报告评级和核心观点 - 维持增持评级。2024Q1-3公司实现收入67.35亿元(+3.6%)，归母净利润1.01亿元(-63.8%)，扣非归母净利润0.97亿元(-64.3%)。[3] - 2024Q3实现收入22.5亿元(+4.08%)，归母净利润0.38亿元(-68.46%)，扣非归母净利润0.31亿元(-73.06%)，业绩略低于预期。[3] - 考虑行业竞争加剧，未来1-2年公司或阶段性放缓开店节奏，下调2024-2026年EPS预测至1.14/1.70/1.98元。[3] - 给予2025年PE17X，下调目标价至28.90元，维持增持评级。[5] 收入和利润情况 - 2024Q3分产品，中西成药/中药/非药收入分别15.75/0.84/5.91亿元，分别同比+1.5%/+0.2%/+12.1%。[3] - 非药收入增速较快，主要是公司深挖顾客多元化健康需求、引进多款毛利率较高的功效性护肤产品。[3] - 2024Q3收入增速放缓,主要为医保政策导致医保结算收入阶段性下滑、新店和次新店占比较高但产出较低、消费环境影响中药等产品增速承压、开店增速放缓但闭店速率提升等。[3] 门店经营情况 - 截至2024Q3,门店总数5501家,其中2024Q3新开75家(自建/收购34/41家),闭店18家。[3] - 为应对药店供给较多但需求相对较弱的大环境,公司主动降低开店速度,2024Q3总门店增速16.8%,低于此前总门店约30%的平均增速。[3] 费用控制情况 - 2024Q3销售/管理/财务费用率分别同比+2.32/+0.80/+0.24pp,费用率同比增加,主要因为收入放缓但门店费用支出较多且为刚性,新店盈亏平衡期预计有所拉长。[3] - 但环比分别-0.16/-0.03/+0.02pp,2024Q3控费起效。预计公司2024Q4将加强自有品牌产品开发,控费增效,减缓毛利率的下降趋势。[3] 未来发展方向 - 向健康品类及专业化服务、全渠道营销深入转型,降低医保依赖,缓解利润增长压力。[3] - 预计随消费/政策环境改善、以及中小药店进一步出清,2025年公司业绩有望迎来好转。[3]

报告评级 - 报告给予大丰实业(603081)增持评级 [4] - 下调2024/25/26年EPS为0.28/0.37/0.49元,给予2024年低于行业平均的2.85xPS,下调目标价为12.34元 [1] 业绩分析 - 2024前三季度实现营收11.67亿元/-31.55%、归母净利润0.53亿元/-57.62%,主要受项目交付进度、开工率不及预期等影响收入确认,叠加新业务探索导致成本增加 [1] - 2024Q3实现营收5.71亿元/-15.96%、归母净利润0.02亿元/-97.61% [1] 行业政策利好 - 受益地方化债政策,地方文体旅产业建设资金有望增加,公司主要为政府项目,存量项目亦或增量项目都将受益 [1] - 财政部已安排1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款,有利于缓解地方政府的化债压力 [1] 在手订单及创新业务 - 2024年7月至今公司先后中标多个大额文体旅集成服务项目,订单金额累计4.79亿元,将有力支撑业绩改善 [1] - 公司积极探索数艺科技、旅游演艺、场馆运营等创新业务板块,能为公司带来更多的业绩增长点 [1] 风险提示 - 消费者信心不足,竞争加剧,新业务不及预期 [1]

股 票 研 究 [table_Authors] 蔡雯娟(分析师) 曲世强(研究助理) 谢丛睿(分析师) 021-38031654 021-38031025 021-38038437 caiwenjuan024354@gtjas.com qushiqiang028674@gtjas.com xiecongrui@gtjas.com 登记编号 S0880521050002 S0880123070132 S0880523090004 行 业 周 报 证 券 研 究 报 告 三季报业绩揭榜，白电业绩领跑[Table_Industry] 家用电器业 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 股票研究 /[Table_Date] 2024.11.04 ——家电行业 W44 周报 本报告导读： 2024Q3 业绩揭榜，白电业绩领跑；以旧换新国补支持下，家电全品类线上线下年计 增速持续改善；原材料价格同比仍有提升，海运周度价格指数环比有所回落，地产 销售数据边际回暖。增持 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：2024Q3 业绩揭榜，除白电经营稳健之外，其他子版块呈 现收入承压或增收不增利 ...

