行业投资评级 - 行业评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 基本金属：期待海内外需求共振。铜：铜精矿紧张趋势不变，预计随国内以旧换新等一揽子需求增量政策出台，海外降息，全球补库动力仍存，铜精矿供需紧平衡，待中美宏观环境改善带来铜价上行动力。铝：预计整体全球用铝需求仍改善，铝价具备上涨空间。铝土矿、氧化铝供给增长，氧化铝利润逐步转移至电解铝。关注：中国宏桥（H）、中国铝业（A、H）、天山铝业、洛阳钼业（A+H）、西部矿业、神火股份等 [4] - 钢铁：供需修复、成本回落，25年钢材价利有望止跌回稳。普钢：供需格局修复、成本回落，25年价利有望止跌回稳，建议关注：宝钢股份、华菱钢铁等。特钢：预计25年制造业升级、能源结构转型、装备建设升级继续推动能源特钢、航空航天特钢需求增长。建议关注：久立特材、甬金股份、中信特钢等 [4] - 贵金属：降息周期+抗通胀属性，金价有望继续创新高。美联储降息、美国通胀上行预期或互为博弈，但金价受益金融属性和抗通胀特征，上行基调不变。全球局势动荡和"逆全球化"演进，避险属性或在金价点位突破中起关键作用，黄金资产优异属性将对金价形成正向反馈。建议把握板块戴维斯双击机会。关注：玉龙股份、赤峰黄金、招金矿业（H）、山东黄金（A+H）、中金黄金、山金国际、兴业银锡、盛达资源等 [4] - 新能源金属：供过于求预期相对改善，锂价中枢有望上移。性能提升+国内以旧换新补贴+储能的快速发展，碳酸锂的终端和表观需求预计仍较可观。上游出清开启，25年供应过剩量预期缩减，叠加套保策略成熟，定价将促产业链健康发展，锂价中枢有望上移。关注：赣锋锂业（A+H）、天齐锂业（A+H）、盛新锂能、融捷股份、永兴材料等 [4] - 其他小金属：稀土供需紧平衡，钨钼价格预期上行。稀土：供需紧平衡态势不变，稀土价格有望高位运行，关注不确定性带来的供给边际变化。钼：供稳需强，钼价与下游钢招相关联，伴随宏观复苏，预计25年钢招稳步回升，关注下游库存去化及钢招节奏。钨：2024上游挺价效果显著，预计25钨价震荡偏强。建议关注：金钼股份、厦门钨业等 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本金属：期待海内外需求共振 [序号][序号] - 铜：供需紧平衡，待中美宏观环境改善带来铜价上行动力。预计随国内以旧换新等一揽子需求增量政策出台，海外降息，全球补库动力仍存，铜精矿供需紧平衡，待中美宏观环境改善带来铜价上行动力。关注：洛阳钼业（A+H）、金诚信、西部矿业、铜陵有色、江西铜业、云南铜业等 [55] - 铝：电解铝需求仍改善，预计氧化铝利润逐步转移至电解铝。预计新能源用铝量继续增长，国内以旧换新政策亦提供需求增量，整体全球用铝需求仍改善，考虑国内产能刚性约束，海外产能高成本，预计铝价具备上涨空间。关注中国宏桥（H）、天山铝业、云铝股份、神火股份、中国铝业（A、H）、南山铝业、鼎胜新材、万顺新材、志特新材、明泰铝业等标的 [82] 钢铁：供需修复、成本回落，2025年盈利有望止跌回稳 [序号][序号] - 供给：预计25年粗钢产量同比小幅减少。总量方面，2024我国钢材需求震荡偏弱，根据国家统计局数据，24M1-10粗钢产量约8.5亿吨，同比-3%。增速方面，24M1-10年我国生铁、粗钢产量增速震荡下降，24M1-10生铁、粗钢、钢材产量累计同比增速分别为-4%、-3%、0.5%。钢材库存持续去化，钢材库存24M3见顶之后整体持续温和去化，24M11位居5年同期历史低位。目前钢厂盈利持续居于历史中低位，低盈利率有望持续驱动钢厂主动减产，预计2025年粗钢产量同比小幅减少 [108][109] - 需求：2024钢铁需求板强长弱，预计2025年需求结构继续改善。基建方面，积极财政支撑下，基建投资有望在高基数基础上保持增长。房地产方面，根据广发地产组发布的《房地产行业：城改货币化安置推进，需求端发力拉动销售》，24年10月17日，住建部等五部委召开"介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况"新闻发布会，将通过货币化安置，新增100万套城中村、危旧房改造。