报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年以来多晶硅进入过剩周期，价格持续探底，企业盈利能力显著承压，部分硅料企业采取减产控产检修等措施应对市场压力，产能出清和去库存加快短期内将有利于缓解产能过剩，市场供应大幅减少对多晶硅价格提供有力支撑，国家对多晶硅的产业政策整体呈现积极支持并加强监管特点，但后续受新增产能释放、市场供应增加等因素影响，多晶硅价格回归供需基本面主导的合理区间仍待观望，需关注后续供需错配改善情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 政策环境 - 多晶硅是光伏组件关键原材料，处于产业链上游核心环节，国家对多晶硅产业政策积极支持并加强监管，以引导及促进行业健康可持续发展 [2][3] - 2023年以来，多晶硅产业政策重点包括推动下游领域发展、鼓励技术创新、合理布局新增产能、推动行业稳定发展、鼓励企业向自动化等进步、降低能耗水平、推动全产业链高质量发展等 [3] - 标准规范方面政策有望通过调整引导产业合理布局产能，避免盲目扩张，改善供需格局，为行业高质量发展提供保障，相关部门或暂缓新增硅料产能审批，引导产能质量提升 [5] 产业格局 - 多晶硅产能持续快速扩张，截至2023年末全国有效产能230万吨/年，同比增加97.2%，预计2024年新建产能约122.5万吨，2023年产量150.14万吨，同比增长85.13%，产业前五大头部企业市场占有率超70%，全球排名前列企业多集中于中国 [6][7] - 多晶硅下游以光伏产业为主，近年下游增速相对较弱，产业进入过剩周期，头部企业减产控产，产能出清利于改善供需失衡，2025年2月20日开工率为35% [6][8] - 我国多晶硅产业向能源优势地区集中，部分头部企业推进上下游一体化发展，产品形态和材料类型呈双重转型趋势，未来多晶硅将以N型料为主，颗粒硅技术突破将推动行业技术变革 [10][11] 盈利能力 - 2023年以来多晶硅价格下跌，企业盈利能力承压，2024年下半年库存约35万吨，价格跌破现金成本，行业连续亏损 [12] - 通威股份2024年前三季度连续亏损，销售毛利率同比下降21.56个百分点，产能利用率及产销率下降，部分头部企业减产检修，预计短期内市场供应减少支撑价格，2025年1月初期光伏级多晶硅价格小幅上涨 [14] 未来展望 - 多晶硅产能出清和去库存加快短期内利于缓解产能过剩，价格初期震荡上扬，但后续受西南地区复产、新增产能释放等因素影响，价格回归合理区间仍待观望 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年国家发布多项旅游行业利好政策，形成“硬基建 + 软实力”组合拳，支撑旅游市场复苏并构筑长期制度优势 行业快速复苏进入稳步增长阶段，呈现多元化、高质量发展态势，“旅游 +”模式、跨境游成消费热点 2024年前三季度多数旅游企业营收同比增长，但部分企业盈利能力下降 预计2025年行业进入高质量发展新阶段，需求端消费分层优化与跨境双向复苏，供给端业态融合创新与技术赋能加速升级，行业景气度有望提升 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 旅游行业政策环境 2024年国家发布多项利好政策，为行业高质量发展构建制度保障框架 1月十一部门联合印发通知，提升景区等移动网络覆盖，为旅游数字化发展提供保障 2月两部门发布通知规范岗位技能和职业发展，提升从业人员水平 3月两项规范获批发布，推动景区精细化管理和提升国际游客接待能力 5月文旅部印发细则促进标准化工作提质增效，同月全国旅游发展大会强调完善旅游业体系 7月财政部下达9.67亿元旅游发展基金补助资金 8月九部门提出用3 - 5年建成与旅游业高质量发展匹配的旅游公共服务体系 [3][4] 旅游行业运行情况 2024年旅游行业快速复苏进入稳步增长阶段，市场呈现多元化、高质量发展态势，“旅游 +”模式、跨境游成消费热点 