报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 核心观点：供需格局优化，动力煤价稳中有升 [1] - 二级市场方面，权益市场涨跌互现，煤炭板块跑赢指数，建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [4][47] - 动力煤方面，各环节价格震荡上行，短期在节后复工复产推进及低库存支撑下有望延续偏强运行，中长期在供给约束与需求韧性支撑下，价格将向合理区间修复，维持窄幅震荡 [4][11] - 炼焦煤方面，各环节价格呈现弱稳分化态势，春节前市场交投活跃度下降，供需双弱格局主导价格弱稳运行，中长期随着节后下游复工复产推进、铁水产量提升及海外供给收缩预期，价格有望逐步企稳回升 [4][30] 市场表现总结 - A股市场日均成交额为2.11万亿元，呈现科技成长板块领涨、消费板块回调的结构性行情 [5] - 领涨板块集中于信息技术领域：互动媒体与服务Ⅲ、电脑与外围设备、信息技术服务、工业集团Ⅲ、半导体产品 [5] - 领跌板块为消费服务类：航空客运Ⅲ、日常消费品经销与零售、多品类零售Ⅲ [5] - 上证指数周收涨0.41%，报4082.07点，沪深300周收涨0.36%，报4660.41点，煤炭(申万)指数周收涨1.78%，报3001.91点，跑赢大盘指数 [5] - 个股方面，29家煤炭上市公司涨跌互现，涨幅最大的三家公司分别为：新大洲A（16.45%）、兖矿能源（11.43%）、平煤股份（4.66%）[5] 动力煤市场总结 - **价格表现**： - 港口端：秦皇岛港Q5500动力煤平仓价周环比上涨23元/吨至718元/吨 [11] - 产地端：山西大同动力煤（Q5500）坑口价577元/吨，周环比上涨12元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价650元/吨，周环比上涨70元/吨；内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价519元/吨，周环比上涨12元/吨 [11][13] - 国际端：纽卡斯尔Q5500动力煤价格周环比上涨4.05美元/吨 [11] - **供需与库存**： - 供给端：春节临近主产区民营煤矿集中停产放假，“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比下降；进口端受印尼RKAB审批收紧、斋月影响，矿商暂停现货出口，2026年生产配额大幅缩减，澳煤、俄煤等高卡煤种供应有限，进口补充力度显著减弱 [10] - 需求端：电厂日耗季节性下行，但北方寒潮天气支撑供暖需求维持刚性，非电领域中化工行业开工率保持高位，铁水产量稳步增长形成刚需支撑 [10] - 港口库存：北港日均动力煤库存量2431.76万吨，周环比下降16.64万吨，同比下降360.67万吨 [17] - 电厂库存：当前日耗煤140.1万吨，周环比下降62.9万吨；日均动力煤库存量3265万吨，周环比上涨49万吨；库存煤可用天数23.3天，周环比上涨7.1天 [19] - **重要事件**： - 政策层面：安全监管常态化推进，春节前主产区煤矿生产管控加强；全国统一电力市场体系相关政策落地，为煤电等支撑性电源可持续发展提供保障 [12] - 市场层面：北方寒潮带动供暖需求；春节假期海外煤价延续涨势；印尼减产消息持续扰动，全球煤炭供需格局偏紧预期强化 [12] - 行业层面：主产区推进煤矿智能化改造与双电源建设；多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划 [12] 炼焦煤市场总结 - **价格表现**： - 港口端：京唐港山西产主焦煤库提价报1660元/吨，周环比持平 [30] - 产地端：山西古交2号焦煤坑口含税价1250元/吨，周环比持平；安徽淮北1/3焦精煤车板含税价1660元/吨，周环比下降15元/吨；贵州六盘水主焦煤车板价、河北唐山焦精煤车板价环比持平 [30][31][32] - 国际端：澳洲峰景矿硬焦煤FOB价周环比小幅下降3美元/吨 [30] - CCI指数：灵石高硫肥煤报收1300元/吨，周环比下降40元/吨；柳林低硫主焦煤报收1550元/吨，周环比下降48元/吨；柳林高硫主焦煤报收1236元/吨，周环比下降24元/吨；济宁气煤价格周环比持平 [32] - **供需与库存**： - 供给端：春节临近主产区民营煤矿集中停产放假，样本炼焦煤矿产能利用率周环比下降；蒙古甘其毛都口岸日均通关量周环比减少，进口补充不及预期 [29] - 需求端：焦炭价格弱稳运行，独立焦化厂产能利用率小幅提升，下游钢厂铁水产量周环比增加 [29] - 库存端：上游六大港口日均炼焦煤库存量255.46万吨，周环比下降17.25万吨；下游230家独立焦企炼焦煤库存1118.27万吨，周环比上涨23.17万吨；247家钢厂炼焦煤库存838.05万吨，周环比上涨14.08万吨 [35] - 