财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司持续经营业务的调整后息税折旧摊销前利润为2.69亿美元，与去年基本持平，并超过了10月份给出的指引上限 [10] - 2025年全年，公司持续经营业务的非公认会计准则稀释每股收益为3.51美元，超过了2月份和10月份给出的指引 [10] - 2025年第四季度，公司持续经营业务的调整后息税折旧摊销前利润为6150万美元，非公认会计准则每股收益为0.74美元，均超过了10月份指引的上限 [27] - 2025年第四季度，公司持续经营业务的合并收入同比下降5.2%，至5.746亿美元，主要受租赁业务组合规模缩小影响 [32] - 2025年第四季度，公司合并毛利率同比提升284个基点，至36.3%，得益于租赁业务毛利率扩张及向更高利润率收入（如Four业务）的转变 [32] - 2025年第四季度，公司持续经营业务的合并销售及一般管理费用占收入比例增至19%，反映了技术投资和一次性合作伙伴相关成本 [32] - 2025年第四季度，公司合并调整后息税折旧摊销前利润同比下降4%，至6150万美元，占收入的10.7% [32] - 2025年全年，公司合并调整后息税折旧摊销前利润占收入的11.2% [33] - 截至2025年底，公司拥有3.088亿美元现金，总可用流动性约为6.59亿美元 [33] - 截至2025年12月31日，公司净杠杆率为1.1倍（基于过去12个月调整后息税折旧摊销前利润） [33] - 在2026年1月2日完成对Purchasing Power的收购后，净杠杆率升至约2.5倍（不包括用于为Purchasing Power运营提供资金的无追索权资产支持证券债务） [33] - 2025年，公司回购了约180万股股票，平均价格为28.20美元，并支付了总计每股0.52美元的股息 [34] - 2026年全年指引：预计持续经营业务收入在30亿至31亿美元之间，调整后息税折旧摊销前利润在3.2亿至3.5亿美元之间，非公认会计准则每股收益在4.00至4.45美元之间 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 **Progressive Leasing业务：** - 2025年全年，租赁业务商品交易总额同比下降8.6% [4] - 若剔除Big Lots破产和公司主动收紧信贷决策的影响，2025年租赁业务基础商品交易总额实现了中个位数增长 [5] - 2025年第四季度，租赁业务商品交易总额同比下降10.6% [28] - 若剔除与Big Lots相关的约4000万美元和与信贷决策相关的约3000万美元影响，2025年第四季度租赁业务基础商品交易总额同比增长1% [29] - 2025年第四季度，租赁业务收入为5.45亿美元，同比下降8.1% [29] - 2025年第四季度，租赁业务毛利率同比扩大约90个基点，得益于投资组合收益率提高以及客户租赁期限延长 [29] - 2025年第四季度，租赁商品核销额占收入的7.6%，较去年有所改善，处于公司6%-8%的年度目标范围内 [29] - 2025年全年，租赁商品核销率为7.5% [30] - 2025年第四季度，租赁业务的销售及一般管理费用为9140万美元，占收入的16.8% [30] - 2025年第四季度，租赁业务调整后息税折旧摊销前利润为6390万美元，略有下降，调整后息税折旧摊销前利润率为11.7% [30] - 2025年全年，租赁业务调整后息税折旧摊销前利润率为11.4%，处于公司11%-13%的年度目标范围内 [30] - 截至2026年初，租赁业务总租赁资产余额同比下降9.4%，这将对2026年上半年的收入造成压力 [22][35] **Four Technologies业务：** - 2025年全年，Four业务实现了三位数的商品交易总额和收入增长 [5] - 2025年全年，Four业务的商品交易总额约为7.36亿美元，同比增长144% [9][31] - 2025年第四季度，Four业务收入同比增长约132%，全年增长约170% [17] - 2025年第四季度是Four业务连续第九个季度实现三位数的商品交易总额和收入增长 [18] - 2025年，Four业务活跃购物者同比增长超过164%，新购物者同比增长约168% [18] - 2025年，Four业务平均每季度购买频率约为5笔交易 [18] - Four+订阅模式贡献了超过80%的商品交易总额 [18] - 过去12个月，Four业务的变现率约为10%（即收入占商品交易总额的百分比） [18] - 2025年，Four业务产生调整后息税折旧摊销前利润990万美元，利润率为13.5% [18] - 2025年第四季度，由于季节性动态和为假日期间新增业务预先计提拨备，Four业务录得调整后息税折旧摊销前利润亏损120万美元 [31] - 2026年，公司预计Four业务调整后息税折旧摊销前利润率将扩大至约15%以上（指引中值） [49] **MoneyApp业务：** - 2025年，MoneyApp和Four业务共同推动了约4500万美元的增量租赁商品交易总额，高于2024年的2300万美元 [6] - 到2025年底，MoneyApp业务接近实现调整后息税折旧摊销前利润盈亏平衡 [19] - 2025年第四季度，MoneyApp业务基本实现调整后息税折旧摊销前利润盈亏平衡 [31] **PROG Marketplace业务：** - 2025年，PROG Marketplace业务商品交易总额大幅增长，达到约8200万美元，几乎比去年同期翻了一番，超过了之前设定的目标 [12] - 2025年第四季度，PROG Marketplace业务商品交易总额同比增长187% [29] **Vive业务：** - 公司在2025年第四季度初出售了Vive投资组合，该业务在年底被列为终止经营业务 [6][26] **Purchasing Power业务：** - 公司于2026年1月完成了对Purchasing Power的收购 [8] - 2026年全年，预计Purchasing Power业务将贡献6.8亿至7.3亿美元的收入，以及5000万至6000万美元的调整后息税折旧摊销前利润 [36] - 2026年第一季度，预计Purchasing Power业务在调整后息税折旧摊销前利润基础上大致盈亏平衡 [37] - 公司预计Purchasing Power业务的调整后息税折旧摊销前利润率约为7%-8%，并相信未来可以将其提升至低双位数范围 [41][42] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，租赁业务的电子商务商品交易总额占总商品交易总额的比例达到约30%的历史新高，2025年全年为23%，而2024年为17% [13] - 公司通过向Four和MoneyApp客户进行营销，在2025年产生了4500万美元的租赁商品交易总额，如果单独计算，这笔交易额将在PROG租赁平台内排名前十 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略建立在三大支柱之上：增长、提升和扩展 [11] - 公司正从单一产品思维转向生态系统思维，将租赁、Four、MoneyApp和Purchasing Power作为相互连接的平台运营，使增长、客户体验和产品创新相互促进 [11] - 在增长支柱下，重点是通过深化与行业领先零售伙伴的整合、扩大直接面向消费者的渠道（如PROG Marketplace）以及跨产品营销来扩大公司规模 [12][13] - 在提升支柱下，重点是提供行业领先的客户体验，包括扩展移动应用自助服务能力、整合技术债务以及应用人工智能提升运营效率和决策速度 [14][15][16] - 2025年，公司内部人工智能助手Piper Plus处理了超过18,000次查询，其中一半以上在首次互动中解决 [15] - 人工智能驱动的灵活租赁引擎将决策速度提高了约75%，并提升了市场转化率 [16] - 公司有600多名知识工作者可以使用安全的人工智能工具 [16] - 在扩展支柱下，重点是通过新产品创新和新增能力来扩大产品供应，例如Four业务的快速扩张和Purchasing Power的收购 [17][19] - 公司正在引入合并商品交易总额的视角，以更全面地衡量通过PROG平台进行的商业规模，该指标涵盖了租赁、Four和Purchasing Power业务 [8][9] - 2025年全年，包含租赁和Four业务的合并商品交易总额增长了12.1% [9] - 从资本配置角度看，公司优先投资于业务、寻求有针对性的并购机会，以及通过股票回购和股息向股东返还资本 [23] - 近期，公司将重点降低债务，以实现1.5-2倍的长期净杠杆率目标（不包括用于Purchasing Power运营的无追索权资产支持证券债务） [23][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的零售和消费环境充满挑战，尤其是在公司服务的品类中，并且公司应对了一家大型零售合作伙伴破产带来的重大干扰 [4] - 展望2026年，公司预计经营环境仍将充满挑战，特别是对其产品服务的消费群体而言 [21] - 尽管通胀率已有所缓和，但必需品和服务的高价格继续挤压可支配收入 [21] - 家具和家电等大额零售品类仍然承压 [22] - 2026年更高的预期退税应能提供增量流动性和对需求及还款行为的短期支持 [22] - 公司以更精简的成本结构进入2026年，这保留了其投资高回报率项目的能力，同时增强了抗风险能力和运营杠杆 [22] - 2026年指引假设了艰难的经营环境、耐用消费品需求疲软、公司信贷决策立场无重大变化、非公认会计准则每股收益的有效税率约为26%、目标消费者失业率无实质性上升，且未计入额外股票回购的影响 [38] 其他重要信息 - 公司邀请投资者参加定于3月10日东部时间上午8:30在纽约证券交易所举行并进行网络直播的投资者日活动 [3] - 公司欢迎Lee Wright加入领导团队，担任Purchasing Power总裁 [23] - 2025年，一项名为“一项大额美丽法案”的立法产生了约2500万美元的增量现金影响，预计2026年将产生约1亿美元的影响 [73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Purchasing Power业务的业绩预期、增长和协同效应 [40] - 管理层提供的收入指引意味着该业务将实现低双位数的收入增长，调整后息税折旧摊销前利润率约为7%-8% [41] - 管理层相信，随着时间的推移，可以将利润率提升至低双位数范围，但这并非2026年的目标，可能也不会在2027年实现，因为规模是驱动利润率的关键 [42][43] - 协同效应机会包括数据、技术和共享服务方面的效率，以及通过零售合作伙伴和雇主客户实现收入协同效应，但2026年指引中并未包含收入协同效应，因为需要先实现它们 [43][44] 问题: 关于不同产品线的信贷前景 [45] - 对于租赁业务，管理层对去年收紧信贷措施的结果感到鼓舞，第四季度7.6%的核销率同比改善了约30个基点，目前没有看到需要进一步大幅收紧的数据依据 [46] - 对于Four业务，信贷表现是推动其利润率扩张公式的一部分，管理层致力于保持信贷纪律以实现目标 [49] - 对于Purchasing Power业务，管理层认为有机会利用公司在服务此类消费者方面的专业知识来提升其业务表现 [51] 问题: 关于业务发展渠道和产品组合的演变 [52] - 管理层正在将Four和MoneyApp纳入与现有关系的讨论中，并预计Purchasing Power的自愿福利平台将有助于获得新的雇主客户 [53] 问题: 关于Purchasing Power的资产支持证券发行历史和成本 [56] - Purchasing Power作为发行方已有多年历史，目前正在市场上替换一份即将到期的2024-A设施，管理层预计可以改善其经济性，但在交易完成前无法承诺 [60] 问题: 关于Four业务卓越增长的原因、损失情况和合作商户 [61] - 增长得益于强大的客户获取能力（包括有机增长和付费营销）、Four+订阅服务的高接受度和低流失率，以及直接面向消费者的应用模式 [63] - 随着基数变大，增长率预计会放缓，但仍将保持高位 [63] - 管理层继续优化承销标准，第四季度会承担更多风险，但这是高投资回报率的行动，因为可以将许多新客户转化为风险降低的回头客 [64] 问题: 关于第四季度基础租赁商品交易总额增长1%相对前几个季度偏软的原因 [66] - 表现略低于内部预期，主要是10月下旬和11月前三周疲软，可能与政府停摆带来的负面头条新闻影响消费者情绪有关，但黑色星期五至网络星期一期间表现尚可，12月出现良好反弹 [67][68][69][70] 问题: 关于2026年除Big Lots外其他破产零售伙伴的影响 [71] - 管理层预计到2月底将完全抵消Big Lots破产和信贷收紧的影响，因此从第二季度开始，商品交易总额趋势将改善，不会像2025年那样每个季度都讨论破产带来的不利影响 [71][72] 问题: 关于收购Purchasing Power后的资本支出和自由现金流展望 [73] - 2025年“一项大额美丽法案”产生了约2500万美元的增量现金影响，预计2026年将产生约1亿美元的影响 [73] - 租赁业务将继续产生大量现金，为业务提供灵活性 [74] - 近期重点是去杠杆化，预计今年将很快使净杠杆率接近2倍 [75] - 部分租赁业务产生的现金流可能用于支持Four业务的新贷款投放 [76] - Purchasing Power业务将继续主要依赖资产支持证券融资，但也拥有强劲的现金流状况 [77] 问题: 关于Purchasing Power最大的协同效应机会以及实现时间 [79] - 最大的机会是加速该业务的增长，包括提高对现有合格员工（雇主合作伙伴的员工）的渗透率、增加新合作伙伴以及发展其直接面向消费者的渠道 [79] - 同时也会寻求成本端、数据端和收款端的改进机会 [80] 问题: 关于当前退税季的进展 [81] - 目前还为时过早，预计主要活动将发生在2月最后一周和3月第一周 [81] 问题: 关于因零售伙伴破产而产生的5000万美元资产核销的构成 [85] - 这通常涉及与新零售伙伴签订多年独家合作协议时产生的预付费用或回扣等，当该零售链进入清算时，未摊销的部分需计入损益 [86] 问题: 关于更高退税是否会导致更多提前租赁买断（90天买断） [87] - 历史经验表明可能会出现这种情况，但也会有助于改善常规还款行为 [87] - 在过去几年退税延迟时，公司观察到买断活动并未如预期那样多，因此具体影响有待观察 [87] 问题: 关于在租赁业务收缩的背景下，2026年每股收益强劲增长指引的驱动因素 [89] - 驱动因素包括：租赁业务调整后息税折旧摊销前利润基本持平，Four业务利润提升，其他业务亏损减少，以及Purchasing Power作为一项两位数增值的收购 [90] 问题: 关于在当前退税可能更高的环境下，对公司业务影响的看法 [91] - 管理层不确定消费者行为将如何变化，不预测会出现像2023年那样的“金发姑娘”环境（即消费者延长租赁期限） [93] - 如果平均退税增幅保持在10%，可能不会显著改变行为；如果达到30%，则可能导致更多90天买断，从而影响毛利率 [94] 问题: 