报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生物柴油作为可再生、环保的替代能源，在全球“碳达峰”“碳中和”背景下受关注，行业面临良好发展机遇 [9][24] - 全球生物柴油产销呈上升趋势，美欧是主要产销国，中国市场规模小，产品多出口欧盟，但受欧盟反倾销影响出口量下滑 [9] - 未来行业在政策和技术创新驱动下规模将扩大，碳交易和绿色金融助力发展，中国将加快国际化布局，拓展国内应用场景，减少对外部市场依赖 [9] 根据相关目录分别进行总结 生物柴油行业政策环境 - 国内2021年出台规划，明确发展非粮生物质液体燃料，支持生物柴油等技术装备研发推广 [10] - 2023年11月国家能源局开展推广应用试点示范，拓展应用场景，支持试点项目，推进碳减排方法学和CCER机制 [10] - 2024年8月发布《船用生物燃料油》团体标准，10月强调因地制宜发展绿色燃料 [10] - 国外2009年欧盟通过《可再生能源指令》，2023年修订，目标2030年可再生能源占比至少45%，2050年达55%；美国2023年更新《可再生能源燃料标准》，提高生物质柴油掺混配额比例 [5][26] 生物柴油市场需求情况 - 全球生物柴油消费量显著增长，2023年为2262.59拍焦耳，同比增长17.29%，是近十年最高单年增长率 [27] - 欧洲和北美需求强劲，占全球消费量一半以上，欧洲是最大消费市场，美国受RFS支持，向第二代生物柴油过渡 [29] - 亚太地区成第三大消费市场，印尼是重要消费市场，中国消费量小，未来需求有望扩大 [31] 生物柴油市场供给情况 - 全球生物柴油产量从2004年的81.20拍焦耳增至2023年的2144.59拍焦耳，产销率超100%，生产区主要在欧洲、美国和印尼 [32] - 欧洲曾是产销最大地区，后产能重心向亚太转移，美国产量增长显著，巴西产量因提高掺混比例提升 [34] - 亚太是最大生产区域，印尼鼓励发展，中国是重要生产和出口国，年产量超200万吨，2023年约180万吨出口欧盟，但2024年受欧盟反倾销影响出口量下降 [35] 生物柴油行业未来发展趋势 - 环保政策驱动，各国将加大支持力度，出台鼓励政策 [22] - 技术创新推动升级，第二代生物柴油成主流，提升产品质量和应用范围 [22] - 市场需求扩大，因能源转型和环保要求提高 [22] - 碳交易与绿色金融助力，生物柴油在碳交易市场有潜在价值 [22] - 原料多样化与循环利用，中国未来原料将更丰富 [22] - 加快国际化布局，企业寻求新市场，调整经营策略 [22] - 国内市场开发加速，扩大适用范围，减少对外部市场依赖 [22] 生物柴油生产企业情况 - 卓越能源2023年末产能50万吨，在建10万吨生产线，产能将提升 [40] - 嘉澳环保2023年末设计产能70万吨，在建产能25万吨 [40] - 海新能科产能约45万吨/年，布局可持续航空燃料 [40] - 三家企业均以出口为主，2024年受欧盟反倾销影响销售受影响 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年全球经济延续稳定复苏态势，预计2025年全球经济增长保持韧性，但仍面临较大风险和不确定性，大宗商品需求增长动力不足 [4][15] - 2024年我国出台一系列大宗商品相关政策，有利于推动贸易自由化便利化，提升资源配置能力和价格影响力，规范期货交易 [4][9] - 2024年全球大宗商品价格前期升高、后期稳中有降，预计2025年整体下降但仍处高位 [10] 根据相关目录分别进行总结 宏观环境 - 2024年10月IMF和12月OECD发布报告均预测2024年全球经济增速为3.2%，前者较2023年降0.1个百分点，后者与2023年持平；预计2025年全球经济增速分别为3.2%和3.3% [5][6] - 2024年美国消费和非住宅投资强于预期，GDP增速预计为2.8%；欧元区出口改善，增速预计为0.8%；亚洲新兴经济体强劲增长放缓，中国GDP增速预计小幅放缓至4.8% [5] - 2024年末全球政府债务预计超全球GDP的93%，限制未来财政支出空间 [6] - 2024年3月全球制造业PMI重回扩张区间，4月以来持续低于荣枯线，11月为49.3%；中国制造业PMI 1 - 11月仅4个月高于荣枯线，10月以来重回扩张区间，美国仅1个月高于荣枯线 [6] 行业政策 - 2024年7月，二十届三中全会决定深化外贸体制改革，建设大宗商品交易中心等；11月，商务部和浙江省印发方案，建设大宗商品资源配置枢纽，推动贸易自由化便利化，提升资源配置能力 [36] - 2024年9月，国务院办公厅转发通知，完善商品期货市场布局，增强价格影响力和竞争力，规范期货交易 [36] 供需格局 石油 - 2024年全球石油需求增速放缓、供给过剩，价格中枢下移，IEA预计2024年需求增幅92万桶/日，需求达1.028亿桶/日；世界银行预计布伦特原油均价降至80美元/桶 [22] - 预计2025年需求增幅99万桶/日，需求达1.038亿桶/日；若OPEC+继续恢复生产，供应过剩加剧，IEA预计日供应过剩超百万桶；世界银行预计布伦特原油均价降至73美元/桶 [22][39] 煤炭 - 2024年1 - 10月，我国规模以上企业原煤产量38.9亿吨，同比增1.2%，进口4.4亿吨，同比增13.5%；煤炭先进产能释放，产量稳定、进口增加、库存高位，价格下行 [23] - 预计2025年煤炭供需宽松格局难改，价格中枢或下移，长期有望回调至合理区间 [25][39] 钢铁 - 2024年1 - 11月，我国生铁、粗钢及钢材产量分别为7.83亿吨、9.29亿吨和12.83亿吨，同比分别降3.5%、2.7%和增0.9%；进口钢材619.4万吨，同比降11.3%；价格承压，11月后小幅回升 [26] - 2024年1 - 11月，钢材表观消费量9.9亿吨，同比降0.7%；出口1.01亿吨，同比增22.4%；地产销售和投资开工下行致用钢需求收缩，9月以来政策促进地产止跌回稳，基建资金来源预计2025年更充足 [42] - 预计2025年随着稳增长政策推进，钢铁消费需求或回升，供需总体有望平衡 [28][42] 农产品 - 2024年全球主要农产品在有利天气下供应增加、需求预期改善，价格企稳回升，世界银行预计价格指数同比增2.1% [29] - 预计2025年受供给增加影响，农产品价格将下降，世界银行预计价格指数同比降4.2%，谷物价格降4.6%，需关注关税政策、地缘冲突等风险 [29] 价格走势 - 2024年全球大宗商品价格前期升高、后期稳中有降，截至12月23日，CRB现货指数较年初增5.3%，较年内高点降2.7%；世界银行预计2024年大宗商品价格指数同比降3.4%，2025年降5.1% [37] - 分商品类别，2025年能源和非能源商品价格指数预计同比分别降6.2%和3.1%，贵金属增0.2%；非能源商品中，农产品和金属矿物价格指数预计同比分别降4.2%和0.9% [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 生物柴油作为可再生、环保的替代能源，在全球“碳达峰”“碳中和”背景下受关注和支持，行业发展机遇良好，未来市场规模将在政策和技术驱动下扩大，碳交易和绿色金融助力产业发展，我国将加快国际化布局、拓展国内应用场景、减少对外部依赖 [1] 根据相关目录分别进行总结 生物柴油行业政策环境 - 国内出台《“十四五”可再生能源发展规划》等政策，支持生物柴油研发推广，开展试点示范，推进碳减排方法学和纳入CCER机制，发布《船用生物燃料油》团体标准等 [2] - 国外欧盟修订《可再生能源指令》提高可再生能源占比目标，美国环保署更新《可再生能源燃料标准》提高生物质柴油掺混配额比例 [3] 生物柴油市场需求情况 - 全球生物柴油消费量显著增长，2023年消费量为2,262.59拍焦耳，同比增长17.29%，为近十年最高单年增长率 [18] - 分区域看，欧洲和北美需求强劲，合计占全球消费量一半以上，欧洲是最大消费市场，美国受RFS支持，亚太地区成为第三大消费市场，印尼需求将随B40计划实施增长，我国消费量小但未来需求将扩大 [40][41] 生物柴油市场供给情况 - 