《通知》背景与目标 - 六部门于2025年2月6日就《通知》公开征求意见，旨在提升金融服务实体经济质效等[1] - 供应链金融发展潜藏问题，《通知》明确发展内涵方向，防控业务风险[2] 供应链类资产证券化产品现状 - 2024年，交易所及银行间市场发行供应链类资产证券化产品266单，规模1368.46亿元，较2023年数量减少47单，规模减少385.93亿元[3] 《通知》对产品的影响 - 鼓励发展多样化供应链金融模式，与交易商协会试点政策相得益彰，拓宽票据融资渠道[4][5] - 2024年12月首单供应链票据资产支持商业票据发行，金额3200万元，票面利率2.05%，期限180天，增强融资便利性和普惠性[6] - 2024年我国商业汇票承兑发生额38.3万亿元，贴现发生额30.5万亿元，年末承兑余额19.8万亿元，同比增长6.5%，贴现余额14.8万亿元，同比增长11.7%，推广供应链票据资产证券化利于中小企业[7] - 要求核心企业及时支付账款，完善信用风险管理，防范核心企业信用风险[8][9] - 规范供应链金融数据及业务真实性管理，保障底层资产业务真实性、完整性，增强投资者信心[10][11] 总结 - 《通知》为供应链类资产证券化产品发展提供政策支持，促进高质量发展，做好“普惠金融”[12]

行业研究 行业研究|水泥行业 水泥行业 2025 年水泥行业展望：需求维持偏弱，供给预期优化 文/白迪 陈杰 摘要 2024 年，由于房地产市场持续处于深度调整阶段，叠加基础设施投资增速持续放缓， 水泥行业需求难以得到有效提振，国内水泥价格全年呈现"低位徘徊、震荡回升"的走 势，前三季度行业盈利情况同比明显下滑，但盈利情况较上半年有所修复。展望2025年， 在水泥行业积极开展行业自律和错峰生产的预期下，水泥价格水平或受供给优化将在一 定范围内有所修复，盈利状况或较 2024 年有所好转，但由于需求预计仍将维持偏弱态 势，水泥价格反弹动力有限，结合成本端或难有明显改善，行业盈利状况保持谨慎预期。 正文 一、行业政策 2023 年以来，一系列政策出台促进水泥行业供给侧结构性改革；其中，节能降碳和 产能置换成为影响水泥行业发展的两个重要因素。 2023 年以来，一系列政策出台推进水泥行业供给侧结构性改革，促进行业转型升级。 其中，节能降碳和产能置换成为影响水泥行业发展的两个重要因素。 节能降碳方面，在"双碳目标"的引领下，节能降碳成为水泥行业发展的"关键词"。 2023 年 6 月，发改委等五部门发布《工业重点领域 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年消费品以旧换新政策带动消费市场平稳增长，但增速下滑，服务零售支撑消费，网络零售占比提升，居民收入和消费增长放缓，物价低位运行 [1][2] - 2024年国家出台系列政策支持“两新”行动，消费品以旧换新成效显著，2025年政策主基调仍为消费品以旧换新并推动零售商业设施改造 [21][24] - 电商冲击和百货“闭店潮”使零售企业盈利压力大，2024年前三季度盈利下行，未来《零售业创新提升工程实施方案》落地或改善困境提升盈利 [1][26] - 截至2024年末，零售行业存续主体级别高，债券期限结构分散，整体债务压力不大，2024年债券发行利率和利差与信用等级负相关 [31][33] 根据相关目录分别进行总结 行业概况 - 消费市场：2024年全国社会消费品零售总额48.79万亿元，同比增长3.5%，增速下滑3.7个百分点，最终消费支出对经济增长贡献率44.5%，拉动GDP增长2.2个百分点 [2] - 细分消费：商品零售额43.22万亿元，同比增长3.2%；餐饮收入5.57万亿元，同比增长5.3%；服务零售额同比增长6.2%；必选消费品中粮油食品同比增长9.9%，可选消费品中金银珠宝和化妆品增速转负，家电和家具销售向好 [5] - 网络零售：2024年实物商品网上零售额同比增长6.5%，占社会消费品零售总额比重从1 - 2月的22.4%提至12月的26.8% [8] - 实体零售：便利店、专业店和超市表现平稳，百货承压，2024年限额以上零售业单位中便利店、超市和专业店零售额同比分别增长4.7%、2.7%和4.2%，百货和专卖店零售额同比分别下降2.4%和0.4% [11] - 