行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 地缘政治风险（美伊停火谈判）缓和提振全球风险偏好，原油价格回落缓解通胀与流动性紧缩预期，A股主要指数大幅反弹，建筑装饰行业受益于风险偏好修复[1][5][8] - 行业呈现“传统稳健、新兴高增、龙头领跑”态势，景气赛道如能源自主可控、国际工程、洁净室成为核心主线[5][6] - 3月PPI同比上涨0.5%，结束了连续41个月的同比负增长，工业品价格边际改善，利好顺周期的建筑板块[5][6] - 3月CPI温和回升，显示居民端价格修复，行业需求预期改善[5][6] - 当前资金面整体宽松，专项债发行节奏前置，为交通、能源、水利、新基建等重大项目提供稳定资金支持，城投债融资环境平稳[5][6] - 随着施工提速、项目落地加快，行业开工率与施工强度持续提升，景气度稳步修复[5][6] 根据相关目录分别总结 一、行业观点 - 本周建筑行业格局为“风险偏好修复、景气赛道领涨、资金面持续改善”[6] - 资金流向集中于高景气细分领域（如能源基建、国际工程、洁净室）和低估值央国企[6] - 低估值建筑央国企估值持续修复，盈利与分红优势凸显[5][6] - 煤化工、能源基建受益于国家能源安全战略，订单与业绩稳步提升[5][6] - 洁净室业务依托半导体与AI领域的资本开支扩张，业绩高增正在兑现[5][6] - 国际工程、钢结构龙头受益于海外订单增加与顺周期修复，盈利弹性逐步释放[5][6] 二、周度行情回顾 - 报告期内（2026.4.6-4.12），上证指数上涨2.74%，沪深300指数上涨4.41%[9] - 申万建筑装饰行业指数上涨4.23%，收报2261.52点，跑赢上证指数[9] - 申万建筑装饰行业163家上市公司中，154家上涨，9家下跌[9] - 子行业中，园林工程周涨幅7.53%，工程咨询服务Ⅱ周涨幅6.44%，涨幅居前[9] - 个股方面，周涨幅前五名为：柏诚股份（27.82%）、镇海股份（24.55%）、杰恩设计（24.34%）、霍普股份（18.94%）、亚翔集成（18.73%）[13] 三、行业估值情况 - 截至2026年4月10日，建筑装饰行业PE(TTM)为14.82倍，位于近10年81.52%分位数，全市场排名28/31，估值相对偏低[15] - 行业PB(LF)为0.87倍，位于近10年34.45%分位数，全市场排名29/31，也处于偏低位置[15] 四、行业数据跟踪 1) 发债数据 - **城投债**：本周发行量400.68亿元，环比增加2.17亿元；净融资额-316.42亿元，环比减少178.75亿元[20] - **专项债**：本周新增发行155.80亿元，环比减少141.68亿元；4月累计新增711.91亿元[20] - **特别国债**：本周无特别国债净融资额[22] 2) 经营数据 - **建筑业PMI**：2026年3月为49.30%，环比上升1.1个百分点，但仍位于荣枯线以下[30] - **新接订单**：3月新接订单指数为43.50%，环比增加1.30个百分点[30] - **房地产成交**：本周30大中城市商品房成交面积128.17万平方米，环比大幅减少46.62%[30] - **二手房成交**：11大热门城市二手房成交25440套，环比增加3.44%[30] 3) 高频数据 - **水泥**：本周水泥发运率35.21%，环比上涨2.48%；普通散装水泥价格275.4元/吨，环比微降0.04%[34] - **螺纹钢**：本周主要钢厂螺纹钢产量215.53万吨，环比上涨4.05%；螺纹钢价格3310元/吨，环比下降0.72%[34] - **石油沥青**：本周石油沥青装置开工率18.8%，同比下降6.9%，环比下降0.5%[35] 五、行业重要事件 1) 行业要闻 - **重大工程进展**：江西九江红光港区铁路专用线（江西省首条综合性疏港铁路）控制性工程莫家岭隧道贯通，项目近期设计年运量达1245万吨[48] - **重大工程进展**：宁淮铁路天长站开建，该铁路是长三角城际轨交网重要组成部分，设计时速350公里，安徽段总投资约71亿元[48] - **出口数据**：2026年1-2月，中国家用或装饰用木制品出口量16万吨，同比增长9.9%；出口金额447.7百万美元，同比增长5.5%[48] - **重大工程进展**：成渝中线高铁站房建设稳步推进，加速成渝地区双城经济圈建设[49] - **市政工程**：山东淄博原山大道下穿胶济铁路段主路提前11天完成改造并恢复通车[50] - **重大工程进展**：浙江金华铁路枢纽扩容改造工程金义站开工建设，站房面积2.4万平方米，采用高架候车模式[50] 2) 公司动态 - **北新路桥**：联合中标咸宁至崇阳高速公路项目土建标段，中标金额约1.927亿元[52] - **鸿路钢构**：2026年第一季度新签销售合同额约74.12亿元，同比增长5.10%；同期钢结构产品产量120.38万吨，同比增长14.75%[52] - **普邦股份**：追加认购500万元私募证券投资基金份额，旨在提高闲置资金使用效率[52] - **重庆建工**：截至2026年3月31日，公司及子公司担保余额57.84亿元，占最近一期净资产的74.13%[52] - **海南发展**：子公司为孙公司提供1亿元融资担保，公司及子公司累计担保金额达14.31亿元，占最近一期净资产的134%[53] - **中达安**：子公司获得985万元流动资金贷款，公司以房产提供抵押担保[53] - **ST名家汇**：发布2025年年报，总资产15.79亿元，同比增长99.14%；归母净利润亏损6757.42万元，亏损额同比收窄48.40%[53] 六、投资建议 - **方向一（低估值高股息）**：在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股[5][7] - **方向二（重点工程与转型升级）**：建议关注主导国家大力支持的重点工程项目（如西部大开发、雅下水电工程）、以及转型方向清晰、成长性突出，致力于发展新质生产力与行业数智化的个股[5][7]

