市场表现 - 周三（10月09日）三大指数早盘大幅低开盘中触底尾盘再度回落三大指数悉数收绿上证指数（-6.62%）收报3258.86点深证成指（-8.15%）收报10557.81点创业板指（-10.59%）收报2280.10点市场分歧严重两市量能虽有所回落但仍接近3万亿元 [1][3] - 当日申万Ⅰ级行业集体下跌美容护理、传媒、电力设备领跌 [1] - 市场上涨家数294只平盘家数16只下跌家数5039只涨停家数55只跌停家数962只上涨家数占比4.62%两市成交量2266.98亿股两市成交额29398.22亿元 [4] 当日要闻 - A股共有41家公司披露了三季报业绩预告以业绩预告上限涨幅来看其中12只个股净利同比增幅超100% [2] - 国庆黄金周楼市成交大幅提升随着节前多项政策集中落地国庆黄金周期间核心城市楼盘到访量、认购量普遍较节前大幅提升伴随市场逐步回稳开发商的定价策略也开始转变多家房企发布通知或海报官宣涨价或全面收回折扣 [2] - 国家发改委等部门划时间点到2026年底基本建成国家数据标准体系 [2] 指数表现 - 上证指数日涨跌幅（%）-6.62深证成指-8.15沪深300 -7.05创业板指-10.59科创50 -2.55北证50 -12.11 [3] 板块表现 - 申万一级行业电子（申万）-3.69计算机（申万）-4.61非银金融（申万）-5.84综合（申万）-5.90公用事业（申万）-5.98美容护理（申万）-13.16传媒（申万）-11.00电力设备（申万）-10.95社会服务（申万）-9.69商贸零售（申万）-9.44 [6]

市场表现 - 三大指数早盘大幅高开，悉数涨超10%，之后震荡回落，涨幅收窄，午盘回暖后再度回落，尾盘再度升温，全天大幅震荡，创业板指收涨超15% [1] - 截至收盘，上证指数上涨4.59%，收报3489.78点，深证成指上涨9.17%，收报11495.10点，创业板指上涨17.25%，收报2550.28点 [1] - 市场交投情绪火热，两市量能超过3.4万亿元 [1] - 申万Ⅰ级行业多数上涨，仅煤炭下跌，计算机、电子、电力设备领涨 [1] 指数表现 - 上证指数日涨跌幅为4.59%，深证成指为9.17%，沪深300为5.93%，创业板指为17.25%，科创50为17.38%，北证50为24.71% [3] - 重要指数日涨跌幅排行中，北证50以24.71%的涨幅居首，创业板指和科创50分别以17.25%和17.38%的涨幅紧随其后 [3] 市场强弱 - 上涨家数为5024只，平盘家数为34只，下跌家数为291只 [4] - 涨停家数为854只，跌停家数为5只 [4] - 上涨家数占比为80.93% [4] - 两市成交量为2901.37亿股，成交额为34519.39亿元 [4] 板块表现 - 申万Ⅰ级行业中，计算机、电子、电力设备、美容护理、通信涨幅居前，分别为13.23%、13.17%、11.94%、11.39%、11.34% [6] - 煤炭行业下跌1.02%，公用事业、食品饮料、交通运输、房地产涨幅较小，分别为0.87%、1.05%、1.23%、2.30% [6] 资金表现 - 申万Ⅰ级行业日主力资金净流入情况显示，部分行业资金流入显著，具体数据未详细列出 [7][8] 政策动态 - 券商IT再扩容，重要指标要达到历史峰值三倍以上，交易时段相关网络带宽应当是近一年使用峰值的两倍以上 [2] - 工业和信息化部部长金壮龙表示，将健全强化重点产业链发展的体制机制，实施制造业重点产业链高质量发展行动 [2] - 国家发展改革委主任郑栅洁表示，将努力提振资本市场，采取有力有效的综合措施，引导长期资金入市，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革 [2]