关于转向合并商品交易总额视角的影响 [96] - 这提供了更全面的平台商业规模视图，但并未改变公司将继续跟踪各细分业务商品交易总额的事实，因为不同业务的商品交易总额转化为收入的路径和利润率不同 [97] - 公司仍将为各细分业务提供收入指引，其中隐含了对商品交易总额的预期 [98] 问题: 关于2026年各季度费用投入节奏及其对细分利润率的影响 [99] - 租赁业务费用占收入的比例预计与去年一致，没有明显的波动性 [100] - Four业务将持续投资，但没有显著的一次性支出，其利润率提升主要来自规模效应和运营效率优化 [101] - Purchasing Power业务在整合为上市公司过程中可能产生一些前期成本，略微偏向前期，但影响不大 [101] 问题: 关于2026年各季度收入拐点及租赁业务基础商品交易总额趋势 [104] - Purchasing Power业务第一季度大致盈亏平衡，第四季度最强 [106] - Four业务第一季度盈利强劲，因为12月高商品交易总额产生的收入将在第一季度确认；第四季度可能因季节性新增业务拨备而再次出现小幅亏损 [106] - 租赁业务收入因组合规模同比缩小9.4%而在上半年面临压力，下半年有望改善 [107] - 从商品交易总额看，不利因素在2月底后消除，预计从第二季度开始商品交易总额表现将改善 [108] 问题: 关于退税预期及其在指引中的考量 [109] - 管理层预期退税额将高于去年，增幅可能在10%到30%之间，但目标客户群可能无法完全享受某些税收优惠 [110] - 预计这将带来现金流入，并可能刺激需求，但90天买断活动的具体水平尚不确定 [110][111]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为7280万美元，同比增长11%，但低于公司指引，主要原因是两笔大型LLM数据训练合同未能如期在当季完成[4] - 第四季度非GAAP营业利润为340万美元，利润率为5%，高于2024年同期的260万美元和4%的利润率[26] - 2025年全年连续第二年实现非GAAP营业利润和自由现金流为正，全年产生约1300万美元自由现金流[5][26] - 净收入留存率：所有客户为98%，年消费超过10万美元的客户为103%[5] - 年度经常性收入中，60%来自多年期合同，高于一年前的49%；63%的ARR来自年消费超过10万美元的客户[8][14] - 公司现金及现金等价物为7200万美元，无债务，并拥有7500万美元的可用信贷额度[27] 各条业务线数据和关键指标变化 - AI相关收入在第四季度占总营收的11%，较2025年第二季度末的8%有所提升[6] - AI相关收入在2025年实现了3倍同比增长[21] - App Intelligence是2025年增长最快的产品[6] - 公司已拥有两个ARR超过1000万美元的大型科技客户[12] - 公司推出了App Intelligence、Ad Intelligence、Gen AI Intelligence、AI Agent、MCP集成以及AI Studio等新产品[6][7][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 年消费超过10万美元的客户数量同比增长12%[14] - 通过Manus等生态系统合作伙伴关系，公司数据被嵌入AI原生工作流，触及更广泛的潜在终端用户[12][16] - 公司扩大了在Bloomberg终端内的集成，将其定位为机构投资者的优质另类数据提供商[9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略建立在三大支柱上：1) 巩固数据护城河；2) 深化企业客户关系；3) 规模化推广AI优先的集成解决方案[10] - 2025年是“建设之年”，公司为AI时代构建平台；2026年将是“转型之年”，重点从建设转向规模化扩张[6][10] - 公司认为其数字市场数据护城河在AI时代比以往任何时候都更重要，AI模型依赖于高质量数据而非取代它[9][11] - 公司通过Manus（已被Meta收购）等合作伙伴关系，将数据嵌入AI驱动的生态系统中，这被视为一个重要的新分销和货币化渠道[15][16][19] - 在生成式AI/搜索引擎优化领域，公司认为市场尚小且处于发展阶段，但公司凭借提供跨所有渠道（网页、应用、搜索、广告、AI聊天）的全方位解决方案而具有独特优势[82][83][84] - 公司被G2 Crowd评为该领域的领导者，获得了市场认可[18][87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 两笔大型LLM合同销售周期较长且复杂，但一旦完成，预计将带来巨大的多年期收入机会和强大的扩张潜力[4] - 管理层对2026年持坚定信心，认为公司已做好充分准备以获取长期的AI支出，AI产品组合和生态系统合作正在扩张[22] - 公司承认2025年面临挑战，整体净收入留存率稳定在98%但管理层对此并不满意，已采取措施优化市场策略、升级人才、完善流程以推动交叉销售和扩张[22] - 2026年初的指引采取了谨慎态度，假设终端市场存在局部疲软，但同时对AI大额交易的强劲管道需求感到鼓舞[29] - AI被视为公司未来强大的货币化顺风[8] 其他重要信息 - 新任CFO Ran Vered于2025年12月加入，其优先任务是帮助公司加速收入增长至新水平，同时加倍致力于扩大盈利能力和实现可持续的自由现金流[24][25] - 公司资本配置优先事项包括：持续投资研发（约占收入的20%），以及仅在符合严格财务回报标准并推进战略目标时进行并购[27] - 过去两年完成了多项补强收购，如42matters和ad metrics，以增强产品能力[28] - AI Studio是一款AI驱动的聊天机器人界面，旨在让更多用户能轻松访问公司数据和洞察，早期反馈良好，被视为未来增长的核心驱动力[7][19][20] - AI Studio的货币化模式是双重的：数据访问和数据消费，而非基于席位[70][73] 问答环节所有的提问和回答 问题: 大型LLM合同与核心业务净收入留存率下降之间是否存在关联或替代关系？[32] - 回答: 两者没有关联，属于不同的用例。核心软件销售是品牌用于驱动在线流量增长，而向LLM销售数据是用于训练模型，两者不相互蚕食[33] 问题: 鉴于大型合同的不确定性，新任CFO的指引哲学是什么？是否考虑将其作为潜在上行因素？[34] - 回答: 指引采取了合理方法，并因此扩大了范围（从约300万美元扩大到1000万美元）。部分可能性已计入指引，但具体落地时间不确定。待合同落地后，会相应调整未来指引[35][36] 问题: 排除AI收入后，核心业务似乎在显著放缓，挑战是什么？如何补救？[41] - 回答: 核心业务仍在增长，本季度增长即为例证。LLM数据交易规模巨大（七位数），但难以预测。核心业务续约率和多年期合同表现良好（60%的账目为多年期），未来将通过执行扩张策略来提升净收入留存率[42][43][44] 问题: 2026年指引范围较宽，达到区间高端或低端分别需要什么条件？[45] - 回答: 主要区别在于能否落地大型LLM交易。这些交易规模大（七位数），是导致指引范围达1000万美元宽度的主要原因，时间点和最终规模是关键变量[46][47] 问题: 第四季度的业绩未达预期，是否完全由两大LLM交易导致？其中有多少已计入第一季度指引？[51] - 回答: 大部分未达预期源于这两笔大交易。在第一季度指引中采取了更谨慎的态度。其中一笔可能推迟到今年晚些时候，另一笔已拆分为较小金额，部分已在第一季度实现[51] 问题: 考虑到部分收入可能计入第一季度，核心业务的有机增长是否应视为高个位数？[52] - 回答: 这些大交易也占用了大量市场推广精力。公司已组建专门团队来专注此类机会，以期改善预测和执行，并挖掘更多潜在客户[52][53] 问题: 2025年的销售团队投资生产力如何？2026年指引暗示了怎样的额外销售投资？[56] - 回答: 对2025年的投资产出并不满意，但销售效率逐季改善。好消息是2026年无需再进行额外投资。公司已优化市场策略，减少管理层级，汰换低绩效人员，新年度将以满员且成熟的团队起步[56][57] 问题: 净收入留存率下降主要是由于2024年末的大型AI合同续约基数影响，还是有其他原因？[58] - 回答: 是的，部分原因是去年一些大交易续约影响了本年数据。此外，一些LLM一次性交易未计入净收入留存率计算。随着更多一次性试验转化为年度经常性收入，预计净收入留存率指标将改善[58] 问题: AI相关收入的11%由哪些部分构成？本季度有多少LLM交易完成？[61] - 回答: AI收入包括多个部分：LLM数据销售、面向品牌的Gen AI模块收入、与Manus等AI聊天机器人合作的收入（含设置费和基于使用的部分）。本季度有LLM交易完成，但规模较小[61][62] 问题: 所谓的“商业执行不足”具体指什么？对市场组织做了哪些改进？[65] - 回答: 2025年快速增加了销售人员，导致团队磨合噪音和爬坡期长，未达到预期的产出。经过优化调整，目前团队已就位。公司将加倍投入AI、LLM、OEM等增长机会，并看到强劲的销售管道[66][67] 问题: AI Studio的货币化模式是怎样的？[68] - 回答: AI Studio旨在让组织内更多用户使用数据。货币化模式是双重的：数据访问和数据消费。目前部分功能已包含在企业套餐中，未来将基于数据访问和查询消费进行收费。这是一个战略性产品，旨在扩大用户基数和总可寻址市场[70][71][72][73] 问题: 销售周期延长的具体原因是什么？如何克服？[78] - 回答: 原因包括同时增加大量销售人员带来的管理干扰和周期拉长，以及尝试不熟悉的、周期更长的企业外销模式。公司业务本质是内向型，拥有大量自然流量。后来调整回更高效的“ land and expand ”模式，专注于通过内向流量获客然后扩张，销售效率和周期随后改善[79][80] 问题: 当前竞争格局和客户预算是否集中在生成式AI/搜索引擎优化领域？公司如何定位？[81] - 回答: 该领域是新的红海市场，吸引了很多关注和预算。公司推出了表现良好的产品并获得市场认可。但公司认为，品牌面临的是跨渠道（搜索下降、AI聊天兴起、广告支出上升）的全方位挑战，而Similarweb是唯一能提供跨所有渠道全方位可视化和优化洞察的解决方案。公司拥有数据护城河，并通过直接销售和OEM合作进行货币化，对此领域成为重要参与者持乐观态度[82][83][84][85][86][87]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入增长10%，较2024年的8%有所加速 [4] - 2025年全年调整后EBITDA达到9200万美元，同比增长23%，利润率为21% [4] - 第四季度收入为1.072亿美元，同比增长3% [15] - 第四季度调整后EBITDA为2650万美元，利润率为25%，同比提升470个基点 [16] - 第四季度自由现金流为2180万美元 [16] - 2026年全年收入指引为3.8亿至4.2亿美元，同比增长-12%至-3% [19] - 2026年全年调整后EBITDA指引为6000万至8000万美元，中点利润率为18% [20] - 2026年第一季度收入指引为1亿至1.08亿美元，同比增长-7%至1% [20] - 2026年第一季度调整后EBITDA指引为1900万至2300万美元，中点利润率为20% [20] - 公司预计2026年因转型投资，调整后EBITDA利润率将受到约200个基点的影响 [19] - 截至2025年12月31日，公司拥有约3亿美元现金 [24] - 2025年第四季度偿还了4.6亿美元本金的可转换票据 [16] - 当前股票回购授权剩余6750万美元 [19] - 以色列谢克尔兑美元升值对2026年EBITDA指引造成超过1000万美元的逆风 [50] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度市场收入为7150万美元 [16] - 第四季度活跃买家为310万，每位买家支出为342美元，市场抽佣率为27.7% [16] - 第四季度服务收入为3560万美元，同比增长18%，占总收入的33% [18] - 服务收入的增长主要由Fiverr广告、订阅和电子商务解决方案驱动 [18] - 2026年服务收入增长预计将更为温和，因AutoDS收购影响正常化以及Fiverr广告和Seller Plus的扩张速度较2025年放缓 [18] - 每位买家支出同比增长13%，较2024年的9%加速 [4] - 年度支出超过1万美元的买家数量增长7% [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 交易额超过1000美元的项目GMV在第四季度同比增长22.8% [17] - 交易额超过1000美元的项目GMV在2025年全年增长23% [4] - 目前交易额超过1000美元的项目占市场GMV的比例不到15% [7] - 低技能、小范围交易正在被AI解决方案取代，该部分业务出现下滑 [36] - 在特定垂直领域，如写作和翻译受AI影响较大，同比下降20%，音乐和音频领域受影响较小，降幅在10%以上 [66] - 数字营销等服务领域出现良好增长 [65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从交易导向型市场转型为可信赖的工作平台，专注于智能匹配、集成工作流、端到端编排和履约以及持久信任 [5] - AI正在重塑工作方式：压缩任务时长、扩大项目雄心、民主化能力，但人类才能仍然不可或缺，价值体现在情境、判断、协调、信任和结果所有权上 [6] - 公司战略聚焦于两类高价值工作：1) 需要企业、人才和Fiverr协作的复杂、协调性项目；2) AI原生工作，构建AI赋能的经济体 [8][9] - 公司拥有竞争优势：庞大的全球人才网络、端到端以结果为导向的交易模式、以及超过16年积累的深度情境数据 [10] - 为加速转型，公司制定了围绕四大支柱的多年执行计划：匹配、产品、市场进入和卓越运营 [11] - 转型的切实影响预计在4到6个季度内显现，包括更强的高价值工作飞轮和经过验证的AI原生增长循环 [11] - 2026年将是转型年，为2027年及以后的加速增长奠定基础 [12] - 公司正在重新分配资源，从优化低端交易转向优先发展高端、高技能、大范围项目 [26] - 公司正在现代化其平台，以支持人类客户和AI代理的使用 [27][76] - 公司致力于通过升级数据基础设施、匹配算法和产品来建立对复购工作的支持 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场收入增长持续受到中小企业情绪普遍疲软和自由职业者招聘需求不振的影响 [17] - 由于公司转型工作有意将优化低端交易的精力降级，预计今年市场收入将比去年出现更大的波动 [17] - 随着公司在高价值和AI原生工作飞轮上取得进展，预计该重点领域将在整体业务中占据更大份额，并带动该板块重新加速增长 [17] - AI并未缩小人类人才的市场，而是重塑了获取方式并扩大了雄心，拥有智能匹配层的平台将捕获重要价值 [12] - 公司预计在2027年恢复增长 [26] - 公司核心市场业务的结构性盈利能力依然强劲，预计将保持在20%以上 [19] - 