生产端：本周日均铁水产量230.56万吨，周度环比上涨1.92万吨；247家钢厂高炉开工率80.15%，周度环比上涨0.6% [35] 海运情况总结 - 船舶数87艘，周环比减少9艘 [41] - 主要航线运价涨跌互现，其中秦皇岛-广州(5-6万DWT)运价为29.20元/吨，周环比下降1.90元/吨；秦皇岛-上海(4-5万DWT)运价为18.70元/吨，周环比上涨0.60元/吨 [41] 行业资讯总结 - **行业要闻**： - 2025年新疆新增自治区级绿色煤矿11家，全疆共建成绿色矿山189家 [43] - 淮河能源控股集团2026年1月煤炭销量933万吨，同比增加191万吨 [43] - 2026年1月内蒙古动力煤月度平均坑口价格为364.27元/吨，环比下降0.55%，同比上涨5.89% [43] - 2026年宁夏将高效推进煤炭上产扩规，煤炭产能突破1.4亿吨 [44] - 2026年1月，中煤能源商品煤产量为1029万吨，同比下降10.4%；商品煤销量为2005万吨，同比下降7.3% [44] - 甘肃能化拥有11对煤炭生产矿井，核定年产能2314万吨 [44] - **公司公告**： - 云维股份拟收购云南能投红河发电有限公司100%股权，构成重大资产重组 [45] - 恒源煤电拟使用自有资金2亿元至2.5亿元回购股份 [45] - 潞安环能2026年1月原煤产量500万吨，同比增加17.10%；商品煤销量438万吨，同比增加16.80% [47]

核心观点 报告的核心观点是，存储芯片行业已全面进入卖方市场，同时权益市场有望延续“慢牛行情”，建议采取“均衡底仓+杠铃策略”进行资产配置，即一端配置高股息红利资产，另一端增配科技创新领域，以捕捉产业升级红利 [14][18][19] 一、市场回顾 1. 权益市场 - 上周权益市场主要指数均周度收涨，其中科创50指数涨幅最大，上涨3.37% [4] - 近1月、近3月和今年以来，表现领先的指数分别是万得微盘股指数、科创50和万得微盘股指数 [4] - 申万一级行业涨跌互现，综合（15.28%）、计算机（4.35%）、电子（3.52%）等行业涨幅居前，而纺织服饰（-2.77%）、食品饮料（-2.51%）等行业表现落后 [4] 2. 债券市场 - 上周长短端利率集体下行，10年期国债收益率下行1.74个基点至1.793%，1年期国债收益率下行至1.317%，期限利差（10Y-1Y）有所收窄 [7][10] - 长短端信用利差均有所收窄 [10] - 美国十年期国债收益率有所下行，期限利差大幅收窄15个基点至0.620% [10] 3. 商品与基金市场 - 上周商品市场主要指数走势不一，南华商品指数下跌0.23%，COMEX黄金上涨1.69% [12][13] - 受权益市场影响，偏股基金指数上涨1.52%，二级债基指数上涨0.28%；债券型基金中，中长债基金指数上涨0.10%，短债基金指数上涨0.06% [13] 二、权益类产品配置策略 1. 事件驱动策略 - **存储芯片**：SK海力士释放信号，存储芯片行业已全面进入卖方市场，建议关注半导体板块及相关基金，如博时半导体主题A（电子行业占比74.34%）、嘉实科技创新A（电子行业占比53.31%）、华夏半导体龙头A（电子行业占比93.04%）[14] - **农业政策**：2026年中央一号文件发布，部署六大重点任务，可关注现代农业、绿色农业等板块及相关基金，如工银农业产业A（农林牧渔占比64.95%）、嘉实农业产业A（农林牧渔占比52.99%）、银华农业产业A（农林牧渔占比85.25%）[15] - **机器人产业**：春晚机器人“出圈”，京东数据显示春晚开播两小时内机器人搜索量环比增长超300%，订单量增长150%，可关注核心零部件、伺服系统、整机制造等板块及相关基金，如华夏智造升级A（机械设备占比44.61%）、嘉实制造升级A（机械设备占比33.34%）、交银科技创新A（电子占比29.2%）[15][16] 2. 资产配置策略 - **整体思路**：权益端采取“均衡底仓+杠铃策略”，一端聚焦高股息红利资产作为压舱石，另一端增配科技创新领域以搏取产业升级红利；固收端以中短债基金为核心，并配置部分“固收+”基金以增强收益弹性；商品端战略性重视黄金的配置价值 [16][18][20] - **宏观背景**：2026年宏观政策有望延续积极取向，为应对出口增速可能回落及节后复工节奏滞后，政策有加力空间 [18] - **行业机会**：红利资产具有配置价值；科技成长方向受新质生产力、人工智能+及国产替代需求驱动；国防军工因自主化程度提高而彰显重要性；创新药板块具备政策支持、技术突破及估值吸引力三重逻辑 [19] - **具体产品**：建议关注红利价值风格的安信红利精选A、均衡风格的华夏智胜先锋A、科技成长风格的嘉实前沿创新、创新药风格的嘉实互融精选A和高端制造风格的博时军工主题A [21][23] 三、稳健类产品配置策略 1. 市场分析 - 上周央行公开市场操作净投放18969亿元（含国库现金），资金面短期偏紧 [22] - 2026年1月全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [24] - 美国1月非农就业部门新增就业人数13万人，大幅高于市场预期，失业率为4.3% [24] 2. 重点关注产品 - **整体思路**：继续持有短债基金但需降低收益预期，可考虑适当配置“固收+”基金以提升整体收益 [24] - **具体产品**：核心策略可关注诺德短债A（组合久期0.29年）和国泰利安中短债A（组合久期0.88年）；卫星策略可关注固收+基金，如安信新价值A（股票仓位18.86%）和南方荣光A（股票仓位15.73%）[25]