国内出游人次56.15亿，同比增长14.8%，出游总花费5.75万亿元，同比增长17.1% “旅游 +”模式通过业态融合创新形成新商业模式和消费场景，如“旅游 + IP”“旅游 + 展演”“旅游 + 研学”等 跨境游市场表现亮眼，2024年全国出入境人员6.1亿人次，同比增长43.9%，入境游和出境游均快速复苏 [5][9][12] 旅游企业财务情况 2024年前三季度多数旅游企业营业收入同比增长，但部分企业收入盈利能力同比下降，原因包括传统商业模式受冲击、跨境旅游分流需求等 未来旅游市场将分化，传统旅游企业需通过产品创新等应对竞争和需求，政策支持和行业整合或成破局关键 [13] 展望 预计2025年中国旅游行业进入高质量发展新阶段，行业景气度有望持续攀升 需求端消费分层优化，城镇居民与农村居民需求分化，银发群体需求转变，跨境旅游双向复苏 供给端产业融合创新深化，技术渗透提升行业效率，政策驱动基建扩容，但需警惕部分领域供给与需求错配风险 [16][17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年政府工作报告展现稳中求进、锐意进取决心，以“进”促“稳”推动经济高质量发展，为全年经济发展指明方向、明确任务并提供政策支持，助力实现经济社会高质量发展目标 [1] 根据相关目录分别进行总结 GDP增速 - 2025年GDP增长目标定为5%左右，是综合考量结果，彰显对中国经济内在韧性的信心，但面临增长起点基数高、经济动能需结构调整等挑战，不过有4个“加力”举措保障目标实现 [2] - 中央制定该目标体现推动经济转型升级决心，其实现是检验高质量发展的重要标志之一 [3] CPI目标与就业目标 - 2025年CPI涨幅目标定为2%左右，符合当前通胀现实，为经济复苏提供价格空间，也为货币政策留出调整空间 [4] - 2025年两会提出的就业目标体现政府重视，实现需解决就业市场结构性矛盾，政府引导劳动力流动，劳动者提升自身技能 [4] 宏观政策 货币政策 - 实施适度宽松货币政策，央行综合运用工具保持流动性充裕，预计降准降息采取“小步多次”“结构性降息”模式 [4] - 优化和创新结构性货币政策工具，总量功能释放中长期资金，结构功能引导资金流向重点领域，如专项再贷款规模扩大 [5] - 疏通货币政策传导渠道，推动社会综合融资成本下降，提升金融服务可获得性，预计今年小微企业贷款增速提升，同时保持人民币汇率稳定 [9] 财政政策 - 财政政策安排为“4%赤字率+1.3万亿超长特别国债+4.4万亿专项债”，计划一般公共预算支出规模增加 [9] - 赤字率提升至4%，基于需求不足、物价走势偏弱和政府举债空间大等考虑，可拉动内需促进经济增长 [10] - 发行1.3万亿超长特别国债，用于支持“两重”项目和实施“两新”政策，可化解地方债务风险和支持中长期经济发展 [10] - 地方政府专项债券规模扩大，有助于带动有效投资增长，资金投向重点领域，对化解房地产市场风险有积极作用 [10][13] 全方位扩大国内需求 消费 - 政府将扩内需放首位，促消费是重点，要把促消费与惠民生结合，释放消费潜力 [14][15] - 全方位扩大国内需求有4条主线，包括稳住楼市股市、消费品以旧换新政策加力扩围、促消费与惠民生结合、增加优质服务供给 [15] 投资 - 2024年以来投资总体平稳增长，但面临补短板等挑战，2025年中央预算内投资拟安排7350亿元，支持“两重”建设，引导民间资本参与建设 [15] 现代产业体系建设 - 科技创新是新质生产力发展核心动力，国有企业和民营企业协同共进，推动新质生产力发展 [18] - 新质生产力要与传统产业融合发展，推动传统产业升级改造，需识别关键领域等 [18] - 发展新质生产力要结合国家战略统筹，各地因地制宜设计实施路径和规划 [18]

