报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告通过回顾前三轮“猪周期”，总结传统“猪周期”发生的条件，分析当下行业格局变化探讨传统周期“失灵”原因，提出分析“猪周期”应从盈利转向现金并重视市场主体行为，最后对生猪养殖行业信用风险进行分析和展望[1] 根据相关目录分别进行总结 供给价格弹性较差而需求整体稳定是猪肉价格难以长期稳定的原因 - 猪肉是我国居民摄入蛋白质主要食物来源，2023年人均消费量30.5kg，市场产值约2万亿，但生猪市场产能恢复周期长，供给价格弹性差，需求稳定，导致猪价难稳定[2] - 2024年12月19日全国生猪主流市场均价15.67元/kg，较年中高位跌超25%；期货市场生猪主力合约2503跌至12.88元/kg，多数合约跌至13.5元/kg左右；牧原股份和温氏股份2024年10月完全养殖成本为13.3元/kg和13.4元/kg[2] - 2025年猪价或延续跌势并跌破成本线，冲击养殖企业经营，影响行业信用风险[2] 从波动到周期：金字塔式繁育体系与散户主导的行业格局 2010 - 2022年，我国经历三轮“猪周期” - 2010 - 2014年：2010年6月 - 2011年9月上行，涨幅约95%，2011年9月 - 2014年5月下行，是典型养殖利润驱动周期[6] - 2014 - 2018年：2014年4月 - 2016年6月上行，涨幅约90%，2016年6月 - 2018年5月下行，环保政策启动周期[6] - 2018 - 2022年：2018年5月 - 2019年10月上行，涨幅近300%，2019年10月 - 2022年4月下行，非洲猪瘟驱动上涨，资本流入加速规模化，行业格局向规模化企业主导转变[6] “猪周期”形成的条件 - 金字塔式的繁育体系：我国生猪繁育体系由曾祖代 - 祖代 - 父母代 - 商品代构成，能繁母猪补栏到商品猪上市约需20个月，供给对价格反馈滞后且有规律，形成周期性波动[9] - 散户主导的市场格局：我国生猪市场以农户自养和小规模专业户为主，缺乏信息搜集和融资能力，以短期盈利为目标，能繁母猪在盈亏周期及时调整产能，与繁育体系时滞结合形成价格轮动[10] 传统周期的“失灵”：“规模化”触发行业格局变化 - 2022年以来“猪周期”不遵循4年一次规律，如2022年4月 - 2023年7月价格快涨快落，整个周期仅15个月，2024年也有类似现象[12] - 原因是规模化企业成为主导，具备信息搜集、融资和中长期发展能力，市场主体信息搜集能力提高、参与主体减少，易形成价格一致性预期，导致价格快涨快落[13] 分析周期的新视角：企业现金流与市场主体行为 - 猪肉价格由供给决定，常规分析中供给受内生（养殖利润）和外生（疫病、政策、天气）因素影响，预测重点在内生层面[16] - 2022 - 2023年价格波动后行业亏损周期长，但能繁母猪去化不明显，生猪出栏增加，原因是规模化养殖下猪企可在底部融资占市场，现金状况成为扩大生产阻碍，现金耗尽产能才去化[17] - 能繁母猪对价格预测作用弱化，非瘟后回交技术使能繁母猪繁殖效率弱，行业PSY提升，2022年以来能繁母猪减少未引发新周期[18] 生猪养殖行业信用风险分析与展望 生猪养殖行业发债及主体信用级别一览 - 截至2024年12月16日，7家生猪养殖企业有存续债券，规模626.69亿元，主体集中度高，可转债占比高[19][20] - 8家企业信用级别在有效期内，其中AAA级4家，AA + 3家，AA - 1家[20] “猪周期”如何影响养殖企业信用风险 - “猪周期”影响养殖企业盈利，第一类养殖企业盈利与猪价强相关，第二类饲料 + 养殖企业盈利与猪价关联度提升[22] - “猪周期”影响养殖企业经营性现金流，售价低于成本时现金流流出；还可能影响筹资性现金流，猪价走低企业或面临融资困境[22] - 猪价底部周期，行业亏损、现金流消耗，信用风险上升，高成本、融资弱的企业先出现风险甚至出清，低成本、融资强的企业逆周期能力强、市占率提升[25] 规避周期的方式 - 降成本：采取自繁自养模式，如牧原股份，可保障财务状况，但重资产、折旧高，需控制成本和逆周期融资[26] - 