[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 有色金属 2024 年 08 月 04 日 有色金属 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 康宇豪 资格编号：S0120524050001 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 有色金属 沪深300 -29% -22% -15% -7% 0% 7% 15% 2023-08 2023-12 2024-04 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《黄金：降息预期提升，金价展望 2600 美元》，2024.8.1 2.《宝武镁业（002182.SZ）：持续 推进镁下游汽车压铸件和储氢等应 用，业绩短期受弱镁价拖累》， 2024.7.30 3.《西部矿业（601168.SH）：铜矿 量价齐升，玉龙三期扩能项目推 ...

报告行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 欧莱雅24H1营收221.2亿欧元、同比增长7.5%，净利润为36.59亿欧元、同比增长8.8%，结合抖音7月美妆数据，呈现功效护肤领先、高档香水活跃、中国市场低迷、抖音分化明显四大趋势 [4] - 预估Q3宏观消费仍旧偏弱，三季度多个板块均为淡季，板块β超额收益较弱，7 - 8月迎来中报兑现期，应把握绩优公司的个股性机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 功效护肤维持双位数增长、全部门领先，24H1欧莱雅皮肤科学美容事业部销售额37.93亿欧元、同比增长16.4%，在各市场均两位数增长，中国市场靠新品取得较高增长 [4] - 高档化妆品中香水品类相对活跃，虽24H1营收额增速低，但香水品类活跃，圣罗兰等多采取授权许可模式，计划推新香水，收购品牌将扩张 [4] - 中国市场消费低迷、景气度弱于全球，欧莱雅24H1北亚营收54.75亿欧元、同比下降1.7%，中国市场内需偏弱但有结构性变化，化妆品社零落后，龙头公司电商渠道高增长 [4][5] - 抖音7月淡季不淡，品牌分化明显，平台转GMV增长，7月龙头延续高增长，国货龙头优于海外品牌，引入达成率指标，部分公司达成率超50% [4][5] - 本周重点公司公告包括老铺黄金等业绩及经营情况、丸美股份减持、江苏吴中投资、上海家化人事变动、科笛药品申请受理等；行业新闻有亚马逊Q2营收和净利润增长及竞争情况 [5] - 投资建议分短期和长期视角，短期关注时代天使等，长期关注巨子生物等 [6][7] 投资观点 - 出海板块政策加码，高景气度延续，跨境电商Q3进入旺季，部分公司中报验证景气度，新零售名创优品等表现好，关注相关龙头标的及扩张情况 [9] - 医美关注24H2同比改善及新品获批，Q2增长有压力，Q3淡季增速有望环比改善，24Q4旺季效应或更明显，龙头储备新品且估值低，建议配置 [9] - 黄金珠宝金价进入上升通道，迎来动销及开店旺季，Q2金价影响消费，Q3/Q4为旺季，预计消费量回暖，品牌拓店或下半年推进，关注相关公司 [9] - 化妆品618大促或有虹吸，关注达播合作及上新节奏，Q3进入淡季，建议关注抖音结构性行情，长期看好国货龙头，推荐相关公司 [9] - 传统零售板块新模式探索，提质增效，部分企业探索新业态、学习新模式，关注区域零售龙头及调改情况 [10] - 宠物板块618大促验证国货替代逻辑持续，天猫+京东宠物食品类目GMV增长，部分公司业绩增长，看好板块，推荐乖宝宠物，关注其他公司 [10] 解读欧莱雅财报及抖音数据 - 功效护肤仍维持双位数增长、全部门领先，24H1皮肤科学美容事业部销售额37.93亿欧元、同比增长16.4%，各市场两位数增长，中国大陆高速增长，部分品牌有新品动作 [12] - 高档化妆品中香水品类相对活跃，虽营收额增速低，但香水品类活跃，多品牌采取授权模式，计划推新香水，收购品牌将扩张，香水赛道有潜力 [12] - 中国市场消费低迷、景气度弱于全球，欧莱雅24H1北亚营收54.75亿欧元、同比下降1.7%，中国市场内需偏弱但有结构性变化，化妆品社零落后，龙头公司电商渠道高增长 [14] - 抖音7月淡季不淡，品牌分化明显，平台转GMV增长，7月同比增速略降，龙头和国货头部表现好，结合7 - 8月数据，以达成率更具参考性，部分公司达成率高 [18]

