报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 市场表现 - 本周权益市场以涨为主，市场高低切换，前期涨幅居前的TMT板块继续调整，消费和红利板块涨幅喜人，煤炭行业大幅上涨跑赢大盘指数，上证指数周度收涨1.39%，收报3419.56点，沪深300指数收涨1.59%，收报4006.56点，申万一级行业中煤炭周收涨4.84%，收报22639.56点，30家煤炭板块上市企业全线上涨，大有能源、新集能源、郑州煤电涨幅最大，新大洲A、电投能源、苏能股份涨幅最小 [4][5] 动力煤 - 产地动力煤价继续上涨，电厂库存扭头向上，晋陕蒙三省煤矿开工率维持在82%左右，两会安监力度加大限制产量增长，港口库存高位窄幅震荡压制价格，部分进口动力煤到岸价倒挂内贸煤，进口冲击减弱，电厂日耗进入季节性上升通道，库存首次扭头向上，非电行业复产慢但补库需求释放支撑需求端，在安检、新政、坑口煤价、补库需求、贸易商心态等综合作用下价格上涨，两会安全环保政策收紧影响煤矿生产，产能释放谨慎，全国政协委员建议推进“零碳矿山”建设 [4][9] - 产地动力煤坑口价继续上涨但较去年同期差距收窄，内蒙古东胜、山西大同、陕西榆林动力煤坑口价周度环比分别上涨20元/吨、59元/吨、10元/吨，同比分别下降108元/吨、110元/吨、70元/吨；港口动力煤价格小幅下跌，秦皇岛港口山西产动力末煤平仓价周度环比下降7元/吨，同比下降219元/吨，价格窄幅波动有望止跌企稳 [10][13] - 港口库存维持高位震荡，北港日均动力煤库存量周环比上涨8.42万吨，较去年同期上涨9940.95万吨，南方港口库存环比以上涨为主；需求侧电厂煤炭日耗进入季节性上行通道，库存开始扭头向上，日均动力煤库存量较上周环比上涨86万吨，较去年同期下降73万吨，日耗煤较上周上涨0.8万吨，较去年同期上涨1.1万吨，库存可用天数提升到17天左右 [14][15] 炼焦煤 - 焦煤价格继续走低，库存出现反弹，国内焦煤供应在安监压力下增长幅度有限，蒙古焦煤通关量高位回落，印尼焦煤进口量减少，焦企对焦煤需求减弱，采购节奏放缓，整体需求未完全恢复，采购以刚需为主，价格受下游需求疲软和供应宽松影响继续承压，若旺季需求兑现价格有望止跌企稳 [4][20] - 产地炼焦煤价格继续下跌，山西古交、安徽淮北、河北唐山等地炼焦煤价格环比下降，CCI - 焦煤指数继续下跌，灵石高硫肥煤、柳林低硫主焦煤等周环比下降 [21] - 上游六大港口库存小幅反弹，日均炼焦煤库存量周环比上涨7.27万吨，较去年同期上涨175.99万吨，处于近3年同期高位；下游230家独立焦企炼焦煤库存继续下行，247家钢厂炼焦煤库存上涨，247家钢厂高炉开工率周度环比上涨1.07%，日均铁水产量周度环比上涨0.08万吨 [23] 海运情况 - 海运量价大幅上行，环渤海9港锚地船舶数量低位上涨，日均79艘，周环比上涨24艘，较去年同期上涨3艘，秦皇岛六大航线运价本周集体走高，秦皇岛 - 广州、秦皇岛 - 上海等航线运价周环比和同比均上涨 [27] 行业资讯 - 行业要闻包括中钢协支持商务部对加拿大反歧视调查裁决，山西焦煤攻克低浓度瓦斯提浓技术瓶颈，山西发布2025年度安全生产监督检查计划，晋城智能矿山建设成果显著，多家能源央企与新疆签约预计投资超1300亿元，山西代表团建议支持晋北现代煤化工产业基地列入国家规划 [28][29] - 公司公告涉及云煤能源拟转让闲置资产，评估价值合计7218.61万元含税，新大洲A制订未来三年股东回报规划，美锦能源参与设立10亿元股权投资基金，恒源煤电进行11800万元投资理财，大有能源为子公司贷款提供80%连带责任保证担保 [30][31] 投资建议 - 动力煤方面两会安监限制产量增长，进口冲击减弱，企业补库需求支撑需求端；炼焦煤方面国内供应增长有限，进口补充作用减弱，需求未完全恢复采购以刚需为主；二级市场上市场高低切换，煤炭板块大幅上涨跑赢指数，当前煤炭板块估值低 + 股息高，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [4][32]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 