报告公司投资评级 - 报告给予公司"持有"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司将持续受益于"一带一路"倡议、数字经济以及跨境贸易的增长,义乌当地贸易市场维持高景气度,传统市场业务提价稳增长,新业务受益于AI及数据要素的发展,实现多重赋能,提升空间较大 [25] - 预计公司2024-2026年实现收入分别为141.0/157.0/170.0亿元,归母净利润分别为31/37/39亿元,EPS分别为0.57/0.67/0.72元,对应最新PE分别为12.93/10.93/10.23 [26] 公司主要业务情况 - 2024年上半年,公司市场经营、商品销售及贸易服务业务较同期分别增加4.68亿元/25.99%、10.57亿元/37.24%、0.87亿元/30.63% [23][24] - 公司线上平台chinagoods新增45个第三方数字化服务产品,累计上架194个,实现GMV450亿元/yoy+40.6%,大数据公司净利润7,279.37万元/yoy+56.89% [4] - 公司旗下快捷通跨境收结汇业务持续发力,2024年上半年实现净利润2,738.10万元,去年同期为-572.02万元 [5] 公司财务表现 - 2024年上半年,公司营业收入67.66亿元/yoy+31.10%,归母净利润14.48亿元/yoy-27.54%,扣非归母净利润14.19亿元/yoy-22.86%,剔除投资收益影响主营利润13.40亿元/yoy+38.88% [15][16] - 2024年二季度,公司营业收入40.9亿元/yoy+34.36%,归母净利润7.3亿元/yoy-5.31%,扣非归母净利润7.28亿元/yoy-4.14%,剔除投资收益的主业利润6.69亿元/yoy+28.84% [16] - 公司毛利率在2024年上半年达到33.1%,同比提升8.15个百分点 [24] 风险提示 - 全球贸易政策发生变化,外贸出口景气度不高 [6][27] - 公司线上业务发展不及预期 [6][27]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [9] 报告的核心观点 - 8月15日商务部、海关总署决定自9月15日起对锑矿及原料、金属锑及制品等进行出口管制，政策旨在维护世界和平和周边地区稳定，保障全球产业链供应链安全，促进合规贸易发展 [1] - 锑曾多年受出口配额管制，近年锑氧化物出口量同比下行，本次管制涵盖多种高纯度锑化合物，其广泛应用于军工、半导体制造等领域，金锑冶炼分离技术纳入管制巩固我国锑冶炼地位 [2][4][5] - 管制制度是管理升级非“一刀切”，出口管制执行前后锑出口脉冲后短期出口需求回落有价格影响风险，价格仍由供需决定，Q4下游景气度和供给边际释放是主要决定因素，当前国内原料端紧张或持续，光伏需求受影响，锑价近期稳中有升 [7][8][9] 各部分总结 事件描述 - 8月15日商务部、海关总署发布公告，9月15日起对锑矿及原料、金属锑及制品等进行出口管制 [1] 事件点评 - 锑行业出口管制始于2009年，2009 - 2015年锑金属年均出口配额5000 - 9000吨，氧化锑年均出口配额2 - 4万吨 [2] - 近年锑氧化物出口量21/22/23年为4.79/4.03/3.58万吨，同比+28%/-16%/-11%，23年前三大出口国为美、印、韩 [3] - 本次管制相关物项除锑矿与金属锑外，还包括高纯度的锑氧化物、三甲基锑等多种化合物 [4] - 高纯锑氧化物用于陶瓷溅射靶材等，高纯度三甲基锑等用于半导体材料制备，高纯度锑化铟用于热成像等领域 [5] - 全球金锑矿最大供应为极地黄金旗下奥林匹亚金锑矿，23年对应1.6万金属吨，配额主要流向我国冶炼厂，金锑冶炼分离技术纳入管制避免原料外流，强化我国锑冶炼地位 [6] - 政策执行后审批出口流程改变，参考锗、镓执行出口管制后24H1同比-31%/-55%，出口有所下降但未消失 [7] 价格分析 - 出口管制执行前后锑出口脉冲后短期出口需求回落有价格影响风险 [8] - 价格由供需决定，7月中国锑锭产量环比下降11.78%，极地黄金24年配额进入国内信息不明，国内原料端紧张或持续，7月底近10条光伏生产线冷修影响光伏需求，近期锑价稳中有升，2低铋锑锭155500元/吨等 [9]

证券研究报告|行业周报 2024/08/20 电气设备行业 投资评级 看好 新能源产业趋势跟踪（2 4年8月上）：国内新能源零售 渗透率首次突破50%，海外需求停滞 五矿证券研究所新能源行业 分析师：张斯恺 登记编码：S0950523110002 邮箱：zhangsikai@wkzq.com.cn 联系人：顾思捷 邮箱：gusj@wkzq.com.cn 分析师：张鹏 登记编码：S0950523070001 邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 联系人：钟林志 邮箱：zhonglinzhi@wkzq.com.cn 分析师：蔡紫豪 登记编码：S0950523070002 邮箱：caizihao@wkzq.com.cn 分析师：张娜威 登记编码： S0950524070001 邮箱： zhangnawei@wkzq.com.cn Contents 目录 02 01 03 新能源产业趋势点评 附录 产业动态&数据跟踪 行业指数涨跌幅 细分板块行情回顾 能源金属 电池及材料 新能源车 光伏/风电 储能/电网 电力（新能源/传统能源） 01 新能源产业趋势点评 珍惜有限 创造无限 4 新能源产业趋势点评（2 ...