报告评级 - 报告给予"增持"评级 [12][131] 公司概况 - 公司主营业务为提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案,创始团队深耕气力输送领域20余年 [7] - 公司已完成核心部件的全国产化,技术积累深厚,产品力不输海外巨头 [7][18] - 公司国内市占率第一,未来具有出海潜力 [9] 行业分析 - 2023-2027年我国合成树脂气力输送设备市场空间预计超200亿元 [81] - 全球气力输送系统市场规模预计2022-2027年以5.8%的复合增长率不断扩大,2027年达到405亿美元 [82] - 国家出台多项政策支持装备制造、石化行业发展,为公司业务发展提供有利环境 [85][86][87][88][89][90][91][92][94][95] 竞争格局 - 公司主要竞争对手包括科倍隆、泽普林等跨国集团公司,以及少数国内企业 [113][115][116][117] - 公司在技术和口碑方面具有较强的行业壁垒 [112] 业绩预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为13.01/14.10/15.51亿元,净利润为2.99/3.42/3.62亿元 [130][131] - 公司业绩弹性较大,中长期爆发力强 [122][123][124] 风险提示 - 产能建设不及预期 - 下游需求疲软 - 原材料价格波动剧烈 [134]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司聚焦中枢神经细分领域，具有特色化战略定位 [12] - 看好公司麻醉线产品持续放量，预测2024-2026年归母净利润为12.1/14.3/16.8亿元 [12] 公司业绩分析 - 2024上半年公司实现收入27.6亿元(+15.1%)，归母净利润6.3亿元(+15.5%) [9] - 麻醉类产品持续发力，营收15.2亿元(+20.0%)，核心品种"羟瑞舒阿"四大品种处于增长期 [10] - 神经类药物安泰坦(氘丁苯那嗪片)有望于2024年驱动神经类收入大幅增长 [10] - 公司发布股权激励计划，2024-2026年业绩考核目标分别不低于15%、33%、56%，体现公司对业绩稳健增长的积极预期 [11]

报告行业投资评级 报告给出汽车行业的投资评级为"优于大市"(维持)。[1] 报告的核心观点 1) 7月理想汽车、AITO汽车、零跑汽车、蔚来、小鹏汽车、哪吒汽车、小米汽车等新势力车企销量表现亮眼。[7] 2) 新势力车企加速推进海外战略,如广汽埃安、哪吒汽车、小鹏汽车等相继在海外市场布局。[8] 3) 新势力车企加速推进智能化进程,如理想汽车、小鹏汽车等在自动驾驶技术方面取得新进展。[9] 行业投资建议 1) 建议关注比亚迪、长安汽车、长城汽车、零跑汽车等乘用车企业,中国重汽、潍柴动力等商用车企业,以及岱美股份、爱柯迪等零部件企业。[10]

报告公司投资评级 长城汽车维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 1. 1-7月累计销量超65万辆,7月出口销量创新高[9][10] 2. 公司新能源和高端化进程稳步推进,蓝山智驾版智能化表现可期[11] 3. 全球化发展再提速,海外销量稳步提升[12] 4. 预计公司2024-2026年归母净利润为98.72、126.15、158.50亿元,对应PE为20、16、13倍[13] 分类总结 销量表现 - 7月长城汽车实现销量9.1万辆,同比-16.3%,环比-6.9%[10] - 1-7月累计销量65.1万辆,同比+3.6%[10] - 品牌销量方面,哈弗、长城皮卡、坦克表现较好,WEY、欧拉表现较弱[10] 新能源和高端化 - 7月新能源车销售2.4万辆,同比-16.5%,环比-7.5%[11] - 1-7月累计新能源车销售15.7万辆,同比+28.1%[11] - 全新蓝山集成长城汽车新一代智驾系统,智能化表现可期[11] - 20万元以上车型销售16.3万辆,同比+48.6%,品牌向上稳步推进[11] 全球化进程 - 7月出口汽车3.8万辆,同比+41.4%,环比+0.2%[12] - 1-7月累计出口24.0万辆,同比+58.8%[12] - 海外车型加速推出,渠道拓展方面首次将商超汽车体验中心模式引入哈萨克斯坦[12] - 公司以全品类、全动力、全场景优势,实现全产品矩阵出海[12] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为98.72、126.15、158.50亿元,对应PE为20、16、13倍[13]

