业绩与分红 - 2024年度每股拟派现金股利2.20元，分红总额约30.0123亿元，占净利润比率69.07%[4] 资金安排 - 2025年向12家商业银行申请180亿元综合授信额度[6] - 以自有资金向财务公司增资10亿元，注册资本增至30亿元，对外投资额度增加7亿元[7] 会议相关 - 第十届董事会第二十次会议于2025年3月28日召开[3] - 董事会多委员会于2025年3月27日召开会议[8] 审计与报告 - 续聘德勤华永为2025年度审计师[4][5] - 审议通过2024年多项报告[4][6]

业绩数据 - 2024年归属于上市公司股东净利润43.45亿元，2023年42.68亿元，2022年37.11亿元[6] - 2024年母公司净利润29.53亿元[4] - 最近三个会计年度平均净利润41.08亿元[6] 分红情况 - 2024年拟每股派现2.20元，分红总额约30.01亿元[3][5] - 2024年现金分红占净利润比率69.07%[5] - 近三年累计现金分红81.85亿元[6] 其他 - 2025年3月28日董事会通过利润分配预案[7]

利润分配 - 2024年度利润分配预案为每股拟派发现金股利人民币2.20元（含税）[6] - 2023年以13.64亿股为基数，每股派发现金红利2元，共计派发现金红利27.28亿元[127] - 2024年拟按13.64亿股计算，每股派现金股利2.2元，共计拟派现金股利30.01亿元[127] - 2024年现金分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的比率为69.07%[131] - 最近三个会计年度累计现金分红金额为81.85亿元，年均净利润金额为41.08亿元，现金分红比例为199%[133] 整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入32,137,830,111元，较2023年减少5.30%[18] - 2024年归属于上市公司股东的净利润4,344,983,858元，较2023年增长1.81%[18] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3,951,102,172元，较2023年增长6.19%[18] - 2024年经营活动产生的现金流量净额5,154,661,132元，较2023年增长85.58%[18] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产29,060,384,527元，较2023年末增长5.87%[18] - 2024年末总资产51,420,385,832元，较2023年末增长4.39%[18] - 2024年基本每股收益3.191元／股，较2023年增长1.66%[19] - 2024年稀释每股收益3.187元／股，较2023年增长1.76%[19] - 2024年加权平均净资产收益率15.38%，较2023年减少0.74个百分点[19] - 2024年公司产品销量753.8万千升，营业收入321.4亿元，归属上市公司股东净利润43.4亿元，同比增长1.8%，扣非净利润39.5亿元，同比增长6.2%[26] - 2024年非经常性损益合计393881686元，2023年为547126630元，2022年为501576418元[22] - 采用公允价值计量项目期初余额3377996千元，期末余额4571898千元，当期变动1193902千元[23] - 第一至四季度营业收入分别为10150014997元、9918292933元、8890980567元、3178541614元[21] - 第一至四季度归属上市公司股东净利润分别为1597244544元、2044408228元、1348236830元、 - 644905744元[21] - 2024年公司产品销量753.8万千升，营业收入321.38亿元，归属上市公司股东净利润43.45亿元，归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润39.51亿元[35] - 2024年营业收入321.3783亿元，较上年同期339.36523亿元减少5.30%，主要受销量影响[36][37][40] - 2024年营业成本192.09916亿元，较上年同期208.1689亿元减少7.72%，受销量及部分原料成本下降影响[36][37][40] - 2024年销售费用46.0252亿元，较上年同期47.08403亿元减少2.25%，因部分区域业务宣传费减少[36][37] - 2024年管理费用14.06579亿元，较上年同期15.19063亿元减少7.40%，因股份支付费用及职工薪酬同比减少[36][37] - 2024年研发费用1.02767亿元，较上年同期1.00637亿元增加2.12%，因新产品研发投入同比增加[36][37] - 