居民收支：2024年全国居民人均可支配收入4.13万元，名义同比增长5.3%，实际同比增长5.1%；人均消费支出2.82万元，名义同比增长5.3%，实际同比增长5.1% [13][14] - 物价水平：2024年我国CPI同比上涨0.2%，食品类CPI同比下降0.6%，服务类CPI同比上涨0.7%，环比CPI涨幅波动大 [18] 行业政策 - 2024年政策：国家出台系列政策支持“两新”行动，统筹3000亿元左右超长期特别国债资金，明确家电补贴品种和标准，带动相关产品销售额超1.3万亿元 [21] - 2025年政策：1月提出扩大设备更新支持范围，家电以旧换新补贴范围扩至12类，对3类数码产品实施购新补贴，商务部表示加力扩围实施消费品以旧换新 [22] - 其他政策：2024年11月印发《零售业创新提升工程实施方案》，聚焦零售商业设施改造提升，为零售业态改造提供支撑 [23] 盈利能力 - 盈利压力：电商冲击和成本增加使零售企业盈利压力大，2024年前三季度约60%企业营收下滑，约63%企业净利润同比下降 [26][27] - 分业态表现：百货业态中多数企业营收和净利润同比减少，超市业态中部分企业营收和净利润下降，步步高扭亏为盈 [27] - 指数情况：2024年第三季度大型百货零售企业和超市企业营业收入指数环比和同比均下降，净利润指数环比好转但盈利压力仍大 [28] - 闭店情况：2024年1 - 11月30家商场闭店，超20年门店约占43% [28] - 未来展望：《零售业创新提升工程实施方案》落地或改善零售业困境，提升盈利能力 [29] 信用状况 - 存续主体：截至2024年末零售行业存续主体11家，级别以AA+和AAA为主，整体级别高 [31] - 存续债券：类型以短期融资券和中期票据为主，期限结构分散，整体债务压力不大 [32] - 发行情况：2024年发行48只债券，主体均为国有企业且级别在AA+及以上，发行利率和利差与信用等级负相关 [33]

美国政策调整背景 - 特朗普再次就任后强调“美国优先”，在关税、物流等领域激进调整，部分州将金银定为法定货币，影响中美经贸与全球市场[1] 中美关税政策 - 2025年2月特朗普签署行政令对中国进口商品加征10%关税，中方对美部分进口商品加征关税[2] - 贸易摩擦加剧紧张关系，或影响两国其他领域合作及全球经济[2] 美国邮政包裹政策 - 2月4日美国邮政暂停接收中国内地和香港包裹，后于2月5日恢复，香港邮政也于6日后恢复[4][5][6] - 此前低于800美元小包裹免关税，新政使包裹都需交税，影响中国跨境电商[5] 美国黄金政策 - 截至2025年2月3日，46个州将黄金作为法定货币，应对美元购买力下降和通胀风险[7] - 截至2月8日，伦敦金现涨至2860美元/盎司，后续价格或波动性上涨[7][8] 中美经贸关系展望 - 中美经贸进入“竞合并存”新常态，大规模贸易战可能性低，博弈集中在规则等领域[3] - 中国将扩内需、稳外需，推动产业升级和自主创新[3]

美国经贸政策背景 - 美国曾执行门罗主义，全球化发展使美国产业空心化、两极分化加剧，推动特朗普政府重新上台[1] 关税政策影响因素 - 关税实施力度受产业安全战略、国内物价水平、产业回流效果等因素影响[3][4][5] - 若产业安全考虑多于经济因素，关税实施力度会加大[3] - 特朗普曾将企业税率从35%降至25%左右，此次当选后拟降至15%左右[5] 中美贸易现状及风险 - 2001 - 2021年我国贸易顺差总额达5.18万亿美元，美国贡献3.72万亿美元，年均贡献1860亿美元[6] - 过去25年美国市场占中国出口比例均值不到20%，却贡献中国贸易顺差总额的145%[6] - 美国最惠国关税税率平均约2.2%，若取消中国最惠国待遇，对华平均关税预计升至60%以上[7] 中国应对策略 - 全面评估中美贸易关系波动对我国经济的影响[6] - 加大产业出口及相关投资的全球化布局调整，通过海外建厂、建设物流港口等规避关税[9][10] - 