2025年1 - 2月消费市场情况 - 社会消费品零售总额达83,731亿元，同比增长4.0%，增速比上年全年加快0.5个百分点[2] - 限额以上单位粮油食品类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长11.5%和25.0%，部分商品零售额实现两位数增长[2] - 服务零售额同比增长4.9%，春节文旅消费需求显著提升[3] 消费市场面临挑战 - 消费分层突出，中低收入群体消费潜力未充分释放[4] - 1 - 2月全国居民消费价格同比下降0.7%，反映市场需求不足[4] 《方案》发力点 - 需求侧从增收、减负、保障三方面提升消费能力[6] - 供给侧创新体系，破除限制、满足多元需求、释放刚性需求[7] - 完善消费领域信用体系，提升消费信心[8] 《方案》落地影响 - 2025年社会消费品零售总额有望突破50万亿元，消费对GDP增长贡献率有望提升至60%以上，高于2024年的44.5%[1][8] - 债券市场从多方面支持消费，消费领域信用体系建设有望突破[9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管关税导致中国对美出口额下降30%、部分商品价格波动加剧，但中国经济通过内需扩张、市场多元化及产业链重构展现出韧性 [2] - 中国应对策略包括强化“全球南方”贸易体系、人民币汇率市场化调整、技术自主创新及对等反制措施，最终推动经济向高质量发展转型 [2] - 美国关税政策对中国经济的冲击呈现“短期阵痛、长期倒逼”的双重性，未来中国对“全球南方”框架下的合作力度将不断加强，人民币汇率调整机制作用不断提高，关税博弈会使中美寻找到适当平衡点 [18] 根据相关目录分别进行总结 关税冲击的量化分析：贸易规模、结构与产业链重构 - 关税上升使中美贸易额和贸易结构变化，2018 - 2023年中美双边贸易额名义增长，但剔除通胀实际规模下降约30%，未来分乐观、中性、悲观三种场景 [4] - 乐观场景：中美重启谈判达成协议，双边贸易额年均增长5% - 7%，高附加值商品占比提升 [4] - 中性场景：中国企业海外投资建厂、技术突破，双边贸易额年均下降2% - 3%，企业转口贸易规避关税，低附加值商品出口下降 [4] - 悲观场景：中美经贸关系恶化，双边贸易额年均下降10% - 15%，高科技和低附加值商品出口均受冲击 [4][5] - 全球供应链成本分摊机制推升美国国内通胀，近半关税成本由人民币贬值对冲，三成由中国PPI下降承担，两成使美国进口商品价格上涨 [7] - 关税催生产业链转移替代效应，加速全球供应链重构，中国企业向墨西哥、东南亚等地产业布局，但美国对加墨加征关税或影响产业链布局 [7][8] 中国经济韧性：内需驱动与产业链升级 - GDP增长动能转换，关税使出口对GDP贡献率从2017年的11%降至2024年的6%，内需成主要引擎，2024年社消总额占GDP比重54%，服务业和数字经济发展抵消出口下滑，财政扩张和经常账户顺差稳定GDP增速 [10][11] - 技术自主创新突破，美国技术封锁促使中国产业升级，2024年半导体自给率升至35%，新能源汽车全球市场份额达65%，企业研发推动全要素生产率增长，芯片技术突破提升半导体价值链地位 [11] - 区域经济协同与内循环，“长三角一体化”等战略强化产业链协同，2024年长三角高技术产业增加值占比38%，中西部承接产业转移成效显著，未来区域经济协同将深化 [11] 关税博弈格局下中美贸易的未来发展趋势 - “全球南方”框架下新型贸易体系补偿中美贸易下滑，中国通过RCEP和“一带一路”与新兴市场合作，2024年对东盟出口占比14.7%，对非洲、中东出口增速超20%，推动金砖扩员和本币结算 [12] - 汇率、货币和贸易政策联动协同增强，央行注重政策工具协同，探索联动机制，贸易政策与汇率政策互补，扩大本币结算范围，优化相关政策对冲关税成本 [14] - 关税反制与规则博弈促进中美贸易再平衡，中国通过世贸规则和联合伙伴博弈，加征美国产品关税，发起诉讼施压，加入协定对接高标准规则，2025年3月出台对等反制措施 [14][15] - 企业层面做出适应性调整，外贸企业“中转贸易”规避关税，跨境电商利用保税模式前置海外仓 