轻资产：采用公司 + 代养户模式，如新希望，产能控制灵活，但成本管控弱[26] - 稳收益：向下游屠宰端延伸打造肉食品牌，如牧原股份屠宰产能超双汇，但产能利用率低、品牌打造未显成效，国外有成功案例[27] 猪肉价格 - 能繁母猪与PSY：2025年对应能繁母猪月均存栏量较2023年末减约4%，行业能繁母猪繁殖效率提升，假设效率提升4%以上，2025年生猪供应同比增加，猪企出栏规划增加但谨慎，行业集中率将提升[30][31] - 期货盘面表现：截至2024年12月17日收盘，生猪多合约均价13,615元/吨，较12月19日现货价降13.11%，仅高于少部分企业成本[33] - 价格走势展望：2025年供给或转降为增但幅度温和，需求稳定，价格中枢或降但无期货端降幅大，预计以小幅度震荡为主，新周期上涨拐点需观察[35] 养殖成本 - 饲料占完全养殖成本约60%，玉米和豆粕是影响饲料成本关键因素，2024年猪企成本下降因玉米、豆粕价格降，分别降16%、23%[37] - 2024年玉米和豆粕丰收、工业用量减少致价格走低，2025年因南美气候、库存下滑及种植积极性影响，均价或稳中有升[37] 财务状况 - 2024年行业现金储备好转、有息负债下降，样本企业经营活动现金流净额增112.25%，货币资金增0.70%，有息负债减8.25%[39] - 权益融资以定向发行或可转债再融资为主，债券融资集中在龙头和国企，银行融资渠道预计畅通[41] 生猪养殖行业展望 - 盈利方面：2025年生猪供应或提升，价格或降但幅度小于期货市场，粮食价格或稳中有升，养殖成本降幅有限，行业预计微利，部分企业或亏损[42] - 现金流方面：2024年经营性现金流改善、现金储备增长、有息负债下降，2024年全年财务状况预计继续改善，2025年银行融资渠道预计畅通[43] - 信用风险展望：年度视角下行业整体信用风险可控，个体分化，头部企业风险低，尾部企业或提升；周期视角下，成本控制弱、融资差且产能规划盲目的企业在低价周期信用风险上升，行业回暖需等待[44]

行业投资评级 - 2025年我国银行业整体信用质量保持稳定，但仍需关注经济发展较弱区域的银行信用质量 [3][52] 核心观点 - 2025年银行业信用质量稳定，政策将继续引导银行业有效服务实体经济，助推行业高质量发展 [3][4] - 更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策协调配合实施，将对信贷总量增长和流动性管控形成支撑 [3][13] - 市场利率进一步下行将加大对区域性银行盈利稳定性的考验，资本补充需求仍较为迫切 [3][45] 行业政策 - 2025年政策主线不改，适度宽松的货币政策将有助于金融总量实现平稳增长 [4] - 2024年政策围绕做好"五篇大文章"助推行业高质量发展，防范化解重点领域风险 [5] - 科技金融、普惠金融、制造业、房地产业等是政策关注的重点领域 [5] 经营规模 - 2025年更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望加快消费及投资需求释放，拉动信贷总量 [3][15] - 2024年信贷需求进入"换挡"期，商业银行资产规模扩张放缓 [16] - 居民贷款和企业贷款增速均处于低位，主要受消费需求不足、购房意愿下降等因素影响 [18] 资产质量 - 2025年商业银行整体资产质量保持稳定，政府债务风险化解深入、房地产利好政策加码有助于缓释重点领域信用风险 [3][23] - 2024年前三季度商业银行核销贷款累计规模为9,255亿元，同比增长24.21% [23] - 截至2024年9月末，商业银行不良贷款率为1.56%，较2023年末下降0.03个百分点 [25] 盈利能力 - 2025年政策将引导市场利率进一步下行，商业银行净息差继续承压，区域性银行盈利能力稳定性面临考验 [3][32] - 2024年商业银行净息差持续收窄，资产收益整体下行 [32] - 2024年前三季度全国商业银行净息差同比下降幅度稳定在20bp [34] 流动性水平 - 2025年适度宽松的货币政策将继续为商业银行流动性管控提供保障，整体流动性将保持充足 [3][38] - 2024年商业银行流动性水平处于合理区间内，大型商业银行和股份制商业银行融资渠道丰富 [38] 资本充足性 - 2025年特别国债将对国有大型银行资本形成有力补充，区域性银行资本补充需求仍较为迫切 [3][42] - 截至2024年9月末，商业银行资本充足率为15.62%，较2023年末上升0.56个百分点 [42] - 2024年10月财政部提出将发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本 [45] 债务融资 - 2025年银行专项金融债发行有望保持活跃，"二永债"发行规模或将有所回落，TLAC非资本债或将继续放量 [3][46] - 2024年1～11月，具有资本补充性质的二级资本债券和永续债券依然是银行发债的主要构成 [47] - 2024年1～11月银行发行债券共计278只，金额27,423.50亿元 [49] 信用质量 - 2025年银行业整体信用质量将保持稳定，但仍需关注经济发展较弱区域的银行信用质量 [3][52] - 2024年1～11月，级别发生变动的发债银行共5家，主体级别或展望上调4家，下调1家 [52] - 截至2024年11月末，银行业有存续有效级别的银行共415家，AAA、AA+、AA主体合计占比60.96% [52]

宏观经济运行情况 - 2024年前三季度GDP同比增长4.8%，环比连续9个季度保持正增长[2] - 1-11月社会消费品零售总额44.27万亿元，同比增长3.5%[4] - 1-11月制造业投资同比增长9.3%，对整体投资增长贡献率达68.1%[5] - 2024年前11个月货物贸易进出口同比增长4.9%，民营企业进出口增长8.7%，占外贸总值的55.3%[7] 2025年宏观经济展望 - 2025年GDP增速目标预计设定在5%左右[8] - 2025年财政赤字率有望提高到4%左右，对应赤字规模约5.4万亿元[13] - 2025年超长期特别国债发行规模有望增加到1.5-2万亿元[13] - 2025年专项债新增额度预计可达4.5万亿元[13] 政策与投资 - 2025年货币政策调整为"适度宽松"，预计央行将进一步降准降息[12] - 2025年制造业投资结构将不断优化，高技术制造业投资动能保持高增长[11]

行业投资评级 - 钢铁行业2025年年度信用风险展望显示，行业整体信用风险可控 [33] 核心观点 - 2024年钢铁行业供需总量整体收缩且基本见顶，钢价下行，钢厂盈利承压，但制造业用钢表现亮眼，钢材出口量创近年新高 [33] - 预计2025年，基础设施建设仍将是钢材需求的重要领域，制造业用钢迎来市场机遇，高强度钢和新材料钢未来仍存在探索空间 [33] 行业政策 - 2024年国内钢铁行业政策围绕产量调控、节能降碳以及扩大内需方面展开，预计2025年将重点围绕产能产量调控、产业集中度提升、加快节能降碳改造、加强原料供给安全和深入调整产品结构等方面常态化长效推进 [10][37] - 2024年工信部暂停钢铁产能置换工作，发改委等部门继续联合实施粗钢产量调控，市场需求总量进入下行通道 [6] 供需分析 - 2024年国内钢材供应总量同比收缩，年末库存探底，国内需求总量缩减，需求结构重心继续向制造用钢转移，钢材出口量创近年新高 [12] - 2024年国内钢材表观需求量约为8.63亿吨，较2023年同期减少4.4%，预计2025年国内钢材需求量约为8.5亿吨 [15] - 2024年1～11月，房地产开发企业房屋新开工面积6.73亿平方米，同比下降23.0%，房屋施工面积72.60亿平方米，同比下降12.7% [17] 价格趋势 - 2024年钢材价格整体走势呈现前高后低，第四季度有所回调，预计2025年钢铁价格有望筑底修复 [20][46] - 截至2024年12月20日，国内市场钢材综合价格指数为97.39点，较2023年12月22日下降14.93点 [20] 盈利能力 - 2024年1～10月，黑色金属冶炼及压延加工业营业收入同比下降，利润总额同比由盈转亏且规模较大，全年盈利压力加大 [24][49] 债务压力 - 2024年1月1日～12月24日，钢铁企业发债规模较2023年同期小幅增长，债券期限分布较为均衡，未来三年行业将迎来偿债高峰期 [25][53] - 截至2024年12月24日，钢铁行业存续债券规模为3,357.37亿元，债券存续规模依然较大 [53] 信用质量 - 2024年钢铁行业信用状况基本稳定，新发债企业主要集中于高级别大型钢企，AAA级发行人债券发行只数和规模占比均达到90%以上 [30] - 2024年1月1日～12月24日，钢铁行业信用债利差均值为60.84BP，较2023年同期有所下降 [61]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024 年以来中央及各部门发布系列政策，预计 2025 年行业重点是加快重大水利工程建设、提高水资源节约集约利用水平，推进城乡供水一体化等，推动行业高质量发展 [4][24][27] - 我国水务行业总体稳定发展，2023 年用水效率提升、结构优化，污水处理能力增强，未来政策将带动投资增长 [4][34][68] - 2024 年 1 - 9 月水务企业营收同比增长，政府补助是重要利润来源，预计 2025 年营收继续增长，设备设施更新改造和管网建设或成投资重点 [4][70] - 2024 年前三季度水务企业短期偿债压力尚可，存续债券规模大且增长，期限结构合理 [46] - 2024 年以来水务行业信用质量稳定，投资和资产规模增大，行业有较大扩容空间 [91] 根据相关目录分别进行总结 行业政策 - 2024 年以来多部门就国家水网、水利工程、节水等领域出台政策，如《国家水网建设规划纲要》《节约用水条例》等，推动行业高质量发展，但面临资金投入和可持续运营挑战 [4][6][98] - 政策鼓励社会资本参与水利建设运营，如修订《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，举办水利投融资改革工作推进会 [22][98] 行业发展 - 2023 年我国常住人口城镇化率达 66.16%，用水效率提升、结构优化，污水处理能力增强，县城和城市污水处理率差距缩小 [17][34][68] - 行业为弱周期性，发展与人口和城镇化相关，未来政策将带动投资增长，行业竞争格局基本平衡，国有企业占主导 [17][34][37] 盈利能力 - 2024 年 1 - 9 月水务企业营收同比增长，政府补助是重要利润来源，主营业务盈利空间有限 [4][70][71] - 2024 年前三季度期间费用率为 15.98%，其他收益 59.47 亿元，占净利润 31.32% [41] - 预计 2025 年营收继续增长，设备设施更新改造和管网建设或成投资重点 [4][44] 债务负担 - 2024 年前三季度水务企业短期偿债压力尚可，期末货币资金对短期有息债务覆盖倍数分别为 0.74 倍、0.62 倍和 0.66 倍 [76] - 截至 2024 年 10 月 31 日，存续债券 527 只，余额 2734.77 亿元，3 年期以上占比 56.28%，期限结构合理 [48][52] - 2024 年 1 - 10 月新发债 183 只，规模 987.28 亿元，发行规模同比增长 7.48% [51] 信用质量 - 2024 年以来行业信用质量稳定，主体信用级别集中在 AAA、AA+和 AA，4 家主体信用等级上调，2 家下调或展望下调 [82] - 随着投资和资产规模增大，水利基础设施产能释放，行业有较大扩容空间 [91]

零碳园区概念与构建 - 零碳园区通过能源转型、资源循环利用、产业转型、生态建设和碳管理实现净零排放[1] - 园区能源消费总量占全国能源消费总量比重约40%[2] - 零碳园区核心构建要点涵盖能源、建筑、交通等多个关键领域[1] 零碳园区的经济与产业影响 - 零碳园区为新能源企业提供新的增量空间，带动屋顶光伏、小型储能及智能电网调度系统需求[5] - 零碳园区为节能环保企业提供新的建设需求，带动绿色建材、绿色家电、高效清洁设备等需求[19] - 零碳园区为绿色交通运营企业带来新的购买力，增加充电桩、共享电车、共享自行车等需求[19] 零碳园区的投资与融资 - 零碳园区为地方投融资企业开启新的投资赛道，提供新的项目申请机会和融资优势[14] - 