报告行业投资评级 - 报告给予家电板块"增持"评级 [4] 报告的核心观点 行业整体表现平淡,白电相对稳健 - 家电板块2024Q3收入利润分别同比+1.5%/+0.7%,较Q2分别降3.8pct/降8.3pct [6] - 白电板块经营稳健,收入业绩增速分别为0.9%/9.8% [6] - 其他品类如黑电、厨电、清洁电器等呈现收入下滑或增收不增利现象 [6][8] Q4有望迎来拐点 - 以旧换新政策和双十一大促将带来明显的内销刺激效果 [13][14] - 国补叠加品牌数量下降,Q4内销利润率有望提振 [14] 重点推荐品类和公司 - 白电:推荐美的集团、海尔智家 [24] - 黑电:推荐TCL电子、海信视像 [24] - 厨电:推荐老板电器、华帝股份 [24] 根据报告目录分别总结 1. 业绩综述 - 家电板块Q3整体表现平淡,白电相对稳健 [9] - 白电以外的板块受7-8月内销需求承压,为稳住份额牺牲了一定的毛利率或费用率 [9] 2. 公司分析 - 2024Q3各公司业绩超预期为少数,有11家收入低于预期,14家业绩低于预期 [17] - 白电公司基本符合预期,厨电中传统厨电龙头稳健,集成灶业绩不及预期 [17] - 清洁电器代工企业相对稳健,品牌公司由于加大竞争投入导致业绩不及预期 [17] 3. 现金流 - 家电板块Q3现金流有所改善,主要受白电板块影响 [21][22] - 白电公司中美的现金流明显改善,对板块整体影响较大 [21][22] 4. 机构持仓 - 家电板块基金持仓比例持续提升,达到近两年最高水平 [23] - 家电行业重仓持仓集中度进一步提升 [23]

报告评级 - 公司投资评级为"增持" [3] 报告核心观点 - 公司 24Q3 营收略超预期，利润大超预期 [2][3] - AWS 业务稳定增长，增速环比持平 [3] - 公司资本开支持续投入 AI 领域 [3] 财务数据总结 - 2024E-2026E 营业收入分别为 6,393/7,097/7,955 亿美元，同比+11%/11%/12% [3] - 2024E-2026E GAAP 净利润分别为 557/699/830 亿美元，同比+83%/25%/19% [3] - 2024Q3 总营收 1589 亿美元，同比+11%，略超预期 [3] - 2024Q3 经营利润 174 亿美元，同比+56%，大幅高出预期 [3] - 2024Q3 净利润 153 亿美元，同比+55% [3] 业务表现分析 - AWS 收入 275 亿美元，同比+19.1%，环比+0.4pct [3] - AWS 的 AI 需求超过供应能力，年化收入达数十亿美元，同比增速超过 100% [3] - 零售板块整体收入增速为 9.5%，略强于预期 [3] - 国际零售业务收入同比+12% [3] - 3P 商家服务和广告收入增长略放缓，自营零售增长提速 [3] 投资建议 - 上调目标价至 226.2USD，维持"增持"评级 [3]