2024年投资收益1.17792亿元，较上年同期1.72044亿元减少31.53%，因全资子公司财务公司持有金融同业存单业务规模减少[36][38] - 2024年经营活动产生的现金流量净额51.54661亿元，较上年同期27.77567亿元增加85.58%，因原料成本及销量下降使支付原料款项和各项税费减少[36][39] - 2024年销售费用同比降2.25%，管理费用同比降7.40%，财务费用同比降110,647千元，研发费用同比增2.12%[50] - 研发投入合计102,767千元，占营业收入比例0.32%，资本化比重0%[52] - 2024年经营活动现金流量净额同比增85.58%，投资活动净额同比降3,958,812千元，筹资活动净额同比降115,078千元[55] - 其他应收款期末较期初降54.83%，一年内到期非流动资产期末较期初增81.88%[56] - 其他流动资产期末较期初降73.91%，其他非流动金融资产期末较期初增75.27%[56] - 2024年12月31日公司债务资本率为0%，与2023年持平[58] - 2024年度公司资本性新建、搬迁及改扩建项目投入约21.41亿元[59] 行业数据 - 2024年国内啤酒行业规模以上企业累计产量3521.3万千升，同比下降0.6%[26] - 中国啤酒行业步入稳定发展阶段，市场集中度不断提升，整体盈利水平仍具提升空间[91] 业务线产品销量数据 - 公司线上产品销量同比增长21%，连续12年保持增长[27] - 青岛啤酒主品牌产品销量434万千升，中高端以上产品销量315.4万千升[28] - 啤酒生产量723万千升，同比降2.39%；销售量754万千升，同比降5.85%；库存量52万千升，同比增0.78%[44] - 青岛品牌产量426万千升，同比降2.00%，销量434万千升，同比降4.84%；其他品牌产量297万千升，同比降2.96%，销量320万千升，同比降7.20%[68] 业务线区域数据 - 东南地区毛利率同比减少6.64个百分点，因销量减少和产品结构调整[43] - 山东地区本期销售收入220.94714亿元，占比69.97%，销售量532.8001万千升，占比70.68%[76] - 国内区域报告期末经销商数量11622个，报告期内增加1921个，减少1656个[78] - 山东地区营业收入22,094,714千元，同比-3.38%，营业成本14,042,098千元，同比-6.16%，毛利率36.45%，增加1.89个百分点[81] - 东南地区营业收入673,845千元，同比-24.14%，营业成本528,853千元，同比-17.13%，毛利率21.52%，减少6.64个百分点[81] 业务线成本数据 - 啤酒销售总成本本期18,911,275千元，较上年同期降7.93%[48] - 酿酒原材料当期采购金额36.21346亿元，占比27.86%；包装材料当期采购金额85.65734亿元，占比65.89%；能源当期采购金额8.124亿元，占比6.25%[72] - 原料成本本期金额12,446,267千元，上期13,686,118千元，占比65.81%，同比-9.06%[83] - 人工成本本期金额1,031,779千元，上期1,002,716千元，占比5.46%，同比2.90%[83] - 制造费用及其他本期金额4,501,448千元，上期4,716,143千元，占比23.80%，同比-4.55%[83] - 外购产成品本期金额931,781千元，上期1,135,640千元，占比4.93%，同比-17.95%[83] 业务线品牌数据 - 2024年“青岛啤酒”品牌价值2646.75亿元，“青岛啤酒、崂山啤酒、汉斯啤酒”等品牌总价值突破4267亿元[31][32] - 青岛啤酒已行销全球超120个国家和地区[34] - 青岛品牌营业收入22,083,409千元，同比-5.07%，营业成本11,924,849千元，同比-7.59%，毛利率46.00%，增加1.47个百分点[80] - 其他品牌营业收入9,495,448千元，同比-6.38%，营业成本6,986,427千元，同比-8.50%，毛利率26.42%，增加1.70个百分点[81] 业务线客户与供应商数据 - 前五名客户销售额249,607万元，占年度销售总额7.77%；关联方销售额0万元，占比0%[47] - 前五名供应商采购额311,743万元，占年度采购总额20.18%；关联方采购额75,215万元，占比4.87%[49] 证券投资数据 - 交易性金融资产期初数1,924,078千元，本期公允价值变动损益76,038千元，期末数2,021,804千元[84] - 其他非流动金融资产期初数1,453,918千元，本期公允价值变动损益147,229千元，期末数2,550,094千元[84] - 南方中债3 - 