动力煤方面两会期间产地安监力度加大限制产量增长部分进口动力煤到岸价倒挂内贸煤冲击减弱企业补库需求释放支撑需求端；炼焦煤方面国内供应在安监压力下增长幅度有限印尼焦煤进口量减少需求未完全恢复采购以刚需为主；二级市场方面在提振消费专向行动和红利影响下市场高低切换TMT板块调整大消费和煤炭板块涨幅居前煤炭板块大幅上涨跑赢指数；当前煤炭板块估值低+股息高建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [4][32] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场以涨为主市场高低切换前期涨幅居前的TMT板块调整消费和红利板块涨幅好市场平均成交额1.6万亿元单日融资买入1400亿上下震荡上证指数再次站上3400点煤炭行业大幅上涨跑赢大盘指数；上证指数周度收涨1.39%收报3419.56点沪深300指数收涨1.59%收报4006.56点；申万一级行业中煤炭大幅上涨周收涨4.84%收报22639.56点；个股方面煤炭板块30家上市全线上涨涨幅最大的三家公司分别为大有能源(33.57%)、新集能源(11.34%)、郑州煤电(9.52%)涨幅最小的三家公司分别为新大洲A(0.25%)、电投能源(0.68%)、苏能股份(1.40%) [5] 动力煤 - **价格**：产地动力煤价继续上涨但较去年同期差距收窄内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价491元/吨周度环比上涨20元/吨同比下降108元/吨；山西大同动力煤（Q5500）坑口价576元/吨周度环比上涨59元/吨同比下降110元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价580元/吨周度环比上涨10元/吨同比下降70元/吨；港口动力煤价格小幅下跌秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）的平仓价681元/吨周度环比下降7元/吨同比下降219元/吨 [10][13] - **供需结构**：港口库存维持高位震荡北港日均动力煤库存量3112.27万吨周环比上涨8.42万吨较去年同期上涨9940.95万吨；下游港口库存以上涨为主长江港口库存下降幅度收窄广州港口库存大幅上涨；需求侧电厂煤炭日耗进入季节性上行通道煤炭库存开始扭头向上日均动力煤库存量3263万吨较上周环比上涨86万吨较去年同期下降73万吨电厂煤炭日耗量进入季节性上行通道日耗煤191.1万吨较上周上涨0.8万吨较去年同期上涨1.1万吨；库存煤可用天数17.3天较上周上涨0.1天较去年同期持平 [14][15] 炼焦煤 - **价格**：产地炼焦煤价格继续下跌山西古交2号焦煤坑口含税价报收1090元/吨环比下降28元/吨较去年同期下降750元/吨；安徽淮北1/3焦精煤车板含税价报收1510元/吨环比下降46元/吨较去年同期下降780元/吨；贵州六盘水主焦煤车板价报收1360元/吨环比持平较去年同期下降840元/吨；河北唐山焦精煤车板价报收1365元/吨环比下降8元/吨较去年同期下降465元/吨；CCI - 焦煤指数继续下跌灵石高硫肥煤报收1124元/吨周环比下降6元/吨；济宁气煤报收970元/吨周环比持平；柳林低硫主焦煤报收1254元/吨周环比下降16元/吨；柳林高硫主焦煤报收1130元/吨周环比持平 [21] - **供需结构**：上游库存小幅反弹仍位于近3年同期高位日均炼焦煤库存量392.06万吨周环比上涨7.27万吨较去年同期上涨175.99万吨；下游库存差异化变动230家独立焦企炼焦煤库存继续下行达到660.08万吨周环比下降5.57万吨同比下降86.9万吨；247家钢厂炼焦煤库存762.5万吨周环比上涨5.6万吨同比下降35.51万吨；247家钢厂高炉开工率80.6%周度环比上涨1.07%日均铁水产量230.65万吨周度环比上涨0.08万吨 [23] 海运情况 - 船舶数量大幅上行、海运价格继续上涨环渤海9港锚地船舶数量低位上涨日均79艘周环比上涨24艘较去年同期上涨3艘；秦皇岛六大航线运价本周集体走高秦皇岛 - 广州(5 - 6万DWT)日均43.95元/吨周环比上涨5.45元/吨同比上涨8.31元/吨秦皇岛 - 上海(4 - 5万DWT)日均29.6元/吨周环比上涨10.1元/吨同比上涨13.56元/吨等 [27] 行业资讯 - **行业要闻**：中钢协支持商务部对加拿大反歧视调查裁决；山西焦煤攻克低浓度瓦斯提浓技术瓶颈；山西发布2025年度安全生产监督检查计划确定77座煤矿必查；晋城已累计建成智能矿山28座83%的生产煤矿采掘工作面智能化改造；多家能源央企与新疆签约预计投资超1300亿元；山西代表团建议支持山西晋北现代煤化工产业基地列入国家规划 [28][29] - **公司公告**：云煤能源拟转让安宁分公司部分闲置资产评估价值合计7218.61万元（含税）；新大洲A制订未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划；美锦能源参与设立安徽浚安股权投资基金合伙企业（有限合伙）基金整体规模预计为10亿元公司出资1.5亿元；恒源煤电进行11800万元投资理财；大有能源拟为子公司1.5亿元续贷提供80%连带责任保证担保 [30][31] 投资建议 - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [32]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 东升西未落：去年9月底政策大转向以来，国家以稳住楼市股市为切入点，打破“资产负债收缩”负循环，以系列政策组合拳扭转“工资物价收缩”负循环，人工智能和国产电影带来科技突破和文化突围，提振预期；特朗普系列政策给美国带来滞涨及衰退风险担忧，美国优势相对减弱，但美国经济衰退概率较小 [6] - 股牛债未熊：经济企稳前股市走结构性牛市，企稳后走向基本面驱动的全面牛市行情，科技成长是主线，红利有绝对收益，低估值消费存阶段性机会；债市波动加剧，收益预期下滑，但在基本面明确复苏前未转入熊市 [6] 根据相关目录分别进行总结 两会背景：市场回顾 - 基本面弱：经济旧动能弱，出现“物价工资收缩”“资产债务收缩”负反馈，新质生产力受海外科技封锁难以突破 [8] - 估值压力大：海外美联储加息，新能源赛道泡沫破裂，权益资产估值承压，经济不景气导致投资收益下滑和资产荒，海外科技封锁使市场预期悲观，A股风险偏好下降 [8] - 重要事件：美联储降息、924政策大转向、12月中央政治局会议和中央经济工作会议、美国新总统上任关税风波再起 [8] 两会背景1：924之前市场基本面弱 - 市场持续回调原因：旧动能持续回落，新动能无法突围 [10] - 负循环表现：“物价工资收缩”负循环，国内有效需求不足，部分企业经营困难，群众就业增收压力大，服务平减指数历史首次转负；“资产债务收缩”负循环，2021年以来房价下跌，股市回落，居民资产缩水，部分高杠杆家庭提前还债 [14] - 新质生产力问题：AI等新质生产力受制于海外科技封锁，市场预期悲观，可能错失新一轮科技革命 [14] 两会背景1：924之前市场估值压力大 - 市场持续回调原因：海外加息叠加风险偏好下降，估值压力大 [19] - 美国加息影响：2022 - 2023年7月，美联储联邦基金目标利率从0 - 0.25%增至5.25% - 5.5%，使全球资产估值承压 [19] - 风险偏好变化：我国名义经济增速下滑，底层项目投资收益率下降，出现资产荒，科技封锁下市场预期悲观，A股风险偏好下降，风险溢价抬升 [19] 两会背景2：924以来政策大转向 - 9.24政策：央行降息、降准、降存量房贷利率，创设支持股票市场发展工具；金管局支持商业银行增加核心一级资本、企业续贷等；证监会支持产业整合并购重组、市值管理，引入长期资金 [20] - 后续政策：10.12财政部发布会提出短期收支平衡、长期加杠杆，支持地方化债；10.17住建部等多部门联合发布会取消限购等，降低公积金贷款利率等；12月政治局/中央经济工作会议定调超常规逆周期调控，积极财政政策和适度宽松货币政策，提振消费，稳住股市楼市 [20] 两会背景3：Deepseek自下而上突围与贸易战升级 - 科技突围影响：春节前后，DeepSeek等科技成果及国产电影文化突围，提振社会和市场低迷预期，重塑世界对中国科技认知，激励各地改善营商环境 [25] - 美国关税政策：对特定国家、产品及行业加征关税，试图打造针对中国的关税联盟 [25] 两会：经济目标、财政与货币政策整体符合预期 - 目标数据：5.0%左右的经济增速目标和2%左右的CPI增速目标更务实 [26] - 宏观政策：组合上为积极财政政策 + 适度宽松货币政策；力度上财政4.0%赤字率 + 4.4万亿地方债 + 1.8万亿特别国债，较2024年提升2.9万亿，还有2万亿化债资金，货币保持流动性充裕；节奏上能早则早，宁早勿晚 [26] 两会：提振消费列为十大任务之首 - 扭转“物价工资收缩”负循环 - 消费现状：城镇消费尤其是一线城市消费下降拖累消费，居民预防性储蓄意愿增强 [29] - 提振措施：以旧换新政策，3000亿元特别国债支持，预计拉动社零增速；扩大优质服务和新型消费供给，改善消费环境；稳定就业，增加收入，完善工资增长机制，推动中低收入群体增收减负 [31] 两会：稳住股市楼市 - 扭转“资产负债收缩”负循环 - 楼市现状：商品房库存压力大，销售面积和新开工面积回落 [34] - 稳楼市政策：防风险，发挥融资协调机制作用，保交房，防范房企债务违约；需求端因城施策调减限制措施，推进城中村和危旧房改造；供给端盘活存量用地和商办用房，收购存量商品房 [36] - 稳股市政策：央行下场，优化创新货币政策工具；加强战略性力量储备和稳市机制建设；投资端改革，强化政策性金融支持，推动中长期资金入市；融资端改革，优化股票发行上市和并购重组制度，发展多层次债券市场 [36] 两会：大力发展新质生产力 - 打破海外科技封锁 - 新兴产业：培育壮大商业航天、低空经济等新兴及未来产业，整治“内卷式”竞争，实现错位发展 [37] - 市场主体：促进平台经济健康发展 [38] - 