核心观点 - 大类资产在节前一周仍显波动但暖意初现 权益市场波动较大但有所缓和 成交金额维持较高区间对市场形成支撑 投资者中长期信心较大 债市迎来短期“蜜月周期” 商品市场仍在回落但风险出清已相对充分 [2] - 节后市场有望迎来“暖春”行情 前期震荡回调使市场风险溢价相对出清 市场下行可能性低而上行动能强 三月后将进入年报和一季报披露期 全球科技竞赛有望带来科技企业业绩快速上升 节后到上半年是政策发力靠前的周期 资金宽松与财政积极背景下政策想象空间大 [3] - 债券市场短期仍处“蜜月期” 流动性宽裕和央行资金投放支持债市上行 但伴随经济回暖 市场投资偏好或向权益和商品市场转移 债市中长期难有更多亮眼表现 [6] - 商品市场通胀带来的涨价逻辑依然适用 贵金属和有色金属大幅回调后情绪交易周期短暂 节后商品市场有企稳迹象 2026年全球央行开启降息周期下通胀交易确定性较大 上游原材料涨价是商品市场上涨的有力支撑 美元长期低迷下黄金作为替代品的逻辑依然存在 商品市场或实现温和向上 [7] A股市场表现与配置 - 节前一周A股主要指数悉数收红 上证指数上涨0.41% 深证成指上涨1.39% 创业板指上涨1.22% 科创50指数上涨3.37% 北证50上涨0.58% 万得全A上涨1.11% [8] - 市场成交情况显示节前交投有所降温 日均成交额从1月12日当周的34，651亿元回落至2月9日当周的21，111亿元 [8] - 短期配置建议重点关注存在超跌的资源品类相关方向 如有色金属、油气等 [4] - 中长期配置建议可逢低布局双创热点板块 如通信、存储等 [4] - 科技板块因全球科技竞争业绩确定性较高 且上半年政策有望靠前发力 科技创新作为主要发力方向有望迎来更多红利 [16] 债券市场表现与配置 - 债券市场短期处于上行“蜜月期” 受货币宽松政策导向 资金流动性相对宽裕 央行在节前节后投放的资金规模可观 [6] - 债市配置建议认为短期或仍有望走出阶段性上涨行情 但中长期伴随经济稳步回暖 权益和商品市场持续表现下 债市难有更多亮眼表现 更具灵活性的短债或是更优选择 [6] 商品市场表现与配置 - 商品市场节前持续回落 贵金属和有色金属大幅回调带来一定恐慌 但情绪交易周期相对短暂 节后商品市场整体有企稳迹象 [7] - 商品配置建议黄金、有色、原油等板块或可逢低布局 [7] - 通胀带来的上游原材料涨价逻辑是商品市场持续上涨的有力支撑 以有色金属和黄金为代表的商品市场中长期仍有较大机会实现温和向上 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 当前板块处于“盈利修复+长期成长”关键阶段，建议聚焦“提价弹性+政策受益”双主线 [2][32] - 一方面，把握龙头提价主线，龙头企业多基地调价落地且后续提价计划明确，叠加供给收缩，短期盈利弹性显著 [2][32] - 另一方面，布局绿色转型标的，绿色能源技术交流平台搭建预期与龙头环保实践，具备绿色产能与技术优势的企业长期成长空间广阔 [2][32] 行业要闻总结 - **龙头纸企密集提价**：玖龙纸业八大基地在2月上调了牛卡纸、瓦楞纸等价格30-50元/吨，并计划在3月再次上调50元/吨 [2][3][4][5][6][8][11] - **白卡纸提价预期**：白卡纸在春节后提价的概率较高 [2][32] - **供给收缩**：中小纸厂停机增多导致供给收缩，为纸价提供支撑 [2][20] - **政策与产业协同**：山东省人大代表建议搭建行业性绿色能源技术交流平台，以推动传统行业低碳转型 [2][9] - **行业绿色转型**：龙头企业（如亚太森博）可再生能源和清洁能源使用比例超过90%，行业向“绿色化、规模化、安全化”转型趋势明确 [2][9] 行业高频数据总结 - **纸品价格**：本周（2026.2.2-2.8）纸品价格整体平稳，白板纸均价上涨14元/吨至3553元/吨，箱板纸（4550元/吨）、瓦楞纸（3340元/吨）、白卡纸（4560元/吨）价格保持稳定 [2][20] - **纸浆市场**： - 纸浆期货库存升至14.64万吨，周环比增加4000吨 [2][12] - 纸浆期货收盘价下降42元/吨至5244元/吨 [2][12] - 国内漂针浆价格下降57.5元/吨至5380元/吨，国内漂阔浆价格下降50元/吨至4587.5元/吨 [17] - 国际漂针浆均价为710美元/吨，国际漂阔浆均价为630美元/吨，均与上周持平 [17] - **聚氨酯原料**：截至2月6日，国内TDI均价较上周上升350元/吨至14600元/吨，MDI均价与上周持平为13950元/吨 [15] 公司重要事件及公告总结 - **景兴纸业**：上榜“2025年度浙江省高新技术企业创新能力500强”，位列第171位 [25] - **广西金桂浆纸业**： - 2025年淋膜纸、非涂布纸板、白卡纸等出口量突破100万吨，同比增长约20% [26] - 凭借RCEP原产地证书享受关税减免，4年来累计享惠货值超700万元 [26][27] - 连续第五年获评“广西高企百强”称号 [30] - **广西雄富纸业**：PM1纸机于2026年2月1日成功开机，该生产线年产23万吨高档特种板纸 [28] - **中顺洁柔**：发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润在3亿-3.3亿元之间，同比增长288.69%-327.56% [31] 行业结构分析总结 - **纸浆进口高度集中**：2025年中国纸浆进口总量约3604万吨，进口额1565.55亿元，呈现出“三重集中”态势 [7] - 来源地集中于巴西、印度尼西亚等少数资源国 [7] - 流向地集中于山东、江苏等沿海造纸大省 [7] - 产品结构集中于高附加值的漂白硫酸盐木浆 [7] - **供应链风险与应对**：高度集中的格局凸显了供应链的潜在风险，未来需推动进口来源多元化、加快发展国内木浆原料林基地等以保障原料安全 [7]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 当前板块处于“盈利修复+长期成长”关键阶段，建议聚焦“提价弹性+政策受益”双主线 [2][32] - 一方面，把握龙头提价主线，龙头企业多基地调价落地且后续提价计划明确，白卡纸春节后提价概率较高，叠加供给收缩，龙头企业短期盈利弹性显著 [2][32] - 另一方面，布局绿色转型标的，绿色能源技术交流平台搭建预期与龙头环保实践，具备绿色产能与技术优势的企业长期成长空间广阔 [2][32] 行业要闻 - 龙头纸企密集提价：玖龙八大基地在2月上调牛卡纸、瓦楞纸等价格30-50元/吨，且计划3月再涨50元/吨 [2][3][4][5][6][8][11] - 白卡纸春节后提价概率较高 [2] - 中小纸厂停机增多导致供给收缩，为纸价提供支撑 [2] - 政策产业协同，绿色转型提速：山东省人大代表建议搭建行业性绿色能源技术交流平台，助力传统行业低碳转型 [2][9] - 纸浆进口结构集中化：2025年中国纸浆进口总量约3604万吨，进口额1565.55亿元，来源地、目的地与产品线均呈现高度集中态势 [7] 行业高频数据 - 纸浆期货库存回升至14.64万吨，周环比增加4000吨，期货收盘价下降42元/吨至5244元/吨 [2][12] - 国内漂针浆价格为5380元/吨，环比下降57.5元/吨，国内漂阔浆价格为4587.5元/吨，环比下降50元/吨 [17] - 国际漂针浆均价为710美元/吨，国际漂阔浆均价为630美元/吨，均与上周持平 [17] - 国内纸品价格整体平稳：箱板纸均价4550元/吨，瓦楞纸均价3340元/吨，白卡纸均价4560元/吨，均与上周持平 [20] - 白板纸均价为3553元/吨，较上周环比上涨14元/吨 [2][20] - 聚氨酯原料价格分化：国内TDI均价较上周上升350元/吨至14600元/吨，MDI均价与上周持平为13950元/吨 [15] 公司重要事件及公告 - 景兴纸业上榜2025年度浙江省高新技术企业创新能力500强，位列第171位 [25] - 广西金桂浆纸业有限公司2025年出口量突破100万吨，同比增长约20%，受益于RCEP关税减免 [26][27] - 广西金桂浆纸业有限公司连续第五年获评“广西高企百强”称号 [29][30] - 广西雄富纸业PM1成功开机，该纸机年产23万吨，是年产50万吨高档特种纸项目的重要组成部分 [28] - 中顺洁柔发布2025年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润预计约3亿-3.3亿元，同比增长288.69%-327.56% [31]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 当前板块处于“盈利修复+长期成长”关键阶段，建议聚焦“提价弹性+政策受益”双主线 [2][32] - 一方面，把握龙头提价主线，龙头企业多基地调价落地且后续提价计划明确，叠加供给收缩，短期盈利弹性显著 [2][32] - 另一方面，布局绿色转型标的，绿色能源技术交流平台搭建预期与龙头环保实践，具备绿色产能与技术优势的企业长期成长空间广阔 [2][32] 行业要闻总结 - 龙头纸企密集提价：玖龙纸业八大（后扩展为九大）基地在2月及计划在3月对牛卡纸、瓦楞纸、再生纸等纸种进行提价，幅度在30-50元/吨 [2][3][4][5][6][8][11] - 政策与产业协同推动绿色转型：山东省人大代表建议搭建行业性绿色能源技术交流平台，鼓励龙头企业分享经验，带动行业绿色低碳转型 [9] - 