本次会议内容涉及的方面多、突破大，城改货币化安置计划将助力房地产市场"止跌企稳"。制造业：预期未来大规模设备更新和消费品以旧换新政策有望持续贡献需求增量 [130] - 成本：预计2025年钢铁成本震荡回落。铁矿石：供需弱平衡、流动性预期转松，预计2025年矿价震荡偏弱 [133] 贵金属：降息周期+抗通胀属性，金价有望继续创新高 [序号][序号] - 黄金的定价体系。美联储降息、美国通胀上行预期或互为博弈，但金价受益金融属性和抗通胀特征，上行基调不变。全球局势动荡和"逆全球化"演进，避险属性或在金价点位突破中起关键作用，黄金资产优异属性将对金价形成正向反馈。建议把握板块戴维斯双击机会。关注：玉龙股份、赤峰黄金、招金矿业（H）、山东黄金（A+H）、中金黄金、山金国际、兴业银锡、盛达资源等 [4] 新能源金属：供过于求预期相对改善，锂价中枢有望上移 [序号][序号] - 需求：动力+储能齐发力，预计2025年锂需求有望高速增长。性能提升+国内以旧换新补贴+储能的快速发展，碳酸锂的终端和表观需求预计仍较可观。上游出清开启，25年供应过剩量预期缩减，叠加套保策略成熟，定价将促产业链健康发展，锂价中枢有望上移。关注：赣锋锂业（A+H）、天齐锂业（A+H）、盛新锂能、融捷股份、永兴材料等 [4] 其他小金属：稀土供需紧平衡，钨钼价格预期上行 [序号][序号] - 稀土：稀土供需预计紧平衡，价格有望高位震荡。供需紧平衡态势不变，稀土价格有望高位运行，关注不确定性带来的供给边际变化 [4] - 钨：2024上游挺价效果显著，预计2025钨价震荡偏强。供稳需强，钼价与下游钢招相关联，伴随宏观复苏，预计25年钢招稳步回升，关注下游库存去化及钢招节奏。钨：2024上游挺价效果显著，预计25钨价震荡偏强。建议关注：金钼股份、厦门钨业等 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年初以来，纺织制造与服装家纺均跑输沪深300，港股耐用消费品与服装跑输恒生指数 [2] - 2024年10月纺织品出口金额同比增长16.1%，服装出口金额同比增长8.1% [2] - 2024年10月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长8.0% [2] - 2024年1-10月全国穿类商品网上零售额累计同比增长4.7% [2] - 2025年上游纺织制造板块策略：关注贸易摩擦影响、新赛道探索、产业整合 [2] - 2025年下游服装家纺板块策略：关注消费复苏、家纺回暖、户外趋势、产业整合 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年初至今纺织服装行业回顾 - 年初以来走势：纺织制造与服装家纺均跑输沪深300，港股耐用消费品与服装跑输恒生指数 [91] - 行业重点经济数据回顾：2024年10月纺织品出口金额同比增长16.1%，服装出口金额同比增长8.1% [98] - A股纺织服装行业2024年前三季度业绩回顾：纺织服装行业营收同比下降0.6%，纺织制造板块营收同比增长5.6%，服装家纺板块营收同比下降4.8% [105] - 港股运动鞋服行业2024年前三季度业绩回顾：运动鞋服品牌行业收入同比增长7.6%，归母净利润同比增长34.1% [130] 纺织服装行业2025年投资策略 - 关键词一：贸易摩擦 [9] - 关键词二：第二曲线 [9] - 关键词三：品牌复苏 [9] - 关键词四：家纺回暖 [9] - 关键词五：户外趋势 [9] - 关键词六：市值管理 [9] 重点公司分析 - 纺织制造板块：建议关注华利集团、伟星股份、健盛集团等 [2] - 服装家纺板块：建议关注森马服饰、比音勒芬、报喜鸟等 [2] - 港股纺服板块：建议关注安踏体育、波司登、特步国际等 [2] 风险提示 - 宏观经济持续下行风险 [9] - 汇率波动风险 [9] - 原材料价格上涨风险 [9] - 海外产能扩张不及预期风险 [9] - 库存积压风险 [9] - 管理不善风险 [9]

