报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q1-Q3营收41.40亿元(-35.1%)，归母净利润7.10亿元(-67.86%)；Q3单季度营收14.43亿元(-18.09%)，归母净利润2.11亿元(-59.68%)，业绩符合预期 [3] - 考虑汇兑损失、新兴业务国内市场竞争影响等因素，下调2024-2026年EPS预测为2.73/3.47/4.25元 [4] 毛利率表现 - 剔除大订单影响,Q3单季度毛利率环比提升5.64pct至46.32%,主要系小分子业务持续降本增效,临床后期及商业化项目增多,产能利用率提升所致 [3] - 新兴业务毛利率19.97%,同比下降12.99pct,主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响,随着项目交付增加及海外客户扩展,盈利能力有望改善 [3] 订单及布局 - 2024H1新签订单同比增长超过20%,二季度较一季度环比较大幅增长,来自欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平 [3] - 截至2024Q3欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site已投入运营,并已开始承接订单,完善全球供应链体系 [3] - 持续推进多肽产能建设,多肽固相合成产能超20000L,获得多个跨国制药企业多肽临床中后期项目,与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单,保障远期增长 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 考虑到以旧换新政策拉动效果显著,公司Q4均价及销量有望提升,预计2024-2026年EPS为0.59/0.66/0.70元,同比+12%/+11%/+7% [10] - 参考同行业可比公司,给予公司2024年17x PE,上调目标价至10元 [10] 公司业绩表现 整体业绩 - 公司2024Q1-Q3营收45.76亿元,同比+3.27%,归母净利润4.04亿元,同比+12.28% [12] - 2024Q3营收14.75亿元,同比-4.94%,归母净利润1.04亿元,同比+5.68% [12] 线上线下渠道表现 - 预计公司Q3线上渠道收入基本持平,线下渠道收入微降,海外业务呈现个位数增长,工程渠道收入下滑幅度较大 [13] - 预计在以旧换新政策拉动下,Q4收入增速有望提升,同时随着地产政策持续宽松,后周期产业链销售有望回暖 [13] 毛利率及费用率 - 2024Q1-Q3毛利率为40.5%,同比-1.29pct,净利率为8.79%,同比+0.62pct [14] - 2024Q3毛利率为40.11%,同比-2.5pct,净利率为7.03%,同比+0.61pct [14] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为24.17%、4.19%、4.29%,同比变动不大 [14] 现金流及财务状况 - 2024Q3期末现金+交易性金融资产为28.01亿元,同比+3.15亿元,存货周转天数78天,应收账款周转天数44天 [15] - 2024Q1-Q3经营活动现金流量净额为3.72亿元,同比-3.69亿元 [15][16] - 2024Q1-Q3投资活动现金流量净额为-2.49亿元,同比+6.41亿元 [16] - 2024Q1-Q3筹资活动现金流量净额为-3.17亿元,同比-1.34亿元 [16]

报告投资评级 - 维持增持评级 [4] 报告核心观点 - Q3 营收净利增速、经营现金流均有改善,彰显公司经营韧性 [5] - 会员稳步增长,全新"AI+跨境"产品"门道"正式推出 [6] - 金秋采洽会取得圆满成绩,组织结构优化望释放增长动能 [6] 公司经营情况总结 - Q1-Q3 单季度营收增速分别为11%、4.2%、8.5% [5] - Q1-Q3 单季度归母净利增速分别为58%、11.2%、14.9% [5] - Q1-Q3 单季度扣非净利增速分别为57%、12.4%、13.2% [5] - 前三季度毛利率为80.1%,同比提升1.6个百分点 [5] - 前三季度净利率为29%,同比提升2.78个百分点 [5] - 期间费用率为50.2%,同比下降2.11个百分点 [5] - 前三季度经营净现金流为2.74亿元,同比增长23.2% [5]

