专题研究 大公国际：从《哪吒 2》百亿票房看地方国企文旅产业 投资实践 技术研究部（研究院） 李喆、舒蕴泽、董梦琳 2025 年 2 月 28 日 摘要 电影《哪吒之魔童闹海》（以下简称"《哪吒 2》"）以其超一百四十亿的 票房成绩成为文化现象级事件，引发广泛关注。这部电影的成功离不开地方国企 在基础设施建设、文化资源整合及产业平台搭建方面的有力支持。与之类似，在 政策推动、资源优势以及文旅消费市场增长因素的驱动下，地方国企通过整合资 源、收购参股等方式积极布局文旅产业，并在提升产业竞争力、优化布局方面发 挥重要作用。在实践中，地方国企可通过整合资源盘活资产、科技赋能与创新融 合、产业协同与融合发展等方式，系统性提升文旅产业竞争力与可持续收益。 正文 一、《哪吒 2》电影成功背后的地方国企支持 《哪吒 2》的成功并非偶然，其精良的制作、引人入胜的剧情以及对中国传 统文化的创新诠释，体现了中国电影工业的进步和文化自信的提升。与此同时， 城镇化建设的推进与城乡基础设施的不断完善，更为《哪吒 2》票房在短时间内 突破百亿提供了坚实的基本保障，而这一过程与地方国企过去几年在基础设施建 设和文旅相关产业投资密不可分。 ...

技术研究部（研究院） 涂文婕 孙榕 2025 年 3 月 3 日 摘要：近年来，我国投资领域在高质量发展道路上取得显著成效。随着稳投 资政策的持续发力，超长期特别国债、专项债发行以及政策性开发性金融工具等 政策组合拳效应逐步显现，为投资平稳增长提供了有力支撑。随着高质量发展步 入新阶段，我国投资也面临着补短板、强弱项、增后劲等多重挑战。得益于我国 经济长期向好的基本面持续巩固，超大规模市场优势不断显现，科技创新能力显 著提升，投资领域正迎来新的机遇期，为投资增长开辟了广阔空间。展望未来， 基建投资作为稳增长的重要支柱，将保持高景气度；制造业投资作为优化升级的 重要手段，将迎来战略机遇期；房地产投资作为经济的重要支柱产业，将呈现积 极的发展态势。投资作为拉动经济增长的重要引擎，在政策引导和市场机制的双 重作用下，将朝着更加高效、更具活力的方向迈进。 一、 投资高质量发展取得积极进展，为经济增长注入新动能 宏观研究 大公国际：迈向高质量投资——释放增长潜力，构建新 发展格局 时，在设备更新改造和标准升级的持续推动下，传统制造业投资同样保持较高增 速，展现出新旧动能转换的良好态势。 相较之下，房地产投资持续承压，2 ...

报告核心观点 - 2025 年民营企业座谈会为民营钢铁企业带来新机遇，指明未来转型升级方向，此前民营钢铁企业面临转型升级迫切、发展窘境等问题 [1][2][10] 分组1：转型升级的迫切 - “十四五”规划收官之年，钢铁行业转型升级迫切，大部分民营钢铁企业或面临更大挑战 [3][4] - 我国“双碳”目标基调不变，2024 年国务院及多部门印发相关方案，要求加快钢铁行业节能降碳改造，明确至 2025 年底相关指标 [3] - 进入 2025 年，环保标准提高、数字化转型等多重任务使钢铁企业压力倍增，部分民营钢企有绿色发展举措，但大部分仍面临挑战 [4] 分组2：发展中的窘境 - 民营钢铁企业面临融资难、融资贵问题，转型升级中还面临市场需求、技术、人才等多方面窘境 [6] - 钢铁行业属重资产行业，民营钢企在设备、资金、抗市场能力方面相对弱势 [6] - 作为房地产上游行业，下游需求制约其发展，2024 年房屋新开工面积为近十年低点，固定资产投资完成额 2023 年低点后 2024 年略回升，2024 年末钢材表观消费量较 2023 年末下降 0.6 个百分点 [6] - 2024 年钢铁行业债券发行总量 2508.50 亿元，民营钢企发行总量 64.50 亿元，占比 2.57%，发行只数 7 只，占比 3.57%，发行主体仅三家；民营钢企全年净融资 -98.44 亿元，资金“失血”明显，且发行债券期限短、利率高 [8] - 民营企业缺少国有资本支持，技术研发、人才队伍、管理经验等方面相对落后制约发展 [9] 分组3：民营企业座谈会带来的新机遇 - 民营企业座谈会为民营钢铁企业在融资、产业转型升级等方面带来新机遇，央行支持民营企业发行“科创”“绿色”贴标债券预计对民营钢企融资利好 [10][11] - 会议强调民营企业融资问题，2018 年座谈会后民营企业债券发行规模及数量增长，有多项支持政策，本次座谈会后央行落实精神提出相关要求 [10][11] - 会议提到民营企业产业转型升级困难，聚焦“科技创新”“现代化产业体系”，未来民营钢企应把握窗口加快数字化转型 [11]

