **评级分布**：展示了摩根大通全球股票研究覆盖范围和投资银行客户的评级分布情况 [52] - **重要披露**：包括摩根大通作为比亚迪H股和A股的做市商/流动性提供商、客户关系、潜在投资银行补偿、非投资银行补偿、债务头寸等信息，以及获取公司特定披露信息的方式 [42][43][44][45][46][47] - **其他披露**：涵盖摩根大通的业务范围、研究分发规定、对加密资产的监管建议、ETF相关服务、期权和期货研究风险披露、基准利率改革信息、私人银行客户研究提供方式、法律实体责任、各国/地区监管信息、信息准确性和风险提示、保密和安全通知、数据版权等内容 [58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74]

纪要涉及的行业或者公司 涉及美国、中国、欧洲等地区的多行业工业制造领域，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **美国工业有望在2025年复苏**：近期财报显示客户情绪和订单趋势改善，尽管2024年末表现较弱 [2] - **美国制造业背景将更积极**：新政府关注降低企业税和放松管制，将推动商业信心和需求，工业资本投资通常滞后情绪1 - 2个季度 [2] - **PMI重回扩张**：ISM PMI环比提高1.7点至50.9，是2022年10月以来首次扩张；美国S&P制造业PMI显示企业对未来一年的信心达到近三年最高，超半数受访者预计2025年制造业生产上升 [4] - **各地区制造业情况不同**：费城制造业活动环比大幅增加，纽约当前制造业指数下降但未来预期上升，堪萨斯城当前制造业活动收缩但未来预期扩张，里士满当前活动指数改善但未来预期缓和，得克萨斯州制造业活动持续改善 [10] - **硬数据持续改善**：12月美国制造业工业生产和资本货物订单（不包括航空航天和国防）分别环比增长60个基点和53个基点 [11] - **中国情况复杂，欧洲收缩放缓**：中国官方PMI环比下降1点进入收缩区间，财新PMI虽略高于50但环比放缓；欧元区PMI有所改善，新订单和生产收缩放缓，未来增长预期达近三年最强 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **指标数据**：12月美国制造业产能利用率环比提高0.3点至76.5%；12月工业机械制造PPI同比增长3.7%但环比持平；11月全球工业生产指数同比增长1.8%；12月金属制品PPI同比增长2.2%但环比持平 [24][28][32][34] - **未来指标**：4Q24 CFO对自身公司和美国经济的乐观指数分别环比提高1.8点和5.3点；4Q24 CEO经济展望指数环比提高12点至91；4Q24 CEO销售预期指数环比提高13点，资本支出计划指数环比提高10点 [43][47][55] - **地区调查**：1月费城当前和未来商业活动分别环比增加55.2点和12.5点；纽约当前商业活动指数环比下降12.6点，未来商业活动指数环比增加9.8点；得克萨斯州当前和未来商业活动分别环比增加9.6点和14.9点；里士满当前商业活动环比增加6点，未来商业活动环比下降8点；堪萨斯城当前商业活动持平，未来商业活动环比下降2点 [55][64][57][59][66] - **中国指标**：1月中国CNBS PMI环比下降1.0点至49.1，财新PMI环比下降0.4点至50.1；12月中国制造业固定资产投资同比增长8.3%，工业生产同比增长6.2% [66][68][74] - **欧洲指标**：12月欧盟工业信心指标环比下降2.6点至 - 13.0；1月德国S&P制造业PMI环比增加2.5点至45.0；12月德国工业信心指标环比下降5.5点至 - 28.3；11月德国制造业生产指数环比增加1.2点至93.3 [79][81][83][90] - **投资评级及相关说明**：介绍了Jefferies的投资评级（Buy、Hold、Underperform等）、估值方法、特许精选股等内容 [97][100][101] - **风险提示**：报告不提供针对个人投资者的投资建议，金融工具价格和收益可能受多种因素影响，存在汇率风险等 [103] - **公司业务及合规信息**：Jefferies与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突；介绍了Jefferies在不同地区的实体及相关合规要求 [106][116]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国电池材料行业 - **公司**：宁德时代（CATL）、湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（Hunan Yuneng）、深圳科达利实业股份有限公司（Shenzhen Kedali） 纪要提到的核心观点和论据 行业情况 - **库存与生产**：2月第一周锂下游需求有韧性，最新周度库存与1月底基本持平，主要因春节期间减产及下游需求有韧性；Top - 5电池制造商2025年1月生产计划与2024年12月环比持平，同比增长89%；2月生产计划环比仅下降4%（同比增长119%），而2024年2月环比下降17%；据ZE咨询，2月锂减产预计收窄至环比-2%，1月为环比-12% [1] - **价格与产量**：上周锂平均销售价格（ASP）与前一周基本持平，2月6日碳酸锂（Li2CO3）和氢氧化锂（LiOH）ASP分别为7.73万元/吨和7.06万元/吨，1月23日分别为7.79万元/吨和7.06万元/吨；上周中国碳酸锂产量环比下降12%，至12492吨，其中卤水、锂云母、锂辉石和回收产量环比分别下降4%、15%、12%、12%；碳酸锂总库存本周为107686吨，环比下降1%，其中下游企业（主要是正极材料制造商）、冶炼厂和其他（主要是电池制造商和贸易商）库存环比分别下降16%、增长14%、增长2%，至31920吨、36975吨和38791吨 [2] 公司情况 - **宁德时代（CATL）** - **估值**：基于17.0倍2024年预期企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA），给予目标价362元/股，目标价意味着2024年预期市盈率（P/E）为30.8倍，2025年预期P/E为23.7倍 [9] - **风险**：实现目标价的下行风险包括电动汽车（EV）需求低于预期、EV电池市场竞争激烈导致市场份额低于预期、原材料成本高于预期 [10] - **湖南裕能（Hunan Yuneng）** - **估值**：认为前瞻性EV/EBITDA更适合对其估值，考虑到2025年竞争格局改善，使用13.3倍2025年预期EV/EBITDA（自2023年2月上市以来的历史平均EV/EBITDA倍数加1.5倍标准差）得出公允价值为66.3元/股，目标价意味着2024年预期P/E为67.3倍，2025年预期P/E为26.4倍 [11] - **风险**：量化风险评级系统显示该股票为高风险评级，但认为已处于周期谷底，2025年竞争格局将改善；关键下行风险包括磷酸铁锂（LFP）正极出货量低于预期、LFP正极单位毛利润差于预期、费用高于预期 [12] - **深圳科达利（Shenzhen Kedali）** - **估值**：基于15倍2025年预期P/E倍数（比其5年平均水平低约1个标准差），给予目标价92.03元/股，考虑到电池行业整体情绪低迷（需求放缓和政策逆风）以及大多数电池和电池材料公司估值已降至历史平均水平以下1个标准差 [13] - **风险**：下行风险包括未来电池需求增长慢于预期、同行间价格战导致竞争加剧、铝和铜等原材料成本飙升 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证与利益冲突**：分析师对报告内容负责，保证观点独立，薪酬与具体推荐无关；花旗集团与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突 [17][23] - **投资评级说明**：花旗研究投资评级分为买入、中性和卖出，基于预期总回报（ETR）和风险；还可能有催化剂观察或短期观点评级，与基本面评级可能不同 [28][29][30] - **合规与披露**：不同地区有不同法规要求，如欧洲需提供5年价格历史，投资ETF需考虑相关文件等；报告在不同国家和地区由不同花旗实体提供，并受当地监管 [35][37][38][45][48] - **数据来源与风险提示**：报告数据可能来自dataCentral、Card Insights、MSCI、Sustainalytics、Morningstar等；投资有风险，价格和价值可能波动，报告不构成个人投资建议 [70][71][72][73]