行业投资评级 - 汽车行业评级为“领先大市-A”（维持）[1] 核心观点 - 智能汽车车身架构分为感知、决策控制、执行及通信四大板块，国产零部件供应商在感知系统已取得较强话语权，决策控制系统和执行系统领域也具备一定竞争力[2] - 感知系统中，激光雷达基本实现完全国产化，摄像头模组国产化率过半，毫米波雷达角雷达国产化率达到30%以上[2] - 决策控制系统中，智驾域控及座舱域控国产化率均超过40%，但核心芯片仍由海外厂商主导[2] - 执行系统中，线控底盘为未来发展趋势，线控制动系统国产化率达到30%以上[2] - 通信系统中，车内通信相关芯片国产化率极低，对外通信通过TBOX，国产厂商已取得一定竞争力[2] 感知系统 - 感知系统硬件包括激光雷达、毫米波雷达、摄像头等，2017-2023年汽车传感器市场规模从157亿元增长至354亿元，CAGR为14.48%[5] - 激光雷达市场由速腾聚创、禾赛科技、华为、图达通四家主导，2023年装车量接近55万台，同比增速超300%[7] - 毫米波雷达2022年乘用车前装总量达到1793万颗，2024H1搭载量达到1128.49万颗，同比增长19.25%[17] - 摄像头2023年国内乘用车搭载量达到6795万颗，预计2025年有望突破1亿颗[27] 决策控制系统 - 2023年我国自动驾驶域控渗透率不到10%，2024年1-7月累计标配智驾域控达到146.80万套[38] - 国产厂商在智驾域控市场份额过半，2024年1-7月德赛西威、华为等国产厂商占据7席，合计份额达到56.3%[38] - 智驾芯片市场规模预计2025年达到171.36亿元，2030年有望达到925.68亿元，2025-2030年CAGR为40.12%[44] 执行系统 - 线控底盘为未来发展趋势，线控制动系统国产化率达到30%以上，伯特利、利氪科技等厂商已在线控制动市场取得一定地位[2] 通信系统 - 车内通信相关芯片国产化率极低，CAN芯片以芯力特为代表，以太网芯片以景略半导体、裕太微为代表的厂商相对领先[2] - 对外通信主要通过TBOX，东软集团、华为、联友等国产厂商已取得一定竞争力[2] 智能座舱 - 2023年我国前装交付座舱域控347.6万套，搭载率为16.5%，2024Q1搭载率提升至21.5%[57] - 座舱域控芯片市场规模2023年约为2.67亿美元，高通占据绝对主导，市场份额过半[65] - 华为麒麟系列座舱芯片已搭载于问界M5、问界M9、阿维塔11等车型[68] 主要公司 - 速腾聚创：2024H1激光雷达交付量23.55万颗，市场份额40.3%，主要客户包括比亚迪、吉利、上汽等[9] - 禾赛科技：2023年全球激光雷达市场份额达到37%，L4级激光雷达市场占据74%的份额[13] - 华为：激光雷达2023年装机量6.49万套，2024H1装机量14.39万套，市占率24.6%[15] - 德赛西威：2023年智能驾驶解决方案收入44.85亿元，同比增长74.43%，智能座舱解决方案收入158.02亿元，同比增长34.42%[41] - 地平线：2023年收入15.52亿元，同比增长71.32%，智驾芯片“征程5”算力128TOPS，适用于L4级智驾[53] - 芯擎科技：国内首款7nm座舱芯片“龍鷹一号”2022年底量产，出货量已突破40万片[70]

报告公司投资评级 鹏鼎控股维持"增持-A"评级 [1] 报告的核心观点 1. 手机客户新品出货高峰,公司营收和盈利能力有望攀升 [1] 2. 公司持续打造全方位 PCB 一站式服务平台,显著受益于 AI 掀起的新一轮换机潮,同时加快推进汽车及服务器市场拓展,增长动力足 [2] 3. 预计 2024 年至 2026 年,公司营收分别为 351.53/391.78/435.70 亿元,增速分别为 9.6%/11.5%/11.2%;归母净利润分别为 38.32/44.36/49.42 亿元,增速分别为 16.6%/15.8%/11.4% [4] 公司投资亮点 1. 手机客户新品出货高峰,2024年9月营收同比增长5.12%,环比增长9.18% [1] 2. 公司把握AI终端产品带来的市场机遇,加大研发创新,提前做好相关技术布局,针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求,加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目 [1] 3. 