核心观点 - 权益市场探底回升，芯片、通信等板块反弹对市场影响较大 [1] - A股短期或维持区间震荡，中长期向上概率仍偏高 [2] - 债市因股债跷跷板现象显著而回落 [4] - 商品市场反弹，黄金价格大幅反弹提供支撑 [5] 大类资产总体表现 - 权益市场指数经历上周回落后重整旗鼓走出向上势头 [7] - 国内宏观经济表现稳定，未出现较大突发利空因素 [7] - 美股短期下冲后再度回升，俄乌冲突存在谈判结束可能 [7] - 债市有所回落，股债跷跷板现象体现 [7] - 商品市场回升至前期波动区间，贵金属价格区间反弹，原油价格持续低迷 [7] 权益市场表现 - 上证指数本周上涨1.40%，深证成指上涨3.56%，创业板指上涨4.54%，科创50上涨3.21%，北证50上涨0.75%，万得全A上涨2.90% [6] - 日均成交量1138亿股，日均成交额17369亿元 [6] - 上涨个股4540家，下跌个股859家 [6] - 市场在关键点位面临压力，获利盘有抛压可能 [9] - 市场有量能支撑，下行有底，持续下探可能性较低 [9] - 海外市场波动趋缓，俄乌冲突结束可能性提升 [10] - 双创板块突破近期下行趋势，重新迎来向上动能 [10] - 红利板块作为波动偏弱、质量上佳的板块存在机会 [10] 权益市场配置建议 - 建议哑铃型策略，进攻端保留双创板块仓位如通信、半导体、创新药等 [11] - 防守端布局红利板块以平抑风险 [11] 债券市场表现 - 债券市场再度回落，权益市场触底反弹是主要原因 [31] - 债市无明显利好消息，海外市场趋稳促使风险偏好提升 [31] 债券市场配置建议 - 债市短期难有上行支撑，中长期仍需观望 [31] 商品市场表现 - 商品市场反弹重回前期震荡区间 [34] - 黄金价格大幅反弹为商品市场上行提供有力支撑 [34] - 黄金短期处于区间震荡态势，向上突破需要动能 [35] - 中长期去美元逻辑存在，黄金有较大概率上行 [35] 商品市场配置建议 - 黄金建议维持仓位 [38]

核心观点 - 报告提出“均衡底仓+杠铃策略”的资产配置思路，杠铃两端为红利资产和科技+高端制造，以应对当前市场环境[18] - 权益市场方面，TMT板块集体反弹，创业板指单周涨幅达4.54%，事件驱动策略关注商业航天、消费促进及AI眼镜发布带来的投资机会[1][4][15][16] - 债券市场方面，建议继续持有短债基金但需降低收益预期，同时可关注固收+基金以增强收益，需注意央行公开市场操作净回笼及可转债波动风险[24][25][28] 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数集体反弹，创业板指涨幅最大，达4.54%，科创50、万得全A、沪深300、上证指数和北证50分别上涨3.21%、2.90%、1.64%、1.40%和0.75%[4] - 今年以来创业板指累计上涨41.54%，科创50和北证50分别上涨32.54%和33.20%，万得全A上涨22.63%[5] - 申万一级行业涨多跌少，通信（8.70%）、电子（6.05%）、综合（4.43%）、传媒（4.23%）和轻工制造（4.17%）涨幅居前，TMT板块集体反弹[4] 债券市场 - 上周央行公开市场操作净回笼，资金面维持平衡态势，10年期国债收益率上行2.46BP至1.841%，1年期国债收益率上行0.09BP至1.402%[8] - 长短端期限品种的信用利差均有所走阔[9] 基金市场 - 受权益市场影响，偏股基金指数上周上涨3.35%，二级债基指数上涨0.20%[12] - 债券型基金方面，中长债基金指数下跌0.09%，短债基金指数下跌0.01%[12] - 今年以来偏股基金指数累计上涨28.33%[12] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 商业航天领域：国家航天局发布行动计划，关注华夏军工安全A（国防军工持仓77.61%）、华安大安全A（国防军工持仓59.06%）和博时军工主题A（国防军工持仓53.73%）[15] - 