做好汇率政策的调整和应对，适度引导人民币汇率贬值抵消关税影响，但需综合施策[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年融资担保行业政策支持小微、“三农”及科技创新领域融资，担保机构市场化业务重心在城投债担保，但业务规模收缩、盈利增长承压；预计2025年行业竞争格局延续，信用质量稳定，资产质量和流动性风险可控，资本扩张速度放缓，盈利能力继续承压 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业政策 - 2024年提高直接融资比重政策导向依旧，国家引导资源配置到小微、“三农”及科技创新领域；多地出台政策支持中小微企业融资 [4][5][6] - 预计2025年担保机构支持战略性新兴产业力度加大，中小企业融资问题缓解，增量财政政策或惠及融资担保行业，担保机构获更多地方政府支持 [4][5][7] 业务运营 - 2024年担保机构市场化业务重心在城投债担保，受市场利率下行和政策调整影响，债券担保业务规模收缩；新增债券担保规模同比降幅大，企业债发行规模及占比下降，公司债及中期票据占比提升；部分担保机构拓展境外债担保业务；贷款担保业务审慎发展，再担保业务发展，部分机构探索差异化经营模式和创新类担保业务 [4][9][10] - 预计2025年债券担保业务仍以城投债为主，规模下降态势延续，创新产品类业务占比有望提升，境外债业务拓展有政策变动不确定性；市场化贷款担保业务拓展审慎，政策性担保业务服务广度和深度扩大，创新类业务产品探索持续推进 [4][18][21] 资产质量 - 2024年担保机构贷款担保业务代偿压力较大，信贷市场局部信用质量有下迁风险，债券市场民营企业违约风险延续，城投企业非标违约事件仍存；前十大债券担保机构投资类资产配置比例增加，应收代偿款占比下降且保持低位 [22][23] - 预计2025年信贷市场局部信用风险暴露，贷款担保业务代偿支出或占用资金，但资产结构以高流动性资产为主，资产质量整体可控 [22][25] 盈利能力 - 2024年受监管和市场竞争影响，担保费率低位，担保业务收入增长承压；资本市场波动和市场利率下行，资金业务收入下降；前十大债券担保机构多数担保业务和资金业务收入承压，总资产收益率下行 [26][27][29] - 预计2025年担保费率或下调，担保业务收入或下降，生息资产收益空间压缩，盈利能力继续承压 [26][31] 流动性 - 2024年担保机构杠杆水平低，表内债务管理压力小，流动性压力主要来自担保业务代偿赔付风险；贷款担保业务代偿压力上升，债券担保业务短期内退出压力小，非融资性担保业务代偿风险低；部分担保机构开展类信贷业务和债券交易业务 [32][33][37] - 预计2025年贷款担保业务代偿压力仍存，但有息债务规模扩张有限，高流动性资产能覆盖有息债务和代偿冲击，流动性风险可控 [32][38] 资本充足性 - 2024年市场化担保机构资本补充需求整体下降，但市场份额前列的担保机构债券担保业务对资本消耗大；部分头部债券担保机构兼具政策性职能，通过股东增资、发行永续债等补充资本，债券担保机构永续债存量规模增长，当期发行规模同比回落 [39][41][43] - 预计2025年担保机构资本水平分化，行业资本扩张速度放缓；政府性融资担保机构资本补充需求或增加但难度大，市场化担保机构资本补充需求整体放缓，部分头部债券担保机构资本补充需求仍存 [39][45] 信用质量 - 2024年开展债券担保业务的担保机构整体信用水平高，高信用级别机构以省级国有、全国股份制为主；担保机构整体信用质量稳定，仅1家评级展望上调 [46] - 预计2025年担保机构风险管控能力稳定，流动性风险可控，债券担保业务机构保持较高信用水平，支撑行业整体信用质量稳定 [46][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告通过回顾前三轮“猪周期”，总结传统“猪周期”发生的条件，分析当下行业格局变化探讨传统周期“失灵”原因，提出分析“猪周期”应从盈利转向现金并重视市场主体行为，最后对生猪养殖行业信用风险进行分析和展望[1] 根据相关目录分别进行总结 供给价格弹性较差而需求整体稳定是猪肉价格难以长期稳定的原因 - 