行业投资评级 - 环保行业投资评级为"买入" [2] 报告的核心观点 - 回顾2024年，运营资产成为主流，投资收缩、现金流改善，分红持续提升，环保运营资产中的固废、水务类资产值得重点关注，叠加调价、化债等政策，当前估值性价比突出 [2] - 展望2025年，政策加码，滚动化债、恢复发展，化债力度不断加码发力是明年重要风向标，中央层面对于滚动化债、持续政策加码，推动相关主体循环起来、恢复发展信心的决心值得重视 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年回顾 - 板块复盘：Q3板块归母净利实现正增长，现金流加速改善 [8] - 细分板块：运营资产盈利稳定、投资收缩，成长个股业绩亮眼 [8] - Q3基金配置比达0.33%，股息资产稳健、成长主线加配 [8] 2025年展望 - 十万亿化债落地，滚动化债、恢复发展 [8] - 政策加码并购重组，迈入市值管理政策元年 [8] - 循环再生发力，中国资源循环集团加速产业整合 [8] 选股思路 - 方向一：国央企，滚动化债主力，选股可从三类公司切入 [8] - 方向二：主业蓬勃发展，化债改善加速困境反转 [8] - 方向三：低估值运营资产，受益长期环保资产价值重估 [8] 建议关注 - 武汉控股：武汉市水务上市平台 [8] - 聚光科技：化债加持，半导体、高效、碳监测等领域国产化加速 [8] - 中金环境：聚焦水泵主业，持续优化环保业务 [8] - 瀚蓝环境：百亿级收购启动，固废白马迈入新旅程 [8] - 三峰环境：装备优势奠定扩张基石，国际化布局初现峥嵘 [8] - 金科环境：在手订单充沛，期待新水岛放量 [8] - 朗坤环境：再生为基、合成为矛，生物科技行稳致远 [8]

公司投资评级 - 报告对稳健医疗的投资评级为"买入" [1] 核心观点 - 稳健医疗是一家以"棉"为核心，通过"winner 稳健医疗"及"Purcotton 全棉时代"两大品牌实现医疗及消费板块协同发展的企业 [7] - 公司业务包括医用耗材和健康生活消费品两大板块 [7] - 公司计划推出股权激励计划，以稳定核心人才队伍建设 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、稳健医疗：以"棉"为核心，"医疗+消费"双轮驱动 - 公司发展历史：稳健医疗从2000年成立至今，经历了多次股权变更和上市退市，逐步发展成为以棉为核心原材料的医疗健康企业 [49] - 公司营收水平稳步增长：近年来公司业绩受疫情影响波动较大，未来有望恢复稳健增长 [52] - 管理层经验丰富，公司股权集中：公司管理层具备专业背景知识，管理经验丰富；公司股权结构集中，有利于提高决策效率 [82][83] 二、医用耗材有望提高集中度，全棉时代聚焦品牌差异化 - 医用耗材：低值医用耗材市场规模大，集中度低；稳健医疗产品覆盖伤口护理、感染防护、消毒清洁 [94][95] - 健康生活消费品：聚焦全棉细分赛道，品牌及产品竞争力强；公司无纺消费品产品涵盖干湿棉柔巾、卫生巾及其他无纺制品 [120][121] 三、核心竞争力 - 注重产品质量，30余年发展历史，铸就消费+医疗双品牌优势 [103] - 完善的线上线下销售渠道，深度融合致会员有效沉淀 [103] - 技术创新能力强，注重研发投入 [103] 四、盈利预测及投资建议 - 盈利预测：预计2024-2026年公司EPS分别为1.32/1.81/2.10元/股 [7] - 投资建议：给予公司2025年23XPE估值，对应合理价值41.62元/股，给予"买入"评级 [7] 五、风险提示 - 宏观经济波动，需求放缓的风险 [7] - 竞争加剧的风险 [7] - 上游原材料价格波动风险 [7] - 存货减值的风险 [7]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [9] 报告的核心观点 - 10月终端需求表现强于正常季节性，以旧换新政策刺激效果进一步显现 [9] - 24年M1-10乘用车行业库存去化力度超预期 [9] - 新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升 [9] - 继续关注"自主PHEV加速平替合资燃油车" + 高端SUV组合中重点车型表现 [9] 