纸浆进口结构高度集中：2025年中国纸浆进口总量约3604万吨，进口额1565.55亿元，呈现出来源地、目的地和产品结构“三重集中”的态势，凸显供应链潜在风险 [7] 行业高频数据总结 - 纸品价格整体平稳：本周（2026.2.2-2026.2.8）箱板纸（4550元/吨）、瓦楞纸（3340元/吨）、白卡纸（4560元/吨）价格均与上周持平，白板纸均价上涨14元/吨至3553元/吨 [2][20] - 纸浆库存回升价格微降：纸浆期货库存升至14.64万吨，周环比增加4000吨；期货收盘价下降42元/吨至5244元/吨 [2][12] - 国内纸浆价格小幅下降：国内漂针浆价格环比下降57.5元/吨至5380元/吨，国内漂阔浆价格环比下降50元/吨至4587.5元/吨 [17] - 国际纸浆价格保持平稳：国际漂针浆均价为710美元/吨，国际漂阔浆均价为630美元/吨，均与上周持平 [17] - 聚氨酯原料价格分化：国内TDI均价较上周上升350元/吨至14600元/吨，MDI均价与上周持平为13950元/吨 [15] 公司重要事件及公告总结 - **中顺洁柔**：发布2025年度业绩预告，预计归母净利润3亿-3.3亿元，同比增长288.69%-327.56%，主要受益于原材料和制造成本下降 [31] - **景兴纸业**：上榜“2025年度浙江省高新技术企业创新能力500强”，位列第171位 [25] - **广西金桂浆纸业**：2025年淋膜纸、非涂布纸板、白卡纸等出口量突破100万吨，同比增长约20%，充分利用RCEP关税红利；公司连续第五年获评“广西高企百强” [26][29][30] - **广西雄富纸业**：PM1纸机成功开机，年产23万吨高档特种板纸，是年产50万吨项目的重要组成部分 [28]

核心观点 - 大类资产总览：权益市场与商品市场大幅震荡，债券市场则因避险资金流入和外部利好而攀升 [2][7] - A股市场：本周A股震荡幅度加剧，多个交易日振幅逾2%，主线缺失叠加年关避险情绪导致市场反复波动，策略上建议以静制动，静待主线行情孕育 [3][10] - 债券市场：在内外部双重利好下，短期存在阶段性机会，但中长期因经济回暖及权益市场走强预期而难有持续性行情 [4][5][31] - 商品市场：短期在贵金属急涨急跌带动下整体承压，但中长期因经济回暖和科技驱动的供需逻辑仍存在行情 [5][38] 大类资产总体表现 - 权益市场大幅波动，市场情绪偏谨慎观望，指数经历大幅调整后开启震荡模式 [2][7] - 债券市场在资金面宽松及权益市场波动带来的避险资金支撑下走出上行行情 [2][7] - 商品市场回落幅度明显，贵金属急涨后急跌引发市场短暂恐慌，多品类回落 [2][7] 权益市场分析 - **市场表现**：本周主要指数悉数回调，上证指数周跌1.27%，深证成指周跌2.11%，创业板指周跌3.28%，科创50指数周跌5.76% [6] - **成交情况**：市场日均成交额回落至24067亿元，日均成交量回落至1421亿股 [6] - **波动原因**：前期大宗商品主线（有色、黄金）集体调整导致主线缺失，同时临近年关，投资者避险情绪提升，资金观望导致上行动能不足 [3][10] - **后市展望**：短期市场主线不明朗，板块轮动较快，叠加长达10天的休市期及复杂国际局势（如美联储新掌门政策不确定性），建议以静制动 [3][10][11] - **配置建议**：采用哑铃型策略，进攻端关注前期回调充分的芯片、通信、AI应用等双创品类；防守端建议降低仓位，持币观望 [3][11] 债券市场跟踪 - **核心观点**：债市上行受双重利好驱动，一是权益与商品市场波动将低风险偏好资金“挤压”至债市；二是美联储暂停降息缓解美债抛压，中美利差攀升吸引外资流入 [4][31] - **配置建议**：债市短期或走出阶段性上涨行情，但中长期因美联储降息意愿摇摆及权益/商品市场走强预期，难有持续性行情，建议配置更具灵活性的短债 [5][31] 商品市场跟踪 - **核心观点**：商品市场持续回落，贵金属急涨急跌放大波动，短期风险加大导致获利了结盘涌出，外部资金入场意愿低，市场整体承压 [5][38] - **中长期逻辑**：经济持续回暖及科技行情爆发引发的供需倒置带来的涨价逻辑依然存在，美元替代逻辑下黄金也存在持续上涨基础 [5][38] - **配置建议**：黄金建议维持仓位；金属、原油等短期切忌追高，中长期可逢低布局 [5][38]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 核心观点：供给收缩需求刚性，煤价震荡运行 [1] - 动力煤短期供需双弱，但供给收缩确定性与刚需支撑对冲，煤价下行空间有限，预计维持窄幅震荡 [4][12] - 炼焦煤短期供需边际变化主导价格波动，叠加春节前交投活跃度下降，煤价震荡运行，中长期随着海外供给收缩预期强化及下游需求复苏，价格有望逐步企稳回升 [4][24] - 煤炭板块跑赢指数，建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [4][38] 