消费领域：六部门印发促进消费实施方案，关注嘉实新消费A（家电、食品饮料、纺织服饰持仓超50%）、工银新生代消费（食品饮料、社会服务、商贸零售持仓超50%）和华夏消费臻选A（美容护理、商贸零售、社会服务持仓超30%）[16] - AI硬件领域：阿里巴巴发布夸克AI眼镜，关注嘉实港股互联网核心资产A（电子持仓34.93%）、博时创新精选A（电子持仓46.61%）和前海开源高端装备制造A（电子持仓79.14%）[16][17] 资产配置策略 - 红利资产配置价值凸显，原因包括十年期国债收益率进入“1%+”时代凸显高股息资产稀缺性，以及新“国九条”对上市公司分红机制的指引支持[18] - 科技成长方向具备配置价值，支撑因素包括国家政策对科技创新支持、全球AI发展趋势、国产替代紧迫性以及港股互联网龙头估值重构[19][20] - 国防军工板块战略价值凸显，2024年国防预算同比增长7.2%，产业层面重点突破航空发动机等“卡脖子”领域，支持“低空经济”发展[21] - 具体基金关注安信红利精选A（红利价值风格）、安信优势增长A（均衡风格）、华夏智胜先锋（均衡风格）、嘉实港股互联网核心资产（科技成长风格）和博时军工主题A（高端制造风格）[18][23] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 2025年1-10月全国规模以上工业企业利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，增速较1-9月的3.2%有所回落[25] - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善[25] - 可转债等权价格中位数在1300附近波动，需关注其波动风险[25] 重点关注产品 - 核心策略建议关注短债基金，如诺德短债A（久期0.56，债券仓位108.25%）和国泰利安中短债A（久期0.12，债券仓位99.15%）[29] - 卫星策略可关注固收+基金，如安信新价值A（采用杠铃策略，受益可转债机会）和南方荣光A（受益权益市场机会）[2][29] - 需关注《公募基金销售费用新规》征求意见稿的落地进度，尤其是债券型基金赎回费调整方案可能产生的影响[28]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 动力煤方面，由于煤炭产能利用率继续提高，带动港口库存上涨，而终端需求不及预期，导致动力煤价高位回落；随着冬季供暖需求进一步释放，以及供给端安监维持较严水平，预计煤价有望在震荡运行后企稳回升 [4][6][39] - 炼焦煤方面，煤炭供给量上升，而下游钢厂盈利率进一步遭到压缩，焦煤价格下降；进入12月焦企和钢厂或启动补库，对焦煤价格有一定支撑，预计煤价窄幅震荡、以稳为主 [6][39] - 二级市场方面，权益市场涨多跌少，在美联储降息预期升温和国内12月中旬将召开中央经济会议的影响下，权益市场震荡修复，缩量反弹，前期跌幅较大的通信和电子涨幅居前，而石油、煤炭和银行跌幅居前，市场平均成交1.7万亿元，煤炭跑输指数 [6][7][39] - 投资建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [6][39] 市场表现 - 本周权益市场涨多跌少，上证指数周收涨1.40%，报3888.60点，沪深300周收涨1.64%，报4526.66点，煤炭周收跌0.51%，报2853.30点，煤炭跑输指数 [7] - 29家煤炭上市公司涨跌互现，涨幅最大的三家公司分别为：物产环能(3.13%)、永泰能源(2.55%)、山煤国际(2.22%)；跌幅最大的三家公司分别为：中煤能源(-2.73%)、淮北矿业(-2.69%)、中国神华(-2.21%) [7] 动力煤市场 - 供给侧：100家动力煤矿产能利用率达91.3%，环比上升1.4%，煤炭供给由之前的收紧逐渐趋于缓和；进口煤方面，Q5500进口煤到岸价为824元/吨，环比下降8元/吨，Q4700进口煤广州港到岸价为649元/吨，环比下降7元/吨，进口供应结构性偏紧但整体增量有限 [10] - 港口库存：北港日均动力煤库存量2631.73万吨，周环比上涨82.10万吨；日均调入量207.43万吨，周环比增加2.35万吨；日均调出量197.78万吨，周环比上涨19.93万吨 [18] - 需求侧：电煤需求积极性不高，南方天气不冷需求寡淡，北方冷空气来临进入供暖季；非电煤方面，水泥行业开工率39.7%，环比上涨1.2%，化工行业煤炭周耗717万吨，环比上涨0.1% [10] - 价格：产地动力煤价下降，内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价600元/吨，周度环比下降20元/吨；山西大同动力煤（Q5500）坑口价654元/吨，周度环比下降46元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价610元/吨，周度环比下降70元/吨；秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价816元/吨，周度环比下降18元/吨 [12][15] 炼焦煤市场 - 供给侧：88家样本炼焦煤矿产能利用率84.8%，环比上涨0.5%，煤炭供给增加；进口煤方面，澳洲峰景矿硬焦煤到岸价报215.50美元/吨，周环比上涨0.7%，甘其毛都口岸蒙古焦煤出厂价格1280元/吨，周环比持平 [23] - 需求侧：钢厂盈利率35.08%，周度环比进一步下降2.60个百分点，247家高炉开工率81.07%，周度环比下降1.10个百分点，日均铁水产量234.62万吨，环比继续下降1.59万吨 [23] - 库存：上游六大港口日均炼焦煤库存量291.54万吨，周环比上涨2.0万吨；下游230家独立焦企炼焦煤库存下降到860.94万吨，周环比下降27.93万吨；247家钢厂炼焦煤库存801.07万吨，周环比上涨3.77万吨 [28] - 价格：产地炼焦煤价稳中有降，山西古交2号焦煤坑口含税价报收1428元/吨，环比下降52元/吨；安徽淮北1/3焦精煤车板含税价报收1660元/吨，环比持平；CCI-焦煤指数中，灵石高硫肥煤报收1434元/吨，周环比下降46元/吨；柳林低硫主焦煤报收1592元/吨，周环比下降64元/吨 [25] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量下降，日均99艘，周环比减少17艘 [32] - 海运价格环比同步下降，秦皇岛-广州(5万-6万DWT)日均50.25元/吨，周环比下降4.30元/吨；秦皇岛-上海(4万-5万DWT)日均34.10元/吨，周环比下降5.50元/吨；其他航线运价也全线下跌 [32] 行业资讯与公司公告 - 行业要闻包括山西探索煤炭新质生产力、两部门明确资源税有关政策执行口径、宁夏煤业前10个月多项生产经营指标创历史新高、国家能源局召开安全生产工作会议等 [35][36] - 公司公告涉及盘江股份增加投资133,400万元、辽宁能源股东减持、美锦能源暂停转股、兖矿能源收购股权、华阳股份生产经营、永泰能源项目进展等 [37]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 造纸行业迎来“涨价红利+成本缓解+结构优化”三重利好 [3] - 需求端旺季需求支撑，下游满产运行 [3] - 供给端低效产能逐步出清，龙头企业主导提价 [3] - 成本端纸浆价格下降、再生原料补充，盈利空间持续修复 [3] - 板块估值处于历史低位，叠加企业全年净利润向好预期，配置价值进一步提升 [3] 行业要闻总结 - 三季度以来包装纸价格接连上涨，累计涨幅超25% [4] - 上游废纸供应减量推动原纸价格上涨，太阳纸业表示涨幅达25%以上 [4] - 下游包装企业满产运行，成本上涨未影响产量，纸板价格涨幅低于原纸20-30% [4] - 产业链通过提升效率、拓展原材料渠道应对成本压力 [4] - 截至11月24日，瓦楞纸日均价3213元/吨同比上涨17.65%，箱板纸日均价3889元/吨同比上涨6.86% [5] - 多家浆纸企业密集调价，涉及白卡纸、瓦楞纸等纸种，幅度50-200元/吨 [5] - 11月华南白板纸均价环比上涨5.91%，受成本上涨和供应收缩驱动 [6] - 泰国进口再生纸浆抵达广州新沙港，助力构建循环产业链 [8] 行业高频数据总结 - 纸浆期货库存均值降至21.10万吨，周环比减少3122.8吨 [9] - 纸浆期货收盘价均值4705.2元/吨，周环比下降118.4元/吨 [9] - 国内漂针浆均价5537.5元/吨，漂阔浆均价4325元/吨，均与上周持平 [13] - 国际漂针浆均价700美元/吨，漂阔浆均价630美元/吨，无波动 [13] - 箱板纸均价4600元/吨周环比上涨50元/吨，瓦楞纸均价3940元/吨周环比上涨50元/吨，白卡纸均价4450元/吨周环比上涨40元/吨 [17] - 白板纸均价3418元/吨，低端价格2600元/吨，高端价格3850元/吨，下月有涨价预期 [17] - TDI均价降至1.38万元/吨周环比下降140元/吨，MDI均价降至1.46万元/吨周环比下降50元/吨 [11] 公司重要事件及公告总结 - 芬林纸板亮相SWOP 2025，展示可持续包装成果，非化石能源使用率达89% [21] - 亚太森博成品自动仓库投用，提升仓储物流效率，年产50万吨文化纸项目产量攀升 [22] - 江西理文高档生活用纸项目获批，属扩建项目 [24] - 日照华泰年产15万吨高透伸性纸项目投产，总产能达30万吨，市场占有率全国领先 [25] 投资策略总结 - 建议把握包装纸涨价主线，三季度以来累计涨幅超25%，龙头企业提价落地能力强 [26] - 布局绿色转型与原料保障标的，企业拓展再生纸浆进口渠道构建循环产业链 [26] - 短期跟踪包装纸提价落地与白板纸涨价兑现，中期关注再生纸浆进口与成本下降传导 [26]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 造纸行业盈利修复逻辑清晰，包装纸提价与纸浆库存去化形成共振 [3] - 需求端补库需求延续，供给端纸企停机与进口政策变化收缩供给，成本端纸浆价格稳中有升支撑产品定价 [3] - 板块估值处于历史低位，叠加行业结构优化带来的长期红利，配置价值进一步凸显 [3] 行业要闻总结 - 多家大型纸企发布停机检修计划，覆盖瓦楞纸、牛卡纸、新闻纸、白板纸等多个纸种，停机时长为3-8天，主要原因为再生浆进口规定变化及国废成本居高不下 [4] - 玖龙纸业、山鹰国际旗下多个生产基地宣布上调瓦楞纸、牛卡纸、白板纸等价格50元/吨，预计将带动全国纸厂跟进调涨 [5] - 多家纸企密集发布涨价通知，宣布自11月上调牛卡纸、瓦楞纸等核心产品价格，涨幅介于30-80元/吨，此次涨价系原材料成本攀升驱动 [5] 行业高频数据总结 - 中国纸浆主流港口库存量为200.8万吨，环比减少5.3万吨，降幅2.6%，库存去化反映需求增强 [6] - 纸浆期货库存均值降至22.20万吨，周环比减少2310.8吨，纸浆期货收盘价均值为4890.8元/吨，较上周微升10.8元/吨 [7] - 国内漂针浆均价为5518.75元/吨，较上周上涨11.25元/吨；国内漂阔浆均价为4281.25元/吨，较上周上涨18.75元/吨；国际市场价格保持平稳 [11] - 箱板纸均价为4480元/吨，较上周上涨80元/吨；瓦楞纸均价3790元/吨，较上周上涨80元/吨；白卡纸均价为4410元/吨，较上周上涨10元/吨 [16] - 白板纸市场均价为3323元/吨，环比上涨0.91%，市场价格区间为2500-3850元/吨，供应收紧及原料废纸价格上涨支撑价格 [16] 公司重要事件及公告总结 - 青山纸业竹溶解浆项目入选"十四五"轻工业先进科技创新成果名单 [18] - 中国宣纸股份有限公司拟对宣纸原材料制备系统升级技术改造，项目总投资约2.69亿元，建成后可形成年产4000吨宣纸纸浆生产能力 [19] - 埃克森美孚公司第三季度化工业务收入5.15亿美元，环比增长76%，同比下降42% [20] - 广东维敏特科技有限公司年产热敏纸12.5万吨、热敏不干胶2.5亿平方米改扩建项目获批 [21] 投资策略总结 - 投资策略聚焦"提价弹性+格局优化"双主线，一方面关注包装纸提价主线，龙头企业提价落地能力强，短期盈利弹性确定性高；另一方面布局行业格局优化受益者，关注具备全产业链布局的头部企业 [22] - 短期可持续跟踪包装纸提价落地情况与纸企停机影响，若供给收缩超预期可加仓龙头纸企；中期关注纸浆库存去化节奏与终端需求复苏情况 [22]

