港股市场表现 - 恒生指数下跌304点或1.2%收报25524点[1] - 国企指数下跌99点或1.1%收报9148点[1] - 恒生科技指数下跌42点或0.7%收报5782点[1] - 上证综合指数下跌15点或0.39%收报3868点[1] - 深证成份指数上涨32点或0.26%收报12473点[1] 美股及国际事件 - 道琼斯指数上涨135点或0.3%收报45418点[2] - 标普500指数上涨26点或0.4%收报6465点[2] - 纳斯达克指数上涨94点或0.4%收报21544点[2] - 特朗普警告对俄罗斯实施经济制裁若乌克兰未停火[2] 中国企业业绩（负增长） - 中国石油纯利840.07亿元人民币同比下降5.4%[3] - 中国平安纯利680.47亿元人民币同比下降8.8%[3] - 中国中免收入281.51亿元人民币同比下降10%[3] - 中国中免纯利26.22亿元人民币同比下降20.7%[3] 中国企业业绩（正增长） - 紫金矿业纯利232.92亿元人民币同比增长54.4%[4] - 海螺水泥纯利46.31亿元人民币同比增长32.8%[4] - 青岛啤酒净利润39.04亿元人民币同比增长7.2%[4] - 华润置地纯利118.8亿元人民币同比增长16.2%[4] - 农夫山泉纯利76.22亿元人民币同比增长22.2%[3] 金融及服务企业 - 华润万象生活纯利20.3亿元人民币同比增长7.4%[5] - 保诚新业务利润12.6亿美元（固定汇率）同比增长12%[6]

核心财务表现 - 2025年上半年实现产品销量473.2万千升 同比增长2.3% [1] - 营业收入204.9亿元 同比增长2.1% [1] - 归属于上市公司股东的净利润39亿元 同比增长7.2% 创历史新高 [1] 产品结构与创新 - 主品牌销量271.3万千升 同比增长3.9% [2] - 中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1% [2] - 研发上市轻干、樱花味白啤、浑浊IPA及全麦国潮等多款特色产品 满足个性化、健康化、高端化需求 [2] - 加速培育大单品及创新品类 推进"1+1+1+2+N"产品组合发展 [2] 渠道与市场拓展 - 三大战略带市场均实现量利双增长 [3] - 即时零售业务连续5年交易额高速增长 强化闪电仓、酒专营等新业态布局 [3] - 线上渠道深化运营传统平台 聚焦新媒体和新渠道 [3] - 海外市场产品分销覆盖和品牌传播持续提升全球影响力 [3] 品牌战略与营销 - 实施"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"战略 [3] - 聚焦体育营销和音乐营销开展品牌推广活动 [3] - 通过多场景营销实践提升消费者体验和互动 [3]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入204.9亿元 同比增长2.1% [1] - 公司上半年净利润达39.04亿元 同比增长7.21% [1] 产品销量 - 公司上半年产品总销量473.2万千升 同比增长2.3% [1] - 中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1% [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 收入平稳增长 1H25实现营收205亿元同比+2.1% 2Q25实现营收100亿元同比+1.3% [4] - 成本红利释放 1H25啤酒成本2406元/千升同比-3.9% 1H25毛利率43.7%同比+2.1pct 2Q25毛利率45.8%同比+3.0pct [7] - 盈利能力改善 1H25归母净利39亿元同比+7.2% 2Q25归母净利22亿元同比+7.3% 2Q25归母净利率21.8%同比+1.2pct [4][7] - 高端化持续推进 2Q25中高端以上产品销量98万千升同比+4.8% 青岛主品牌销量134万千升同比+3.8% [7] - 品牌战略明确 持续推进"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"战略 加快"1+1+1+2+N"产品组合发展 [7] 财务表现 - 营收预测 2025E营收328.74亿元同比+2.3% 2026E营收339.85亿元同比+3.4% 2027E营收348.92亿元同比+2.7% [6] - 盈利预测 2025E归母净利46.63亿元同比+7.3% 2026E归母净利49.39亿元同比+5.9% 2027E归母净利51.82亿元同比+4.9% [6][9] - 利润率提升 2025E毛利率41.8% 2026E毛利率42.2% 2027E毛利率42.4% 2025E净利率14.2% 2026E净利率14.5% 2027E净利率14.9% [6][10] - 每股指标 2025E EPS 3.42元 2026E EPS 3.62元 2027E EPS 3.80元 [6][9] - 估值水平 2025E P/E 20.4倍 2026E P/E 19.3倍 2027E P/E 18.4倍 2025E P/B 3.0倍 2026E P/B 2.7倍 2027E P/B 2.5倍 [6][10] 业务运营 - 销量增长 2Q25啤酒销量247万千升同比+1.2% [7] - 区域表现 1H25山东地区营收131亿元同比+1.5% 华北地区营收38亿元同比+2.2% 华东地区营收15亿元同比+7.4% 海外地区营收3亿元同比+21.3% [7] - 费用控制 2Q25销售费用率8.7%同比基本持平 管理费用率3.5%同比+0.2pct [7] - 资产结构 2024A资产负债率41.9% 2025E降至39.5% 2026E降至37.8% 2027E降至36.1% [10] - 现金流 2024A经营现金流51.55亿元 2025E预测23.40亿元 2026E预测58.20亿元 2027E预测58.93亿元 [11]