零碳园区作为绿色企业的孵化地，具有产业协同、绿电标签等优势，配合税收优惠吸引企业入驻[14] 零碳园区的生态与环境效益 - 零碳园区通过植树造林、湿地恢复等生态修复措施增加碳汇，改善生态环境[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生物柴油作为可再生、环保的替代能源，在全球“碳达峰”“碳中和”背景下受关注，行业面临良好发展机遇 [9][24] - 全球生物柴油产销呈上升趋势，美欧是主要产销国，中国市场规模小，产品多出口欧盟，但受欧盟反倾销影响出口量下滑 [9] - 未来行业在政策和技术创新驱动下规模将扩大，碳交易和绿色金融助力发展，中国将加快国际化布局，拓展国内应用场景，减少对外部市场依赖 [9] 根据相关目录分别进行总结 生物柴油行业政策环境 - 国内2021年出台规划，明确发展非粮生物质液体燃料，支持生物柴油等技术装备研发推广 [10] - 2023年11月国家能源局开展推广应用试点示范，拓展应用场景，支持试点项目，推进碳减排方法学和CCER机制 [10] - 2024年8月发布《船用生物燃料油》团体标准，10月强调因地制宜发展绿色燃料 [10] - 国外2009年欧盟通过《可再生能源指令》，2023年修订，目标2030年可再生能源占比至少45%，2050年达55%；美国2023年更新《可再生能源燃料标准》，提高生物质柴油掺混配额比例 [5][26] 生物柴油市场需求情况 - 全球生物柴油消费量显著增长，2023年为2262.59拍焦耳，同比增长17.29%，是近十年最高单年增长率 [27] - 欧洲和北美需求强劲，占全球消费量一半以上，欧洲是最大消费市场，美国受RFS支持，向第二代生物柴油过渡 [29] - 亚太地区成第三大消费市场，印尼是重要消费市场，中国消费量小，未来需求有望扩大 [31] 生物柴油市场供给情况 - 全球生物柴油产量从2004年的81.20拍焦耳增至2023年的2144.59拍焦耳，产销率超100%，生产区主要在欧洲、美国和印尼 [32] - 欧洲曾是产销最大地区，后产能重心向亚太转移，美国产量增长显著，巴西产量因提高掺混比例提升 [34] - 亚太是最大生产区域，印尼鼓励发展，中国是重要生产和出口国，年产量超200万吨，2023年约180万吨出口欧盟，但2024年受欧盟反倾销影响出口量下降 [35] 生物柴油行业未来发展趋势 - 环保政策驱动，各国将加大支持力度，出台鼓励政策 [22] - 技术创新推动升级，第二代生物柴油成主流，提升产品质量和应用范围 [22] - 市场需求扩大，因能源转型和环保要求提高 [22] - 碳交易与绿色金融助力，生物柴油在碳交易市场有潜在价值 [22] - 原料多样化与循环利用，中国未来原料将更丰富 [22] - 加快国际化布局，企业寻求新市场，调整经营策略 [22] - 国内市场开发加速，扩大适用范围，减少对外部市场依赖 [22] 生物柴油生产企业情况 - 卓越能源2023年末产能50万吨，在建10万吨生产线，产能将提升 [40] - 嘉澳环保2023年末设计产能70万吨，在建产能25万吨 [40] - 海新能科产能约45万吨/年，布局可持续航空燃料 [40] - 三家企业均以出口为主，2024年受欧盟反倾销影响销售受影响 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年全球经济延续稳定复苏态势，预计2025年全球经济增长保持韧性，但仍面临较大风险和不确定性，大宗商品需求增长动力不足 [4][15] - 2024年我国出台一系列大宗商品相关政策，有利于推动贸易自由化便利化，提升资源配置能力和价格影响力，规范期货交易 [4][9] - 2024年全球大宗商品价格前期升高、后期稳中有降，预计2025年整体下降但仍处高位 [10] 根据相关目录分别进行总结 宏观环境 - 2024年10月IMF和12月OECD发布报告均预测2024年全球经济增速为3.2%，前者较2023年降0.1个百分点，后者与2023年持平；预计2025年全球经济增速分别为3.2%和3.3% [5][6] - 