新签合同额 - 2024年10 - 12月新签合同额11873.2亿元，本年累计27151.8亿元，同比减12.4%[4] - 工程建造业务2024年10 - 12月新签7852.8亿元，本年累计18710.1亿元，同比减16.9%[4] - 新兴业务2024年10 - 12月新签2146.9亿元，本年累计4257.4亿元，同比增11.3%[4] - 境内新签24942.8亿元，同比减14.0%；境外新签2209.0亿元，同比增10.6%[5] 土地与工程数据 - 2024年新增土地储备面积累计41.7万平方米，同比减48.1%[6] - 2024年开工面积累计124.8万平方米，同比减60.2%[6] - 2024年竣工面积累计635.1万平方米，同比增18.6%[6] - 2024年签约面积累计245.9万平方米，同比减44.8%[6] - 2024年签约金额累计434.3亿元，同比减37.6%[6] 其他 - 公司目前无已签订尚未执行的重大项目[7]

协议续签 - 2024年12月30日多项会议审议通过续签协议议案[6][8][9] - 原《金融服务框架协议》《综合服务协议》《房屋租赁协议》于2024年12月31日到期，现续签[4][5] - 截至2024年12月30日，三项关联交易协议已全部签署完毕[23] 协议数据 - 《金融服务框架协议》原中铁工存款每日最高余额不超200亿，实际约37.63亿，截至2024年12月30日余额约4.95亿，利息约0.58亿[10] - 《金融服务框架协议》原中铁工贷款每日最高余额不超50亿，实际最高21亿，截至2024年12月30日余额约21亿[10] - 《金融服务框架协议》原2022 - 2024年每年服务费不超0.8亿，实际三年分别为2万、2.2万、2万[11] - 2024年中铁国资/中铁党校接受综合服务预计不超7820万，实际7810万[14] - 2024年中铁国资租赁房屋预计不超4900万，实际3160万[14] - 新《金融服务框架协议》规定中铁工存款每日最高余额不超200亿[15] - 新《金融服务框架协议》规定中铁工综合授信余额不超50亿，贷款余额不超50亿[15] - 新《金融服务框架协议》规定2025 - 2027年每年服务费不超0.8亿[15] - 《综合服务协议》金额2025年不超10400万元，2026年不超11700万元，2027年不超13200万元[16][29] - 《房屋租赁协议》中，出租房屋租金总额不超4900万元/年[16][31] 中铁工业绩 - 中铁工2023年末总资产18370.37亿元，所有者权益4671.16亿元，营收12640.89亿元，净利润375.76亿元[19] - 中铁工2024年9月末总资产21106.79亿元，所有者权益5005.42亿元，1 - 9月营收8306.71亿元，净利润221.57亿元[19] 股权信息 - 中铁工持有股份公司11623119890股，约占总股本46.98%，为控股股东[20] 其他信息 - 中铁工注册资本为1210000万元，企业类型为有限责任公司（国有独资）[18] - 本次关联交易决策程序合规，定价公平合理，符合公司及股东整体利益[32]

会议信息 - 公司第六届董事会第六次会议是2024年第10次临时会议，总第14次[3] - 会议于2024年12月30日召开，通知等材料12月25日送达董事[3] - 应出席董事7名，实际出席7名[3] 议案表决 - 中铁财务与中铁工程金融服务关联交易框架协议议案4票同意[4] - 中国中铁与中铁工程综合服务和房屋租赁协议议案4票同意[5] - 注销巴拿马分公司、欧洲代表处及2025风险评估报告议案均7票同意[5]