公司在折叠终端设备方面已有较好的技术积累,特别是在动态弯折仿真、测试、应用研究及产业化发展方面,现已为国内主要折叠机品牌供货 [1] 4. 公司积极把握AI服务器及智能汽车快速发展为PCB带来的市场需求,在车用产品的开发领域取得进展,在服务器领域也把握AI服务器市场发展机遇 [2] 公司发展战略 1. 深化手机及消电产品竞争优势,加快推进汽车及服务器市场拓展 [1] 2. 公司为全球范围内少数同时具备各类PCB产品研发、设计、制造、销售与服务的专业大型厂商,主要产品范围涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex等多类产品,打造了全方位的PCB产品一站式服务平台 [1] 3. 公司生产的印制电路板产品最小孔径可达0.025mm、最小线宽可达0.020mm,主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平,技术实力领先 [1]

一、周度聚焦：A股短期快速上涨行情见顶的标志 - 政策大幅收紧和换手率达到极致是A股短期快速上涨行情见顶的标志[4][5][6] - 本次快速上涨行情目前还未出现见顶标志,短期大概率持续[7][8] 二、周度策略：节后上涨大概率持续,可能有震荡,但难见顶 - 节后经济和盈利修复预期可能上升[8][9][10][11][12] - 节后股市资金可能进一步加速流入[12][15][16][17][18] - 节后风险偏好可能继续回升[19][20][21] 三、行业配置：节后继续关注科技成长、核心资产和金融地产 - 短期科技、金融地产和核心资产可能继续占优[21][22][23][24] - 增量资金不断流入下,券商、地产等仍可能有上升空间[25][26][27] - 石化等行业后期也可能补涨[28][29] - 关注政策导向和产业趋势向上的TMT、受益于政策提升经济修复预期的消费、电新和医药等核心资产,以及受益于政策和情绪上升的券商和地产[30][31][32][33] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用[36] - 政策超预期变化[36] - 经济修复不及预期[36]

报告行业投资评级 - 报告给出了"领先大市-B"的行业投资评级 [4] 报告的核心观点 当前上涨在涨什么 - 当下依旧处于预期消化阶段,政策转向时间及幅度远超投资者预期 [12] - 当下上涨的根基是逻辑,政策出台后居民收入预期将改善,消费将逐步从必需品转向可选品 [12] - 当下上涨的核心是估值修复,食品饮料和白酒估值尚未触及年内最高水平 [12][16] 后续行情如何演绎 - 根据风险偏好的不同,行情可能会有三个阶段: 1) 低估值+顺周期+龙头标的 [13][14] 2) 低估值+顺周期+二线标的 [14][15] 3) 三线标的 [15] - 复苏顺序为居家场景、聚餐场景、送礼场景、消费升级场景,赛道弹性大致为:乳制品<调味品&速冻&区域酒<连锁&预调酒<高端白酒&次高端白酒&保健品等 [13] 涨到什么时候 - 目前食品饮料和白酒估值尚未触及年内最高水平,还有10%-15%的上涨空间 [19][20] - 未来可能会有三个阶段: 1) 达到年内高点 [19] 2) 达到近10年估值中枢 [20] 3) 达到2021年左右的估值上限,但存在一定不确定性 [20]

三问三答看行情，继续看好消费股 投资评级 领先大市-B维持 9.24 货币政策大礼包、9.26 政治局会议后，股市上涨迅速，食品饮料亦然。我 们统计 9/24 以来五个交易日的涨跌幅，上证综指上涨 21.37%，创业板指上涨 42.12%，其中食品饮料（申万）上涨 36.33%，在 31 个子行业中排名第 3 位。 对于当下市场，投资者一方面关心政策如何，另一方面关心后续行情如何演绎？ 关于消费政策的讨论，我们已在报告《食品饮料：三问三答看政策，坚定看好消 费股》中做了解答。关于后续行情，我们拆分为三大问题，本文一一进行解答。 一问：当前上涨在涨什么？ （1）当下依旧处于预期消化阶段。本次政策转向时间及幅度远超投资者预期， 也就意味着预期落地阶段行情亦会超预期（包括时间+幅度）。我们认为目前依 一年行业表现 旧处于市场情绪高涨期，估值修复尚在进行中。 （2）当下上涨的根基是逻辑。当下食品饮料投资的逻辑在于：政策出台后，居 民收入预期将改善，未来消费将逐步企稳，居民消费将逐步从"必需消费品"转 向"可选消费品"，也就是顺周期赛道未来会迎来复苏。 （3）当下上涨的核心是估值。24/9/24 以来板块估值修复明显， ...