国际环境相似 - 人工智能驱动技术逐步得到应用，与互联网技术驱动的 2000 年互联网泡沫行情类似[1][2] - 美联储为预防经济衰退而降息，与 1995-1998 年应对亚洲金融危机的降息情况相似[1] - 中美关系恶化，地缘政治环境复杂，与 1996 年台海危机、1999 年轰炸大使馆等事件相似[1] 国内环境相似 - 经济回落，通缩螺旋，消费和价格指标均大幅下滑，与 1998 年国企下岗、经济陷入通缩的情况相似[5][6][7][8] - 企业裁员、青年失业率高涨，与 1998 年社会信心严重不足的情况相似[5] 政策环境相似 - 央行降息降准，为资本市场提供流动性支持[10] - 监管层表态支持资本市场发展，引导长期资金入市[10] - 国家支持国企改革和科技创新[10] 市场环境相似 - 市场持续回调，估值处于相对低位，与 1999 年 519 行情前的市场环境相似[11]

ETF市场规模 - 非货ETF基金数量从2014年不足百只增长到959只，增长9.6倍；规模从不及2000万发展到3.24万亿元，增长16倍[4] - 持有百亿以上ETF规模的机构投资者有15家，中央汇金公司等位居前六甲，机构投资者占比稳定在50%以上[4] - 沪深300指数挂钩ETF市值达1.07万亿，华泰柏瑞沪深300ETF规模4103亿元，占挂钩沪深300指数全部ETF基金市值38%[4] ETF业绩表现 - 924行情启动后，创业板指五个交易日涨42%、中证500指数涨28%，跑赢A股中位数涨幅26%；今年以来，创业板指、中证500、沪深300涨幅分别为15%、6%、17%，跑赢A股中位数涨幅 - 10%[6] - 今年以来，创业板指、中证500、沪深300年化波动率分别为33%、28%、19%，低于A股中位数52%；最大回撤分别为 - 21%、 - 20%、 - 14%，低于A股最大回撤中位数 - 42%[7][8] ETF投资策略 - 宽基ETF关注成长风格核心资产，如创业板50ETF等[1][10] - 策略ETF关注高股息资产，如恒生红利ETF[1][10] - 行业主题ETF关注大金融、大消费和大科技，如香港证券ETF等[1][10] - 跨境ETF关注港股资产，如恒生互联网ETF[1][10] ETF联接基金投资策略 - 配置策略为宽基和红利ETF打底，大金融、大科技高弹性品种助攻，如华夏创业板动量成长ETF发起式联接等[1][13] 风险提示 - 过往规律不具普适性，有海外投资风险，政策落地及效果可能不及预期[1][15]

报告的核心观点 1. 各路资金逐鹿A股,行情或超越想象 [1] 2. 各路资金以机构投资者为主,偏好价值投资和ETF投资,利好核心蓝筹和行业龙头个股 [1] 3. 耐心资本规模持续增长,有利于市场上行空间打开以及稳定性提升 [9] 4. A股首次定向输血,3000+5000亿,循环支持,平准基金正在研究推出 [9] 报告内容总结 一、先头部队:国家队——定海神针,提前入场,布局宽基ETF [2][3] - 中央汇金投资大幅增持各类宽基ETF,规模达5826亿元 [3] - 国家队提前入场,逢低布局,注入"压舱石资金",为投资者传递积极信号 [3] 二、正在入场:大波资金来袭,进攻号角吹响 [6][7] - 央行降准降息,向市场释放约1万亿元长期流动性 [6] - 央行创设"互换便利"工具和"股票回购增持再贷款"工具,向市场提供5000亿和3000亿定向流动性 [6] - 海外资金大幅回流,北向资金成交额连续保持在1800亿以上 [6][7] - 中证A500ETF募集完成,200亿资金入场 [7] 三、后续大军:引导中长期资金入市,研究推出平准基金 [7][8] - 大力引导社保、保险、理财等中长期资金入市 [7] - 研究推出平准基金,熨平市场非理性波动 [8]