报告行业投资评级 报告给予电子元器件行业"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1. AutoGLM 具备语言与视觉理解能力,可根据用户指令完成自动驾驶操作,目前支持多款主流应用的跨页面操作,但准确度和泛化能力仍需进一步提升。[7][8][9] 2. 荣耀 Magic 7 系列搭载 L3 级 AI Agent,具备多项跨应用操作能力,并采取"数据不出端"的隐私保护措施。荣耀正在加快 AI Agent 功能矩阵的丰富。[12][13] 3. iOS 18.1 版本将集成 Siri 与 ChatGPT,实现更智能的人机交互,并推出视觉智能功能,未来可实现 Siri 的跨应用自主操作。[14] 4. AI Agent 的语音交互将增强对音频组件性能的需求,终端硬件性能也将影响 AutoGLM 的执行流畅度,从而驱动用户换机。推荐标的恒玄科技、龙旗科技。[15][16] 风险提示 1. AI Agent 交互体验不及预期,可能影响终端产品及零部件销量。[17] 2. 中美贸易摩擦升级,可能影响大模型训练性能,从而对 AI Agent 智能升级造成不利影响。[17]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 三季报符合预期，新产品新客户释放下，收入业绩快速增长 - 公司1-9月实现收入193.5亿元，同增36.8%，归母净利22.3亿元，同增39.9% [3] - 3Q24实现收入71.3亿元，同增42.9%，环增9.1%；归母净利7.8亿元，同增54.9%，环减4% [3] - 汽车电子业务步入收获期，热管理、空悬等产品进入新客户配套，贡献全新收入增量 [3] - 客户方面,tier0.5优势凸显,问界、小米等客户放量拉动收入快速增长 [3] 毛利率环比改善，规模效应下，折旧占比下降，费用率不断优化 - 3Q24毛利率20.9%,同减1.8pct,环增0.5pct,受客户年降压力和原材料价格波动,毛利率同比下降 [3] - 规模效应下,折旧占比下降,3Q24折旧4.3亿元,占收入6%,较上半年6.5%进一步下降 [3] - 公司费用率不断优化,3Q24销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、2.2%、4.6%、0.6% [3] 全球化拓展加速，打开成长新空间 - 与北美A客户、RIVIAN、福特、通用、STELLANTIS、宝马等国际客户不断深化合作,获取多个国际订单 [3] - 产能加速布局,在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥等国家设置制造工厂,全球产能即将进入释放期 [3] - 欧洲市场开拓进展顺利,球铰锻铝控制臂获得宝马全球项目订单 [3]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,维持目标价95.66元 [3][4] - 根据公司短期业绩表现,下修2024-26年盈利预测,预计期内EPS分别为5.21元、5.32元、5.86元(前值分别为6.83元、7.20元、7.71元) [3] - 考虑到经济复苏预期下消费品估值修复及估值切换,参考行业整体并考虑到公司业绩修复可能,维持目标价95.66元,对应2025年20X动态PE [3] 2024Q3业绩表现 - 2024Q3公司收入表现低于预期,降幅环比扩大,主要系期内消费力下探叠加公司组织架构仍在整固阶段 [14] - 公司三季度放宽对渠道回款要求,推测期内海之蓝、M3+销售表现相对好于M6+ [14] - 公司期内为驱动动销而加大费用力度,对当期利润有所拖累,利润表现亦低于预期 [14] 盈利能力和现金流 - 2024Q3公司加大货折及费用投入力度,期内毛销差同比+20.9pct,对盈利能力形成挤占 [14] - 公司期间所得税率占比阶段性降低4.8pct,多因素下,公司2024Q3净利率同比-14.2pct至13.61%,盈利能力波动较明显 [14] - 公司期内销售收现同比-33.49%,期末合同负债49.66亿元,主要系公司放宽回款及发货节奏 [14] 行业和公司展望 - 当下行业加速迈入去库阶段,洋河调整过程中将实现库存去化、渠道盈利修复以及组织架构完善等 [14] - 考虑到公司营收规模较大,后续业绩磨底或持续一定时间 [14] - 从中长期维度看,公司基酒、品牌等核心优势仍在,产品结构契合消费趋势,下轮周期中有望重新把握行业复苏机遇 [14] 风险因素 - 食品安全、产业政策调整等 [15]