GDP增速 - 2025年GDP增长目标定为5%左右，虽面临增长起点高、经济动能转换和外部环境复杂等挑战，但有4个“加力”举措支撑目标实现[1][2] CPI与就业目标 - 2025年CPI涨幅目标定为2%左右，既符合通胀现实又为经济复苏提供价格空间，也为货币政策留出调整空间；就业目标实现需解决结构性矛盾[3] 货币政策 - 实施适度宽松货币政策，预计降准降息采取“小步多次”“结构性降息”模式；专项再贷款规模从5000亿元扩大到8000亿元至1万亿；推动社会综合融资成本下降，预计今年小微企业贷款增速提升；保持人民币汇率基本稳定[3][4][5] 财政政策 - 财政政策安排为“4%赤字率+1.3万亿超长特别国债+4.4万亿专项债”，一般公共预算支出规模29.7万亿元，比上年增加1.2万亿元[5] 赤字率 - 赤字率提升至4%，可刺激需求回暖、稳定物价和名义GDP增速，且政府举债空间大，能拉动内需促进经济增长[6] 超长特别国债 - 发行1.3万亿超长特别国债，8000亿元支持“两重”项目，5000亿元实施“两新”政策，可化解地方债务风险和助力中长期经济发展[6] 专项债券 - 地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元，有助于带动有效投资，投向土地收储和存量商品房收购可稳定房地产市场[7][8] 扩大内需-消费 - 实施提振消费专项行动，有稳住楼市股市、消费品以旧换新政策“加力扩围”、促消费与惠民生结合、增加优质服务供给4条主线[9][10] 扩大内需-投资 - 2025年中央预算内投资拟安排7350亿元，支持“两重”建设和服务业投资，引导民间资本参与重大领域建设[11] 现代产业体系建设 - 科技创新是新质生产力核心动力，国有企业和民营企业协同共进，新质生产力与传统产业融合发展，各地因地制宜发展新质生产力[13][14]

政策研究 政策研究|半导体行业 半导体行业 2025 年民营企业座谈会：半导体与科技政策风向解 读——基于信用风险视角的分析 文/程春晓 摘要 一、高规格座谈会释放政策信号，半导体等科技行业站上"C 位" 民营企业座谈会具有深远的意义，其内容和方向反映了国家对民营企业发展的政策 导向变化。2018 年的座谈会侧重促进民营经济全面发展，关注民营企业在经济结构调整 中的作用，以及缓解企业面临的政策压力。到 2025 年，座谈会的重点已经转向如何通 过科技创新和产业升级推动民营企业的高质量发展，尤其是在半导体等科技前沿领域的 突破。这一转变展示了民营企业在科技创新上的进步，并体现了政府推动"科技自立自 强"的战略决心。 这种变化在参会企业的类型结构中得到了充分体现，揭示了政策优先级的调整。 2018 年，参会企业多为传统制造业和消费品行业，代表企业如福耀玻璃（传统制造）、 万向集团（汽车零部件）和新希望（农业）。而到 2025 年，除了比亚迪、华为等科技龙 头企业外，还吸纳了多个在半导体、新能源汽车、机器人、AI 等领域具有领先优势的企 业，这些企业占据了核心位置，表明政府已经将科技创新和产业升级视为发展的重中之 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年政府工作报告以“防风险、稳预期、促转型”为主线部署房地产政策，在宏观层面为市场确立基调，指明推动止跌回稳、修复预期、促进行业高质量转型的目标，通过行业稳定提振市场信心带动宏观经济稳增长；政策从需求和供给两端发力，短期专项债落地和放宽限制提振核心城市信心，长期依赖“好房子”标准、新模式构建和城市更新实现行业转型，但成效面临区域分化和居民预期修复滞后挑战，需强化政策协同与执行落地实现过渡 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 政策背景 2025年3月5日国务院总理李强作政府工作报告，将房地产工作纳入防范化解重点领域风险框架，首次将“稳住楼市股市”写入总体要求，强调推动房地产市场止跌回稳和促进楼市股市健康发展；国内生产总值增长5%左右是今年目标之一，房地产作为关键领域发挥支柱作用 [3] 需求端政策 