公司预计核心业务单元经济不会发生结构性变化，推动和加强市场商业模式杠杆的能力依然完好 [21] - 公司不认为新企业形成与其业务有显著关联，因其仅影响面向早期公司的很小一部分目录 [81] 其他重要信息 - 管理层变动：Ofer Katz将卸任CFO，继续担任总裁，专注于战略投资和并购；Esti将担任CFO；Jinjin将担任新设立的首席商务官 [12][13] - Fiverr Go项目的资产将被整合到更广泛的产品体验中，而非作为一个独立产品继续发展 [43][44] - 公司正在与AI模型安全公司等合作伙伴进行概念验证，以开拓AI原生分销渠道 [57] - 公司对并购持机会主义态度，寻找能够支持高端和飞轮战略的补强型或大型交易 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于四大支柱投资计划的展开顺序以及并购战略 [24] - 投资重点是降级低端低价值交易，优先发展高端、高技能、大范围项目，该部分目前占收入不到15% [26] - 匹配部分需要处理企业更细致入微的需求，并最大化利用深度数据资产 [27] - 产品需要为更大项目提供更复杂的履约、协作和匹配能力，并考虑AI代理作为需求方 [27] - 市场进入方面，正在扩展飞轮，包括高价值项目和AI原生用例 [28] - 并购方面，公司现金充裕且持续增长，将保持高度纪律性，寻找支持高端和飞轮战略的补强型或大型交易 [30] 问题: 降级低端业务对财务的具体影响及OpEx展望 [35] - 降级是为了确保将大部分资源导向高增长的高端细分市场 [36] - 低技能小范围交易正被AI取代，该部分业务已出现下滑且预计不会放缓 [36] - 公司将把资源转向确保高增长的高端业务成为整体GMV的更大贡献者 [37] - 公司将保持高度的财务纪律，保护核心业务以持续产生健康现金流，核心业务结构性利润率预计保持在20%以上 [37] - OpEx方面，核心业务将继续贡献20%以上的利润率，转型投资的影响约为200个基点 [50] 问题: 转型后的利润率状况及Fiverr Go产品的角色 [41] - 短期内EBITDA利润率预计会降低，但长期EBITDA预计将很快回到25%的水平 [42] - 毛利率预计保持不变，短期利润率压力主要源于对研发的更多投资 [42] - Fiverr Go的资产已被整合到产品中，重点是将其功能进一步融入客户体验，而非作为独立产品发展 [43][44] 问题: 重组对2026年收入的影响是否超预期及OpEx增长 [47] - 收入未受重组影响，反映的是市场低端与高端业务的持续趋势 [48] - 战略是加倍投入高端业务，使其增长更快，对GMV贡献更大 [48] - 交易额超过1000美元的项目GMV正以两位数百分比增长 [49] - OpEx方面，核心业务将继续贡献20%以上的利润率，转型投资的影响约为200个基点 [50] 问题: 对2027年恢复增长的理解及高端业务何时成为市场主导 [52] - 高价值业务的增长将持续，并在总市场中占据更大份额，从而推动GMV拐点 [53] - 即使在其成为多数之前，数学上它也将推动GMV增长 [55] - 公司计划在未来几个季度提供更多关于该细分市场增长的信号 [55] 问题: 企业市场策略和AI原生分销渠道的具体进展 [56] - AI原生分销渠道的预期基于与AI模型公司和企业的现有概念验证 [57] - 当产品能够大规模满足其需求时，这可能成为一个强大的增长贡献者 [57] - 企业案例如与AI模型安全公司的合作，以及通过白标解决方案帮助企业构建AI工作流自动化 [58] - AI使更多企业能够更雄心勃勃地构建产品，随之需要大量支持、校准和特定专业知识，Fiverr看到了围绕这些机会创造有意义的飞轮的潜力 [58] 问题: 降级低端业务是否涉及停止某些产品或服务，以及为何下半年收入指引更弱 [62] - 公司并未停止任何产品或服务，降级的是对这些产品的持续优化，以优先开发服务于高端项目的新产品体验和底层技术 [64] - 收入指引的疲软并非由停止服务驱动，而是资源重新分配以加速高端业务增长 [64] - 下半年指引较弱是基于第四季度观察到的趋势以及确认低端业务持续下滑的综合判断 [70] - 在编程等领域的简单服务（如简单网站建设）因AI编码工具而加速下滑，而数字营销等领域则出现增长 [65] 问题: 全年收入指引为何弱于第一季度趋势，以及2026年自由现金流展望 [69] - 更宽的收入指引范围反映了第四季度观察到的趋势以及确认低端业务下滑所带来的不确定性 [70] - 自由现金流大体跟随EBITDA，核心业务EBITDA利润率预计在20%以上，加上转型投资约200个基点的影响 [72] 问题: 支持复购工作的产品功能以及股票回购与并购的优先级 [75] - 支持复购工作的关键在于显著升级数据基础设施、匹配算法和产品，将信任和质量置于首位 [76] - 平台现代化使其能够支持人类客户和AI代理的使用，完整的工作履约记录和数据是推动复购的关键 [76][77] - 资本配置保持纪律性和平衡性，在投资增长的同时继续利用回购授权向股东返还资本 [77] - 对并购持机会主义态度 [77] 问题: 新企业形成与业务的相关性，以及转型后销售与市场营销支出的变化 [80] - 新企业形成仅影响面向早期公司的很小一部分服务目录，因此两者关联性不强 [81] - 销售与市场营销支出占GMV的比例预计不会发生结构性变化 [82] 问题: 未来12-18个月转型的重点是供给还是需求，以及服务收入与市场收入的长期混合比例变化 [85] - 转型重点在于数据基础设施和优先考虑质量与信任的匹配算法，核心是客户满意度和留存 [86] - 在人才供给方面，公司拥有16年经验，通常能快速满足需求，未发现明显的人才短缺 [86] - 市场进入机会包括从现有渠道扩展到AI原生渠道、建立企业合作伙伴关系以及针对特定用例的目标增长循环 [87] - 服务收入在2026年将继续成为增长动力，但增速将更为温和，因为今年的重点是夯实市场护城河和赋能高端飞轮 [87] - 长期来看，随着公司赋能人才的各个方面，服务收入仍有很长的增长跑道 [87]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度归属于HF Sinclair股东的净亏损为2800万美元或每股摊薄亏损0.16美元 这些结果反映了合计减少净收入2.49亿美元的特殊项目 [16] - 剔除特殊项目后 第四季度调整后净收入为2.21亿美元或每股摊薄收益1.20美元 而2024年同期为调整后净亏损1.91亿美元或每股摊薄亏损1.02美元 [16] - 第四季度调整后EBITDA为5.64亿美元 而2024年第四季度为2800万美元 [16] - 第四季度经营活动产生的净现金为800万美元 其中包括1.22亿美元的检修支出 资本支出总计1.31亿美元 [20] - 截至2025年12月31日 公司总流动性约为30亿美元 其中包括9.78亿美元现金余额和未提取的20亿美元无担保信贷额度 债务总额为28亿美元 债务与资本比率为23% 净债务与资本比率为15% [20] - 2025年全年调整后EBITDA为23亿美元 [7] - 2025年全年通过股票回购和股息向股东返还了超过7.24亿美元 自2022年3月收购Sinclair以来 已通过现金向股东返还超过47亿美元 并减少了超过6400万股流通股 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **炼油业务**：第四季度调整后EBITDA为4.03亿美元 而2024年同期为-1.69亿美元 增长主要由西部和中大陆地区更高的调整后炼油毛利推动 部分被Puget Sound炼油厂计划检修和Artesia炼油厂非计划事件所抵消 [17] 第四季度原油加工量平均为55.6万桶/天 而2024年同期为56.2万桶/天 [18] 2025年全年加工量达到创纪录的65.2万桶/天 每桶运营费用为7.67美元 全年炼油运营成本同比减少8700万美元 [10] - **可再生能源业务**：第四季度调整后EBITDA为-600万美元 而2024年同期为-900万美元 2025年第四季度确认了更多的生产税收抵免价值 总销售量为5700万加仑 而2024年第四季度为6200万加仑 [18] - **营销业务**：第四季度EBITDA为2200万美元 而2024年同期为2100万美元 增长主要由更高的利润率和2025年全年门店组合升级推动 [19] 2025年全年EBITDA达到创纪录的1.03亿美元 同比增长37% [11] 第四季度品牌燃料销售量为3.37亿加仑 而2024年同期为3.33亿加仑 [19] - **润滑油和特种产品业务**：第四季度调整后EBITDA为4300万美元 而2024年同期为7000万美元 下降主要由成品和特种产品销售量的下降 基础油利润率降低以及运营成本上升导致 [19] 2025年全年EBITDA为2.61亿美元 [12] - **中游业务**：第四季度调整后EBITDA为1.14亿美元 与去年同期持平 [19] 2025年全年调整后EBITDA达到创纪录的4.59亿美元 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度燃料利润率在季度初最强 但季度末显著走弱 特别是在落基山脉 中大陆和西南部核心市场 [7][8] - 公司认为中大陆地区年初会稍软 但随着进入驾驶季节将恢复正常 [41] - 公司对2026年炼油利润率持乐观态度 认为全球供需平衡在2026年相对于2025年将短缺10-20万桶/天 美国市场仍然紧张 柴油和航空燃油需求强劲 [66] - 委内瑞拉相关公告对价差造成冲击 可能带来每桶1-1.50美元的利好 公司可加工高达10万桶/天的重质原油 这将带来3000-3500万美元的收益 [67] - PADD 5市场因两座炼油厂宣布关闭而趋紧 公司在太平洋西北部和PADD 5南部具有区域效率优势 [68] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司三大关键优先事项是可靠性 整合和股东回报 [9] - 在炼油方面 正在推进El Dorado炼油厂的真空炉项目 预计将提高工厂可靠性 通过回收瓦斯油升级收率 并将重质原油加工能力提高约1万桶/天 项目资本成本估计约为5500万美元 其中3700万美元已在2025年支出 预计每年可增加EBITDA 2500万至3000万美元 项目预计在今年第四季度El Dorado检修期间完成 [10][11] - 在营销方面 宣布与UPOP Holdings成立合资企业Green Trail Fuels LLC 公司将持有50%的非运营经济利益 该合资企业将包括科罗拉多州和新墨西哥州的30多个零售站点 旨在加速Sinclair品牌的增长并利用整合资产基础的协同效应 [12] - 在润滑油和特种产品方面 正在整合最近收购的Industrial Oils Unlimited业务 以加强在美国市场的区域制造能力 并继续寻找额外的补强收购机会以发展成品和特种产品业务 [13] - 在中游业务方面 正在评估一项多阶段计划 以扩大中游成品油管道网络 满足美国西部不断增长的供应需求 目标是在今年年中对第一阶段做出最终投资决定 [13][14] - 公司致力于长期现金回报策略和长期派息率 同时保持强劲的资产负债表和投资级信用评级 [14] - 董事会宣布了每股0.50美元的常规季度股息 将于2026年3月12日支付给2026年3月2日的登记持有人 [15] - 公司预计2026年全年资本支出约为6.5亿美元的维持性资本（包括检修和催化剂）以及1.25亿美元的增长性资本投资 维持性资本比2025年减少1.25亿美元 [20] - 公司认为其炼油可靠性 整合和运营成本改善的进程仍在中期阶段 将继续推进相关战略 [73][74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩反映了炼油业务的季节性疲软 [7] - 尽管炼油业务面临逆风 但中游 润滑油和营销板块的积极贡献凸显了多元化投资组合的优势 [8] - 展望未来 公司对2026年炼油利润率持乐观态度 并继续专注于安全可靠的运营 中游 润滑油和营销板块的持续增长 以及将超额现金返还给股东 [15] - 对于可再生能源业务 市场条件比以往任何时候都更具建设性 公司已努力使该业务在恶劣市场条件下达到或接近盈亏平衡 为预期的市场改善做准备 [81][83] - 关于犹他州可能对炼油厂征税的提案 公司正在与立法机构积极沟通 认为征税不是解决之道 并正在讨论如何加速将更多油品西运的项目以解决根本需求 [85][86] 其他重要信息 - 公司首席执行官兼总裁Tim Go已请求自愿休假 董事会已接受其请求 并选举Franklin Myers临时担任公司首席执行官兼总裁 [5] - 董事会审计委员会正在评估与公司披露流程相关的某些事项 审查完成后将提交10-K年报 公司对已发布的财务报表和披露信息感到满意 不预期其会发生变化 [5][6] - 在第四季度 公司获得了EPA的小型炼油厂RINs豁免 使调整后炼油毛利增加了3.13亿美元 其中包括4300万美元与第三季度获得但于第四季度确认的豁免相关的收益 [9][17] - 2025年全年 小型炼油厂RINs豁免对EBITDA的影响为4.85亿美元 对现金流的贡献略低于3亿美元 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于管理层变动和审计审查 能否提供更多信息 这两者之间是否存在关联 [24] - 管理层表示目前没有进一步评论 但个人认为这是买入机会 如有更多信息将适时更新 [24] 问题: 关于小型炼油厂豁免 能否谈谈将其转化为现金的路径以及对2026年SREs前景的看法 [25] - 公司打算继续参与该计划 并赞赏EPA目前遵循的公式化方法 但无法评论SREs的进一步收益 不过在本季度和本年度 公司在EBITDA和现金方面都获得了显著收益 [25] 问题: 剔除SREs影响后 炼油毛利贡献看起来较低 能否谈谈季度内面临的不利因素以及各地区剔除SREs后的毛利情况 [27] - 裂解价差环境在季度初非常强劲 但在11月下半月开始急剧下降约15% 12月又下降了48%-50% 公司的计划和非计划维护发生在利润率较高的季度初 维护结束后需要在较低的市场环境中清理库存头寸 但公司对炼油业务表现改善计划充满信心 这已通过逐年捕获率的提高和可靠性改善得以体现 [28][29] 问题: 关于新宣布的营销合资企业 能否谈谈其带来的具体好处以及该平台可能如何推动区域或其他地区的额外增长 [30] - 该合资企业是加速Sinclair品牌增长并释放其全部潜力的新途径 它使公司能够加速品牌布局 获得有吸引力的批零价差 并利用炼油和中游整合资产基础的协同效应 这是一个可以在其他地方复制的模板 [30][31] 问题: 管理层变动后 公司是否会进行战略评估或调整资产组合 还是照常运营 Tim Go的休假是暂时的还是永久的 公司是否会寻找永久CEO [34] - 公司业务照常运营 将继续推进现有计划 关于Tim Go及其他事项 目前没有进一步评论 如有额外信息将适时向公众通报 [35] 问题: SREs对季度毛利的影响 能否按地区细分 [36] - 管理层建议线下通过投资者关系部门提供细分数据 [37] 问题: 鉴于中大陆地区Group Three调整后裂解价差疲软且利用率高企 如何看待该地区经济复苏和可持续盈利环境的路径 [40] - 