行业投资评级与核心观点 - 行业评级为“看好” [1] - 核心观点认为，中东地缘风险缓和提振了全球权益资产风险偏好，同时国内3月PPI同比转正，结束了长达41个月的负增长，经济呈现温和修复态势，建筑行业受益 [1][5] 市场行情回顾与表现 - 报告期内（2026.4.6-2026.4.12），上证指数上涨2.74%，沪深300指数上涨4.41%，建筑装饰（申万）指数上涨4.23%，收报2261.52点，跑赢上证指数 [8][9] - 在31个申万一级行业中，仅2个行业下跌，科技板块全面反弹，建筑装饰行业周涨幅排名靠前 [8][12] - 建筑装饰子行业中，园林工程周涨幅为7.53%，工程咨询服务Ⅱ周涨幅为6.44%，涨幅居前 [9][11] - 个股方面，申万建筑装饰行业163家上市公司中，154家上涨，9家下跌 [9] - 涨幅排名前五的个股为：柏诚股份（周涨27.82%）、镇海股份（周涨24.55%）、杰恩设计（周涨24.34%）、霍普股份（周涨18.94%）、亚翔集成（周涨18.73%） [13] 行业估值水平 - 截至2026年4月10日，建筑装饰行业的市盈率（PE-TTM）为14.82倍，位于近10年81.52%的分位数，在申万31个行业中排名第28位，估值相对偏低 [15] - 建筑装饰行业的市净率（PB-LF）为0.87倍，位于近10年34.45%的分位数，在申万31个行业中排名第29位，同样处于偏低位置 [15] 行业数据跟踪 - **发债数据**：本周城投债发行量为400.68亿元，环比增加2.17亿元；净融资额为-316.42亿元，环比减少178.75亿元 [20]。本周新增专项债发行155.80亿元，环比减少141.68亿元；4月累计新增专项债711.91亿元 [20] - **经营数据**：2026年3月建筑业PMI为49.30%，较上月环比上涨1.1个百分点，但仍位于荣枯线以下 [30]。新接订单指数为43.50%，环比增加1.30个百分点 [30]。本周30大中城市商品房成交面积128.17万平方米，环比减少46.62%；11大热门城市二手房成交25,440套，环比增加3.44% [30] - **高频数据**：本周水泥发运率为35.21%，环比上涨2.48个百分点；普通散装水泥价格为275.4元/吨，环比下降0.04% [34]。主要钢厂螺纹钢产量为215.53万吨，环比上涨4.05%；螺纹钢价格为3310元/吨，环比下降0.72% [34]。石油沥青装置开工率为18.8%，环比下降0.5个百分点 [35] 行业观点与投资建议 - 行业呈现“风险偏好修复、景气赛道领涨、资金面持续改善”的格局，能源自主可控、国际工程、洁净室成为核心主线 [6] - 经营层面呈现“传统稳健、新兴高增、龙头领跑”态势 [5][6]。具体包括：低估值建筑央国企估值持续修复；煤化工、能源基建受益于能源安全战略；洁净室依托半导体与AI资本开支扩张；国际工程、钢结构龙头受益于海外订单与顺周期修复 [5][6] - 投资建议关注两个方向：一是在流动性宽松背景下，关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值高股息个股；二是在国家支持的重点工程及新质生产力发展方向上，关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股 [5][7] 行业重要事件 - **行业要闻**：报告期内有多项重大工程取得进展，包括江西九江红光港区铁路专用线控制性工程贯通、宁淮铁路天长站开建、成渝中线高铁站房建设推进、山东淄博原山大道改造工程提前通车、浙江金华铁路金义站开工建设等 [48][49][50][51] - **公司动态**：多家上市公司发布重要公告，例如北新路桥中标约1.927亿元高速公路项目；鸿路钢构2026年第一季度新签销售合同额约74.12亿元，同比增长5.10%，钢结构产品产量达120.38万吨，同比增长14.75%；ST名家汇发布2025年年报，总资产同比增长99.14%至15.79亿元 [52][53]

证券研究报告｜资产配置跟踪周报 2026 年 4 月 14 日 局势扑朔，以静制动 【20260406-20260412】 核心观点 进入四月，国际局势一度迎来阶段性缓和，美伊冲突进入初 步谈判阶段，霍尔木兹海峡短暂开放，推动市场投资者情绪 拉升。全球市场迎来修复，A 股也不例外，重要指数再度上 涨，重回关键点位，以通信、芯片为首的热点板块大量吸金， 带动市场上行，前期回落较多的双创板块一举回暖，创业板 指更冲击了年内新高。而向后看，局势依然扑朔，当宜静不 宜动。短期来看，地缘冲突的极端影响虽然被市场吸收，但 谈判破裂，短期阶段性反复依然挑动着市场神经，原油价格 大幅的波动，也为市场增添了更多不确定性，板块的轮动依 然在持续，频繁的交易反而可能受市场影响而拉低收益。而 中长期来看，稳定的国内环境，依然能够为市场带来较强的 韧性。可以看到，从政策面角度，不论是一以贯之的宽松的 总量政策，还是近期对于创业板的政策支持，都能够反映出 上层对于国内经济，以及资本市场的重视与呵护；而从经济 面角度，通胀的温和回暖，PPI 的转正，无不在证明国内经 济的韧性与优势，稳定的国内环境也能够给予市场投资者更 多信心与预期，有望 ...