自2024年初住建部提出因城施策后一线城市调整限购刺激改善性需求，此次报告再提“因城施策调减限制性措施”将进一步放宽限制刺激需求；报告提到“加力实施城中村和危旧房改造”，预计推进落实可释放新市民刚性需求和原居民置换需求；报告提及推动“好房子”建设，或完善相关标准挖掘居民高品质住房改善性需求 [4][5] 供给端政策 截至2024年末全国待售商品房面积75327万平方米、同比增长10.6%，土地库存高企、去化周期长，二线和三四线城市压力大；报告提出严控新增用地供应，优化土地利用方式、放松政府收购商品房决策权限来优化存量，辅以4.4万亿元地方政府专项债券（较2024年增加5000亿元）支持去化；报告还提出发挥融资协调机制作用做好保交房、防范房企债务违约风险，目前融资协调机制审批贷款超6万亿，涉及住房超1500万套 [6] 政策对比与展望 此前房地产政策以“保交楼、化风险”为主、多降成本调控，本次报告新政策主动引导，通过多方面协同推动市场“止跌回稳”；短期专项债落地和放宽限制提振核心城市信心，长期依赖“好房子”标准与新模式构建、城市更新实现行业转型 [7]

专题研究 专题研究|两会解读 两会解读 大公国际：两会解读："人工智能+"驱动变革，开启 经济增长新篇章 文/工商部 刘佳聪 摘要 人工智能作为引领未来的基础性和战略性技术，是 2025 年"两会"的关键词之一。 近年来，我国人工智能领域发展突飞猛进，在政策的持续加码下，技术创新取得重要突 破、产业融合应用加速落地、生态安全建设逐步建立。今年的政府工作报告提出，中国 将着眼于保持中高速增长和迈向中高端水平"双目标"，在此背景下，发展"人工智能+" 对重塑行业格局、推动社会进步等具有重要意义，有望打开新的经济增长空间。 正文 2025 年 3 月 5 日，国务院总理李强在做政府工作报告时提出，要持续推进"人工智 能+"行动。随着新一轮科技革命和产业革命的快速推进，"人工智能+"是未来经济发展 的必然趋势。 产业融合应用加速落地。人工智能与传统行业、新兴领域融合，进一步打开了行业 想象力和可能性。在智慧工厂方面，实现智能矿山、车间，开展预测性维护等；在智慧 医疗方面，快速分析医学影像，加速新药研发等；在智慧物流方面，更加高效、精确的 完成复杂动作；此外，在农业、金融、教育、交通、文旅等方面均有涉及。不仅打破了 现 ...

报告核心观点 以提振消费为出发点，探索其与国内大循环的关系、现阶段特点及实施有利外部条件，政策协同发力与深化改革开放共同推进经济实现高质量发展 [1] 分组1：政府工作任务 - 2025年3月5日国务院总理李强在政府工作报告中提出大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 [2] - 2024年12月中央经济工作会议提到2025年首要重点任务为大力提振消费、提高投资效益 [2] - 2025年2月国务院常务会议围绕提升消费能力、深挖消费潜力、营造放心消费环境等多方面作出部署 [2] 分组2：提振消费与国内大循环的良性互动 - 国内大循环注重发挥国内超大规模市场优势，为国内经济持续发展的主要动力来源 [3] - 国内大循环意味着消费市场持续扩容，提振消费是扩大内需的基础保障，能对经济发展起到稳定和托底的基础性作用，推动经济增长动力转换 [3] - 国内大循环意味着供给结构持续优化，提振消费是驱动升级的重要抓手，有助于推动供给侧结构性改革，激发市场活力 [3] - 国内大循环意味着经济韧性持续增长，在复杂国际环境下，提振消费有助于增强经济自主性，减少对外部市场的依赖 [5] 分组3：现阶段的消费特点 消费对经济增长贡献显著 - 2024年我国国内生产总值为134.91万亿元，同比增长5%，社会消费品零售总额为48.34亿元，同比增长3.5%，最终消费支出对经济增长贡献率为44.5%，拉动GDP增长2.2个百分点，高于投资和净出口贡献率 [7] 消费结构和理念升级趋势明显 - 消费结构升级，从物质型消费转向服务型消费，2024年我国居民人均服务性消费支出同比增长7.4%，国内出游人次同比增长14.8%，民用汽车保有量同比增加 [8] - 