核心观点 - 报告核心观点为采用“均衡底仓+杠铃策略”进行资产配置，杠铃两端为红利资产和科技成长（含高端制造）[20] - 伯克希尔首次建仓Alphabet，投资价值43亿美元（约合人民币305.3亿元），凸显对谷歌AI技术积淀与商业化前景的聚焦，建议关注人工智能领域投资机会[19] - 市场经历回调后，科技板块（如TMT）或可逢低加仓，同时红利资产在低利率环境下配置性价比凸显[1][20] 市场回顾 权益市场 - 上周权益市场主要指数全线回调，科创50跌幅最大，下跌3.85%，创业板指下跌3.01%，沪深300下跌1.08%，北证50下跌0.56%，万得全A下跌0.47%，上证指数下跌0.18% [4] - 近1月、近3月和今年以来表现最佳的指数分别是创业板指（近1月5.26%）、科创50（近3月23.60%）和北证50（今年以来45.90%）[5] - 申万31个行业涨多跌少，综合（6.99%）、纺织服饰（4.41%）、商贸零售（4.06%）涨幅居前，TMT板块集体回调，通信（-4.77%）、电子（-4.77%）、计算机（-3.03%）跌幅居后 [4] 债券市场 - 上周央行公开市场操作净投放6262亿元，资金面整体趋于收敛 [26] - 长短端利率走势不一，10年期国债下行0.02BP至1.814%，1年期国债上行0.59BP至1.410%，期限利差(10Y-1Y)小幅收窄 [8] - 长短端信用利差均有所走阔 [9] 基金市场 - 受权益市场影响，偏股基金指数上周下跌0.71%，近3月上涨9.24%，今年以来上涨31.61% [15][16] - 二级债基指数上周上涨0.03%，中长债基金指数上涨0.07%，短债基金指数上涨0.04% [15][16] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 我国第一艘电磁弹射型航空母舰福建舰入列，建议关注航天航空、高端装备、国防军工、新材料等板块，相关基金包括博时军工主题A（国防军工占比53.73%）、华夏军工安全A（国防军工占比77.61%）、南方军工改革A（国防军工占比80.69%）[17] - 国常会部署增强消费品供需适配性措施，10月社零总额同比增长2.9%，建议关注消费板块，相关基金包括嘉实新消费A（家用电器占比22.09%）、工银新生代消费（食品饮料占比23.37%）、华夏消费臻选A（美容护理占比13%）[18][26] - 伯克希尔首次建仓Alphabet，投资价值43亿美元，建议关注人工智能领域，相关基金包括嘉实港股互联网产业核心资产A（电子占比34.93%）、诺德新生活A（通信占比59.28%）、博时半导体主题A（电子占比74.34%）[19] 资产配置策略 - 整体配置思路为均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技+高端制造 [20] - 红利资产配置价值凸显：十年期国债收益率进入“1%+”时代，低利率环境凸显高股息资产稀缺性；新“国九条”强化分红机制，红利板块具防御属性 [20] - 科技成长方向具配置价值：政策支持新质生产力和科技创新；全球AI发展趋势下行业景气度高；技术出口限制倒逼国产替代；科技创新是高质量发展主力军；港股互联网龙头在AI推动下估值重构 [21] - 地缘冲突背景下国防军工战略价值凸显，2024年国防预算同比增长7.2%，产业层面突破航空发动机等“卡脖子”领域，支持“低空经济”发展 [22] - 建议关注基金包括红利风格的安信红利精选A（银行占比17%）、均衡风格的安信优势增长A（食品饮料占比26%）和华夏智胜先锋A（医药生物占比9.78%）、科技成长风格的嘉实港股互联网产业核心资产A（传媒占比25.32%）、高端制造风格的华安制造先锋A（国防军工占比32.7%）[24] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17% [26] - 可转债需关注波动风险，近期可转债等权价格中位数突破1300 [26] 配置策略 - 整体配置思路为继续持有短债基金，但需降低收益预期，“股债跷跷板效应”主导债市走势 [29] - 核心策略可关注短债基金，如诺德短债A（久期0.56，债券仓位108.25%）、国泰利安中短债A（久期0.12，债券仓位99.15%）[31] - 卫星策略可关注固收+基金以提高收益，如安信新价值A（债券仓位43.02%，股票仓位10.54%）、南方荣光A（债券仓位99.26%，股票仓位5.31%）[31]

