货币政策调整 - 央行下调存款准备金率0.5个百分点，为金融市场注入约1万亿元长期流动性[1] - 央行降低7天期逆回购操作利率0.2个百分点，引导MLF利率下降约0.3个百分点[1] - 央行引导商业银行将存量房贷利率调整至与新发放贷款利率相近，平均降幅约0.5个百分点[2] - 央行创设证券、基金和保险公司互换便利，支持机构通过资产质押从央行获取流动性[5] - 央行推出股票回购和增持专项再贷款，引导银行向上市公司及主要股东提供资金支持[5] 房地产市场支持 - 全国范围内将二套房贷款的最低首付比例从25%降至15%[2] - 央行将保障性住房再贷款的支持比例从60%提高至100%[2] - 延长到期的经营性物业贷款和"金融16条"政策文件的执行期限至2026年底[2] 债券市场影响 - 央行表示将与财政部共同研究优化国债发行节奏、期限结构、托管制度等[7] - 当前政策出台或将对处于低位的十年期国债收益率产生一定扰动[7]

人口结构变化分析 - 我国65岁及以上总人口从1953年的2,593.00万人增长到2023年的21,676.00万人，增幅735.94%[3] - 65岁及以上人口占总人口的比重从1953年的4.40%上升至2023年的15.40%，增加11.00个百分点[3] - 人口老龄化现象客观存在，调整法定退休年龄是基于人口结构变化[3] 养老金体系建设 - 我国已初步建立起覆盖范围广泛、多方主体参与的三支柱养老金体系[6] - 第一支柱基本养老保险覆盖人群广泛，第二支柱职业养老金制度发展滞后，第三支柱个人养老保险起步较晚[7] - 养老服务金融产品以存款和保险为主，投资渠道不充分，亟待解决养老金投资收益问题[7] 推进养老金融发展建议 - 完善养老金金融体系，提高基本养老保险覆盖率和保障水平，扩大企业年金覆盖范围，发展个人养老保险产品[8] - 出台更多激励措施如税收优惠、财政补贴等，鼓励个人参与养老金积累和投资[8] - 加强基本养老保险、企业年金、个人养老保险之间的衔接，形成相互补充的养老保障体系[8] - 推动养老金基金的市场化、多元化投资运营，提高养老金的财务可持续性[8]