生产区主要分布在欧洲、美国和印尼，植物油是常用原料，棕榈油占全球原料基础30%以上，欧盟主要用菜籽油，美国豆油重要但动物脂肪和废弃油脂使用占比增加 [29] - 亚太是最大生产区域，印尼鼓励发展生物柴油，我国是重要生产和出口国，年产量超200万吨，2023年向欧盟出口约180万吨，但2024年8月欧盟征临时反倾销税致出口量环比大幅下降 [32] 生物柴油行业未来发展趋势 - 环保政策驱动，各国将加大支持力度，出台鼓励政策 [13] - 技术创新推动升级，第二代生物柴油成主流，提升产品质量和稳定性，拓宽应用范围 [13] - 市场需求扩大，因环保和可再生优势，随能源结构转型和环保要求提高，需求持续增加 [13] - 碳交易与绿色金融助力，生物柴油低碳排放特性使其在碳交易市场有潜在价值，金融机构将增加投资 [13] - 原料多样化与循环利用，我国未来原料将包括废弃食用油、农作物和生物质资源等 [13] - 加快国际化布局，欧盟加征关税促使企业寻求新市场和调整策略，在海外开展业务 [13] - 国内市场开发加速，我国将扩大适用范围，拓展应用场景，减少对外部市场依赖 [13]

报告行业投资评级 - 未提及 [无] 报告的核心观点 - 11月15日金融监管总局发布的《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》有序拓宽金融不良资产收购范围明确细化可收购的非金融机构不良资产标准有利于引导金融资产管理公司专注不良资产主业综合运用多种手段助力化解金融市场风险支持经济增长稳中向好 [2] 根据相关目录分别进行总结 《办法》要点概览 - 《办法》出台背景为金融机构资产风险特征发生较大变化助力金融机构盘活存量变得尤为重要且稳增长化风险压力下通过AMC充分发挥金融救助和逆周期调节较为迫切 [3] - 《办法》共8章70条涵盖总则不良资产收购不良资产管理不良资产处置其他与不良资产相关业务风险管理监督管理和附则等内容明确了AMC在不良资产业务中应遵循的原则包括合规性审慎性公开性和合理性原则详细规定了AMC在不良资产收购管理和处置过程中的操作规范包括尽职调查估值定价方案审批等关键环节的监管要求 [4][6] - 《办法》有三个方面的变化或需重点关注一是拓宽AMC可收购的不良资产范围明确细化可收购的非金融机构不良资产标准二是允许AMC开展咨询顾问等其他与不良资产相关的业务三是对尽职调查处置定价处置公告等关键环节进一步明确监管要求 [7][8] 相关政策及市场概览 - 近年来我国金融监管持续加强对金融资产的风险管理亦持续趋严监管围绕不良资产管理和处置出台多项政策本次《办法》在强调AMC要聚焦主责主业的同时也要求其不断提升风险化解能力 [9] - 2022年以来有多份不良资产或AMC相关的监管文件发布涉及推动AMC等机构盘活闲置低效资产减轻金融机构不良资产处理税费负担鼓励地方AMC与各方共同协商风险化解模式延续以物抵债的税费减免政策取消境外非金融机构作为金融资产管理公司出资人的限制等内容 [12] - 从不良资产供给方来看商业银行是主要供给方2024年6月末商业银行不良贷款余额3.34万亿元不良贷款率1.56%关注类贷款占比2.22%非银金融机构供给方主要有信托金融租赁证券基金等以信托为例截至2024年6月末信托资产规模余额为27万亿元同比增长24.52% [13] - 从不良资产受让方来看我国已大体形成了"5+2+5+N"的AMC市场格局 [14] 《办法》影响及展望 - 对于金融机构《办法》的出台将助力金融机构更灵活高效地处理不良资产减轻资产负债表压力提高资产质量更好地服务实体经济 [17] - 对于AMC《办法》拓宽了业务范围将引导AMC更加聚焦主责主业加快不良资产出清但不良资产收购及处置的日趋复杂也将带来挑战AMC需要提高专业能力培育差异化核心竞争力加强风险管理能力 [17] - 总体来看《办法》的出台标志着我国不良资产管理行业进入新的发展阶段AMC将更专注于不良资产主业助力金融和实体经济风险出清提高化解处置金融风险的质效维护金融市场稳定和促进经济健康发展 [17]