报告投资评级 - 报告给予广州酒家(603043)增持评级,上调目标价为19.2元(+11%) [6] 报告核心观点 - 2024Q1-3实现营收41亿元/+6%,归母利润4.48亿元/-9%,扣非归母4.34亿元/-9%,业绩符合预期 [4] - 月饼业务实际表现符合预期,考虑到公司于9月中已披露月饼销量农历同比+1.5%,预计行业大盘客单小幅下滑3%,因此实际月饼销售额同比基本持平符合预期 [4] - 关注餐饮直营门店拓展计划及爬坡进展,受消费降级+高端定位影响仍在爬坡对利润率有所拖累 [4] - 下调2024-2026年EPS预测为0.9(-13%)/1.01(-11%)/1.11(-9%)元,给予2025年高于行业的19xPE [4] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为52.41亿元,同比增长6.9% [5] - 2024年归母净利润预计为5.11亿元,同比下降7.1% [5] - 2024年每股收益预计为0.90元,同比下降7.1% [5] - 2024年净资产收益率预计为12.2% [5] - 2024年市盈率为17.27倍 [5]

投资建议 - 报告给予公司"增持"评级,目标价52元 [3] - 上调2024-2026年公司EPS预测,分别为5.71/5.94/6.15元,同比增长10%/4%/4% [15] - 参考同行业可比公司估值,结合公司自身历史估值水平,给予2024年9xPE估值 [15] 业绩简述 - 公司2024Q1-Q3实现营业收入1474.16亿元,同比下降5.39%;归母净利润219.61亿元,同比增长9.3% [17] - 2024Q3单季度实现营业收入471.3亿元,同比下降15.87%;归母净利润78.25亿元,同比增长5.47% [17] 收入短期承压,期待国补拉动下改善 - 家电核心主业内销出货同比下降20%,出口出货同比增长41% [18] - 行业整体出货量同比下降10%,公司份额同比下降3.6个百分点 [18] - 空调行业线上零售均价同比下降4.2%,公司品牌均价同比下降7% [18] - 展望Q4,预计以旧换新政策拉动下,公司销量和均价有望环比好转 [18] - 多元新业务中,盾安环境Q3收入同比增长4%,带动工业制品板块增速快于核心主业 [18] 销售费用率大幅下降,净利率有所提升 - 2024Q1-Q3毛利率为30.54%,同比提升0.93个百分点;净利率为14.39%,同比提升1.86个百分点 [19] - 2024Q3毛利率为29.95%,同比下降0.49个百分点;净利率为15.55%,同比提升2.74个百分点 [19] - 销售费用率大幅下降,主要受出口业务占比提升及费用优化提效带动 [19] 货币资金充裕 - 公司2024Q3期末现金及交易性金融资产为1259亿元,环比H1末下降55亿元 [23] - 扣除有息负债后,公司剩余612亿元的底线价值 [21][22] 现金流有所下降 - 2024Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为127亿元,同比下降269亿元 [25] - 2024Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为75.9亿元,同比下降11亿元 [25]

报告评级和核心观点 - 维持增持评级,上调目标价至36.9元 [4] - 公司在精密齿轮领域具备绝对龙头地位,议价能力强,盈利能力持续提升,布局的机器人、民生齿轮、海外市场即将步入收获期,收入业绩保持快速增长 [4] 三季报业绩表现 - 2024年三季度实现收入24.2亿元,同比增长10.7%,环比增长7.7% [4] - 归母净利2.7亿元,同比增长20.0%,环比增长5.3% [4] - 扣非归母净利2.6亿元,同比增长23.3%,环比增长5.9% [4] - 受益同轴产品上量和海外客户订单释放,新能源汽车产品保持高增长 [4] - 民生齿轮产品在智能家居订单拉动下,量利齐增 [4] 盈利能力提升 - 3Q24毛利率23.96%,同增2.3pct,环增1.1pct [4] - 净利率11.4%,同增0.9pct,环减0.2pct [4] - 公司在高速低噪高精密齿轮领域不断巩固竞争力,降本增效叠加产品结构优化,盈利能力持续提升 [4] - 公司调整优化部分厂房、产线,改善生产效率 [4] 业务拓展 - 公司围绕齿轮能力全面布局各类精密齿轮,提升单车价值量 [4] - 通过环驱科技,扩展各类智能执行机构产品,实现从动力传输到智能化执行部件的全面覆盖 [4] - 建设匈牙利生产基地,进入和巩固欧洲市场,加快海外供应链和销售渠道开拓 [4] - 电驱动技术升级变革,同轴减速箱齿轮需求快速增长,公司发挥研发和技术优势,进一步巩固市场地位 [4]