2024年美国消费和非住宅投资强于预期，GDP增速预计为2.8%；欧元区出口改善，增速预计为0.8%；亚洲新兴经济体强劲增长放缓，中国GDP增速预计小幅放缓至4.8% [5] - 2024年末全球政府债务预计超全球GDP的93%，限制未来财政支出空间 [6] - 2024年3月全球制造业PMI重回扩张区间，4月以来持续低于荣枯线，11月为49.3%；中国制造业PMI 1 - 11月仅4个月高于荣枯线，10月以来重回扩张区间，美国仅1个月高于荣枯线 [6] 行业政策 - 2024年7月，二十届三中全会决定深化外贸体制改革，建设大宗商品交易中心等；11月，商务部和浙江省印发方案，建设大宗商品资源配置枢纽，推动贸易自由化便利化，提升资源配置能力 [36] - 2024年9月，国务院办公厅转发通知，完善商品期货市场布局，增强价格影响力和竞争力，规范期货交易 [36] 供需格局 石油 - 2024年全球石油需求增速放缓、供给过剩，价格中枢下移，IEA预计2024年需求增幅92万桶/日，需求达1.028亿桶/日；世界银行预计布伦特原油均价降至80美元/桶 [22] - 预计2025年需求增幅99万桶/日，需求达1.038亿桶/日；若OPEC+继续恢复生产，供应过剩加剧，IEA预计日供应过剩超百万桶；世界银行预计布伦特原油均价降至73美元/桶 [22][39] 煤炭 - 2024年1 - 10月，我国规模以上企业原煤产量38.9亿吨，同比增1.2%，进口4.4亿吨，同比增13.5%；煤炭先进产能释放，产量稳定、进口增加、库存高位，价格下行 [23] - 预计2025年煤炭供需宽松格局难改，价格中枢或下移，长期有望回调至合理区间 [25][39] 钢铁 - 2024年1 - 11月，我国生铁、粗钢及钢材产量分别为7.83亿吨、9.29亿吨和12.83亿吨，同比分别降3.5%、2.7%和增0.9%；进口钢材619.4万吨，同比降11.3%；价格承压，11月后小幅回升 [26] - 2024年1 - 11月，钢材表观消费量9.9亿吨，同比降0.7%；出口1.01亿吨，同比增22.4%；地产销售和投资开工下行致用钢需求收缩，9月以来政策促进地产止跌回稳，基建资金来源预计2025年更充足 [42] - 预计2025年随着稳增长政策推进，钢铁消费需求或回升，供需总体有望平衡 [28][42] 农产品 - 2024年全球主要农产品在有利天气下供应增加、需求预期改善，价格企稳回升，世界银行预计价格指数同比增2.1% [29] - 预计2025年受供给增加影响，农产品价格将下降，世界银行预计价格指数同比降4.2%，谷物价格降4.6%，需关注关税政策、地缘冲突等风险 [29] 价格走势 - 2024年全球大宗商品价格前期升高、后期稳中有降，截至12月23日，CRB现货指数较年初增5.3%，较年内高点降2.7%；世界银行预计2024年大宗商品价格指数同比降3.4%，2025年降5.1% [37] - 分商品类别，2025年能源和非能源商品价格指数预计同比分别降6.2%和3.1%，贵金属增0.2%；非能源商品中，农产品和金属矿物价格指数预计同比分别降4.2%和0.9% [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 生物柴油作为可再生、环保的替代能源，在全球“碳达峰”“碳中和”背景下受关注和支持，行业发展机遇良好，未来市场规模将在政策和技术驱动下扩大，碳交易和绿色金融助力产业发展，我国将加快国际化布局、拓展国内应用场景、减少对外部依赖 [1] 根据相关目录分别进行总结 生物柴油行业政策环境 - 国内出台《“十四五”可再生能源发展规划》等政策，支持生物柴油研发推广，开展试点示范，推进碳减排方法学和纳入CCER机制，发布《船用生物燃料油》团体标准等 [2] - 国外欧盟修订《可再生能源指令》提高可再生能源占比目标，美国环保署更新《可再生能源燃料标准》提高生物质柴油掺混配额比例 [3] 生物柴油市场需求情况 - 全球生物柴油消费量显著增长，2023年消费量为2,262.59拍焦耳，同比增长17.29%，为近十年最高单年增长率 [18] - 分区域看，欧洲和北美需求强劲，合计占全球消费量一半以上，欧洲是最大消费市场，美国受RFS支持，亚太地区成为第三大消费市场，印尼需求将随B40计划实施增长，我国消费量小但未来需求将扩大 [40][41] 生物柴油市场供给情况 - 生产区主要分布在欧洲、美国和印尼，植物油是常用原料，棕榈油占全球原料基础30%以上，欧盟主要用菜籽油，美国豆油重要但动物脂肪和废弃油脂使用占比增加 [29] - 亚太是最大生产区域，印尼鼓励发展生物柴油，我国是重要生产和出口国，年产量超200万吨，2023年向欧盟出口约180万吨，但2024年8月欧盟征临时反倾销税致出口量环比大幅下降 [32] 生物柴油行业未来发展趋势 - 环保政策驱动，各国将加大支持力度，出台鼓励政策 [13] - 技术创新推动升级，第二代生物柴油成主流，提升产品质量和稳定性，拓宽应用范围 [13] - 市场需求扩大，因环保和可再生优势，随能源结构转型和环保要求提高，需求持续增加 [13] - 碳交易与绿色金融助力，生物柴油低碳排放特性使其在碳交易市场有潜在价值，金融机构将增加投资 [13] - 原料多样化与循环利用，我国未来原料将包括废弃食用油、农作物和生物质资源等 [13] - 加快国际化布局，欧盟加征关税促使企业寻求新市场和调整策略，在海外开展业务 [13] - 国内市场开发加速，我国将扩大适用范围，拓展应用场景，减少对外部市场依赖 [13]

报告行业投资评级 - 未提及 [无] 报告的核心观点 - 11月15日金融监管总局发布的《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》有序拓宽金融不良资产收购范围明确细化可收购的非金融机构不良资产标准有利于引导金融资产管理公司专注不良资产主业综合运用多种手段助力化解金融市场风险支持经济增长稳中向好 [2] 根据相关目录分别进行总结 《办法》要点概览 - 《办法》出台背景为金融机构资产风险特征发生较大变化助力金融机构盘活存量变得尤为重要且稳增长化风险压力下通过AMC充分发挥金融救助和逆周期调节较为迫切 [3] - 《办法》共8章70条涵盖总则不良资产收购不良资产管理不良资产处置其他与不良资产相关业务风险管理监督管理和附则等内容明确了AMC在不良资产业务中应遵循的原则包括合规性审慎性公开性和合理性原则详细规定了AMC在不良资产收购管理和处置过程中的操作规范包括尽职调查估值定价方案审批等关键环节的监管要求 [4][6] - 《办法》有三个方面的变化或需重点关注一是拓宽AMC可收购的不良资产范围明确细化可收购的非金融机构不良资产标准二是允许AMC开展咨询顾问等其他与不良资产相关的业务三是对尽职调查处置定价处置公告等关键环节进一步明确监管要求 [7][8] 相关政策及市场概览 - 近年来我国金融监管持续加强对金融资产的风险管理亦持续趋严监管围绕不良资产管理和处置出台多项政策本次《办法》在强调AMC要聚焦主责主业的同时也要求其不断提升风险化解能力 [9] - 2022年以来有多份不良资产或AMC相关的监管文件发布涉及推动AMC等机构盘活闲置低效资产减轻金融机构不良资产处理税费负担鼓励地方AMC与各方共同协商风险化解模式延续以物抵债的税费减免政策取消境外非金融机构作为金融资产管理公司出资人的限制等内容 [12] - 从不良资产供给方来看商业银行是主要供给方2024年6月末商业银行不良贷款余额3.34万亿元不良贷款率1.56%关注类贷款占比2.22%非银金融机构供给方主要有信托金融租赁证券基金等以信托为例截至2024年6月末信托资产规模余额为27万亿元同比增长24.52% [13] - 从不良资产受让方来看我国已大体形成了"5+2+5+N"的AMC市场格局 [14] 《办法》影响及展望 - 对于金融机构《办法》的出台将助力金融机构更灵活高效地处理不良资产减轻资产负债表压力提高资产质量更好地服务实体经济 [17] - 对于AMC《办法》拓宽了业务范围将引导AMC更加聚焦主责主业加快不良资产出清但不良资产收购及处置的日趋复杂也将带来挑战AMC需要提高专业能力培育差异化核心竞争力加强风险管理能力 [17] - 总体来看《办法》的出台标志着我国不良资产管理行业进入新的发展阶段AMC将更专注于不良资产主业助力金融和实体经济风险出清提高化解处置金融风险的质效维护金融市场稳定和促进经济健康发展 [17]