根据相关目录分别进行总结 一、乘用车以旧换新政策加码+地方置换补贴效果持续显现 [19] - 24年10月国内乘用车交强险销量为229.8万辆，同比+20.0%，环比+7.8% [9] - 24年M1-10乘用车交强险累计销量为1781.2万辆，累计同比增速+6.4% [9] - 补贴政策加码以来10万元以下车型环比增速跑赢行业 [9] - 24年M1-10乘用车行业库存去化力度超预期 [9] - 新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升 [9] 二、新能源渗透率表现亮眼，继续关注"自主加速平替合资燃油车+高端SUV"竞品组合的表现 [14] - 10月新能源乘用车交强险销量为118.0万辆，同比+64.4%，环比+6.6% [9] - 新能源乘用车10月批发口径、交强险口径渗透率分别为49.8%/51.4%，同比分别+13.2pct/+13.9pct [9] - 24年M1-10新能源乘用车交强险累计销量为822.8万辆，累计同比增速为+46.2% [9] - 建议关注"自主加速平替合资燃油车+高端SUV"竞品组合的表现 [91] 三、重点结构/车型跟踪 [16] - 建议关注比亚迪秦PLUS组合、比亚迪汉组合、比亚迪唐组合 [92] - 高端SUV竞品组合中理想L6上市以来份额表现亮眼 [93] 四、投资建议 [17] - 考虑行业及企业所处位置，结合当前的市场定价以及智能化进程加速的大背景，推荐拐点基本确立的乘用车整车企业 [9] 五、重点公司估值和财务分析表 [12] - 列出了理想汽车、长安汽车、长城汽车、上汽集团、敏实集团、耐世特、郑煤机、银轮股份、伯特利、爱柯迪、拓普集团、科博达、华域汽车、旭升集团、福耀玻璃、保隆科技、继峰股份、上声电子、中国汽研等重点公司的估值和财务数据 [12]

行业投资评级 - 买入 [8] - 增持 [8] 报告的核心观点 - 彩妆行业提速，国货美妆突围。我国人均彩妆支出和其他海外国家存在较大差距，预计未来5年彩妆行业提速。根据毛戈平招股书援引的弗若斯特沙利文数据，过去几年高端彩妆增速约是大众彩妆的增速的2倍，预计未来5年高端彩妆行业提速至10.8%的复合增速。高端美妆和百货渠道TOP10品牌中仅毛戈平一家国货 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、国货高端彩妆&护肤品牌 (一) 知名化妆师品牌, 盈利能力优秀 - 毛戈平是知名化妆师毛戈平先生创立的高端彩妆及护肤品公司。公司的化妆品业务包括毛戈平与至爱终生两大品牌，毛戈平品牌定位为面向都市女性的专业高端品牌，2024H1产品销售占比99%，以中高端百货专柜直营渠道和线上渠道销售为主；至爱终生品牌定位二、三线城市的女性消费者，以线下经销模式为主 [25] - 受益于近几年品牌认知度的快速提高，公司营收与归母净利润均高速增长。2021-2023年公司营收保持高增，由15.8亿元增至28.9亿元，年复合增速35.3%；2021-2023年归母净利润由3.3亿元增长至6.6亿元，年复合增速26.0% [29] - 分渠道看，线下为公司主要销售渠道，但线上渠道占比持续提升。近年来电商渠道销售快速增长，2021-2023年，线上渠道收入由4.46亿元提升至9.95亿元，年复合增速49.4%，线上收入占比由35.4%提升至42.4%，至2024H1，线上占比进一步提升至49.1%，目前线上和线下占比接近1:1 [31] - 公司总体费用管控能力良好。2021至2023年公司管理费用率逐渐下降，由21年的7.9%下降到23年6.8%。销售费用方面，公司营销及推广费用由2021年的2.2亿元提升至2023年的5.6亿元，整体销售费用率比较稳定，在22年短暂上升之后回落至2023年的48.9% [31] - 品牌竞争力优越，盈利能力优秀。公司的毛利率与净利率为同业中较高水平，2021年至24H1稳步提升，在24H1分别达到85%/25%。分产品品类看，2021年至24H1彩妆和护肤产品毛利率分别维持在84%左右和87%+，保持较好的盈利能力 [32] (二)股权结构集中,行业经验丰富 - 公司股权结构集中，毛戈平、汪立群夫妇为公司控股股东和实控人。