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 动力煤市场供需相对平稳，价格在窄幅区间内震荡运行，中长期受进口成本支撑和全球能源结构影响，价格有望保持相对稳定 [2] - 炼焦煤市场在供应相对稳定、需求温和恢复的背景下，价格有望维持震荡偏强走势 [2] - A股市场呈现结构性调整格局，市场情绪整体偏谨慎，煤炭板块跑输市场指数 [2] 市场表现总结 - 报告期内（2026.3.30-2026.4.5），A股市场结构性调整，申万31个一级行业中仅4个板块实现正收益，27个板块下跌 [3] - 领涨板块为通信（+3.01%）、医药生物（+2.26%）和食品饮料（+0.87%），领跌板块为公用事业（-8.62%）、电力设备（-8.32%）和房地产（-5.37%）[3] - 上证指数周收跌0.86%报3880.10点，沪深300周收跌1.37%报4440.79点，煤炭（申万）指数周收跌5.01%报3172.51点，跑输大盘 [3] - 29家煤炭上市公司中仅两家上涨：电投能源（+1.47%）、中国神华（+0.17%）[3] 动力煤市场总结 - **价格表现**：国内动力煤价窄幅震荡，主要产地坑口价周环比下跌：山西大同Q5500跌51元/吨至596元/吨，陕西榆林Q5500跌100元/吨至590元/吨，内蒙古东胜Q5200跌36元/吨至539元/吨 [10][12]；港口端秦皇岛Q5500平仓价跌7元/吨至754元/吨 [10][15]；国际端纽卡斯尔动力煤FOB价微涨1.5美元/吨 [10] - **供需与库存**：供给端国内主产区生产稳定，但安全监管约束超产，进口煤与内贸煤价差倒挂，进口补充有限 [9]；需求端处于传统淡季转换期，供暖需求回落，电厂日耗下降，但非电需求（如煤化工）保持韧性 [9]；北港日均动力煤库存2846.45万吨，周环比上涨11.19万吨 [16]；南方港口（广州港）日均库存278.44万吨，周环比上涨10.76万吨 [18]；电厂日耗煤189.10万吨，周环比下降6.80万吨，库存可用天数17.6天，周环比增加0.8天 [18] - **事件与展望**：“十五五”规划明确煤炭基础能源保障定位，春季运煤通道检修临近可能影响港口调入，为价格提供潜在支撑 [11]；短期供需平稳，煤价预计窄幅震荡，中长期价格受进口成本及全球能源结构支撑有望保持稳定 [10] 炼焦煤市场总结 - **价格表现**：国内炼焦煤价格震荡运行，产地价格稳中有升：山西古交2号焦煤涨12元/吨至1300元/吨，安徽淮北1/3焦精煤涨30元/吨至1660元/吨，河北唐山焦精煤涨20元/吨至1575元/吨 [22][26][27]；港口端京唐港山西产主焦煤库提价跌130元/吨至1620元/吨；国际端澳大利亚峰景硬焦煤中国到岸价跌1美元/吨至241美元/吨 [22] - **供需与库存**：供应端国内生产平稳，进口补充充足；需求端受益于下游钢铁生产恢复，247家样本钢厂日均铁水产量达237.45万吨，周环比上涨6.30万吨，高炉开工率83.09%，周环比上涨2.04% [22][30]；库存方面，上游六大港口日均炼焦煤库存271.73万吨，周环比上涨2.29万吨；下游230家独立焦企库存887.67万吨，周环比上涨2.55万吨；247家钢厂库存788.10万吨，周环比上涨5.87万吨 [30] - **事件与展望**：政策层面，“十五五”规划推动钢铁高质量发展，对高品质炼焦煤需求形成长期支撑；春季生产旺季来临，钢厂补库需求释放，叠加库存低位，市场预期相对乐观 [25]；短期在供应稳定、需求温和恢复背景下，价格有望维持震荡偏强走势 [22] 海运情况总结 - 海运市场呈现“量升价跌”格局：报告期内秦皇岛至主要目的地的海运价格周环比均下跌，例如至广州（5-6万DWT）跌4.35元/吨至61.40元/吨，至上海（4-5万DWT）跌8.65元/吨至37.35元/吨 [35]；同期在港船舶数116艘，周环比增加20艘 [35] 行业资讯总结 - **行业要闻**：贵州安顺在籍煤矿36处，设计产能合计1488万吨/年 [36]；兖矿能源2025年归母净利润83.8亿元，商品煤产量1.82亿吨创历史新高，并获得MSCI ESG评级BBB级，为国内煤炭行业最高 [36][37]；中煤能源2025年归母净利润178.84亿元，2026年计划自产商品煤产销量1.31亿吨以上 [36]；多家煤企公布2025年经营数据及2026年计划，如恒源煤电计划生产原煤1110万吨，郑州煤电计划煤炭产量680万吨 [36][37]；1-2月宁夏原煤产量1591.36万吨，同比下降1.8% [37] - **公司公告**：多家上市公司发布公告，涉及年度报告、经营数据、可转债转股、股份回购等，例如中国神华2025年归母净利润528.49亿元，拟派发末期股息1.03元/股 [38]；平煤股份“平煤转债”累计转股金额14.72亿元 [39]；恒源煤电累计回购股份253.39万股，金额约1904.36万元 [39]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 当前造纸板块进入价格结构性调整、成本持续改善、产业升级加速的新阶段，配置思路转向“龙头优先、壁垒优先、防御优先” [33] - 建议重点布局林浆纸一体化龙头，并关注特种纸等高壁垒细分领域 [33] - 