市场表现 - 报告期（2026.2.2-2026.2.8）A股市场整体震荡下行，主要指数普遍收跌 [4][5] - 全市场日均成交额为2.41万亿元 [4][5] - 市场风格切换，资金从高估值科技与贵金属板块撤离，转向消费与航空服务等低估值、高景气赛道 [4][5] - 上证指数周收跌1.27%，报4065.58点；沪深300周收跌1.33%，报4643.60点；煤炭（申万）指数周收跌0.62%，报2949.53点，跑赢大盘指数 [5] - 29家煤炭上市公司涨跌互现，涨幅前三：兖矿能源（6.35%）、中煤能源（3.65%）、晋控煤业（2.69%）；跌幅前三：郑州煤电（-4.85%）、山西焦煤（-3.97%）、大有能源（-3.93%） [5] 动力煤市场 - **价格走势**：本周各环节价格震荡回落 [4][12] - 港口端：秦皇岛港Q5500动力煤平仓价695元/吨，周环比上涨3元/吨 [12][16] - 产地端：山西大同Q5500坑口价565元/吨，周环比下降7元/吨；陕西榆林Q5500坑口价580元/吨，周环比下降40元/吨；内蒙古东胜Q5200坑口价507元/吨，周环比下降26元/吨 [12][13] - 国际端：纽卡斯尔动力煤价格同步小幅下降 [4][12] - **供需与库存**： - 供给端：主产区晋陕蒙煤矿受春节及安监影响，产能释放受限；印尼2026年生产配额大幅下降，进口补充减弱 [11][12] - 需求端：北方寒潮支撑供暖需求，电厂日耗同比保持增长；非电领域中化工行业开工率稳步提升，水泥行业需求偏弱 [11] - 北港库存：日均动力煤库存量2445.93万吨，周环比下降76.61万吨 [17] - 南方港口库存：广州港日均动力煤库存量193.02万吨，周环比下降16.64万吨 [19] - 电厂库存：日均动力煤库存量3196万吨，周环比下降56万吨；日耗煤210万吨，周环比下降11万吨；库存可用天数15天，周环比上涨0.3天 [19] 炼焦煤市场 - **价格走势**：本周各环节价格震荡分化 [4][24] - 港口端：京唐港山西产主焦煤库提价周环比下降，连云港山西产主焦煤平仓价同步回调 [4][24] - 产地端：山西古交2号焦煤坑口价1250元/吨，周环比下降64元/吨；贵州六盘水主焦煤车板价1500元/吨，周环比持平；安徽淮北1/3焦精煤车板价1660元/吨，周环比持平；河北唐山焦精煤车板价1455元/吨，周环比持平 [24][25] - CCI指数：灵石高硫肥煤报1340元/吨，周环比下降16元/吨；柳林低硫主焦煤报1598元/吨，周环比下降32元/吨 [26] - **供需与库存**： - 供给端：主产区部分煤矿停产放假，开工率周环比小幅下降；蒙古口岸通关量波动，进口补充存在不确定性 [23] - 需求端：独立焦化厂开工率小幅提升，钢厂铁水产量维持相对稳定，补库需求温和释放 [23] - 上游库存：六大港口日均炼焦煤库存量272.71万吨，周环比下降10.62万吨 [29] - 下游库存：230家独立焦企炼焦煤库存1095.10万吨，周环比上涨59.01万吨；247家钢厂炼焦煤库存823.97万吨，周环比上涨9.85万吨 [29] - 生产数据：247家钢厂高炉开工率79.55%，周环比上涨0.53%；日均铁水产量228.64万吨，周环比上涨0.72万吨 [29] 海运情况 - 船舶数97艘，周环比减少1艘 [33] - 主要航线运费周环比均下降：秦皇岛-广州（5-6万DWT）运费31.10元/吨，周环比下降5.00元/吨；秦皇岛-上海（4-5万DWT）运费18.10元/吨，周环比下降5.00元/吨 [33] 行业资讯 - **行业要闻**： - 陕煤运销与延长石油签署煤炭资源置换合作协议，采用“点对点”置换模式，年置换量达100万吨 [34] - 政策层面，京津冀和长三角美丽中国先行区建设行动方案提出实施煤炭消费总量控制，推动煤炭由燃料向原料与燃料并重转变 [34] - 山西省规划推动能源转型，构建新型能源体系 [35] - 国务院安委会部署春节前后安全生产工作，强化安全监管 [34] - 商务部数据显示，1月19日至25日全国动力煤价格每吨777元，下降0.3%；炼焦煤每吨1047元，上涨1.2% [35] - 云南223座煤矿双电源电网侧配套项目全部建成投产 [35] - **公司公告**： - 恒源煤电：计划回购股份，金额不低于2亿元、不高于2.5亿元 [36] - 郑州煤电：2025年度计提资产减值准备合计34,190万元；2026年度关联交易预计总额为252,612万元 [36] - 中国神华：拟收购控股股东国家能源投资集团持有的10项子公司100%股权，覆盖煤炭生产、电力、化工、运输等全产业链核心资产 [36][37] - 陕西煤业：2026年1月煤炭产量1,519.00万吨，同比增加6.36%；自产煤销量1,391.00万吨，同比增加7.55%；总发电量44.88亿千瓦时，同比增加35.26% [38]