传统产业：2000亿元超长期特别国债支持大规模设备更新，央行扩大科技创新和技术改造再贷款规模，降低利率，保证贴息力度 [42] - 数字经济：支持大模型在各领域开发应用，发展智能网联汽车等终端应用，培育低空经济等应用场景 [42] 两会：政策留有后手 - 关税风险 - 贸易依赖度：与2017年相比，我国对美出口占比下降4个百分点，对一带一路沿线国家出口占比增加16个百分点，对美贸易依存度大幅下降 [47] - 关税影响：我国工业产能利用率与出口和贸易环境相关，2025年贸易环境恶化将使产能利用率下降，“内卷”压力抬升 [47] - 政策后手：特别国债注资和降息降准政策将依据形势动态调整 [47] 国内经济：稳定股市楼市政策初见成效 - 楼市成效：一线城市房价止跌回稳，1 - 2月商品房成交面积同比增长16%，地方政府和房企活跃，1 - 2月TOP100企业拿地总额同比增长26.7% [50] - 股市表现：春节以来，港股A股领涨全球，恒生指数累计上涨13.52%，深证成指、上证指数分别上涨6.18%、2.89%，美股、日股表现疲软 [50] 国内经济：打破物价工资收缩负循环任重道远 - 积极因素：地方化债 + 卖地收入增加清理拖欠债款，5000亿特别国债注资国有大行，民企座谈会增强企业信心 [53] - 制造业情况：2月制造业PMI 50.2高于预期，生产指数回升幅度大于新订单指数，市场预期好转，但持续性待观察 [56] - 社融信贷：2025年1月新增社融和人民币贷款超预期，政府债和企业融资增幅明显，但居民贷款未见明显好转，宽信用情况待观察 [56] - 消费政策：2024年“以旧换新”政策效果显著，2025年补贴扩大，预计推动社零增速保持在5%以上 [60] - 关税压力：一季度抢出口窗口期仍在，对美和欧盟出口逆势增长，关税压力二季度或显现 [60] - 物价情况：物价仍在低位运行，春节扰动消退后CPI大概率平稳运行，PPI延续萎缩态势，关税政策影响产能利用率，物价指数企稳待观察 [64] 海外经济：特朗普政策开源节流，美国经济滞涨风险 - 美国财政状况：美国政府杠杆率处于高位，财政赤字达36.21万亿美元，2024财年利息支出占GDP约4%，占财政收入22%，特朗普新政旨在开源节流 [67] - 滞涨风险：特朗普加征关税、压缩财政支出、驱逐非法移民政策带来通胀压力和需求减少，滞涨风险加大，短端利率受限，长端利率和美元指数开始交易滞涨风险 [67] 海外经济：降息空间仍存，且私人部门资产负债表健康 - 居民部门情况：美国居民部门杠杆率相对健康，衰退风险不大，新总统政策长期利于经济结构改造，但短期增加不确定性 [72] - 降息预期：2月美国CPI同比上涨2.8%低于预期，环比涨幅收窄，市场讨论美联储未来降息节奏 [72] 股市方向：结构性行情持续演绎 - 经济现状：短期经济数据好于预期，但基本面走出通缩需时间，贸易环境和内需动力存在问题，二季度基本面不确定性大 [77] - 风险偏好：两会政策博弈带动风险偏好回升，无风险收益方面国内货币宽松预期不变，美国美债收益率回落；风险溢价方面，美国关税政策和美股波动有压力，成交量大则风险偏好可维持 [77] - 市场走势：关税及物价向好则走基本面驱动牛市行情，否则以结构性牛市为主 [77] 股市结构：成长风格或为全年市场主线 - AI主线确立：DeepSeek打破美国算力垄断，企业资本开支使成长风格有基本面支撑，AI + 或成全年市场主线 [81] - 龙头股机会：参考美股七巨头，中国AI龙头成长股或将复制上涨路径，港股通互联网指数反弹空间大 [81] - 小盘成长演绎：AI + 应用落地推动市场渗透率提升，带动小盘成长风格演绎，需关注有基本面支撑标的 [81] 股市结构：红利 + 新消费均衡配置 - 新消费关注：2025年物价企稳关键在消费，关注两会提振消费政策，可关注低位大消费板块 [86] - 红利收益机会：中长期高股息策略有效，短期上市公司注重市值管理、加大分红，无风险收益率低，股息率溢价高，中长期资金入市和国企改革推动大盘价值风格走强 [86] - 配置建议：物价企稳消费向好超配新消费板块，否则超配高股息红利板块 [86] 债券市场：债券仍未步入，但波动加大 - 回调复盘：短期资金面银行趋紧、央行稳汇率暂缓降息；中长期基本面社融信贷数据超预期；机构交易行为受股市跷跷板和赎回负反馈影响 [91] - 收益率波动：10年期国债收益率预计在1.5% - 2.2%之间波动，当下经济弱复苏且有降息预期，市场预计半次降息 [91] - 市场走势：短期债券市场继续震荡，资金面紧平衡，需警惕理财赎回负反馈，长期基本面弱复苏，降息预期仍在，激进投资者1.75%以上可定投，保守投资者1.85%以上可定投 