投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 销量企稳回升带动营收增长 2025年上半年营业收入20491亿元（YoY+211%）主品牌销量2713万千升（YoY+395%）其中中高端产品销量1992万千升（YoY+506%）[2] - 成本下降推动盈利能力提升 毛利率4370%（同比+210pcts）净利率1939%（同比+085pcts）受益于大麦等原材料成本下行[3] - 高端化战略持续深化 公司在高端/超高端市场布局完善 未来均价提升空间可观[3] - 盈利预测保持乐观 预计2025-2027年归母净利润分别为4795/5229/5644亿元 同比增长1035%/906%/795%[3] 财务表现 - 营收与利润双增长 2025Q2单季营收10046亿元（同比+128%）归母净利润2194亿元（同比+732%）[2] - 费用管控稳健 销售费用率1067%（同比-014pcts）管理费用率333%（同比+001pcts）[3] - 盈利能力持续改善 预计2025年营业利润率1945%（2024A为1818%）净利润率1481%（2024A为1398%）[12] 业务数据 - 销量结构优化 2025Q2啤酒总销量2471万千升（同比+102%）主品牌销量增速388%高于其他品牌481%增速[2] - 资产质量提升 货币资金预计从2024A的17979亿元增至2027E的24490亿元 流动资产占比持续扩大[12] - 股东回报稳健 每股收益从2024A的319元预计提升至2027E的414元 ROE保持在15%左右水平[14] 估值指标 - 当前估值具吸引力 基于2025年8月29日股价6950元 对应2025-2027年PE为20/18/17倍[3] - 绝对估值指标改善 PB从2024A的326倍预计降至2027E的247倍 EV/EBITDA从1485倍降至904倍[14]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或 因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 青島啤酒股份有限公司 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 之 中 外 合 資 股 份 有 限 公 司 ） （股份編號：168） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條而作出。 茲載列青島啤酒股份有限公司（「本公司」）於中華人民共和國（「中國」）若干報章及上海證券交 易所網站（https://www.sse.com.cn）刊載之《青島啤酒股份有限公司關於召開2025年半年度業績 說明會的公告》，僅供參閱。 承董事會命 青島啤酒股份有限公司 侯秋燕 聯席公司秘書 中國 • 青島 2025年9月1日 於本公告日期，本公司董事會成員如下： 執行董事： 姜宗祥先生（董事長）、劉富華先生及侯秋燕先生 職工董事： 孫靜女士 獨立非執行董事： 肖耿先生、盛雷鳴先生、張然女士、趙昌文先生及趙紅女士 证券代码：600600 证券简称：青岛啤酒 公告编号：2025-028 ...

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入204.91亿元，同比增长2.11%，归母净利润39.04亿元，同比增长7.21% [1] - 2025年第二季度营业收入100.46亿元，同比增长1.28% [1] - 预计2025年全年营业收入332.18亿元（同比增长3.36%），归母净利润46.53亿元（同比增长7.09%） [2] - 2025年第二季度毛利率达45.84%，同比提升3.05个百分点 [1] 销量与行业对比 - 2025年上半年啤酒行业规模以上企业产量1904万千升，同比下降0.3% [1] - 公司同期实现销量473.2万千升，同比增长2.3%，增速显著高于行业水平 [1] 成本与费用结构 - 2025年第二季度吨成本为2201.94元/千升，同比下降5.08%，主要受益于大麦、包材等原材料价格下行 [1] - 2025年预计营业成本194亿元，毛利率维持在42%左右 [3] - 销售费用率稳定在14%左右，管理费用率维持在4% [3] 盈利能力指标 - 2025年预计每股收益（EPS）为3.41元，2027年预计提升至4.00元 [2] - 净资产收益率（ROE）预计保持在15%-16%水平 [3] - 2024年股利支付率达69.07% [1] 资产负债表与现金流 - 2025年预计货币资金125亿元，较2024年的180亿元有所下降 [3] - 2025年经营活动现金流净额预计为20亿元 [3] - 固定资产规模从2024年的118亿元预计增长至2027年的152亿元 [3] 估值水平 - 当前市盈率（P/E）为20.38倍（2025年预期），处于近5年3.47%分位数低位 [1][2] - 市净率（P/B）从2024年的3.26倍预计降至2027年的2.81倍 [3] - EV/EBITDA倍数从2024年的14.85倍预计改善至2027年的9.80倍 [3] 经营策略与展望 - 产品结构持续优化，在行业整体承压背景下保持稳健经营 [1] - 2025年上半年合同负债较年初下降34%，显示渠道库存健康 [1] - 下半年业绩基数较低，为增长提供有利条件 [1]