核心观点 - 报告提出“均衡底仓+杠铃策略”的资产配置思路，杠铃两端为红利资产和科技成长/高端制造板块 [20] - 央行已连续第12个月增持黄金，在美元信用弱化及全球避险情绪升温驱动下，黄金正获得趋势性增配，近期金价回调或提供布局时机 [19] - 权益市场周期板块表现强势，电力设备、煤炭等行业领涨；债券市场利率上行，信用利差走阔；稳健类产品建议继续持有短债基金，并可考虑配置固收+基金以提高收益 [4][8][9][30] 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数多数收涨，上证指数涨幅最大，上涨1.08%，沪深300上涨0.82%，创业板指上涨0.65%，科创50上涨0.01%，万得全A上涨0.63%，而北证50下跌3.79% [4] - 近1月、近3月和今年以来，表现领先的指数分别为上证指数（近1月2.96%）、创业板指（近3月37.46%，今年以来49.80%） [5] - 申万31个行业涨跌互现，周期板块继续上攻，电力设备（4.98%）、煤炭（4.52%）、石油石化（4.47%）、钢铁（4.39%）和基础化工（3.54%）涨幅居前，美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）等行业跌幅居前 [4] 债券市场 - 上周央行公开市场操作净回笼，资金面维持平衡，长短端利率均有所上行，10年期国债利率上行1.88BP至1.814%，1年期国债利率上行2.19BP至1.405% [8][10] - 期限利差(10Y-1Y)小幅收窄，长短端信用利差均有所走阔 [8][9] 基金市场 - 受权益市场影响，偏股基金指数上周上涨0.06%，二级债基指数上涨0.12% [15] - 债券型基金方面，中长期纯债基金指数下跌0.03%，短期纯债基金指数上涨0.02% [15] - 今年以来，偏股基金指数累计上涨32.56%，二级债基指数累计上涨5.53% [16] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - **碳达峰碳中和行动**：国务院新闻办公室发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，建议关注新能源等相关板块机会，具体基金包括工银生态环境A(001245)、嘉实新能源新材料A(003984)和华夏新能源龙头A(013395) [16][18] - **机器人产业发展**：CRIC2025大会将于上海举行，主题为“构建开放协同的智能机器人发展生态”，建议关注机器人及人工智能应用方向，具体基金包括华夏智造升级A(016075)、嘉实制造升级A(018240)和鹏华碳中和主题A(016530) [18][19] - **央行增持黄金**：截至2025年10月底，中国央行已连续12个月增持黄金，外汇储备规模为33433亿美元，黄金储备规模为7409万盎司，建议关注黄金相关基金，如华安黄金ETF联接A(000216)、嘉实黄金(160719)和工银黄金ETF联接A(008142) [19][20] 资产配置策略 - **红利资产**：在低利率环境下优质高股息资产稀缺性凸显，新“国九条”政策支持上市公司分红，红利板块具备防御属性，建议关注安信红利精选(018381) [20][24] - **均衡风格**：均衡配置可降低单一行业波动影响，在不同市场环境中保持稳定，建议关注安信优势增长A(001287)和华夏智胜先锋(501219) [20][24] - **科技成长与高端制造**：新质生产力和科技创新受政策重点支持，全球人工智能发展趋势明确，国产替代紧迫性高，建议关注嘉实港股互联网核心资产(011924)和华安制造先锋(006154) [21][22][24] - **国防军工**：地缘冲突背景下国防军工战略价值凸显，2024年国防预算同比增长7.2%，配置性价比显现，华安制造先锋(006154)重仓国防军工行业占比32.7% [22][24] 