报告行业投资评级 - 机械设备行业评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 选矿是矿产品生产重要环节，选矿设备磨损形成广阔备件市场，全球选矿备件市场规模超400亿，是长坡厚雪赛道 [1][12] - 三大选矿备件包括磨机衬板、渣浆泵及备件、水力旋流器及备件，各有市场格局和发展趋势 [17] - 建议关注综合能力领先的选矿环节龙头耐普矿机 [1][45] 根据相关目录分别进行总结 选矿备件：400亿规模的长坡厚雪赛道 - 选矿过程中矿浆与设备摩擦冲击致设备磨损，需定期更换备件，形成广阔市场 [12] - 测算全球磨机衬板市场规模约134亿、渣浆泵及备件市场规模约195亿、水力旋流器及备件市场规模约142亿，合计约471亿元 [1][13][16] 三大选矿备件市场格局详解 磨机衬板：节能增效抓手 - 主流碎磨工艺为SAB或SABC，磨机需衬板保护，衬板按材质分金属、橡胶、复合衬板 [18] - 金属衬板材质为耐磨合金，发展经历三个阶段，存在质量重、更换时间长等问题，大直径半自磨机对其提出新挑战 [19][22][23] - 橡胶衬板有耐腐蚀、耐磨损等优点，但主要用于小型磨机，在金属矿山领域渗透率不超3% [25][26] - 复合衬板兼顾橡胶与合金衬板优点，价格虽高但成本增加不明显，寿命和节能优势显著，海外龙头加码布局，国内有多家代表企业 [27][28][29] - 橡胶复合衬板市场增长驱动为替代金属衬板和技术突破应用于大型半自磨机筒体 [33] 渣浆泵：选矿流程的动力之源 - 渣浆泵用于输送含悬浮固体颗粒液体，过流部件代表核心质量水平，约80%应用于矿山行业选矿厂 [35][36] - 渣浆泵材料包括金属、橡胶、陶瓷，不同场景选择不同，橡胶材质适用于湿式选矿作业 [36][37] - 矿用渣浆泵市场格局分散，伟尔集团优势明显，中国渣浆泵企业数量多，部分企业研发出下一代陶瓷渣浆泵 [37][38][39] 旋流器：矿浆分级的核心 - 旋流器是分级设备，结构简单、价格便宜、保养容易，影响矿浆分级效率和磨机产能效果 [40] - 工作原理是矿浆旋转使固体粒子受离心力分级，内衬磨损严重需定期更换，内衬可选材质多样 [42] - 水力旋流器市场格局分散，威海市海王旋流器有限公司在矿山市场市占率位列全球前三 [44] 投资建议 耐普矿机：综合能力领先的选矿环节龙头 - 耐普矿机产品分设备和备件两大类，收入以备件收入为主，选矿系统方案及服务收入波动性大 [45] - 耐普矿机研发、客户质量、全球化布局、系统方案能力领先，已构建选矿环节系统解决方案能力 [46][49] - 研发投入体现在设备和材料方面，取得多项成果，提高产品性能和寿命 [52] - 构建全球性服务网点，实现更高海外收入占比和毛利率 [53][54] - 与多家国内外知名矿业公司或制造商建立稳定合作关系，客户质量高 [57] - 四大核心竞争力使收入保持高速增长，2020 - 2023年复合增速为36.6%，不考虑EPC业务为33% [59]

报告行业投资评级 - 机械设备行业评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 选矿是矿产品生产重要环节，选矿设备磨损形成广阔备件市场，全球选矿备件市场规模超400亿，是长坡厚雪赛道 [11][12] - 建议关注综合能力领先的选矿环节龙头耐普矿机，其研发、客户质量、全球化布局和系统方案能力均处行业领先 [1][46] 各部分总结 选矿备件：400亿规模的长坡厚雪赛道 - 选矿是根据矿石不同矿物物理、化学性质分离有用与脉石矿物的过程，常见方法有重选法、浮选法、磁选法、电选法等 [10][11] - 选矿过程中矿浆与设备摩擦冲击致设备磨损，需定期更换备件，形成广阔市场，测算全球选矿备件市场规模超400亿 [12] - 全球磨机衬板市场规模约134亿，预计未来复合增速5.3%；渣浆泵及备件市场规模约195亿，预计2030年达250亿；水力旋流器及备件市场规模约142亿，三者合计约471亿 [13][16][17] 三大选矿备件市场格局详解 磨机衬板：节能增效抓手 - 碎磨矿石需加钢球或钢棒，为保护磨机需加衬板，衬板按材质分金属、橡胶、复合衬板 [18] - 金属衬板材质为耐磨合金，发展经历高锰钢、低合金耐磨钢、耐磨合金铸铁三个阶段，但存在质量重、更换时间长、易变形失效、寿命低、螺栓孔漏浆等问题 [19][22] - 橡胶衬板有耐腐蚀、耐磨损、质量轻、节能等优点，但主要用于小型磨机，在金属矿山渗透率不超3%，且会使磨矿效率下降约10% [25][26] - 复合衬板兼顾橡胶与合金衬板优点，价格约3 - 4万/吨，虽比金属衬板贵，但质量仅为其40% - 70%，成本增加不明显，且寿命、节能优势显著 [27] - 海外美卓、FLSmidth等龙头看好橡胶（复合）衬板并加码布局，国内海南司克嘉是最早橡胶衬板厂，耐普矿机在专利和人数上有优势，安徽天益有9米以上半自磨机筒复合衬板应用案例 [28][29] - 橡胶复合衬板市场增长驱动：存量市场可替代金属衬板；技术突破有望应用于大型半自磨机筒体 [33] 渣浆泵：选矿流程的动力之源 - 渣浆泵用于输送含悬浮固体颗粒液体，分卧式和立式，过流部件代表核心质量水平，约80%应用于矿山选矿厂 [35][36] - 渣浆泵材料有金属、橡胶、陶瓷，不同场景选择不同，橡胶材质适用于介质颗粒圆滑、无尖角、扬程不超40米及湿式选矿作业 [36][37] - 渣浆泵市场格局分散，伟尔集团优势明显，渣浆泵及备件收入9亿英镑，市占率约40%，KSB收入约1.12亿欧元，市占率约4.5%，中国渣浆泵企业约6000余家 [37] - 国内渣浆泵技术源自外资引入，部分企业研发出下一代陶瓷渣浆泵，如汉江弘源襄阳碳化硅特种陶瓷公司产品出口非洲，耐普矿机也已研发并计划推广 [38][39] 旋流器：矿浆分级的核心 - 旋流器是分级设备，结构简单、价格便宜、保养容易，但影响矿浆分级效率和磨机产能效果 [40] - 矿浆进入旋流器旋转，粗砂受离心力沿壁下沉由沉砂口排出，细粒和水上升由溢流管排出完成分级，内衬磨损严重，更换周期6 - 36个月不等，内衬可选材质多样 [42] - 水力旋流器市场格局分散，威海市海王旋流器有限公司在矿山市场市占率全球前三，2021年营收超5亿，产品应用于多个全球大型选矿项目 [44] 投资建议 耐普矿机：综合能力领先的选矿环节龙头 - 耐普矿机产品分设备和备件两大类，收入以备件为主，2024年上半年橡胶耐磨备件收入占比48%，选矿系统方案及服务收入占比32%，金属备件收入占比10% [45] - 耐普矿机研发能力强，设备方面研发的重型渣浆泵和水力旋流器填补国内空白、打破国际垄断；材料方面研发的耐磨高强钢和铸造复相钢等性能提升显著 [52] - 耐普矿机已构建选矿环节系统解决方案能力，参与各大矿冶设计院或矿山企业选矿设计，如成功设计建设额尔登特4号生产线 [49] - 耐普矿机构建了全球性服务网点，在多地设立子公司、办事处和服务团队，借助全球网络实现更高海外收入占比和毛利率 [53][54] - 耐普矿机客户质量高，与额尔登特、中信重工、紫金矿业等国内外知名企业建立稳定合作关系，部分已签战略合作协议 [57] - 耐普矿机四大核心竞争力体现为收入高速增长，2020 - 2023年复合增速36.6%，不考虑EPC业务为33% [59]