全球与中国酒企对比分析 - 世界十大酒企累计营收约2100亿美元，中国十大酒企累计营收约620亿美元，相当于前者的30% [17] - 世界酒业前十以啤酒巨头主导，百威英博、喜力等啤酒企业占7席，营收规模碾压烈酒公司；烈酒领域呈现帝亚吉欧与保乐力加"双雄"格局 [14] - 中国酒业前十以白酒企业为主，占7席，白酒企业营收总和是啤酒企业的3倍以上；啤酒领域形成华润、青岛和燕京三寡头格局 [14] - 中国酒企国际化程度低，茅台海外营收占比仅4%，其他酒企海外市场份额可忽略不计 [14] 头部企业规模与市值对比 - 百威英博营收593.8亿美元，为世界第一；茅台营收212.1亿美元，相当于百威英博的36% [7][11][17] - 中国烈酒双雄（茅台和五粮液）营收与世界烈酒双雄（帝亚吉欧和保乐力加）大体相当 [17] - 中国啤酒三寡头（华润雪花、青岛啤酒、燕京啤酒）合计营收约为百威英博的20% [17] - 茅台和五粮液合计市值超过世界十大酒企市值总和；中国烈酒双雄市值与世界烈酒双雄对比为3:1 [17] - 百威英博营收为茅台的2.5倍，但市值仅为茅台的60%，反映中国酒企获得更高资本市场溢价 [18] 世界酒王成长路径分析 - 百威英博通过"收购+整合+管理提效"三步曲实现全球扩张：先整合巴西市场（Brahma与Antarctica合并），再拓展南美、欧洲及北美，最终通过收购AB公司成为全球巨头 [22][24][26] - 帝亚吉欧通过并购驱动规模扩张（如收购施格兰旗下品牌）、战略聚焦（剥离非酒类业务）、高端化及全球化布局，成为烈酒领域领导者 [42][43][47] - 保乐力加依靠"蛇吞象"式并购（如收购联合多美）实现跨越式发展，采用"轻触式"整合模式，注重品牌自主性与高端化策略 [54][55][61] - 管理咨询与流程优化（如法尔科尼目标分解与流程管理方法）在百威英博降本增效中发挥核心作用 [22][34][38] 中国酒业发展机遇与挑战 - 行业当前面临需求萎缩、消费降级、库存增加等挑战，但加速淘汰低效产能后，有望进入"剩者为王"的理性竞争阶段 [68][69] - 中国崛起与民族复兴背景下，酒企需具备全球化雄心、产业思维及投行打法，未来25年（2025-2050）可能诞生世界酒王 [69][70] - 投资机会存在于潜在成长型企业（如会稽山通过产品创新逆势增长、今世缘区域垄断优势显著），长期陪跑策略可捕获行业红利 [73][74][76] 企业战略与市场布局 - 百威英博在中国通过收购地方品牌（如哈尔滨啤酒、雪津啤酒）实现区域渗透，形成高端（百威、科罗娜）、大众（哈尔滨）及区域防御（双鹿）品牌矩阵 [29][30][31] - 帝亚吉欧与保乐力加均将高端化、新兴市场（如印度、中国）及数字化转型作为核心增长战略 [47][50][57] - 葡萄酒行业因产业结构碎片化难以诞生巨头，未进入全球前十榜单 [18]

公司业务拓展 - 公司在济南市市中区老商埠商业广场开设青岛啤酒1903 MIX酒馆 提供自助打酒体验和创意料理 吸引年轻消费者打卡[1] - 酒馆提供全系啤酒产品包括原浆 纯生 白啤 黑啤 IPA 皮尔森 全程冷链运输保障新鲜度[2] - 空间设计以胶济铁路为叙事主线 一层设105个室内座位和40个户外座位 还原老火车站复古形态[3] 消费场景创新 - 日间提供茶饮和烘焙轻食 傍晚设置民谣表演舞台 夜间转换为乐队Live现场 实现全天候场景融合[2] - 青岛里院店日均客流量超500人 夜间消费占比达65% 成功带动周边形成夜间消费集群[4] - 通过"老建筑+新消费"业态创新活化历史空间 下一站周村古商城MIX已进入筹备阶段[3] 行业趋势洞察 - 年轻消费群体重视悦己体验 追求在消费过程中增长见识 体悟文化和丰富社交[2] - 消费动因多元化 美酒 美食和文化成为赴城理由 本地生活空间转化为旅游载体[4] - 公司打造沉浸式体验场景作为高质量跨越式发展战略时尚板块的重要载体[5]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年9月9日上午10:30-11:30通过网络文字互动方式在全景网投资者关系互动平台举行 [1][2] - 投资者可在2025年9月8日上午10:30前通过电子邮件提交问题至secretary@tsingtao.com.cn [2] - 公司将于说明会中回应投资者普遍关注的问题 [1][2] 参会人员 - 公司党委书记、董事长姜宗祥将出席 [1] - 执行董事、财务总监兼董事会秘书侯秋燕将参加 [1] - 独立董事张然女士将参与会议 [1] 投资者参与方式 - 可通过全景网投资者关系互动平台在线参与实时问答 [1][2] - 会后可通过同一平台查看说明会记录及主要内容 [2] - 联系电话0532-85713831联系董事会秘书室进行咨询 [2]

证券代码：600600 证券简称：青岛啤酒 公告编号：2025-028 青岛啤酒股份有限公司（以下简称"公司"）已于 2025 年 8 月 27 日披露公司 2025 年半年度报告。为进一步加强与广大投资者的沟通、交流，公司计划召开 2025 年半年度业绩说明会（以下简称"本次业绩说明会"），在信息披露允许的范围内就 投资者普遍关注的问题进行回答互动，欢迎广大投资者积极参与。 二、说明会召开的时间、地点 （一）会议召开时间：2025 年 9 月 9 日（星期二）上午 10:30-11:30 （二）会议召开地点：全景网"投资者关系互动平台"（https://ir.p5w.net） （三）会议召开方式：网络文字互动 青岛啤酒股份有限公司 关于召开 2025 年半年度业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、说明会类型 （二）投资者可于 2025 年 9 月 8 日（星期一）上午 10:30 前通过电子邮件方式 将所关注的问题发送至公司投资者关系邮箱 secretary@tsingtao. ...