行业投资评级 报告未给出行业投资评级。[无] 报告的核心观点 1) 2024年以来,行业政策围绕节能降碳、促进新能源高质量发展、构建新型电力系统等展开,随着政策效应持续释放,电气设备制造行业景气度有望进一步提高[1][2][3] 2) 2024年以来电源电网投资保持增长,非化石能源发电装机规模再创新高,电网投资力度加大,特高压建设加快,利于拉动电气设备制造行业发展;供给短缺背景下预期原材料成本将进一步上涨,压缩行业利润空间[4][5][6][7][8][9] 3) 2024年1-7月,受光伏设备、风电设备、电池等细分板块影响,电气机械及器材制造业营业收入和利润总额均同比小幅下降,行业业绩表现承压;随着内需拉动和外需扩展,行业营收和盈利能力或将有所改善[11] 行业政策 1) 2024年以来,行业政策围绕节能降碳、促进新能源高质量发展、构建新型电力系统等展开,随着政策效应持续释放,电气设备制造行业景气度有望进一步提高[1][2][3] 2) 2024年3月,国家能源局提出持续增强供应保障能力,发电装机达到31.7亿千瓦左右,发电量达到9.96万亿千瓦时左右,"西电东送"输电能力持续提升;持续优化能源结构,非化石能源发电装机占比提高到55%左右[3] 3) 2024年5月,国家能源局发布通知,组织国家电力发展规划内项目调整,为国家布局的大型风电光伏基地、流域水风光一体化基地等重点项目开辟纳规"绿色通道",加快推动一批新能源配套电网项目纳规,提升电力系统对新能源的消纳能力,有望进一步推动特高压工程投资及输变电设备需求增长[3] 4) 2024年5月,国务院发布《2024～2025年节能降碳行动方案》,要求加快配电网改造,提升分布式新能源承载力,大力发展微电网、虚拟电厂等新技术新模式,预计未来虚拟电厂的加快发展将为下游电气设备制造行业提供更多市场机会[3] 5) 2024年7月,国家发展改革委等三部门联合制定《加快构建新型电力系统行动方案(2024～2027年)》,聚焦电力系统稳定保障、大规模高比例新能源外送攻坚、配电网高质量发展等关键领域推进新型电力系统建设[3] 6) 2024年8月,国家发展改革委、国家能源局印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》,提出到2027年,能源重点领域设备投资规模较2023年增长25%以上,重点推动实施煤电机组节能改造、供热改造和灵活性改造"三改联动",输配电、风电、光伏、水电等领域实现设备更新和技术改造,进一步拉动相关电气设备需求[3] 产业格局 1) 2024年以来电源电网投资保持增长,非化石能源发电装机规模再创新高,电网投资力度加大,特高压建设加快,利于拉动电气设备制造行业发展[4][5][6][7][8][9] 2) 供给短缺背景下预期原材料成本将进一步上涨,压缩行业利润空间[4][5][6][7][8][9] 3) 电气设备分为一次设备和二次设备,上游原材料包括铜、铝、银等金属、绝缘材料和磁性材料等,企业对供应商的议价能力较弱,原材料成本占比较高,易受大宗商品价格波动的影响[4] 4) 2024年1-8月,全社会累计用电量同比增长7.90%,国民经济持续恢复向好,拉动电力消费增速同比提高[5] 5) 截至2024年6月底,我国风电光伏发电装机容量合计达11.8亿千瓦,首次超过煤电装机规模,占总装机容量比重为38.4%;2024年1-7月,国内光伏发电装机容量同比增长49.8%,风电装机容量同比增长19.8%[6] 6) 预计未来能源供给结构将进一步向非化石能源转变,装机量将持续增长,2024年底全国发电装机容量预计将达到33亿千瓦,同比增长约13%,其中非化石能源发电装机合计约19亿千瓦,占总装机比重上升至57.5%[6] 7) 近年来在加快构建新型电力系统背景下,我国电源基本建设投资和电网基本建设投资均保持增长,2024年1-8月电网基本建设投资完成额同比增长23.1%,预计2024年将实现新突破[7][8][9] 盈利能力 1) 2024年1-7月,受光伏设备、风电设备、电池等细分板块影响,电气机械及器材制造业营业收入和利润总额均同比小幅下降,行业业绩表现承压[11] 2) 光伏行业产能过剩,产业链各环节产品量增价减,竞争进一步加剧,光伏设备企业整体营业和收入和利润明显下滑;风电装机规模增长叠加风电平价上网压力下,整机企业营收增长的同时利润大幅下降,风电零部件企业收入同比下降;受下游新能源汽车需求减弱和产业内价格竞争影响,电池板块去库存压力较大,营收和盈利均有所下滑[11] 3) 随着新能源、特高压等政策引领内需、行业技术迭代以及海外市场订单的扩展,电气设备制造行业整体营收和盈利能力或将有所改善[11]

行业投资评级 报告未给出明确的行业投资评级。[4] 报告的核心观点 行业政策 - 2024年以来出台的一系列政策仍聚焦绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等,预计2024年第四季度行业政策仍围绕"绿色、环保"展开。[3][5] 供需格局 - 2023年国内化工品价格整体波动,2024年以来化工产品价格基本平稳。预计2024年第四季度: - 化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定;[6][9] - 化学纤维行业内需逐步恢复,供需情况或将有所改善;[9][10] - 化肥价格2023年整体呈下行态势,但化肥企业盈利水平仍处于高位;[11] - 整体化工行业供需格局将继续改善。[11] 利差分析 - 2023年及2024年1-8月,各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。[12][13]