短期重点跟踪龙头调价节奏、下游拿货意愿及浆价运行趋势，若需求回暖概率较高，可适度增配核心龙头标的 [2][33] - 中期关注广西林浆纸一体化项目落地、行业技术突破及盈利修复节奏 [2][33] 行业要闻总结 - 海南省市场监督管理局对全省流通领域生活用纸产品进行监督抽查，抽查10批次产品，不合格1批次，不合格发现率为10.0%，不合格项目为定量 [3][4] - 广西林浆纸一体化发展专题对接研讨会在南宁召开，会议举行了新品种与良种授权签约及战略合作协议签约仪式，旨在推动广西林浆纸全产业链协同发展，为“十五五”期间全区打造4000亿级林产加工及纸业产业集群提供支撑 [5] - 2026年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2%，其中造纸和纸制品业实现利润总额50.4亿元，同比增长6.1% [6] - 中国造纸院与科马材料签署战略合作协议，双方将共同筹建联合实验室与技术团队，协同推进非道路领域湿式纸浆摩擦材料技术突破，实现全链条国产化 [7][8][9] 市场行情与高频数据总结 - **纸品市场**：纸品市场分化调整，箱板纸均价4650元/吨、瓦楞纸均价3580元/吨、白板纸均价3558元/吨，周环比均持平，白卡纸均价4460元/吨，周环比下降100元/吨 [2][23] - **龙头价格动态**：玖龙、山鹰、理文等头部纸企下调原纸出厂价格，市场进入阶段性调整周期，例如东莞玖龙地瓦价格下调100元/吨，太仓玖龙瓦楞纸报价下调50元/吨 [2][10][11] - **纸浆市场**：纸浆期货库存回升至19.10万吨，周环比增加5472吨，期货收盘价下降116元/吨至5040元/吨 [2][12] - **国内浆价**：国内漂针浆价格下降90元/吨至5125元/吨，国内漂阔浆价格上涨22.5元/吨至4622.5元/吨 [2][18] - **国际浆价**：国际漂针浆均价680美元/吨，国际漂阔浆均价630美元/吨，周环比均持平 [18] - **相关原料**：国内TDI均价较上周上涨1000元/吨至19850元/吨，国内MDI均价较上周上涨1800元/吨至19800元/吨 [16] 公司重要事件及公告总结 - **晨鸣纸业**：发布2025年年报，全年营业收入61.87亿元，同比下降72.78%，归母净亏损82.96亿元，同比扩大11.94%，但第四季度营收强势反弹，经营拐点初现，五大生产基地已全面复工复产 [27][31] - **太阳纸业**：荣获“2025‘受尊敬’山东上市公司先锋”称号 [28] - **仙鹤股份**：子公司浙江哲丰新材料年产2万吨特种纸项目环评通过，项目拟投资10.3776亿元，产品包括绝缘纸、电容纸等 [29] - **广西金桂浆纸**：新项目公示，计划投资4.95亿元，将2条白卡纸生产线产能从190万吨/年提升至300万吨/年，建设周期18个月 [30]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 动力煤市场供需相对平稳，价格窄幅震荡，中长期受进口成本支撑和全球能源结构影响，价格有望保持相对稳定 [2] - 炼焦煤市场供应相对稳定、需求温和恢复，价格有望维持震荡偏强走势 [2] - 二级市场方面，A股市场结构性调整，煤炭板块跑输指数，市场情绪整体偏谨慎，资金向具备确定性和政策支持的板块集中 [2] 市场表现总结 - 本周（2026.3.30-2026.4.5）A股市场结构性调整，申万一级31个行业中仅4个板块实现正收益，27个板块下跌 [2][3] - 领涨板块为通信（+3.01%）、医药生物（+2.26%）、食品饮料（+0.87%）[2][3] - 领跌板块为公用事业（-8.62%）、电力设备（-8.32%）、房地产（-5.37%）[2][3] - 上证指数周跌0.86%报3880.10点，沪深300周跌1.37%报4440.79点，煤炭指数周跌5.01%报3172.51点，跑输大盘 [3] - 29家煤炭上市公司中仅两家上涨：电投能源（+1.47%）、中国神华（+0.17%）[3] 动力煤市场总结 - **供需格局**：国内供应平稳，进口成本支撑，需求处于传统淡季转换期，供暖需求回落，非电需求保持韧性，整体呈现“淡季特征初显”态势 [9] - **价格表现**： - 产地端价格周环比下跌：山西大同动力煤（Q5500）坑口价596元/吨，周跌51元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价590元/吨，周跌100元/吨；内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价539元/吨，周跌36元/吨 [10][12] - 港口端价格周环比下跌：秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价754元/吨，周跌7元/吨 [10][15] - 国际端价格微涨：纽卡斯尔动力煤FOB价环比微涨1.5美元/吨 [2][10] - **库存与物流**： - 北港日均动力煤库存2846.45万吨，周环比上涨11.19万吨 [16] - 广州港港口日均动力煤库存278.44万吨，周环比上涨10.76万吨 [18] - 电厂日耗煤189.10万吨，周环比下降6.80万吨；库存可用天数17.6天，周环比上涨0.8天；日均动力煤库存3322万吨，周环比下降16万吨 [18] - 