报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 7月24日“反内卷”情绪复燃，煤炭（申万）行业收涨1.65%，动力煤现货价格与动力煤指数基本亦步亦趋 当前处于“反内卷”情绪宣泄阶段，动力煤指数或许会拉升一波，后续股价变动需等基本面确定 [5] - 对18家动力煤上市公司多维度比较分析后 稳健型动力煤公司可关注晋控煤业、陕西煤业；弹性型动力煤公司可关注山煤国际、恒源煤电；一键参与众多煤炭公司，可关注国泰中证煤炭ETF（515220.SH） [5][21] 报告各部分总结 煤炭行情演绎 - 2012 - 2015年煤炭基本面低迷，2015年11月首次提出供给侧改革带动动力煤指数上涨，2016 - 2019年供给缩减+需求不弱使秦皇岛动力煤价大幅拉升，动力煤指数再次上涨 [7] - 2020 - 2022年疫情期间，煤炭供给不足，动力煤平仓价和动力煤指数同步上涨；2023 - 2024年，两者反向变动，与经济强预期弱现实等因素相关，且煤炭股息率高受资金追捧 [7] - 2025年“反内卷”被视为供给侧改革的2.0版，当前反内卷情绪高涨，动力煤指数或许会拉升，后续股价变动待基本面确定 [7] - 不同时间段煤炭个股涨跌不同 2012 - 2015年甘肃能化（68.81%）、新大洲A（65.92%）涨幅居前；2016 - 2019年陕西煤业（104.99%）、中国神华（57.75%）、山煤国际（57.56%）涨幅居前等 [10][11] 多维度解析煤炭个股 公司概览 - 18家煤炭公司中中小市值公司居多，中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源是大市值公司 [12] - 电投能源电解铝是第一大业务，物产环能以煤炭流通为主，其余公司煤炭业务营收占比均在60%以上；2025第一季度受煤炭供需宽松、煤价下滑影响，部分企业净利率出现负值 [12] - 公司并购重组事件较多，安源煤业置换后主营业务变更，大有能源吸收合并子公司，电投能源收购内蒙白音华煤电等 [13] 存货与产能利用率 - 2024年大有能源、晋控煤业等存货同比百分位在50%以上，库存同比增长较快；安源煤业、新大洲A等存货同比百分位较低 [15] - 高存货同比百分位中的晋控煤业、甘肃能化等资产周转率较高，资源利用效率高；低存货同比百分位中的安源煤业、中煤能源等资产周转率高，库存积压增幅低 [15] 资产质量与盈利能力 - 2024年绝大部分公司资产负债率低于60%，电投能源、晋控煤业等资产负债率近几年连续下降 [17] - 2023年以来动力煤价下滑，2024年安源煤业、大有能源等销售毛利率为负值和个位数，其余公司基本保持在30%以上，电投能源、晋控煤业等毛利率维持在高位 [17] 估值与分红能力 - 安源煤业、新大洲A的PB值处于近5年最高估值分位，大有能源、电投能源等PB值处于近5年偏高位置 [19] - 2024年有5家公司现金分红率为0且分红不稳定；中国神华、物产环能等近年来分红率保持在较高位置 [19] 值得关注的个股 稳健型 - 晋控煤业启动集团内部资源整合，产能利用率高，资产负债率低，盈利能力强，PB估值偏低，分红率稳步提升 [22] - 陕西煤业煤炭生产+贸易业务，资产周转率高，资产负债率偏低，毛利率抗跌，估值偏高但分红稳定丰厚 [22] 弹性型 - 山煤国际存货积压低，产能利用率高，资产负债率降低，抗跌能力强，PB估值极低，分红率高且将保持60%及以上 [22] - 恒源煤电获取深部资源，存货积压低，资产周转率高，资产负债率优化，毛利率较高，PB估值极低，分红率稳步上升 [23] ETF - 国泰中证煤炭ETF（515220.SH）可一键参与众多煤炭上市公司，是全市场唯一一只煤炭ETF [21][23]