报告投资评级 - 评级：增持[4][6] - 目标价格：53.83元[4][6] 报告核心观点 - 公司整体业绩符合市场预期，前三季度毛利率边际向好，费用端投入增加，随着公司领衔抗量子密码技术与应用，奠定行业先驱地位，有望实现业绩超预期[5] 相关目录总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入2.54亿元，同比增长7.81%，实现归母净利润0.14亿元，同比下降64.33%；单季度公司营收0.85亿元，同比下降35.66%，归母净利润为45万元，由于2023Q3利润基数较小同比下降98.47%[6] - 2024年前三季度公司毛利率为75.64% (YOY+3.0pct)；前三季度公司研发费用率投入31.89% (YOY+2.4pct)。费用端公司在研发和销售管理方面投入较大，前三季度公司销售费用率达34.41% (YOY +12.3pct)，管理费用率为13.31% (YOY +2.4pct)，研发费用率为31.89% (YOY+2.4pct)[6] - 预计2024 - 2026年公司净利润分别为0.89/1.16/1.46亿元，EPS分别为0.78、1.02、1.28元[6] 行业地位 - 随着量子计算的崛起，传统密码学正面临着前所未有的挑战。三未信安发布《抗量子密码技术与应用白皮书（2024）》，深入研究抗量子密码技术，探索其在各领域的应用实践，聚焦于抗量子密码迁移面临的挑战，明确迁移策略和迁移路径，并且确实地通过商业银行、证券公司、移动运营商、电力行业等典型案例和方案，展示抗量子密码技术的应用与实践，为商密体系提供量子密码技术和产品在不同行业中的应用场景和实现方法。作为新兴行业的先驱者，公司有望成为未来的行业领导者与规则制定者[6] 估值方法 - 采用PE估值法，选取奇安信、格尔软件、吉大正元作为可比公司，可比公司2025年平均PE为41.10倍，给予三未信安一定的估值溢价，给定公司2025年53倍PE，合理估值为61.55亿元，对应目标价为53.83元[14]

报告公司投资评级 - 增持评级，目标价92.25元 [3][4] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩符合预期，维持增持评级，考虑集采压力下调2024 - 2026年EPS预测，考虑板块估值水平提升上调目标价 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q3公司实现收入6.79亿元（+13.44%），归母净利润1.41亿元（+15.06%），扣非归母净利润1.40亿元（+17.82%） [3] 国内市场情况 - 2024Q3境内实现3.23亿元（-2%），河北联盟集采在多地落地执行，公司在集采地区止血夹销量明显提升，但因主动降低渠道库存报表增速承压，目前国内经销商库存水平在3 - 3.5个月左右处于健康水平，去库结束后国内增速有望逐步提升 [3] 海外市场情况 - 2024Q3境外实现收入3.50亿元（+27%），亚太海外增长近40%、美洲增长19.2%、EMEA增长36.5%，预计未来保持稳健增长态势 [3] 渠道布局与新品上市情况 - 在美国已覆盖500多家医院和1000多家门诊手术中心，目前市占率仅约5%，未来随胆道镜等新品上市，美国市场渗透率有望持续提升；在欧洲，2024Q3已与CME签署并购合同，CME具备欧洲国家完整的销售渠道，未来公司产品有望逐步导入并代替CME原有产品带来增量贡献 [3] 毛利率与可视化情况 - 2024Q3公司毛利率67.06%（+2.44pp），通过自动化生产及精细化管理优化成本；2024Q1 - 3入院设备达750台以上（2023年为近500台），增幅明显，医院纯销进入良性发展状态，海外反馈较好，2024Q1 - 3欧美销售额达4000万，后续仍有较大发展空间 [3] 财务预测情况 - 下调2024 - 2026年EPS预测至3.07/3.69/4.36元（原3.21/3.92/4.77元），给予2025年PE25X，上调目标价至92.25元 [3]