行业评级与核心观点 - 行业评级为“看好”，并维持此评级 [3] - 核心观点：以智能消费设备和半导体为代表的科技密集型行业是“新质生产力”的典型代表，其突出的利润增速是我国经济向高质量发展转型的例证，依托技术创新与全要素生产率提升，正日益成为经济增长的核心驱动力量 [2][30] - 核心观点：AI浪潮带动算力需求爆发，使高带宽存储（如HBM）与高速存储解决方案成为关键瓶颈与创新焦点，继续看好存储设备与算力基础设施 [4][30] - 核心观点：国内半导体产业“国产替代”已从“可选项”升级为“必选项”，为国内设备与材料公司开辟了潜力巨大且受全球周期影响相对较小的内需市场，建议聚焦“国产替代”这一核心矛盾 [27][29][30] 周度市场回顾 - 本周（2026/01/26-2026/02/01）主要股指震荡盘整：上证指数周跌幅0.44%，收于4117.95点；深证成指周跌幅1.62%，收于14205.89点；创业板指周跌幅0.09%，收于3346.36点 [1][7] - 本周TMT行业表现分化：电子（申万）下跌3.18%，跑输大盘；通信（申万）上涨2.31%，跑赢大盘；传媒（申万）上涨0.38%，跑赢大盘；计算机（申万）下跌2.86%，跑输大盘 [7] - 年初至今（至2026年2月1日）TMT行业涨幅显著：电子（申万）上涨62.30%，通信（申万）上涨90.76%，传媒（申万）上涨50.24%，计算机（申万）上涨28.98%，均大幅跑赢沪深300指数（上涨19.60%）[10] - 本周TMT细分板块中，营销代理（8.77%）、通信线缆及配套（6.09%）、分立器件（5.85%）涨幅居前；电子化学品Ⅲ（-6.77%）、其他计算机设备（-6.29%）、其他通信设备（-5.99%）跌幅居前 [13] - 本周电子行业涨幅前三的个股为：中微半导（36.57%）、普冉股份（35.79%）、恒烁股份（33.56%）[15][16] - 本周通信行业涨幅前三的个股为：长飞光纤（32.46%）、天孚通信（31.33%）、通鼎互联（27.64%）[15][16] - 本周计算机行业涨幅前三的个股为：网宿科技（44.25%）、宏景科技（42.12%）、英方软件（31.78%）[15][17] - 本周传媒行业涨幅前三的个股为：天地在线（51.23%）、横店影视（31.85%）、因赛集团（27.79%）[15][17] 行业数据跟踪 - **全球智能手机市场**：2025年第四季度全球智能手机出货量为3.36亿台，同比增长2.28%，增速较2025年第一季度（2.09%）有所上升 [2][18] - **中国智能手机市场**：2025年12月中国智能手机出货量为2286万台，同比大幅下降29.4%，相比2025年11月2%的增长出现大幅逆转 [18] - **全球半导体销售**：2025年11月全球半导体销售额为753亿美元，同比增长29.8%，增速较2025年10月（27.2%）继续上升 [2][21][22] - **中国半导体销售**：2025年11月中国半导体销售额为202亿美元，同比增长22.9%，增速较2025年10月（18.5%）有所上升 [22] - **日本半导体设备出货**：2025年11月日本半导体设备出货额为4207亿日元，同比增长3.67%，增速较2025年10月（7.3%）有所下降 [22] - **存储芯片景气度**：自2025年6月以来，DRAM价格呈现强劲上升趋势，直接反映了AI服务器、新一代PC和数据中心对高性能内存的强劲需求，存储芯片行业正进入新一轮景气上行周期 [2][24] - **存储芯片涨价**：受AI时代多模态应用与企业级存储需求爆发式增长，以及主要存储原厂将产能优先分配给HBM等高利润产品导致传统存储领域结构性供给紧张的影响，NAND Flash、DDR4/DDR5等产品价格自2025年初以来持续上涨，并在第三季度后加速 [29] 行业要闻与投资要点 - **国产AI芯片突破**：阿里平头哥于2026年1月29日发布全自研高端AI芯片“真武 810E”，采用自研ICN片间互联技术，已在阿里云实现多个万卡集群部署，服务超过400家客户 [1][30][31] - **半导体公司宣布涨价**：继存储芯片涨价后，涨价潮蔓延至其他品类。中微半导宣布对MCU、Nor flash等产品涨价15%至50%；国科微宣布对合封KGD产品涨价40%至80% [1][32] - **国际厂商与被动元件涨价**：自2025年底起，德州仪器、ADI等国际模拟公司对部分AI服务器、汽车电子等领域产品启动涨价；被动元件大厂国巨宣布自2026年2月1日起对部分电阻产品涨价15%至20% [33] - **工业企业利润增长**：2025年全国规模以上工业企业利润同比增长0.6%，其中12月利润增速由11月的下降13.1%转为增长5.3%，回升18.4个百分点 [1][33] - **细分行业利润高增长**：智能消费设备制造行业2025年利润同比增长48.0%，其中智能无人飞行器制造、智能车载设备制造利润分别增长102.0%和88.8% [1][34] - **半导体产业链利润“加速跑”**：2025年，集成电路制造、半导体器件专用设备制造、电子元器件与机电组件设备制造、敏感元件及传感器制造等行业利润分别增长172.6%、128.0%、49.1%和33.3% [34] - **投资建议聚焦国产替代**：建议重点关注在关键环节实现技术突破、并已进入主流芯片制造供应链的国产设备与材料公司，其成长性与国产化进程紧密相连 [27][29][30]