报告的核心观点 1. 美国9月就业数据超预期强劲,劳动参与率维持高位同时失业率连续回落,薪资同比亦回到半年高点,应证了此前"美国就业市场改善'空间打开'"的判断。[4][5] 2. 美国近年来采取的"高赤字+产业保护主义"政策组合叠加刚刚启动的货币宽松周期,可能令美国当前的"高增长+高通胀"格局持续更久,从而可能令美联储本轮降息进程罕见地平坦化。[4][7] 3. 欧央行和英格兰银行行长均表态对当前通胀进展较为满意,欧英央行加速降息的通道或已开启,主要非美发达经济体央行面临的考验已从维持高通胀下的高利率转为通过加速降息对内需进行必要的刺激。[14] 4. 中东局势复杂化事涉伊朗,油价短线飙升,可能对包括美国在内的发达经济体通胀产生新一轮的潜在推升效应,美联储降息可能面临更大的阻力。[15][16] 5. 国庆假期前4天,与旅游出行相关度较高的铁路、民航客运量较2019年同期均有较大幅度上涨,涨幅为年内主要假期新高,或指向国庆旅游人数较2019年同期的恢复强度可能达到新高。[18][19] 6. 自央行9月24日宣布调降存量房贷利率、拉平首套和二套住房贷款首付比例以来,各地陆续颁布了相应的措施,国庆假期商品房销售同比有一定改善,但除一线城市温和释放了此前积压的部分需求外,二、三线城市的改善幅度相对平缓。[21][22][23] 7. 国内主动去杠杆,同时外部环境又呈现美国经济"双高"的短期表现可能持续更久并与其他发达经济体拉开更大差距,两项因素叠加,货币政策现阶段的放松更可期待的效果预计是在防止房地产市场风险和金融系统性风险相互传染叠加的方面,而可能并非直接拉动杠杆式增长方面。[24][25] 报告分组总结 美国经济形势分析 - 美国9月就业数据超预期强劲,应证了此前"美国就业市场改善'空间打开'"的判断。[4][5] - 美国近年来采取的"高赤字+产业保护主义"政策组合叠加货币宽松,可能令美国当前的"高增长+高通胀"格局持续更久,从而可能令美联储本轮降息进程平坦化。[4][7] 非美发达经济体央行政策 - 欧央行和英格兰银行行长表态对当前通胀进展较为满意,欧英央行加速降息的通道或已开启。[14] - 主要非美发达经济体央行面临的考验已从维持高通胀下的高利率转为通过加速降息对内需进行必要的刺激。[14] 地缘政治因素影响 - 中东局势复杂化事涉伊朗,油价短线飙升,可能对发达经济体通胀产生新一轮推升效应,美联储降息可能面临更大阻力。[15][16] 国内经济政策 - 国庆假期前4天,与旅游出行相关度较高的铁路、民航客运量较2019年同期均有较大幅度上涨,涨幅为年内主要假期新高。[18][19] - 各地陆续颁布房地产市场放松政策,国庆假期商品房销售同比有一定改善,但除一线城市外,二、三线城市改善幅度相对平缓。[21][22][23] - 国内主动去杠杆,同时外部环境又呈现美国经济"双高"的短期表现可能持续更久,两项因素叠加,货币政策现阶段的放松更可期待的效果预计是在防范风险方面,而非直接拉动杠杆式增长。[24][25]

报告的核心观点 - 在财政补贴拉动消费、以及近期政策加码令企业信心回升的共同作用下,9月制造业PMI大幅改善并向上接近荣枯线 [1] - 企业对国内经济供需循环的信心已经开始明显升温,主要有两方面原因:一是随着8月以来各地陆续开始实施7月底决定的特别国债腾挪加码消费补贴政策,大宗可选商品消费可能已经迎来一轮现实的需求改善;二是9月底货币政策及政治局会议确定的一系列重磅增量政策组合拳已经开始令企业生产信心明显升温 [1] - 服务业PMI小幅回落,反映服务业企业对假期旅游消费期待不高,与近两年旅游消费稳健但不超预期的改善路径一致 [1] - 建筑业PMI略上行0.1至50.7,但仍陷于历史低位附近,显示建筑业者并不认为本轮政策加码组合拳会改变过去几年不断强化的地方债务风险加速化解的主动去杠杆要求 [1] - 当前经济发展阶段,政策协同加码不能简单等同于重走加杠杆的外延式增长老路,而是处处体现着稳增长和优结构的微妙平衡 [1] 报告分类总结 制造业 - 9月制造业PMI大幅上冲0.7至49.8,为近5个月最高水平,供需两侧均大幅改善 [1] - 生产指数、新订单指数分别上行1.4和1.0至51.2和49.9,生产信心上行幅度更大并大幅跃升至荣枯线以上,显示企业对需求侧的连续改善抱有期待 [1] - 内外需信心背离加剧,新出口订单大幅回落1.2至47.5,一方面与近期国际贸易和产业竞争环境日趋复杂严峻的现实相呼应,另一方面也显示出企业对内需信心改善的程度比新订单指数的反弹幅度更大 [1] - 9月消费品制造业PMI上行达1.1至51.1,上行幅度与高基数制造业(上行1.3)接近,超过装备制造业(0.8)和持续低迷的高耗能制造业(0.2) [1] 服务业 - 9月服务业PMI小幅回落0.3至49.9,既显示出高温尾部和台风等极端天气的直接影响,也反映服务业企业对假期旅游消费期待不高 [1] 建筑业 - 9月建筑业PMI略上行0.1至50.7,但仍陷于历史低位附近,除高温极端天气影响施工进度之外,也显示建筑业者并不认为本轮政策加码组合拳会改变过去几年不断强化的地方债务风险加速化解的主动去杠杆要求 [1] 库存 - 9月产成品库存指数小幅回落0.1至48.4,尽管耐用消费品内需可能在财政补贴作用下有一定的改善,但幅度相对仍然较为温和,并且地产和基建投资仍持续受到房地产市场深度调整和地方债务杠杆加速化解的持续压制,共同导致本轮补库存周期呈现出"L"型平坦曲线而非"V"型反弹的罕见现象 [1][6] - 当政策预期强烈时,库存是典型的滞后指标,期待本轮政策加码组合拳能够尽快落实到国内有效需求上 [1] 政策 - 9月底,经济政策展现出巨大的稳增长加码力度之决心,但这与高质量增长、经济结构持续优化升级的追求并无矛盾 [1] - 货币地产政策方面主抓合理力度投放、降低居民成本、缓释地产流动性风险、做好与金融风险的隔离,整体采取稳妥兜底姿态而非激进刺激需求立场 [1] - 当前主要的内需增量或在于耐用消费而非投资,或在于中央财政高效扩张而非一味货币宽松 [1] - 政治局会议对于财政政策的表述,打开了想象空间但尚需细节充实,长假之后,中央财政一般公共预算内能否如预期加码10000亿普通国债并主要用于可持续地补贴耐用消费或用于新一轮个税减税及低收入人群补贴,预计将成为高涨的情绪重归理性之后最硬核的试金石 [1]

1.变压器龙头企业，"储能+数字化"开启新征程 - 金盘科技前身为海南金盘特种变压器厂，成立于1977年，是集研发、生产、销售与服务于一体的国家级高新技术企业 [7] - 公司运用数字化制造模式不断为新能源（含风能、太阳能、储能等）、新基建、高效节能、轨道交通等全场景提供优质的电能供应解决方案及高端装备 [8] - 公司股权结构清晰稳定，实控人为企业创始人李志远 [14][15] - 公司主要业务包括干式变压器系列、储能系列等产品的研发、生产及销售，并致力于为制造业企业提供数字化工厂整体解决方案 [17][18] - 公司2023年实现营业收入66.68亿元，同比增长40.50%，其中干式变压器收入占比61.38% [19][20] - 公司毛利率在2021-2022年短期承压后有所回升，2023年达到22.81% [24][25][26] - 公司毛利率高于同行业平均水平,主要系产品结构、应用领域、客户群体与同行有所差异 [31][32] 2.