1. 高压快充：二次提高新能源汽车渗透率 - 充电速度慢是造成 EV 渗透率增长缓慢的核心原因之一 [20] - 高压快充可以大幅提升充电功率,缩短充电时间,给用户带来更好的使用体验 [20] - 若高压快充渗透加速快速提高补能速度,或将驱动新能源车渗透率二次提高 [20] 2. 高压快充方案相较于大电流方案优势显著 - 高压快充功率更高,能够缓解充电时间焦虑 [30] - 高压快充方案减重优势明显 [31][32] - 高压快充在充电、行驶时造成的能量和部件损耗更低 [34] 3. 各大厂商积极布局高压方案,800V 快充渗透加速 - 800V 高压平台车型是当前头部车企布局的主力 [35] - 预计下一阶段 800V 高压快充将进入发展加速期 [35] 4. 车载电源设计复杂化带动价值量提升 - 随着产品的高压化,车载电源在原材料端的选择及设计层面更加复杂化,带动价值量提升 [65] 5. 电驱系统"轻量化+降成本"驱动,"集成化"大势所趋 - 新能源汽车核心零部件的集成化能够带来较多明显的技术优势 [73][74][75][76] - 三合一及多合一电驱动系统渗透率有望继续提升 [69] 6. 快充电池核心的材料升级:锂离子传输优化 - 石墨负极的快充性可通过二次造粒、炭化包覆等方式提升 [83][84][85][88][89] - LiFSI 具有出色的性能,随着产能和添加比例的提升,其应用前景进一步拓展 [98][100] 7. 储能电站与液冷技术驱动构建快充生态系统 - 储能电站方案相较于变电站改造方案成本优势明显 [106][107] - 液冷充电枪解决超充散热难题 [111][112] - 储能电站与液冷技术系统解决方案助力快充站推广 [116][117][118]

报告行业投资评级 - 报告维持计算机行业"优于大市"的投资评级 [2] 报告的核心观点 工业软件+信创: 自主可控吹响反攻号角 - 美国或扩大对华芯片出口管制,政治局会议强调高水平科技自立自强 [8] - 推动核心工业软件自主可控是中国建设"制造强国"的必由之路 [9] - 对华"小院高墙"为美国两党政策主旋律,国内政策加持信创不惧外部扰动 [10] 投资建议 - 建议关注关键卡脖子领域的国产工业软件以及自主可控的信创领域 [11] - 国产工业软件:华大九天、概伦电子、广立微等 [11] - 党政信创:纳思达、达梦数据、中国软件等 [11] - 行业信创:顶点软件、金蝶国际、用友网络等 [11] 报告总结 - 报告认为美国持续加大对华技术管制,推动工业软件和信创自主可控成为必然趋势 - 报告建议关注国产工业软件和信创领域的相关公司,看好其发展前景