公司从更长周期看 认为紧张局面将回归并对中大陆地区有利 目前的疲软与冬季风暴Fern导致需求泡沫破裂 库存高企以及向RVP过渡有关 但这只是暂时的 年内将恢复正常 柴油可能保持强劲 航空燃油需求似乎具有韧性 中大陆地区年初会稍软 但进入驾驶季节后将恢复正常 [40][41] 问题: 关于Green Trail Fuels合资企业 是否有预期的资本支出 投资倍数或对收益贡献的量化信息 [42] - 公司不会评论具体投资金额 但表示将通过非常高效的资本使用来资助该合资企业 最终为公司带来非常有吸引力的投资倍数 与任何其他营销项目相比都具有竞争力 并且还能获得有吸引力的零售经济效益 [42] 问题: SREs收益是否是累积的 覆盖了哪个时期 如何考虑其持续收益 以及剔除SREs和营运资本变动后的潜在自由现金流是多少 [46] - 全年SREs对现金流的贡献略低于3亿美元 略超过2.8亿美元 这代表了第四季度自由现金流的很大一部分 但提醒应关注全年自由现金流 接近9亿美元 略低于8.7亿美元 关于持续收益 公司不提供指引 仅确认第四季度SREs对EBITDA的影响为3.13亿美元 全年为4.85亿美元 现金流贡献略低于3亿美元 [49][50] 第四季度营运资本变动是不利因素 主要受库存增加和价格下跌环境中应付账款的不利影响驱动 [53] 问题: 润滑油业务第四季度弱于预期 能否分析驱动因素以及该板块全年的进展展望 [56] - 季节性是一个主要驱动因素 第四季度通常是客户去库存和管理库存的时期 此外还遇到了更高的运营支出 能源和原料成本以及Mississauga工厂的原料质量影响了基础油生产和利润率 恶劣天气也影响了供应链和生产成本 特种产品方面 用于橡胶和轮胎行业的工艺油因新车生产放缓而持续疲软 销量比预期低约10% 但成品油业务保持健康 并增加了新业务量 展望未来 预计产品需求稳定 但会关注特种产品放缓的持续影响 并努力解决基础油问题 [57][58][59][60] 问题: 中游West Ru延伸管道项目的最新进展 第一阶段是否仍以年中为目标 [61] - 公司正在通过项目交付框架推进中游和炼油方面的评估 认为该项目对其他可能成形的项目具有互补性 正在努力完成经济评估和准确的成本评估 以做出最终投资决定 公司对该项目充满信心 认为将对整个价值链非常有利 预计年中会有更多消息 [62] 问题: 对炼油利润率乐观的具体原因是什么 是基于裂解价差还是价差 [65] - 乐观基于多个方面：全球供需平衡在2026年相对于2025年将短缺10-20万桶/天 美国市场仍然紧张 柴油和航空燃油需求强劲 委内瑞拉相关公告对价差造成冲击 可能带来每桶1-1.50美元的利好 公司可加工高达10万桶/天的重质原油 这将带来3000-3500万美元的收益 WTS与WTI价差压力是结构性的 公司正在利用这一优势 PADD 5市场因两座炼油厂宣布关闭而趋紧 公司在该区域具有效率优势 总体而言 公司认为其炼油结构在2026年看起来相当乐观 [66][67][68] 问题: 审计审查是内部调查 还是涉及SEC或司法部 是否与ADM情况类似 [69] - 管理层目前无法评论 但强调审计委员会和董事会对今日的披露和财务报表完全满意 如果不满意就不会举行此次电话会议 [69] 问题: 关于SREs 能否说明Woods Cross Parco Casper Tulsa和Artesia炼油厂目前的申请状态 [72] - 公司已为所有这些炼油厂提交了2025年度的申请 正在等待EPA审议并授予豁免 公司已尽其所能确保自身不是瓶颈 预计不久将听到消息 [72] 问题: 公司是否仍处于炼油可靠性 整合和运营成本改善进程的中期阶段 今年进展趋势如何 是否有意或能够在商业方面做得更多以提高捕获率 [73] - 运营策略继续反映在每桶运营费用上 公司在面临天然气成本不利因素的情况下 仍改善了基础业务和可控成本 全年减少了8700万美元 预计将继续推进这些战略以实现之前设定的目标 [73] 从商业角度看 始终有机会做得更多 因此公司宣布了中游资产的多阶段项目 合资企业以及El Dorado项目 这些都能利用业务的整合性 公司还在喷气燃料和高级燃料价值链上取得进展 并积极调整原油结构以利用价差优势 捕获率逐年提高 趋势令人鼓舞 公司将继续积极追求 [74][76][77] 问题: 鉴于D4 RIN价格上涨 第一季度RD业务趋势如何 每加仑0.25美元以上的EBITDA利润率是否现实 是否提高了RD设施的运营率 [80] - 公司已努力使可再生柴油业务在恶劣市场条件下达到或接近盈亏平衡 为预期的市场改善做准备 目前看到boho价差和RIN价值上升 认为该业务比以往更具建设性 RVO最终确定和45Z税收抵免政策也有帮助 公司在原料策略 市场拓展和运营效率方面取得了进步 目前有经济激励来提高运营率 并且正在这样做 一月份已完成Artesia工厂的催化剂更换 但不会评论具体的每加仑0.25美元EBITDA 不过对财务结果感到鼓舞 [81][82][83] 问题: 犹他州一项提案计划降低零售汽油税 但对州内炼油厂开征新税 公司对此立场如何 若通过有何影响 [84] - 公司正在与当地立法机构积极沟通 核心问题是确保供应安全和降低整体燃料成本 不评论具体提案 但认为征税不是解决之道 正在讨论如何加速将更多油品西运的项目以解决根本需求 [85][86] 问题: RVO（可再生燃料义务）成本已上升至约每桶9美元 历史上公司未能捕获这部分价值 收购Sinclair和扩展营销业务后 情况是否有所改变 乙醇混合能力是否使公司能够捕获裂解价差中的RIN价值 [88] - 在供应过剩的市场中 将成本转嫁给客户并消化更多成本的难度较大 随着公司向整合视角和品牌渠道发展 确实看到了一些好处 但RVO成本上升仍然是一个不利因素 随着市场趋紧 预计这种情况会更多地体现在裂解价差中 但目前仍需观望 公司正努力尽可能多地转嫁这部分成本 [89][90] 问题: Puget Sound炼油厂在第四季度刚完成检修 为何第一季度又宣布了检修 是资产有特定问题 还是正常检修周期的集中安排 [91] - 这只是正常的检修周期 公司根据现场能力和容量 以及历史上检修的成功执行情况 对同时检修的装置进行了合理规划 秋季的检修已成功完成并实现了许多目标 这次小型检修（焦化器和重整装置）将在今年完成北侧所有装置的检修 [92]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收为10.3亿美元，环比增长5%，同比增长10% [13] - 2025年第四季度毛利率为46.4%，高于指引中值，但同比下降，主要受关税、钯金价格（零毛利传导）及化学设备在总产品组合中占比提高的影响 [16] - 2025年第四季度营业费用为2.63亿美元，略高于指引范围，主要因业绩超预期导致可变薪酬增加 [17] - 2025年第四季度营业利润约为2.17亿美元，营业利润率为21%，高于指引中值 [17] - 2025年第四季度调整后EBITDA为2.49亿美元，利润率为24.1%，高于指引中值 [17] - 2025年第四季度有效税率为1%，符合指引 [17] - 2025年第四季度净利润为1.68亿美元，摊薄后每股收益为2.47美元，高于指引中值 [17] - 2025年全年营收为39亿美元，同比增长10% [18] - 2025年全年毛利率为46.7%，同比下降90个基点，主要受关税相关成本和产品组合（包括创纪录的化学设备销售）影响 [19] - 2025年全年营业利润率为20.7%，同比下降60个基点，主要因毛利率下降 [19] - 2025年全年营业费用占销售额比例为26%，同比改善30个基点 [20] - 2025年全年产生经营现金流6.45亿美元，同比增加1.17亿美元 [20] - 2025年全年自由现金流为4.97亿美元，同比增长21% [20] - 2025年第四季度末流动性约为14亿美元，包括6.75亿美元现金及现金等价物和6.75亿美元未使用的循环信贷额度 [18] - 2025年末净债务为36亿美元，基于全年调整后EBITDA 9.66亿美元计算，净杠杆率为3.7倍 [18] - 2025年公司自愿提前偿还了4亿美元定期贷款，2026年2月又进行了1亿美元的自愿提前还款，自2024年2月以来已偿还超过10亿美元债务 [20] - 公司近期完成10亿欧元高级无担保票据发行，并对定期贷款进行再融资和期限延长，预计这些行动将使年化利息支出减少约2700万美元 [21] - 2025年第四季度支付每股0.22美元的股息，总计1500万美元，董事会已授权将下一期股息增加14%，于3月初支付 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **半导体业务**：第四季度营收4.35亿美元，环比增长5%，同比增长9%，主要由DRAM、逻辑和代工应用需求增强推动，环比增长由等离子体和反应气体产品引领 [13][14] - **半导体业务**：2025年全年营收17亿美元，同比增长13%，由等离子体、反应气体和真空产品驱动，服务业务保持稳定且有意义的增长贡献 [18] - **电子与封装业务**：第四季度营收3.03亿美元，环比增长5%，同比增长19%，环比增长主要由柔性PCB钻孔和化学设备销售增加驱动 [14] - **电子与封装业务**：2025年全年营收11亿美元，同比增长20% [18] - **电子与封装业务**：第四季度化学销售额（剔除外汇和钯金传导影响）同比增长16%，2025年全年化学销售额（剔除外汇和钯金传导影响）同比增长11% [15][19] - **特种工业市场**：第四季度营收2.95亿美元，环比增长4%，同比增长5%，环比增长主要由研发与国防市场以及某些工业应用改善推动，但汽车领域疲软部分抵消了增长 [16] - **特种工业市场**：2025年全年营收11亿美元，同比下降4%，主要由包括汽车在内的工业市场疲软驱动 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **半导体市场**：第四季度营收超出指引上限，主要受服务于DRAM和逻辑代工市场的刻蚀与沉积应用的子系统驱动，等离子体和反应气体业务表现强劲，先进逻辑应用的溶解气体以及与高带宽内存相关的后端应用保持健康势头 [6] - **半导体市场**：NAND相关活动保持稳定，公司预计NAND设备升级的大规模投资将在未来几年进行 [6][11] - **电子与封装市场**：第四季度营收接近指引上限，柔性PCB钻孔和化学设备销售是主要驱动力，柔性市场继续主要遵循与智能手机和PC周期相关的季节性模式 [8] - **电子与封装市场**：AI正推动封装复杂性增加，并推动对更复杂、层数迅速增加的PCB的需求，尽管智能手机和PC多年疲软，该业务仍在增长 [9] - **特种工业市场**：第四季度营收处于指引上限，研发与国防以及某些工业应用出现环比改善 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有广泛的差异化解决方案组合，是AI时代先进电子技术的基础 [4] - 公司在半导体制造设备（WFE）支出上升的环境中，有长期跑赢行业的历史记录 [5] - 公司正在马来西亚建设新的超级中心工厂，预计2026年下半年投产，将增加产能和弹性 [7][45] - 公司通过2022年收购Atotech，提前认识到先进封装对电子设备的重要性 [9] - 公司预计电子与封装业务将随着专有化学品通过其设备构建的生产线流动而实现长期收入增长 [11] - 公司支持85%的WFE，在行业上升周期中通常表现优于WFE增长 [44] - 公司已为1250亿美元的WFE运行率做好准备，并拥有额外的30%激增产能 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是在需求环境逐步改善中执行力出色的一年，实现了10%的销售增长、20%的每股收益增长和超过20%的自由现金流增长 [4] - 进入2026年，半导体、电子与封装市场的需求前景正在增强，大型芯片制造商宣布的雄心勃勃的资本支出计划已体现这一点 [5] - 预计第一季度半导体营收将环比增长，这与市场对行业支出年内稳步改善的看法一致 [6] - 预计第一季度电子与封装营收将环比小幅增长，同比增长约20% [10] - 预计第一季度特种工业营收将环比下降低至中个位数，主要受农历新年假期影响，但同比预计增长中个位数 [10] - 预计2026年WFE将大幅增长，有客户预计同比增长20%，也有客户预计增长中双位数，且预计此轮周期可能持续超过一年 [43] - 预计AI相关化学收入将持续增长，即使PC和智能手机市场略有疲软，AI部分也将足以弥补 [48][64] - 预计第一季度毛利率为46% ± 100个基点，主要受农历新年导致的化学销售季节性下降影响，预计产品组合将在第二季度和第三季度改善 [24][27] - 预计2026年营业费用增速将低于营收增速，营业费用占销售额的比例将低于2025年的26% [24][93] - 预计2026年资本支出平均占营收的4%-5% [24] - 预计第一季度有效税率约为21%，全年税率在18%-20%之间 [24][25] - 预计第一季度摊薄后每股收益为2美元 ± 0.28美元 [25] 其他重要信息 - 公司连续第三年被《新闻周刊》和Statista评为美国最具责任感公司之一 [12] - 化学设备销售是未来化学收入的领先指标，设备出货到产生化学收入通常有18-24个月的滞后期 [34][58] - 每1亿美元的已安装设备，在完全利用的情况下，每年可产生2000万至4000万美元的化学销售额 [56][57] - AI相关化学收入占电子封装化学收入的比例从2024年的约5%增长到2025年的约10%，且2025年逐季度增长 [48] - 对于AI应用，HDI类型电路板的层数已达15-20层，多层板（MLB）达30-40层，而智能手机PCB层数约为10-12层 [47] - 公司认为从晶圆级封装向面板级封装的转变是顺风，但其市场规模增长目前小于HDI、MLB和封装基板层数的快速增长 [74][75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度46%毛利率指引中化学设备组合的影响，以及这是否是年内低点，第二季度是否会因化学销量上升而出现向上拐点 [27] - 回答：是的，毛利率指引主要受农历新年导致的化学销售季节性下降影响，预计产品组合将在第二季度和第三季度改善 [27] 问题: 关于内存短缺的影响、NAND工具升级和其他内存投资前景，以及对消费电子产品的影响 [28] - 回答：客户正大力投资DRAM以满足AI需求，导致内存供应紧张，NAND也可能成为瓶颈，一家大型芯片公司已宣布新建NAND工厂。公司有足够产能满足升级需求，其在NAND垂直通道刻蚀方面的优势使其能从升级和新建厂中同等受益。消费电子产品（PC和手机）可能略有下降，但AI需求将足以弥补 [28][30] 问题: 关于电子与封装业务2025年20%以上的增长有多少来自产能增加，以及2026年该业务的增长动力预期 [34] - 回答：化学销售额增长11%，更多依赖于产能利用率；其余增长来自化学设备和柔性钻孔设备的产能增加。化学设备订单强劲已持续五个季度，是未来高毛利化学收入的领先指标 [34][35] 问题: 关于当前PCB钻孔设备需求的复苏与以往周期相比如何 [36] - 回答：当前周期更类似于正常周期，而非四五年前的超级周期，预计将持续两年左右，呈现更常态化的模式 [37] 问题: 关于对2026年WFE增长幅度以及其如何传导至公司半导体系统销售的预期 [42] - 回答：有客户预计WFE同比增长20%，也有预计中双位数增长。