行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 看好中国乳制品行业的长期投资机会 [65] 报告的核心观点 行业发展现状 - 我国乳制品市场历经七十余年持续自我革新，良性发展根基已定，整体进入相对成熟的低速成长期 [1] - 2023年乳制品市场规模为5738.6亿元 [8] - 供给端来看,伴随行业规模化持续进行,奶质和奶量均有提升 [1] - 需求端来看,我国人均乳制品消费仅12.4千克,人均提升和结构升级潜力仍存 [1][9][10][11][13][14][15] 行业增长机会 1. 总量上,中国乳制品市场仍有提升空间: - 我国经济可持续增长的拉动 [1] - 城乡差距、收入差距缩小带来的提振 [1] - 饮奶消费习惯培育逐步成熟的贡献 [1] 2. 结构上,细分品类增长可期: - 低温鲜奶具备扩容潜力 [1][37][38] - 功能性酸奶或大有可为 [1][39][40][41][42] - 奶酪为代表的干乳制品占比有望提升 [1][42][43] - 高端白奶逐步下沉有望支撑常温白奶低速增长 [48][49] - 奶粉市场在人口降速边际放缓、国产奶粉提质提价的背景下或将减少拖累 [44][45] 3. 企业端,中国乳企在产业链当中具备优势地位,可通过上游并购降低成本、分散风险,也可通过产品提价和结构升级向下游寻求利润 [2] 行业竞争格局 - 伊利、蒙牛双寡头格局稳固,占据乳制品市场份额超40% [16][17] - 液体乳市场相对集中,内资两强份额过半 [23][24] - 干乳制品市场龙头与外资品牌共享,以差异化竞争为主 [23][24][25] 产业链情况 - 上游养殖近三年利润增长压力较大,预计后续将迎来改善 [19][20][21][22] - 中游乳企议价权较强,产业链整合保障奶源 [26][27][28] - 下游消费以常温液体乳为主,白奶占比较高 [23][31][32] 行业发展趋势 - 我国乳业发展可对标日本七八十年代,对应其低速增长期 [32][33][34][35][36] - 新型城镇化建设与区域经济发展或将缩小城乡差距,下沉市场的奶类渗透率提升和结构升级仍有望持续 [31][32] - 行业指导与企业营销共同推动饮奶习惯培育 [46] - 常温白奶稳中有增,低温鲜奶、功能性酸奶和干乳制品等细分品类有望带来市场新增量 [47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] 盈利能力提升 - 成本端:原奶与包材价格高位回落,奶牛存栏增速较快,中游成本压力较小 [58][59] - 费用端:市场竞争趋缓,龙头乳企经营策略从重份额转向重利润 [60][61][62] - 产品结构:高端白奶贡献利润,可选品类如酸奶有望量价齐升 [64][65]

会议主要讨论的核心内容 - 517新政的框架包括去除个人按揭利率下限、进一步调降首付比例,目的是改善市场预期,引导居民加杠杆 [2] - 新政策效果有限,去除利率下限和降低首付比例并未带来销售的本质改善,市场预期仍未修复 [3][4][7] - 行业周期下行的原因是需求收缩、供给冲击和预期转弱,单一政策难以逆转 [8][9][10] - 银行对地产行业的投放受行业紧急度的约束,目前行业基本面和信用风险较高,银行投放意愿有限 [12][13] - 地产融资协调机制(项目白名单)为地产带来了一定的超额信贷,但银行仍承担压力 [14][15][16] - 未来可能通过将保障房再贷款与项目白名单结合,形成内循环,缓解银行压力 [16][17][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 政策出台后,市场预期是否会改善?[19][20] **Jiazhen Zhao 回答** 目前市场预期分歧较大,股债市场表现不一,需要观察购房者和房企的预期变化,单一政策难以改变预期,需要政策合力和经济整体修复 [21][22] 问题2 **Yang Bai 提问** 未来投资机会在哪里?[23][24] **Jiazhen Zhao 回答** 对于债市,政策影响有限;对于地产股,仍处于博弱状态,需要关注后续政策和经济走向;可能更多关注绿色债券等机会 [24][25]

[Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 4 月美国通胀回落符合预期，能源价格小幅反弹但核心 CPI 明显回落。美 国 4 月整体 CPI 同比增速 3.4%，持平预期，前值 3.5%；环比 0.3%低于 预期的 0.4%，前值 0.4%。核心 CPI 同比 3.6%，持平预期，前值 3.8%； 环比持平预期的 0.3%，前值为 0.4%。年初以来 CPI 数据连续高于预期， 4 月首次显出降温趋势。 4 月 CPI 数据公布后，降息预期上升。9 月首次降息的概率由 65.1%上升 至 69.2%，7 月首次降息的概率也由 26.4%上升至 30.8%。本次通胀数据 回落符合预期，核心 CPI 明显回落，住房通胀下行顺利。结合美国一季度 GDP 放缓，4 月非农就业大幅降温，美联储紧缩政策效果显现，降息只待 通胀进一步回落。如通胀、非农、经济数据无重大转折，则 2024 年 9 月 有望开始降息。 4 月金融数据点评：社融短期读数承压， 长期或与高质量发展相适配 美国一季度 GDP 点评 ...