干变下游高景气，市场份额稳步提升 - 干式变压器具有安全性高、体积较小、损耗低等优点,在发电、输配电、用电等领域均有重要应用 [41][42] - 全球电力需求快速上升,干式变压器市场规模预计将从2017年的30.4亿美元增至2024年的45.7亿美元 [50][51] - 公司干式变压器产品在国内市场占有一定份额,2019-2021年产量分别占国内总产量的7.84%/9.43%/11.68% [54] - 风电领域是公司干式变压器的重要应用领域,公司在风电领域的市场份额较高,2019-2021年分别为16.90%、19.10%、25.50% [66][67] - 公司在光伏和轨道交通领域的干式变压器市场份额也较高,2019-2021年分别为8.09%/8.35%/10.69%和29.16%/30.76%/34.80% [75][76][71][72][73] - 多部门发文强调变压器节能改造,预计将带动高效节能变压器需求 [79][80] 3.海外电网建设开启新周期，变压器出海东风已至 - 全球风电和光伏新增装机容量持续高增长,2023年全球风电新增装机116.6GW,光伏新增装机444GW [82][83] - 电网发展滞后及老化问题突出,电网阻塞导致可再生能源弃电严重 [83][84][87] - 电网投资需求大幅提升,2022-2030年电网年均投资将达到4500亿美元,2041-2050年将达到8700亿美元 [88][89] - 取向硅钢供应紧张,价格上涨对变压器毛利率产生较大影响 [90][91] - 电气设备老龄化严重,更新需求旺盛 [92][93] - 中国变压器出口金额增速可观,2023年1-12月出口金额达52.94亿美元,同比增长19.90% [114][112] - 公司重视海外市场布局,2024年上半年实现海外营收7.91亿元,同比增长48.53% [113][114] 4.高压级联技术+数字化转型，新业务未来可期 - 储能可分为发电侧、输配电侧和用电侧,是支撑高比例可再生能源接入和消纳的关键技术 [117][118] - 公司具备高压级联储能技术,产品性能优于传统低压储能系统 [121][122][123][124][129] - 公司中高压直挂全液冷热管理技术布局领先,2022年发布全球首例中高压直挂全液冷储能系统 [130][131] - 公司构网型储能技术持续突破,可提升电网安全性和可靠性 [132][133][134][135] - 公司数字化转型全面推进,已建成5座数字化工厂,数字化制造优势日益凸显 [145][146][147][149] - 公司数字化整体解决方案业务订单充沛,2024年上半年签订订单4.76亿元 [150][151][152] 5.投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、9.12和11.35亿元,EPS为1.47、1.99和2.48元/股,给予"买入"评级 [161][162] - 公司估值水平合理,2024-2025年平均PE为16.4倍,低于同行业平均水平 [158][159] - 主要风险包括市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、贸易摩擦与汇率风险、储能等新业务拓展不及预期等 [168]

1. 我国剧集及微短剧行业快速发展 - 文化产业作为高附加值的新兴产业,持续健康发展有赖于宏观政策的支持。[4] - 人们生活水平的提高和文化消费观念的转变以及政府对文娱产业的日益重视,文娱产业市场需求呈现多元化趋势。[4] - 中国影视行业政策注重内容端的输出,创作者们将从创作立意、创作模式、作品篇幅、连贯性与协同创作等方面提升影视产品质量。[4] - 2021-2022年中国消费者偏好的不同形式影视作品中,电视剧以74.5%的喜好度高居榜首。[4] 2. 影视产业全面回暖 - 在政策支持与大批资本涌入的背景下,影视内容行业出现爆发式发展。[7] - 影院占领半数票房分账,互联网公司进军影业,流媒体成为新渠道。[7] - 2023年中国内地电影票房全面回暖,国庆档结束时,中国内地电影年度总票房已破470亿元。[7] 3. 剧集生态构建完善 - 中国的剧集行业由电视剧和网络剧两种类型组成。[10] - 视频内容的变现方式包括内容授权、内容营销及内容订阅。[10] 4. 