公司历史上在上升周期中表现优于WFE，因为产品已设计入围，且客户会建立库存。公司支持85%的WFE，已准备好满足需求 [43][44] 问题: 关于AI相关业务如何抵消消费电子疲软，以及AI电路板带来的收入机会量化 [46] - 回答：AI电路板层数（HDI达15-20层，MLB达30-40层）远高于智能手机（10-12层）。AI相关化学收入占比从2024年的5%增至2025年的10%，且逐季增长，预计即使PC和智能手机市场略有疲软，AI部分也将继续增长并弥补 [47][48] 问题: 关于马来西亚新工厂的产能支持潜力，以及是否存在其他产能限制或需要投资的领域 [52] - 回答：马来西亚工厂是作为业务连续性计划建设的，并非专门为当前需求周期增加产能。公司已有足够工厂产能应对当前上升周期，并为1250亿美元的WFE运行率做好准备，拥有30%的激增产能。主要挑战在于供应链，但公司有信心满足需求 [53][54] 问题: 关于电子与封装业务增长来源，以及每1亿美元设备对应的化学销售额敏感性，是否因电路板类型或层数增加而变化 [56] - 回答：增长将主要来自化学收入。每1亿美元设备对应2000万至4000万美元化学销售额的模型基本不变，主要取决于设备利用率，与电路板类型关系不大。设备出货到产生化学收入有18-24个月的滞后期 [57][58] 问题: 关于2026年化学收入预计会加速还是减速，以及AI增长与消费电子疲软的影响 [62] - 回答：化学收入存在季节性，第一季度因农历新年通常最低。即使消费电子化学收入因市场小幅下降而受影响，AI化学收入预计将继续增长并足以弥补 [63][64] 问题: 关于电子与封装工具当前产能与需求对比情况，以及订单能见度 [65] - 回答：公司已增加部分产能，但无需新建工厂，目前能够满足客户的时间要求。订单持续强劲，预计设备销售将是又一个强劲年份 [67] 问题: 关于半导体营收是否可能在2026年下半年达到5字头（即超过5亿美元） [71] - 回答：为满足20%的WFE增长，公司半导体营收可能需要达到5字头水平，但无法预测具体时间点。供应链管理改善使得达到5字头并非不可能 [72][73] 问题: 关于面板级先进封装的进展及其对公司的潜在影响和时间线 [74] - 回答：面板级封装是公司的优势领域，这是一个顺风，但目前其市场规模增长小于HDI、MLB和封装基板层数的快速增长 [74][75] 问题: 关于是否在2025年下半年或现在看到客户库存积累 [78] - 回答：为应对需求上升的准备工作在第四季度加速，但供应链目前刚进入爬坡阶段，客户库存积累可能在未来几个季度显现 [78] 问题: 关于封装产能限制和客户是否有足够空间安装设备 [79] - 回答：未听说客户因空间不足而限制设备安装，客户拥有大型工厂且管理良好 [80] 问题: 关于第一季度半导体业务3%的环比增长指引与主要客户高个位数至低双位数环比增长指引之间的差异 [84] - 回答：指引基于当前最佳预测，但在行业爬坡期，情况可能快速变化。公司给出范围，上一季度实际营收就超过了指引上限。如果能出货更多，客户可能会接受 [85] 问题: 关于在营收增长过程中，增量毛利率杠杆是否仍可视为50%，以及关税动态的影响 [87] - 回答：是的，如果没有关税影响，2025年毛利率本可超过47%。公司已抵消关税成本，未来将专注于减轻其对毛利率的影响，销量和合适的产品组合将使毛利率回到47% [87] 问题: 关于公司在未来两个季度满足客户全部需求的能力是否存在限制 [90] - 回答：在爬坡初期，公司通常不是限制因素，拥有充足的产能。挑战在于供应链爬坡，但公司从未让主要大客户失望 [91] 问题: 关于营业费用杠杆的预期水平 [92] - 回答：公司将进行投资以支持增长，但会专注于提高杠杆。2025年营业费用占销售额比例为26%，2026年将低于此水平 [93]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后EBITDA环比略有下降，符合公司预期，EBITDA利润率保持相对稳定，发货量出现小幅季节性下降 [13] - 2026年第一季度，公司预计调整后EBITDA将环比增长，主要受EBITDA利润率提高以及发货量增长的推动 [13] - 第四季度净利润为1.71亿美元，运营收入较低主要受一次性费用影响，其中包括对墨西哥矿业业务Lesa的减值 [14] - 2025年全年，公司运营产生的现金达到强劲的23亿美元 [18] - 2025年第四季度资本支出为4.53亿美元，公司已过资本支出高峰期 [17] - 2026年资本支出预计将降至约20亿美元，2027年预计约为12亿美元，2028年预计约为8亿美元 [18][60] - 2025年第四季度，公司净现金头寸保持稳定，自由现金流为中性 [17] - 截至2025年底，公司净现金头寸为7亿美元，预计2026年将转为净债务状态，但水平很低 [63] - 董事会提议2025财年年度股息为每份ADS 2.7美元，与2024年持平，按当前市价计算股息收益率超过6% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **钢铁业务**：第四季度发货量环比下降，主要由于美国和巴西等其他市场需求疲软，但墨西哥和南部地区的较高销量大部分抵消了这一影响 [14] - **钢铁业务**：第四季度钢铁现金运营收入环比下降，原因是销量略降和实现钢价下跌，但原材料和采购板坯成本降低以及效率提升部分抵消了影响 [15] - **钢铁业务**：展望第一季度，预计发货量将环比增长，主要得益于墨西哥需求增强 [15] - **矿业业务**：第四季度矿业现金运营收入环比增长，主要受发货量增加和铁矿石实现价格上涨推动，但单位成本上升部分抵消了影响 [15] - **墨西哥业务**：2025年墨西哥钢铁表观消费量下降10%，其中扁平材（公司主要市场）表观消费量比2024年低14% [23] - **墨西哥业务**：公司在墨西哥的发货量降幅较小，因为公司在扁平材市场获得了更多市场份额 [23] - **巴西业务**：2025年巴西业务量保持健康水平，与GDP增长同步 [37] - **南部地区（阿根廷）**：2025年初销量因阿根廷经济衰退而低迷，下半年有所恢复，预计2026年第二季度起将出现正增长 [36][37] 各个市场数据和关键指标变化 - **墨西哥市场**：墨西哥政府近期对无自由贸易协定国家的1400多个税目提高了进口关税，钢铁进口关税从25%-35%提高 [5] - **墨西哥市场**：墨西哥仍有近900万吨成品钢材进口 [24] - **墨西哥市场**：行业组织CANACERO预计2026年墨西哥钢铁市场将增长4% [24][30] - **巴西市场**：巴西近期对9种钢铁产品实施了反倾销措施并提高了进口税 [9] - **全球贸易环境**：美国在2025年采取了重大贸易措施以应对中国和其他亚洲国家的不公平贸易行为，全球其他国家也在效仿 [5] - **阿根廷市场**：阿根廷与美国的新贸易协定旨在共同应对来自其他国家的（特别是中国的）不公平贸易行为 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **成本控制**：2025年成本削减和效率提升计划产生了2.5亿美元的节约，关键举措包括提高高炉稳定性、重新谈判服务合同、优化铁矿石采购和改善物流 [4] - **产能扩张**：位于墨西哥Pesquería工业中心的新冷轧厂和镀锌线已开始生产，标志着该地下游扩建项目完成，板坯厂建设按计划进行，预计年底投产 [7] - **产能扩张**：新的板坯厂将使公司能够生产每吨二氧化碳排放量行业最低的优质汽车钢 [7] - **绿色融资**：2025年通过绿色融资设施获得了12.5亿美元的贷款，用于支持Pesquería项目，该贷款获得了多项奖项 [8] - **区域整合**：公司支持促进北美地区更大区域一体化的公共政策，并积极参与分享制造业的关注点和优先事项 [5][6] - **安全强化**：2025年墨西哥和巴西工厂发生致命事故，公司正加强安全计划，特别关注关键风险 [4] - **市场战略**：在墨西哥，公司的目标是通过贸易措施从进口产品中获取更多市场份额 [24][25] - **长期展望**：公司对巴西钢铁市场环境的积极变化和阿根廷的经济改革感到乐观 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **盈利能力展望**：管理层对Ternium未来几年的前景感到乐观，预计盈利能力将从2026年第一季度开始改善 [10] - **EBITDA利润率目标**：公司历史上正常化的EBITDA利润率目标为15%-20%，2025年EBITDA利润率为10% [4][41] - **利润率恢复路径**：公司有机会在2026年底达到15%的利润率目标，但这在很大程度上取决于美国232条款谈判的结果，预计上半年利润率将有所改善，但不会达到15% [46][47][86] - **贸易谈判影响**：关于USMCA（美墨加协定）的谈判正在进行，目标是在7月续签，但公司预计其对2026年的影响有限，更多影响可能在2027年显现 [25][26][79] - **贸易措施效果**：管理层认为巴西的反倾销措施是重要的第一步，但价格影响将是渐进的，而非急剧上涨 [27] - **Pesquería项目效益**：新的上游板坯项目主要面向汽车行业，将替代从巴西等地进口的板坯，带来成本节约和物流优化，并可能增加销量 [69][71][72] 其他重要信息 - **股息政策**：公司提议维持与2024年相同的股息水平，显示了即使在重大资本支出阶段也对前景有信心 [18] - **资本分配优先级**：公司的资本分配优先事项包括回报股东（股息）以及在主要市场（墨西哥和巴西）寻找增长机会，目前不考虑股票回购 [82][89] - **企业简化**：公司结构简化（特别是阿根廷部分）仍是长期目标，但时机取决于具体情况 [82] - **潜在并购**：公司认为巴西是重要市场，对潜在机会持开放态度，但目前没有与CSN就钢铁资产进行任何分析的计划 [65][95][96] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于墨西哥市场复苏路径、TRQ影响以及USMCA协议时间表的展望 [21] - **回答**：2025年墨西哥钢铁表观消费量大幅下降10%，扁平材消费下降14%，公司通过获取市场份额减轻了影响 [23] - **回答**：CANACERO预计2026年市场增长4%，公司目标是通过贸易措施进一步从进口产品中夺取市场份额 [24][25] - **回答**：USMCA续签目标在7月，但公司预计其对2026年影响有限，更多影响在2027年 [25][26] 问题: 关于巴西反倾销措施对价格动态的预期影响 [22] - **回答**：巴西近期采取的反倾销措施是重要的一步，标志着政策转变 [26] - **回答**：预计对价格的影响将是渐进的，而非快速传导，因为这是第一步 [27] 问题: 澄清CANACERO对2026年墨西哥需求的预测是增长还是下降4% [30] - **回答**：CANACERO预计2026年需求增长4% [30] 问题: 如果USMCA未能续签且墨西哥未能与美国达成单独协议，Ternium的B计划是什么？以及2026年各市场销量展望 [31][32] - **回答**：2025年公司已在现有贸易规则下运营，USMCA续签的主要好处是取消232条款关税，若无续签，公司将继续在类似环境下运营 [34] - **回答**：2026年第一季度销量预计环比增长，主要来自墨西哥 [35] - **回答**：墨西哥：预计销量增长将超过市场4%的预期增长，部分得益于新产能 [36] - **回答**：南部地区（阿根廷）：销量预计从第二季度开始恢复性增长 [36][37] - **回答**：巴西：销量预计将随着国家经济增长而保持温和增长 [37] 问题: 关于EBITDA利润率恢复至15%-20%正常化水平的时间表和驱动因素 [41] - **回答**：2025年底未能达到15%的预期，原因是巴西进口压力、美国贸易规则变化及232条款关税上调 [44] - **回答**：公司实施了成本削减计划（2025年节约2.5亿美元）并将继续 [45] - **回答**：2026年上半年利润率将改善，但达不到15%，年底有机会达到15%，但这很大程度上取决于232条款谈判结果 [46][47] 问题: 跟进关于墨西哥对冷轧产品发起反倾销调查，以及当前全球贸易措施是否足以帮助公司实现利润率目标 [50] - **回答**：巴西的措施是良好的第一步，但美国、加拿大、墨西哥、欧洲的行动更为领先 [53] - **回答**：墨西哥的反倾销调查针对美国、马来西亚和中国，公司将继续在必要时提出申诉 [53] - **回答**：这些措施尚不充分，但方向正确 [54] 问题: 关于2027年及以后的资本支出指引、正常化水平、资本分配计划以及对Usiminas少数股权潜在收购的看法 [58][59] - **回答**：2026年资本支出约20亿美元，2027年约12亿美元，2028年约8亿美元（包括Usiminas） [60] - **回答**：2026年将是现金使用年，因资本支出、股息支付和收购Usiminas股份，净现金头寸将转为净债务，但水平很低 [62][63] - **回答**：目前没有计划对Usiminas的少数股权发起要约收购或购买剩余股份 [65] 问题: 关于Pesquería上游板坯项目完成后对销量和成本的潜在影响 [68] - **回答**：该项目主要服务于汽车行业，将替代从巴西等地进口的板坯，可能增加对汽车行业的销量，并在市场改善时利用闲置热轧产能服务其他领域 [69][70] - **回答**：效益包括从外购转向自产带来的利润、新高效设施带来的物流和生产节约，以及未来销量增长的潜力 [71][72] 问题: 在不依赖美国撤销或降低232条款的情况下，未来几个季度的EBITDA利润率上升潜力；以及2027年后公司的长期战略和优先事项 [76][77] - **回答**：USMCA的良好谈判结果可能对2026年底或2027年的定价环境和销量产生积极影响，从而提升利润率 [79][80] - **回答**：在不考虑谈判影响的情况下，公司预计上半年利润率将改善，并努力在年底达到15%的目标 [86] - **回答**：长期资本分配优先事项包括：企业结构简化、回报股东（股息）、在墨西哥和巴西主要市场寻找增长机会 [82] - **回答**：目前不考虑股票回购 [89] 问题: 跟进关于利润率恢复目标是否包含USMCA重新谈判的潜在上行因素 [84] - **回答**：公司预计在2026年底达到15%利润率目标的机会，是不考虑USMCA谈判任何影响的情况下的预期 [86] 问题: 跟进关于增长机会与提高股息之间的资本分配优先级 [88] - **回答**：回报股东（提高股息）和在主要市场寻找增长机会都是公司的优先事项 [89] 问题: 关于CSN在巴西寻求钢铁资产合作伙伴是否构成潜在机会 [94] - **回答**：公司目前没有与CSN就钢铁资产进行任何分析，但对巴西的潜在机会持开放态度 [95][96]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入同比增长6%至1.371亿美元，全年收入为4.399亿美元 [20][21] - 第四季度贡献毛利（Contribution ex-TAC）同比增长19%至6520万美元，显著快于收入增长，全年贡献毛利为2.034亿美元 [18][20][21] - 第四季度调整后EBITDA同比增长53%至2430万美元，全年调整后EBITDA为4520万美元 [18][20][21] - 第四季度调整后EBITDA对贡献毛利的利润率达到37%，去年同期为29%，全年该利润率为22% [20][21][25] - 第四季度经营活动产生的现金流为2180万美元，同比增长超过400%，全年经营活动现金流为4190万美元，同比增长504% [18][20][22] - 全年调整后自由现金流为4020万美元，同比增长142%，自由现金流转换率高达89% [22][28] - 第四季度GAAP净利润为800万美元或每股摊薄收益0.19美元，同比增长61%，全年GAAP净亏损为790万美元或每股亏损0.19美元 [26] - 第四季度非GAAP净利润为2140万美元或每股摊薄收益0.49美元，同比增长30%，全年非GAAP净利润为5130万美元或每股摊薄收益1.13美元 [27] - 截至2025年12月31日，公司拥有净现金3.13亿美元，财务状况强劲 [20][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 联网电视（CTV）业务：第四季度收入增长59%，全年增长42%至6210万美元 [23] - 数字户外（Digital Out-of-Home）业务：第四季度收入增长28%，全年增长36%至9490万美元 [23] - 零售媒体（Retail Media）业务：第四季度收入增长42%，全年增长36%，增速是市场增速的两倍以上 [23] - 广告解决方案（Advertising Solutions）收入在第四季度同比增长7%，其中CTV和数字户外合计占第四季度收入的44%，占全年收入的36%，占比显著提升 [24] - 网页（Web）业务收入在第四季度同比下降17%，全年下降13%，但若剔除2024年底终止的低利润率活动，第四季度同比下降12%，全年仅下降1% [24] - 搜索（Search）业务收入在第四季度同比增长3%，预计未来将保持稳定 [24] - 贡献毛利（Contribution ex-TAC）利润率在第四季度达到48%，去年同期为42%，全年为46%，去年同期为43% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司的增长引擎（CTV、数字户外、零售媒体）均实现了两位数的同比增长，并显著跑赢市场 [4][19] - 公司技术服务于美国《财富》100强公司中的52家，覆盖零售、制药、航空、科技、媒体、金融服务和保险等多个行业 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将2025年定义为“新Perion”的元年，重新定义了使命、战略、技术、组织结构和高管团队 [3] - 核心战略是打造统一的AI原生执行基础设施平台“Perion One”，旨在解决数字广告生态的碎片化问题，该平台集成了技术、品牌和数据 [4][5][15] - Perion One平台的核心是AI原生执行代理“Outmax”，其目标是为每个渠道提供智能执行，实时分配支出、管理节奏并优化结果 [6][7][8] - 公司展示了Outmax驱动客户预算规模扩大的成功案例，例如一个广告商的YouTube预算从2023年的5万美元测试增长到2024年的450万美元，再到2025年的2000万美元 [10] - 在数字户外领域，一个出版商在整合解决方案后的90天内，月支出从200欧元增长到超过50万欧元 [10] - 公司近期与亚马逊、沃尔玛和万事达卡建立了新的战略合作伙伴关系，以增强其程序化收入潜力、动态创意优化以及数字户外和CTV的执行能力 [13][14] - 公司制定了2028年长期目标：Perion One绩效支出复合年增长率至少25%，贡献毛利复合年增长率至少20%，调整后EBITDA利润率达到贡献毛利的28% [16] - 增长动力包括AI执行代理在CTV、数字户外、YouTube、Meta、网页和零售媒体等渠道的持续扩张，以及市场向效果广告的广泛转变 [16] - 公司预计到2028年，Perion One将贡献绝大部分业务，遗留活动（主要是搜索）将保持稳定且不再定义增长 [15][31] - 公司计划通过内部AI驱动自动化提升运营杠杆，并通过严格的成本管理和有针对性的市场进入及创新投资来实现高效扩张 [16][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球广告生态系统庞大且复杂，营销人员面临屏幕、平台、格式和购买环境的碎片化，同时被要求更高的绩效和问责标准 [5] - 市场正在向效果广告转变，这与Perion One的定位完全一致 [16][32] - 广告商正在增加CTV支出，寻求效果和衡量，这正是公司所提供的 [23] - 进入2026年，公司拥有高效的运营模式、强大的现金生成能力和清晰的长期财务路线图 [19] - 对于2026年，公司预计贡献毛利在2.15亿至2.35亿美元之间，调整后EBITDA在5000万至5400万美元之间 [30] - 公司对实现2028年目标充满信心，支撑因素包括增长引擎的持续强势、市场向效果广告的转变，以及吸引新客户并推动现有客户扩张的价值主张 [32] - 公司强调其增长将是纯有机的，由Perion One飞轮驱动 [32] 其他重要信息 - 公司近期将股票回购计划总额从1.25亿美元扩大至2亿美元，目前已执行1.18亿美元的回购 [19][29] - 在第四季度，公司回购了250万股股票，总金额为2390万美元 [29] - 公司预计从2026年开始，Perion One将占合并贡献毛利的85%-90%，完成向纯Perion One增长故事的转型 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年业绩指引范围较宽（约10个百分点）的假设，以及对下半年政治影响的看法 [37] - 2026年指引反映了当前业务观点，预计搜索和其他遗留活动将逐步下降，同时Perion One的贡献将更快速增长 [37] - 考虑到市场动态向效果广告转变，以及Outmax能够获取更多规模，但广告商预算周期较短（可见度为3-6个月），公司决定保持纪律性，并考虑广告技术行业下半年的季节性 [41] 问题: 2026年至2028年业绩指引隐含的加速增长，是源于业务组合向Perion One平台转变，还是包含了新产品发布等因素 [42] - 增长加速主要是由于Perion One平台的增长与搜索业务的下降共同作用，并未考虑向市场推出新的主张和产品 [43] 问题: 与亚马逊DSP的整合是否带来了品牌和代理商广告商的预算份额增长，以及对2026年业务增长的影响 [45] - 与亚马逊DSP的整合源于客户长期需求，将公司的动态内容优化与库存通过亚马逊DSP结合，这为公司打开了巨大机遇，目前刚刚启动 [46] 问题: 广告商在使用Perion One管理活动与使用传统DSP自有AI工具之间的优先级考量 [47] - 公司的定位并非取代其他DSP，而是作为所有DSP之上的一个层，进行跨渠道优化，根据广告目标（如驱动网站访问、到店、应用安装）在所有DSP中寻找最佳结果 [47][48] - 公司优化的是广告商跨所有库存的结果，而非特定DSP的库存，这是其解决行业问题的关键差异点 [49] 问题: Outmax在过去几个季度的采用情况以及营销人员采用的障碍 [53] - Outmax采用情况强劲，其核心是驱动绩效，广告商对其带来的绩效提升感到兴奋，公司观察到广告商绩效提升介于40%到近80%之间，预算通常从测试开始，并基于绩效快速扩大 [53] 问题: Perion One推出后，销售周期是否有独特变化或压缩 [54] - 客户更少关注特定功能，而更多关注结果和绩效，这使得销售周期缩短，更容易获得测试预算，并通过展示实际结果来增加客户支出 [54] 问题: 对实现2028年28%的调整后EBITDA利润率目标的信心来源，涉及收入成本效率、运营支出或AI举措等方面 [59] - 信心源于已见的效率进展，例如第四季度调整后EBITDA对贡献毛利的利润率从去年同期的29%跃升至37%，公司将继续在行政及一般费用和收入成本方面投资自动化及AI工具 [60] - 随着业务增长，绩效提升将带来更多额外增长，进而影响EBITDA对贡献毛利的比率，这是效率提升与战略性投资（如市场进入和研发）相结合的结果 [61] 问题: 网页业务收入下降17%的根本原因，是CPM压力、流量下降还是其他因素 [64][66] - 下降原因有二：一是公司主动在2025年初关闭了低技术、低利润率的遗留活动；二是在剔除这些活动后，第四季度同比下降12%，全年基本持平，此外用户行为正向其他围墙花园转移 [69] - Perion One和Outmax是渠道无关的，其优化目标是广告商的投资回报率，而非特定渠道 [70] 问题: 由于公司定位在DSP之上优化品牌广告，这是否会导致客户类型发生重大转变 [71] - 客户类型不会发生转变，大部分客户仍通过代理商而来，部分为品牌直客，但互动方式将改变，从基于特定产品或渠道的对话，转向更全面、更广泛的整体预算和绩效目标对话 [71][72] 问题: 在核心增长领域，2025年取得的市场份额增长、主要驱动力以及这种超越行业增长的可持续性 [77] - 市场份额增长在第四季度表现明显，CTV引领增长（近60%），数字户外增长28%，零售媒体增长42%，所有增长引擎的增速都是行业增速的两到三倍 [78] - 这源于公司围绕这些渠道为客户提供的价值主张，是获取更多预算和支出的切入点 [78]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为4.94亿美元，同比增长9% [23] - 第四季度调整后EBITDA为7600万美元，同比增长5% [5][23] - 2025年全年总收入为19亿美元，调整后EBITDA为3.33亿美元，经营活动现金流为3.92亿美元 [7] - 2025年全年售出近150万辆汽车，商品交易总额增长6%至290亿美元 [7][8] - 第四季度调整后自由现金流转换率（经标准化后）为74%，因债务工具调整，预计未来转换率在65%至70%之间 [24] - 第四季度GAAP每股收益受到约2.42亿美元“视同股息”的负面影响，每股减少2.20美元，同时因递延所得税资产估值备抵转回，获得3500万美元非现金税收优惠，每股增加0.32美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **市场业务**：第四季度商品交易总额为71亿美元，同比增长8%（经销商客户增长8%，商业客户增长7%）[25]；拍卖及相关收入为2.06亿美元，同比增长12% [25]；SaaS及其他收入为6200万美元，同比下降10%，若剔除2024年12月剥离的钥匙业务，则增长2% [26]；第四季度市场业务调整后EBITDA为3200万美元，同比增长2%，调整后EBITDA利润率为8.2%，同比下降60个基点，主要受收入组合、市场进入投资和可变薪酬增加影响 [26][27] - **金融业务**：第四季度平均管理应收账款为25亿美元，同比增长9% [27]；净收益率为13.2%，同比下降50个基点 [27]；信贷损失拨备率为1.6%，与上季度持平，同比下降24个基点 [28]；第四季度金融业务调整后EBITDA为4400万美元，同比增长6% [28] - **全年业务线表现**：2025年全年，市场业务经销商对经销商交易量增长15%，拍卖及相关收入增长13%，调整后EBITDA增长17% [7]；金融业务将贷款损失率维持在1.6%，调整后EBITDA增长11% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：第四季度经销商对经销商业务同比增长超过20%，增速高于第三季度的高十位数，并跑赢行业 [6][50]；商业业务交易量在12月出现拐点，预计2026年第一季度将恢复增长 [6] - **加拿大市场**：第四季度宏观经济和汽车零售环境疲软，导致经销商对经销商销量同比下降 [6]；2026年1月新车零售销售继续下滑，预计2026年市场交易量将相对持平 [14][15] - **欧洲市场**：业务规模相对较小，占公司总交易量不到10%，但2025年表现创历史最佳，预计2026年交易量将实现温和增长，并推动EBITDA增长 [15][105][106] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是“让批发变得简单”，聚焦三大优先事项：提供最佳市场平台、最佳技术和最佳客户体验 [9] - 2026年战略重点保持不变，美国市场将是增长和投资的主要驱动力 [9][10] - 在商业车辆领域，公司是北美大部分租赁到期车辆处置项目的主要支持者，预计将从2026年开始的租赁到期车辆增长潮中受益 [10] - 在经销商对经销商业务中，公司计划继续执行成功策略，利用销售团队、数字营销和内部销售团队，从仍在线下拍卖和其他渠道进行的数百万笔交易中获取更大份额 [12][13] - 公司正积极利用人工智能技术，将其应用于工程开发、客户服务（如检测报告、定价建议）和运营效率提升等领域 [17][57][58] - 品牌方面，根据第三方研究，公司是特许经销商最偏好的纯数字市场平台 [18] - 公司通过整合技术团队和资源，在“OPENLANE Intelligence”架构下加速创新和解决方案的市场化 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年持乐观态度，预计调整后EBITDA将在3.5亿至3.7亿美元之间，同比增长5%至11% [32] - 增长主要来自市场业务，预计该业务EBITDA将实现中高十位数增长，驱动力包括对美国经销商业务获取份额的信心以及美国商业业务顺风的到来 [32] - 金融业务预计2026年表现基本与2025年持平，有利因素是贷款组合增长和资产价值上升，不利因素是预期利率下调带来的净收益率压力以及风险环境逐渐正常化 [33] - 加拿大市场因宏观经济挑战，增长机会有限 [33] - 管理层对商业业务量在2026年第一季度恢复增长充满信心 [39] - 公司财务状况强劲，现金流充裕，能够支持有机增长投资、管理低水平债务并向股东返还资本 [19] 其他重要信息 - 公司更新了财务报表列报方式，将与数字平台交易量相关的所有收入流合并为“拍卖及相关费用”，非交易量驱动的收入流更名为“SaaS及其他收入” [21] - 第四季度，公司完成了超过50%的A系列可转换优先股回购，期末债务余额为5.5亿美元，完全稀释后股数为1.25亿股 [19][29] - 2025年全年，公司以每股平均24.71美元的价格回购了180万股普通股 [29] - 公司期末拥有1.42亿美元无限制现金，现有循环信贷额度超过4亿美元 [30] - 公司将于2026年3月3日在劳德代尔堡举行投资者日，提供更多业务细节 [22][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 市场业务中经销商和商业板块表现强劲的原因 [36] - **回答**：商业业务方面，租赁到期量预计从2026年起增长，且平均租赁期末权益下降，导致消费者和经销商买断减少，更多车辆进入平台并在漏斗深处实现更高货币化 [37][38]；第四季度商业交易量降幅小于预期，预计第一季度将恢复增长 [39]；经销商业务方面，美国市场增长在第四季度加速至超过20% [40]；驱动因素包括技术平台易用性、自2024年中增加的市场进入投资、强劲的客户反馈和净推荐值 [40][41]；加拿大市场在第四季度和2026年1月表现疲软，但1月底至2月已出现改善迹象 [42] 问题: 商业业务在公开拍卖渠道的具体表现 [43] - **回答**：第四季度商业总交易量下降2%，但在公开销售渠道的商业交易量同比增长约一倍 [44]；这表明车辆正流向漏斗更深处，也体现了市场平台的实力，能够高效、低成本地为各种车型（内燃机、电动、混合动力）促成交易 [45] 问题: 美国经销商业务在2025年各季度的增长趋势 [50] - **回答**：美国经销商对经销商业务的同比增长率在2025年持续加速，早期与公司公开报告的整体增长率相近，第三季度达到高十位数，第四季度超过20% [50] 问题: 2026年第一季度恶劣天气对交易量的影响 [52] - **回答**：天气确实会影响交易量，一月份的恶劣天气导致了当周销售疲软，但这是第一季度常见的季节性影响，目前已经恢复，并不令人担忧 [52][53] 问题: 人工智能对业务的潜在影响及公司的应对 [54] - **回答**：人工智能被视为业务的赋能者和加速器，而非颠覆者 [55]；公司主要在三个领域应用AI：1) 工程和软件开发，以加速产品上市；2) 客户服务，如检测报告（视觉损伤识别、发动机噪音分析）、定价建议和车辆推荐；3) 运营流程，以提升处理大量交易和客户互动的效率 [57][58] 问题: 2026年业绩指引的详细构成，特别是美国市场交易量增长和份额预期 [63] - **回答**：业绩指引未具体披露经销商和商业的交易量数据，但增长主要基于对美国经销商业务持续获取份额以及美国商业业务复苏的信心 [64]；市场业务EBITDA在2025年实现了中十位数增长，预计2026年将保持相似或更高的百分比增长 [65]；2025年部分EBITDA增长来自金融业务，主要得益于信贷状况改善，但这部分预计在2026年不会重现 [66]；关于市场份额，2025年美国经销商交易量增长超过15%，而行业线下拍卖的经销商对经销商交易量增长约4%，公司实现了份额增长 [68]；长期目标是持续以中高个位数百分点超越行业增长 [69] 问题: 2026年销售及管理费用展望及投资计划 [70] - **回答**：销售及管理费用投资主要集中在美国经销商对经销商市场 [71]；2024年中及2025年末进行的几轮投资需要时间才能完全成熟并产生效益，预计2026年将主要体现这些投资的全年化影响 [71][74]；公司通过整合技术栈和提升效率来为部分投资提供资金，目前没有计划在2026年进行新一轮大规模投资 [72][73]；此外，2025年的增量可变薪酬不会在2026年重复，这对销售及管理费用有利 [73] 问题: 租赁到期车辆负权益状况及2025年试点项目对提高在线转化率的作用 [79] - **回答**：租赁期末权益已下降至负值，但不同品牌和车型（如电动车）的权益分布差异较大 [80]；公司的目标是让商业卖家更多地参与数字拍卖价格发现，利用市场平台确定车辆的真实市场需求 [81]；2025年与多个品牌进行的试点项目取得了进展，公司计划在2026年扩大这些项目，旨在提高商业车辆的整体转化率，并增加在公开市场渠道销售的比例 [84][85] 问题: 租赁到期电动车的处置经验及2026年展望 [86] - **回答**：目前电动车在公司的整体转化率与内燃机车基本相当（均在百分之六七十左右）[87]；由于权益较低，电动车更多地流向漏斗深处，在非授权经销商和公开销售渠道转化，这对公司收入组合有利 [87]；商业卖家普遍意识到电动车存在负权益，并希望快速变现，公司正与他们合作以实现这一目标 [88] 问题: 2025年经销商交易量增长的驱动因素，特别是同店增长与新经销商贡献 [94] - **回答**：公司未披露同店增长数据，但对经销商增长感到满意 [94]；增长由活跃卖家和买家数量的增长驱动，第四季度美国市场活跃卖家和买家数量均增长超过20% [94]；新客户需要时间才能达到成熟客户的交易量水平，但平台粘性、净推荐值、私人标签合作、金融业务协同以及市场进入资源共同推动了客户采用率和交易量增长 [95] 问题: 新商业客户的具体情况 [96][99] - **回答**：新商业客户于2026年1月上线，是一个拥有多个品牌的汽车制造商 [98][99] 问题: 是否看到专注于电动车和混合动力车的经销商增加 [100] - **回答**：确实看到一些专门销售电动车的独立经销商出现，他们从批发市场购买高质量二手车进行零售 [101] 问题: 欧洲业务的最新情况 [104] - **回答**：欧洲业务在2025年表现创历史最佳，是全年业绩的贡献者 [105]；该业务占公司总交易量不到10%，但由于跨境交易需要短暂持有车辆，其在已购买车辆收入中占比较大 [105]；预计2026年交易量将温和增长，并有望再创纪录 [106] 问题: 企业资源计划系统实施的更新 [107] - **回答**：公司正在进行企业资源计划系统整合，这是过去几年收购后的举措，旨在整合多个系统，提升后台效率和数据一致性 [108][112]；该项目于2025年底启动，预计到2027年中后期完成 [114]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并净销售额为9.33亿美元，同比增长16% [21][22] - 第四季度营业利润为3500万美元，营业利润率扩张180个基点至3.8% [4][24] - 第四季度调整后EBITDA约为7000万美元，同比增长约53%，利润率为7.5%，较2024年第四季度的5.7%高出180个基点 [26] - 第四季度GAAP净利润为1900万美元，摊薄后每股收益为0.77美元，较去年同期的0.37美元增长超过一倍 [26] - 调整后（剔除重组成本及税收影响）净利润为2200万美元，摊薄后每股收益为0.89美元，同样增长超过一倍 [26] - 2025年全年营业利润率为6.8%，同比改善100个基点 [16] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为2.23亿美元，高于年初的1.66亿美元 [27] - 截至2025年12月31日，净债务为7.23亿美元，净债务与调整后EBITDA比率为1.8倍 [18][27] - 2025年全年通过股息（1.14亿美元）和股票回购（1.29亿美元）向股东返还了2.43亿美元 [19][28] - 2026年1月净销售额约为3.43亿美元，同比增长4% [30] - 2026年全年收入指引为42亿至43亿美元，营业利润率指引为7.5%至8.0%，调整后摊薄每股收益指引为8.25至9.25美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **OEM业务**：第四季度净销售额增长18%至7.37亿美元 [4] - **RV OEM**：收入增长17%，主要由市场份额增长、新产品销售增加以及向更高配置单元（如Fifth Wheel）的有利组合转变驱动 [4][22] - **其他OEM市场（运输、船舶、住房）**：净销售额同比增长21%至2.97亿美元，有机增长为8% [5] - **OEM营业利润率**：第四季度大幅提升至3.7%，去年同期为0.3% [25] - **售后市场业务**：第四季度净销售额增长8%至1.96亿美元 [10][24] - **售后市场营业利润率**：第四季度为4.3%，去年同期为7.9%，主要受材料成本（关税、钢材、铝材、运费）上涨、销售组合向低利润率产品倾斜以及对产能、分销和物流技术的投资影响 [25] - **单位内容价值**：第四季度每辆拖挂式房车的内容价值同比增长11%至5670美元，创过去五年最大同比增幅 [7][23] - 每辆机动式房车的内容价值增长7%至3993美元 [23] - 自2020年以来，新产品和市场份额增长推动总内容价值增长了67% [6] - **创新产品**：最近推出的5款产品年化收入运行率约为2.25亿美元 [7] - 空调机组出货量从2023年的5万台增加到去年的超过20万台 [8] - 2025年推出的专利Sun Deck平台系统，预计今年将生产超过4500套，每套贡献超过4000美元收入 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **RV市场**：公司预计2026年行业批发出货量将在33.5万至35万辆之间 [5][28] - 管理层认为行业中期正常化水平可能在37.5万至41.5万辆之间，长期看是50万辆以上的行业 [36] - **船舶市场**：预计2026年行业将持平或增长低个位数 [5][28] - **运输市场**：预计市场将持平，但来自Freedman Seating和Trans/Air收购的销售将带来增量 [29] - **住房市场**：预计增长低个位数，受住宅窗产品增长推动 [29] - **售后市场**：预计2026年增长中个位数，由未来几年大量房车进入维修和更换周期支撑 [29] - 目前约有150万辆房车将在未来1-3年内进入维修和更换周期 [11] - 汽车售后市场因主要竞争对手First Brands破产而获得增长机会，潜在机会估计约为每年5000万美元 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略**：通过创新、市场份额增长和收购，推动OEM业务增速超过终端市场整体水平 [6] - **竞争优势**：建立在规模、技术、深厚的行业专业知识和人才基础上的竞争护城河，能够持续超越市场增长 [9] - 广泛的产品组合、结构高效的运营模式和强大的客户关系，能够快速扩展新产品发布并无缝整合收购的公司 [9] - 高度差异化、复杂的制造技术，能够通过灵活且日益自动化的流程生产复杂的任务关键型部件 [9] - **售后市场优势**：由于OEM部件具有专有性，维修时几乎必须使用公司部件，创造了天然、持久和高利润的售后市场收入流 [10] - 公司部件几乎安装在所有上路房车上，覆盖几乎所有房车消费者 [11] - 产品组合广泛，涵盖从滑出式结构、调平系统到门窗、底盘、悬架、电器、床垫家具等几乎所有主要房车系统，成为整个房车生命周期中值得信赖的合作伙伴 [12] - **运营效率与利润率提升**：计划在2025年完成5处设施整合的基础上，2026年再整合8-10处设施 [17][31] - 继续评估剥离部分低利润率业务，同时加速自动化、运营效率和全年固定成本削减 [17] - 相信这些策略能在去年基础上再驱动70-120个基点的营业利润率改善，为实现两位数营业利润率目标提供清晰路径 [17] - **资本配置**：保持纪律性，继续投资于业务以支持创新和产品开发 [18] - M&A渠道保持活跃，自2001年以来已完成77项战略收购，较小的补强收购仍是核心能力 [19] - 继续支付有吸引力的股息（当前收益率约3%）并进行股票回购 [19] - 2026年预计资本支出为6000万至8000万美元，主要用于业务投资和创新 [31] - 目标杠杆率为净债务与EBITDA比率的1.5至2倍 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业环境**：尽管2025年环境充满挑战，公司仍取得了强劲业绩 [16] - 进入2026年，公司处于70年历史上最具竞争力的位置之一 [20] - **零售与经销商动态**：大型经销商表现尚可，但许多中小型经销商仍在挣扎，利润率面临压力 [44] - 经销商和OEM在库存管理上非常自律，避免积压 [76] - 恶劣天气（导致部分经销商门店关闭数日）对年初销售产生了一定影响 [44][85] - **定价与成本**：OEM目前正通过内容重新调整等方式努力降低平均售价，以提升可负担性 [94] - 铝成本目前处于近五到七年高位，是行业的一个不利因素，但预计会回落 [94] - 与船舶行业相比，房车行业在管理定价因素方面做得更好，因为船舶发动机价格自疫情以来并未下降太多 [96] - **利率影响**：2026年业绩指引并未将潜在的降息因素考虑在内，增长主要基于市场份额增长等因素 [34] - 若出现降息，将对行业有帮助 [34] - 关税环境的不确定性在2026年将有所缓解，有助于价格更趋稳定 [84] - **贸易周期**：典型的房车升级周期为3-5年，过去几年售出的大量低配置、单轴拖挂房车可能带来更快的升级需求，有利于行业和公司内容价值增长 [88][89] 其他重要信息 - **服务与基础设施投资**：2025年，经销商服务人员完成了约5万次技术培训课程，在线技术资源产生了近200万次访问 [13] - 2025年开设了3个新的服务中心，并将移动技术员队伍扩大了一倍，服务完成量实现了两位数增长 [13] - 2026年将与经销商合作推出“Lippert升级体验”计划，提供TCS、ABS等先进系统的升级服务 [14] - **汽车售后市场发展**：已过渡到位于印第安纳州南本德的一个60万平方英尺的先进配送中心 [15] - 预计2026年晚些时候将在德克萨斯州Seguin开设新的制造工厂，作为Ranch Hand卡车配件业务的基地 [15] - **投资回报率**：自2023年以来，ROIC从5.3%提升至2025年12月的13.5% [18] - **单轴拖挂房车占比**：第四季度约为21%，较第三季度略有上升，管理层认为19%-21%可能是当前阶段的常态水平 [107] - 2026年1月，单轴拖挂房车占比同比略有下降，Fifth Wheel占比同比略有上升 [108] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年业绩指引对潜在降息的敏感性如何？哪些指标驱动了该指引范围？ [34] - 回答: 指引范围未将降息因素考虑在内，是基于当前稳态环境 增长主要取决于市场份额增长等因素 若出现降息将有所帮助 [34] 问题: 如何理解2026年指引与行业潜在正常运行率之间的差异？在更正常的周期中，公司预计会稳定在什么水平？ [35] - 回答: 行业从极高点回落至低点后，复苏将是一个缓慢的过程 2026年行业批发出货量中点约34.4万辆，表明复苏缓慢 管理层认为近期的正常化水平可能在37.5万至41.5万辆之间，长期看是50万辆以上的行业，但需要先恢复健康 [35][36] 问题: 从零售渠道听到哪些关于升级活动和向高价位车型组合转变的信息？这种趋势在进入销售旺季时是否持续？ [43] - 回答: 大型经销商表现尚可，但中小型经销商仍在挣扎，利润率承压 年初恶劣天气影响了部分门店销售 整体感觉市场进展缓慢，希望随着销售旺季到来零售数据能走强 [44][45] 问题: 请谈谈售后市场业务，特别是房车与汽车售后市场以及不同品牌的表现差异 为何售后市场利润有所下降？ [46] - 回答: 汽车售后市场的定价周期（通常在1月和4月）对第四季度利润率造成了一些压力 但相关提价（因关税和通胀）将在接下来几个季度体现 房车售后市场表现良好，新产品和新份额持续获得动力 汽车售后市场因主要竞争对手First Brands破产而存在重大份额获取机会 [50][51] 问题: 关于业绩指引的季度节奏，特别是第一季度建模时需要注意什么？ [52] - 回答: 1月份同比增长4%的情况基本反映了第一季度的预期趋势 营业利润率不会一开始就达到7.5%-8.0%的全年指引范围，而是会随着时间推移逐步提升 [52] 问题: 2026年低至中个位数增长的指引背后，价格与销量、内容价值增长的预期分别是多少？计划剥离的低利润率业务预计影响多少收入？ [57][58] - 回答: 有机增长预计继续保持在3%左右，更多来自市场份额扩张而非提价 此前（第三季度电话会）提到可能剥离约7500万美元的低利润率产品，这将是增长的减项 各市场预计持平或小幅扩张 [58][59] - 补充回答: 公司预期内容价值持续增长 去年在艰难市场中实现了3.8亿美元增长（部分通过并购、有机增长和份额增长），同时扩大了利润率并整合了5处设施 今年计划再整合8-10处设施，预计所有市场持平或略有增长，售后市场可能因特殊机会增长更多 [60][61] 问题: 第一季度营业利润率同比增速如何？考虑到天气等因素 [62] - 回答: 第一季度营业利润率同比增速可能较小，更接近去年上半年的水平，下半年才会逐步达到全年指引范围 [62] 问题: 未来1-3年将有150万辆房车进入维修期，售后市场业务将如何增长？对该业务的近期和长期营业利润率目标是什么？ [63][65] - 回答: 随着这些车辆进入维修周期，售后市场业务预计将增长，因为许多部件是专有的，必须使用公司部件 [66] - 补充回答: 汽车售后市场因First Brands问题存在大量份额获取机会，该市场进入壁垒高，公司是主要候选者，这可能带来更好的利润率机会 [67][68] - CFO补充: 为支持未来扩张，公司一直在对售后市场业务进行投资（如德克萨斯州新工厂、分销方面），这给近期利润率带来压力，但长期预期回报稳固 [69] 问题: 自去年10月底以来，是什么因素导致公司对2026年房车行业批发出货量的展望变得略微谨慎？ [73] - 回答: 主要原因是许多中小型经销商仍在困境中，面临是否继续经营或被收购的抉择，而大型收购方目前也暂缓收购，造成了一定的僵局 公司采取保守态度，但认为行业可以更好，需要宏观因素改善 行业已从低点（30万辆）开始复苏 [74][75] 问题: 第一季度收入增长预期从第四季度的16%放缓至约4%，原因是什么？仅仅是基数问题还是其他动态？ [76] - 回答: 主要是经销商和OEM目前非常自律，严格控制库存以避免积压 他们在等待零售数据回升 展会客流不错，没有迹象表明趋势会逆转，预计今年会略有增长 [76][77] 问题: 房车行业零售额今年预计会同比增长吗？ [84] - 回答: 零售和批发预计今年将基本保持一致 希望零售能再次增长，但这取决于未来几个月的宏观因素 今年关税环境更稳定也有帮助 [84] 问题: 行业出货量预期的变化，是否主要因为经销商在接收新库存时更加犹豫？ [85] - 回答: 经销商目前只是保持谨慎 恶劣天气导致许多大型经销商的多家门店关闭数日，也产生了一定影响 公司仍对今年比去年更好持乐观态度 [85][86] 问题: 典型的房车消费者升级周期是多久？这次周期是否会因为过去几年售出大量廉价、低配置房车而更快？ [87] - 回答: 典型的升级周期是3-5年，取决于买家类型和车型 过去五年行业生产了大量单轴拖挂房车，随着人们继续露营并考虑更大车型，这将对行业有利 公司已从最近的内容价值增长中看到了一些改善 [88][89] 问题: 进入2026年，房车行业的可负担性如何？与去年相比有何变化？这对行业复苏和公司定价有何影响？ [93] - 回答: OEM正通过内容重新调整等方式努力降低平均售价 目前铝成本高企是一个不利因素 公司正与客户合作，提供“好、更好、最好”的选项，可能“好”的配置就足够，以帮助降低消费者价格 OEM和经销商的折扣是另一个杠杆 与船舶行业相比，房车行业在管理这些因素方面做得更好 [94][95][96] 问题: 关于70-120个基点的利润率改善指引，能否按重要性排序其主要驱动因素？ [100] - 回答: 最重要的杠杆之一是去年开始的整合与重组努力 去年收入增长3.8亿美元，通过收购增加了1000名团队成员，但年底总人数仅比年初多400人，这显示了在管理和间接费用削减方面的成效 今年整合力度将更大 [101][102] - CFO补充: 整合的持续效益、增量收入带来的经营杠杆（增量利润率约25%）、随着产量提升带来的固定成本吸收改善，共同推动了利润率扩张和向两位数利润率目标的稳步进展 [103][104] 问题: 第四季度单轴拖挂房车占比是多少？对2026年全年的预期如何？这仍然是顺风因素吗？ [106] - 回答: 第四季度占比约为21%，略高于第三季度 Fifth Wheel仍然强势 2026年全年占比尚未确定，但19%-21%感觉像是当前阶段的常态水平 [107] - 补充回答: 以1月为例，单轴拖挂房车占比同比略有下降，Fifth Wheel占比同比略有上升，内容价值朝有利方向移动 [108] 问题: 关于房车产品组合预期，特别是Fifth Wheel的增长势头，这是经销商库存调整还是消费者驱动的趋势？能否持续？ [112] - 回答: 希望组合能更多地回归到更高配置的拖挂房车（不仅是Fifth Wheel），这对行业更健康 过去五年投入市场的单轴产品最终会饱和，人们将开始升级，组合转变有望更明显 1月数据显示单轴占比同比下降，Fifth Wheel占比同比上升 展会信息显示高端买家存在且消费意愿更强 [112][113]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度总交付销售额为5.42亿美元，同比增长4% [4] - 零售业务交付销售额为2.52亿美元，同比增长11% [16] - 批发业务交付销售额为3.67亿美元，同比增长1% [16] - Joybird业务交付销售额为3600万美元，同比下降3% [17] - 公司GAAP营业利润率为5.5%，调整后营业利润率为6.1%，处于指引区间的高端 [5][15] - 稀释后每股收益GAAP基础为0.52美元，调整后为0.61美元 [16] - 第三季度经营活动产生强劲现金流8900万美元，同比增长57% [5][19] - 季度末现金为3.06亿美元，无外部债务 [19] - 有效税率从2025财年第三季度的25.1%上升至31.3%，主要由于英国业务供应链优化行动相关的不可抵扣运营亏损和一次性费用 [18] - 第四季度销售指引为5.6亿至5.8亿美元，调整后营业利润率指引为7.5%至9% [22] - 2026财年全年资本支出指引为8000万至9000万美元 [23] - 全年税率指引为27%至29% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售业务**：交付销售额增长11%至2.52亿美元，主要由收购和新开门店驱动 [4][16]；书面销售额同比增长11%，但同店书面销售额下降4% [5]；调整后营业利润率与去年同期持平，为10.7% [16] - **批发业务**：北美核心La-Z-Boy批发业务连续第七个季度实现销售增长 [10]；调整后营业利润率为6%，低于去年同期的6.5%，主要受分销和家居配送转型项目投资以及不利汇率影响 [17] - **Joybird业务**：总书面销售额同比下降13% [6]；交付销售额下降3%至3600万美元，运营亏损同比扩大，主要由于固定成本去杠杆化 [17] - **公司整体**：调整后毛利率同比提升10个基点，主要受益于向毛利率更高的零售业务组合转变，部分被分销转型项目投资所抵消 [18]；调整后SG&A占销售额比例同比增加80个基点，同样由于向固定成本结构更高的零售业务组合转变以及同店交付销售额下降带来的固定成本去杠杆化 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：核心La-Z-Boy批发业务持续增长 [10]；与Slumberland、Rooms To Go等关键合作伙伴的战略兼容分销持续增长 [10]；近期新增了Farmers和Living Spaces等大型战略零售合作伙伴 [57] - **英国市场**：公司已正式宣布计划关闭英国制造工厂，生产预计在2026财年底前停止 [6][13]；已为英国业务确定了替代采购方案，利用全球供应链网络 [13]；主要客户从SCS转变为DFS，DFS规模是前者的三到四倍，合作进展良好但达到历史销售水平所需时间比预期长 [65][66] - **国际市场**：国际扩张目前并非重点，因为核心北美业务机会巨大 [73] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **零售扩张与收购**：第三季度新开4家自营门店，过去12个月共新开16家，关闭4家，净增29家自营门店 [4][9]；完成了对美国东南部15家门店网络的历史最大规模收购，该收购预计带来8000万美元年化零售额和4000万美元的净企业贡献 [8]；公司自营门店比例现已达到历史最高的60% [10]；计划在本财年总共新开16家门店，并预计未来几年每年新开约10家门店 [10]；目标是将La-Z-Boy门店网络扩大到400家以上 [10] - **供应链与运营转型**：多年期分销和家居配送转型项目取得进展，美国西部阶段已完成，由新的亚利桑那州中心枢纽提供服务 [4][11]；新的田纳西州代顿中心枢纽已破土动工，将服务于东部地区 [11]；该项目完成后预计将为批发业务带来50-75个基点的利润率改善，为整个企业带来高达50个基点的改善 [12] - **品牌与营销**：新的品牌形象获得积极媒体关注，被《广告时代》评为2025年五大最佳品牌重塑之一 [12]；正在为零售和营销团队制定整合策略，以改善执行力和减少冗余 [12] - **产品组合优化**：计划关闭英国制造工厂 [6][13]；在第三季度结束后完成了Kincaid软体家具业务的出售 [13]；已签署意向书，计划出售非核心的批发实木家具业务（American Drew和Kincaid） [14]；这些举措预计在本财年底基本完成，将使公司更专注于核心的垂直整合北美软体家具业务 [13][15]；所有战略举措（15家门店收购、实木家具业务退出、英国工厂关闭、管理层重组）预计在完成后，将产生约3000万美元的年化净销售额减少，并为整个企业带来75-100个基点的调整后营业利润率改善 [23] - **竞争与行业环境**：家具行业和宏观经济环境持续充满挑战，客流量低迷与行业整体情况一致 [5][25]；公司凭借其标志性品牌、垂直整合模式（约90%的软体产品在美国生产）以及在美国99年的制造历史，保持关键竞争优势 [11][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者环境依然波动且充满挑战，消费者受到挤压的情况可能持续一段时间 [44][52]；存在分化的消费者群体，一部分追求品质和升级，另一部分对价格敏感 [43] - 一月份同店销售趋势最为强劲，并转为同比正增长，但一月底至二月初美国大部分地区的恶劣天气影响了客流量 [6]；公司认为天气事件不会影响整体家具需求，但会造成一些时间性影响，部分交付可能延迟至第四季度 [6]；总统日假期销售趋势同比为正，表现良好 [44] - Joybird所面向的消费者群体（更年轻、更都市化）在当前宏观经济背景下波动性尤其大 [6][59] - 英国经济及其宏观经济环境也面临相当大的挑战 [66] - 公司将继续利用垂直整合模式创造自身发展势头，并在行业复苏时占据更大优势 [25] - 资本配置长期目标保持一致：将50%的经营现金流再投资于业务，50%通过股票回购和股息返还给股东 [22] 其他重要信息 - 公司被《时代》杂志评为2026年美国最具标志性公司之一 [25] - 第三季度资本支出为1800万美元，主要用于新店投资、改造、制造相关投资以及分销转型项目 [19] - 本财年迄今，已通过股息（2800万美元）和股票回购（2700万美元）向股东返还5500万美元 [20]；第三季度恢复了更常态化的股票回购，金额为1400万美元 [20] - 2026财年的资本配置更多向业务倾斜，主要用于近期的15家门店收购和分销转型项目 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于战略举措带来的利润率改善，应以哪一年为基准？是否会有抵消因素影响其全部流入利润？ [30] - 回答：75-100个基点的利润率改善是基于第二季度时企业过去十二个月的业绩为基准 [31]；公司预计在宏观消费背景大致不变的情况下，这些节省将全部流入利润 [32] 问题: 业务变得更加敏捷后，对未来3-5年发展有何具体帮助？ [33] - 回答：供应链转型项目不仅能带来利润节省，还能提升消费者体验（如扩大配送范围）和员工体验 [34]；更广泛的零售所有权和全渠道体验让公司能更好地控制产品、信息和购物体验，以预测和响应消费者需求的变化 [35]；目标是建立一个能够持续进化的体系 [36] 问题: 第三季度趋势的节奏如何？与第二季度相比的潜在趋势？ [42] - 回答：消费者环境仍然波动 [43]；第三季度同店销售两年对比实际为正 [43]；一月份是季度内最强的月份，同店销售转正，但月底受天气影响 [44]；总统日假期（第四季度开始）趋势同比为正 [44]；公司对取得的势头感到满意，但对前景仍保持谨慎 [44] 问题: 第四季度利润率指引环比下降超过100个基点，原因是什么？ [45] - 回答：对业务增长和利润率潜力仍感乐观 [46]；近期挑战主要来自持续低迷的客流量，这对较大的固定成本基础产生了去杠杆化影响 [46]；公司正同时管理近期运营和推动长期转型，利润率改善（如战略举措的75-100个基点及分销项目的50个基点）将在未来财年体现 [47] 问题: 第四季度指引中有多少是受天气影响，多少是受宏观环境影响？ [52] - 回答：预计第四季度消费者环境与本财年大部分时间相比不会有太大变化 [52]；指引中相对于持续趋势的保守部分，主要是考虑到季末天气对书面销售的影响，这可能会给第四季度的交付带来更多压力 [52]；公司认为家具销售并未损失，只是存在时间性影响，部分可能延至下一财年第一季度 [54] 问题: 批发方面，除了Slumberland和Rooms To Go，是否有进一步扩大品牌覆盖的机会？ [55] - 回答：战略合作伙伴是业务和增长计划的重要组成部分 [56]；公司持续增加大型战略合作伙伴（如Farmers, Living Spaces） [57]；未来几年更大的增长潜力在于与现有战略合作伙伴共同扩张，而非大量新增合作伙伴，以确保品牌价值并避免渠道冲突 [58] 问题: 对Joybird的长期看法如何？ [59] - 回答：Joybird业务面临挑战，其目标消费者波动性大 [59]；公司相信该品牌，并视其为垂直整合品牌零售战略中有潜力的部分 [59]；正在采取行动调整业务规模，以实现盈利性增长，并将持续监控 [59] 问题: 英国业务变更后，机会是否与历史相同？新设置是否带来更好的利润率或国际增长机会？ [64][68] - 回答：主要客户转为规模更大的DFS，合作进展良好，但受英国经济环境影响，恢复到历史销售水平所需时间比预期长 [65][66]；通过利用全球网络调整成本结构，预计能加速增长，并最终使利润率恢复到与北美核心批发业务一致的水平 [67]；新的采购设置并未改变其他国际增长机会，但国际扩张目前并非重点 [69][73]