报告行业投资评级 报告给予电气设备行业"看好"的投资评级。[6] 报告的核心观点 1) 行业竞争压力持续,光伏长尾部分产能出现较多经营压力,现逐步扩散至头部企业,行业出清持续推进。[20][21][22][23][24] 2) 地缘政治影响光伏贸易,国内企业开始出海,产能向中东、美国、印度等地区转移。[25][27][28] 3) 行业低谷逆向收购实现资源配置优化,符合有关部门引导光伏产业有序健康发展的相关意见。[29] 报告内容总结 1. 行业竞争压力持续,经营压力扩散至头部企业 - 根据Infolink Consulting数据,润阳股份近年电池出货排名前五,但2024H1掉出前五榜单。[20][21][22] - 行业竞争压力持续,光伏长尾部分产能出现较多经营压力,现逐步扩散至头部企业,行业出清持续推进。[23][24] 2. 地缘政治影响光伏贸易,国内企业加大海外布局 - 美、欧、印、巴西、南非等全球头部光伏市场纷纷出台贸易壁垒政策,限制我国产品直接出口。[25] - 为应对贸易壁垒,企业扩产方向从东南亚逐步向美国、中东、印度等国家地区转移。[27][28] - 润阳股份具备美国、泰国、越南产能,有助于通威股份实现全球化布局。[28] 3. 行业低谷逆向收购实现资源配置优化 - 目前光伏行业PB处于历史低位,企业间并购具备性价比。[29] - 本次收购符合有关部门引导光伏产业有序健康发展的相关意见,有利于促进行业优质资源整合。[29]

矿山设备的三重机遇：能源转型、品位下滑、矿企出海 - 铜、铁、金都是对矿山设备需求拉动较大的金属,其中铜的最为关键 [27][28][32] - 新能源转型将进一步刺激铜、锂、镍、锰、钴等关键矿物的需求,以铜为代表的能源金属将是未来主要的增长动力 [33][34][35] - 全球矿石品位趋势性下降,这意味着要得到相同的金属量,需要开采更多的原矿,也意味着对矿山机械需求量的提升 [40][41][42] 出海是需求中的结构性 alpha - 矿企资本开支在经历了 2007-2013 年的超级周期后出现显著下滑,2017 触底反弹,至今已持续 7 年 [44][45][46][47][48] - 矿石品位下降带动的后市场服务增长,或是未来总需求增长的主要动力 [52][53][54][55][56][57] - 中资矿企出海是需求中的结构性亮点,一带一路区域是中资矿企出海的主要方向 [79][80][81][82][83][84][85] 中国矿山设备企业与海外龙头相比有较大追赶空间 - 中国矿山设备企业与海外龙头相比,收入规模普遍较小,存在较大追赶空间 [99][100][101][102][103][119][120][121][122][123][124][126][127] - 中国煤炭机械行业国产化率高,竞争力强,已经形成了郑煤机、天地科技等龙头企业 [123][124][125] - 在金属矿、非金属矿领域,中国企业与海外龙头收入差距很大,国内龙头中信重工等收入规模仅数十亿元 [126][127]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年的整体运营表现良好,各个矿山生产平稳,财务指标有所改善[1][2][3][4][5][6][7][8][9] - 公司通过资本运作如供股融资等方式,进一步优化资产负债结构,降低财务杠杆[9][10][11][17][18][19][20][21][22][23][24][25] - 公司正在积极推进在手矿山的扩产项目,如邦马斯的第二矿坑开发、金赛维尔的硫化矿扩建、科马考的产能提升等[3][4][6][13][14][15][16][26][27] - 