证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 节能 降碳方案对铜冶炼行业影响几 [ 有Tab 色le_I 金nve 属st] 评级： 看好 何？ 日期： 2024.06.04 事件描述 [分Ta析bl师e_ A王ut小ho芃r] 登记编码：S0950523050002 5月29日，国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》的通知，方案要 ： 021-61102510 求从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能；大力发展再生金属产业，到2025年 ： wangxiaopeng@wkzq.com.cn 底，再生金属供应占比达到24%以上；铜、铅、锌冶炼能效标杆水平以上产能 分析师 于柏寒 占比达到 50%，有色金属行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退 登记编码：S0950523120002 出。 ： 021-61102510 事件点评 ： yubaihan@wkzq.com.cn 方案为何提到了“严控铜冶炼新增产能”？ [行Ta业bl表e_现Pic Quote] 2024/6/4 13% （1）短期来看，按照现货TC指数，冶炼企业或呈亏损状态。TC加工费已跌 6% 至历史低位，截至2024年 5月 ...

报告行业投资评级 报告给予商业贸易行业"中性"评级。[1] 报告的核心观点 1. 义乌进出口景气度持续,2024年1-4月进出口总值达2010.6亿元,同比增长22.0%。[5][6] 2. 义乌市场采购出口占比超八成,1-4月同比增长28.1%。[6] 3. 对非洲、拉丁美洲和东盟等主要贸易市场出口保持稳定增长。[7] 4. 劳密产品和机电产品出口占义乌出口总值的41.2%和37.9%。[8] 5. 进口消费品占义乌进口总值的59.0%。[9] 6. 义乌进出口增速高于全国和浙江省整体水平。[10][12] 根据目录分别进行总结 数据与政策跟踪 1. 义乌1-4月进出口总额同比增长22.0%,出口景气度持续。[5] 2. 市场采购出口占比超八成,同比增长28.1%。[6] 3. 对主要贸易国出口保持稳定增长,对"一带一路"国家进出口增长26.5%。[7] 4. 劳密产品和机电产品出口占比较高。[8] 5. 进口消费品占比较高,同比增长45.0%。[9] 数据点评 1. 义乌进出口增速高于全国和浙江省整体水平。[10][12] 2. 2017-2023年,义乌进出口金额复合年增长率为16%,高于全国7%和浙江9%。[10][12]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年经营管理战略推进和改革发展情况 [1][2] - 公司2023年经营情况的财务分析 [14][15] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年面临的严峻外部环境和行业挑战,包括大宗商品价格大幅波动、地产终端用钢需求持续低迷、回款周期延长等[1][2][3] - 公司主动应对市场变化,通过外倾市场、内强管理等措施,优化业务结构和资产质量,持续夯实高质量发展根基[3][4][5][6][7] - 公司在原材料业务、钢铁业务、供应链综合业务等方面的经营情况和战略举措[4][5][6] - 公司深化改革创新,推进数字化转型、管理体系优化等,持续提升核心竞争力[7][8][9][10][11][12][13] - 公司2024年的重点工作举措,包括夯实传统业务基本盘、推动业务模式融合创新、发挥央企功能等[10][11][12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司2023年利润水平同比下降的原因是什么?[14] **公司回答** 公司2023年面临严峻的外部环境和行业挑战,大宗商品价格大幅波动、地产终端用钢需求持续低迷、回款周期延长等因素导致利润水平同比有所下降,但公司仍实现了经营规模的总体稳定,资产质量进一步优化。[14] 问题2 **投资者提问** 公司资本结构和财务状况如何?[14][15] **公司回答** 公司资本结构更趋合理,长期发展能力得到进一步提升。2023年公司资产负债率、有息负债率等指标均有所改善,流动性充裕,财务风险处于较低水平。同时公司资产运营效率稳中有升,资产质量不断提升。[14][15] 问题3 **投资者提问** 公司2024年的重点工作有哪些?[10][11][12][13] **公司回答** 2024年公司将围绕聚焦功能增强、突出能力提升、加快业务融合三大工作主线,一是夯实传统业务基本盘,二是推动业务模式融合创新,三是发挥央企功能,全力推进产业链布局、供应链转型,奋力谱写世界一流现代流通企业发展新篇章。[10][11][12][13]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年经营管理战略推进和改革发展情况 [1][2] - 公司2023年经营情况的财务分析 [14][15] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 比亚迪 第五代 DM 技术给汽车行业带 [ 汽Tab 车le_I nvest] 评级： 看好 来了什么？ 日期： 2024.05.30 事件描述 [分Ta析bl师e_ A张ut鹏ho r] 登记编码：S0950523070001 5月28日，比亚迪第五代DM 技术发布暨秦L DM-i、海豹06 DM-i上市发布 ： 18373169614 会在西安举行。第五代DM技术实现百公里亏电油耗 2.9L，综合续航2100公 ： zhangpeng1@wkzq.com.cn 里，秦L DM-i、海豹06 DM-i售价区间完全相同，为9.98~13.98万元。 联系人 顾思捷 事件点评 ： 18862755264 ： gusj@wkzq.com.cn 第五代 DM 技术表现如何？实现了三个全球之最：全球最高发动机热效率 46.06%、全球最低百公里亏电油耗 2.9L和全球最长综合续航2100公里。从 联系人 张娜威 比亚迪 DM 技术迭代历史来看，比亚迪第五代 DM 技术是对第四代 DM-i 技 ： 18551983137 术的改进，延续了以电为主的动力架构，传承了第 ...