海运运价周环比下跌，例如秦皇岛-广州(5-6万DWT)运价为61.40元/吨，周跌4.35元/吨 [35] 炼焦煤市场总结 - **供需格局**：供应端相对稳定，需求端受益于下游钢铁行业生产恢复，4月3日247家样本钢厂日均铁水产量达237.45万吨，钢厂生产积极性较高 [22] - **价格表现**： - 产地价格稳中有升：山西古交2号焦煤坑口含税价1300元/吨，周涨12元/吨；安徽淮北1/3焦精煤车板含税价1660元/吨，周涨30元/吨；河北唐山焦精煤车板价1575元/吨，周涨20元/吨 [22][26][27] - 港口价格下跌：京唐港山西产主焦煤库提价1620元/吨，周跌130元/吨 [22] - 国际价格微跌：澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价241美元/吨，周跌1美元/吨 [22] - **库存与生产**： - 上游六大港口日均炼焦煤库存271.73万吨，周环比上涨2.29万吨 [30] - 下游230家独立焦企炼焦煤库存887.67万吨，周环比上涨2.55万吨；247家钢厂炼焦煤库存788.10万吨，周环比上涨5.87万吨 [30] - 247家钢厂高炉开工率83.09%，周度环比上涨2.04% [30] 行业资讯与公司动态总结 - **行业要闻**： - 贵州安顺在籍煤矿36处，设计产能合计1488万吨/年 [36] - 兖矿能源2025年净利润83.8亿元，商品煤产量1.82亿吨创历史新高，陕蒙基地利润贡献占比达56% [36] - 中煤能源2026年计划自产商品煤产销量13100万吨以上 [36] - 恒源煤电2026年计划生产原煤1110万吨，销售商品煤829.60万吨 [36] - 郑州煤电2026年计划煤炭产量680万吨，实现营业收入37亿元 [36] - 新集能源截至2025年末共有5对生产矿井，产能2350万吨/年 [37] - 兖矿能源获MSCI ESG评级BBB级，为国内煤炭行业最高评级 [37] - 1-2月宁夏规模以上工业原煤产量1591.36万吨，同比下降1.8% [37] - 开滦股份2026年计划生产原煤900万吨，商品煤494.5万吨 [37] - **公司公告**： - 美锦能源调整其参与的安徽浚安股权投资基金份额 [38] - 开滦股份发布2025年第四季度经营数据及年度报告，全年归母净利润亏损3237.43万元 [38] - 中国神华2025年归属于股东净利润528.49亿元，同比下降5.3%，建议派发末期股息1.03元/股 [38] - 平煤股份“平煤转债”累计14.72亿元完成转股 [39] - 恒源煤电累计回购股份253.39万股，金额约1904.36万元 [39] - 美锦能源2026年第一季度“美锦转债”因转股减少233张 [39] - 甘肃能化2026年第一季度“能化转债”因转股减少120张 [39]

行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告核心观点 - 当前电子行业正处于“国产算力崛起+半导体设备材料加速替代+供应链涨价预期”三重逻辑交织的阶段 [3][30] - 国内Token调用量的爆发式增长，已实质性推动国产大模型在商业化API赛道实现全球竞争力的突破，进而带动国产算力硬件从“可用”迈向“规模商用” [3][30] - 昇腾950等核心产品的落地标志着国产AI芯片进入放量期，同时SEMICON China展会显示国产设备厂商在关键环节技术能力持续提升，国产替代正从“点状突破”走向“系统化能力构建” [6][30] - 投资建议关注国产算力产业链（尤其是超节点、Switch芯片等关键环节）、半导体设备与材料（受益于本土扩产与工艺升级）[6][31] 周度市场回顾 - 本周（2026/03/23-2026/03/29）上证指数周跌幅1.1%收3913.72点，深证成指周跌幅0.76%收13760.37点，创业板指周跌幅1.68%收3295.88点 [1][9] - 本周A股市场呈现先抑后扬的震荡修复态势，短期3950-4000点面临双重压力，3800点为强支撑 [1][9] - 本周电子(申万)下跌2.09%，跑输上证综指0.99个百分点；通信（申万）下跌1.42%；传媒（申万）下跌1.41%；计算机（申万）下跌3.44% [9] - 2026年初至2026年3月29日，沪深300指数下跌2.75%，电子行业（申万）上涨0.63%、通信行业上涨6.94%、传媒行业下跌4.27%、计算机行业下跌6.25% [11] - 本周板块内涨幅靠前的三级子行业为通信线缆及配套（7.11%）、品牌消费电子（0.84%），跌幅靠前的为LED（-9.66%）、横向通用软件（-5.36%）、通信终端及配件（-5.17%）[14] 行业数据跟踪 - **全球手机销量**：2025年Q4全球智能手机出货3.36亿台，同比增长2.28% [3][20] - **中国手机销量**：2026年1月中国智能手机出货2070万台，同比增长-15.6%，相比2025年12月的-29.4%大幅上升 [20] - **全球半导体销售额**：2026年1月，全球半导体销售额825亿美元，同比增长46.1%；中国半导体销售额228亿美元，同比增长47% [3][24] - **日本半导体设备出货**：2026年1月，日本半导体设备出货量4275亿日元，同比增加2.57% [24] - **存储芯片景气度**：2025年6月以来DRAM价格呈现强劲的上升趋势，反映了AI服务器等对高性能内存的强劲需求，行业正进入新一轮景气上行周期 [3][27] TMT行业要闻 - **国内Token调用量爆发**：中国Token调用量呈现指数级增长，从2024年初日均1000亿，跃升至2025年底的100万亿，并在2026年3月突破140万亿，两年增长超千倍，驱动底层算力芯片需求激增 [2][32][33] - **华为昇腾新品发布**：华为发布搭载昇腾950PR处理器的AI训练推理加速卡Atlas 350，其单卡算力达英伟达H20的2.87倍，HBM容量112GB为H20的1.16倍，标志着国产推理芯片商用元年开启 [2][33] - **SEMICON China展会成果**：展会汇聚1500余家上下游企业，吸引超18万专业观众，中微公司、北方华创、拓荆科技等国内设备厂商在刻蚀、混合键合、PECVD等关键环节发布新产品，展现技术突破 [2][36]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 当前造纸板块提价兑现，叠加成本相对平稳，产业升级共振 [31] - 建议重点关注提价预期较强的包装纸、特种纸龙头，以及具备林浆纸一体化与区域集群优势的企业 [2] - 短期重点跟踪白板纸、特种纸提价落地情况与下游拿货情绪 [2][31] - 中期关注浆价走势与产能释放节奏 [2][31] - 若需求持续回暖，可适度提高龙头仓位；若需求复苏偏弱，则坚守高弹性、高壁垒品种，降低低效中小产能配置比例 [2][31] 行业要闻总结 - **产能扩张与产业集群**：广西北海市高端纸业累计建成浆纸生产线26条，年产能突破1019万吨 [3]；广西正通过研讨会及签约合作，加快打造全球林浆纸产业高地 [6] - **产品提价动态**：特种纸领域迎来集中调价，太阳纸业、五洲特纸对数码纸全系列产品统一上调500元/吨，仙鹤股份对喷绘热转印原纸全系列产品再度上调500元/吨 [4]；多家纸厂发布白板纸涨价函，提价幅度多为50元/吨 [7][8] - **区域行业运行**：2025年福建省造纸行业机制纸及纸板产量1166.56万吨，同比增长11.1%，产量居全国第六位；纸浆产量120.44万吨，同比大幅增长94.6%；纸制品产量289.80万吨，同比下降14% [5] 行业高频数据总结 - **纸浆市场**：本周（2026.3.23-2026.3.29）纸浆期货库存为18.56万吨，周环比增加3487吨；纸浆期货收盘价为5156元/吨，周环比下降16元/吨 [9]；国内漂针浆价格为5215元/吨，周环比上涨57.5元/吨；国内漂阔浆价格为4600元/吨，周环比上涨52.5元/吨；国际漂针浆均价为680美元/吨，周环比下降30美元/吨；国际漂阔浆均价为630美元/吨，周环比持平 [15] - **纸品价格**：本周箱板纸均价为4650元/吨，周环比上涨50元/吨；瓦楞纸均价为3580元/吨，周环比上涨50元/吨；白卡纸均价为4560元/吨，周环比持平；白板纸市场均价为3558元/吨，周环比上涨5元/吨 [20] - **相关原料**：截至3月27日，国内TDI均价为18850元/吨，较上周上涨1350元/吨；国内MDI均价为18000元/吨，较上周上涨750元/吨 [13] 公司重要事件及公告总结 - **产能与项目建设**：滕州市锦鸿特种纸业拟建年产2万吨特种纸项目，预计2027年1月投产 [26]；联盛浆纸（漳州）有限公司扩建项目环评受理，计划建设年产557万吨林浆纸一体化项目，建设投资176亿元 [28]；湖北玖龙纸业2025年工业总产值56.06亿元，同比增长34.35%，正积极谋划四期项目，力争2026年全年产值突破100亿元 [27] - **绿色发展与荣誉**：山东博汇纸业、金红叶纸业如东基地荣获“国家级绿色工厂”称号 [25]；金光集团APP（中国）旗下共有7家基地获评“国家级绿色工厂” [25]；金海浆纸、金桂浆纸、金东纸业频获省市殊荣 [29]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 核心观点：供需偏紧格局延续，煤价稳步上涨 [1] - 动力煤市场呈现“国内供应温和增长、进口约束持续收紧、需求淡季不淡”格局，供需格局改善推动价格逆季节性上涨 [10] - 炼焦煤市场呈现“供应端扰动频发、需求端持续改善、库存低位运行”格局，供需偏紧推动价格强势上涨 [25] - 短期供需博弈下动力煤价窄幅震荡，中长期受益于进口成本支撑、补库周期临近及全球能源偏紧，价格有望向合理区间修复 [4][11] - 短期在供应端扰动持续、需求稳步恢复的背景下，炼焦煤价格有望维持强势；中长期受益于钢铁行业需求复苏及进口成本支撑，价格中枢有望进一步上移 [4][26] 市场表现 - 报告期内（2026.3.23-2026.3.29），上证指数周收跌1.09%，报3913.72点，沪深300周收跌1.41%，报4502.57点，煤炭（申万）指数周收跌1.21%，报3339.92点，煤炭跑赢沪深300指数 [5] - 29家煤炭上市公司涨跌互现，涨幅最大的三家公司分别为：辽宁能源（28.60%）、上海能源（7.64%）、永泰能源（6.49%） [5] - 资金向有色金属、公用事业、基础化工等传统防御性板块集中 [4][5] - 领跌板块中，非银金融下跌3.98%最为显著 [4][5] 动力煤市场 **价格表现** - 秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价760元/吨，周环比上涨25元/吨，同比上涨89元/吨 [4][11][16] - 产地端“晋陕蒙”动力煤坑口价均呈上涨态势：山西大同动力煤（Q5500）坑口价647元/吨，周环比上涨46元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价690元/吨，周环比上涨50元/吨；内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价575元/吨，周环比上涨44元/吨 [4][13] - 国际端纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格85.1美元/吨，周环比下跌1.2美元/吨 [4][11] **供需与库存** - 供给端国内主产区产能利用率稳步提升，但安全与超产监管常态化约束增量，供应端向上弹性有限 [10] - 进口端受印尼生产配额下调、斋月及中东地缘冲突影响，海运费上涨推高进口成本，2月中国动力煤进口量同比下降10.3%，进口煤与内贸煤价差倒挂持续 [10][40] - 需求端呈现“淡季不淡”特征：电厂日耗高位运行，非电领域表现亮眼，煤化工需求受油气涨价带动保持韧性 [10] - 北港日均动力煤库存量2829.80万吨，周环比上涨107万吨，同比下降265.80万吨 [19][20] - 南方电厂当前日耗煤197.90万吨，周环比下降12万吨；日均动力煤库存量3354万吨，周环比下降31万吨；库存煤可用天数16.9天，周环比上涨1天 [20] **重要事件与支撑因素** - 地缘层面，美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡持续封闭可能影响产煤国柴油供应，导致矿山被动减产，国际油气价格上涨，煤代油、煤代气替代需求增加 [12] - 政策层面，印尼煤炭出口税最早4月1日起征，RKAB审批延迟影响供应；国内“十五五”规划纲要明确煤炭基础保障定位 [12] - 行业层面，4月大秦线将进行为期一个月的春季检修，届时北港调入将受明显影响；煤企增持与资产注入推进，行业集中度提升 [12] - 中煤能源预计3月港口动力煤价格震荡区间在720-760元/吨 [41] 炼焦煤市场 **价格表现** - 京唐港山西产主焦煤库提价1750元/吨，周环比上涨130元/吨，创年内新高 [4][26] - 产地端价格稳中有升：山西古交2号焦煤坑口含税价1288元/吨，周环比上涨18元/吨；河北唐山焦精煤车板价1555元/吨，周环比上涨82元/吨 [4][28] - 国际端澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价242美元/吨，周环比上涨4美元/吨 [4][26] - CCI-焦煤指数上涨：柳林低硫主焦煤报1532元/吨，周环比上涨88元/吨；柳林高硫主焦煤报1322元/吨，周环比上涨94元/吨 [28] **供需与库存** - 供应端国内主产区安全检查趋严，部分煤矿产量释放受影响；进口端受蒙古口岸通关效率波动、澳大利亚天气及海运成本上升影响，2月中国炼焦煤进口量同比下降8.8% [25][40] - 需求端受益于下游钢铁行业开工率提升，247家钢厂高炉开工率81.05%，周环比上涨1.25%；日均铁水产量231.15万吨，周环比增加2.95万吨 [25][31] - 上游六大港口日均炼焦煤库存量262.90万吨，周环比下降4.69万吨，同比下降111.96万吨 [31] - 下游230家独立焦企炼焦煤库存885.12万吨，周环比上涨37.90万吨；247家钢厂炼焦煤库存782.23万吨，周环比上涨8.14万吨 [31] **重要事件与支撑因素** - 政策层面，国内钢铁行业“十五五”规划强调高质量发展，推动高端钢材产能释放，间接提振高品质炼焦煤需求；环保政策趋严加速焦化行业落后产能淘汰 [27] - 行业层面，山西地区煤矿智能化改造持续推进；蒙古国那达慕大会临近，可能对口岸通关效率产生阶段性影响 [27] - 随着“金三银四”传统需求旺季到来，钢厂补库需求逐步释放，市场普遍预期价格仍有上行空间 [27] 海运情况 - 主要航线运价周环比全面上涨：秦皇岛-广州（5-6万DWT）运价65.75元/吨，周环比上涨5.10元/吨；秦皇岛-上海（4-5万DWT）运价46.00元/吨，周环比上涨7.15元/吨 [39] - 秦皇岛港船舶数94艘，周环比增加20艘 [39] 行业资讯摘要 **行业要闻** - 2026年1-2月，陕西省煤炭产量1.22亿吨，同比增幅6.2%，占全国原煤产量的16% [40] - “十五五”期间，内蒙古确保煤炭产能稳定在13亿吨以上，并加快推进煤炭产能储备项目建设，到2030年形成2360万吨/年产能储备规模 [40] - 2026年内蒙古计划新开工建设3处煤矿、总规模2300万吨，新投产2处煤矿、总规模920万吨 [40] - 力量发展公告其永安煤矿煤炭资源总量约2.24亿吨，设计生产能力为120万吨/年 [40] - 神火股份2026年商品煤计划产量695万吨，截至2025年底公司控制的煤炭保有储量12.93亿吨，可采储量6.06亿吨 [41] **公司公告** - 中煤能源召开月度说明会，指出2月末港口5500大卡动力煤价格达748元/吨，环比上涨7.5%；预计3月价格区间720-760元/吨 [43] - 潞安环能以82.22亿元人民币成功竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，该区块煤炭资源量49178万吨 [43] - 甘肃能化董事会通过议案，预计公司及下属单位2026年综合授信总额为151.30亿元 [43] - 潞安环能拟向两家银行申请总额100亿元的综合授信额度，期限三年 [43][44]