报告行业投资评级 - 收费公路行业 2025 年的信用展望为稳定 [2] 报告的核心观点 - 2024 年全国公路客货运量同比增长，收费公路发债企业经营良好，新发行债券规模大、期限短、主体信用级别高 [2] - 预计 2025 年全国公路运输稳健发展，收费公路发债企业偿债能力良好、信用风险小，但需关注政策导向及行业转型等情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业发展 - 2024 年全国公路客货运量同比增长，预计 2025 年公路运输维持稳健发展 [2][5] - 近年来全国高速公路里程数逐年增长但增幅放缓，未来增量集中在中西部及区县间 [5] - 2023 年末全国高速公路里程 18.36 万公里，同比增 0.64 万公里；2023 年固定资产投资 15,955 亿元，同比降 1.9% [5] - 2024 年全国公路客运量 117.81 亿人次，同比增 157.64%；旅客周转量 5,117.00 亿人公里，同比增 7.95% [7] - 2024 年全国公路货运量 418.80 亿吨，同比升 3.83%；货物周转量 76,847.53 亿吨公里，同比升 3.92%，运价指数波动回升 [12] 行业格局 - 收费公路行业投资大、准入高、回收长，机动车保有量增长保障客运量，但受其他运输方式分流影响 [17] - 供给端受经济和政策影响，未来西部有投资压力；需求端与出行、运输等相关，受宏观等因素影响 [17][18] - 行业地域分割性强，省市间竞争小，但面临其他交通方式竞争，收费公路短途有优势 [20] 行业政策 - 国家政策推进收费公路改革、优化建设模式、实施差异化收费、推动数字化转型和绿色化发展 [21] - 政策规范政府和社会资本合作，调整特许经营期限，有望解决路产收费到期压力 [22][23] - 地方响应政策，实施多项措施促进区域交通升级和经济发展 [24] - 关注各地差异化收费改革和数字技术赋能公路建设 [25][26] 财务表现 - 2024 年前三季度大部分省级收费公路发债企业营收和净利润同比下降，上半年通行费收入受高基数影响下降，但偿债能力良好 [28] - 2023 年多数企业营收增长，行业重资产、负债率高，盈利和现金流较好，资产负债率集中在 65% - 70% [29] - 2023 年通行费收入增长，2024 年上半年多数企业下降；2023 年偿债能力和 EBITDA 利润率较好 [32][34] - 2024 年前三季度企业营收整体较好但多数同比下滑，盈利但净利润多数下滑，偿债指标变动不大 [35] - 预计 2025 年行业经营情况继续稳定发展 [28][35] 信用质量 - 2024 年行业新发行债券规模大、期限短、主体信用级别高，信用质量好；2025 年到期债券规模大，有短期偿债压力 [36] - 2024 年新发 516 只债券，总额 6,212.70 亿元，期限以 1 年及以内为主，AAA 级占比超 90% [36] - 截至 2024 年末，存续债券 1,088 只，余额 13,180.92 亿元，2025 年到期 3,576.31 亿元 [38] - 2024 年两家企业主体级别调高，行业债券信用利差波动，整体信用水平稳定 [40]