5年农发行债券指数证券投资基金（006493.OF）自有资金19,999，交易性金融资产21,015[86] - 嘉实彭博国开行债券1 - 5年指数证券投资基金（009772.OF）自有资金199,999，交易性金融资产199,729[86] - 中银中债3 - 5年期农发行债券指数证券投资基金（006224.OF）自有资金199,999，交易性金融资产198,893[86] - 天弘睿选利率债债券型发起式证券投资基金C（012859.OF）自有资金10,000，交易性金融资产10,016[86] - 诺安理财宝货币市场基金C（001026.OF）自有资金50,000，交易性金融资产50,007[86] - 华安现金宝货币市场基金B（000874.OF）自有资金10,000，交易性金融资产10,002[86] - 万家货币市场证券投资基金B（519507.OF）自有资金10,000，交易性金融资产10,001[87] - 华商现金增利货币市场基金B（630112.OF）自有资金10,000，交易性金融资产10,001[87] - 天弘优选债券型证券投资基金（000606）自有资金99,999，交易性金融资产102,813[87] - 嘉实中债3 - 5年国开行债券指数证券投资基金（008015）自有资金49,999，交易性金融资产50,051[88] - 证券投资基金合计金额为4,594,027（单位未明确）[89] 子公司数据 - 青岛啤酒西安汉斯集团有限公司注册资本236,977千元，总资产3,036,015千元，净资产1,917,981千元，净利润579,391千元，营业收入2,807,834千元，营业利润742,612千元[92] - 青岛啤酒（平度）销售有限公司注册资本5,000千元，总资产1,079,562千元，净资产935,567千元，净利润453,289千元，营业收入2,353,374千元，营业利润604,386千元[92] 公司治理会议数据 - 2024年公司召开股东大会2次，分别为1月25日的2024年第一次临时股东大会和6月28日的2023年年度股东大会[100] - 报告期内公司召开董事会会议11次，其中现场结合视频会议4次，通讯表决书面议案会议7次；还召开审计与内控委员会会议5次，提名与薪酬委员会会议3次，战略与投资委员会会议4次[101] - 报告期内公司召开监事会会议9次，其中现场会议1次，现场结合视频会议1次，通讯表决书面议案会议7次[101] - 2024年第一次临时股东大会于2024年1月25日召开，决议于2024年1月26日披露[102] - 2023年年度股东大会于2024年6月28日召开，决议于2024年6月29日披露[103] - 2024年召开多次董事会会议，如第十届董事会第十五次会议于2024年3月26日召开[113] - 年内召开董事会会议11次，其中现场会议4次，通讯方式召开会议7次[115] - 报告期内审计与内控委员会召开5次会议，审议多项财务报告及相关议案[117] - 报告期内提名与薪酬委员会召开3次会议，审核薪酬支付情况，同意为33名激励对象解锁96,666股限售股等[118][119] - 报告期内战略与投资委员会召开4次会议，审议多个项目可行性报告，涉及股权收购、产能扩建等[120][121] 公司人员数据 - 母公司在职员工11,324人，主要子公司在职员工18,546人，在职员工合计29,870人[123] - 公司需承担费用的离退休职工5,864人[123] - 生产人员13,121人，销售人员9,521人，技术人员2,379人，财务人员1,262人，行政人员3,587人[123] - 硕士及以上461人，本科生7,593人，专科生9,625人，中专生5,330人，中专以下6,861人[123][124] - 数字化三级人才普及率达100%，技能人才新增市级以上技能荣誉3

报告公司投资评级 - 青岛啤酒 - H 评级由买入下调至持有，目标价调整至 56.20 港元 [2][4][10][16] - 食品、饮料及烟草行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 随着啤酒市场稳定，青岛啤酒销量降幅将持续收窄，2024 年四季度销量同比跌幅由三季度的 5.1%收窄至 2.7%，但吨酒价受去年高基数影响同比下滑 1.2%，调整后净亏损略微收窄 [8] - 新任董事长姜宗祥或延续现有策略，推动效率提升和利润率扩张 [9] - 预计 2025 年青岛啤酒收入和净利润维持单位数同比增长，销量和吨酒价分别同比增长 1.0%和 2.0%，调整后净利润同比增长 7.7%，自由现金流增加 [9] - 下调 2024 - 26 年收入和调整后净利润预测，给予 7.6 倍的 2025 年 EV/EBITDA 目标倍数，得到新目标价 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 青岛啤酒 - H 当前股价 