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年国家发布多项旅游行业利好政策，旅游行业快速复苏并进入稳步增长阶段，呈现多元化、高质量发展态势，2024年前三季度多数旅游企业营收同比增长但部分企业盈利能力下降，预计2025年中国旅游行业将进入高质量发展新阶段，行业景气度有望在供需协同演进中持续提升 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 旅游行业政策环境 2024年国家发布多项利好政策，构建制度性保障框架，引导和规范行业发展方向，促进复苏与可持续发展，政策形成“硬基建+软实力”组合拳，为当下市场复苏提供支撑，为长期发展构筑制度性优势，如1月十一部门联合印发通知提升景区移动网络覆盖，2月两部门发布通知规范岗位技能要求，3月两项规范获批发布推动景区精细化管理，5月文旅部印发细则促进标准化工作提质增效，同月全国旅游发展大会强调完善现代旅游业体系，7月财政部下达旅游发展基金补助资金，8月九部门提出推进旅游公共服务高质量发展 [3][4] 旅游行业运行情况 2024年旅游行业快速复苏并进入稳步增长阶段，国内出游人次56.15亿，同比增长14.8%，国内游客出游总花费5.75万亿元，同比增长17.1%，旅游市场呈现多元化、高质量发展态势，“旅游+”模式、跨境游成消费热点，“旅游+”模式通过业态融合创新丰富旅游产品、提升体验感，产生“1+N”产业增值效应，跨境游市场表现亮眼，2024年全国移民管理机构查验出入境人员6.1亿人次，同比增长43.9%，入境游和出境游均迎来快速发展 [5][10][12] 旅游企业财务情况 2024年前三季度多数旅游企业营业收入同比增长，但部分企业收入盈利能力同比下降，原因包括传统商业模式受冲击、新兴平台竞争、跨境旅游分流国内需求等，未来旅游市场将分化，传统旅游企业需通过产品创新等应对竞争和需求，政策支持和行业整合或成破局关键 [13] 展望 预计2025年中国旅游行业将进入高质量发展新阶段，需求端呈现消费分层优化与跨境双向复苏特征，供给端通过业态融合创新与技术赋能加速升级，整体行业景气度有望在供需协同演进中持续提升，2025年旅游行业主要发展指标有望进一步提高 [16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2024年以来多晶硅进入过剩周期价格持续探底，企业盈利能力承压，部分硅料企业减产控产检修，产能出清和去库存加快短期缓解产能过剩，市场供应减少支撑价格，国家政策积极支持并加强监管引导产能质量提升，但后续受新增产能释放等因素影响，价格回归合理区间仍待观望，需关注供需错配改善情况 [1] 各部分总结 政策环境 - 多晶硅是光伏组件关键原材料，处于产业链上游核心环节，国家政策积极支持并加强监管，引导行业健康可持续发展 [2][3] - 2023年以来政策重点包括推动下游发展、鼓励技术创新、合理布局产能、推动企业自动化数字化信息化、降低能耗等 [3] - 标准规范政策有望改善供需格局，引导产能质量提升，相关部门或暂缓新增产能审批，控制产能扩张速度，缓解供大于求及无序竞争问题，稳定价格 [5] 产业格局 - 多晶硅产能持续扩张，截至2023年末全国有效产能230万吨/年，同比增97.2%，预计2024年新建产能约122.5万吨，2023年产量150.14万吨，同比增85.13% [6] - 2023年前五大头部企业市场占有率超70%，行业集中度高，全球排名前列企业多集中于中国 [7] - 下游以光伏产业为主，近年光伏装机需求增速慢于产能增速，产业进入过剩周期，头部企业减产控产检修，产能出清利于改善供需失衡，2025年2月20日开工率35% [8] - 产业向能源优势地区集中，部分头部企业推进上下游一体化发展，形成高效协同模式 [10] - 产品形态和材料类型双重转型，棒状硅为主流，颗粒硅体量扩张，市场从P型向N型转型，未来多晶硅将以N型料为主 [11] - 生产工艺主要为改良西门子法和硅烷流化床法，后者生产颗粒硅能耗和碳排放低、成本低，技术突破推动行业变革 [11] 盈利能力 - 2023年以来多晶硅价格下跌，企业盈利能力承压，2024年下半年库存约35万吨，价格跌破现金成本，行业连续亏损 [12] - 通威股份2024年前三季度连续亏损，销售毛利率同比降21.56个百分点，产能利用率及产销率下降，部分头部企业减产检修，预计库存压力缓解，2025年1月初期光伏级多晶硅价格小幅上涨 [14] 未来展望 - 