毛戈平、汪立群夫妇直接持有公司55.0%的股权，并通过帝景投资、嘉驰投资间接持有公司2.3%的股权，为公司的控股股东和实际控制人，控股权归属稳定 [38] - 管理团队经验丰富，为公司服务多年。公司创始人及现任董事长、总经理毛戈平是是中国著名化妆艺术大师，深耕化妆艺术三十多年 [41] 二、彩妆行业提速，国货美妆突围 (一) 行业概况：彩妆行业预计提速，高端彩妆增速领先 - 中国美妆行业保持稳定的增长，护肤：彩妆占比为8:2。中国美妆市场总规模由2018年的402.6亿元提升至2023年的579.8亿元，年复合增速7.6%。其中护肤市场规模占比由2018年的77%提升至2023年的80%。预计从2023年至2028年，中国美妆市场规模将提升至876.3亿元，年复合增速8.6%，期间护肤市场规模占比维持在80% [48] - 分品类看，过去五年护肤行业增速高于彩妆，但预计未来彩妆行业提速至与护肤行业同等水平的增速。2018-2023年彩妆和护肤市场规模的年复合增速分别为4.7%、8.4%，2023-2028年分别为8.4%、8.7%，预计2028年彩妆和护肤市场规模分别提升至175、701亿元 [49] - 高端彩妆增速显著高于大众彩妆，高端品牌市场规模占比逐年扩大。过去几年高端彩妆增速约是大众彩妆增速的两倍，高端彩妆市场规模占彩妆市场比重从2018年的37.2%提升至2023年的40.3%，预计2023-2028年彩妆行业整体提速，其中高端彩妆增速更快，占比将进一步提升至44.9% [52] (二)竞争格局:国货品牌凭产品力突围,高端美妆和百货渠道TOP10仅毛戈平一家国货 - 国际品牌在中国美妆行业特别是高端美妆市场保持领先地位，高端美妆和百货渠道TOP10仅毛戈平一家国货品牌。2023年中国高端美妆市场CR10为62.5%，毛戈平排名第7位，市占率1.8%；中国高端美妆品牌百货渠道市占率TOP10合计市占率50.1%，毛戈平以2.9%的市占率排名第8 [61] - 深厚的历史底蕴和文化沉淀赋予了海外高端品牌在中国美妆市场上的巨大优势。几十上百年的品牌历史下海外大牌在全球范围内积累了庞大的用户群和品牌声望，进入中国市场后有扎实的用户基础和较强的议价权。相对而言国货品牌大多成立较晚，多为2000年之后 [65] - 随着自媒体的普及和消费者化妆品消费意识的提升，消费者选择产品更加理性化。据《2024中国护肤品消费趋势报告》，影响消费者护肤品选择决策的主要因素前三名分别为"亲身体验""成分和配方"和"产品性价比"。消费者更关注自己

行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 核心观点 - 中欧有望达成电动汽车贸易协议，智驾产业链出海迎来明显边际改善 [2] - 新能源汽车的三电系统更易实现自动驾驶，加码智驾已成产业共识 [2] - 国内智驾域控制器、应用算法、智能座舱零部件等正加快出海进程 [2] - 德赛西威等产业链龙头陆续斩获海外订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场 [2] - 智驾产业链正在快速发展，NOA渗透率快速抬升，板块估值受环境影响在行业中相对偏低 [2] 投资建议 - 推荐智能驾驶核心零部件及服务供应商，推荐德赛西威、道通科技，建议关注经纬恒润、中科创达、黑芝麻智能、锐明技术、禾赛科技、速腾聚创、炬光科技、四维图新、均胜电子 [2] 重点公司估值和财务分析 - 德赛西威：股票代码002920.SZ，最新收盘价124.95元，评级增持，合理价值141.41元/股，2024E EPS 4.04元，2025E EPS 5.17元，2024E PE 30.93x，2025E PE 24.17x，2024E EV/EBITDA 27.16x，2025E EV/EBITDA 21.75x，2024E ROE 22.00%，2025E ROE 22.00% [5] - 道通科技：股票代码688208.SH，最新收盘价32.72元，评级买入，合理价值40.13元/股，2024E EPS 1.34元，2025E EPS 1.60元，2024E PE 