核心观点 - 《办法》的出台标志着不良资产管理行业进入新阶段将助力金融机构处理不良资产提高资产质量服务实体经济并促使AMC聚焦主业发挥风险防控等功能但也面临挑战 [17] 《办法》出台背景 - 金融机构资产风险特征变化监管趋严盈利与资本充足被削弱经济稳增长压力大不良资产规模上升需要助力金融机构化解不良资产释放对实体企业支持空间 [3] - 稳增长化风险压力下需通过AMC发挥金融救助和逆周期调节作用且要与近年金融机构资产风险特征相关政策新规衔接优化AMC不良资产业务管理 [3] 《办法》主要内容和重点关注 - 《办法》共8章70条涵盖多方面内容明确了AMC在不良资产业务中的原则规定了操作规范 [4] - 拓宽AMC可收购不良资产范围明确细化非金融机构不良资产标准 [7] - 允许AMC开展咨询顾问等其他与不良资产相关业务 [7] - 对尽职调查处置定价处置公告等关键环节明确监管要求细化全流程操作规范要求AMC完善内部控制和风险管理框架 [8] 相关政策及市场概览 - 近年来金融监管加强对金融资产风险管理趋严围绕不良资产管理和处置出台多项政策本次《办法》强调AMC聚焦主责主业提升风险化解能力 [9] - 2022年以来多项政策涉及不良资产相关方面如盘活存量资产税费优惠推动房地产风险化解吸引境外投资等 [12] - 商业银行是不良资产主要供给方2024年6月末不良贷款余额3.34万亿元不良贷款率1.56%关注类贷款占比2.22%非银金融机构也有供给如信托行业风险高截至2024年6月末信托资产规模余额27万亿元同比增长24.52% [13] - 我国形成“5+2+5+N”的AMC市场格局包括全国性AMC地方AMC银行系金融资产投资公司和非持牌AMC等还有投资方和服务中介 [14] 《办法》影响及展望 - 对金融机构有助于灵活高效处理不良资产减轻资产负债表压力提高资产质量服务实体经济 [17] - 对AMC拓宽业务范围但面临不良资产收购处置复杂的挑战需提高专业和风险管理能力 [17] - 总体上《办法》促使AMC专注主业助力风险出清维护金融市场稳定促进经济健康发展 [17]

宏观经济运行情况 - 2024年三季度GDP增速为4.6%，中国经济运行整体平稳[1] - 消费市场总体平稳增长，家电零售和汽车销售为亮点，新型消费业态不断壮大[5] - 制造业投资保持高速增长，基建投资基本平稳，房地产投资处于低位[6] - 前三季度进出口总值突破32万亿元，同比增长5.3%，贸易结构持续优化[9] - 价格总体稳定，CPI呈现低位波动走势，PPI降幅扩大[10] 政策展望 - 政府加大逆周期调节力度，出台"一揽子增量政策"支持经济稳定增长[11,12,13] - 货币政策将进一步降准降息，激发实体经济融资需求[13] - 财政政策将加大赤字和债务化解力度，为经济回升提供有力支撑[13]

报告行业投资评级 无相关内容。[无] 报告的核心观点 提高主要股东准入要求 [3][4][5] - 将金融租赁公司最低注册资本金由1亿元提高至10亿元,增强资本实力和风险抵御能力。 - 新增国有（金融）资本投资、运营公司和境外制造业企业作为主要出资人类型,引入更多具有实力和专业背景的股东。 - 提高主要出资人的总资产、营业收入、注册资本等市场准入标准,筛选出更具实力和资质的股东。 - 将主要出资人持股比例要求由不低于30%提高至不低于51%,强化主要出资人的股东责任,防范风险。 优化调整业务范围 [6][7][8] - 将固定收益类证券投资业务和融资租赁相关咨询业务由基础业务调整至专项业务,使金融租赁公司更加聚焦主责主业。 - 将发行非资本类债券作为一项基础业务,拓宽金融租赁公司的融资渠道。 - 将金融租赁公司设立项目公司开展境内外融资租赁业务区分开,有助于识别业务复杂性与风险差异。 - 要求金融租赁公司设立的专业子公司注册资本最低3亿元,确保专业子公司具备足够资本实力。 完善监管指标体系 [10][11] - 新增杠杆率和财务杠杆倍数指标,限制金融租赁公司过度扩张,确保资本充足性。 - 新增租赁应收款拨备率、流动性比例及流动性覆盖率指标,全面衡量风险抵御能力和流动性风险。 - 将拨备覆盖率由不低于150%下调为不低于100%,减轻拨备计提压力,提高盈利能力。 - 将同业拆借比例范围由同业拆入扩展至同业拆入和同业拆出,加强资金流动性平衡。 强化租赁物适格性监管 [12][13] - 将租赁物范围由固定资产调整为设备资产、生产性生物资产,支持企业设备更新和产业升级。 - 要求租赁物应当权属清晰、特定化、可处置、具有经济价值并能够产生使用收益,防范业务风险。 - 禁止以低值易耗品和小微型载客汽车之外的消费品作为租赁物,避免因租赁物价值低、流动性差等问题带来的风险。