猪肉是我国居民摄入蛋白质主要食物来源，2023年人均消费量30.5kg，市场产值约2万亿，但生猪市场产能恢复周期长，供给价格弹性差，需求稳定，导致猪价难稳定[2] - 2024年12月19日全国生猪主流市场均价15.67元/kg，较年中高位跌超25%；期货市场生猪主力合约2503跌至12.88元/kg，多数合约跌至13.5元/kg左右；牧原股份和温氏股份2024年10月完全养殖成本为13.3元/kg和13.4元/kg[2] - 2025年猪价或延续跌势并跌破成本线，冲击养殖企业经营，影响行业信用风险[2] 从波动到周期：金字塔式繁育体系与散户主导的行业格局 2010 - 2022年，我国经历三轮“猪周期” - 2010 - 2014年：2010年6月 - 2011年9月上行，涨幅约95%，2011年9月 - 2014年5月下行，是典型养殖利润驱动周期[6] - 2014 - 2018年：2014年4月 - 2016年6月上行，涨幅约90%，2016年6月 - 2018年5月下行，环保政策启动周期[6] - 2018 - 2022年：2018年5月 - 2019年10月上行，涨幅近300%，2019年10月 - 2022年4月下行，非洲猪瘟驱动上涨，资本流入加速规模化，行业格局向规模化企业主导转变[6] “猪周期”形成的条件 - 金字塔式的繁育体系：我国生猪繁育体系由曾祖代 - 祖代 - 父母代 - 商品代构成，能繁母猪补栏到商品猪上市约需20个月，供给对价格反馈滞后且有规律，形成周期性波动[9] - 散户主导的市场格局：我国生猪市场以农户自养和小规模专业户为主，缺乏信息搜集和融资能力，以短期盈利为目标，能繁母猪在盈亏周期及时调整产能，与繁育体系时滞结合形成价格轮动[10] 传统周期的“失灵”：“规模化”触发行业格局变化 - 2022年以来“猪周期”不遵循4年一次规律，如2022年4月 - 2023年7月价格快涨快落，整个周期仅15个月，2024年也有类似现象[12] - 原因是规模化企业成为主导，具备信息搜集、融资和中长期发展能力，市场主体信息搜集能力提高、参与主体减少，易形成价格一致性预期，导致价格快涨快落[13] 分析周期的新视角：企业现金流与市场主体行为 - 猪肉价格由供给决定，常规分析中供给受内生（养殖利润）和外生（疫病、政策、天气）因素影响，预测重点在内生层面[16] - 2022 - 2023年价格波动后行业亏损周期长，但能繁母猪去化不明显，生猪出栏增加，原因是规模化养殖下猪企可在底部融资占市场，现金状况成为扩大生产阻碍，现金耗尽产能才去化[17] - 能繁母猪对价格预测作用弱化，非瘟后回交技术使能繁母猪繁殖效率弱，行业PSY提升，2022年以来能繁母猪减少未引发新周期[18] 生猪养殖行业信用风险分析与展望 生猪养殖行业发债及主体信用级别一览 - 截至2024年12月16日，7家生猪养殖企业有存续债券，规模626.69亿元，主体集中度高，可转债占比高[19][20] - 8家企业信用级别在有效期内，其中AAA级4家，AA + 3家，AA - 1家[20] “猪周期”如何影响养殖企业信用风险 - “猪周期”影响养殖企业盈利，第一类养殖企业盈利与猪价强相关，第二类饲料 + 养殖企业盈利与猪价关联度提升[22] - “猪周期”影响养殖企业经营性现金流，售价低于成本时现金流流出；还可能影响筹资性现金流，猪价走低企业或面临融资困境[22] - 猪价底部周期，行业亏损、现金流消耗，信用风险上升，高成本、融资弱的企业先出现风险甚至出清，低成本、融资强的企业逆周期能力强、市占率提升[25] 规避周期的方式 - 降成本：采取自繁自养模式，如牧原股份，可保障财务状况，但重资产、折旧高，需控制成本和逆周期融资[26] - 轻资产：采用公司 + 代养户模式，如新希望，产能控制灵活，但成本管控弱[26] - 稳收益：向下游屠宰端延伸打造肉食品牌，如牧原股份屠宰产能超双汇，但产能利用率低、品牌打造未显成效，国外有成功案例[27] 猪肉价格 - 能繁母猪与PSY：2025年对应能繁母猪月均存栏量较2023年末减约4%，行业能繁母猪繁殖效率提升，假设效率提升4%以上，2025年生猪供应同比增加，猪企出栏规划增加但谨慎，行业集中率将提升[30][31] - 