报告核心观点 本周（20250714 - 20250718）主要资产收益表现为港股>原油>A 股>黄金>美股>工业品>外汇>中债，各主要资产均实现上涨；权益类产品表现亮眼，创新药板块持续发力；新成立基金 36 只，募集金额较上周有所下降；市场出现科创债 ETF 规模超百亿、多只科技主题基金提前结募、公募集中调研科技板块等动态 [1][2][3][18][19] 基金市场回顾 股票市场 - A 股市场震荡上涨，创业板指涨幅 3.17%表现较好，上证综指涨幅 0.69%相对较差；两市日均成交额 15779.77 亿元，同比增加 5.96% [1][6] - 申万一级 31 个行业中 19 个上涨，通信、医药生物、汽车表现较好，传媒、房地产、公用事业表现较差 [6] 债券市场 - 本周债市主要指数均上涨，中债综合指数、中债国债总指数、中债信用债指数变动均为 0.03% [6] 公募基金运行回顾 基金仓位情况 - 截止 7 月 18 日，公募基金市场整体仓位测算结果较上周下跌 1.38 个百分点；普通股票型基金仓位上涨 0.90 个百分点，偏股混合型基金仓位上涨 0.17 个百分点，灵活配置型基金仓位下跌 [2][10] 权益类产品表现 - 被动指数型基金平均上涨 1.92%，普通股票型基金平均上涨 2.94%，增强指数型基金平均上涨 1.49%，灵活配置型基金平均上涨 2.19%，偏股混合型基金平均上涨 3.00%，平衡混合型基金平均上涨 0.96% [3][11] 固收类产品表现 - 偏债混合型基金平均上涨 0.49%，混合债券型二级基金平均上涨 0.33%，混合债券型一级基金平均上涨 0.13%，中长期纯债型基金平均上涨 0.07%，短期纯债型基金平均上涨 0.05%，货币市场型基金上涨 0.02% [3][13] 其他类型基金 - 商品型基金平均上涨 0.51%，国际(QDII)基金平均上涨 2.46%，REITs 基金平均无变动 [15] 公募基金产品概况 新发基金 - 本周新成立基金 36 只，共募集 180.74 亿，较上周下降；股票型基金发行 20 只，募集规模 63.38 亿最大 [3][18][19] 整体公募基金产品情况 - 截至 2025 年 7 月 18 日，境内公募基金共 12963 只，管理资产净值达 33.78 万亿元 [21] - 股票基金 3053 只，资产净值 42939 亿元；混合基金 4709 只，资产净值 32233 亿元；债券基金 3874 只，资产净值 109454 亿元；货币基金 368 只，资产净值 142088 亿元；QDII 基金 311 只，资产净值 5922 亿元；FOF 基金 517 只，资产净值 1658 亿元；另类投资基金 58 只，资产净值 1753 亿元；REITs 基金 73 只，资产净值 1793 亿元 [23] 公募基金市场动态 科创债 ETF 规模超百亿 - 截至 7 月 17 日，上交所上市的部分科创债 ETF 最新份额公布，科创债 ETF 华夏规模约达 142 亿元 [24] 多只科技主题基金提前结募 - 7 月以来多只科技主题基金提前结募，科创相关指数产品和人工智能主题 ETF 受青睐 [25] 公募集中调研科技板块 - 7 月头部公募密集调研电子元件企业，关注智能制造、AI 芯片、人形机器人等前沿领域 [26][27]

证券研究报告——煤炭行业事件点评 "反内卷"开启煤炭夏季攻势 【2025.7.23】 行业评级：看好 核心观点 发布日期：2025.7.23 数据来源：Wind 大同证券 分析师：刘永芳 执业证书编号：S0770524100001 邮箱： liuyongfang@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路 111 号山 西世贸中心 A 座 F12、F13 网址:http://www.dtsbc.com.cn 煤炭行情走势图 煤炭板块迎来爆发性上涨。在 7 月 22 日煤炭(申万)行业上涨 6.18%，但与上证指数创去年 924 以来次新高相比，煤炭板块 存在滞涨，因此，配置上继续关注现金流充裕、股息率较高、 弹性较大的个股。 风险提示 终端需求大幅回落，板块轮动加快，板块突发利空。 请务必阅读最后一页免责声明 1 政策面上，当前煤炭行业亏损企业比例 53.6%远超 2016 年的 35%，利润总额下滑明显，"反内卷"行动全面开启，推动煤 炭行业秩序优化、稳定供需关系。权益市场以涨为主，煤炭板 块跑输指数。 基本面上，高温天带动火电日耗激增，炼焦煤下游钢厂盈利尚 可，采购积极性提升，动力煤+炼焦煤价格延续上 ...