稳健类产品配置策略 市场分析 - **央行操作**：上周央行公开市场操作净回笼资金15722亿元，资金面整体维持平衡 [25] - **出口数据**：10月出口（美元计价）同比下降1.1%，前值为增长8.3%，进口同比上涨1.0%，前值为增长7.4% [25] - **CPI数据**：10月CPI同比上涨0.2%，为年内首次转正，环比上涨0.2%；PPI同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点 [26] - **可转债风险**：可转债等权价格中位数在1300附近波动，需关注其波动风险 [26] 重点关注产品 - **核心策略**：建议继续持有短债基金，但需降低收益预期，可关注诺德短债A(005350)和国泰利安中短债A(016947) [30][31] - **卫星策略**：为提高整体收益可考虑配置固收+基金，但需注意风险匹配，可关注安信新价值A(003026)和南方荣光A(002015) [30][31][33]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 包装纸提价持续加码，全产业链传导顺畅，旺季盈利修复逻辑持续强化 [3] - 纸浆供需优化，成本端压力稳步缓解，为纸企盈利释放创造有利条件 [3] - 企业转型成果显著，行业向高端化、国际化、绿色化加速升级 [3] - 造纸行业处于周期底部复苏阶段，供需格局逐步优化，板块估值与基本面共振，配置价值凸显 [3] 行业要闻 - 中国包装联合会纸制品包装专业委员会倡议全行业抵制内卷式恶性竞争，促进行业健康有序发展 [4] - 2025年1-9月造纸和纸制品业利润总额271.2亿元，同比下降15.6% [5] - 山鹰纸业多个基地上调原纸价格30-100元/吨，带动包装纸价格上涨 [5] - 浙江、湖南、江西、河南等地大量纸板厂发布涨价函，单次涨幅为3%-10% [6] 行业高频数据 - 纸浆期货库存均值降至22.43万吨，周环比减少1078.4吨 [6] - 纸浆期货收盘价均值为4880元/吨，较上周微升43.2元/吨 [6] - 国内TDI均价周环比上升60元/吨至1.34万元/吨，MDI均价周环比上升70元/吨至1.45万元/吨 [8] - 国内漂针浆均价周环比下降30元/吨至5507.5元/吨，国内漂阔浆均价为4262.5元/吨，与上周持平 [10] - 国际市场漂针浆均价为700美元/吨，漂阔浆均价为630美元/吨，均与上周持平 [10] - 箱板纸均价周环比上涨10元/吨至4400元/吨，瓦楞纸均价周环比上涨20元/吨至3710元/吨，白卡纸均价周环比上涨40元/吨至4400元/吨 [15] - 国内白板纸市场均价为3273元/吨，较上一工作日环比上涨0.89% [15] 公司重要事件及公告 - 中国海诚签约龙源纸业年产200万吨项目和五洲特纸年产449万吨项目，推动绿色环保与智能化生产 [21] - 广西金桂浆纸业拟将白卡纸生产线从年产190万吨增产至300万吨 [22] - 泰盛（贵州）三期建成后竹浆产能将达到75万吨/年，原纸产能达到50万吨/年，年营收预计将达到60亿元左右 [22] - 宜宾纸业竹浆模塑项目成功通电，旨在巩固公司在环保包装领域的产业链优势 [23] - 山鹰华中纸业拟建年产70.6万吨化学浆项目，总投资50亿元 [23] 投资策略 - 包装纸提价已形成顺畅传导路径，价格有望持续温和上行，可重点关注在包装纸领域具备规模优势、渠道控制力强的头部企业 [24] - 行业高端化、国际化、绿色化的产业升级趋势不可逆转，可关注长期成长确定性、绿色与智能化转型先锋 [24]