报告的核心观点 - 周期拐点已至,把握人生财富康波。分析师认为,全球经济处于第五次康波周期的萧条期,将持续到2025年左右,当前中国经济可能处于萧条向回升转换的拐点,9月底A股市场已完成牛熊转换,预示着新一波资产上涨周期开启,财富增长窗口已开启,投资者应抓住财富增长机遇,把握人生财富康波。[1][3] - 股市特征为牛短熊长。1999年以来,上证指数历经三轮牛市,从持续时间上看,最长的持续时间为29个月,最短的只有15个月,牛市结束后是漫长的熊市,持续时间周期较长,总体特征呈现出为牛短熊长。抓住牛市的上涨机会是投资关键。[4] - 指数牛市涨幅空间巨大。从牛市区间涨幅来看,上证指数最大的涨幅为513.5%,最小涨幅为114.29%,指数涨幅空间巨大。[6][7] - 牛市启动特征明显。9月底股指反转因素与过往三轮牛市启动相比,有着非常相似的特征,显示出牛市已启动。[8] 总投资思维和策略 - 总投资思维:从原来的熊市思维转变到牛市思维,以应对当前快速切换的市场。[11] - 总投资策略:清晰牛市时间与空间特征,抓住牛市的投资机会,新入场的持仓要拿住,低仓位的要拿住、加仓,以把握牛市持续上涨带来的获利可能。[11]

报告核心观点 - 指数配置关注“大而美”的市场核心指数，建议关注中证A50、中证A500、沪深300、创业板50、科创50等相关标的；行业配置看好大消费全阶段主线行情，关注非银金融、科技成长、新质生产力、并购重组阶段性机会 [1] 以史为鉴·过往经验 指数 - 市值风格角度，沪深300表现强劲，大盘股“既大又美”，排除杠杆牛下中小盘个股疯涨情况，沪深300在牛市表现基本优于其他中证指数，因其代表大盘股，质量优、风险低，受机构和外资青睐；而中小盘股票质量差、受关注度低，中证1000指数多数情况表现不如其他指数 [3] - 价值成长角度，成长股综合更优，成长类指数受益，牛市多数时期国证成长相对国证价值较强，熊市投资者青睐价值股，牛市成长股高弹性优势显现 [3] 行业 - 金融贯穿牛市前中期，初期非银板块尤其是券商涨势显著，但不具持续性，中期银行带动金融板块上行 [6] - 科技成长板块前中期表现不俗，初期高弹性易与情绪共振带动板块上行，中期受政策支持再度发力 [6] - 消费逐步替代周期成为牛市“热门”，早期牛市依赖周期行业，随着时代发展，大消费潜力被发掘，周期行业在牛市中隐匿 [6] 市场今朝·当前情况 政策面 - 政策对大消费板块提振作用最大，地产利好释放居民消费需求，大消费成为政策直接受益者，有望成市场主线 [8] - 政策对非银金融板块影响最直观，央行“发钱”、降息降准和市场普涨使非银金融成市场“新贵”，但对政策依赖性强，长期配置属性弱 [8] 估值面 - 部分板块估值仍处较低区间，处于十年期PE10%分位数以下的行业有社会服务、有色金属等6个，低估值板块补涨属性有短期配置价值 [10] 未来研判·投资建议 指数层面 - 市值风格上大中市值风格持续占优，价值成长风格上成长风格整体表现更优，建议关注中证A50、中证A500、沪深300、创业板50、科创50等相关标的 [12] 行业层面 - 行情初期，看好高弹性和政策利好板块，关注金融地产（券商、房地产）、大消费（食品饮料、美容护理、家用电器等） [12] - 行情中期，趋势性看好成长股和政策相关机会，关注科技成长（计算机、电子、新能源、港股科技）、并购重组概念 [13] - 行情后期，主线行情乏力，关注涨势较弱板块补涨机会，注意市场风险，增强资产配置多样性 [13]