52.55 港元，目标价 56.20 港元，股价上行空间 +7%，市值 23,061 百万美元，当前发行数量 1,364 百万股，三个月平均日交易额 25 百万美元，流通盘占比 58%，主要股东青岛啤酒集团占比 33% [2][3] 主要调整 |项目|现值|原值|变动| |----|----|----|----| |评级|持有|买入|↓| |目标价 (HK$)|56.20|57.50|-2%| |2024E EPS (RMB)|3.16|3.25|-3%| |2025E EPS (RMB)|3.40|3.66|-7%| |2026E EPS (RMB)|3.74|4.01|-7%|[4] 股价表现 - 展示了 2024 年 1 月 - 2025 年 1 月青岛啤酒 - H 与恒生指数的股价走势 [6] 对比市场预测 |年份|营收 (RMBmn)|EPS (RMB)| |----|----|----| |2024E|32,387 (-9%)|3.28 (-4%)| |2025E|33,295 (-9%)|3.54 (-4%)|[7] 4Q24 预览 - 预计青岛啤酒 2024 年四季度销量同比跌幅收窄，吨酒价同比下滑，调整后净亏损略微收窄 [8] 新任董事长影响 - 姜宗祥 2024 年 12 月被委任为新董事长，预计会延续现有策略，推动效率提升和利润率扩张 [9] 2025 年展望 - 预计 2025 年青岛啤酒销量和吨酒价分别同比增长 1.0%和 2.0%，调整后净利润同比增长 7.7%，自由现金流增加 [9] 盈利预测调整 - 分别下调 2024/25/26 年的营业收入预测 1.8%/3.1%/3.1%，下调 2025/26 年的毛利率预测 1 个/0.9 个百分点，下调 2024/25/26 年调整后每股收益预测 2.8%/7.1%/6.9% [14] 估值与评级调整 - 采用 EV/EBITDA 对青岛啤酒 - H 进行估值，给予 2025 年 7.6 倍的目标倍数，得出新目标价 56.20 港元，因当前估值公允，将评级由买入下调至持有 [16] 可比公司估值 - 列出了青岛啤酒 H 及其他啤酒、白酒公司的现价、近三月日均交易规模、P/E、P/B、EV/EBITDA、股息率等估值指标 [19] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表，展示了 2023A - 2026E 的财务数据及关键假设、财务比率 [24][25]

财务限制 - 财务公司有价证券投资业务任一业务时点余额合计不超37亿元且不超资本净额的70%[5] 交易上限 - 公司与优家健康2025年交易上限金额为7900.62万元[6] - 公司与智链顺达科技2025年交易上限金额为91993万元[8] - 公司与青啤集团2025年交易上限金额为3002万元[8] - 公司与优家健康及其附属或关联公司2025年交易上限金额为228.34万元[8] 审议表决 - 审议财务公司规划表决7票同意[4] - 审议关联交易议案4票同意，3名关联董事回避[6]

会议信息 - 青岛啤酒第十届监事会第十九次会议于2025年1月9日召开[2] - 会议应出席监事5人，实际出席5人[2] 审议事项 - 审议通过青啤财务2025年度有价证券投资专项业务规划[3] - 审议通过公司与青啤集团2025年度日常关联交易框架协议及确定交易上限议案[4] 表决结果 - 两议案表决均5票同意、0票反对、0票弃权[4][5]

公司评级 - 报告公司投资评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 青岛啤酒内部提拔姜总接任董事长，预计公司将保持战略延续性，2025年受益于餐饮修复β+换届落地管理强化α，具备较强的弹性空间[3] - 中期维度青岛啤酒属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手[3] - 2024-2026年营收预计分别为31977/33006/33975百万元，归母净利润预计分别为4456/5028/5538百万元，对应PE为239/212/193倍[3] 财务数据 - 2023A-2026E营业总收入分别为33937/31977/33006/33975百万元，同比增长分别为55%/-58%/32%/29%[4] - 2023A-2026E归母净利润分别为4268/4456/5028/5538百万元，同比增长分别为150%/44%/128%/101%[4] - 2023A-2026E毛利率分别为387%/404%/426%/435%，ROE分别为155%/153%/162%/167%[4] - 2023A-2026E每股收益分别为313/327/369/406元，市盈率分别为250/239/212/193倍[4] 公司治理 - 