24.42x，2025E PE 20.45x，2024E EV/EBITDA 19.87x，2025E EV/EBITDA 15.18x，2024E ROE 15.80%，2025E ROE 15.90% [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入 [5] 报告的核心观点 - 行业景气度见底反转，盈利弹性放大可期，有望进一步催化估值修复 [1] - 行业景气度仍有增量催化，业务有望全面回暖 [2] - 投资建议：重视格局变化主线，关注泛财富管理券商 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业景气仍有增量催化 - 增量政策：宽货币宽财政有望逐步发力以应对经济下行螺旋与内外压力，稳增长政策明确转向且空间可期提供贝塔催化；提振资本市场诉求下投资端改革有望深化，优化市场生态，推动中长期资金入市；证监会计划出台的衍生品交易、两融及转融通业务法规有望落地，形成重资产业务规范健康发展的行业环境 [2] - 增量资金：超额储蓄搬家带动场外资金快速入市，后续空间广阔；被动投资迎来增长浪潮，主动公募资金亦有望接力；保险资金、银行理财资金、央行互换便利和专项再贷款等中长期资金入市助力市场稳定 [2] - 格局优化是行业长期主线。并购开启自上而下新篇章，头部券商更受关注；风控指标优化打开高质量发展空间，杠杆提升空间可期 [2] 业务有望全面回暖 - 泛财富管理业务：市场持续扩容、经济预期提振有望支撑交投活跃度稳定较高，新开户增长推动佣金率企稳；低费率优势下，ETF成为新发基金主力增量，ETF成为券商财富管理业务转型的新抓手，打开券商ETF发行、托管、做市、两融等协同空间。市场回暖驱动融资余额放量增量与资管业务回暖 [2] - 投行业务逐渐渡过压力期，并购打开未来发展空间：9月以来投行业务边际回暖，"逐步放松IPO"下增量空间显著。"并购六条"等政策助推新质生产力升级，并购重组业务有望提速发展 [2] - 资本市场底部回暖带动泛自营业绩增长：方向性自营将受益市场回暖，另类&一级投资已然见底回升，FICC及其衍生品仍将稳步发展，共同推动资本密集泛自营业务增长。预计2025年盈利弹性可期，中性假设下行业营业收入及净利润同比增长35%和37% [2] 投资建议 - 一揽子增量政策激发市场活力，证券行业景气度上行，迎来估值修复窗口期。并购重组优化行业格局是未来重要投资主线，建议关注中金公司（H）、中国银河（A/H）、华泰证券（A/H）、国泰君安（A/H）、招商证券（A/H）、中信证券（A/H）等，同时关注具有泛财富管理业务优势的东方证券、兴业证券等，以及盈利估值高弹性的东方财富、同花顺等 [3] 盈利预测 - 预计2025年盈利弹性可期 [22] 行业格局 - 政策支持下头部券商引领格局优化 [19] - 行业并购开启自上而下新篇章，头部券商更受关注 [20] - 风控指标放松打开行业高质量发展空间，支持头部券商做优做强 [21]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年初以来，纺织制造与服装家纺均跑输沪深300，港股耐用消费品与服装跑输恒生指数 [2] - 2024年10月纺织品出口金额同比增长16.1%，服装出口金额同比增长8.1% [2] - 2024年10月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长8.0% [2] - 2025年上游纺织制造板块策略：关注贸易摩擦影响、新赛道探索、产业整合和新质生产力发展方向的并购重组相关公司 [2] - 2025年下游服装家纺板块策略：看好低基数下服装家纺板块复苏，特别是休闲装和童装子行业龙头公司，关注家纺行业回暖、户外消费高景气度、产业整合和新质生产力发展方向的并购重组相关公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年初至今纺织服装行业回顾 - 年初以来走势：纺织制造与服装家纺均跑输沪深300，港股耐用消费品与服装跑输恒生指数 [91] - 