财务业绩 - 2025H1公司实现营业总收入204.91亿元，同比增长2.11%，归母净利润39.04亿元，同比增长7.21%，扣非净利润36.32亿元，同比增长5.99% [1] - 2025Q2公司实现营业总收入100.46亿元，同比增长1.28%，归母净利润21.94亿元，同比增长7.32%，扣非净利润20.29亿元，同比增长6.02% [1] - 2025Q2公司归母净利率21.84%，同比提升1.23个百分点，扣非净利率20.2%，同比提升0.9个百分点 [3] 产品结构与销量 - 2025Q2公司啤酒销量247.1万吨，同比增长1%，吨酒收入4065.41元/吨，同比增长0.3% [2] - 2025Q2主品牌销量133.8万吨，同比增长3.8%，中高端产品销量98.1万吨，同比增长4.81% [2] - 中高端产品销量占比同比提升1.43个百分点至39.7% [2] - 公司推进"青岛主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"战略，打造"1+1+1+2+N"产品矩阵，经典、白啤、高端生鲜啤酒等销量稳健增长 [3] 成本与盈利能力 - 2025Q2吨酒成本2201.88元/吨，同比下降5.1%，主要因麦芽等原材料成本下降 [3] - 2025Q2毛利率45.84%，同比提升3.05个百分点 [3] - 2025Q2销售费用率8.74%、管理费用率3.48%、研发费用率0.26%、财务费用率-1.01%，分别同比基本持平、+0.23、+0.14、+0.5个百分点 [3] 未来展望 - 预测2025-2027年归母净利润48/52/55亿元，分别同比增长10.3%/8.6%/5.9% [2] - 当前A股对应2025-2027年PE分别为20/18/17倍，港股对应13/12/12倍 [2] - A股股息率3.2%，港股股息率4.7%（税前），伴随资本开支减少，分红率具备提升空间 [2] - 公司持续优化产品结构，吨酒价格有望进一步提升，伴随成本压力改善，盈利弹性将进一步释放 [2] - 未来吨价提升空间来自高端产品比例提升及餐饮需求回暖 [3]

产品工艺与标准 - 公司主导起草《原浆啤酒团体标准》，明确"不过滤、不稀释、不杀菌"工艺核心，确保酒液含大量活性酵母 [3] - 标准规定0-10℃冷链运输贮存和7天赏味期，并量化活性酵母菌含量及17种氨基酸等指标 [3] - 原浆啤酒原麦汁浓度高达13°P，酒体呈金黄色浑浊态，泡沫细腻，保留天然麦香与酒花香 [4] 生产与质量控制 - 公司在10万级无菌灌装车间生产，空气净化系统通过三级过滤且每小时换气不少于6次 [3] - 采用悬吊式紫外灯（1.5瓦特/立方米强度）和温湿度传感器网络（温度20-24℃、湿度45%-60%）严格管控环境 [3] - 创新铝瓶侧拉环铝盖设计，瓶身可抵御-0.09兆帕压力，28毫米口径与吸氧瓶盖垫提升密封性 [5] 供应链与物流创新 - 构建物联网监控的冷链体系，传感器实时追踪0.1℃温度波动，确保全程5℃恒温 [6] - 酒液下线1小时内装车，结合航空、高铁与汽运动态优化路径，实现跨区域极速配送 [6] - 通过菜鸟速递（半日达）、盒马冷链、美团"30分钟鲜活圈"等平台打通最后一公里配送 [7] 销售渠道与消费场景 - 通过"青岛啤酒新鲜直送"小程序及美团、饿了么、抖音等平台实现线上下单、就近门店配送 [2][7] - 产品覆盖山姆、盒马等商超及淘宝、天猫、京东电商平台，触达北京、三亚、新疆等全国地区 [8] - 消费者可提前预约配送时间与地点，30分钟内收到冰镇原浆啤酒 [7] 行业影响与创新价值 - 数字化供应链突破地理限制，使原浆啤酒从工厂本地消费扩展至全国市场 [8] - 传统酿造工艺与数字科技结合，实现感官体验的可量化、可控制与可复制 [8] - 带动生鲜啤酒消费新潮流，重塑行业对"鲜活"定义的认知与实践 [9]