期货盘面表现：截至2024年12月17日收盘，生猪多合约均价13,615元/吨，较12月19日现货价降13.11%，仅高于少部分企业成本[33] - 价格走势展望：2025年供给或转降为增但幅度温和，需求稳定，价格中枢或降但无期货端降幅大，预计以小幅度震荡为主，新周期上涨拐点需观察[35] 养殖成本 - 饲料占完全养殖成本约60%，玉米和豆粕是影响饲料成本关键因素，2024年猪企成本下降因玉米、豆粕价格降，分别降16%、23%[37] - 2024年玉米和豆粕丰收、工业用量减少致价格走低，2025年因南美气候、库存下滑及种植积极性影响，均价或稳中有升[37] 财务状况 - 2024年行业现金储备好转、有息负债下降，样本企业经营活动现金流净额增112.25%，货币资金增0.70%，有息负债减8.25%[39] - 权益融资以定向发行或可转债再融资为主，债券融资集中在龙头和国企，银行融资渠道预计畅通[41] 生猪养殖行业展望 - 盈利方面：2025年生猪供应或提升，价格或降但幅度小于期货市场，粮食价格或稳中有升，养殖成本降幅有限，行业预计微利，部分企业或亏损[42] - 现金流方面：2024年经营性现金流改善、现金储备增长、有息负债下降，2024年全年财务状况预计继续改善，2025年银行融资渠道预计畅通[43] - 信用风险展望：年度视角下行业整体信用风险可控，个体分化，头部企业风险低，尾部企业或提升；周期视角下，成本控制弱、融资差且产能规划盲目的企业在低价周期信用风险上升，行业回暖需等待[44]

行业投资评级 - 2025年我国银行业整体信用质量保持稳定，但仍需关注经济发展较弱区域的银行信用质量 [3][52] 核心观点 - 2025年银行业信用质量稳定，政策将继续引导银行业有效服务实体经济，助推行业高质量发展 [3][4] - 更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策协调配合实施，将对信贷总量增长和流动性管控形成支撑 [3][13] - 市场利率进一步下行将加大对区域性银行盈利稳定性的考验，资本补充需求仍较为迫切 [3][45] 行业政策 - 2025年政策主线不改，适度宽松的货币政策将有助于金融总量实现平稳增长 [4] - 2024年政策围绕做好"五篇大文章"助推行业高质量发展，防范化解重点领域风险 [5] - 科技金融、普惠金融、制造业、房地产业等是政策关注的重点领域 [5] 经营规模 - 2025年更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望加快消费及投资需求释放，拉动信贷总量 [3][15] - 2024年信贷需求进入"换挡"期，商业银行资产规模扩张放缓 [16] - 居民贷款和企业贷款增速均处于低位，主要受消费需求不足、购房意愿下降等因素影响 [18] 资产质量 - 2025年商业银行整体资产质量保持稳定，政府债务风险化解深入、房地产利好政策加码有助于缓释重点领域信用风险 [3][23] - 2024年前三季度商业银行核销贷款累计规模为9,255亿元，同比增长24.21% [23] - 截至2024年9月末，商业银行不良贷款率为1.56%，较2023年末下降0.03个百分点 [25] 盈利能力 - 2025年政策将引导市场利率进一步下行，商业银行净息差继续承压，区域性银行盈利能力稳定性面临考验 [3][32] - 2024年商业银行净息差持续收窄，资产收益整体下行 [32] - 2024年前三季度全国商业银行净息差同比下降幅度稳定在20bp [34] 流动性水平 - 2025年适度宽松的货币政策将继续为商业银行流动性管控提供保障，整体流动性将保持充足 [3][38] - 2024年商业银行流动性水平处于合理区间内，大型商业银行和股份制商业银行融资渠道丰富 [38] 资本充足性 - 2025年特别国债将对国有大型银行资本形成有力补充，区域性银行资本补充需求仍较为迫切 [3][42] - 截至2024年9月末，商业银行资本充足率为15.62%，较2023年末上升0.56个百分点 [42] - 2024年10月财政部提出将发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本 [45] 债务融资 - 2025年银行专项金融债发行有望保持活跃，"二永债"发行规模或将有所回落，TLAC非资本债或将继续放量 [3][46] - 2024年1～11月，具有资本补充性质的二级资本债券和永续债券依然是银行发债的主要构成 [47] - 2024年1～11月银行发行债券共计278只，金额27,423.50亿元 [49] 信用质量 - 2025年银行业整体信用质量将保持稳定，但仍需关注经济发展较弱区域的银行信用质量 [3][52] - 2024年1～11月，级别发生变动的发债银行共5家，主体级别或展望上调4家，下调1家 [52] - 截至2024年11月末，银行业有存续有效级别的银行共415家，AAA、AA+、AA主体合计占比60.96% [52]

宏观经济运行情况 - 2024年前三季度GDP同比增长4.8%，环比连续9个季度保持正增长[2] - 1-11月社会消费品零售总额44.27万亿元，同比增长3.5%[4] - 1-11月制造业投资同比增长9.3%，对整体投资增长贡献率达68.1%[5] - 2024年前11个月货物贸易进出口同比增长4.9%，民营企业进出口增长8.7%，占外贸总值的55.3%[7] 2025年宏观经济展望 - 2025年GDP增速目标预计设定在5%左右[8] - 2025年财政赤字率有望提高到4%左右，对应赤字规模约5.4万亿元[13] - 2025年超长期特别国债发行规模有望增加到1.5-2万亿元[13] - 2025年专项债新增额度预计可达4.5万亿元[13] 政策与投资 - 2025年货币政策调整为"适度宽松"，预计央行将进一步降准降息[12] - 2025年制造业投资结构将不断优化，高技术制造业投资动能保持高增长[11]

行业投资评级 - 钢铁行业2025年年度信用风险展望显示，行业整体信用风险可控 [33] 核心观点 - 2024年钢铁行业供需总量整体收缩且基本见顶，钢价下行，钢厂盈利承压，但制造业用钢表现亮眼，钢材出口量创近年新高 [33] - 预计2025年，基础设施建设仍将是钢材需求的重要领域，制造业用钢迎来市场机遇，高强度钢和新材料钢未来仍存在探索空间 [33] 行业政策 - 2024年国内钢铁行业政策围绕产量调控、节能降碳以及扩大内需方面展开，预计2025年将重点围绕产能产量调控、产业集中度提升、加快节能降碳改造、加强原料供给安全和深入调整产品结构等方面常态化长效推进 [10][37] - 2024年工信部暂停钢铁产能置换工作，发改委等部门继续联合实施粗钢产量调控，市场需求总量进入下行通道 [6] 供需分析 - 2024年国内钢材供应总量同比收缩，年末库存探底，国内需求总量缩减，需求结构重心继续向制造用钢转移，钢材出口量创近年新高 [12] - 2024年国内钢材表观需求量约为8.63亿吨，较2023年同期减少4.4%，预计2025年国内钢材需求量约为8.5亿吨 [15] - 2024年1～11月，房地产开发企业房屋新开工面积6.73亿平方米，同比下降23.0%，房屋施工面积72.60亿平方米，同比下降12.7% [17] 价格趋势 - 2024年钢材价格整体走势呈现前高后低，第四季度有所回调，预计2025年钢铁价格有望筑底修复 [20][46] - 截至2024年12月20日，国内市场钢材综合价格指数为97.39点，较2023年12月22日下降14.93点 [20] 盈利能力 - 2024年1～10月，黑色金属冶炼及压延加工业营业收入同比下降，利润总额同比由盈转亏且规模较大，全年盈利压力加大 [24][49] 债务压力 - 2024年1月1日～12月24日，钢铁企业发债规模较2023年同期小幅增长，债券期限分布较为均衡，未来三年行业将迎来偿债高峰期 [25][53] - 截至2024年12月24日，钢铁行业存续债券规模为3,357.37亿元，债券存续规模依然较大 [53] 信用质量 - 2024年钢铁行业信用状况基本稳定，新发债企业主要集中于高级别大型钢企，AAA级发行人债券发行只数和规模占比均达到90%以上 [30] - 2024年1月1日～12月24日，钢铁行业信用债利差均值为60.84BP，较2023年同期有所下降 [61]