行业投资评级 - 汽车行业评级：看好 [1] 核心观点 - 比亚迪第五代 DM 技术实现了三个全球之最：全球最高发动机热效率 46.06%、全球最低百公里亏电油耗 2.9L 和全球最长综合续航 2100 公里 [1] - 第五代 DM 技术通过创新三大架构（以电为主的动力架构、全温域整车热管理架构、智电融合电子电气架构）实现了发动机、电混系统和电池效率的提升 [1] - 比亚迪第五代 DM 技术的高集成度有望带来成本下降，未来全系车型切换至该技术后有望提升销量，巩固市场地位 [1] - 第五代 DM 技术加速了插混车对燃油车的替代，成为新能源汽车增长的主力，2024 年 1-4 月中国新能源汽车零售销量中 70% 的同比增量由插混车型贡献 [1] 技术对比 - 第五代 DM 技术相比第四代 DM-i 技术，发动机热效率从 43.04% 提升至 46.06%，百公里亏电油耗从 3.8L 下降至 2.9L，综合续航从 1200 公里提升至 2100 公里 [2] - 第五代 DM 技术的电混系统功率密度提升 70.28%，插混专用刀片电池能量密度提升 15.9% [1] 市场表现 - 2024 年 1-4 月插混渗透率提升带动了新能源渗透率的提升，插混车型贡献了主要增量 [3] - 比亚迪基于第五代 DM 技术推出的秦 L DM-i 和海豹 06 DM-i 售价区间为 9.98~13.98 万元，与秦 Plus DM-i 形成竞争关系，但油耗更低、续航更长、空间略大 [1]

报告行业投资评级 报告给予行业"看好"的投资评级。[1] 报告的核心观点 银在光伏产业中的重要地位 1) 银具有优异的导电性、电极附着性、光反射性能和耐腐蚀性,是光伏电池金属电极的首选材料。[8][9] 2) 银粉是光伏银浆的核心原料,其性能直接决定银浆的电性能。[11][13][14] 3) 早期光伏用银粉主要依赖进口,近年国产化进程在逐步推进。[15][16] 光伏银浆的制造工艺和竞争格局 1) 光伏银浆由银粉、玻璃原料和有机原料三大部分构成,银粉占比最高。[11] 2) 光伏银浆制造工艺包括配料、混合搅拌、研磨等多个环节,定制化属性强,与下游客户粘性高。[27][28] 3) 国内光伏银浆行业集中度较高,聚和材料、帝科股份和苏州固锝等企业占据主导地位。[23][24] 光伏用银需求的驱动因素 1) 光伏装机总需求是光伏用银需求的基石,预计2024-2026年CAGR为20%。[68][69] 2) 硅晶厂技术路径的变革,如多主栅(MBB)、无主栅(0BB)等,将直接影响银浆单耗。[33][34][38] 3) 未来三年,光伏用银需求有望从2023年的16%提升至22%。[79] 白银供给的刚性特点 1) 全球白银资源储量集中,矿产银供给占比超8成,供给格局较为集中。[41][42] 2) 主要白银矿企新项目投资较少,供给难有大幅增加。[45][46][47] 3) 未来三年白银供需缺口有望维持在7000吨/年中枢水平。[82]