报告投资评级 - 行业评级：看好（维持） [3] 报告核心观点 - 以智能消费设备和半导体为代表的科技密集型行业是“新质生产力”的典型代表，其突出的利润增速体现了经济结构向高质量发展转型 [2][30] - AI浪潮推动高端算力需求爆发，带动半导体行业高景气，同时外部环境倒逼下，半导体产业链核心环节的“国产替代”已从“可选项”升级为“必选项”，为国内设备与材料公司开辟了潜力巨大的内需市场 [4][27] - 存储芯片行业正进入新一轮景气上行周期，DRAM价格自2025年6月以来呈现强劲上升趋势，主要受AI服务器、新一代PC和数据中心对高性能内存的强劲需求驱动 [2][24] - 建议投资聚焦于中国半导体产业的“战略性突围”，把握“国产替代”核心矛盾，重点关注已进入主流芯片制造供应链的国产设备与材料公司，并继续看好存储设备与算力基础设施 [4][27][30] 周度市场回顾 - 本周（2026/01/26-2026/02/01）市场震荡盘整：上证指数周跌幅0.44%，收报4117.95点；深证成指周跌幅1.62%，收报14205.89点；创业板指周跌幅0.09%，收报3346.36点 [1][7] - 主要科技板块周度表现分化：通信（申万）上涨2.31%，传媒（申万）上涨0.38%，而电子（申万）下跌3.18%，计算机（申万）下跌2.86% [7] - 年初至今（至2026年2月1日）科技板块表现强劲：通信行业上涨90.76%，电子行业上涨62.30%，传媒行业上涨50.24%，计算机行业上涨28.98%，均大幅跑赢沪深300指数（上涨19.60%）[10] - 本周TMT细分三级子行业中，营销代理（8.77%）、通信线缆及配套（6.09%）、分立器件（5.85%）涨幅居前；电子化学品Ⅲ（-6.77%）、其他计算机设备（-6.29%）、其他通信设备（-5.99%）跌幅居前 [13] - 个股方面，电子周涨幅前三为中微半导（36.57%）、普冉股份（35.79%）、恒烁股份（33.56%）；通信周涨幅前三为长飞光纤（32.46%）、天孚通信（31.33%）、通鼎互联（27.64%）；计算机周涨幅前三为网宿科技（44.25%）、宏景科技（42.12%）、英方软件（31.78%）；传媒周涨幅前三为天地在线（51.23%）、横店影视（31.85%）、因赛集团（27.79%）[15] 行业数据跟踪 - **全球智能手机市场**：2025年第四季度全球智能手机出货3.36亿台，同比增长2.28%，增速较一季度（2.09%）有所上升 [2][18] - **中国智能手机市场**：2025年12月中国智能手机出货量2286万台，同比大幅下降29.4%，相比11月的同比增长2%显著恶化 [18] - **全球半导体销售**：2025年11月全球半导体销售额753亿美元，同比增长29.8%，增速较10月（27.2%）继续上升；中国半导体销售额202亿美元，同比增长22.9%，增速较10月（18.5%）上升 [21][22] - **日本半导体设备出货**：2025年11月日本半导体设备出货量4207亿日元，同比增长3.67%，增速较10月（7.3%）有所下降 [22] - **存储芯片景气度**：自2025年6月以来DRAM价格呈现强劲上升趋势，反映AI服务器等对高性能内存的强劲需求，存储芯片行业进入新一轮景气上行周期 [2][24] - **存储芯片涨价**：受AI服务器、汽车电子等下游需求驱动及产能结构性紧张影响，存储市场自2025年初以来供需持续偏紧，NAND Flash、DDR4/DDR5等产品价格快速上涨 [29] 行业要闻与动态 - **阿里发布高端AI芯片**：2026年1月29日，阿里平头哥发布全自研高端AI芯片“真武810E”，采用自研ICN片间互联技术，已实现万卡集群部署并服务超400家客户 [1][30][31] - **半导体公司宣布涨价**：继国际厂商后，国内半导体公司加入涨价行列。中微半导宣布对MCU、Nor flash等产品涨价15%至50%；国科微对合封KGD产品涨价40%至80% [1][32] - **国际厂商与被动元件涨价**：德州仪器、ADI等国际模拟公司已对部分产品涨价，下游主要面向AI服务器、汽车电子。被动元件大厂国巨宣布自2月1日起对部分电阻产品涨价15%—20% [32][33] - **2025年工业企业利润**：2025年全国规模以上工业企业利润同比增长0.6%，12月单月利润由降转增，增速回升18.4个百分点 [1][33] - **细分行业利润高增**：智能消费设备制造行业利润同比增长48.0%，其中智能无人飞行器制造增长102.0%，智能车载设备制造增长88.8%。半导体产业链表现突出，集成电路制造利润增长172.6%，半导体器件专用设备制造增长128.0% [1][34]