财政收入情况 - 1至4月一般公共预算收入8.09万亿元，同比增长 -2.7%，完成进度36.1%，五年维度看表现中性偏慢[27][32] - 1至4月税收收入同比增速为 -4.9%，非税收入累计同比增速为9.4%，较前值增幅收窄[76][110] - 1至4月国内增值税同比增长 -7.6%，企业所得税同比增速为0.9%，国内消费税同比增长8.3%，个人所得税同比增速为 -7%[9][76] 财政支出情况 - 1至4月一般公共预算支出8.95万亿元，同比增速为3.5%，完成进度31.3%，赤字使用率为13.9%，五年维度看处于高位[6][38] - 1至4月中央支出同比增速为10.5%，地方支出增速为2.6%，中央支出增速较高[38] - 1至4月民生类支出增速放缓，基建类支出继续发力，农林水事务支出增速12.7%，城乡社区事务支出增速11.5%[42][122] 政府性基金情况 - 1至4月土地出让金收入同比增速为 -10.4%，政府性基金收入同比增速为 -7.7%，支出同比增速为 -20.5%[2][46] - 1至4月政府性基金收入完成全年预算的19%，支出完成18.5%，新增专项债4月完成进度约为18.5%，完成进度偏慢[46] 后续影响因素 - 财政部拟发行20年期、30年期和50年期超长期国债，11月中旬发行完毕，支持财政政策发力[68][81] - 央行推出四项政策助力保交房，设立3000亿元保障性住房再贷款等[68]

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更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 15 May 2024 | 10:48AM EDT USA: Core CPI Inflation Slows Two-Tenths to 3.6%; Core PCE Tracking Still at 25bp; Retail Sales, Empire Manufacturing Below Expectations BOTTOM LINE: April core CPI rose 0.29% month-over-month, 1bp below consensus Jan Hatzius +1(212)902-0394 | jan.hatzius@gs.com and the slowest pace since December. The year-on-year rate fell 0.2pp to 3.6%. The Goldman Sachs & Co. LLC composition of the report was encouraging, with a 31-month low for the primary Alec Phi ...

证券研究报告 行业研究｜汽车 2024年05月14日 汽车行业 2024 年 4 月产销数据跟踪：出口环比继 续增长，自主品牌乘用车新能源零售渗透率增至 66.8% [Table_Author] 刘浩 分析师 Email:liuhao3@lczq.com 证书:S1320523080001 投资要点： 投资评级： 看好 （维持） 1.总产销：4月季节性下滑，同比仍实现9%以上增长。4月，汽车产销240.6 市场表现 万辆/ 235.9万辆，同比+12.8%/+9.3%，环比-10.5%/-12.5%。1-4月，汽 汽车 沪深300 车产销量累计完成901.2万辆/907.9万辆，同比+7.9%/+10.2%。 20% 13% 2.出口：延续增长态势，环比3月继续小幅增长。4月，汽车出口50.4万 6% -1% 辆，同比+34%，环比+0.4%。1-4月，累计出口182.7万辆，同比+33.4%， -9% 其中新能源汽车占比 22.6%。分车企：奇瑞超过上汽排名重回首位，广汽 -16% 出口增速最高，同比增长5.5倍，比亚迪（4.1万辆，+192.9%）、特斯拉 -23% -30% （3.1万辆，+158.3% ...

图8 4 月新增人民币贷款（亿元） 资料来源：Wind，联储证券研究院 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020 2021 2022 2023 2024 图9 表内票据冲量同比多增（亿元） 居民-中长期 居民-短期 企业-中长期 企业-短期 企业-票据 -5000 0 5000 10000 15000 20000 -10000 资料来源：Wind，联储证券研究院 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 宏观经济点评 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------|-------|-------|------------------------------------|--------------------------|------------|----- ...

证券研究报告 行业研究｜汽车 2024年05月14日 汽车行业 2024 年 4 月产销数据跟踪：出口环比继 续增长，自主品牌乘用车新能源零售渗透率增至 66.8% [Table_Author] 刘浩 分析师 Email:liuhao3@lczq.com 证书:S1320523080001 投资要点： 投资评级： 看好 （维持） 1.总产销：4月季节性下滑，同比仍实现9%以上增长。4月，汽车产销240.6 市场表现 万辆/ 235.9万辆，同比+12.8%/+9.3%，环比-10.5%/-12.5%。1-4月，汽 汽车 沪深300 车产销量累计完成901.2万辆/907.9万辆，同比+7.9%/+10.2%。 20% 13% 2.出口：延续增长态势，环比3月继续小幅增长。4月，汽车出口50.4万 6% -1% 辆，同比+34%，环比+0.4%。1-4月，累计出口182.7万辆，同比+33.4%， -9% 其中新能源汽车占比 22.6%。分车企：奇瑞超过上汽排名重回首位，广汽 -16% 出口增速最高，同比增长5.5倍，比亚迪（4.1万辆，+192.9%）、特斯拉 -23% -30% （3.1万辆，+158.3% ...

证券研究报告 行业研究｜养殖业 2024年04月26日 24Q1 猪肉行业跟踪：拨云见日，至暗已过 [Table_Author] 易碧归 分析师 Email:yibigui@lczq.com 证书:S1320523020003 投资要点： 投资评级： 看好 （维持） 猪肉产业链景气度持续提升，建议关注生猪养殖企业的业绩改善机会。截 市场表现 至24年4月25日，生猪养殖板块近6月涨幅达24.2%，相对上证A股 养殖业 沪深300 有15%以上超额收益。产业链上游的饲料与种猪市场平稳发展，生猪养殖 10% 的成本压力有所缓解，暂无超预期动物疫病影响；下游屠宰旺季暂歇，但 4% -1% 经济复苏持续，猪肉价格有望企稳回升；中游生猪养殖行业至暗时刻已 -7% 过，在养殖成本下降和出栏价格上涨的双驱动下，可期业绩改善。 -13% -19% 经过近一年的市场博弈，时间积蓄合力，猪周期上行趋势未变。上行周期 -24% -30% 时点推后一年，主因是受供给端市场内部博弈（详情可参考2023.4.21行 4/26 7/8 9/19 12/1 2/12 4/25 业深度报告）、规模化养殖优势显现，需求端消费复苏偏缓，可替代品价 ...