报告行业投资评级 - 收费公路行业2025年的信用展望为稳定 [2] 报告的核心观点 - 2024年全国公路客货运量同比增长，预计2025年公路运输稳健发展，行业经营稳定，发债企业偿债能力良好，但需关注政策导向、收费措施、数字化转型等情况，2025年到期债券规模大，有短期偿债压力 [2][3] 各目录总结 行业发展 - 2024年全国公路客货运量同比增长，预计2025年公路运输稳健发展，我国公路建设网络基本成型，未来增量集中在中西部及区县间高速 [2][5] - 2024年全国公路客运量累计117.81亿人次，同比增长157.64%，旅客周转量5117.00亿人公里，同比增长7.95%，客运行业呈稳健发展态势 [7] - 2024年全国公路货运量418.80亿吨，同比上升3.83%，货物周转量76847.53亿吨公里，同比上升3.92%，运价指数波动回升 [12] 行业格局 - 收费公路投资规模大、准入门槛高、回收周期长，客运量受机动车保有量增长保障，但受其他交通方式分流影响 [2][17] - 行业供给端受经济和政策影响，未来投资集中在西部新建及路网改扩建；需求端与出行人数、车流量等相关，新能源车发展促进客运量和通行费收入增长 [17][18] - 行业地域分割性强，不同省市竞争摩擦小，虽受其他交通方式竞争，但在短途出行和运输有优势，地位不可替代 [20] 行业政策 - 国家政策推进收费公路改革、优化建设模式、实施差异化收费、数字化转型和提升技术装备绿色化水平等 [21] - 政策推动降本提质增效改革，规范政府和社会资本合作，调整特许经营期限，有望解决路产收费到期压力 [21][23] - 各地响应政策，实施差异化收费、新通道建设等措施，促进区域交通和经济发展，需关注差异化收费、物流降本增效和数字化转型等态势 [24][25] 财务表现 - 2024年前三季度大部分省级收费公路发债企业营收和净利润同比下降，上半年通行费收入受高基数影响下降，但偿债能力良好，预计2025年经营稳定发展 [3][28] - 2023年多数企业营收增长，行业重资产特征明显，资产负债率高，盈利受折旧、摊销和利息支出拖累，主要企业保持盈利，经营性净现金流净流入且规模增长，资产负债率集中在65% - 70% [29] - 2023年企业通行费收入同比显著增长，2024年上半年多数企业下降；2023年企业EBITDA利息保障倍数增长，利润率多数在30%及以上且同比增长 [32][34] 信用质量 - 2024年行业新发行债券规模大、期限短，发债主体信用级别高，信用质量好；2025年到期债券规模大，有短期偿债压力 [36] - 2024年新发债券516只，总额6212.70亿元，高于2023年，以一般中期票据和超短期融资债券为主，期限以1年及以内为主，AAA级别债券规模占比超90% [36] - 截至2024年末，存续债券1088只，余额13180.92亿元，2025年到期债券3576.31亿元；安徽皖通高速和内蒙古交通集团主体级别调高；2024年信用利差波动，8月后走阔但未超年初水平 [38][40]

政策解读 政策解读 构的支持，有助于其提升风险抵御能力，改善信用状况。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依 据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何 投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 大公国际：政府性融资担保新规落地 机构外部支持有望强化 | 金融部 | 张 瑶 010-67413324 | zhangyao@dagongcredit.com | 2025 | 年 | 2 月 | 26 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 尚玉欣 010-67413306 | shangyuxin@dagongcredit.com | | | | | | 摘要：近日，财政部、国家发展改革委、工业和信息化部、农业农村部、中国人民银行、 金融监管总局联合印发《政府性融资担保发展管理办法》（以下简称《办法》）。《办法》结 合政府性融资担保发展实践和新形势新 ...

政策背景 - 2025年2月23日发布第13个指导“三农”工作的中央一号文件《意见》，为乡村振兴提供指引[1] 科技赋能 - 首次提出因地制宜发展农业新质生产力，关注科技创新类企业在种业等方向技术突破和应用推广[3] - 技术前沿在农业领域转化应用机会丰富，关注科研平台、创新型企业和龙头企业相关动态[3] 产业赋能 - 发展各具特色的县域经济，支持富民产业，体现为农业产业链延伸和产业集群[4] - 农村电商发展成熟，催生新产业项目，鼓励发展庭院等经济[4] - “农村+文化”“农村+旅游”等新业态成新增长引擎[4] 资金赋能 - 加大中央预算内投资等对农业农村重大项目支持，吸引社会资本[5] - 金融机构加大资金投放，创新金融产品和服务，如推广抵押融资贷款[5] - 鼓励企业发行乡村振兴债券，推进农村信用体系建设[5]