产能出清和去库存加快短期缓解产能过剩，价格初期震荡上扬，但受西南复产、新增产能释放等因素影响，价格回归合理区间仍待观望 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年以来多晶硅进入过剩周期，价格持续探底，企业盈利能力显著承压，部分硅料企业采取减产控产检修等措施应对市场压力，产能出清和去库存加快短期内将有利于缓解产能过剩，市场供应大幅减少对多晶硅价格提供有力支撑，国家对多晶硅的产业政策整体呈现积极支持并加强监管特点，但后续受新增产能释放、市场供应增加等因素影响，多晶硅价格回归供需基本面主导的合理区间仍待观望，需关注后续供需错配改善情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 政策环境 - 多晶硅是光伏组件关键原材料，处于产业链上游核心环节，国家对多晶硅产业政策积极支持并加强监管，以引导及促进行业健康可持续发展 [2][3] - 2023年以来，多晶硅产业政策重点包括推动下游领域发展、鼓励技术创新、合理布局新增产能、推动行业稳定发展、鼓励企业向自动化等进步、降低能耗水平、推动全产业链高质量发展等 [3] - 标准规范方面政策有望通过调整引导产业合理布局产能，避免盲目扩张，改善供需格局，为行业高质量发展提供保障，相关部门或暂缓新增硅料产能审批，引导产能质量提升 [5] 产业格局 - 多晶硅产能持续快速扩张，截至2023年末全国有效产能230万吨/年，同比增加97.2%，预计2024年新建产能约122.5万吨，2023年产量150.14万吨，同比增长85.13%，产业前五大头部企业市场占有率超70%，全球排名前列企业多集中于中国 [6][7] - 多晶硅下游以光伏产业为主，近年下游增速相对较弱，产业进入过剩周期，头部企业减产控产，产能出清利于改善供需失衡，2025年2月20日开工率为35% [6][8] - 我国多晶硅产业向能源优势地区集中，部分头部企业推进上下游一体化发展，产品形态和材料类型呈双重转型趋势，未来多晶硅将以N型料为主，颗粒硅技术突破将推动行业技术变革 [10][11] 盈利能力 - 2023年以来多晶硅价格下跌，企业盈利能力承压，2024年下半年库存约35万吨，价格跌破现金成本，行业连续亏损 [12] - 通威股份2024年前三季度连续亏损，销售毛利率同比下降21.56个百分点，产能利用率及产销率下降，部分头部企业减产检修，预计短期内市场供应减少支撑价格，2025年1月初期光伏级多晶硅价格小幅上涨 [14] 未来展望 - 多晶硅产能出清和去库存加快短期内利于缓解产能过剩，价格初期震荡上扬，但后续受西南地区复产、新增产能释放等因素影响，价格回归合理区间仍待观望 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年国家发布多项旅游行业利好政策，形成“硬基建 + 软实力”组合拳，支撑旅游市场复苏并构筑长期制度优势 行业快速复苏进入稳步增长阶段，呈现多元化、高质量发展态势，“旅游 +”模式、跨境游成消费热点 2024年前三季度多数旅游企业营收同比增长，但部分企业盈利能力下降 预计2025年行业进入高质量发展新阶段，需求端消费分层优化与跨境双向复苏，供给端业态融合创新与技术赋能加速升级，行业景气度有望提升 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 旅游行业政策环境 2024年国家发布多项利好政策，为行业高质量发展构建制度保障框架 1月十一部门联合印发通知，提升景区等移动网络覆盖，为旅游数字化发展提供保障 2月两部门发布通知规范岗位技能和职业发展，提升从业人员水平 3月两项规范获批发布，推动景区精细化管理和提升国际游客接待能力 5月文旅部印发细则促进标准化工作提质增效，同月全国旅游发展大会强调完善旅游业体系 7月财政部下达9.67亿元旅游发展基金补助资金 8月九部门提出用3 - 5年建成与旅游业高质量发展匹配的旅游公共服务体系 [3][4] 旅游行业运行情况 2024年旅游行业快速复苏进入稳步增长阶段，市场呈现多元化、高质量发展态势，“旅游 +”模式、跨境游成消费热点 国内出游人次56.15亿，同比增长14.8%，出游总花费5.75万亿元，同比增长17.1% “旅游 +”模式通过业态融合创新形成新商业模式和消费场景，如“旅游 + IP”“旅游 + 展演”“旅游 + 研学”等 