增量政策密集出台 - 9月6日，前央行行长表态中国应抵抗通缩压力[3] - 9月24日，一行一会一局出台多项支持股票市场发展的政策[3] - 9月26日，政治局会议提前召开，强调要提振资本市场[3] 股市大涨 - 增量政策密集出台后，A股市场放量大涨，前4个交易日涨幅超10%[4] - 投资者情绪高涨，上交所一度宕机，外资及国内机构投资者纷纷跑步入场[4] 政策对症下药 - 政策有助于扭转短期市场信心[6] - 政策有助于提升中期居民消费[6] - 政策有助于发展长期新质生产力[6] 风险提示 - 政策效果不及预期[7] - 地缘冲突加剧[7]

杠杆牛复盘(20140722-20150612) 市场前期回调充分 - 行情启动前,上证指数经历了五年的盘整期,区间(20090804-20140722)下跌40.06% [5] 经济回落、有一定通缩压力 1) 经济增幅下滑明显:季度GDP增速由2013年1季度的7.9%跌到2015年年末的6.9% [8] 2) 有一定通缩压力:GDP平减指数季度增速由2013年四季度的2.69%下滑到0附近,且连续多个季度的增速都小于0 [8] 3) 货币供应量平稳:期间M2季度增速在13%左右,社融增速下降,由2014年3季度的14.3%跌到2015年2季度的11.9% [8] 宽松的货币政策 1) 降准降息,向市场注入流动性:2015年进行了3次降准,由2014年的20%降到2015年年末的17.5%,累积降准幅度达250BP;2014年到2015年连续6次降息,5年以上中长期贷款利率由6.4%降到2015年年末的4.75% [9][10] 2) 融资融券标的扩容,为市场带来增量资金:2014年两融标的扩充到900只,参与门槛从50万降到零门槛;同时还有场外配资等增量资金 [10] 行情涨幅巨大 1) 创业板指上涨198.38%,上证指数上涨151.47%,沪深300指数上涨146.28% [11] 2) 申万31个一级行业中有30个行业的区间涨幅超过了100% [11] 核心资产牛复盘(20190104-20210218) 市场前期回调充分 - 行情启动前,上证指数经历了三年半的盘整期,区间(20150612-20190104)下跌50.9% [13] 经济进入高质量发展阶段 1) 经济增速放缓,新冠疫情:受全球"新冠疫情"影响及国内经济"新旧动能转换"影响,国内经济增速有所放缓,季度GDP增速由2018年四季度的6.5%降至2021年四季度的4.3% [14] 2) 保持温和通胀:2019年到2020年之间,GDP平减指数季度增速在1%到3%之间,国内温和的通胀水平为货币政策提供了充足的空间 [14] 3) 货币供应量有所下滑:2017年到2021年,社融增速由2017年四季度的14.89%下降到2021年二季度的11% [14] 宽松的货币政策 1) 2019年到2021年央行连续四次降准,由13.5%降至11.5%,累积降准幅度达200BP [17] 2) 2019年到2021年央行连续三次降息,由3.3%降至2.95% [17] 3) 公募基金规模由2018年的12.92万亿增长到2021年的25.44万亿 [17] 行情涨幅巨大 1) 创业板指上涨173.38%,沪深300指上涨94.56%,上证指数上涨49.14% [19] 2) 食品饮料、社会服务等行业涨幅超200% [19]

会议时间提前和政策超预期 - 政治局会议罕见地提前至9月份召开，会议表述力度空前[1] - 首次提出房地产市场要止跌回稳，资本市场也要努力提振，未来提升居民财产性收入的一揽子政策可期[1] - 会议还把促消费和惠民生放在了重要位置[1] 政策空间和重点 - 美联储降息50个基点为我国打开了政策空间[2] - 会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，要降低存款准备金率，实施有力度的降息[2] - 财政政策被放在了货币政策之前[2] 房地产政策 - 会议首次明确提出要促进房地产市场止跌回稳[3] - 要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，完善土地、财税、金融等政策[3] 资本市场政策 - 从"提振投资者信心"变为"努力提振资本市场"[4] - 要大力引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革[4] 消费和民生政策 - 提出要提升消费结构，培育新型消费业态，支持和规范社会力量发展养老、托育产业[5] - 聚焦就业、低收入人口帮扶、重要物质保供稳价，用必要的财政支出做好基层"三保"工作[5]