报告行业投资评级 房地产行业整体仍处于筑底阶段,对经济复苏的拖累尚未结束。[2] 报告的核心观点 政策密集发布促回暖 1) 央行出台楼市优化政策"四连发",包括降低首付比例、取消利率下限、下调公积金贷款利率等,对直接降低购房成本和门槛、激发市场需求、缓解供需矛盾具有重要意义。[3][4] 2) 地方政府密集出台一系列楼市优化政策,政策松绑力度加大、因城施策精准性增强、金融支持力度提升。[4] 供需矛盾缓慢改善 1) 开发投资缓慢回升,但投资信心尚待加强。[7] 2) 存量房产去化任务仍面临较大挑战,商品房待售面积超过上一轮高峰。[8] 3) 核心一、二线城市成交量有所回暖,但整体仍呈疲弱状态,居民购房信心和能力尚未恢复。[9] 4) 新房市场弱复苏,二手房市场持续"以价换量"。[10][11] 宽松基调与供需优化并举 1) 政策将延续宽松基调,以进一步激发市场活力,促进投资和消费。[12] 2) 政策将更加注重供给优化和需求释放,逐步改善市场供需矛盾。[12]

| --- | --- | --- | |--------------------|------------------------|--------------| | | | | | | | | | | | | | 持有型不动产 ABS | 产品特征、优势及未来关 | | | 注方向 | 结构融资部 | 温鑫、吴维嘉 | 近年来，随着我国新的经济发展环境变化，经济发展方式逐步从追求规模速 度的增长转为注重经济发展质量的提高，经济结构调整逐步从增量扩能为主转向 调整存量、做优增量并举。党的二十大提出："高质量发展是全面建设社会主义 现代化国家的首要任务"，经济发展模式由"量"的提升转向"质"的提高，高 质量的发展对企业未来融资方式提出了新的要求，特别是"一利五率"等政策的 实施，对央企的盈利能力、资产负债率、成本费用率等多个方面提出了更高的要 求，这使得企业在追求效益最大化的同时，也必须更加注重风险控制和资本结构 的优化。2021 年 11 月，国务院国有资产监督管理委员会发布《关于加强中央企 业融资担保管理工作的通知》（以下简称"75 号文"），将资产证券化产品中涉 及的差额补足承诺等支持性函件纳入融资担保 ...