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年3月13日三大指数早盘缓幅震荡走低，午盘加速回落，午后跌幅扩大，尾盘拉升后悉数收绿，两市量能小幅下降，申万Ⅰ级行业多数下跌；美国2月CPI通胀全面降温，央行和外汇局扩大跨国公司本外币一体化资金池业务试点，深圳年底前推动多类消费品以旧换新 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3月13日收盘，上证指数跌0.39%收报3358.73点，深证成指跌0.99%收报10736.19点，创业板指跌1.15%收报2166.00点，两市量能小幅下降至1.6万亿，申万Ⅰ级行业多数下跌，煤炭、美容护理、钢铁领涨，机械设备、电子、计算机领跌 [2] 当日要闻 - 美国2月未季调CPI年率录得2.8%为去年11月来新低，低于预期2.9%；2月季调后CPI月率录得0.2%为去年10月来新低，预期值0.3%，前值0.5%，数据公布后美股三大股指期货扩大涨幅，现货黄金冲高回落 [3] - 央行、外汇局在天津等省市进一步扩大跨国公司本外币一体化资金池业务试点，便利企业跨境资金统筹使用 [3] - 深圳到2025年底推动实现汽车以旧换新约16万辆、家电产品销售约320万件等多类消费品以旧换新目标 [3] 指数表现 - 3月13日，上证指数跌0.39%，深证成指跌0.99%，沪深300跌0.40%，创业板指跌1.15%，科创50跌2.11%，北证50跌3.07% [4] 成交情况 - 3月13日，上涨家数1491只，平盘家数126只，下跌家数3775只，涨停家数57只，跌停家数15只，上涨家数占比27.29%，两市成交量1249.33亿股，两市成交额16067.28亿元 [5] 板块表现 - 3月13日申万一级行业中，煤炭涨4.18%、美容护理涨1.64%、钢铁涨1.19%、公用事业涨0.86%、石油石化涨0.81%涨幅居前；机械设备跌2.64%、电子跌2.44%、计算机跌2.11%、汽车跌1.90%、传媒跌1.80%跌幅居前 [7] 资金表现 未提及具体资金表现内容，仅给出申万I级行业日主力资金净流入图表 [8]

核心观点 报告对2025年3月13日市场行情进行回顾，涵盖指数、板块表现及当日要闻，指出三大指数收绿、两市量能下降、多数申万Ⅰ级行业下跌，还提及美国2月CPI降温等重要消息 [2][3] 行情回顾 - 3月13日三大指数早盘缓幅震荡走低，午盘加速回落，午后跌幅扩大，尾盘拉升后悉数收绿，上证指数收报3358.73点（-0.39%），深证成指收报10736.19点（-0.99%），创业板指收报2166.00点（-1.15%），两市量能降至1.6万亿，申万Ⅰ级行业多数下跌，煤炭、美容护理、钢铁领涨，机械设备、电子、计算机领跌 [2] 当日要闻 - 美国2月CPI通胀全面降温，未季调CPI年率录得2.8%为去年11月来新低，低于预期的2.9%，季调后CPI月率录得0.2%为去年10月来新低，预期值为0.3%，前值为0.5%，数据公布后美股三大股指期货扩大涨幅，现货黄金冲高回落 [3] - 央行、外汇局在天津等省市扩大跨国公司本外币一体化资金池业务试点，便利企业跨境资金统筹使用 [3] - 深圳发布方案，到2025年底推动汽车以旧换新约16万辆、家电产品销售约320万件等多项消费目标 [3] 指数表现 - 2025年3月13日，上证指数日涨跌幅为-0.39%，深证成指为-0.99%，沪深300为-0.40%，创业板指为-1.15%，科创50为-2.11%，北证50为-3.07% [4] 成交情况 - 2025年3月13日，上涨家数1491只，平盘家数126只，下跌家数3775只，涨停家数57只，跌停家数15只，上涨家数占比27.29%，两市成交量1249.33亿股，两市成交额16067.28亿元 [5] 板块表现 - 2025年3月13日，申万一级行业中煤炭涨幅4.18%、美容护理涨幅1.64%、钢铁涨幅1.19%、公用事业涨幅0.86%、石油石化涨幅0.81%领涨，机械设备跌幅2.64%、电子跌幅2.44%、计算机跌幅2.11%、汽车跌幅1.90%、传媒跌幅1.80%领跌 [7] - 申万I级行业日主力资金净流入情况中，煤炭、石油石化等部分行业有资金流入，机械设备、计算机、电子等行业资金流出 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [1][4][77] 报告的核心观点 - 山煤国际起家于煤、专注于煤，盈利能力向好且成本优势突出，战略深耕煤炭生产业务并辅以煤炭贸易业务，未来煤炭供需将达平衡，煤价有望止跌企稳，预计2024 - 2026年公司实现收入281.53/305.17/323.80亿元，对应EPS分别为1.40/1.57/1.73元/股，给予2025年对应目标价14.13元/股 [2][3][4][70][72][77] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 