姜总成长于青岛啤酒基层，曾担任多个重要职位，具有丰富的啤酒行业公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验[18] - 2024年12月25日青岛啤酒第十届董事会选举姜宗祥先生为董事长并兼任公司总裁，委任其为战略与投资委员会主席[15] 行业分析 - 2024年前三季度青岛啤酒销量同比-698%，同期啤酒行业销量同比-15%，青岛啤酒销量表现弱于行业整体[5] - 中长期来看，中国啤酒龙头是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面来自资本开支相对稳健、现金流表现优秀，未来股息率的明显提升值得期待[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 24Q4 啤酒行业环比修复，2025 年有望量、价双升 [3] - 2025 年政策催化下若餐饮等即饮渠道复苏，则啤酒行业销量有望企稳、吨价提升加速 [3] - 2025 年成本红利预计仍有贡献，利润表现或更优 [3] - 2025 年啤酒量、价修复，带动业绩表现加速，板块或迎较好表现 [3] - 新董事长姜宗祥先生上任有望充分激发公司全体员工积极性，持续推动公司高质量发展 [14] - 2025 年公司有动力、有余力，量、价表现或有望优于行业 [15] - 2023 年公司分红率 64%，未来将稳步提高分红率，股息率有望提升 [15] 财务数据 - 预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 44.4/49.1/53.3 亿元，同比+4.1%/10.4%/8.5% [4] - 2024-2026 年营业收入预计为 32,002/33,606/35,028 百万元，增长率分别为-5.7%/5.0%/4.2% [5] - 2024-2026 年 EPS 预计为 3.26/3.60/3.90 元/股 [5] - 2024-2026 年 P/E 预计为 24/22/20 倍 [5] - 2024-2026 年净资产收益率预计为 15.3%/15.9%/16.3% [5] 行业分析 - 24Q4 中国啤酒产量同比+1.7%，较 24Q2、24Q3 产量同比-5.4%、-5.3%显著改善 [3] - 2024 年前三季度中国啤酒产量累计同比-1.5%，公司啤酒销量同比-7.0% [15] 公司治理 - 姜宗祥先生当选为第十届董事会董事长，兼任公司总裁职务 [2] - 新董事长在公司任职多年，具备丰富的公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营等经验 [14]

投资评级 - 报告对青岛啤酒A股和H股均维持"买入"评级 [2] - 给予A股合理价值91.82元/股，H股合理价值64.19港币/股 [2] 核心观点 - 公司董事长换届完成，新任总裁经验丰富，有望开启发展新周期 [1] - 2025年在新管理层上任后，公司销量有望在低基数上恢复增长，量价齐升可期 [1] - 餐饮消费复苏将带动啤酒行业整体复苏，公司弹性可期 [1] - 公司重视股东回报，2021-2023年分红率分别为47.6%/66.2%/63.9%，H股股息率4.0%，具备配置价值 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为44.3/50.1/53.5亿元，同比+3.9%/13.0%/6.7% [1] - 对应PE为24/21/20倍，给予2025年25倍PE估值 [1] - 预计2024-2026年营业收入为321.83/337.48/345.65亿元，同比-5.2%/4.9%/2.4% [22] - 预计2024-2026年毛利率为40.8%/42.0%/42.7%，净利率为14.0%/15.1%/15.7% [22] - 预计2024-2026年ROE为15.4%/16.7%/17.0%，ROIC为13.7%/14.9%/15.2% [22] 行业分析 - 2023年前三季度青岛啤酒销量同比-7.0%，低于燕京/重啤/珠啤的+0.5%/+0.2%/+2.7% [1] - 餐饮消费复苏将带动啤酒行业整体复苏 [1] - 行业竞争格局趋缓，公司业绩表现稳健 [1] 估值分析 - 当前股价对应A股PE为24倍，H股PE为21倍 [1] - 给予2025年25倍PE估值，对应A股合理价值91.82元/股，H股合理价值64.19港币/股 [1] - 当前A股股息率2.7%，H股股息率4.0% [1]

公司人事变动 - 2024年12月25日召开第十届董事会2024年第七次临时会议[1] - 选举姜宗祥为公司董事长兼总裁，任期至本届董事会届满[2] - 委任姜宗祥为战略与投资委员会主席，任期至本届董事会届满[2] 人物信息 - 姜宗祥52岁，山东工业大学本科，南开大学经济学硕士[6] - 曾任青岛啤酒（芜湖）有限公司副总经理等职[6]