社融总体情况 - 7月新增社融7708亿元，同比多增2342亿元，存量395.72万亿元，同比增长8.2%，较6月末回升0.1个百分点[1] 人民币贷款情况 - 7月人民币贷款减少767亿元，2023年以来首次减少，同比多减1131亿元；新增居民贷款减少2100亿元，同比多减93亿元；企业贷款少增[1][2][3] - 7月末人民币贷款余额占比社融存量的62.6%，同比持平[2] 债券融资情况 - 7月政府债券净融资额6911亿元，同比增长2802亿元；企业债券净融资额2028亿元，同比增长738亿元[3] - 7月信用债净融资额达4千亿元，环比增长55%，同比增长46%；平均发行利率同比下行超100BP；7月末存量同比增长2万7千亿元[3] - 7月地方政府债净融资额1千9百亿元，平均发行利率同比下行超50BP；7月末存量规模同比增长4万8千亿元[3] M1和M2情况 - 7月末M1同比下降、M2同比增长，剪刀差走阔；M1连续4个月同比下降，指向消费和企业投资意愿弱；M2增长或与降准有关[3] - 7月人民币存款减少8000亿元，同比少减3200亿元，居民、企业、财政存款有不同变化[3] 未来展望 - 债券将在一定时期成为社融主要向上拉动分项，货币政策大概率稳中偏宽，下半年或降准，信用债利率低位震荡[4][5] - 债市面临利率反弹、流动性阶段性紧张、债券基金回调等风险[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024 年以来钢材供给整体收缩，内需继续减弱，外需仍然强劲，在需求不足及降本作用下钢材价格震荡走跌，钢铁行业全年盈利继续承压；2024 年 7 - 12 月及 2025 年钢铁企业债券偿付和滚动压力较大，债券新发和存续集中度较高，整体信用风险可控；预计 2024 年下半年随着地产、基建项目开工情况回暖，钢铁行业平均信用利差有望进一步收窄 [2][3][25] 根据相关目录分别进行总结 行业政策 2024 年上半年国内钢铁行业政策围绕数字化转型、扩大内需、产品结构调整以及节能降碳等方面展开，继续实施粗钢产量调控并明确提出降碳目标，为行业发展带来较大挑战；如 9 部门联合印发方案聚焦钢铁行业数字化转型，国务院印发方案统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，印发节能降碳行动方案对钢铁行业提出三大行动及节能降碳目标等 [3][4] 供需分析 供给端，2024 年以来需求未提振且企业主动减产，钢材供给整体收缩，1 - 6 月粗钢、生铁产量同比下降，钢材产量同比增长；需求端，内需继续减弱，1 - 6 月粗钢表观消费量同比略降，房地产需求恢复不及预期，基础设施建设投资保持增长但需关注地方资金情况，制造业用钢继续增长，新能源用钢需求受绿色低碳驱动；出口方面，外需强劲，“一带一路”沿线国家需求稳定支撑出口，但需关注地缘政治、贸易保护及反倾销政策影响 [3][6][12] 价格趋势 2024 年 1 - 6 月，在需求不足和降本作用下钢材价格震荡走跌，6 月末国内市场钢材综合价格指数较去年同期下降；价格受供需和原材料市场影响，铁矿石价格下跌且进口数量逐月减少；需关注产量调控政策落实对钢材价格的影响 [3][13] 盈利能力 2024 年 1 - 6 月，黑色金属冶炼及压延加工业营业收入同比小幅下降，盈利不及预期，全年盈利继续承压；1 - 2 月累计亏损，3 月亏损，5、6 月扭亏为盈 [3][14] 债务压力 2024 年 1 - 6 月，钢铁企业发债规模较稳定，债券期限分布均衡；行业债券存续规模仍较高，未来三年处于偿债高峰期，2024 年 7 - 12 月及 2025 年债券偿付和滚动压力较大，债券发行及存续集中度较高，整体信用风险可控 [3][15][18] 信用质量 2024 年 1 - 6 月，受基础设施建设投资、制造业用钢需求和钢材出口规模增长带动，钢铁行业平均信用利差同比收窄，在 73BP 上下震荡，波动幅度小；不同级别企业信用利差分化明显，AA + 级企业融资成本仍较高；行业信用状况基本稳定，无级别调整情况 [3][19][21]

经济形势 - 经济运行出现分化，一季度GDP同比增长5.3%，二季度同比增长4.7%，二季度受第三产业拖累增速回落[9][10] - 产业结构上，第一产业增长3.5%，第二产业增长5.8%，第三产业增长4.6%[10] - 上半年新增一般债发行进度为46%，低于同期均值69%；新增专项债发行进度为38%，低于同期均值59%[5] 政策举措 - 7月央行“五招连发”，下调7天逆回购利率至1.7%，1年期LPR下调至3.35%，5年期以上LPR下调至3.85%等[5] - 统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新[14] 风险挑战 - 外部环境复杂性和不确定性上升，包括地缘政治风险增加、贸易环境承压、美联储降息前景不明[13] - 有效需求不足是经济增速放缓主因，二季度社会消费品零售总额名义增速为4.0%，较一季度回落0.7个百分点[14] 应对策略 - 加强逆周期调节，加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债[11] - 以提振消费为重点扩大国内需求，多渠道增加居民收入，增强中低收入群体消费能力和意愿[17] - 持续防范化解重点领域风险，落实房地产新政策，加快化解地方融资平台债务风险[18]

中国式现代化背景下的债券市场特征 - 坚持市场化与法制化并重[16] - 呈现开放性与国际化趋势[17][18] - 创新与包容并行[19] - 践行绿色和可持续发展[20] - 与科技深度融合[21] 债券市场助力中国式现代化的主要方向 - 加快多层次债券市场建设，提高直接融资比重[22][23] - 把握"虚"与"实"关系，发挥服务实体经济的本质功能[24] - 防范重大风险、加强全面监管[25]