山煤国际以贸易起家，山煤集团持股57.91%，实际控制人为山西省国资委，前身是中油吉林化建工程股份有限公司，2016年走出困境，2020年山煤集团成焦煤集团全资子公司 [2][8] - 公司构建产运销贸协同发展模式，向能源供应综合服务商转变，专注煤炭生产和贸易业务，煤炭生产业务产品为自产煤及洗精煤，贸易业务产品多样，且建立了完善的运销体系 [11] 公司运营 - 受市场和监管影响业绩有下滑但处历史较高水平，2021 - 2022年业绩亮眼，2023 - 2024年下滑，2024年前三季度营收219.65亿元、归母净利润20.82亿元；公司聚焦主业精细化管理，毛利率居同行前列，2024前三季度毛利76.15亿元、毛利率34.67%；盈利能力提升使公司摆脱历史包袱，2024年因资源接续增加长期借款 [13][15][17] - 公司推行成本领先战略，树立全员成本意识，三项费用呈下降趋势，成本费用率有竞争优势；推进矿井建设和洗选提能改造，吨煤营业成本增幅缓慢；加强资金回笼，提升使用效率，应收票据及账款缩减，合理利用应付账款 [22][25][30] - 公司现金流量充足，高分红可期，2024前三季度经营现金流净额35.92亿元、货币资金92.75亿元，拟2024 - 2026年现金分红比例不少于60%；估值位于历史偏低位置，股息优于沪深300指数，2025年2月24日PE（TTM）8.99倍 [31][32][34] 公司业务 - 公司煤种丰富，下属煤矿合资居多，有在产矿井14座，核定产能3710万吨/年；煤炭产销量较稳定、产销率较高，2024年前三季度原煤产量2450.3万吨、自产煤销量1882.08万吨；生产业务毛利率高、盈利能力强，2023年毛利140.06亿元、毛利率58.85%；吨煤销售成本上涨但毛利较高，动力煤和冶金煤毛利率均超50%；动力煤长协保供、冶金煤以质论价，稳定盈利预期 [37][41][45] - 贸易煤销量平稳，毛利率从2018年的1.94%提升至2023年的4.34%；坚持配煤增效战略，促进销贸运进高效联动，2024上半年进口量536.24万吨、同比增27.91%，形成完善业务体系追求高质量发展 [50][51][53] 未来展望 - 2024年我国煤炭产量47.6亿吨、同比增1.06%，增速降低，煤炭企业扩张意愿不强，库存高企、煤价下跌等将倒逼企业稳定产量；2024年我国煤及褐煤进口量5.43亿吨、同比增14.39%，印尼政策收紧、内贸煤下跌使进口量有望收缩 [54][58][59] - 电煤需求方面，火电仍起中流砥柱作用，经济复苏用电量提升将支撑煤价；非电煤需求方面，受房地产基建拖累需求疲软，但政策支持和地缘政治缓和有望提升需求，如房地产市场止跌回稳、基建投资增加、海外重建需求等 [62][63][64] - 煤炭供需达到新平衡后，煤价有望企稳反弹，截至2025年2月28日，秦皇岛山西产动力末煤平仓价690元/吨 [66][68] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年原煤产量为3400万吨、3500万吨、3500万吨；动力煤销量为2031.7万吨、2118.19万吨、2119.68万吨，冶金煤销量为812.94万吨、837.34万吨、846.53万吨，贸易煤销售分别为1728.29万吨、1746.41万吨、1737.35万吨；动力煤均价为431.76元/吨、466.31元/吨、503.61元/吨，冶金煤均价为936.06元/吨、982.86元/吨、1032元/吨，贸易煤均价为643.94元/吨、676.14元吨、709.94元/吨；其他业务预计2024 - 2026年收入分别为6.42亿元、6.02亿元、6.35亿元；预计2024 - 2026年公司营业收入分别为281.53亿元、305.17亿元、323.80亿元 [70][72] - 截至2025年3月7日，公司PE（TTM）8.74X，位于近10年的33%分位数，预测2025年PE为6.03X，低于行业7.52X的平均水平；预计2024 - 2026年公司归母净利润为27.72亿元、31.11亿元、34.21亿元，对应EPS分别为1.40元/股、1.57元/股、1.73元/股；给予公司2025年对应目标价14.13元/股，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [76][77]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [1][4][77] 报告的核心观点 - 山煤国际以煤起家且专注于煤，背靠山西焦煤集团，构建产运销贸协同发展模式，盈利能力向好且成本优势突出 [2][8][11] - 战略深耕煤炭生产业务，辅以煤炭贸易业务，煤炭供需将达平衡，煤价有望止跌企稳 [3][4] - 