报告核心观点 低空经济或告别“野蛮生长”步入高质量发展阶段，报告给出权益类和稳健类产品配置策略，权益类采用事件驱动和资产配置策略，稳健类关注市场分析并推荐重点产品 [1] 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数多数收涨，创业板指涨幅 3.17%最大，北证 50 周度收跌 -0.16%；近 1 月、近 3 月和今年以来榜首指数分别是创业板指、创业板指和北证 50 [1][4] - 申万 31 个行业涨跌互现，先进制造板块集体反弹，通信、医药生物等行业排名靠前，传媒、房地产等行业排名靠后 [4] 债券市场 - 上周央行公开市场操作净投放，资金面宽松，长短端利率均下行，10 年期国债下行 0.01BP 至 1.665%，1 年期由 1.370%下行至 1.349%，期限利差小幅走阔 [8] - 本周长短端期限品种信用利差均收窄 [9] 基金市场 - 受权益市场反弹影响，偏股基金指数上涨 3.06%，二级债基指数上涨 0.35%，中长债基金指数上涨 0.07%，短债基金指数上涨 0.05% [12] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 低空经济安全健康发展专题会议召开，可关注华安制造先锋 A、博时军工主题 A 和华夏军工安全 A [1][15] - 新能源行业开展“反内卷”调研座谈，可关注工银新能源汽车 A、鹏华新能源汽车 A、博时新能源主题 A [1][15] - 英伟达 CEO 黄仁勋年内第三次访华，可关注博时半导体主题 A、嘉实科技创新和诺德新生活 A [1][17] 资产配置策略 - 整体采用均衡底仓 + 杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [18] - 红利资产有配置价值，因低利率环境凸显其稀缺性，政策利好且有防御避险属性 [18] - 均衡风格基金能分散风险，兼顾投资机会，当前市场环境下可提高抗风险能力 [18][19] - 科技成长方向有配置价值，得益于政策支持、行业景气度高、国产替代需求等因素 [19] - 可关注安信红利精选、工银精选回报、华夏智胜先锋、嘉实港股互联网核心资产和华安制造先锋 [1][19] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净投放 12011 亿元，资金面维持宽松平衡 [20] - 二季度 GDP 为 341778 亿元，同比增长 5.2%，上半年 GDP 为 660536 亿元，同比增长 5.3%，“强供给、弱需求”局面待改善 [20] - 6 月出口商品 3251.83 亿美元、同比增速 5.8%，进口商品 2104.13 亿美元、同比增速 1.1%，进出口商品 5355.96 亿美元，同比增长 3.9% [21] - 可转债有配置价值，但需关注高估值带来的调整风险 [21] 重点关注产品 - 核心策略关注诺德短债 A 和华安纯债 A [1] - 卫星策略关注固收 + 基金，如安信新价值 A 和南方荣光 A [1][2]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [2] 报告的核心观点 - 迎峰度夏时动力煤价稳步攀升，市场呈“旺季需求主导、供给结构性收紧”特征，高温驱动价格上涨，短期煤价或仍有上涨空间、维持偏强震荡 [5] - 焦炭首轮提涨，焦煤价格继续上涨，暴雨使煤矿产量恢复慢，“反内卷”政策、下游阶段性补库需求及焦炭提涨下，炼焦煤价可能继续上涨 [5] - 权益市场以涨为主，煤炭板块跑输指数，上半年GDP同比增5.3%显示经济复苏韧性，英伟达、业绩公布窗口期等因素影响，算力与芯片、跨境旅游等板块领涨，上证指数震荡微涨，市场投资热情走高、行业轮动加剧 [5] - 建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场以涨为主，煤炭板块跑输指数，上半年GDP同比增长5.3%，算力与芯片、跨境旅游等板块领涨，上证指数震荡微涨，市场平均成交额1.5万亿元，单日融资买入额1300亿上下震荡 [6] - 上证指数周度收涨0.69%，收报3534.48点，沪深300指数收涨1.09%，收报4058.55点，申万一级行业中煤炭行业微跌，周收跌0.87%，收报2530.07点 [6] - 本周煤炭板块30家上市公司以下跌为主，涨幅最大的三家为新大洲A(4.89%)、物产环能(2.89%)、中国神华(1.63%)；跌幅最大的三家为大有能源(-10.33%)、安源煤业(-4.82%)、甘肃能化(-4.21%) [6] 动力煤 - 供需方面，供给侧受暴雨影响，晋陕蒙主产区露天矿生产受限，进口煤价格优势不明显、进口量收缩，北方港口库存去化；需求侧全国多地高温使火电日耗攀升，终端拉运或维持高位，但新能源对火电替代加强，电煤需求增长空间或受限，非电煤需求较稳定 [10] - 价格方面，动力煤价继续上涨，市场呈“旺季需求主导、供给结构性收紧”特征，高温驱动价格上涨，迎峰度夏期间短期煤价或仍有上涨空间、维持偏强震荡 [11] - 事件方面，中国煤炭运销协会强调落实电煤中长期合同制度，中央财经委要求治理企业低价无序竞争，夏季全国煤炭交易会细化措施 [11] 炼焦煤 - 供需方面，供给侧山西、内蒙古主产区受暴雨及“反内卷”政策影响，煤矿复产慢，进口煤澳煤与内贸煤价差倒挂、成交冷清，蒙古口岸通关量减少；需求侧下游钢厂利润尚可、生产积极性高，铁水产量维持高位，刚需支撑下焦企提产意愿增强，焦炭首轮提涨刺激炼焦煤采购积极性 [26] - 价格方面，炼焦煤市场价格继续上涨，暴雨使煤矿产量恢复慢，“反内卷”政策、下游阶段性补库需求及焦炭提涨下，炼焦煤价可能继续上涨 [27] - 事件方面，海关总署加强劣质煤进口监管，广东某钢厂采购印尼低硫煤反映国内优质煤缺口扩大，美国焦煤进口关税上升加剧国内供应压力，中国炼焦行业协会决定对焦炭价格阶梯式上调 [27] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量日均96艘，周环比减少4艘，较去年同期增加22艘 [34] - 秦皇岛六大航线运价涨跌互现，秦皇岛 - 广州、秦皇岛 - 上海等部分航线运价有上涨或下降情况 [34] 行业资讯 - 行业要闻包括新时期煤炭工业安全高效煤矿高质量建设推进会召开、电力保供能力提升、国家能源集团在闽首个社会公用功能码头开放等 [37] - 公司公告涉及苏能股份人事变动、中国神华业绩预告、恒源煤电业绩预告等多家公司的相关情况 [39] 投资建议 - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [41]

行情表现 - 7月18日A股三大指数集体收涨，沪指收报3534.48点，涨幅0.50%，创年内收盘新高；深指收报10913.84点，涨0.37%；创业板指报2277.15点，涨0.34%[2] - 当日两市成交额1.57万亿，两市成交量1606亿股[2][6] - 沪深上涨家数2529家，占比49.21%；平盘家数230家；下跌家数2380家[6] 板块表现 - 小金属、能源金属等周期资源板块领涨，稀土永磁概念爆发；CPO概念回调，计算机、光伏等板块走弱[2] 当日要闻 - 欧洲化工巨头科思创工厂事故致TDI供应遇不可抗力，华东市场TDI价格较月初上涨2000元/吨至约14000元/吨[3] - 7部门印发通知鼓励外商投资企业境内再投资[3] - 7月17日商务部部长王文涛会见英伟达黄仁勋，英伟达愿深化合作[3] 投资评级 - 股票评级分强烈推荐、谨慎推荐、中性、回避；行业评级分看好、中性、看淡[13]