跨境游市场表现亮眼，2024年全国出入境人员6.1亿人次，同比增长43.9%，入境游和出境游均快速复苏 [5][9][12] 旅游企业财务情况 2024年前三季度多数旅游企业营业收入同比增长，但部分企业收入盈利能力同比下降，原因包括传统商业模式受冲击、跨境旅游分流需求等 未来旅游市场将分化，传统旅游企业需通过产品创新等应对竞争和需求，政策支持和行业整合或成破局关键 [13] 展望 预计2025年中国旅游行业进入高质量发展新阶段，行业景气度有望持续攀升 需求端消费分层优化，城镇居民与农村居民需求分化，银发群体需求转变，跨境旅游双向复苏 供给端产业融合创新深化，技术渗透提升行业效率，政策驱动基建扩容，但需警惕部分领域供给与需求错配风险 [16][17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年政府工作报告展现稳中求进、锐意进取决心，以“进”促“稳”推动经济高质量发展，为全年经济发展指明方向、明确任务并提供政策支持，助力实现经济社会高质量发展目标 [1] 根据相关目录分别进行总结 GDP增速 - 2025年GDP增长目标定为5%左右，是综合考量结果，彰显对中国经济内在韧性的信心，但面临增长起点基数高、经济动能需结构调整等挑战，不过有4个“加力”举措保障目标实现 [2] - 中央制定该目标体现推动经济转型升级决心，其实现是检验高质量发展的重要标志之一 [3] CPI目标与就业目标 - 2025年CPI涨幅目标定为2%左右，符合当前通胀现实，为经济复苏提供价格空间，也为货币政策留出调整空间 [4] - 2025年两会提出的就业目标体现政府重视，实现需解决就业市场结构性矛盾，政府引导劳动力流动，劳动者提升自身技能 [4] 宏观政策 货币政策 - 实施适度宽松货币政策，央行综合运用工具保持流动性充裕，预计降准降息采取“小步多次”“结构性降息”模式 [4] - 优化和创新结构性货币政策工具，总量功能释放中长期资金，结构功能引导资金流向重点领域，如专项再贷款规模扩大 [5] - 疏通货币政策传导渠道，推动社会综合融资成本下降，提升金融服务可获得性，预计今年小微企业贷款增速提升，同时保持人民币汇率稳定 [9] 财政政策 - 财政政策安排为“4%赤字率+1.3万亿超长特别国债+4.4万亿专项债”，计划一般公共预算支出规模增加 [9] - 赤字率提升至4%，基于需求不足、物价走势偏弱和政府举债空间大等考虑，可拉动内需促进经济增长 [10] - 发行1.3万亿超长特别国债，用于支持“两重”项目和实施“两新”政策，可化解地方债务风险和支持中长期经济发展 [10] - 地方政府专项债券规模扩大，有助于带动有效投资增长，资金投向重点领域，对化解房地产市场风险有积极作用 [10][13] 全方位扩大国内需求 消费 - 政府将扩内需放首位，促消费是重点，要把促消费与惠民生结合，释放消费潜力 [14][15] - 全方位扩大国内需求有4条主线，包括稳住楼市股市、消费品以旧换新政策加力扩围、促消费与惠民生结合、增加优质服务供给 [15] 投资 - 2024年以来投资总体平稳增长，但面临补短板等挑战，2025年中央预算内投资拟安排7350亿元，支持“两重”建设，引导民间资本参与建设 [15] 现代产业体系建设 - 科技创新是新质生产力发展核心动力，国有企业和民营企业协同共进，推动新质生产力发展 [18] - 新质生产力要与传统产业融合发展，推动传统产业升级改造，需识别关键领域等 [18] - 发展新质生产力要结合国家战略统筹，各地因地制宜设计实施路径和规划 [18]

GDP增速 - 2025年GDP增长目标定为5%左右，虽面临增长起点高、经济动能转换和外部环境复杂等挑战，但有4个“加力”举措支撑目标实现[1][2] CPI与就业目标 - 2025年CPI涨幅目标定为2%左右，既符合通胀现实又为经济复苏提供价格空间，也为货币政策留出调整空间；就业目标实现需解决结构性矛盾[3] 货币政策 - 实施适度宽松货币政策，预计降准降息采取“小步多次”“结构性降息”模式；专项再贷款规模从5000亿元扩大到8000亿元至1万亿；推动社会综合融资成本下降，预计今年小微企业贷款增速提升；保持人民币汇率基本稳定[3][4][5] 财政政策 - 财政政策安排为“4%赤字率+1.3万亿超长特别国债+4.4万亿专项债”，一般公共预算支出规模29.7万亿元，比上年增加1.2万亿元[5] 赤字率 - 