全球背景与中国资产吸引力 - 国际资金前9个月流入新兴市场超过1500亿美元，中国资产因质量优、价格低、风险小获重估[2] - 北向资金持续涌入反映全球资金对中国资本市场青睐[2] 多层次市场改革与板块定位 - 科创板改革效应加快显现，科创成长层迎首批新注册企业上市[6] - 创业板改革启动，设置更契合新兴领域企业上市标准[6] - 北交所坚持服务创新型中小企业主阵地定位，畅通新三板与主板对接机制[6] 上市公司质量与内部稳定 - 高质量上市公司是资本市场稳定基石，将推出再融资储架发行制度[6] - 政策引导上市公司加大分红回购增持力度，用真金白银回报股东[7] - 并购重组被鼓励作为提升上市公司质量和产业整合重要方式[6] 中长期资金与市场生态 - 截至2025年8月底，各类中长期资金持有A股流通市值超21万亿元[11] - 中长期资金发挥"压舱石"作用，推动长周期考核和"长钱长投"生态[11] 对外开放与互联互通 - 推出合格境外投资者制度优化方案，放宽外资准入实行绿色通道[11] - 优化互联互通机制，提升境外上市备案质效，深化内地与香港合作[11] 风险防范与投资者保护 - 增强风险"四早"防范处置能力，强化执法震慑[11] - 发布加强资本市场中小投资者保护若干意见[11] 具体投资方向 - 双创板块重点关注芯片、人工智能、通信等方向[1] - 关注并购重组机会和高分红红利股如银行、煤炭、公用事业[1]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 造纸行业处于旺季需求与成本共振阶段 包装纸价格呈现龙头引领、全品类跟涨态势 [3] - 纸浆市场库存持续缓解 成本端压力边际减轻 为纸企盈利释放创造有利条件 [3] - 政策与企业双向发力 行业向绿色化、智能化、一体化转型进程加速 [3] - 企业质地优良 头部企业现金流充裕、业绩确定性强 板块估值修复空间值得期待 [3] 行业要闻 - 河北省今年创新研究制定造纸行业碳排放基准值 首次将造纸行业重点排放单位纳入碳抵销范围 [4] - 受玖龙、山鹰等纸厂上调原纸价格影响 国内多地包装企业陆续发布纸板涨价函 成本压力持续向下游传导 [4] - 山东省四部门联合发布《山东省造纸及生物质精炼产业链新质生产力培育发展指引(2025版)》 加速造纸产业跨界融合 引导企业加快智能工厂建设 [5] - 2025中国制造业企业500强名单发布 玖龙纸业、理文造纸、山鹰国际等多家造纸企业上榜 [5] 行业高频数据 - 纸浆期货库存均值降至22.90万吨 周环比减少3123.75吨 纸浆期货收盘价均值为4818元/吨 较上周微升13.5元/吨 [6] - 国内TDI均价较上周下降205元/吨至1.34万元/吨 MDI均价较上周下降407.5元/吨至1.49万元/吨 [7] - 国内漂针浆均价为5610元/吨 较上周下降96.25元/吨 国内漂阔浆均价为4247.5元/吨 较上周上升10元/吨 [10] - 国际市场漂针浆、漂阔叶浆价格分别保持720美元/吨、630美元/吨 周内未出现波动 [10] - 截至10月17日 白板纸均价4190元/吨 较上周上涨50元/吨 瓦楞纸均价3200元/吨 较上周上涨130元/吨 箱纸板均价5450元/吨 较上周上涨40元/吨 [13] - 白卡纸均价4360元/吨 铜版纸均价6400元/吨 价格均与上周持平 胶版纸均价5300元/吨 较上周下降166.67元/吨 [13] 公司重要事件及公告 - 亚太森博获评山东省重点用水企业水效领跑者 2024年工业水循环使用率达95.98% [22] - 广西建晖纸业首批木片进厂 标志着公司林浆纸生产的原料供应核心环节正式贯通 [22] - 山东博汇纸业PM2多项核心生产指标实现历史性突破 小月产量较此前最高产量提升1900余吨 [22] - 总投资220亿元的联盛林浆纸一体化项目全面投产 年产390万吨产能改写区域造纸产业格局 [22] - 晨鸣纸业召开董事会审议通过调整治理结构议案 新一届董事会完成大换血 [22] 投资策略 - 当前造纸板块处于提价红利深化与政策红利释放的关键阶段 [23] - 建议把握包装纸旺季提价主线 受原纸价格上涨及双十一大促备货需求释放影响 盈利改善确定性高 短期业绩弹性显著 [23] - 建议关注政策赋能的转型标的 具备水效优势、一体化产能、智能生产能力的企业抗周期能力更强 长期成长动能充足 [23]