公司注重与当地社区的良好关系,推动当地经济社会发展,为实现可持续发展做出努力[6][13][14][15] 问答环节重要的提问和回答 - 关于邦马斯第二矿坑开发进度及对下半年产量和成本的影响[13][14] - 关于金赛维尔矿山成本上升的原因及未来改善预期[15][16] - 关于科马考矿山收购价格较高的考虑因素,以及未来的投资回报预期[19][20][21][22] - 关于公司未来的分红政策及股东回报计划[21][22][23][24][25] - 关于公司中长期的产能提升计划和成本下降预期[26][27]

怎么看锡价反弹的空间和时间？ 事件描述 近期锡价持续反弹，截至 2024 年 8 月 12 日，LME 锡上涨至 3.15 万美元/ 吨，周涨幅 5.5%，今年以来涨幅达 25.4%，沪锡上涨至 25.8 万元/吨，周涨 幅 7.4%，今年以来涨幅达 22.7%。 事件点评 供需因素：缅北战事升级，锡矿供给仍受扰动。据缅甸新闻媒体《伊洛瓦底江 报》报道，8 月 3 日果敢同盟军宣布成功控制了北部掸邦的首府腊戌，缅甸政 府军已基本失去缅甸北部控制权，或对锡矿生产及出口带来持续扰动。2023 年全球锡矿产量 29 万吨，其中缅甸锡矿产量 5.4 万吨，占全球产量 18.6%， 约 90%出口至中国，约占中国锡矿需求的三分之一。目前缅甸佤邦曼相锡矿 山复产时间未定，仅有部分锡精矿库存运出，随着缅北战事升级，佤邦出口运 输或中断，锡矿供给或面临紧缺，给予锡价支撑。 宏观因素：宏观衰退担忧缓解，市场风险偏好回升。据美国劳工部数据，7 月 27 日至 8 月 3 日一周，美国新申请失业金的人数比前一周减少 1.7 万，降至 23.3 万，降幅超过市场预期，也创下了近一年来最大降幅。美国短期宏观数 据回暖改善了市场对美国经 ...

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [1] 报告的核心观点 - 近期锡价持续反弹，截至2024年8月12日，LME锡上涨至3.15万美元/吨，周涨幅5.5%，今年以来涨幅达25.4%，沪锡上涨至25.8万元/吨，周涨幅7.4%，今年以来涨幅达22.7% [1] - 短期三因素共振下锡价有望在传统消费旺季继续上行，中长期在AI加速发展、半导体行业周期逐步向上背景下，叠加新能源车和光伏的需求拉动，锡价长期看好 [1] 供需因素 - 缅北战事升级，锡矿供给仍受扰动，2023年缅甸锡矿产量5.4万吨，占全球产量18.6%，约90%出口至中国，约占中国锡矿需求的三分之一，目前佤邦曼相锡矿山复产时间未定，随着战事升级，佤邦出口运输或中断，锡矿供给或面临紧缺，给予锡价支撑 [1] - 2024年6月中国锡矿砂及其精矿进口数量为1.28万吨，较去年同比降幅超过40%，2024年4月至6月缅甸锡矿砂及其精矿出口至中国维持在4000吨左右，仍处于历史低位，锡矿供给仍受影响 [3] 宏观因素 - 宏观衰退担忧缓解，市场风险偏好回升，7月27日至8月3日一周，美国新申请失业金的人数比前一周减少1.7万，降至23.3万，降幅超过市场预期，也创下近一年来最大降幅，美国短期宏观数据回暖改善了市场对美国经济衰退的担忧，短期全球风险偏好有所升温 [1] 市场因素 - 锡价与费城半导体指数走势一致，上周费城半导体指数止跌反弹，锡焊料占锡下游消费一半左右，锡焊料中半导体领域需求占比达80%，锡需求与半导体景气度息息相关，LME3个月锡价与费城半导体指数相关系数高达0.67，两者走势基本一致，且费城半导体指数均领先于锡价见顶或见底，上周美国费城半导体指数从4426.3反弹至4709.5，反弹幅度超过6%，带动锡价反弹 [1][6]