报告公司投资评级 买入（首次）[1] 报告的核心观点 1. 仙琚制药是原料药和制剂的综合生产厂家，主营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售。公司长期聚焦甾体激素领域，持续追求做全、做精激素产业链、不断丰富原料药及制剂产品结构，专注于综合能力提升，逐步成为甾体激素原料药与制剂一体化行业龙头。[16][17][19] 2. 公司原料药业务是公司整体业务的根基与优势所在。公司拥有临海川南生产区和杨府原料药生产区两个重要原料药厂区,以及意大利Newchem公司为主体的两个标准化原料药工厂。公司正在不断提升原料药综合竞争力,杨府原料药厂区已通过多项官方审计,有望进一步拓展规范市场。[86][87][88][98] 3. 公司制剂产品主要包括妇科产品、麻醉科产品、呼吸科产品、皮肤科产品、普药产品和其他产品六大类。公司妇科产品线日益丰富,包括黄体酮系列、地屈孕酮、避孕药等,有望迎来新一轮增长。麻醉肌松类产品受集采影响有所下滑,但随着新品奥美克松钠上市以及舒更葡糖钠放量,有望实现恢复性增长。呼吸科产品如糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵粉雾剂具有较高技术壁垒,有望保持良好增长。[194][226][234][253] 4. 公司预计2024-2026年实现收入45.96/52.18/59.96亿元,归母净利润6.93/8.39/10.19亿元。对应2024-2026年PE估值为17/14/12倍。考虑到公司杨府原料药厂区产能有望逐步爬坡,集采影响预计基本出清叠加多款产品获批以及1类新药奥美克松钠的阶段性催化,首次覆盖,给予"买入"评级。[10] 原料药业务 1. 公司原料药业务是公司整体业务的根基与优势所在,公司长期专注于甾体激素业务领域,具有多年的沉淀和积累。公司拥有临海川南生产区和杨府原料药生产区两个重要原料药厂区,以及意大利Newchem公司为主体的两个标准化原料药工厂。[86][87] 2. 杨府原料药厂区产能为676吨/年,临海川南厂区原料药产能为1155吨/年。杨府原料药厂区产能利用率在50%左右,正在逐步提升至60%-65%,预计到2025年逐渐完成产能爬坡。[88][89] 3. 公司不断提升原料药综合竞争力,2023年杨府原料药厂区陆续经历了WHO检查、FDA审计、巴西ANVISA检查、日本PMDA检查等各项官方审计,并通过EcoVadis评估获得银牌勋章,有利于开拓更多规范市场客户。[98][99] 4. 公司原料药业务以提高工艺稳定性、提升质量研究水平为重点,制剂产品研发紧紧围绕四大治疗领域构建产品群和服务群。"原料药+制剂"一体化构建了公司独特的竞争优势。[86] 制剂业务 1. 公司制剂产品主要包括妇科产品、麻醉科产品、呼吸科产品、皮肤科产品、普药产品和其他产品六大类。[194] 2. 妇科产品线日益丰富,包括黄体酮系列、地屈孕酮、避孕药等,有望迎来新一轮增长。黄体酮系列产品如黄体酮胶囊、黄体酮注射液、黄体酮阴道缓释凝胶等市场空间广阔。[120][134][149] 3. 麻醉肌松类产品如顺阿曲库铵、罗库溴铵受集采影响有所下滑,但随着新品奥美克松钠上市以及舒更葡糖钠放量,有望实现恢复性增长。[194][219][221] 4. 呼吸科产品如糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵粉雾剂具有较高技术壁垒,市占率持续提升,有望保持良好增长。[226][234][240] 5. 公司积极布局呼吸科产品的迭代更新与新产品的研发推进,如二联复方制剂、双动力鼻喷剂等,创新驱动、仿创结合。[227] 盈利预测与估值 1. 公司预计2024-2026年实现收入45.96/52.18/59.96亿元,归母净利润6.93/8.39/10.19亿元。对应2024-2026年PE估值为17/14/12倍。[10][263][265] 2. 考虑到公司杨府原料药厂区产能有望逐步爬坡,集采影响预计基本出清叠加多款产品获批以及1类新药奥美克松钠的阶段性催化,首次覆盖,给予"买入"评级。[10] 3. 可比公司2024-2026年平均PE分别为20.6/16.4/13.0倍,公司估值相对较低。[268][269]

报告公司投资评级 - 华能国际的投资评级为"增持（维持）" [2] 报告的核心观点 - 华能国际2024年上半年实现营业收入1188亿元，同比下降5.7%；归母净利润74.5亿元，同比增长18.2% [7] - 2024年第二季度业绩低于预期，风电、煤电利润总额环比下滑 [8] - 2024年第二季度煤电利润下滑受发电量减少和煤耗提升影响，度电盈利下滑明显 [9] - 2024年第二季度风电利润总额同比下降23%，因来风不佳影响 [10] - 调整后的盈利预测显示，2024-2026年营业收入增速分别为1.1%、2.5%、1.9%，归母净利润增速分别为40.1%、7.9%、5.8%，维持"增持"评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 华能国际相对于沪深300指数的表现为-26%至9% [4] - 1个月、2个月、3个月的绝对涨幅分别为-17.78%、-11.73%、-15.50%，相对涨幅分别为-16.56%、-7.24%、-10.36% [5] 财务数据及预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为2570.8亿元、2635.4亿元、2686.6亿元，归母净利润预测分别为118.33亿元、127.73亿元、135.09亿元 [11] - 主要财务指标显示，2024-2026年营业收入增长率分别为1.1%、2.5%、1.9%，归母净利润增长率分别为40.1%、7.9%、5.8% [15] - 2024-2026年每股收益预测分别为0.75元、0.81元、0.86元，每股净资产预测分别为8.97元、9.78元、10.65元 [15] 投资建议与估值 - 维持"增持"评级，预计2024-2026年归母净利润增速分别为40.1%、7.9%、5.8% [11] - 估值指标显示，2024-2026年P/E分别为10.27倍、9.51倍、8.99倍，P/B分别为0.86倍、0.79倍、0.73倍 [15]