行业表现 - 2025年上半年国内啤酒行业规模以上企业产量1,904万千升 同比下滑0.3% [3] 公司经营业绩 - 产品销量473.2万千升 同比增长2.3% [3] - 营业收入204.9亿元 同比增长2.1% [3] - 归属于上市公司股东净利润39.0亿元 同比增长7.2% [3] - 青岛主品牌销量271.3万千升 同比增长3.9% [5] - 中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1% [5] 市场战略与渠道建设 - 实施"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"双品牌战略 [4] - 传统基地市场优势巩固提升 三大战略带市场实现量利双增长 [4] - 线上渠道深化传统平台运营 新兴渠道保持行业领先 [4] - 即时零售业务连续5年交易额高速增长 [4] - 海外市场持续推进产品分销覆盖与品牌传播 [4] 产品创新与结构优化 - 推进"1+1+1+2+N"产品组合策略 [5] - 经典系/白啤/高端生鲜1L铝瓶/超高端产品销量稳健增长 [5] - 研发上市轻干/樱花味白啤/浑浊IPA/全麦国潮等多款特色产品 [5] - 从个性化/健康化/高端化等维度满足多层次消费需求 [5] 资金管理运作 - 计划使用不超过60亿元闲置自有资金认购结构性存款产品 [7][10] - 投资期限为2025年9月30日至2026年9月29日 [15] - 资金可循环使用 产品类型为保本浮动收益结构性存款 [12][16] 公司治理事项 - 董事会审议通过2025年半年度报告及结构性存款业务议案 [24][25] - 回购注销1,667股限制性股票 占总股本0.0001% [27][34] - 回购价格调整为13.33元/股 因历年派息调整 [35] - 回购完成后总股本由1,364,196,788股变更为1,364,195,121股 [39]

核心观点 - 公司董事会于2025年8月26日审议通过回购注销部分A股限制性股票的议案 涉及1名因个人原因辞职的激励对象持有的未解除限售股票 回购数量为1,667股 占总股本比例约0.0001% 回购价格调整为13.33元/股 [1][3][4] 已履行的决策程序 - 2020年股东会及类别股东会审议通过A股限制性股票激励计划及相关议案 [1] - 2020年7月及2021年5月向661名激励对象授予限制性股票 [2] - 2021年9月、2022年9月及2023年10月董事会和监事会分别审议通过回购注销部分限制性股票的议案 [2][3] - 独立董事、监事会及中介机构均对相关事项发表同意意见 [2][3] 本次回购注销原因与细节 - 回购原因为1名预留授予激励对象在第三个解除限售期内因个人原因辞职 [3] - 回购数量为1,667股 占公司总股本比例约0.0001% [4] - 回购价格因历年派息调整 从21.18元/股降至13.33元/股 [4][5] - 回购资金全部来源于公司自有资金 [4] 股本结构变动 - 回购后有限售条件股份减少1,667股至0股 [5] - 无限售条件股份维持1,364,195,121股不变 [5] - 总股本从1,364,196,788股减少至1,364,195,121股 [5] 对公司影响与后续安排 - 回购注销不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响 [6] - 公司将按监管规定办理回购注销手续及信息披露 [6] - 董事会提名与薪酬委员会认为回购符合相关规定且未损害股东利益 [6] 法律意见 - 北京市海问律师事务所认为回购已取得必要授权 符合《激励计划》及《上市公司股权激励管理办法》规定 [7] - 回购原因、数量及价格符合相关规定 [7] - 需后续办理注册资本减少及股份注销登记手续 [7]

核心财务表现 - 总资产达人民币523.69亿元，较上年末增长1.84% [1] - 营业收入人民币204.91亿元，同比增长2.11% [1] - 归属于上市公司股东的净利润人民币39.04亿元，同比增长7.21% [1] - 经营活动产生的现金流量净额人民币47.99亿元，同比下降16.00% [1] - 加权平均净资产收益率12.80%，同比增加0.36个百分点 [1] - 基本每股收益人民币2.862元，同比增长7.11% [1] 行业与市场状况 - 全国啤酒总产量2000千升，同比下滑0.3% [1] 业务运营与战略 - 坚持"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"品牌战略 [2] - 主品牌产品销量271.3万千升，同比增长3.9% [2] - 中高端以上产品销量199.2万千升，同比增长5.1% [2] - 线上渠道持续深化运营，即时零售业务连续5年交易额高速增长 [2] - 研发上市多款特色产品包括轻干、樱花味白啤、浑浊IPA等 [3] 渠道与市场拓展 - 全渠道发力，主流渠道市场地位不断夯实，新兴渠道保持行业领先 [2] - 国内市场三大战略带市场均实现量利双增长 [1] - 持续推进海外市场产品分销覆盖和品牌传播 [1] 股东结构 - 股东总数85,449户，其中A股85,212户，H股237户 [3] - 青岛啤酒集团有限公司持股32.51%，为第一大股东 [4] - 香港中央结算有限公司持股1.71% [4]

股份回购 - 2025年8月26日董事会审议通过回购注销1667股A股限制性股票议案[5] - 限制性股票回购价格由21.18元/股调整为13.33元/股[8] - 回购注销后总股本减少1667股至1364195121股[10] 分红情况 - 2021 - 2025年公司每股派发现金红利分别为0.75元、1.10元、1.80元、2.00元、2.20元[8] 后续安排 - 公司将办理回购注销手续并履行信息披露义务[13]