网络视频爆发增长 - 网络视频行业爆发式发展,2016年网络长视频市场规模超过600亿,至2020年已快速增长至近1200亿。[13] - 新盈利模式出现,以视频网站为代表,传媒行业由单一的内容-流量-广告的变现模式,发展为流量广告+用户付费模式。[13] - "互联网模式"出现,拥有资金优势的互联网公司,通过横向、纵向并购,进一步获取技术、内容与渠道优势。[13] 5. 短视频行业用户覆盖超10亿 - 2017年后,短视频行业呈爆发式增长态势,2022年用户覆盖已超10亿,是第一大网络视听应用。[19] - 政策引导、经济发展、社会民生、技术跃进以及移动网络普及等多因素为短视频行业形成助力。[19] 6. 网络文学成为微短剧基石 - 中国网络文学市场规模呈上升趋势,2023年我国网络文学市场营收规模达到383.0亿元。[23] - 中国微短剧市场规模呈上升趋势,2023年中国微短剧市场规模达373.9亿元,预计2027年超1000亿元。[23]

行业投资评级 - 报告给出食品饮料行业的投资评级为"领先大市-B维持" [1] 报告的核心观点 上周行情回顾 - 上周食品饮料（申万）行业上涨26.06%，在31个子行业中排名第1位，跑赢上证综指13.24pct，跑输创业板指3.35pct [6] - 二级（申万）子板块中，白酒涨幅最高，上涨29.49%，食品加工涨幅相对较小，上涨14.90% [6] - 三级子行业中，白酒、乳品、预加工食品涨幅领先，分别上涨29.49%、24.33%、21.96%，肉制品、软饮料、其他酒类涨幅靠后 [6] 政策利好频出 - 上周利好政策频出，包括促消费类政策和提收入类政策 [9][10][11] - 政策效果预计短期将受益于消费券等政策，中长期将受益于稳收入等政策 [11] 投资建议 - 目前处于急涨阶段，建议积极拥抱，待情绪消化后将进入长期趋势性上涨 [12][13] - 从估值层面来看，食品饮料行业和白酒行业均处于低位，具有配置价值 [13] - 建议短期关注次高端白酒、预调酒、连锁等公司，中期关注高端白酒、地产酒、调味品等公司，长期关注零食饮料、保健品、宠物等公司 [13] 公司公告 - 山西汾酒：部分独立董事任期届满辞职 [15] - 安琪酵母：拟在印尼设立子公司并购置土地，近日发生一般安全事故已整改完成 [15][16] - 安琪酵母：拟发行不超20亿元公司债券 [16] - 宝立食品：2024年半年度权益分派10派1.5元 [16] - 千禾味业：部分董事高管合计减持47.45万股 [16] - 南侨食品：8月份归母净利润同比增长5.41% [16] - 安井食品：副总经理合计完成减持111万股股份 [17] - 香飘飘：股东杨冬云累计质押1813.57万股 [17] - 东鹏饮料：2024年半年度权益分派，每股派发现金红利2.5元 [17][18] - 东鹏饮料：天津君正减持超1%股份 [18] 行业要闻 - 泸州老窖：回购注销部分限制性股票并调整回购价格 [19] - 古井贡酒：携手百度APP推出品牌智能体，开启白酒行业首次"生成式AI"营销 [19][20] - 酒业：9月中旬白酒价指下跌0.01% [20] - 皇台酒业：在重庆设立子公司 [20] - 海天味业：换帅 [20] - 华润饮料：通过港交所上市聆讯，今年前四月收入超41亿元 [20] - 伊利股份：发力餐饮渠道，新推1L装乳饮 [20] 行业数据 - 白酒价格方面，主要白酒品牌批发价格总体保持稳定 [24][25][26] - 肉制品方面，生猪、猪肉价格同比上涨，白条鸡价格环比上涨 [37] - 乳制品方面，国内生鲜乳价格持平，国际恒天然全脂奶粉拍卖价格环比上涨 [38][39][40][41] - 调味品方面，大豆现货价和美豆到港成本同比下降，CBOT大豆期货价格下跌 [42][43] 风险提示 - 食品安全问题 - 业绩不及预期 - 居民消费意愿下滑 - 宏观经济增长不及预期 [44]