赤字率提升至4%，可刺激需求回暖、稳定物价和名义GDP增速，且政府举债空间大，能拉动内需促进经济增长[6] 超长特别国债 - 发行1.3万亿超长特别国债，8000亿元支持“两重”项目，5000亿元实施“两新”政策，可化解地方债务风险和助力中长期经济发展[6] 专项债券 - 地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元，有助于带动有效投资，投向土地收储和存量商品房收购可稳定房地产市场[7][8] 扩大内需-消费 - 实施提振消费专项行动，有稳住楼市股市、消费品以旧换新政策“加力扩围”、促消费与惠民生结合、增加优质服务供给4条主线[9][10] 扩大内需-投资 - 2025年中央预算内投资拟安排7350亿元，支持“两重”建设和服务业投资，引导民间资本参与重大领域建设[11] 现代产业体系建设 - 科技创新是新质生产力核心动力，国有企业和民营企业协同共进，新质生产力与传统产业融合发展，各地因地制宜发展新质生产力[13][14]

政策研究 政策研究|半导体行业 半导体行业 2025 年民营企业座谈会：半导体与科技政策风向解 读——基于信用风险视角的分析 文/程春晓 摘要 一、高规格座谈会释放政策信号，半导体等科技行业站上"C 位" 民营企业座谈会具有深远的意义，其内容和方向反映了国家对民营企业发展的政策 导向变化。2018 年的座谈会侧重促进民营经济全面发展，关注民营企业在经济结构调整 中的作用，以及缓解企业面临的政策压力。到 2025 年，座谈会的重点已经转向如何通 过科技创新和产业升级推动民营企业的高质量发展，尤其是在半导体等科技前沿领域的 突破。这一转变展示了民营企业在科技创新上的进步，并体现了政府推动"科技自立自 强"的战略决心。 这种变化在参会企业的类型结构中得到了充分体现，揭示了政策优先级的调整。 2018 年，参会企业多为传统制造业和消费品行业，代表企业如福耀玻璃（传统制造）、 万向集团（汽车零部件）和新希望（农业）。而到 2025 年，除了比亚迪、华为等科技龙 头企业外，还吸纳了多个在半导体、新能源汽车、机器人、AI 等领域具有领先优势的企 业，这些企业占据了核心位置，表明政府已经将科技创新和产业升级视为发展的重中之 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年政府工作报告以“防风险、稳预期、促转型”为主线部署房地产政策，在宏观层面为市场确立基调，指明推动止跌回稳、修复预期、促进行业高质量转型的目标，通过行业稳定提振市场信心带动宏观经济稳增长；政策从需求和供给两端发力，短期专项债落地和放宽限制提振核心城市信心，长期依赖“好房子”标准、新模式构建和城市更新实现行业转型，但成效面临区域分化和居民预期修复滞后挑战，需强化政策协同与执行落地实现过渡 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 政策背景 2025年3月5日国务院总理李强作政府工作报告，将房地产工作纳入防范化解重点领域风险框架，首次将“稳住楼市股市”写入总体要求，强调推动房地产市场止跌回稳和促进楼市股市健康发展；国内生产总值增长5%左右是今年目标之一，房地产作为关键领域发挥支柱作用 [3] 需求端政策 自2024年初住建部提出因城施策后一线城市调整限购刺激改善性需求，此次报告再提“因城施策调减限制性措施”将进一步放宽限制刺激需求；报告提到“加力实施城中村和危旧房改造”，预计推进落实可释放新市民刚性需求和原居民置换需求；报告提及推动“好房子”建设，或完善相关标准挖掘居民高品质住房改善性需求 [4][5] 供给端政策 截至2024年末全国待售商品房面积75327万平方米、同比增长10.6%，土地库存高企、去化周期长，二线和三四线城市压力大；报告提出严控新增用地供应，优化土地利用方式、放松政府收购商品房决策权限来优化存量，辅以4.4万亿元地方政府专项债券（较2024年增加5000亿元）支持去化；报告还提出发挥融资协调机制作用做好保交房、防范房企债务违约风险，目前融资协调机制审批贷款超6万亿，涉及住房超1500万套 [6] 政策对比与展望 此前房地产政策以“保交楼、化风险”为主、多降成本调控，本次报告新政策主动引导，通过多方面协同推动市场“止跌回稳”；短期专项债落地和放宽限制提振核心城市信心，长期依赖“好房子”标准与新模式构建、城市更新实现行业转型 [7]