回购注销安排 - 2024年8月29 - 30日同意第一次回购注销43名激励对象738.4576万股限制性股票[6] - 2024年10月29 - 30日同意第二次回购注销14名激励对象138.0123万股限制性股票[6] - 个人绩效考核称职，当期解除限售比例80%，20%由公司回购注销[8][20] 回购原因及对象 - 2024年第一次回购注销中1名激励对象因组织安排调离等原因涉及回购[10] - 2024年第二次回购注销中5名激励对象剩余全部未解锁68.8198万股将被回购[11][15] - 2024年第二次回购注销中7名激励对象第三批次66.4265万股未解锁股票将被回购[12][15] - 2024年第二次回购注销中2名激励对象因2023年度考核称职，2.7660万股将被回购[13][15] 回购价格 - 首次授予激励对象拟回购限制性股票授予价格为3.55元/股，预留部分为3.68元/股[17][21] - 2024年第一次回购注销所涉拟回购股份市场价格为5.76元/股，第二次为6.39元/股[21] - 2024年第一次回购注销中37名激励对象限制性股票回购价格调整为2.944元/股加同期存款基准利率利息，第二次9名同理[17] - 2024年第一次回购注销中5名首次授予激励对象限制性股票回购价格调整为2.944元/股，1名预留部分授予激励对象为3.27元/股；第二次5名首次授予激励对象为2.944元/股[22][23] 其他 - 首次授予激励对象每股分配现金红利共计0.606元，预留部分为0.41元[17][21] - 公司用自有资金进行回购注销[23] - 两次回购注销在债权申报期限内均未收到债权人申报债权[25] - 公司已申请办理57名激励对象876.4699万股限制性股票回购注销手续，预计2024年12月25日完成注销[26] - 本次回购注销合法有效，公司尚需完成股份注销登记、工商变更登记及备案手续[30]

回购注销情况 - 公司决定回购注销43名激励对象738.4576万股限制性股票[3][4][6][10] - 拟回购注销14名激励对象138.0123万股限制性股票[4][6][10] - 本次回购注销8764699股，预计2024年12月25日完成注销[4][11] 股份变动情况 - 回购注销后公司剩余股权激励限制性股票111066899股[11] - 公司总股本将由24750629817股变更为24741865118股[12] - 有限售、无限售条件A股及H股占比有变动[12] 其他情况 - 公司承诺回购注销信息真实准确完整，承担法律责任[14] - 回购注销已取得现阶段必要授权和批准[15] - 尚需完成股份注销登记等手续[15]

股权激励 - 本次股权激励股份上市股数为3,958,098股，上市流通日期为2024年12月2日[3] - 本次符合解除限售条件的激励对象共50人，可解除限售股票数量为3,958,098股[8] - 激励计划授予的限制性股票分三批次解除限售，第一个解除限售期可解除数量占比1/3[9] - 激励计划预留部分2024年12月2日进入第一个解除限售期[9] - 本次符合条件的预留部分激励对象50人，可解除限售股占已获授予总数33.2%，约占公司目前股本总额0.02%[12] - 其他激励对象（50人）本次可解除限售395.8098万股，比例33.20%[13] 业绩情况 - 公司2022年度扣非加权平均净资产收益率为11.71%，不低于10.50%且不低于同行业平均[10] - 2022年归属于公司股东的扣非净利润复合增长率为14.08%，高于同行业平均5.42%[11] - 2022年度激励对象所在二级单位经营业绩考核结果均为A级、B级[11] 股份变动 - 本次解锁后有限售条件A股股份数量从123789696股减至119831598股，比例从0.5%降至0.48%[14] - 本次解锁后无限售条件A股股份数量从20419450121股增至20423408219股，比例从82.5%增至82.52%[14] 合规情况 - 北京市嘉源律师事务所认为激励计划预留部分第一个解锁期解锁已履行必要授权和批准，解锁条件已成就[15]

报告投资评级 - 给予公司A股24年7倍PE估值，对应合理价值8.42元/股，基于AH折溢价，给予H股合理价值5.07港元/股，均维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 24Q1 - 3，公司实现营收8203亿元/同比 - 7%，归母净利206亿元/同比 - 14%，扣非净利190亿元/同比 - 16%；其中24Q3营收2758亿元/同比 - 6%，归母净利62.9亿元/同比 - 19%，扣非净利59.2亿元/同比 - 20%。期间费用率提升，现金流小幅改善。装备制造营收高增，地产开发业务表现亮眼[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计公司24 - 26年归母净利润298/311/323亿元[3] 财务数据 - 24Q1 - 3，公司期间费用率（不含研发）为3.09%/同比 + 0.09pct，其中销售/管理/财务费用率分别为0.53%/2.15%/0.41%，同比 + 0.03/+ 0.02/+ 0.04pct。24Q1 - 3，经营性现金流净流出713亿元/同比多流出375亿元；24Q3经营性现金流净流出19亿元/同比少流出18亿元。24Q3，信用/资产减值合计9.2亿元，同比多6.9亿元[3] - 24Q1 - 3，基础设施建设实现营收7132亿元/-8%，毛利率7.6%/-0.4pct；24Q3营收2401亿元/同比 - 9%，毛利率6.9%/同比 - 1.6pct。设计咨询：24Q1 - 3营收128.5亿元/同比 - 4%，毛利率24.5%/同比 - 2.7pct；24Q3营收38.9亿元/同比 - 4%，毛利率20.6%/同比 - 5.2pct。房地产开发：24Q1 - 3营收219亿元/-13%，毛利率12.7%/-0.3pct；24Q3营收74.3亿元/同比 + 72%，毛利率12.9%/同比 + 9.4pct。装备制造：24Q1 - 3营收198亿元/同比 - 1%，毛利率22.7%/同比 + 1.2pct；24Q3营收78.2亿元/同比 + 16%，毛利率29.5%/同比 + 4.5pct。资源利用：24Q1 - 3营收57.6亿元/-11%，毛利率54.3%/-4.1pct；24Q3营收17.1亿元/同比 - 37%，毛利率56.4%/同比 - 1.5pct[3]