指数表现 - 7月15日沪指收绿，深指、创指收红，上证指数跌0.42%收报3505.00点，深证成指涨0.56%收报10744.56点，创业板指涨1.73%收报2235.05点[2] - 科创50涨0.39%，沪深300涨0.03%，北证50跌1.15%[4] 市场表现 - 沪深上涨家数1272家，平盘家数56家，下跌家数3812家，上涨家数占比24.75%[5] - 沪深涨停家数181家，跌停家数6家[5] - 两市成交量1606.00亿股，成交额16120.63亿元[5] 行业表现 - 申万Ⅰ级行业多数下跌，通信、计算机、电子领涨，煤炭、农林牧渔、公用事业领跌[2] 当日要闻 - 7月14日中央发布金融审判工作意见，严惩操纵市场等违法犯罪[3] - 黄仁勋年内第三次访华，14日传出其与雷军合照[3] - 上半年GDP同比增长5.3%，二季度增长5.2%，一季度增长5.4%，二季度环比增长1.1%[3]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 动力煤方面，随气温升高，用电量攀升，采购需求有释放空间，降雨频现、产量高基数下供给提升可能性小，叠加港口库存去化，价格预计上涨 [3][8][9] - 炼焦煤方面，供给逐步恢复，产地煤矿产量正常，进口煤或有增量，在下游补库需求、中间环节采购积极性及“反内卷”影响下，价格有望上涨 [3][24][25] - 二级市场方面，财政部调整国有险资考核机制、科创板规则落地等因素推动上证指数上行，市场成交额和融资买入额变化，行业轮动加剧，煤炭行业跑输大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [3][4][39] 各目录总结 市场表现 - 本周权益市场以涨为主，上证指数、沪深 300 指数收涨，房地产、钢铁等涨幅居前，煤炭等跌幅居前，市场成交额和融资买入额变化，行业轮动加剧，煤炭行业跑输大盘指数，但申万一级煤炭行业周收跌 1.08% 仍跑赢指数 [3][4] - 个股方面，30 家上市公司多数上涨，大有能源、山西焦煤、郑州煤电涨幅居前，中国神华、陕西煤业、兖矿能源涨幅靠后 [4] 动力煤 - 价格方面，本周动力煤价上涨，气温升高推动电煤日耗增加，采购需求将进一步释放，预计价格仍有上涨空间 [8][9] - 供需结构方面，供给侧产地煤矿安监等压力缓解但部分受限，产能利用率上升，进口煤价格上涨但优势不明显、进口量收缩，北方港口库存去化；需求侧电厂日耗提升、拉运将维持高位，新能源发电对火电替代增强，电煤需求增长或受限，非电煤需求稳定 [8] 炼焦煤 - 价格方面，本周炼焦煤价格普涨，供给逐步恢复，在下游需求和“反内卷”影响下，价格仍有上涨可能 [24][25] - 供需结构方面，供给侧安检和环保缓解但部分民营煤矿生产积极性不高，产能利用率上升，进口煤价格有差异；需求侧下游钢厂利润尚可、生产积极性高，刚需支撑下焦企提产意愿增强 [24] 海运情况 - 船舶数量增加、海运价格同步上涨，环渤海 9 港锚地船舶数量增加，秦皇岛各航线运价上升 [32] 行业资讯 - 行业要闻包括国家能源集团获批 CCUS 国家标准验证点、全国及湖北电力负荷创新高、内蒙古矿产资源情况、煤层气田产气量突破、协会团体标准公告、钢铁行业运行情况、领导人考察山西等 [35][36] - 公司公告涉及山西焦煤、兰花科创等多家公司的权益分配、股份增持、债券发行、股权收购等事项 [37][38] 投资建议 - 综合分析动力煤、炼焦煤和二级市场情况，建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [39]