投资评级 - 维持"买入"评级 公司当前估值处于近5年3.47%分位数 配置价值凸显[1][5] 核心观点 - 2025H1营业收入204.91亿元（同比+2.11%） 归母净利润39.04亿元（+7.21%） Q2营业收入100.46亿元（+1.28%） 归母净利润21.94亿元（+7.32%） 符合市场预期[5] - 销量表现优于行业 2025H1实现销量473.2万千升（+2.3%） 高于行业-0.3%的增速 Q2销量247.1万千升（+1.02%） 主品牌销量133.8万千升（+3.88%） 中高端及以上销量98.1万千升（+4.81%）[5] - 成本红利持续释放 Q2毛利率45.84%（+3.05pct） 吨成本2201.94元/千升（-5.08%） 主要受益于大麦 包材等原材料价格下行[5] - 盈利预测显示稳健增长 预计2025/2026/2027归母净利润分别为46.53/50.01/54.61亿元 增速分别为7.09%/7.47%/9.20%[3][5] 财务表现 - 2025H1吨均价4330.30元/千升（-0.09%） Q2均价4065.56元/千升（+0.27%） 价格保持稳定[5] - 费用管控良好 Q2销售费用率8.74%（-0.01pct） 管理费用率3.48%（+0.24pct） 研发费用率0.26%（+0.14pct）[5] - Q2销售净利率22.26%（+1.11pct） 盈利能力持续改善[5] - 2024年营业总收入321.38亿元（-5.30%） 预计2025E-2027E营收分别为332.18/342.72/354.84亿元 增速3.36%/3.17%/3.54%[3] 估值指标 - 当前股价69.50元 对应2025E-2027E的PE分别为20.38/18.96/17.36倍[3][5] - 2024年EPS为3.19元 预计2025E-2027E分别为3.41/3.67/4.00元[3][5] - 市净率3.08倍 净资产收益率12.80%[3] - 2024年股利支付率69.07% 显示较强分红能力[5] 经营策略 - 公司加速培育大单品及创新品类产品 持续推动产品结构提升[5] - 坚持全渠道发力 夯实主流渠道市场地位 保持新兴渠道行业领先[5] - 合同负债较年初下降34.57% 显示渠道状态健康[5] - 进口大麦均价同比下降1.27% 瓦楞纸同比下降3.32% 成本端红利有望延续[5]

核心观点 - 青岛啤酒博物馆通过文旅融合与创新体验显著提升年轻消费群体吸引力 年接待量达180万人次[1] - 公司以文创产品实现"啤酒+万物"跨界融合 拓展消费场景并融入年轻潮流生活[2] 历史与文化价值 - 博物馆以1903年德式工业建筑为载体 展现中国啤酒工业早期图景[1] - 馆藏1947年电影胶片广告为中国最早产品电影广告 民国广告画融合传统文化与商业宣传[1] 游客数据与年龄结构 - 开馆以来累计接待游客1500万人次 2024年接待量超180万人次[1] - 游客平均年龄从33岁降至27岁 年轻消费群体占比显著提升[1] 沉浸式体验创新 - 打破传统展陈模式 打造4D影院/醉酒小屋/全息投影等多元沉浸场景[1] - 推出实景剧游《觉醒的酿造师》 融合密室/剧本杀/换装等元素[1] 文创产品开发 - 实现"啤酒+万物"跨界融合 涵盖啤酒酵母面包/冰淇淋/薯片等食品[2] - 开发冰箱贴/充电宝/啤酒酵母菌面膜等周边产品 拓展生活消费场景[2] 品牌战略定位 - 文创产品致力于融入年轻人潮流生活 将啤酒升华为艺术与生活美学[2]

工业旅游市场热度 - 暑期工业旅游备受关注 曾经机器轰鸣的工厂车间成为游客热衷探访的目的地 [1] - 青岛啤酒大厂旅游项目单期涌入1500万人次 客流规模堪比演唱会级别 [1] - 青岛市登州路56号啤酒博物馆成为热门旅游目的地 市场热度显著提升 [1] 青岛啤酒品牌效应 - 公司通过开放工厂车间成功实现工业设施向旅游景点的转型 [1] - 啤酒博物馆旅游项目有效提升品牌曝光度与消费者互动体验 [1] - 工业旅游项目为公司带来额外收入来源并强化品牌文化传播 [1]