报告投资评级 - 维持A/H股“买入”评级[4] 报告核心观点 - 24年1 - 9月报告研究的具体公司经营承压，收入、归母净利润、扣非净利润同比下降，多板块经营承压，毛利率小幅下行，但装备制造业务毛利率有所提升，费用率管控良好，单三季度现金流同比改善，新签合同同比下行，资源利用及新兴业务新签保持高增，在手合同充足新兴业务订单高增，现金流有望持续改善[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24年1 - 9月报告研究的具体公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为8202.8/205.7/190.1亿元，同比下降7.3%/14.3%/15.9%，24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为2757.6/62.9/59.2亿元，同比减少6.1%/19.1%/19.7%[1] - 24年1 - 9月销售毛利率/净利率分别达8.8%/2.7%，同比下降0.29/0.24pct，基建业务收入占比达87%，同比下降7.7%，毛利率为7.6%，同比 - 0.41pct，房地产开发/装备制造/设计咨询及资源利用分别实现收入219.1/198.4/128.5/57.6亿元，同比下降13.2%/1.1%/4.1%/11.1%，毛利率分别为12.7%/22.7%/24.5%/54.3%，同比 - 0.32/+1.18/-2.67/-4.05pcts[2] - 24年1 - 9月期间费用率管控相对良好，销售/管理/财务/研发费用率分别0.5%/2.2%/0.4%/2.0%，同比+0.03/+0.02/+0.04/-0.05pct，24年1 - 9月经营活动现金净流出712.6亿元，较去年同期多流出424.7亿元，单三季度经营活动现金净流出19.3亿元，较去年同期少流出18.3亿元[3] - 截至2024年9月末，新签合同15278.6亿元，同比下降15.2%，境内/境外新签合同为14046.3/1232.3亿元，同比下降16.1%/3.2%，未完合同额63252.6亿元，较23年末增长7.6%，前三季度工程建造新签合同额为10857.3亿元，同比下降19.2%，同期资源利用及新兴业务新签合同为208.3/2110.5亿元，同比增长22%/23.4%，新兴业务中，水利水电/清洁能源/城市运营新签合同为603/470/103亿元，同比增长106.2%/52.4%/93.8%[4] - 下调24 - 26年归母净利润预测为302/315/330亿元（分别下调18%、21%、23%）[4] - 报告研究的具体公司2022 - 2026E的营业收入、营业成本、折旧和摊销、税金及附加等各项财务数据呈现不同程度的变化，如营业收入增长率从2022年的7.56%到2026E的 - 0.21%，归母净利润率从2.7%到2.8%等[10] 业务板块方面 - 基建业务为主要收入来源，24年1 - 9月收入占比达87%，同比下降7.7%，毛利率为7.6%，同比 - 0.41pct，房地产开发/装备制造/设计咨询及资源利用业务收入均同比下降，毛利率有升有降[2] - 资源利用及新兴业务新签合同增长情况较好，工程建造新签合同额同比下降，新兴业务中的水利水电/清洁能源/城市运营新签合同同比增长显著[4]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告核心观点 - 报告期内报告研究的具体公司毛利率下滑资产减值计提增加2024年前三季度综合毛利率8.80%同比下降0.29pct净利率2.74%同比下降0.24pct期间费用占收入端比重同比上升资产与信用减值损失占收入端比重同比上升 [4] - 在手订单充足资源利用新兴业务增长强劲新签合同额虽同比下降但在手订单同比增长且为2023年营业收入的5倍资源利用新兴业务新签合同额同比分别增长22.0%/23.4%其余业务承压 [5] - 项目推进放缓公司收入业绩小幅承压2024年前三季度营业收入同比减少7.26%归母净利润同比减少14.33%分季度来看各季度营业收入和归母净利润同比均有不同程度减少主要因24年专项债发行后置和地方政府财政偏紧 [5] - 现金流三季度同比改善四季度值得期待2024年前三季度经营性现金流净额为-712.57亿元同比多流出375.34亿元分季度来看各季度经营性现金流净额同比有不同程度变动收付现比同比分别变动-7.5pct、-2.6pct部分工程项目业主资金支付延缓及支付供应商款项致现金流减少但随着化债和流动性宽松四季度有望好转 [6] - 维持对报告研究的具体公司的盈利预测预计2024 - 2026年归母净利润分别为301.05/313.18/325.72亿元EPS分别为1.22元/1.27元/1.32元10月31日收盘价对应的PE分别为5.3倍、5.1倍、4.9倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 10 - 31市场数据显示收盘价6.41元总股本24750.63百万股流通股本24626.84百万股净资产351904.27百万元总资产2128258.3百万元每股净资产14.22元 [1] - 2024年前三季度实现营业收入8202.83亿元同比减少7.26%实现归母净利润205.70亿元同比减少14.33%实现扣非后归母净利润190.11亿元同比减少15.87%Q3实现营业收入2757.61亿元同比减少6.13%实现归母净利润62.92亿元同比减少19.05%实现扣非后归母净利润59.16亿元同比减少19.70% [6] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为1215041/1245171/1285707百万元同比增长分别为-3.8%/2.5%/3.3%归母净利润分别为301.05/313.18/325.72百万元同比增长分别为-10.1%/4.0%/4.0%毛利率分别为10.0%/10.1%/10.2%ROE分别为8.3%/8.0%/7.7%每股收益分别为1.22/1.27/1.32元市盈率分别为5.3/5.1/4.9 [7] 业务发展方面 - 新签合同额15,278.6亿元同比下降15.2%在手订单63252.6亿元同比增长7.6%新签订单中资源利用新兴业务增长强劲其余业务承压项目推进放缓影响收入业绩 [5] 现金流方面 - 2024年前三季度经营性现金流净额为-712.57亿元同比多流出375.34亿元分季度来看各季度经营性现金流净额同比有不同程度变动收付现比同比分别变动-7.5pct、-2.6pct部分工程项目业主资金支付延缓及支付供应商款项致现金流减少但随着化债和流动性宽松四季度有望好转 [6]