报告核心观点 报告对上周市场进行回顾，涵盖权益、债券和基金市场，并给出权益类和稳健类产品配置策略，基于不同事件和市场因素推荐相关基金产品 [2]。 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数全线飘红，创业板指涨幅最大达 2.36%，近 1 月、近 3 月和今年以来，榜首指数分别为创业板指、创业板指和北证 50 [6] - 申万 31 个行业涨多跌少，房地产行业大幅反弹，煤炭、银行等行业排名靠后 [6] 债券市场 - 上周央行公开市场操作净投放，资金面宽松，受“股债跷跷板”效应影响，长短端利率上行，期限利差收窄，长短端信用利差走势不一，长端走阔、短端收窄 [10] 基金市场 - 受权益市场反弹影响，偏股基金指数上涨 0.84%，二级债基指数上涨 0.17%，中长债基金指数下跌 0.08%，短债基金指数下跌 0.01% [16] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 香港《稳定币条例》8 月生效，预计年内发牌照，可关注南方金融主题 A、易方达金融行业 A 和博时中证全指证券公司 A [2] - 两大稀土公司提价，可关注前海开源沪港深核心资源 A、嘉实中证稀土产业 ETF 联接 A、华宝中证稀有金属主题 A [2] - 瑞芯微开发者大会将举办，可关注博时半导体主题 A、嘉实科技创新、南方信息创新 A [2] 资产配置策略 - 整体思路为均衡底仓 + 杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [21] - 红利资产有配置价值，低利率环境凸显其稀缺性，政策利好且有防御避险属性 [21] - 均衡风格基金能分散风险，兼顾投资机会，在不确定市场中表现稳定 [22] - 科技成长方向受政策支持，行业景气度高，有国产替代需求，能推动高质量发展，港股互联网龙头投资价值被认可 [22] - 可关注安信红利精选、工银精选回报、华夏智胜先锋、嘉实港股互联网核心资产、华安制造先锋 [23] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 上周央行公开市场操作净回笼 2265 亿元，资金面维持宽松平衡 [24] - 6 月物价数据发布，CPI 由降转涨，“以旧换新”补贴带动 CPI 修复，但 PPI 受房地产和制造业因素压制 [24] - 特朗普政府发布新一轮“对等关税”税率，涉及多个国家 [24] - 可转债有配置价值，但需关注高估值带来的调整风险 [26] 重点关注产品 - 整体思路为持有短债基金并降低收益预期，关注中长债基金配置机会，可适当配置固收 + 基金 [28] - 可关注诺德短债 A、华安纯债 A、安信新价值 A、南方荣光 A [29]

大类资产总体表现 - 权益市场周线三连阳，债市震荡回落，大宗商品低位震荡[1][9] 权益市场 - 沪指站上3500点，金融板块接力科技助力市场走强[2][12] - 本周上证指数涨1.09%、深证成指涨1.78%、创业板指涨2.36%等[7] - 短期金融板块或带领红利走强，中长期关注双创板块，建议哑铃型配置策略[2][14] 债券市场 - 股债跷跷板下债市短期震荡回落，资金宽松利于短债[3][35] - 短债流动性较好，长债或承压[5][35] 商品市场 - 商品市场持续底部震荡，原油、黄金表现平平[6][40] - 黄金短期建议维持配置，中长期持续观望[7][40] 风险提示 - 国际市场突发利空因素[8]