报告行业投资评级 - 报告给予机器人行业"增持"评级[5] 报告的核心观点 关于华为在人形机器人产业的定位 - 华为在人形机器人产业的定位可能更像英伟达:卖铲人+搭建生态[3] - 华为怎么卖好昇腾芯片,打造生态系统是目前最重要、最迫切的工作[6] 关于赛力斯布局人形机器人赛道 - 赛力斯布局人形机器人赛道是一个多方共赢的局面[6] - 更多厂商加入人形机器人赛道将有助于华为芯片销售以及生态系统的建立[6] - 车企尤其是具备智驾技术的车企布局人形机器人产业具备相对较好的产业基础,未来也会是车企新的增长点[6] - 产业链上的零部件厂商也乐于探索新的业务增长空间[6] 关于人形机器人产业发展前景 - 中国具备全球领先的人形机器人产业链基础,未来有望充分享受人形机器人产业发展带来的产业红利[6] - 组装一个人形机器人整机目前在国内已经不是件难事,全球已经有140家人形机器人本体厂商,中国有70家,超过了一半[6] - 壁垒是人形机器人可以真的落地到场景里变成生产力,涉及到AI、硬件等核心技术的突破,还涉及到人才、产业链的重构[6] 重点细分领域 - 看好灵巧手、丝杠、减速器、视觉/力觉/触觉传感器等环节[6] - 优先关注特斯拉供应链潜在供应商,其次关注国内人形机器人本体厂商供应链[6] 推荐标的 - 双环传动、恒立液压[6] - 兆威机电、鸣志电器、北特科技、贝斯特、蓝黛科技、中大力德、奥比中光、柯力传感、步科股份、雷赛智能[6]

报告行业投资评级 报告维持航空与油运行业的"增持"评级。[2] 航空行业核心观点 1) 大型航空公司三季报业绩超预期,盈利同比回落17%但仍明显好于预期。机队周转提升、客座率提升部分对冲票价回落,且宽体机消化加速改善成本压力。[3] 2) 小型航空公司春秋航空和吉祥航空盈利同比回落约三成,但仍超过2019年水平。新航季继续国内减班国际增班保障供需恢复,近期公商务需求有所改善,且航司收益管理策略亦有积极改善。2023年机队周转逐步恢复,2024年客座率基本恢复,2025年期待收益与盈利表现。[3] 3) 待供需恢复,考虑票价市场化与机队增速放缓,航空公司盈利中枢有望上升。提示市场预期处低位,且具有油价下跌期权,建议淡季逆向布局。[3] 油运行业核心观点 1) 近期国内炼厂开工率再次回落,上周中东-中国VLCC TCE回落至3万美元上下,新澳线MR TCE略降至1.5万美元。[6][7] 2) 业界预期OPEC+或考虑将增产计划推迟一个月或更久,建议放低旺季预期。2024Q3油运公司业绩略好于预期,其中招商南油、中远海能、招商轮船等公司表现较好。[3] 3) 预计全球原油需求将稳健增长,且油轮供给刚性凸显,建议放低旺季博弈,逆向布局。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁等公司的"增持"评级。[3] 集运行业核心观点 1) 2023年底以来红海局势致欧线绕行推升干线载运率,较2022年运价历史高位,2024上半年欧线升至六成,美线接近高位。[3] 2) 第三季度传统旺季高运价抑制部分低端商品,且大船持续交付,载运率松动致运价三个月内回落近半。[3] 3) 近期圣诞备货旺季或逐步结束,出口货量平稳,集运公司积极挺价,过去两周欧美航线运价分别反弹26%与4%。集运公司往往淡季通过增加停航改善载运率与即期运价,旨在助力长协谈判。[3] 4) 年底前集运公司仍有宣涨计划,挺价持续性将取决于供需,预计未来数月大船闲置数量或将继续增加。[3]