投资评级 - 报告对中国中铁的投资评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 中国中铁2024年前三季度营业收入为8184.79亿元，同比下降7.3%，归母净利润为205.7亿元，同比下降14.33%[1] - 公司业绩短期承压，主要受地产行业震荡下行、地方政府化债压力持续等因素影响[1] - 公司积极优化业务结构，新兴业务新签订单显著增长，其中新兴业务、资源利用等新布局业务新签合同额同比大幅增长23.4%、22%[1] - 公司在矿产资源领域布局较早，主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等，随着主要金属价格震荡向上，有望带来新增量[1] - 海外新签订单同比基本稳定，有望部分抵消国内市场波动[1] 财务数据 - 2024年前三季度ROE为7.11%，同比下降1.31个百分点[1] - 2024年预测营业收入为1.2万亿元，同比下降4.78%，归母净利润为297.51亿元，同比下降11.15%[1][2] - 2024年预测EPS为1.2元，对应PE为5.4倍[1][2] - 2024年预测毛利率为9.98%，净利率为2.74%[4] - 2024年预测资产负债率为69.83%，流动比率为0.97[4] 可比公司估值 - 中国中铁当前PE为5.4倍，与可比公司中国交建（5.4倍）、中国建筑（4.8倍）、中国铁建（5.3倍）的平均估值水平基本相当[3] - 中国中铁当前P/B为0.5倍，低于可比公司平均水平[3] 业务结构 - 公司新签合同额1.53万亿元，同比下降15.2%，其中地产、资产经营、工程建造等传统主业降幅较大[1] - 公司在境内外全资、控股或参股建成5座现代化矿山，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位[1] 盈利预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为297.51亿元、296.63亿元、314.59亿元，较此前预测值有所下调[1] - 2024-2026年EPS预测分别为1.2元、1.2元、1.27元[1][2]