消费理念升级，从传统型消费转向品质型消费，绿色消费兴起，循环消费普及，共享经济多元化渗透 [8] 分组4：提振消费的有利条件 加强政策协同，形成合力 财政政策与货币政策协同发力 - 政府工作报告提出实施积极财政政策和适度宽松货币政策，2024年以旧换新政策带动相关产品销售额超1.3万亿元，2025年将安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 [9][10] 产业政策和区域政策有机结合 - 产业政策聚焦重点领域，培育壮大新兴产业、未来产业，如深圳布局人工智能产业 [11] - 区域政策推动城乡、区域间协调发展，注重资源配置优化，实现均衡发展 [11] 深化改革开放，激发市场活力 供给侧结构性改革持续深化 - 供给结构优化，推动产能过剩行业出清，2024年四季度全国规模以上工业产能利用率同比上升，新一代技术产业快速发展 [12] - 创新能力提升，2024年我国研发经费投入强度提升，国家实验室等建设推动产业学深度融合 [12] 营商环境持续优化 - 中央会议强调整治“内卷式”竞争，政府工作报告提出加快建立安全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，全国统一大市场建设加速推进 [13]

发展现状 - 2024年政府工作报告首提“人工智能+”，政策支持力度加大，如上海到2025年底形成约50个行业开放语料库示范应用成果等[3] - 技术创新取得突破，截至2024年6月末，核心产业规模近6000亿元，企业超4500家，生成式人工智能产品用户达2.3亿人[4][5] - 产业融合应用加速，2024年“三新”经济增加值占GDP比重超18%[5] - 生态安全建设逐步建立，相关法规出台受两会代表委员关注[5] 发展意义 - 重塑行业格局，推动产业升级，优化资源配置[6] - 推动社会进步，提升公共服务水平，完善终端应用和场景培育[6] 发展建议 - 加强顶层设计，如深圳国资委2025年3月4日发布30个人工智能应用场景[7] - 加大研发投入，人工智能概念股84家上市公司中31家有评级记录，AAA级别占比12.9%，AA+和AA级别占比45.2%[7] - 推动产业融合和场景开发，依托制造和市场优势释放新质生产力[8] - 完善政策环境，制定数据安全等相关法律法规和监管框架[8]

报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告以提振消费为出发点，探索其与国内大循环的关系、现阶段特点及实施有利外部条件，认为政策协同发力与深化改革开放共同推进经济实现高质量发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 提振消费与国内大循环的良性互动 - 国内大循环注重发挥国内超大规模市场优势，是国内经济持续发展的主要动力来源 [3] - 提振消费是扩大内需的基础保障，能推动经济增长动力转换，为经济平稳运行提供保障 [3] - 提振消费是驱动升级的重要抓手，可推动供给侧结构性改革，挖掘新的经济增长空间 [3] - 提振消费是增强自主的关键载体，有助于增强经济自主性，减少对外部市场的依赖 [5] 现阶段的消费特点 - 消费对经济增长贡献显著，2024年最终消费支出对经济增长贡献率高于投资和净出口 [7] - 消费结构和理念升级趋势明显，消费结构从物质型转向服务型，消费理念从传统型转向品质型 [8] 提振消费的有利条件 加强政策协同，形成合力 - 财政政策与货币政策协同发力，如2025年安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新 [9][10] - 产业政策和区域政策有机结合，产业政策聚焦重点领域，区域政策推动城乡、区域间协调发展 [11] 深化改革开放，激发市场活力 - 供给侧结构性改革持续深化，供给结构优化，创新能力提升 [12] - 营商环境持续优化，破除制约经济循环的卡点堵点，加速全国统一大市场建设 [13]