会议信号与行业布局 - 会议聚焦“科技与民生”“技术与安全”，明确民营经济核心发展方向[2][3] - 以科技创新为引擎，聚焦高端制造、绿色转型和数字经济，推动传统产业升级[3] 民营经济挑战与融资情况 - 民营经济发展面临“局部的”“暂时的”“能够克服的”困难和挑战[4] - 2024年我国一级市场企业融资规模2904.72亿元，民营企业融资规模占比51.82%[5] - 2024年通过IPO首发融资的民营企业84家，融资规模514.39亿元，占全部IPO融资规模比重76.37%[5] - 截至2025年2月18日，市场存续信用债以AAA级国企债主导，占比61.38%，民营企业债发行利率平均较国企债高48BP[5] 政策支持与发展保障 - 会议提出立法将支持措施常态化，明确国家科研基础设施向民营企业开放[6] - 国家对民营经济支持从短期刺激转向长效制度构建，解决政策执行问题[6] 民营经济责任与使命 - 民营企业要提升核心竞争力，依靠自主创新等方式[7] - 民营企业要提高社会责任感，促进民营经济高质量发展[7]

报告核心观点 - 习近平总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话，释放多维度信号，鼓舞民营企业士气，为其高质量、健康发展做出进一步指示，会议带来民营经济发展新机遇与挑战 [1][2] 从参会企业看未来行业布局 - 会议聚焦“科技与民生”“技术与安全”等维度，明确民营经济发展核心方向 [2] - 参会企业涵盖互联网、民生、新兴领域、信息安全等领域，明确“十四五”后期核心发展方向是以科技创新为引擎，聚焦高端制造、绿色转型和数字经济，推动传统产业升级，强化产业链安全 [3] 从民营经济发展的挑战看市场化发展 - 市场化体制完善将疏通民营企业融资难点、痛点 [4] - 会议强调民营经济发展困难和挑战是“局部的”“暂时的”“能够克服的”，政策重点解决融资难、拖欠账款、行业准入公平等深层次问题 [4] - 民营企业融资难、融资贵体现于结构性矛盾与信用分层困境，2024 年我国一级市场企业融资规模合计 2904.72 亿元，民营企业融资规模占比 51.82%，通过 IPO 首发融资的民营企业 84 家，融资规模 514.39 亿元，占全部 IPO 融资规模比重 76.37%，截至 2025 年 2 月 18 日，市场存续信用债以 AAA 级国企债主导（占比 61.38%），民营企业债发行利率平均较国企债高 48BP 左右 [5] 从政策支持看长期化高质量发展 - 会议提出通过立法将支持措施常态化，明确国家科研基础设施向民营企业开放，强化“两个毫不动摇”制度保障，为民营企业长期发展提供稳定预期 [6] - 会议表明要不打折扣落实政策，国家对民营经济支持从短期刺激转向长效制度构建，解决政策执行中的不确定性和不连续性问题，为民营企业创造公平、透明市场环境，解决政策落实“最后一公里”问题 [6] 从责任与使命看民营经济引擎 - 会议强调企业发展内生动力是第一位的，对民营企业和民营企业家提出要求并寄予厚望 [7] - 民营企业要依靠自主创新等提升核心竞争力，还要积极履行社会责任，共同促进民营经济健康、高质量发展 [7]

民营企业座谈会背景 - 民营经济是推动中国式现代化的生力军，在全国企业数量中占比超90%，是吸纳投资、促进就业、提振消费主力军[2] - 2025年春节期间，DeepSeek和《哪吒2》爆火，展示民营企业“低成本高产出”活力及新增长点可能性[3] 政策支持举措 - 持续优化营商环境，从多方面规范支持，提供公平发展机遇[5] - 注重精准施策和分类指导，针对不同民营企业提供差异化政策支持[5] - 拓宽融资渠道，创新债券品种等帮助民营企业获融资支持[5] 民营企业发展建议 - 加大研发投入，加强基础研究和关键核心技术突破，推动科技成果转化应用[6] - 积极参与国家重大科技项目和产业创新体系建设，推动科技创新和产业升级[6] 座谈会意义 - 习近平总书记出席座谈会讲话增强民营企业信心，预示民营经济未来或迎更多机遇和政策支持[6]