核心观点 报告认为，2026年宏观政策有望延续积极取向，为市场提供支撑，权益市场有望延续“慢牛行情” [16][17]。在配置策略上，报告建议采取“均衡底仓+杠铃策略” [14]，权益端一端聚焦高股息红利资产作为压舱石，另一端增配科技创新领域以搏取产业升级红利 [14][17]。固收端建议以中短债基金为核心，并适度增配“固收+”基金以增强收益弹性 [14][18][19]。商品端战略性重视黄金的配置价值 [14][19]。 市场回顾总结 - **权益市场**：上周（2026年3月23日至3月27日）主要指数多数收跌，仅万得微盘股指数周度收涨1.54% [1][4]。北证50下跌3.40%，创业板指下跌1.68%，沪深300指数下跌1.41%，科创50下跌1.33%，恒生指数下跌1.29%，上证指数下跌1.09% [4]。近1月表现最佳的是创业板指，近3月及今年以来表现最佳的是万得微盘股指数 [4]。申万一级行业中，有色金属（2.78%）、公用事业（2.50%）、基础化工（2.31%）、医药生物（1.56%）和纺织服饰（1.18%）涨幅居前；非银金融（-3.98%）、计算机（-3.44%）、农林牧渔（-2.94%）等行业跌幅居前 [4]。 - **债券市场**：长短端利率均有所下行，10年期国债收益率下行1.27个基点至1.817%，1年期国债收益率下行至1.252%，10Y-1Y期限利差收窄 [1][7]。长短端信用利差均有不同程度收窄 [1]。美国十年期国债收益率上行5个基点至4.440% [8]。 - **商品市场**：主要指数周度收跌，南华商品指数下跌0.25%，COMEX黄金下跌1.86% [10][11]。 - **基金市场**：受权益市场影响，偏股基金指数下跌0.32%；二级债基指数上涨0.03%；中长期纯债基金指数上涨0.07%，短期纯债基金指数上涨0.04% [1][11]。 权益类产品配置策略总结 - **事件驱动策略**： - **创新药对外授权**：2026年前三个月，我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年全年的一半 [12]。建议关注创新药板块及相关基金，如嘉实互融精选A（医药生物占比90.93%）、工银医药健康A（医药生物占比85.24%）和鹏华医药科技A（医药生物占比93.08%）[12]。 - **中东铝厂遇袭**：中东两家大型铝厂遭袭，可能对全球铝供应端形成扰动 [13]。建议关注资源类基金，如嘉实资源精选A（有色金属占比64.94%）、华夏景气驱动A（有色金属占比45.06%）和华宝资源优选A（有色金属占比60.42%）[13]。 - **Token定名“词元”**：国家数据局局长为Token定名“词元”，并强调其作为智能时代价值锚点的重要性 [13]。建议关注算力、芯片、光模块等板块及相关基金，如诺德新生活A（通信占比59.28%）、嘉实前沿创新（电子占比57.99%）和博时半导体主题A（电子占比74.34%）[13][14]。 - **资产配置策略**： - **宏观与政策背景**：2026年政府工作报告设定经济增长目标为4.5%-5%，并明确继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，定调积极的政策取向 [16]。 - **权益配置思路**：建议采取“均衡底仓+杠铃策略” [14]。杠铃一端为高股息红利资产，如安信红利精选A（重仓银行、煤炭）[19]；另一端为科技成长与高端制造，如嘉实前沿创新（科技成长）、博时军工主题A（高端制造，国防军工占比53.73%）[14][19]。同时，创新药（如嘉实互融精选A）和有色金属行业也具备配置机会 [17][19]。 - **固收配置思路**：建议以中短债基金为核心（如国泰利安中短债A），降低久期风险；同时可适度增配“固收+”基金（如安信新价值A），以在控制波动的前提下增强收益弹性 [14][18][19]。 - **商品配置思路**：战略性重视黄金的配置价值，可作为对冲宏观波动与货币风险的工具，建议采取定投或逢低布局策略 [14][19]。 稳健类产品配置策略总结 - **市场分析**： - 上周央行公开市场操作净投放2819亿元（含国库现金），资金成本维持均衡宽松 [20]。 - 2025年中国经常账户顺差7350亿美元，与GDP比值为3.7% [20]。 - 2026年1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2% [22]。 - **产品配置思路**：建议继续持有短债基金（如诺德短债A、国泰利安中短债A），但需降低收益预期 [23]。对于希望提高收益的投资者，可考虑适当配置“固收+”基金（如安信新价值A、南方荣光A），但需注意风险匹配 [2][23]。