预计2024 - 2026年公司实现收入281.53/305.17/323.80亿元，对应EPS分别为1.40/1.57/1.73元/股，给予2025年对应目标价14.13元 [4][70][72] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 山煤国际成立于1980年，以贸易起家，山煤集团持股57.91%，实际控制人为山西省国资委，前身经资产重组后更名，曾经历困境后走出 [8] - 公司以自有煤矿为基础，构建产运销贸协同模式，向能源供应综合服务商转变，专注煤炭生产与贸易业务，有完善运销体系 [11] 公司运营 - 受市场和监管影响业绩有下滑但处较高水平，2021 - 2022年业绩亮眼，2023 - 2024年下滑，2024年前三季度毛利76.15亿元，毛利率34.67%居同行前列 [12][13][15] - 推行成本领先战略，三项费用呈下降趋势，成本费用率有竞争优势，推进产能建设降本增效，加强资金回笼提升效率 [22][25][30] - 现金流量充足，高分红可期，2024 - 2026年拟现金分红比例不少于当年可供分配利润60%，估值偏低，股息优于沪深300指数 [31][32][34] 公司业务 - 煤炭生产业务：煤种丰富，下属煤矿合资居多，有14座在产矿井，核定产能3710万吨/年，产销量稳定，产销率较高，毛利率高，动力煤长协保供、冶金煤以质论价稳定盈利预期 [37][41][49] - 煤炭贸易业务：贸易煤销量平稳，毛利率从2018年的1.94%提升至2023年的4.34%，坚持配煤增效战略，促进销贸运进高效联动 [50][51][53] 未来展望 - 国内供给增幅有望降低，2024年产量增速降低，企业扩张意愿不强，倡议稳定产量，进口量或因印尼政策和价差问题收缩 [54][56][59] - 当前需求疲软，电煤需求中火电仍重要，非电煤需求有望因政策和地缘政治缓和提升，经济好转将带动煤炭需求增加 [62][63][64] - 供需失衡缓解后，煤价有望企稳反弹 [66][68] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年原煤产量为3400/3500/3500万吨，动力煤、冶金煤和贸易煤有相应销量和价格预测，其他业务取均值，预计营业收入分别为281.53/305.17/323.80亿元 [70][72] - 估值分析与投资建议：公司PE处于历史偏低位置，预测2025年PE低于行业平均，预计2024 - 2026年归母净利润对应EPS分别为1.40/1.57/1.73元/股，给予2025年目标价14.13元/股，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [76][77]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 动力煤终端库存持续去化价格降幅收窄，临近两会供给阶段性缩减，港口疏港库存去化，下游日耗提升但需求仍疲软，非电需求改善或支撑煤价止跌企稳 [2][8] - 焦煤价格缓幅下降库存继续降低，市场弱稳运行，部分煤种接近成本价，未来库存走低及需求增加有望使价格止跌企稳，但供应宽松下向上空间有限 [2][27] - 权益市场涨少跌多，煤炭行业跑赢指数，受板块轮动效应影响，科技板块回调，传统板块涨幅居前，煤炭板块跌幅收窄且估值和股息优势凸显 [2][3] - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [2][38] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场涨少跌多，TMT 板块领跌，传统板块涨幅居前，市场平均成交额 2 万亿元，单日融资买入 1800 亿上下震荡，煤炭跑赢指数 [3] - 上证指数周度收跌 1.72%，收报 3320.9 点，沪深 300 指数收跌 2.22%，收报 3890.05 点，申万一级煤炭行业周收跌 1.11%，收报 2506.49 点 [3] - 煤炭板块 30 家上市公司以下跌为主，涨幅最大三家为新大洲 A(3.25%)、大有能源(2.21%)、兖矿能源(1.69%)，跌幅最大三家为安源煤业(-7.50%)、陕西煤业(-2.97%)、晋控煤业(-2.78%) [3] 动力煤 - 价格方面，产地动力煤价格继续降低但较去年同期差距收窄，港口动力煤价格继续走低，预计卖方抵抗情绪升温及户外开工率提升将促使煤价止跌企稳 [8][9][13] - 供需结构方面，供给侧国内煤炭供应阶段性缩减，港口强制疏港库存去化，进口煤价格倒挂抑制拿货积极性；需求侧电厂日耗提升库存去化，非电需求逐渐改善 [8][16][17] - 政策方面，中国煤炭工业协会等发布倡议书，倡议煤炭企业执行电煤中长期合同，控制产量，提高清洁生产水平等 [8] 炼焦煤 - 价格方面，产地炼焦煤价格小幅下跌，CCI - 焦煤指数继续下跌，随着下游复工复产及美俄谈判进行，价格有望止跌企稳 [27][28] - 供需结构方面，上游库存下行幅度收窄但仍处高位，下游库存主动去化，随着气温回暖钢厂高炉开工率和铁水产量上升 [27][31] 海运情况 - 海运量价齐升，环渤海 9 港锚地船舶数量低位上涨，日均 59 艘，周环比上涨 14 艘；秦皇岛六大航线运价本周集体走高 [33] 行业资讯 - 行业要闻包括内蒙古缩短煤矿项目核准转报国家时间，河北计划实施港口建设项目，山西为煤矿采掘活动划“红线”等多项内容 [34][35] - 公司公告涉及大有能源人事变动，云煤能源股份减持，兖矿能源股份回购等多家公司相关事项 [36][37] 投资建议 - 动力煤方面，供给缩减库存去化，需求支撑下煤价有望止跌企稳；炼焦煤方面，需求改善预计焦炭有企稳回升可能；二级市场煤炭板块优势凸显，建议关注优质煤炭标的 [38]

核心观点 - 2025年3月11日三大指数早盘大幅低开后拉升，短暂翻红后再度回落，午后持续走高，尾盘悉数翻红，两市量能再度回落，申万Ⅰ级行业多数上涨 [2] 行情回顾 - 3月11日收盘，上证指数涨0.41%，收报3379.83点；深证成指涨0.33%，收报10861.16点；创业板指涨0.19%，收报2204.03点；两市量能不足1.5万亿；申万Ⅰ级行业多数上涨，美容护理、国防军工、食品饮料领涨，电子、汽车、医药生物领跌 [2] 指数表现 - 3月11日，上证指数日涨跌幅为0.41%，深证成指为0.33%，沪深300为0.32%，创业板指为0.19%，科创50为 - 0.40%，北证50为0.08% [4] 成交情况 - 3月11日，上涨家数2878只，平盘家数234只，下跌家数2280只，涨停家数66只，跌停家数5只，上涨家数占比52.68%，两市成交量1118.71亿股，两市成交额14818.96亿元 [5] 板块表现 - 3月11日，申万一级行业中美容护理涨幅4.78%、国防军工涨幅2.26%、食品饮料涨幅1.92%、钢铁涨幅1.76%、农林牧渔涨幅1.73%居前；电子跌幅 - 0.32%、汽车跌幅 - 0.32%、医药生物跌幅 - 0.13%、家用电器跌幅 - 0.12%、计算机跌幅 - 0.05%居后 [6] 当日要闻 - 2025中关村论坛年会3月27 - 31日在京举办，主题为“新质生产力与全球科技合作”，由多部门共同主办 [3] - 2025年全国两会期间，习近平总书记多次提到科技创新，强调其是发展新质生产力的基本路径 [3] - 特朗普宣布针对加拿大和墨西哥商品的25%额外关税生效，美国对中国商品加征关税从10%提至20%，还将对欧盟商品征25%关税，后调整对加墨关税措施；高盛下调美国经济增速预测 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年3月11日三大指数早盘大幅低开后拉升，短暂翻红后再度回落，午后持续走高，尾盘悉数翻红；两市量能再度回落，不足1.5万亿；申万Ⅰ级行业多数上涨，美容护理、国防军工、食品饮料领涨，电子、汽车、医药生物领跌 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3月11日上证指数收报3379.83点，涨幅0.41%；深证成指收报10861.16点，涨幅0.33%；创业板指收报2204.03点，涨幅0.19%；两市量能回落，不足1.5万亿；申万Ⅰ级行业多数上涨，美容护理、国防军工、食品饮料领涨，电子、汽车、医药生物领跌 [2] 指数表现 - 3月11日上证指数涨幅0.41%，深证成指涨幅0.33%，沪深300涨幅0.32%，创业板指涨幅0.19%，科创50跌幅0.40%，北证50涨幅0.08% [4] 成交情况 - 3月11日上涨家数2878只，平盘家数234只，下跌家数2280只，涨停家数66只，跌停家数5只，上涨家数占比52.68%；两市成交量1118.71亿股，成交额14818.96亿元 [5] 板块表现 - 3月11日申万一级行业中美容护理涨幅4.78%、国防军工涨幅2.26%、食品饮料涨幅1.92%、钢铁涨幅1.76%、农林牧渔涨幅1.73%领涨；电子跌幅0.32%、汽车跌幅0.32%、医药生物跌幅0.13%、家用电器跌幅0.12%、计算机跌幅0.05%领跌 [6] 当日要闻 - 2025中关村论坛年会3月27 - 31日在京举办，主题为“新质生产力与全球科技合作” [3] - 2025年全国两会期间，习近平总书记多次提到科技创新是发展新质生产力的基本路径 [3] - 特朗普宣布针对加拿大和墨西哥商品25%额外关税生效，美国对中国商品加征关税从10%提至20%，还将对欧盟商品征25%关税；高盛下调美国经济增速预测 [3]