行业重点经济数据回顾：2024年10月纺织品出口金额同比增长16.1%，服装出口金额同比增长8.1% [98] - A股纺织服装行业2024年前三季度业绩回顾：纺织服装行业营收同比下降0.6%，纺织制造板块营收同比增长5.6%，服装家纺板块营收同比下降4.8% [111] - 港股运动鞋服行业2024年前三季度业绩回顾：运动鞋服品牌行业收入同比增长7.6%，归母净利润同比增长34.1% [130] - 纺织服装行业基金持仓情况：未提及具体数据 [8] 纺织服装行业2025年投资策略 - 纺织服装行业2025年投资策略：六大关键词：贸易摩擦，第二曲线，品牌复苏，家纺回暖，户外趋势，市值管理 [8] - 关键词一：贸易摩擦 [8] - 关键词二：第二曲线 [8] - 关键词三：品牌复苏 [8] - 关键词四：家纺回暖 [8] - 关键词五：户外趋势 [8] - 关键词六：市值管理 [8] 重点公司分析 - 纺织制造板块：建议关注华利集团、伟星股份、健盛集团、开润股份、新澳股份、百隆东方、南山智尚、浙江自然、孚日股份、航民股份、鲁泰A、恒辉安防、诺邦股份等 [2] - 服装家纺板块：建议关注森马服饰、比音勒芬、报喜鸟、锦泓集团、稳健医疗、朗姿股份、海澜之家、富安娜、水星家纺、太平鸟、歌力思等 [2] - 港股纺服板块：建议关注申洲国际、安踏体育、波司登、特步国际、李宁、中国利郎等 [2] 风险提示 - 宏观经济持续下行风险 [8] - 汇率波动风险 [8] - 原材料价格上涨风险 [8] - 海外产能扩张不及预期风险 [8] - 库存积压风险 [8] - 管理不善风险 [8]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 纺织服装行业周观点：上游纺织制造板块建议关注积极探索新赛道新产品的南山智尚、稳健医疗、浙江自然等公司；下游服装家纺板块建议关注短期终端零售具备一定韧性，长期有望领跑板块的森马服饰、比音勒芬、报喜鸟、锦泓集团、安踏体育等公司 [4] - 轻工制造行业周观点：出口短期扰动，关注产能率先转移的出口企业，同时关注内需必选消费 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、纺织服装行业行情回顾 - 本期（11.18-11.22）上证指数下跌1.91%，创业板综下跌2.85%，纺织服饰（SW）上涨1.16%，在31个一级行业排名第4；轻工制造（SW）上涨0.66%，排名第9 [41] - 成分股方面，涨幅前十分别为太湖雪（+66.80%）、真爱美家（+22.39%）、酷特智能（+21.63%）、日播时尚（+18.89%）、红豆股份（+9.03%）、夜光明（+8.69%）、华孚时尚（+8.59%）、水星家纺（+8.51%）、红蜻蜓（+7.94%）、康隆达（+7.64%）。跌幅前十分别为ST金一（-9.22%）、安奈儿（-8.31%）、ST雪发（-7.83%）、美尔雅（-7.52%）、ST步森（-7.40%）、太平鸟（-6.48%）、爱慕股份（-5.80%）、万事利（-5.55%）、哈森股份（-5.52%）、比音勒芬（-5.27%） [50] 二、纺织服装行业数据跟踪 - 中国2024年10月棉袜出口金额2.29亿美元，同比+20.3%，2024年1-10月棉袜出口金额22.16亿美元，同比+0.1% [4] - 中国2024年10月无缝服饰出口金额13.09亿美元，同比+14.0%，2024年1-10月无缝服饰出口金额136.9亿美元，同比+4.6% [4] - 2024年11月预计2023/2024年全球棉花总供给5068.9万吨，总消费3449.4万吨，损耗4.5万吨，期末库存1624.0万吨，期末库存/消费65.53%；预测2024/2025年全球棉花总供给5071.3万吨，总消费3427.0万吨，损耗5.0万吨，期末库存/消费65.74% [4] 三、轻工制造行业行情回顾 - 本期（11.18-11.22）轻工制造（SW）上涨0.66%，排名第9 [41] 四、轻工制造行业数据跟踪 - 11.18-11.22期间30大中城市商品房成交面积同比-3.1% [4] - 截至11月22日，针叶浆/阔叶浆外盘价格分别为780/650美元/吨，环比持平 [4]