报告行业投资评级 报告给予商业贸易行业"中性"评级。[1] 报告的核心观点 义乌外贸进出口持续增长的原因 1. 产品的刚需属性与薄利多销策略 [18][19] 2. "义乌制造"获得全球认同 [20][21] 3. 政策支持为外贸提速 [23][24][25][26] 4. 义乌的产业链韧性较强 [27][28] 5. 市场经营主体的自我驱动是关键 [29][30][31][32][33][34][35] 义乌外贸数据亮点 1. 2023年1-4月义乌进出口总值同比增长22.0% [5] 2. 市场采购出口占比超八成,同比增长28.1% [6] 3. 对"一带一路"国家进出口增长26.5% [7] 4. 劳密产品和机电产品出口占比较高 [8] 5. 进口消费品占比较高,同比增长45.0% [9] 6. 义乌进出口增速高于全国和浙江省 [10][12][13] 根据目录分别总结 数据与政策跟踪 1. 义乌出口景气度持续,1-4月同比增长19.9% [5] 2. 政策支持跨境电商"海外仓"建设,促进外贸高质量发展 [2][25][26] 市场采购出口占比超八成 1. 1-4月市场采购出口占比81.1%,同比增长28.1% [6] 主要贸易市场保持稳定增长 1. 对非洲、拉丁美洲和东盟等主要市场进出口均保持增长 [7] 2. 对"一带一路"国家进出口增长26.5% [7] 劳密产品、机电产品出口占前二位 1. 劳密产品出口占41.2%,同比增长27.9% [8] 2. 机电产品出口占37.9%,同比增长14.9% [8] 进口消费品占首位 1. 进口消费品占比59.0%,同比增长45.0% [9]

报告行业投资评级 报告给予新能源行业"看好"的投资评级[1] 报告的核心观点 锂行业产销量 - 2023年10家上市公司共计生产锂盐34.82万吨,同比增长8.6%;销售锂盐34.48万吨,同比增长2.8%[2][6] - 赣锋、天齐、盛新和盐湖股份产能优势明显,产销量处于领先位置;永兴二期2万吨碳酸锂产能顺利爬坡、盐湖股份锂回收率提升,两者产销量增幅较大[2] 锂价格 - 2023年碳酸锂市场价格同比下跌46.38%至25.87万元/吨,锂上市公司锂盐产品平均售价下跌40.50%至21.3万元/吨[3] - 雅化、赣锋、天齐的平均售价较高,跌幅较小,主要系其海外氢氧化锂订单较多[3] 锂成本 - 2023年锂盐平均成本13.6万元/吨,同比增21.3%[4] - 盐湖类企业及天齐锂业和永兴材料等资源自给率高的上市公司锂盐成本处于第一梯队[5] 锂盈利能力 - 2023年单吨锂盐毛利由24.59万元下滑至7.67万元,同比下降68.76%[8] - 盐湖类企业及天齐锂业、中矿资源和永兴材料等自给率高的上市公司锂盐盈利能力仍处于第一梯队[8] 行业营收 - 2023年锂板块营业收入同比下降23%至1633亿元,2024Q1同比下降51%至223.18亿元[9] - 赣锋、天齐和盐湖股份凭借高产量和价格,营业收入高于行业平均值[9] 行业毛利率和净利率 - 2023年锂板块毛利率同比下降19.13pct至44.09%,净利率同比下降27.53pct至20.72%[10] - 资源自给率高的企业抗波动风险较强,净利率普遍高于外购矿比例高的企业[10] 行业费用 - 2023年~2024Q1锂板块费用合计总值变化不大,费用率变化主要受营业收入影响[11][12] - 2024Q1受营业收入下滑影响,费用率继续抬升至11.64%[11] - 永兴材料和雅化集团费用率控制较好[12] 行业去库存 - 2023年锂板块存货同比下降11%至266.62亿元,2024Q1同比下降22%至248.57亿元[13] - 产销量高的企业普遍存货较高,盐湖股份存货管理水平较好[13] 行业资本开支 - 2024Q1锂板块资本开支增速已下降至5%,企业将继续缩减资本开支[14] - 赣锋、天齐、盛新资本开支始终高于平均水平,西藏矿业2024Q1资本开支提升较多[14] 行业现金流 - 2023年"在手现金-流动负债"指标同比下降40.43%至96.44亿元[15] - 盐湖股份与永兴材料的在手现金与流动负债的差值遥遥领先,资本开支投放与项目并购等事件上灵活性或更高[15]