报告公司投资评级 - 海泰新光的投资评级为“增持”，目标价格为46.69元，当前价格为38.06元 [3] 报告的核心观点 - 下游客户去库影响发货节奏，随客户库存量下降至较低水平，镜体和光源发货量有望逐步回升，维持增持评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为25.73-60.10元，总市值为4,591百万元，总股本/流通A股为121/121百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益为1,282百万元，每股净资产为10.63元，市净率为3.6，净负债率为-40.06% [5] 财务摘要 - 2024Q3实现收入0.98亿元（-9.4%），归母净利润0.27亿元（-7.0%），扣非归母净利润0.25亿元（-2.3%），业绩略低于预期 [9] - 2024-2026年EPS预测下调至1.14/1.61/1.89元（原1.57/1.97/2.38元），目标价上调至46.69元，维持增持评级 [9] 财务预测表 - 2024E营业收入为440百万元（-6.6%），净利润为138百万元（-5.3%），每股净收益为1.14元 [10] - 2025E营业收入为579百万元（31.7%），净利润为194百万元（40.4%），每股净收益为1.61元 [10] - 2026E营业收入为680百万元（17.4%），净利润为228百万元（17.9%），每股净收益为1.89元 [10] 业务发展 - 整机业务发展态势良好，第二代整机自2024年春节后开始量产销售，截至2024年中报披露已发货超100套 [9] - 2024年以来公司积极进行省内外渠道的搭建，同时不断推进在妇科、头颈及神经外科等重点专科市场的推广与品牌宣传工作，2024Q3整机销售延续上半年增长趋势，同比增长显著 [9] 毛利率与费用率 - 2024Q3毛利率为69.44%（+5.38pp），主要为公司发往下游客户的高毛产品占比提升所致 [9] - 2024Q3销售/管理/研发费用率分别+1.21/+1.73/-1.57pp，公司积极开拓国内市场、完善营销网络体系，费用投入有所增加，未来随规模效应显现，费用率有望有所下降；研发费用率下降主要为股份支付费用同比减少 [9] 业务推进与研发 - 公司的美国子公司奥美克已通过美国客户认证，可进行内窥镜的生产和销售；2024Q4泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度有望持续推进，从而形成总部、泰国子公司、美国子公司之前的产业协同链条，降低关税潜在影响 [9] - 未来，公司将持续推进配套美国客户的4mm宫腔镜、2.9mm膀胱镜等产品的量产和开发；完成腹腔镜、宫腔镜、膀胱镜的产品注册；拓展气腹机、手术器械等内窥镜配套产品形成整体解决方案；在光学领域开展外科手术显微镜等产品开发，发展前景广阔 [9]

报告投资评级 - 维持增持评级 [4] 报告核心观点 - 2024Q3公司实现收入63.86亿元(+11.4%)，归母净利润2.01亿元(-22%)，扣非归母净利润1.94亿元(-27%)，业绩基本符合预期 [4] - 考虑省外快速扩张阶段性影响盈利水平，下调2024-2026年EPS预测至0.90/1.06/1.23元 [4] - 考虑板块估值水平提升，给予2025年PE17X，上调目标价至18.02元 [4] 分业务情况 - 零售/批发分别实现收入52.87/9.78亿元，同比+13.0%/+12.5%，实现较好增长 [4] - 中西成药/中药/非药实现收入47.54/7.54/7.56亿元，同比+15.5%/+9.6%/+2.1%，中西成药偏刚性需求增长良好，非药预计因家庭库存仍有所承压 [4] - 华南/华中/华东/其他区域分别实现收入39.0/6.3/4.9/12.41亿元，同比+3.4%/+19.8%/+15.9%/+51.2%，华中及其他区域在新门店的带动下保持较快增长 [4] 利润情况 - 2024Q3毛利率34.2%(-2.0pp)，下滑幅度已收窄，通过优化品类结构、增强品牌合作等方式，2024Q3零售毛利率已环比提升0.43pp，初见成效 [4] - 行业增速下移导致新开门店盈亏平衡期拉长，当期费用投入刚性导致利润下降幅度较大，但2024Q3较2024Q2下滑幅度已明显收窄 [4] - 公司正积极进行控费措施，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别+1.7/-1.25/+0.08/-0.20pp，管理费用率同环比均出现下降趋势 [4] 门店情况 - 截至2024Q3，公司门店总数16453家(直营/加盟分别10718/5735家)，2024Q3新增自建/并购/加盟分别44/136/356家，总门店/直营店增速分别27%/15%，有所放缓 [4] - 2024Q1-3闭店452家，门店经营质量有望得到优化 [4]