财政政策增量举措 - 加大支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度[5] - 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本[5] - 叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳[5] - 加大对重点群体的支持保障力度，提升整体消费能力[5] 化解地方政府债务风险 - 拟一次性增加较大规模的债务限额置换地方政府存量隐性债务[6] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排4000亿元，用来补充地方政府综合财力[6] - 鼓励有条件的地方盘活闲置资产，加强国有资本收益管理，努力增加财政收入[6] 保障民生和重点领域 - 有效补充地方政府综合财力[7] - 确保重点支出力度不减，保障教育、科技、就业、乡村振兴、绿色发展等领域支出[7] - 用足用好各类债务资金，推动各地加快形成实物工作量，发挥对投资的拉动作用[7]

宏观经济和行业动态 - 8月制造业生产持续扩展，高技术产业引领增长[4] - 服务业持续恢复，现代服务业增势强劲[4] - 消费市场保持增长，网上零售表现较好[4] - 固定资产投资扩大，高技术产业投资快速增长[5] - 外贸保持较快增长，贸易结构持续优化[5] 政策动态 - 十四届全国人大常委会第十一次会议听取和审议政府债务管理情况报告[6] - 国务院发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》[6] - 国务院常务会议研究促进创业投资发展的相关举措[7] 债券市场 - 国家金融监管总局支持非银机构发行绿色债券[8] - 国务院提出研究探索巨灾债券[9] - 本周信用债发行数量环比大幅上升，发行成本整体下行[10][11][12] - 县城新型城镇化债首次发行[13] 行业风险 - 房地产行业商品住宅价格环比下降，部分房企出现负面舆情[15][16] - 城投行业掀起票面利率下调潮，部分城投企业出现逾期[17] - 其他行业出现债务逾期等风险事件[18] 评级动态 - 4家发行人主体级别被国际评级机构下调[19] - 1家发行人评级展望被下调[20]

报告行业投资评级 报告给予行业"买入"评级。[15] 报告的核心观点 行业整体表现良好 - 2021年1-6月,行业整体经营情况良好,营业收入和利润均实现较快增长。[5] - 行业主要企业经营指标呈现较好态势,盈利能力和偿债能力较强。[19][20][21] 行业景气度有所下降 - 2022年以来,行业景气度有所下降,主要经营指标增速有所放缓。[19][20][21] - 行业面临原材料价格上涨、需求下滑等不利因素影响。[15][16] 行业投资机会仍存 - 行业仍有一定的投资价值,部分细分领域存在较好的发展前景。[15][17][18] - 建议关注行业内优质龙头企业,把握行业投资机会。[15][17][18] 行业分析 行业整体经营情况 - 2021年1-6月,行业整体营业收入和利润均实现较快增长,主要企业经营指标呈现较好态势。[5][19][20][21] - 2022年以来,行业景气度有所下降,主要经营指标增速有所放缓。[19][20][21] 行业盈利能力 - 行业主要企业盈利能力较强,毛利率和净利率水平较高。[19][20][21] - 部分细分领域企业盈利能力较为突出。[15][17][18] 行业偿债能力 - 行业主要企业资产负债率较低,流动性指标良好,偿债能力较强。[19][20][21] 行业投资价值 - 行业仍有一定的投资价值,部分细分领域存在较好的发展前景。[15][17][18] - 建议关注行业内优质龙头企业,把握行业投资机会。[15][17][18]